6 资本预算原理
6第六章资本预算(应用)
2、投资项目与竞争战略
典型地，可以给企业带来超额回报的投资战略 包括： 高资本需求项目投资战略 差异化投资战略 政府管制项目投资战略 成本领先投资战略
3、发现投资机会的工具
生命周期分析法 •生命周期分析是描述产品、企业和行业动态演变过程的 一个重要工具，我们可以将之用于投资战略规划。因为在 不同的生命周期阶段，企业的投资需求、风险水平等也是 不同的。 经验曲线 •一般而言，形成经验曲线的原因有三项：学习效果；科 技进步；产品改善。 •根据经验曲线，在行业中占有很大市场份额的企业生产 的产量大，故此可以享受到经验曲线效应，获得成本领先 优势。要维持这一优势，企业需要持续投资，保持产量。
5、多重内含报酬率与没有内含报酬率的问题
一般的投资项目通常是在最初发生净现金流出，而随 后的项目存续期间内预期净现金流入。但在某些情况下， 投资项目未来期间的预期净现金流量有些为正，有些为负。 甚至有的投资项目在项目开始时的净现金流量就为正，而 未来期间的预期净现金流量有正有负。在这些情况下，项 目可能会出现多个内含报酬率或者没有内含报酬率。
现金流量 年 项目 A 项目 B 0 －2000 －2000 1 800 0 2 800 0 3 800 0 4 800 4000 NPV 536 732 IRR 21.86% 18.92% 必要报 酬率 10％ 10％
4、净现值法和内含报酬率的比较（续二）
如果两个项目不是互斥的，那么两个项目都应该 被选择。但如果A和B是互斥的，则按照净现值法 应该选择B，按照内含报酬率法应该选择A。无论 是净现值法还是内含报酬率法，都对投资项目使 用过程中产生的现金流量再投资时的报酬率做出 了隐含的假设。净现值法对再投资率的假设更合 理些。
募集资金投向变更的后果 •使得投资者对上市公司的诚信状况提出严重质疑， 损害了广大投资者对证券市场的信心。 •损害了证券市场资源配置功能的发挥 •不利于上市公司自身的长期稳定发展。
资本预算原理
净现值直接反映出投资项目给投资者带来的价值，它是评价项目盈利能 力的最完善的指标。净现值的一个不足之处是忽略了项目规模问题， 特别是当存在多个项目可供选择而公司的融资能力有限时，这是一个 比较重要的因素。在NPV基础上衍生的盈利指数PI可以弥补这个缺点 。
内部收益率是以百分比收益率形式来反映项目的盈利能力。用IRR评价 投资项目要求项目现金流量是规则的。如果项目之间是互斥关系，单 纯使用IRR并不能保证评价结果的正确。
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金融实验分析——金融计算与EXCEL
4.3 NPV与IRR的深入讨论 4.1 基本概念
4.1.1 资本预算 4.1.2 项目分类
强制性项目：根据相关法律规定必须执行的项目如污染治理或原料、工 艺的改变等。
金融学院金融实验教学示范中心 -4-
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4.2 投资评价指标 4.1 基本概念
4.1.1 资本预算 4.1.2 项目分类
4.2 ห้องสมุดไป่ตู้资评价指标
4.2.1 平均收益率 4.2.2 回收期 4.2.3 净现值(NPV) 4.2.4 内部收益率(IRR) 4.2.5 评价指标的总结
4.3 NPV与IRR的深入讨论
4.3.1 净现值曲线
– 4.3.2 项目的评价和比较 – 4.3.3 不规则现金流量
金融学院金融实验教学示范中心 -5-
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4.2.1 平均收益率
平均收益率，是用项目预期的年平均净收益与初始投资额
相比，称为平均会计收益率(AAR)。
公司理财讲义 第三章 资本预算
第三章资本预算一、资本预算原理1、什么是资本预算资本：Capital，指用于生产的固定资产。
预算：Budgeting，指祥细描述投资项目在未资本预算时期内现金流入量和现金流出量状况的计划。
资本预算：Capital Budgeting，是关于资本支出的预算，就是规划企业用于固定资产的资本投资计划。
即企业选择长期资本资产投资的过程。
资产（asset）包括真实资产（real asset—RA）和金融资产（finance asset—FA）。
资本预算的资产是指真实资产RA中的长期资产投资，即固定资产。
2、资本预算的目的（Object）资本预算作为真实资产投资（investment），其目的是使投资的价值最大化（The object of investment is tomaximize （means: to increase sth as much as possible）the value of the investment.简单地说，就是要求对企业而言，投资于价值高于成本的资产。
3、资本预算的意义正确地进行资本预算，是公司具有长远发展意义的决策，因为资本预算属于微观生产力的投资，直接影响和决定公司的长期发展战略。
4、资本预算过程（1）、寻找增长机会，制定长期投资战略（创意问题）；（2）、提出建议并审查现有项目和实施；（3）、评价所提出的项目，进行资本预算；（包括现金流的测算和项目的分析评估）（4）、项目决策；（5）、项目的实施和检查。
5、资本预算分类资本预算项目:（1）、维护性项目；（2）、降低成本、增加收入项目；（3）、当前业务的生产能力的扩张项目；（4）、新产品和新业务的开拓项目；（5）、符合法律和政策要求的项目。
如环保、绿色项目等。
二、项目现金流的测算（一）、现金流及其影响因素1、现金流包括现金流入量、现金流出量，以及净现金流量。
2、影响现金流的因素（1）、不同投资项目之间存在的差异；（2）、不同出发点的差异；涉及投资目的问题。
6资本预算
18.78万元
根据教材153页可见，折现率的增加会降低净现值
净现值规则： 若净现值大于或等于0，则应采纳该项目； 若净现值小于0，则应拒绝该项目； 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值，则应挑选净现 值最大的项目。
资本预算
3.4 内部收益率Internal Rate of Return
指使项目现金流入的现值等于现金流出的现 值的折现率。
X
-1000
1500
50%
Y
-5000
6250
25%
NPV(10%)
363.6 681.8
项目X具有较大的IRR
在两个项目中应该选哪个呢？
而Y的NPV比较大
A：交1元，下课后给2元 B：交10元，下课后给12元
A：奖励1元 B：奖励2元
资本预算
边际资本成本决定结果
NPV（元） 1250
项目X 项目Y
者低估都会导致意想不到的损失 3. 对项目启动的时机力求判断准确，过早或
者过晚都会导致预期收益的下降
资本预算
1.2资本预算的过程
一家竞争力优势明 显的公司会投入大 量的精力来产生好 的创意。
选择好的项目执 行方式，通常要 考虑可行性、获 利性和风险性。
方案的形成 数据的测算 评估和决策
实施 后评估
资本预算
2. 投资项目现金流量
•现金流量的构成 •资本资金支出 •营运资本支出
资本预算
2.1 现金流量的构成
经营现金流量=现金流入量-现金流出量 =销售收入-经营成本-所得税 =税后利润+折旧
折旧是分摊初始投资的会计手段，已作为 初始投资在期初视为现金流出
在资本预算中往往采用现金流量为基础 现金流量直观的影响企业决策环境 例如, 企业没有现金收入就不能购买机器设备等
资本预算：原理(PPT 124页)
1. 回收期法决策规则
接受投资回收期小 于设定时间的项目
说明：用作参照基准的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。
2. 回收期法决策举例
某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年，如果一个项目的初始投资为10000 美元，以后几年的现金流量预计如下， 问是否应该接受该项目？
单位：$ 初始投资 项目A -10000 项目B -10000 项目C -10000
第1年 3362 0 1000
第2年 3360 0 3000
第3年 3360 0 6000
第4年 3360
13605 7000
计算该项目税后现金流量的内部收益率
项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)=2.974 查表 IRRA=13%>10%，项目A可行
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于
NPV大的项目应优先考虑。
2. 净现值法决策举例
小于要求回收期的投资项目。
3. 说明：DPP法只是弥补了PP忽略了货币 的时间价值的缺陷，其他问题仍然存在。
5. 回收期法的实用价值
大公司在处理规模 相对较小的项目时， 通常使用回收期法。
具有良好发展前景却又难 以进入资本市场的小企业， 可以采用回收期法。
3. 说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。
计算以上三个项目的净现值得： NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20 NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79 NPVC=2707 结论：项目A和C可行，且C优于A。
资本预算原理
（二） 净现值的计算
影响净现值的因素： 影响净现值的因素： 项目的现金流量（ ◎ 项目的现金流量（NCF） ）
NCFt NPV = ∑ (1 + r ) t t =0
n
折现率（ ） ◎ 折现率（K） 项目周期（ ） ◎ 项目周期（n）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关， 项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益 率对所有公司都是一样的。
（一）投资回收期( PP- payback period )的含义 投资回收期( PP通过项目的现金净流量来回收初始投资 所需要的时间。 所需要的时间。 （二）投资回收期的计算
A.每年的经营现金净流量相等 A.每年的经营现金净流量相等
初始投资额 投资回收期 = 年净现金流量
四、投资回收期
B.每年现金净流量不相等 B.每年现金净流量不相等
净现值曲线
§ 如果 如果NPV＜0， ＜ ， IRR必然小于资本成本 。 必然小于资本成本r。 必然小于资本成本
图6- 1
净现值曲线图
2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中， ◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内 部收益率指标进行项目排序， 部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反 的结论，即出现排序矛盾。 的结论，即出现排序矛盾。
优点：不受资本市场利率的影响， ◆ 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于 项目的现金流量， 项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投 资项目的实际收益水平。 资项目的实际收益水平。 缺点： ◆ 缺点： ① 计算过程十分麻烦 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能 ② 互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能 不一致。 不一致。
财务管理学第五章资本预算
=营业收入-全部成本-所得税+折旧
=净利润+折旧（间接法）
营业现金流量
营业现金流量=（营业收入-付现成本-非付现成 本）*（1-所得税税率）+非付现成本 =营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所 得税税率）+非付现成本*所得税税率 （依据所得税影响计算）
终结现金流量
• 回收固定资产净残值及其对所得税的影响
指标比较——区别点
指标 指标性质 适用条件 指标反映的收益特性 是否受设定折现率的 影响 是否反映项目投资方 案本身报酬率 净现值 绝对指标 互斥方案与 独立方案 现值指数 相对指标 独立方案 内含报酬率 相对指标 独立方案
现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项 目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是： 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种 货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非 货币资源的变现价值(或重置成本)。
•
现金流量构成与内容
（一）初始现金流量 （二）营业现金流量 （三）终结现金流量
• 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁，应 用较广。
现金流量估算实例——新建项目
• 光华公司新建一条生产线，建设投资需500 万元，建设期1年，使用期5年。为项目开 工做准备，于建设起点垫支流动资金200万 元。投产后预计每年销售收入630万元，第 1年付现成本250万元，以后每年递增20万 元维修费。企业采用直线法折旧，残值率 10%，所得税税率25%。
因为 NPVs > NPVL 。 • 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接 受，因为 NPV > 0。
净现值法——贴现率的确定
1.公司资本成本：加权平均成本。当投资项目风险
资本预算编制的基本原理
二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI）
现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。
n
n
PI NCFk ( p / s,i, k) OCFk ( p / s,i, k)
决策准则：k 0
k 0
PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。
二、贴现的分析评价方法
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。
提高公司价值的长期增长潜力。
第一节 资本预算编制的基本原理
企业资本投资的目的及类型 资本预算的组织过程 资本预算的编制主体
一、企业资本投资的目的及类 型
具体的资本投资的目的： 维护企业的生产经营能力 扩充目前的生产能力 增加目前的盈利水平 增加新产品和新的经营业务 满足社会利益的需要
计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不 是会计收益。 会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项 目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现 金量
项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本 来计算，而不是用现在的价格和成本计算。
所得税是企业的一种现金流出。 所得税大小受企业利润的影响。
1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额×(1-税率) 税后成本指扣除了所得税以后的成本。
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6 资本预算原理6 资本预算原理一、简答题1.如何理解增量现金流量？附加效应、沉没成本和机会成本对投资项目现金流量有何影响？2.在资本预算中，对筹资的利息费用应如何处理？为什么？3.投资项目的折现评价标准包括哪些？试比较它们的异同点？4.在什么情况下净现值与内部收益率评价标准可能得到不同的结论? 为什么？5.互斥项目投资决策分析的基本方法有哪些？二、单项选择题1.某公司拟建一条新的生产线，以生产一种新型的网球拍，据预测投产后每年可创造160万元的收入。
同时新网球拍的上市会增加该公司网球的销量，使得每年网球的销售收入由原来的60万元上升到80万元，则与新建生产线相关的现金流量为（）。
A.20万元B.140万元C.160万元D.180万元2.甲公司2年前以800万元购入一块土地，当前市价为920万元，如果公司计划在这块土地上兴建厂房，投资分析时应（）。
A.以120万元作为投资的机会成本B.以800万元作为投资的机会成本C.以920万元作为投资的机会成本D.以920万元作为投资的沉没成本3.下列各项中，不属于投资项目现金流出量的是( )。
A.经营付现成本B.固定资产折旧费用C.固定资产投资支出D.垫支的营运资本4.某投资项目的年营业收入为600 000元，年经营付现成本为400 000元，年折旧额100 000元，所得税税率为25%，该项目的每年经营现金净流量为( )。
A.75 000元B.100 000元C.175 000元D.250 000元5.在计算项目的现金流量时，若某年取得的净残值收入为20 000元，按税法规定预计的净残值为15 000元，所得税税率为25%，则下列处理方法正确的是（）。
A.按企业取得的实际净残值收入20 000元作为现金流量B.按税法预计的净残值15 000元作为现金流量C.按实际净残值减去两者差额部分所补交的所得税的差额18 750元作为现金流量D.按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税的差额21 250元作为现金流量6.折旧具有抵减税负的作用，由于计提折旧而减少的所得税额的计算公式为（）。
A.折旧额×所得税税率B.折旧额×（1一所得税税率）C.（经营付现成本+折旧额）×所得税税率D.（净收益十折旧额）×所得税税率7.某项目的经营期为10年，预计投产第一年和第二年流动资产需用额分别为60万元和80万元，两年相应的流动负债筹资额分别为25万元和40万元，则第二年需要垫支的营运资本为（）。
A.5万元B.15万元C.35万元D.40万元8.W公司正在考虑处置一台旧设备。
该设备于3年前以610 000元购入，税法规定的折旧年限为6年，按直线法计提折旧，预计净残值为10 000元。
目前可按250 000元价格售出，假设所得税税率为25%，则处置该设备对本期现金流量的影响是（）。
A.增加250 000元B.增加265 000元C.减少15 000元 D.减少60 000元9.按名义现金流量计算净现值时，若真实利率为9%，预期通货膨胀率为2%，则名义的折现率（）。
A.6.82%B.7%C.11%D.11.18%10.当折现率为10%时，某项目的净现值为80元，则该项目的内部收益率（）。
A.一定等于10%B.一定低于10%C.一定高于10% D.无法确定11.计算投资项目内部收益率不需要考虑的因素是（）。
A.投资项目的现金净流量B.投资项目的初始投资C.投资项目的有效年限D.投资项目的必要收益率12.某公司计划投资一项目，初始投资额为60万元，税法规定的折旧年限为12年，按直线法计提折旧，期满无残值。
该项目投产后预计每年能够为公司创造净收益15万元，则该项目的投资回收期为（）。
A.3年B.4年 C.5年 D.6年13.下列各项中，计算时不考虑现金流量的指标是（）。
A.获利指数B.会计收益率C.净现值 D.内部收益率14.某投资项目的原始投资额为200万元，当年建设当年投产，投产后1～5年每年净收益为20万元，6～10年每年净收益为32万元，则该项目的会计收益率为（）。
A.10%B.13%C.20%D.26%15.如果考虑货币时间价值，固定资产的年平均成本是未来使用年限内现金流出量总现值除以（）。
A.复利现值系数B.年金现值系数C.年资本回收系数D.偿债基金系数16.在资本限额决策下，应在资本限额允许的范围内寻找“令人满意的”或“足够好”的投资组合项目是（）。
A.IRR最大的投资组合B.PI最大的投资组合C.NPV最大的投资组合D.投资回收期最短的投资组合三、多项选择题1.预测投资项目现金流量要遵循增量现金流量原则，此时一般需要考虑项目的（）。
A.附加效应B.历史成本 C.机会成本D.经营付现成本E.沉没成本2.某公司拟于2008投资生产一种新型产品，则与该投资项目有关的现金流量有（）。
A.需购置价值为280万元的生产流水线，同时垫支25万元的营运资本B.2006年公司曾支付8万元的咨询费，聘请相关专家对该项目进行可行性论证C.利用公司现有的库存材料，目前市价为15万元D.利用公司现有的闲置厂房，如将其出租可获租金收入50万元，但公司规定不得出租E.公司拟采用借款方式对本项目筹集资金，每年借款的利息支出为20万元3.下列项目中，属于现金流入项目的有（）。
A.收现销售收入B.成本费用节约额C.回收垫支的营运资本D.固定资产残值变价收入E.固定资产折旧额形成的税赋节余4.影响投资项目净现值大小的因素有（）。
A.投资项目各年的现金净流量B.投资项目的有效年限C.投资者要求的最低收益率D.投资项目本身的收益率E.现行的银行贷款利率5.如果一个投资方案的净现值大于零，则说明（）。
A.该方案未来现金流入量的现值之和大于未来现金流出量的现值之和B.该方案的内部收益率大于投资者要求的必要收益率C.该方案的投资回收期一定小于投资者预期的回收期D.该方案可以接受，应该投资E.该项目的获利指数一定大于16.影响项目投资回收期长短的因素有（）。
A.投资项目的使用期限B.投资项目的初始投资额C.投资项目产生的年平均收益D.投资项目投产后前若干年每年的现金净流量E.初始投资回收后投资项目各年产生的现金净流量7.在投资项目决策的评价标准中，需要以预先设定的折现率为计算依据的有（）。
A.净现值B.投资回收期C.会计收益率D.内部收益率E.获利指数8.某公司拟投资一个100 000元的项目，无建设期，投产后预计每年现金流入80 000元，每年付现成本50 000元，预计有效期5年，按直线法计提折旧，期满无残值，所得税税率30%，则该项（）。
A.年经营现金净流量为41 000元 B.年经营现金净流量为27 000元C.投资回收期为2.44年D.投资回收期为3.70年E.会计收益率为14%9.在互斥项目的决策分析中，采用净现值或内部收益率标准有时会得出相反的结论，产生这种现象的基本条件有（）。
A.项目的投资期限不同B.项目的年均成本不同C.项目本身的获利能力不同D.项目的现金流量模式不同E.项目的投资规模不同10.采用年均费用法进行设备更新决策的适用条件包括（）。
A.使用新旧设备给企业带来年收入不同B.使用新旧设备给企业带来年收入相同C.新旧设备使用年限不同D.新旧设备使用年限相同E.使用新旧设备给企业带来年付现成本相同四、判断题1.在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，在计算现金流量时不予考虑。
（）2.在项目投资方案评价中，折旧既不是现金流入量也不是现金流出量，因而不必考虑。
（）3.考虑所得税影响时，项目采用加速折旧法计提折旧计算出来的净现值比采用直线折旧法计提折旧计算出来的净现值大。
（）4.若某投资项目的净现值等于零，则意味着该项目所产生的现金流量正好收回了初始投资，因而该项目无利可图，不应对其进行投资。
（）5.内部收益率评价标准可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，因此比较任何投资方案时，内部收益率最大的方案为最优的投资方案。
（）6.一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内部收益率。
（）7.投资回收期指标虽然没有考虑货币的时间价值，但考虑了回收期满后的现金流量状况。
（）8.在互斥项目的选择排序中，NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。
（）9.对于同一独立项目进行评价时，净现值、内部收益率和获利指数可能会得出不同的结论。
（）10.总费用现值法适用于收入相同、计算期不同的方案比选。
（）11.年均费用法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，在决策时应将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。
（）12.在资本限额条件下对项目进行排序时，可以将所有待选项目形成各种互斥项目组合，按照互斥项目决策标准进行优选。
（）五、计算分析题1.某公司计划设立一个新的生产销售中心，一年前，该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究，支付咨询费用6万元。
该项目现在投资，厂房、设备共需投资额800万元，预计可使用4年，税法规定期满有净残值50万元，按年数总和法计提折旧。
此外，需垫支营运资本200万元，并于项目终结时一次性收回。
该项目投资便可投产使用，即无建设期，预计投产后每年可为公司带来收现销售收入680万元，付现成本360万元，公司的所得税税率为25%。
要求：（1）计算该投资项目的各年的折旧额；（2）计算该投资项目各年的现金净流量。
2.WWW公司拟购买的一台磨碎机，这台机器的价格是160 000元，为专门需要，公司需要对这台机器进行改进，相关费用为40 000元，这台机器使用年限为3年，每年的折旧率分别为固定资产总值的40%、32%和28%，预计3年后可按20 000元的价格出售。
使用该机器需要垫支6 500元的净营运资本，并且这台机器的使用不会增加公司目前的收入，但每年可以节约税前经营付现成本81 000元，该公司的所得税税率为25%。
要求：（1）计算该机器第1年初的现金净流量；（2）计算第1年至第3年每年增加的经营现金净流量；（3）计算第3年的非经营现金净流量；（4）作出是否应该购买该设备的决策（假设该项目的资本成本为10%）。
3.嘉诚公司现进行X、Y两个独立项目的投资决策，这两个项目的经营期均为4年，预计未来产生的现金流量如表6-1所示。
表6- 1 投资项目现金流量预测表单位：元年0 1 2 3 4限项目X -8000030000250002400020000Y -10000020000250004000050000上表中，项目X的现金流量以实际现金流量（即以不变价格，不考虑通货膨胀因素）表示，而项目Y的现金流量以名义现金流量（即以时价，包括通货膨胀因素）表示。