2019年挖掘机两轮周期的差异表现及两轮周期差异背后的原因：需求结构、客户结构、竞争生态
工程机械跟踪报告：回溯历史，挖机已近阶段性底部
工程机械跟踪报告：回溯历史，挖机已近阶段性底部2022年06月20日挖机阶段性底部逐渐清晰。
挖掘机本轮周期高点出现在2021年的4月份，随后开始进入负增长阶段，从2021M5-2022M5累计下滑1年时间，考虑到2021M5开始挖机销量增速已经开始转负，因此2022M6开始挖机销量从同比角度压力减小，挖机绝对销量也进入到2万台附近，后续的同比增速压力减小。
从周期角度，当前仍有压力。
挖机的需求来自施工量（基建+地产+采矿投资），挖机的供应来自保有量，而市场关注的施工量的增加是否能带来新增挖机的销售，核心需要解决的是目前存量挖机的负荷率到了什么位置。
从库存周期角度，2020年疫情扰动下行业又进行了“超额”补库存，按照9年使用寿命估算，2021年底国内挖机保有量约140万台，回顾2006-2021年挖机保有量与基建+地产投资+采矿投资合计金额关系，可以计算得出2011年单台挖机完成投资金额为0.21亿元，当年也是上一轮挖机销量的顶部，后该指标一路上行至2016年0.29亿元附近挖机开始反弹，但因当年投资增速超越挖机保有量增速导致该指标继续上行至2017年的0.3亿元，后开始进入下行通道，2021年该指标降至0.25亿元，并未到2016-2017年的0.29-0.3的位置，因此，从周期角度，目前挖机销量仍有一定压力。
目前位置类似12年底到13年初的阶段。
1）位置相似：2012年与今年同属挖机高点回落第一年，国内上一轮周期顶点出现在2011M4，2011M5-2012M10历经18个月的下滑，2012年整体的高基数压力有所缓解，2012M10开始挖机同比下滑幅度减弱，类比本轮国内周期高点出现在2021M3，2021M4-2022M5累计下滑14个月，且越往后下滑幅度越大，后续的同比下滑压力减小；2）宏观政策相似：2011年爆发的欧元区主权债务危机及美国失业率居高不下，对我国外贸出口造成较大影响。
而我国经济内生增长动力不足，汽车产销量持续在零增长附近徘徊，受家电下乡、以旧换新、节能补贴政策陆续到期影响，主要家电产品产销增速回落，地产调控压制，增速整体无太大变化。
2019年挖掘机行业深度研究报告
２０１９年挖掘机行业深度研究报告目录索引一、历史复盘：挖机增速决定了股票买卖方向 (5)1.1挖机增速和股价表现的历史复盘 (5)1.2挖机销量增速和股票买入时点的匹配 (6)1.3挖机增速和股票卖出时点的匹配 (8)二、当前需求进入低增速增长，是否意味着卖出？ (11)2.1当前需求开始逐步从中增速切换至低增速阶段 (11)2.2卖出的真相1：从低增速到负增长的时间跨度比较 (12)2.3卖出的真相2：挖机销量低增速和企业盈利的验证周期 (15)三、本轮与历史行情的不同之处 (18)3.1宏观环境差异：紧货币和宽货币 (18)3.2需求核心驱动力不同：主导力量是存量还是增量？ (18)3.3产业格局不同：竞争从分化走向集中 (19)3.4估值相对水位：处在估值区间下限附近 (21)四、保有量膨胀速度是一个核心的变量 (22)4.1保有量低速膨胀VS.需求稳中向上，产能利用率修复 (22)4.2产能利用率的观测——利用微观数据进行反馈 (24)图表索引图1：三一重工股价（元）和挖掘机销量增速（右轴）表现复盘 (5)图2：2005-2008年挖掘机需求周期龙头企业三一重工股价与行业销量复盘 (6)图3：2009-2012年挖掘机需求周期龙头企业三一重工股价与行业销量复盘 (6)图4：2004-2018年三一重工股价表现和挖掘机销量增速对比 (7)图5：2004-2018年三一重工季度业绩增速和股价表现 (7)图6：企业中长期贷款增速和挖掘机销量增速的关系 (8)图7：企业中长期贷款增速和三一重工股价（右轴，元/股）表现对比 (9)图8：新开工面积增速和挖掘机销量的关系 (9)图9：新开工面积增速和三一重工股价（右轴，元/股）的关系 (10)图10：三一重工股价（左，元/股）和挖掘机销量增速（右） (11)图11：潍柴动力股价（右，元/股）和重卡的销量增速数据对比 (11)图12：挖掘机销量增速判断的三种情形 (12)图13：2005-2008年挖机增速和中长期贷款（右）、地产新开工增速（右） (14)图14：2010-2013年挖机增速和中长期贷款（右）、地产新开工增速（右） (14)图15：2005-2009年挖机销量和三一业绩的对比 (16)图16：2008-2013年挖机销量和三一业绩的对比 (16)图17：2003-2019年存款准备金率（左）和中长期贷款利率水平（右） (18)图18：国内挖掘机需求测算及更新需求测算（台） (19)图19：格力电器历年毛利率（左）和净利率（右）水平 (20)图20：三一重工挖掘机市占率提升 (20)图21：三一重工净利润占工程机械行业重点上市公司净利润的比例 (21)图22：工程机械重点上市公司PE估值水平历史对比（x） (21)图23：挖掘机保有量膨胀速度和房地产开发投资增速 (22)图24：混凝土泵车保有量膨胀速度和房地产开发投资增速 (23)图25：5年在贷泵车产能利用率测算 (24)图26：三一重工经营活动现金净流量情况和净利润情况（百万元） (25)图27：三一重工的逾期货款逐步下降 (25)表1：三轮景气周期持续时间的比较 (13)表2：三轮景气周期中三一重工收入和净利润表现情况 (15)表3：历史上三轮周期中挖机销量迈过高增长后四个季度的业绩表现 (17)一、历史复盘：挖机增速决定了股票买卖方向1.1 挖机增速和股价表现的历史复盘挖掘机是描述宏观经济比较敏感的微观指标，尤其是对基建和房地产投资的刻画。
中国挖掘机产量、销量、保有量及竞争格局分析
中国挖掘机产量、销量、保有量及竞争格局分析一、挖掘机行业概况挖掘机的市场需求可拆分为新增需求与更新需求，其中更新需求主要产生于使用寿命到期或环保政策的限制。
目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。
受疫情在海外扩散影响，欧洲重卡底盘厂商相继停工或减产，同时底盘由三代向四代，欧五向欧六升级成本大幅提升。
二、中国挖掘机行业市场现状分析产量方面，2019年中国挖掘机产量为266299台，同比下降1.2%；2020年1-4月中国挖掘机产量为112927台，同比下降1.11%。
保有量方面，2019年中国挖掘机保有量为1448754台，同比增长5.5%；预计2020年中国挖掘机保有量增长至1542923台，预计2021年增长至1635498台。
销量方面，据统计，2019年中国挖掘机销量为26.8万台，同比增长4.69%。
分地区来看，目前挖掘机总存量规模前五大省依次是江苏省、山东省、四川省、安徽省、河南省，五省占比约全国的33%；细分来看，国一存量中，前五大省依次是江苏省、四川省、安徽省、山东省、河南省，五省占比约全国的34%；国二存量中，前五大省依次是四川省、山东省、江苏省、安徽省、河南省，五省占比约全国的31%；国三存量中，前五大省依次是山东省、江苏省、四川省、河南省、安徽省，五省占比约全国的34%。
三、中国挖掘机行业竞争格局分析2018年，国内挖掘机械市场销量前三位企业为三一重工、徐工和卡特彼勒，市场占有率均超过10%。
基于对市场的信心和产品库存上的充分准备，三一重工、徐工、柳工、山东临工等国产品牌市场占有率增长明显。
从各企业销量及市场占有率情况分析，挖掘机械市场“强者恒强”的态势进一步凸显，龙头企业竞争优势进一步强化。
四、中国智能化挖掘机存在问题与发展展望1、高精度控制算法。
挖掘机液压系统具有强非线性、机电液强耦合性、时变等特点；执行复合动作时，工作装置存在动力学耦合和负载不确定性；室外作业时，液压系统参数变化范围大，挖掘阻力复杂多变。
挖机行业销售量及出口情况分析：1-2月挖掘机销量19222台
挖机行业销售量及出口情况分析：1-2月挖掘机销量19222台2020年1-2月挖掘机销量19222台，同比下跌37%。
其中，2月份挖掘机销量9280台，同比下跌50.5%。
1-2月份国内市场销量14667台，同比下跌46.5%。
出口销量4555台，同比增长48.2%。
受疫情和春节假期前置的影响，挖掘机销量同比出现较大跌幅，符合市场预期。
国内销量方面，因2020年1月24日为农历除夕，1月工作日为16天（假设双休），且考虑除夕前1-2天部分企业提前放假，实际工作日为15天左右；而2019年除夕为2019年2月4日，1月工作日为22天。
2020年1月工作日同比少7天（-32%），国内销量下滑23.5%在预期之内。
出口方面，虽然海外工程需求不受春节因素影响，但考虑到物流工作日同比减少，1月出口销量增长35.3%表明海外需求强持续性。
1月挖机国内销量下滑符合预期，出口持续较快增长数据来源：公开资料整理2020年1-2月挖机累计销量19222台，同比-37.0%数据来源：公开资料整理2020年1-2月挖机累计出口4555台，同比+48%数据来源：公开资料整理发布的《2020-2026年中国挖机行业市场现状调研及投资机会预测报告》数据显示：小挖、微挖占比持续提升。
国内市场分吨位来看，2月小挖(0-20吨)销量4519台，同比-57.6%；中挖(20-30吨)销量1494台，同比-64.8%；大挖(>30吨)销量896台，同比-62.2%。
小挖需求保持韧性，受本次疫情的冲击相对最小。
2月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别65.4%/21.6%/13.0%，同比+3.6pct/-3.0pct/-0.7pct。
根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国微挖目前占比在20%左右，市场仍有很大潜力。
2月国内小/中/大挖销量占比65.4%/21.6%/13.0%数据来源：公开资料整理 2020年1月新冠疫情爆发，恰逢春运高峰，春节假期结束后，各地工地均推迟复工，大部分省市不允许在2月9日前复工，并且封锁大部分公路，高铁大规模停运，严控疫情扩散。
2019年1-12月中国工程机械主要机种销售分析
表1 工程机械行业2019年1-12月主要产品销售量及出口量挖掘机2019年1-12月，25家挖掘机主要生产企业累计销售挖掘机235693台，同比增加32273台，增长15.9%。
其中，挖掘机国内市场销量209077台，同比增长13.4%。
台，同比下降2.15%；6月共销售挖掘机15121台，同比增长6.58%；7月共销售挖掘机12346台，同比增长11.0%；8月共销售挖掘机13843台，同比增长19.5%；9月共销售挖掘机15799台，同比增长17.8%；10月共销售挖掘机170272019年1-12月中国工程机械主要机种销售分析郑 宇从单月销量来看，1月共销售挖掘机11756台，同比增长10%；2月共销售挖掘机18745台，同比增长68.7%；3月共销售挖掘机44278台，同比增长15.7%；4月共销售挖掘机28410台，同比增长6.96%；5月共销售挖掘机188972019年是新中国成立70周年，也是工程机械行业大力推进供给侧改革、实现高质量发展的一年。
这一年，在国家基建投资加码、环境治理等政策进一步实施、存量设备的更新换代需求以及“一带一路”向纵深发展等多重因素的叠加影响下，工程机械主要机种市场销量表现不一，以挖掘机、装载机、摊铺机为代表的部分机种市场销量步入上升轨道，呈现出积极向好的一面；而以推土机、平地机、压路机为代表的机种，市场销量则呈现出疲软的一面。
图1 2010-2019年挖掘机市场销量及同比增长情况累计销量同比增长率台同比增长率／％250000200000120408001002060-20-4015000010000050000图4 2015-2019年装载机销量及同比增长情况累计销量同比增长率台同比增长率／％150000501030-1040020-20-30-60-50-40120000900006000030000图2 2019年挖掘机月销量及同比增长情况月销量同比增长率台同比增长率／％50000804060207030500-1010400003000020000100000图3 2019年挖掘机月出口销量及同比增长情况月出口销量同比增长率台同比增长率／％3000807020401060503025002000150050010000台，同比增长11.5%；11月共销售挖掘机19316台，同比增长21.7%；12月共销售挖掘机20155台，同比增长25.8%。
2019年工程机械行业分析报告
2019年工程机械行业分析报告2019年2月目录一、2018年工程机械行业回顾 (4)1、挖掘机等多个产品销量创历史新高 (4)（1）2018年工程机械各类产品产销两旺 (4)（2）从挖机结构来看，小挖仍然占据主要销售份额 (5)2、国内品牌份额提升，加速向龙头集中 (6)（1）国产品牌份额维持高位，行业龙头强者恒强 (6)（2）2008-2018年的10年中国内挖掘机市场集中度指标呈现倒“U”型变化趋势 (7)（3）压路机方面，徐工作为行业的绝对龙头，市占率保持在18%以上 (8)（4）起重机械三足鼎立格局形成，行业集中度高 (9)3、全球同步性加大，出口销量创历史新高 (10)（1）整体来看，工程机械出口金额屡创新高，增速持续提升 (10)（2）发达国家产品需求向小型化，多功能化方向发展 (11)（3）2018年中国挖掘机出口销量创历史新高，增速屡破纪录 (11)二、展望2019：行稳致远，稳就是快 (13)1、需求：挖掘机增速继续放缓，非挖继续保持高增长 (13)（1）挖掘机产品展望：保有量有所提升，新机销量增速逐步放缓 (15)（2）非挖掘机产品增速持续保持高增长 (16)2、结构：需求下沉农村市场，小挖和短臂泵车继续发力 (19)3、竞争：市场份额继续向龙头企业倾斜 (21)4、出口：持续贡献增量，龙头企业塑造国际品牌 (23)5、财务：更加稳健，利润率提升机制逐步顺畅 (25)2018年总结：内外需均超预期，份额加速向龙头集中。
2018年工程机械行业产销两旺，多个产品销量创历史新高，其中以挖掘机产品最为典型，需求超预期来自于国内和国外两个维度。
带动需求超预期的主要原因包括：（1）下游基建和地产投资仍然保持较快增长；（2）更新需求持续贡献，尤其是在环保政策趋严的背景下更加明显；（3）海外市场同步回暖，国内企业加快出口扩张。
2018年是需求深化之年，在主机厂的财务特征上，也是利润开始复苏之年，财务更加规律，经营更加稳健。
中国二手挖掘机行业销量及分布情况分析：外资品牌仍在二手挖掘机交易中占据更多份额
中国二手挖掘机行业销量及分布情况分析：外资品牌仍在二手挖掘机交易中占据更多份额发布的《2020-2026年中国二手挖掘机行业市场调研分析及投资趋势预测报告》数据显示：2019年我国挖机保有量为1448754辆，销量为235693辆，2020年1-2月份国内主要企业挖掘机销量19222台，同比下滑37%，其中国内市场销售14667台，同比下滑46.5%，出口销量4555台，同比增长48.2%。
3月挖掘机销售则达到了创历史记录的49408台，同比增长11.6%。
在春节和疫情冲击导致1-2月国内挖掘机需求骤降之后，国内挖掘机市场在3月份之后展露强劲的需求韧性。
2018-2021年国内挖机保有量及增速数据来源：公开资料整理2018-2020年中国挖机销量数据来源：公开资料整理2018-2020年挖机出口及国内市场销量数据来源：公开资料整理目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。
受疫情在海外扩散影响，欧洲重卡底盘厂商相继停工或减产，同时底盘由三代向四代，欧五向欧六升级成本大幅提升。
挖掘机生产成本占比情况（%）数据来源：公开资料整理外资品牌仍在二手挖掘机交易中占据更多份额。
小松、卡特彼勒、斗山、神钢、日立、现代、沃尔沃、住友前7家外资品牌占样本二手挖掘机交易量的67.11%。
同时，外资品牌机龄老化也最为严重，平均开机小时数大多在8000-10000个小时左右。
二手挖掘机交易平台品牌占比（%）数据来源：公开资料整理外资品牌机龄老化更为严重数据来源：公开资料整理从二手挖机的数量分布来看，与新机销量高度匹配。
上轮周期2009-2013年出产的二手挖机占样本数量的比重达到61.45%。
同时，二手机与新机之间存在一定转化率，上轮周期2009年-2013年间，样本二手机占新机比重在3%-4.6%左右的区间，最高的2011年和2012年占比分别达到4.49%和4.59%。
在该时间段前后二手机占新机比重快速降低，这意味着该时段之前出产的挖机多数已经更新淘汰，该时段之后出产的挖机尚未大规模进入二手机市场。
我国工程机械行业两轮周期对比分析
我国工程机械行业两轮周期对比分析导读联合评级认为，本轮工程机械周期较上一轮存在着较多不同，我们分别从供给、需求和政策三个角度得出以下结论：1、不同于上一轮周期行业产能的非理性扩张，本轮周期行业产能扩张更加稳健，未出现与需求背离的盲目扩张现象，行业内企业经营策略更加谨慎，行业进入良性竞争阶段。
2、上一轮周期，行业需求以来自房地产和基建行业的新增需求为主；本轮周期，行业已逐步进入存量时代，更新需求占据主导力量；下游行业中基建投资拉动作用更为明显。
3、不同工程机械设备生命周期不同，更新需求轮动可以支撑行业景气度；“一带一路”促进海外需求增长，环保政策促进国内存量设备的更新换代，两项政策叠加有助于工程机械行业景气度提升。
4、上一轮周期，我国采取了积极的财政政策，“四万亿政策”透支了后续市场需求；本轮周期，宏观政策更加温和，为工程机械行业提供了稳定的政策环境。
本轮周期中，工程机械行业内主要企业在经营策略的选择上与上轮周期中的选择出现较大的差异，业内企业产能扩张更加谨慎稳健，信用销售政策更加严格，截至目前尚未出现与需求背离的盲目扩张现象。
预计本轮工程机械行业的景气周期的延续性将更强，周期波动幅度将趋于平缓。
（1）生产策略工程机械属于重资产行业，企业产能扩张在财务指标中反映为固定资产，而在建工程作为固定资产增量的先行指标对企业产能扩张具有一定的预判作用。
图1 2008~2018年国内工程机械企业固定资产、在建工程占总资产比例情况（单位：%）资料来源：Wind我们选取三一重工、中联重科、柳工和徐工机械四家企业为样本企业。
在建工程方面，样本企业在建工程投产高峰集中于2010~2012年，上轮景气周期中企业有较强的扩产动力；2012~2017年，企业新建产能规模大幅下降，主要系工程机械产品需求下降，供过于求，产能严重过剩所致。
2017年以来，工程机械行业迎来强势复苏周期，各产品需求明显提升，市场呈现供不应求的状况，但企业在建工程投产力度未见明显变化，与上轮周期情况反差较大。
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主机厂pe一直处于10倍左右。我们通过分析认为：未来挖机行业有望在高位保持平稳，不会出 现大起大落，2020年仍有望实现个位数字正增长，原因如下： 1. 外资品牌和国产品牌错峰更新，更新需求不会大幅下滑。目前存量设备中，国二设备保有量 、污染物排放量均占比最高，未来是更新换代的主产品。（详见后文） 2. 从历史数据来看，未来基建托底效应将会凸显，挖机新增需求有保障。复盘2004年以来房地 产投资和基建投资完成额同比增速，当房地产投资同比往下时，基建投资增速均同比往上。展 望未来，房地产投资增速韧性强，预计2020年基建投资增速回升加快，工程机械行业明年新增 需求有支撑。（且由于挖机行业结构发生变化，房地产投资对该行业影响边际减弱） 3. 出口需求仍不断创新高。2010年国内挖掘机出口占比仅1.7%，到2019年1-10月出口占比提升至 11%。近十年来，尽管不同年份有波动，但这个比例总体上稳中有升，而出口需求也是这一波 周期持续性超过以往任何阶段的主要原因之一。随着各大主机厂海外渠道布局完善，逐步进入 收获期，出口占比仍有望不断提升。
◆ 时过境迁，对比前后两轮挖机行业的高潮期，其行业生态发生了本质性变化。 1. 从行业层面表现来看：①本轮复苏周期持续时间更久，且景气度仍在延续；②吨位结构方面
向两头发展（小挖、大挖），中挖销售绝对量及品类占比均在萎缩；③三一、徐工等国内龙 头企业领衔国产替代，国产品牌已然崛起。 2. 从企业股价表现来看：本轮复苏周期整机龙头与零部件龙头α效应显著，高业绩支撑下三一 重工、恒立液压等企业超额收益明显。 ◆ 探析原因，我们认为两轮上行周期差异化的表现主要系需求结构、客户结构及竞争生态不同 所致：①需求结构的变化影响行业韧性与产品吨位结构；②客户结构的变化影响行业竞争格局 与长期行业有序发展；③竞争生态的转变驱动龙头企业在市场竞争中强者恒强。 ◆ 展望未来，挖机行业仍有望不俗表现，龙头企业α属性进一步凸显。政策托底&机器换人带来 的新增需求+国产机全球化加速带来的出口需求+使用寿命&环保趋严带来的更新需求，2020年 挖机行业有望保持个位数以上正增长，龙头企业则依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，蓄 力上行。 ◆ 投资策略：聚焦龙头企业，坚定看好挖机板块核心标的，挖机龙头企业三一重工、挖机核心零 部件液压件龙头企业恒立液压、挖机属具破碎锤龙头艾迪精密（备注：从工程机械整体行业角 度来讲，我们也坚定看好徐工机械和中联重科，但由于徐工机械挖机不在上市公司体内，中联 重科收入来源主要系起重机和混凝土机械，挖机占比仍较少，本篇报告聚焦挖机行业分析，在 此先不做讨论） ◆ 风险提示：宏观经济大幅下滑；基建补短板不及预期；海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧
图表2：本轮复苏周期（2016.05-2019.11）比上轮上行周期（2009.06-2011.04）持续时间更久，且景气度仍在延续
350% 300% 250% 200% 150% 100%
资料来源：方正证券研究所
◼ 2.1.1 行业层面的不同——持续时间不同
以2009年6月为起点至今，我们将挖机行业周期变化划分为三个阶段： ① 2009.06-2011.04，第一轮上行周期，挖机行业经历连续23个月正增长 ② 2011.05-2016.04, 行业进入调整阶段，除2013.04-2013.12挖机行业因下游采矿业投资见顶 出现短暂的向上反转，为期5年挖机景气度整体较为低迷。 ③ 2016.05-2019.11，行业复苏迈进第二轮上行周期，从协会披露数据看除201905行业负增长 外，行业已经历42月正增长。从时间维度上可以看出：本轮复苏周期持续时间更久韧性更强， 且景气度仍在延续。
◼ 1.2 市场争论点的解释
◆ 价格战： 1. 价格战驱动因素：①代理商的考核机制；②整个产业链利润率足够高，龙头企业有降价空间。 2. 价格战的结果：剩者为王，强者恒强。 ➢ 市场普遍认为价格战会导致企业利润率降低，而我们认为这个阶段价格战不可避免，不用过分
解读，对制造商来讲，是市占率与利润率的博弈、成本和服务的博弈，资金实力雄厚，研发创 新过研发创新降低制造成 本，这才是战胜对手的制胜法宝，经过价格战洗牌后，行业格局更加优化，强者恒强，剩者为 王。
◼ 1.1 核心观点
前言：之所以聚焦挖机专题，是因为在国内外挖掘机均是工程机械价值量第一的品类，研究清楚 挖机，对于探究龙头企业业绩增长意义重大。通过更换不同的附属装置，挖掘机可以兼有推土机 、装载机、起重机等功能，对其他工程机械和人工均有一定替代性，65%-70%的土石方作业是由挖 掘机完成的。
2019年挖掘机两轮周期的差异表现及两轮周期差异背后的原因： 需求结构、客户结构、竞争生态
目录
一 核心观点及市场若干争论点的解释 二 复盘：两轮周期的差异表现 三 探析：两轮周期差异背后的原因 四 展望：未来挖机行业怎么走？ 五 投资策略——聚焦龙头
◼ 一、核心观点及市场争论点解释
一 核心观点及市场争论点解释 1.1 核心观点 1.2 市场争论点的解释
龙头企业：龙头企业领先于行业反转向上， 滞后于行业反转下行
吨位结构不同 品牌格局不同
行业层面：不管是销量绝对量还是占比，中 挖都在往下走。
龙头企业：龙头企业崛起背后，大吨位挖机 提升幅度更大，且对比国外龙头平均吨位， 仍有提升空间
行业层面：格局重塑，国产逆袭（新机、二 手机国产品牌均上升）
龙头企业：三一领衔，强者恒强
◼ 目录
二 复盘：两轮周期的差异化表现 2.1 行业层面表现不同
2.1.1 持续时间不同 2.1.2 吨位结构不同 2.1.3 品牌格局不同
2.2 企业层面表现不同
◼ 2.1 行业层面表现不同
行业层面表现 不同
图表1：行业层面表现不同框架图
持续性不同
行业层面：从时间维度上可以看出看本轮复 苏周期持续时间更久韧性更强，且景气度仍 在延续。