第九章 股票价值分析
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资本结构与股票价值分析
可持续增长 比率 ＝ 资本收益率 ｘ （ １一 股利支付比率 ） 合使 留存收益率 ＊ （ １ ＋负 债／ 股东权 益 ）的值 达到 最
股利支付 比率定义为 ：股利支付 比率 ＝支付股 利
的现 金 ／ 净 利 润
企业 的股 利支付 比率是测定 股利政策 的方 法。它 也是决 定一家公 司投资价 值的重 要 因素。当企业管理 层和股东获得 的信息不对称 时，股 利对股东来说 可以
展作 出 了重 大 贡 献 。可 惜 的是 ，它 只 片 面 考 虑 了 负 债 产 生 的 税 收挡 板 作 用 ，却 忽 视 了 负 债 也 加 大 了 财 务 风
可持续增长率 ｇ ＝收益留存率 ＊销售净利率 ＊ （ １ ＋负债／ 股东权益 ） ＊资产周转率／（ １ 一收益 留存率 ＊ 销售净利率 ＊ （ １ ＋负债／ 股东权益） ＊资产周转率 ）
本 结 构 实 现最 优 ；此 后 ，若 企 业 继 续 追 加 负 债 ，过 犹
期销售额） ＊ （ 基期销售额 ＋销售增加额） 负债增加 额 ＝股东 权益 增加 额 ＊ （ 负债／ 股东 权
益）
资产增加额 ＝收益留存率 ＊ （ 销售净利率／ 本 期销 售额） ＊ （ 基期销售额 ＋销售增加额）（ １ ＋负债／ 股东 权益）＝ 本期资产总额 ＊ 销 售增加额／ 本期销售总额
计 股票 价格 或 持 有 期 回报 及 其 稳 定 性 或 称 波 动性 ，以
济学 家戴维 ，杜兰德认 为，企业 的资本结 构是按照 净 利法 、营业净利法和传统法建 立 的。 １ ９ ５ ８年莫迪格 利
尼 和米 勒 又 提 出 了著 名 的 Ｍ Ｍ 理 论 。在 此 基 础 上 ，后 人 又进 一 步 提 出 了权 衡 理 论 。
《股票价值分析》PPT课件
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12
▪ 上式阐述了股票价格应等于所有预期股利 的贴现值，此公式被称为股利贴现模型 DDM
▪ 变量：未来股利 ▪ 实践中通常假定股利以一定比率增长
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13
▪ 1938年，美国著名投资理论家约翰.B.威廉斯 在《投资价值理论》一书中，提出了现金流 折现估值模型。该模型后来一直被奉为股票 估值的经典模型
v0t 1(1 d0 k)t
d0t 1(1 1k)t
d0 k
应用：对普通股估值有很大局限性，决定优先股的价值。
例：某公司的优先股股利为5元/股，且折现率为10%，则其 价值为50元，若当前价格为45元，则被低估，即可买进。
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16
二、固定增长模型（Gordon model）
▪当公司处于稳定状态，其股利预计在一段较长时间 内保持某一稳定速度增长时，可采用Gordon增长模型
v0 1d 0tn 1 1(1 1 g k 1)t4t 6 1(1 1 0 0 ..1 2 5 5 )t3 2 .4 6 3
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28
v
2 0
10
dt
t 7 (1 k ) t
10 7
d t 1 (1 g t ) (1 0 .1 5 ) t
其中
76
g7
0.25
(0 .2 5
复利终值＝现值×（1＋利率）n FVn＝PV×（1＋i）n
复利现值＝终值×（1＋利率）－n PV＝FV/（1＋i）n
例：你计划在三年以后得到400元，利息率为8％，现在 应存金额为多少？
PV＝FVn/（1+i）n＝400/（1＋i）3＝317.6（元）
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9
现金流贴现估值模型
第4讲 股票价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
中国特色与A股特色
10
第4讲 股票价值分析
4.1 引言
《
金
融 经
股票定义
济 学
股份公司为筹集资本而发放的公司所有权凭证
二 五
股票持有者拥有对企业（支付了债权人回报后）的剩余盈利及资产的索取权，以及企业经营的
讲 》
参与权（权力大小取决于持股数量的大小）
配 套
股票持有者不能要求企业返还其出资
课 件
股票分类
普通股（common stock）：通常意义上的股票
2016年之前，A股高市盈率和低市盈率股票回报差别 不大；但在2016年之后明显分化
指数（2005年1月=100）
900
800
申万低市盈率指数
700
申万高市盈率指数
600
500
400
300
200
100
0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
数据来源：Wind
费雪分离定理（FISHER SEPARATION THEOREM）
《
金 融 经
费雪分离定理：企业股东（消费者）做决策时包含两个相 分离的步骤
济 学
第一步，让持有的企业遵循股票价值最大的目标来进行经营决
二 五
策（投资、分红）
讲 》
第二步，在资本市场上借贷，将企业所提供的红利流转换为符
配 套 课
合自己偏好的消费流
1期
7
4.4 股份公司的经营决策
市场机会线
《
金
融 经 济
市场机会线代表了用市场利率r在1期和2期之间调配资源所可
学
二 五
能形成的配置，其斜率为-(1+r)
股票的投资价值分析
11
3
三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法(了解)
市盈率法是指以行业平均市盈率(P-E ratios)来估计企业价值， 按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这 里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企 业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价 法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行 估价。
9
3、可变增长模型
如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价 值如何决定呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的 现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一 次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决 定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固 定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用 的。在决定优先股的内E价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息 是固定的。
8
2、固定增长率模型 固定增长模型可以分为两种形式:-一种是股息按照不变的增长率增长:另一-种是股息以 固定不变的绝对值增长。 （1）公式 假定公司每年的股利为：D1,D2,D3, … ,Dn 并按固定增长率g增长，则： D2= D1(1+g),D3 = D1(1+g)2, … ,Dn = D1(1+g)n-1 把等式代入股利贴现模型（2，1），得： P0 = D1(1+r) + D1(1+g)/ (1+r) 2+ …+D1(1+g)n-1 / (1+r) n+Pn/ (1+r) n P0 = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) i仍然假定持有期无限，即n→∞,则： P0 = ∑ n→∝ i-1 D1(1+g)i-1 / (1+r) i = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) 在n→∞时，假定r>g, 所以， P0 = D1/(r-g)（2，3） 改写成： r=D1/ P0 +g（2，4） （2）内部收益率 （3）应用
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三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法(了解)
市盈率法是指以行业平均市盈率(P-E ratios)来估计企业价值， 按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这 里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的“可比较企 业”，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价 法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行 估价。
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3、可变增长模型
如果投资者只计划在一定期限内持有该种股票，该股票的内在价 值如何决定呢？如果投资者计划在一年后出售这种股票，他所接受的 现金流等于从现在起一年内预期的股利收入（假定普通股每年支付一 次股利）再加上预期出售股票的收入。因此，该股票的内在价值的决 定是用必要收益率对这两种现金流进行贴现，其表达式如下：
零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固 定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用 的。在决定优先股的内E价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息 是固定的。
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2、固定增长率模型 固定增长模型可以分为两种形式:-一种是股息按照不变的增长率增长:另一-种是股息以 固定不变的绝对值增长。 （1）公式 假定公司每年的股利为：D1,D2,D3, … ,Dn 并按固定增长率g增长，则： D2= D1(1+g),D3 = D1(1+g)2, … ,Dn = D1(1+g)n-1 把等式代入股利贴现模型（2，1），得： P0 = D1(1+r) + D1(1+g)/ (1+r) 2+ …+D1(1+g)n-1 / (1+r) n+Pn/ (1+r) n P0 = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) i仍然假定持有期无限，即n→∞,则： P0 = ∑ n→∝ i-1 D1(1+g)i-1 / (1+r) i = D1 ∑ n→∝ i-1 (1+g)i-1 / (1+r) 在n→∞时，假定r>g, 所以， P0 = D1/(r-g)（2，3） 改写成： r=D1/ P0 +g（2，4） （2）内部收益率 （3）应用
财务管理-股票价值评估
研究行业的周期性特点，判断当前 所处阶段对股票价格的影响。
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
02
竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
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竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
《股票价值分析》课件
评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
1 2
市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
THANKS
感谢观看
公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。
股票价值分析报告范文
上市公司投资价值分析报告（一）宏观经济分析宏观经济因素主要包括国民经济总体状况、经济周期、国际收支、宏观经济政策以及消费与物价指数等，它们对证券市场的影响主要是通过公司经营效益、居民收入水平、投资者对股价的预期和资金成本等四个途径来完成的，而且这种影响是根本性、全局性和长期性的。
只有对宏观经济状况进行准确的分析和判断，才能把握证券市场运行的大背景和大环境。
1、宏观经济变量分析主要分析总供给与总需求、国内生产总值、通货膨胀率、失业率、利率和汇率等对证券市场有较大影响的宏观经济变量。
需要注意的是，不同变量对不同股票的价格影响也是不同的。
2、经济周期分析主要分析证券市场价格的周期变化与经济发展周期之间的关系，了解当前证券市场所处的阶段，把握其中长期走势。
3、宏观经济政策分析主要分析当前的货币政策和财政政策，包括政策的类型和政府采用的主要工具与手段等，并判断这些政策对证券市场的影响。
（二）行业分析宏观经济分析提供了投资的背景条件，但无法解决如何投资的问题，要准确选择投资对象，还要借助于行业分析和公司分析。
行业分析的目的是区分不同行业和不同阶段的特点与竞争优势，通过对比衡量，把握其收益和风险之间的关系，从而制定正确的投资策略。
选择一个或多个行业，从国家产业政策、行业的市场类型、行业的生命周期、行业的竞争模式、影响行业发展的因素以及行业的发展趋势等方面对行业的投资价值进行分析判断。
（三）公司分析对行业内的主要上市公司进行实质分析和财务分析，掌握上市公司的主要竞争战略和竞争优势，从而确定上市公司在本行业所处的位置。
实质分析可以通过分析公司产品、销售和经营管理水平，了解公司整体概况，并对公司潜在的竞争能力和盈利能力作出判断。
财务分析是对上市公司的财务报表进行分析，通过对大量会计数据的阅读和理解，掌握公司的财务状况和经营状况。
财务分析主要是对各种财务比率进行分析，如反映偿债能力的比率、反映营运能力的比率和反映盈利能力的比率等。
普通股价值分析
般体现式
P D1 E1 b1 yg yg
P b
(15)
E yg
市盈率决定原因
第一种层次旳市盈率决定原因 由式（15）可得，市盈率 (P/E) 取决于三个变量：
派息比率(payout ratio) b，市盈率与股票旳派息比率成正比。
贴现率 y ，与贴现率负有关 。 股息增长率 g，与股息增长率正有关。
阶段2
阶段3
gn
板书4
A
B
图6-1：三阶段股息增长模型
时间 (t)
三阶段增长模型旳计算公式
V
D0
A t 1
1 ga 1 y
t
t
B1 A1
Dt
1
1
1 y
gt
t
DB1 1 gn 1 yB1 y
gn
(10)
板书5,式 (10) 中旳三项分别相应于股息旳三个增长阶段 。
例6-3，初始股息D0=1美元/股，A=2，B=6, ga=6%， gn=3%,y=8%,内在价值？
证券市场线
个股要求收益率yi=无风险收益率rf+β(平均股票要求收 益率rm-rf)
证券市场线清楚地反应了风险资产旳预期酬劳率与其 所承担旳系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现 了高风险高收益旳原则。
y gn
y gn
股票旳内在价值由两部分构成 ：
1. 式 (12) 旳第一项，根据长久旳正常旳股息增长率gn决定旳 现金流贴现价值；
2. 式 (12)旳第二项，由超常收益率ga决定旳现金流贴现价值， 且这部分价值与H成正百分比关系。
多元增长模型 (Multiple-Growth Model)
Ø 零增长模型
Ø 不变增长模型
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分析重点：公司股利与盈利预测（经营业绩预测）
公司利润=收益-成本
公司收益（成本）与宏观因素、行业因素和公司自 身的经营业绩
证券分析师需要寻找价值被低估的证券。
第九章 股票价值分析
股票价值的表示方法
（1）每股面值（Par value per share）
定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（ The legal price per share）
市值与经济价值不一定相等
第九章 股票价值分析
市值与经济价值不一致
股票市场的效率
股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的
真正价值（充分信息）有差异
供求关系、交易成本等都会影响市值 本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股
票的经济价值。
第九章 股票价值分析
第九章 股票价值分析
第九章 股票价值分析
股票分析流程
1.宏观经济环境； 2.产业（行业）分析； 3.企业层面分析：包括财务分析和财务预测[遴选股票]
； 4.估价和估值方法的运用[股票估值，为进行投资组合做
准备，进入到“Process of Investment”过程]；
第九章 股票价值分析
基本分析（fundamental analysis）：预测公 司期望收益从而估计股票价值的研究方法。
面值是名义价格（Nominal price），每张股票 标明的特定面额
作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2） 表明股东持有的股票数量。
第九章 股票价值分析
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没 有直接关系。
注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入 和返还本金的依据。
股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很 大，股票的面值与市价没有必然的联系。
第九章 股票价值分析
相对估价法
相对估价法的基本原理在于：资产的价值可通过参考某 一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、 账面价值或收入等指标]得到。 最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值 比率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[ 市场价值/重置价值]。除了上述基本比率外，可资利 用的比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率 等。
第九章 股票价值分析
重置价值与Tobin的Q值理论
q ▪ qv v >m r 1,，其 公中 司v m 为 的公 资司 产所 市有 值资 高产 于的 重市 置值 成， 本v r ，为 故重 对置 公价 值 司具有投资激励作用。
▪ q=1,激励作用接近于0。由于市值不会比重置 成本高出太多，所以长期来看，市值对重置成 本的比率为1。
并购后立即清算就可以获利，因为清算价值超 过了企业作为持续经营实体的价值。
第九章 股票价值分析
重置价值
重置公司各项资产的价值（成本），减去负债 项目的余额。
重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀 期。
市值不会比重置成本高出太多，因为如果那样 ，竞争者将争相进入这个行业。竞争的压力迫 使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等 。
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场
价值）
第九章 股票价值分析
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低 、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
1995年12月31日数字设备公司（ Digital Equipment Corp.）股票的每股账面价值为 36.29美元,而市值为34.25美元。显然，账面价 值并不总是股票价格的底线。
第九章 股票价值分析
每股账面价值
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计 意义上的概念。
例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其 中
普通股：100,000,000 资本公积：5,000,000 盈余公积：30,000,000
股东权益是：135,000,000，若在外发行 10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元
k
rf
(rm
- rf
)
E(P1)
E(D1) P0 P0
V0
E(P1) 1
E ( D1 ) k
E(P1) E(D1)
1 rf (rm - rf
)
if V0 P0 ,long position
V0 P0 , short position
第九章 股票价值分析
收入资本化方法
任何资产的价值等于其预期在未来产生的现金 流[cash flow]的现值之和，此即收入资本化 方法。这种方法本质上是无套利均衡[noarbitrage equilibrium]分析方法的体现。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅 代表过去的实际.
第九 股票价值分析
清算价值
指公司破产清算后，出售资产、清偿债务以后 的剩余资金，它将用来分配给股东。
清算价值（liquidation value）更好地反映了股 价的底线。市值≥清算价值
如果公司的市值跌落到清算价值以下，公司会 成为被收购的目标。
E ( P1 )
E (D2) (1 k )
E (D3) (1 k ) 2
,...
k r f ( rm r f ) if E (r ) k， long position
i f E ( r ) k ， s h o r t p 第九章股票价值分析 o s i t i o n
折现法
K代表具有贝塔风险的股票所要求的回报率，如果未来的 股价预期为E(P1)
▪ q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资 本投资的意愿。
第九章 股票价值分析
股票的市值与经济价值
每股市值（Market value）：股票在市场上实 际的交易价格
经济价值（Economic Value）：未来每股股利 的现值，也称为内在价值（Intrinsic value）
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本 质是这种领取股利收入这种权利的转让
基于的CAPM股票估值
CAPM估值可以采用两种方法
比较法：比较预期的持有期收益率与必要收益 率（CAPM）。
折现法：利用CAPM求得现值。
条件：已知贝塔和未来股票价格的预期值（可 以根据红利贴现模型得出）
第九章 股票价值分析
比较法
E ( r ) E ( D 1 ) E ( P1 ) - P0 P0
公司利润=收益-成本
公司收益（成本）与宏观因素、行业因素和公司自 身的经营业绩
证券分析师需要寻找价值被低估的证券。
第九章 股票价值分析
股票价值的表示方法
（1）每股面值（Par value per share）
定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（ The legal price per share）
市值与经济价值不一定相等
第九章 股票价值分析
市值与经济价值不一致
股票市场的效率
股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息，则与公司股票的
真正价值（充分信息）有差异
供求关系、交易成本等都会影响市值 本章剩下的部分介绍股票评估方法，是决定股
票的经济价值。
第九章 股票价值分析
第九章 股票价值分析
第九章 股票价值分析
股票分析流程
1.宏观经济环境； 2.产业（行业）分析； 3.企业层面分析：包括财务分析和财务预测[遴选股票]
； 4.估价和估值方法的运用[股票估值，为进行投资组合做
准备，进入到“Process of Investment”过程]；
第九章 股票价值分析
基本分析（fundamental analysis）：预测公 司期望收益从而估计股票价值的研究方法。
面值是名义价格（Nominal price），每张股票 标明的特定面额
作用：1）计算新公司成立时的资本总额；2） 表明股东持有的股票数量。
第九章 股票价值分析
股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没 有直接关系。
注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入 和返还本金的依据。
股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很 大，股票的面值与市价没有必然的联系。
第九章 股票价值分析
相对估价法
相对估价法的基本原理在于：资产的价值可通过参考某 一“可比”资产的价值与某一变量[如收益、现金流、 账面价值或收入等指标]得到。 最常使用的比率是行业平均P/E指标、价格/账面值 比率[市净率]和平均价格/销售额比率以及托宾的Q值[ 市场价值/重置价值]。除了上述基本比率外，可资利 用的比率还包括价格现金流比率和价格/现金红利比率 等。
第九章 股票价值分析
重置价值与Tobin的Q值理论
q ▪ qv v >m r 1,，其 公中 司v m 为 的公 资司 产所 市有 值资 高产 于的 重市 置值 成， 本v r ，为 故重 对置 公价 值 司具有投资激励作用。
▪ q=1,激励作用接近于0。由于市值不会比重置 成本高出太多，所以长期来看，市值对重置成 本的比率为1。
并购后立即清算就可以获利，因为清算价值超 过了企业作为持续经营实体的价值。
第九章 股票价值分析
重置价值
重置公司各项资产的价值（成本），减去负债 项目的余额。
重置价值基本上代表公司的市值，尤其在通胀 期。
市值不会比重置成本高出太多，因为如果那样 ，竞争者将争相进入这个行业。竞争的压力迫 使所有公司的市值下跌，直到与重置成本相等 。
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场
价值）
第九章 股票价值分析
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低 、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
1995年12月31日数字设备公司（ Digital Equipment Corp.）股票的每股账面价值为 36.29美元,而市值为34.25美元。显然，账面价 值并不总是股票价格的底线。
第九章 股票价值分析
每股账面价值
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计 意义上的概念。
例如某公司的拥有149,500,000的总资产，其 中
普通股：100,000,000 资本公积：5,000,000 盈余公积：30,000,000
股东权益是：135,000,000，若在外发行 10,000,000股，则每股帐面价值是13.5元
k
rf
(rm
- rf
)
E(P1)
E(D1) P0 P0
V0
E(P1) 1
E ( D1 ) k
E(P1) E(D1)
1 rf (rm - rf
)
if V0 P0 ,long position
V0 P0 , short position
第九章 股票价值分析
收入资本化方法
任何资产的价值等于其预期在未来产生的现金 流[cash flow]的现值之和，此即收入资本化 方法。这种方法本质上是无套利均衡[noarbitrage equilibrium]分析方法的体现。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅 代表过去的实际.
第九 股票价值分析
清算价值
指公司破产清算后，出售资产、清偿债务以后 的剩余资金，它将用来分配给股东。
清算价值（liquidation value）更好地反映了股 价的底线。市值≥清算价值
如果公司的市值跌落到清算价值以下，公司会 成为被收购的目标。
E ( P1 )
E (D2) (1 k )
E (D3) (1 k ) 2
,...
k r f ( rm r f ) if E (r ) k， long position
i f E ( r ) k ， s h o r t p 第九章股票价值分析 o s i t i o n
折现法
K代表具有贝塔风险的股票所要求的回报率，如果未来的 股价预期为E(P1)
▪ q<1,公司的资产市值低于重置成本，公司无资 本投资的意愿。
第九章 股票价值分析
股票的市值与经济价值
每股市值（Market value）：股票在市场上实 际的交易价格
经济价值（Economic Value）：未来每股股利 的现值，也称为内在价值（Intrinsic value）
股票是一种没有偿还期的证券，股票转让的本 质是这种领取股利收入这种权利的转让
基于的CAPM股票估值
CAPM估值可以采用两种方法
比较法：比较预期的持有期收益率与必要收益 率（CAPM）。
折现法：利用CAPM求得现值。
条件：已知贝塔和未来股票价格的预期值（可 以根据红利贴现模型得出）
第九章 股票价值分析
比较法
E ( r ) E ( D 1 ) E ( P1 ) - P0 P0