行为金融学(第一章)
行为金融学 第一章课件(修订)
• 罗伯特·席勒(Robert J. Shiller，1946年3月 26日-)
• 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济 学教授。他除了是一名专业素养深厚的经济 学家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销 书《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社 出版后曾在国内风靡一时。
• 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房 地产、公共选择等多个方面。
• 贪婪是个好东西。索罗斯的量子基金2000年损失 惨重。
二、“贪婪是个好东西”与20世纪90年代金融泡沫 • 推动股市变动有两个力量，一个是贪婪，一个是
恐惧。由于贪婪人们进入股市购买股票，并推动 股票价格的上涨导致金融泡沫；由于恐惧，人们 卖出股票导致股市大跌。 金融学家认为：贪婪与恐惧心理影响股市的涨跌。 《福布斯》公布的十佳金钱影片 , 《华尔街》获第 一.1987年奥斯卡获奖影片《华尔街》75’电影中 一句台词：“贪婪不好听，却是好东 西。”(Greed，for lack of a better word，is good。)被评选为2007年的“100句最伟大的电影 台词”的第70位。
• 1952年出生于美国伊利诺伊州，芝 加哥大学经济学教授。他1974年在 犹他州立大学获学士学位，1978年 获明尼苏达大学经济学博士学位， 1981年起在芝加哥大学任教。
• 汉森的主要贡献是研究出一种统计 方法，它适用于检测资产定价的合 理性。除了在专业的计量经济学方 面享有盛名外，他也是一位卓越的 宏观经济学家，他的重点研究课题 是金融和实体经济的关系。在2008 年全球金融危机爆发之后，他逐渐 将学术兴趣转向对"系统性风险"评 估及其在金融危机中作用的研究。
行为金融学(第一章)
引言概述：行为金融学是一门将心理学和经济学结合起来研究人们投资和决策行为的学科。
通过研究人类的行为模式和认知偏差，行为金融学试图解释为什么人们在投资决策中往往会出现非理性行为，从而进一步揭示市场行为背后的心理原因。
本文将对行为金融学的第一章进行详细阐述，包括理论基础、决策过程和认知偏差等方面。
正文内容：1.理论基础1.1行为金融学的起源行为金融学是由传统金融学和心理学相结合而成的学科，起源于1980年代。
傅尔德和肯特纳等学者首次提出了行为金融学的概念，并提出了人们在投资决策中存在着非理性行为。
1.2行为金融学的理论框架行为金融学的理论框架包括认知心理学、行为经济学和实证金融学等多个学科的内容。
认知心理学研究人们的思维方式和对信息的处理方式，行为经济学研究人们的行为模式和决策规律，实证金融学研究市场行为和投资效应。
1.3行为金融学的价值和应用行为金融学的研究成果可以帮助投资者理解市场行为背后的心理原因，更好地进行投资决策。
行为金融学也提供了更全面的投资策略，比如基于认知偏差的交易策略等。
2.决策过程2.1决策理论的基本原理决策理论研究人们在面临不确定性和风险时做出决策的过程。
基于效用理论，人们在决策中追求最大化的效用，但实际情况中往往存在认知偏差。
2.2决策的认知偏差保守主义偏差：人们在新信息面前往往保持原有观点，对新信息的接受存在偏差。
锚定效应：人们在做决策时容易受到周围环境的影响，产生特定的心理锚点。
过度自信：人们对自己的能力和知识容易过度自信，影响投资决策的准确性。
前景理论：人们在对待利益和损失时表现出不对称的态度，对损失更为敏感。
群体决策偏差：人们在群体决策中容易受到他人的影响，忽视个人观点。
3.认知偏差3.1选择框架选择框架研究人们如何对不同选项进行分类和选择。
人们在对待相同概率的风险时，会受到不同的选择框架的影响，偏好避免损失。
3.2信息处理信息过载：人们在面对大量信息时容易选择性检索和过滤信息，造成信息过载。
行为金融学
第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。
二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。
1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。
意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。
即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。
意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。
即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。
意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。
（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。
只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。
积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。
1行为金融学
《行为金融学》第一章决策的理性与非理性在理论框架中，理论和实践没有差别，回到实际生活中，理论和实践确实有差别。
——简•范德施耐肖特（1953-1994）1.3 悖论与挑战•阿莱悖论•同比率变换•反射效应110元0元选择1B选择1A10%1%100%500万100万100元89%100万0元500万0元选择2B选择2A0.110.890.100.90第1种情形第2种情形选择1A选择1B选择2A选择2B收益概率收益概率收益概率收益概率100万100%500万10%500万10% 100万89%100万11%01%089%090%1A≻1B2A≺2B第1种情形第2种情形选择1A选择1B选择2A选择2B收益概率收益概率收益概率收益概率100万10%500万10%500万10% 100万89%100万89%100万11%100万1%01%089%090%1A≻1B1A-(100万,0.89)→2A1B-(100万,0.89)→2B2A≺2B1.3 悖论与挑战•阿莱悖论•同比率变换•反射效应40000元3000选择1B选择1A80%20%100%40000元30000元选择2B选择2A20%80%25%75%同比率变换（一）第1种情形第2种情形选择1A选择1B选择2A选择2B 收益概率收益概率收益概率收益概率400080%3000100%400020%300025% 020%080%075%1A≺1B1A/4→2A1B/4→2B2A≻2B英法意3周无英国1周选择1B选择1A50%50%100%英法意3周无英国1周无选择2B选择2A5%95%10%90%同比率变换（二）第1种情形第2种情形选择1A选择1B选择2A选择2bB 旅游概率旅游概率旅游概率旅游概率英法意3周50%英1周100%英法意3周5%英1周10%无50%无95%无90%1A≺1B1A/10→2A1B/10→2B2A≻2B1.3 悖论与挑战•阿莱悖论•同比率变换•反射效应备选组1A：（3000，0.90）B：（6000，0.45）备选组1’A’ ：（-3000，0.90）B’ ：（-6000，0.45）反射效应：备选组1 ：66个被试中，86%的人选择A 备选组1’：66个被试中，92%的人选择B’备选组2C：（3000，0.002）D：（6000，0.001）备选组2’C’ ：（-3000，0.002）D’ ：（-6000，0.001）反射效应：备选组1 ：66个被试中，73%的人选择D 备选组1’：66个被试中，70%的人选择C’总结•预期效用理论受到一系列选择实验的挑战•实验结果违背了预期效用理论的公理化假设•决策者通常赋予确定性收益更多的权重•然而在面临损失时人们偏向于寻求风险。
行为金融学第一章
Finance，简称BF) (Behavioral Finance，简称BF)
经济与工商管理学院 金融系 王玉琴
生活中的行为金融现象
选择性记忆 过度自信和自卑 被锚定 心理账户 后悔心理 事后诸葛亮 处置效应
经济与工商管理学院
过度自信
自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。有自信心的人能够以积极的姿 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示， 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示，萎 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 有明显的求败预期倾向。 有明显的求败预期倾向。 过度自信是指人们的独断性的意志品质， 过度自信是指人们的独断性的意志品质，是与自觉性品质相反的一种心 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议， 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自 觉性和意志薄弱的表现。 觉性和意志薄弱的表现。 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 都观察到了过度自信现象。 都观察到了过度自信现象。 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差，投资者认为自己所拥有 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 生活领域中适度的过度自信是有利的， 生活领域中适度的过度自信是有利的，但投资中的过度自信却是很危险 的。
行为金融学教学大纲
行为金融学教学大纲一、课程概述行为金融学是金融学领域的一门重要分支，它将心理学和金融学相结合，研究在金融决策过程中，人类行为与心理因素的影响。
本课程旨在让学生理解行为金融学的基本概念、理论和方法，掌握行为金融学在实践中的应用，并能够运用行为金融学的原理来解释和理解现实金融市场中的现象。
二、课程目标1、掌握行为金融学的基本概念、理论和方法；2、理解人类行为和心理因素在金融决策中的作用；3、掌握行为金融学在实践中的应用；4、能够运用行为金融学的原理来解释和理解现实金融市场中的现象。
三、课程内容1、行为金融学概述：介绍行为金融学的概念、发展历程和基本理论；2、人类行为与金融决策：分析人类行为对金融决策的影响，包括认知偏差、情感因素等；3、心理账户与投资行为：探讨心理账户的概念、形成机制以及其对投资行为的影响；4、市场异象与行为金融：解释一些重要的市场异象，如过度反应、反应不足等，并分析其背后的行为金融学原理；5、行为投资策略：介绍基于行为金融学的投资策略，包括逆向投资、动量投资等；6、行为金融学的应用：探讨行为金融学在风险管理、资产定价等领域的应用；7、行为金融学的未来发展：介绍行为金融学未来的发展趋势和研究热点。
四、教学方法本课程将采用课堂讲解、案例分析、小组讨论等多种教学方法，以帮助学生更好地理解和掌握课程内容。
同时，还将邀请业内专家进行讲座，以增加学生对课程内容的兴趣和理解。
五、期末考核期末考核将采用论文或考试的形式，以检验学生对课程内容的掌握程度和理解深度。
具体形式将在课程开始前与学生进行说明和协商。
金融学教学大纲一、课程简介金融学是一门研究价值在不同主体之间转移和流动的学科。
它涵盖了众多领域，包括投资、风险管理、银行学、资本市场和公司财务等。
本课程旨在帮助学生理解金融学的基本概念、原理和工具，提高他们在金融领域的分析能力和决策能力。
二、课程目标1、掌握金融学的基本概念和原理，包括投资组合理论、资本资产定价模型、期权定价模型等。
行为金融学
行为金融学目录前言 1第一章行为金融理论的起因与发展 3第一节行为金融理论发展回顾 3第二节新古典金融理论的困境 5第三节行为金融理论的心理学基础 9第二章期望理论及过度反应理论 16第一节行为金融理论的核心：期望理论 17第二节过度反应理论 21第三章股票市场异常现象及分析 26第一节股市总量谜团及分析 26第二节其它异常现象及分析 30第四章行为金融理论总体评价 40第一节人类认知与决策中的非理性问题 40第二节市场有效性之争 42第三节行为金融的两大理论基石 45第四节金融学的发展前景 48参考文献 52后记 54前言长期以来，金融理论作为经济学的一个分支独立存在。
金融研究者们也因为他们能够把金融理论的基本假设纳入经济学的基本公理假设体系而沾沾自喜。
理论界崇尚定量方法和优化，充分承袭经济学的分析方法和技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中。
进入 2 0世纪80年代以后，大量的心理学和行为学证据显示：人并非都是理性的，在面临未来的不确定性时，人们往往会偏离假设所设定的最优行为模式。
尤其值得指出的是，这种对理性决策的偏离是系统的，并不因为统计平均而消除，所以人们的总体决策也就会偏离经典现代金融理论的假设。
因而，正确地认识人的行为模式成了理解一切经济学和金融学的出发点。
作为一个新的研究范式，行为金融理论（Behaviour Finance）应运而生。
在最近的二十年中，行为金融理论迅速崛起，对新古典金融理论提出了强有力的挑战。
行为金融理论是第一个较为系统地对有效市场假说提出挑战并能够有效地解释证券市场价格异常现象的金融理论。
行为金融理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点讨论投资者的投资决策对证券价格变化的影响。
心理学的研究已经证实，人类的一些行为特性具有相当的稳定性。
人类的心理决策特征是在长期演化过程中逐渐形成的，并且在较长时间内都不会有明显的变异。
应当说，行为金融理论已经成为金融理论领域最为鼓舞人心的研究课题之一，行为金融理论的引入为金融市场的决策研究、为金融资产的定价机制以及投资管理开拓了新视野，提供了新方法。
行为金融学课件第一单元
8
Expected utility
• Say one has to choose between two prospects. • Based on assumptions such as ordering and transitivity (and others), it can be shown that when such choices over risky prospects are to be made, people should act as if they are maximizing expected utility:
5
Wealth outcomes
• Say there are a given number of states of the world: – A. rain or sun – B. cold or warm – Leading to 4 states: e.g., rain and cold • And individuals can assign probabilities to each of these states: – Probability of rain+cold is .1, etc. • Say income (or wealth) level can be assigned to each state of world. Think of an ice cream vendor: – Rain+cold: $100/day – Sun+warm: $500/day
•
let’s write:
• Expected utility theory comes from a series of assumptions (axioms) on these prospects.
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行为金融学行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。
从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析，跨入微观金融领域最前沿的学科之一。
行为金融注重于金融投资市场中的人性心理行为现象的研究。
第一章绪论主要内容：阐述从标准金融学到行为金融学的演变过程。
包括：§1 标准（传统经典）金融学理论§2 有效市场悖论§3 行为金融学的产生§4 行为金融学概述第一节标准（传统经典）金融学理论主要内容：（一）现代标准金融理论的产生（二）标准金融学理论体系（三）有效市场假说是标准金融理论的基石（四）有效市场假说和资产定价的理论基础（一）现代标准金融理论的产生现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大学派。
自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大学派和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。
到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。
1952年，马科维茨（ Markowitz ）在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。
马科维茨（ Markowitz ）的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。
（二）现代标准金融学理论体系——投资组合理论（Markowitz 1952）资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe（1964），Linter （1965），Mossin （ 1966）——有效市场假说（EMH）（Fama 1970）——套利定价理论(APT)（Ross 1976）——期权定价理论（Black和Scholes 1973 ）（三）有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石1、金融资产定价是微观金融学的核心问题标准金融学资产定价的方法有两类：（1）均衡定价法：A.经济学中的一般均衡定价法B.金融资产的均衡定价: CAPM（2）无套利定价法：其基本思路为：构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利。
A.无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品；B.无套利定价是均衡定价的一个推论。
2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。
如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本假设也不成立。
证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性。
CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。
标准（传统经典）金融学理论有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响，并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。
具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。
所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。
（四）有效市场假说和资产定价的理论基础1、投资者理性（两层含义）A.投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；B.给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用最大化来表示。
2、理性预期人们对未来的预期（认知）是没有偏差。
3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利第二节有效市场悖论（EMH Paradox）（Efficient Markets Hypothesis,EMH）主要内容：（一）同质信念与交易动机（二）无交易定理（三）格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论（Grossman－Stiglitz Paradox)（四）理性假设受到挑战（五）来自经验研究的市场“异象”（一）同质信念与交易动机在有效市场中，投资者都是理性预期的，就会产生同质性信念，从而引起交易动机是风险偏好而不是信念差异。
现实：人们对未来的看法差异（信念差异）是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖。
（二）无交易定理（Tirole 1982；Milgrom and Stockey 1982）当交易的唯一动机是信息优势时，在理性预期均衡状态下不会有交易发生。
这就是金融学文献中由同质性信念导致的著名的“无交易定理”。
（三）格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论（Grossman－Stiglitz Paradox)在有效市场上，价格总是已经完全反映了市场参与者的私人信息，那么市场参与者就没有必要去搜集相关的信息（信息搜集成本存在）；而如果市场参与者不去搜集信息，那么市场价格就不能完全反映有关的信息。
（四）理性假设受到挑战心理学家发现大多数的投资者并不遵循理性预期要求的理性，其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，启发式思维等)；风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式（比如凸函数risk aversion）；投资者的心理和情绪对投资决策产生显著的影响，等等。
（五）来自经验研究的“市场异象”（anomoly / mispricing）1、“赢者的诅咒”与“新股折价之谜”（“Winner’s curse”and“the New Issues Puzzle”）“赢者诅咒”通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出价高于其他投标者，但可能对拍卖品估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得的拍卖品的收益会低于正常收益甚至为负。
“新股折价之谜”：新股认购中，无信息的投资者容易遭受所谓“赢者诅咒”式的损失。
认识到这种可能性，他们就只认购定价相对较低的新股。
如果发行公司不降低发行价格，信息较少的投资者就将不进入新股市场，许多新股发行就会失败。
为了吸引广大的无信息群参加认购新股，新股发行价格就必须低于正常价格。
2、金融泡沫（Financial Bubble）资产的市场价格大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释的现象被称为金融泡沫。
——16-17世纪的郁金香泡沫——18世纪的南海泡沫——1719年法国密西西比股市泡沫——1929-1932美国股市泡沫——20世纪90年代的科技泡沫——2007-2008中国股市泡沫？上述这些都是投资者心理堆砌的空中楼阁3、各种股市可预测性现象（EMH认为股价是不可预测的）Ball 与Brown（1968）发现了与盈余公告有关的价格漂移现象；Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。
Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象；日历效应：“一月效应”、“周末效应”、“日内模式”，等等。
——结论：这些“异象”成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。
普遍存在的各种市场“异象”不断引发人们多角度地进行新的思索。
其中最为重要的突破就是对标准金融理论中关于理性人假设的突破，也由此诞生出行为金融学研究的分支。
第三节行为金融学的产生主要内容：（一）什么是行为金融学（二）将人的行为研究与传统经济学研究结合起来的早期理论（三）行为金融学的产生与发展（一）什么是行为金融学行为金融学是心理学、行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。
它分析人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。
（二）将人的行为研究与传统的经济学研究结合起来的一些早期理论1、1776年亚当·斯密《国富论》“经济人假说”人的行为动机源于经济诱因，人的行为以争取最大利益为目标，自私自利是人的本性。
2、边际效用学派（1920s）：如何实现上述目标？边际效用学派描述了消费数量与消费者的主观感受之间的关系：边际效用递减规律，消费者效用最大化问题等（消费者的决策准则）。
3、凯恩斯经济学斯堪德·（Skandar Keynes）最早强调心理预期在投资决策中作用的现代经济学家。
他基于心理预期提出了股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论。
4、新古典经济学最终将人的特征描述为理性人古典经济学家关注的是人的经济行为的共同特征，新古典经济学则将这些特征转化为标准的经济人，也被称为理性人。
5、现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和新古典经济学的均衡分析方法，建立了现代标准金融学完整的理论体系。
（三）行为金融学的产生与发展1、最早研究投资市场群体行为的经典之作：十九世纪法国著名社会心理学家古斯塔夫·勒庞(Gustave Lebon)的《乌合之众》和心理学家麦克凯（Charles Mackey）的《非凡的公众错觉和群体疯狂》。
心理学家麦克凯（Charles Mackey）指出“个人一旦进入群体中，他的个性就淹没了。
群体的思想占据统治地位，而群体的行为表现为无异议、情绪化和低智商。
”2、凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家，他基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”和“空中楼阁”理论。
3、普莱尔（Purrell）是现代意义上行为金融理论的最早研究者，在其《以实验方法进行投资研究的可能性》(1951)论文中，开拓了应用实验方法将投资模型与人的心理行为特征相结合的金融新领域。
（开创了行为金融研究的重要方法论）4、1972年斯洛维奇 (Slovic) 的《人类判断的心理学研究对投资决策的意义》一文，为行为金融理论发展奠定了基础。
5、心理学行为金融阶段(从1960年至80年代中期)这一阶段的行为金融研究以特韦尔斯基(Amos Tversky)和卡尼曼 (Kahneman, 1979)为代表。
Tversky研究了人类行为与标准投资决策模型基本假设相冲突的三个方面：风险态度、心理会计和过度自信，并将观察到的现象称为“认知偏差”。
Kahneman和Tverskv(1979)共同提出了“前景理论"，使之成为行为金融研究中的代表学说。
6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)大量的“市场异象”表明许多现代金融理论还不完善。
对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。
这个时期行为金融理论以芝加哥大学的理查德·萨勒(Richard Thaler)和耶鲁大学的罗伯特·希勒（Robert J· Shiller）为代表。
Thaler(1987，1999)研究了股票回报率的时间序列、投资者心理会计等问题。
Shiller(1981，1990a，1990b)主要研究了股票价格的异常波动、股市中的羊群效应、投机行为和流行心态的关系等。