第二讲 利率与汇率

约翰.梅纳德.凯恩斯（John.M.Keynes）
约翰.梅纳德.凯恩斯
（1883~1946）
二十世纪最伟大的经济学家
《就业、利息与货币通论》 （宏观经济学的开山之作）
货币市场均衡
影响货币供求曲线移动的因素
收入
物价水平
货币供给
特点
• 货币的利率决定理论。 • 货币通过利率影响投资、消费和收入。 • 适用于经济的短期分析。
普通贷款（Simple Loan）的到期收益率
• 如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，n代 表贷款期限，y代表到期收益率，那么，
LI L n (1 y )
对于1年期普通贷款而言，利率水平等于到期 收益率。
固定支付贷款（Fixed-payment loan） 的到期收益率
• 固定支付贷款也称定期定额贷款。 • 例如，一笔面额为1000元的抵押贷款，期限为25年， 要求每年支付126元，这笔贷款的到期收益率：
4 12 52 365 8,760 525,600
10.38129 10.47131 10.50648 10.51558 10.51703 10.51709
实例：利率的骗局？
家具大甩卖
1,000 元的家具立刻拿走! 12%的单利! 三年付清! 超低月付!
假如你被这个广告所吸引，进了这家商店，买了 1000元的家具，并同意按以上条款支付。那么你实 际支付的名义年利率是多少？实际年利率是多少？
irI
Irving Fisher, 1867-1947
（三）利率的作用
利率是经济的内生变量，也是金融政策的外生变量。 从微观角度说，对个人收入在消费与储蓄之间的分配， 对企业的经营管理和投资决策，利率的影响非常直接。 从宏观角度说，对货币需求与供给，对市场总供给与 总需求，对物价水平，对国民收入分配，对汇率和资 本的国际流动，进而对经济成长和就业等，利率都是 重要的经济杠杆。
100 100 100 100 1000 P0 1000 2 3 10 10 1 y (1 y) (1 y) (1 y) (1 y )
零息（贴现）债券（Zero-Coupon-bond） 的到期收益率
• 如果F代表债券面值，NP代表债券的购买价 格。那么，债券到期收益率的计算公式如下：
利息＋卖出价格 持有期内的年回报率＝ － 1 买入价格
N
• 贴现收益率(discount yield) ＝(债券面值－购买价格)/债券面值*360/债券期限
（二）名义利率与实际利率
两种划分方法： • 按计息期不同进行利率的折算 • 按是否考虑物价波动因素
1、按计息期不同进行利率的折算
• 比例法：简单地按不同周期长度的比例把一种 周期的利率折算为另一种周期的利率。 • 例如，半年期利率乘以2就等于年比例利率 同 样，年利率除以2就等于半年比例利率。在进 行到期收益率比较时，人们习惯上通常使用比 例法。 • 优点是计算方便、直观；缺点是不够精确。
5、衡量利率的其他方法
• 当期收益率(Current Yield)：等于年息票利率与债券价格的比率。 是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券 。
ic C / P b
• 持有期回报率(rate of return)：一定时期内的收益指标。 利息＋卖出价格－买入价格 持有期内的回报率＝ 买入价格 持有期内的年回报率
4、到ห้องสมุดไป่ตู้收益率
•到期收益率(Yield to Maturity)： 指来自于某种 金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值 相等时的利率水平，相当于投资人按照当前市 场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获 得的年平均收益率。
到期收益率的计算
其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期 数，y表示到期收益率。
r
S E I I、 S
r0
I0=S0
储蓄与利率关系图
特点
• I 和S都由是i的函数，与Ｙ无关．利率调节储 蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决 于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于 边际储蓄倾向大变化 • 注重实物因素的影响（实际利率理论），非货 币性的利率理论。
（二）凯恩斯的流动性偏好理论
一、利率的概念与作用
• 利率是一个国家文化水平的反映：一个民族的 智力和道德力量越强大，其利率水平越低下。
（欧根· 冯· 庞巴维克）
• 在经济学中，无论是微观经济学部分还是宏观 经济学部分，在基本模型中，利率几乎都是最 主要的、不可缺少的变量之一。
（一）利率的概念
• 在金融市场上，利率是
一个很复杂的概念，有 很多计量方法，而且， 每一种方法都对应特定 的利率定义。
利率：衡量货币的时间价值
• 复利计算：“有史以来最伟大的数学发 ——阿尔伯特.爱因斯坦 现” • 72规则:收入翻一翻所需时间. T=72/R
T:时间; R:利率
利率：衡量货币的时间价值
• 历史上著名的交易案例:曼哈顿岛的复利 计算
1626年（明朝末年），某印第安头领把曼哈顿 岛作价24美元卖给了荷兰人，如果把这笔款项 按6%年利率存入银行的话，到1998年约为622 亿美元（1998年底，曼哈顿地产约值234亿美 元）。
1、利率的概念
• 利息率的简称：借贷期满所形 成的利息额与所贷出的本金额的 比率。 • 投资人让渡资本使用权而索要 的补偿：对机会成本的补偿和对 风险的补偿。 • 资金的价格 • 货币的时间价值 • 到期收益率
2、利率的的基本分类与表现形式
• • • • • • 按计算利息的期限单位分：年利率、月利率、日利率 按利率与通货膨胀的关系分：名义利率、实际利率 按借贷期内是否调整划分：固定利率、浮动利率 按利率形成方式：市场利率、公定利率、官定利率 按利率是否带有优惠性质：一般利率、优惠利率 按信用行为的期限长短分：长期利率、短期利率
F NP N (1 i)
贴现债券的到期收益率与债券价格负相关
零息（贴现）债券（Zero-Coupon-bond） 的到期收益率 • 例如，一张面额为1000元的一年期国库 券，其发行价格为900元，一年后按照 1000元的现值偿付。那么，
1000 900 y 11.1% 900
永久性债券 （ Perpetuity ）的到期收益率
二、利率的决定理论
• • • • 古典利率理论 凯恩斯的流动性偏好理论 可贷资金利率理论 IS-LM分析的利率理论
（一）古典利率理论
• 主要代表人物：庞巴唯克、马歇尔、魏克塞尔和费雪。 • 主要论点： 利率是由实际领域的投资和储蓄这两个因素 决定的，投资代表资金的需求，储蓄代表资金的供给， “供给能自创需求”，所以决定利率的关键在储蓄。而 储蓄取决于”时间偏好“、”节欲“、”等待“等因素。 • 资本的供给来源于储蓄，储蓄是利率的增函数。S=S(r) ds/dr>0 • 资本的需求取决于资本边际生产力与利率的比较。 投资是利率的减函数。I=I(r) dI /dr<0 I (r)=S(r)
C C C C F P0 2 3 n n 1 y (1 y) (1 y) (1 y) (1 y)
息票（附息）债券（ Coupon-bond ） 的到期收益率
• 例如，一张息票率为10%、面额为1000元的10 年期附息债券，每年支付息票利息100元，最 后再按照债券面值偿付1000元。其现值的计算 可以分为附息支付的现值与最终支付的现值两 部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从 而计算出该附息债券的到期收益率。
（三）可贷资金利率理论
• 新古典主义的利率理论，也被称为借贷资金学说，综 合了古典利率理论和凯恩斯的流动性偏好利率理论,将 货币因素与实际因素综合为一种新的分析框架。 • 主要代表人物：罗伯特、俄林和米尔达尔，勒纳。 • 认为利率是由可贷资金的供求关系决定的。可贷资金 的来源有实物储蓄和货币供给量的变动 ;可贷资金需求 包括投资和货币需求量的变动 。 • 利率决定于可贷资金的供应和需求的均衡点。
126 126 126 126 PV 1000 2 3 25 1 y (1 y) (1 y) (1 y)
• 查表可得，y＝12％
息票（附息）债券（ Coupon-bond ） 的到期收益率
• 如果P0代表债券的价格，C代表每期支付的息 票利息，F代表债券的面值，n代表债券的期限， y代表附息债券的到期收益率。那么我们可以 得到附息债券到期收益率的计算公式：
第二讲
利率与汇率
学习要求: 认识和理解利率、汇率的 概念与作用，了解主要的利率、汇率 决定理论,理解我国利率市场化改革 的内涵、进程及条件 .
本章主要内容
• • • • • • 利率的概念与作用 利率的决定理论 利率的风险结构与利率期限结构 我国的利率市场化 汇率的概念与作用 汇率的决定理论
（教材第3、4、5、15、16章）
• 永久性债券 （Perpetuity ）：无到期日且不偿 还本金的债券。
P C / i c
到期收益率的优点与缺陷
• 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益 可以相互比较，被认为是对利率描述最精确的指标。 • 到期收益率概念假定所有现金流可以按计算出来的到 期收益率进行再投资。这只有在以下两个条件都得到 满足的条件下才会实现： （1）投资未提前结束 （2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。 • 有可能面临再投资风险（Reinvestment Risk）（P46）
• 凯恩斯认为古典学派的理论前提即市场经济会自动达 到充分就业均衡是不现实的。认为利率由货币的供求 关系决定，而不是由投资和储蓄的关系决定 。 • 利息是人们放弃货币，牺牲流动性偏好的报酬。在货 币供给相对确定的情况下，利率在很大程度上受货币 需求的影响。 • 货币需求量又取决于人们的流动性偏好：流动性的偏 好强，愿意持有货币，当货币需求大于货币供给，利 率上升；反之，利率下降。 货币总需求=交易和预防货币需求+投机性货币需求 L=L1+L2=L1(Y)+L2(r )