利率期限结构实证研究文献综述

不 断 加 强 对 企 业 流 动 资 产 管 理 的 认 识 ，严 格 完 善 流 动 资 产 管
据各种存货的耗用和销售情况确定存货合理库存量及最低
理机制，及时抓好各单 位 各 部 门 的 协 作 配 合，进 行 科 学 有 效
库存量。通常采用分类法确定最佳的存货持有量。加强存
的管理，将有限的流动 资 产 创 造 无 限 的 可 能，进 而 促 进 企 业
货管理，首先必须加强存货采购管理。采购环节是生 产经 营
经 济 效 益 的 不 断 提 高 ，长 久 的 在 市 场 经 济 下 立 于 不 败 之 地 。
中资金投入的开始，在 企 业 进 行 采 购 时，先 要 制 定 出 科 学 合
理的采购计划，并对采购行为进行规范，使采购过程透明化。 参考文献：
对 大 宗 、大 型 物 品 进 行 采 购 时 ，可 采 用 招 标 模 式 ，杜 绝 暗 箱 操
［１］钟玉凤．关于中小企业流动资产管理方法探讨 ［Ｊ］．中国
作，以有效控制采 购 成 本。 其 次，对 存 货 进 行 分 类 管 理。 一
经 贸 ，２００９，（２２）．
般常用的方法是 ＡＢＣ 控 制 法。 其 分 类 原 则 是：Ａ 类 为 品 种
（１）．
类排队，注意比重虽小，但价 格 较 高 的 Ａ 类，重 点 进 行 管 理， ［５］李平．货币资金内部控制简介［Ｊ］．财会月刊，２００９，（９）．
兼
［６］周 苏 英 ．试 论 企 业 应 收 账 款 管 理 存 在 的 问 题 与 解 决 办 法
的商品。采用这种管理办法，可以使仓库管理人 员避免 在 琐
贸 ，２００９，（２４）．
碎事务上分散精力，把 注 意 力 放 在 重 要 项 目 上，在 成 千 上 万
［４］乔占斌．企业货币资金管 理 的漏洞［Ｊ］．财 会月刊，２０１０，
个品种中，把“重要的少 数”从 “一 般 的 多 数”中 分 离 出 来，分
２．实 证 分 析 也 得 出 一 些 基 本 一 致 的 结 论 ：一 是 漂 移 率 的
济 ，２０００，（８）：２４～２８．
假 设 不 会 对 利 率 期 限 结 构 模 型 产 生 太 大 的 影 响 ；二 是 波 动 率
櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅櫅
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并未引起足够的重视。
模型。结果表明，引入 ＧＡＲＣＨ、机制转换，以及跳跃因子大
大地提高短期利率动态模型的拟合效果。
参考文献：
三 、结 论
［１］Ｃｈｒｉｓｔｏｆｆｅｒｓｅｎ，Ｐ．Ｆ．Ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ ｉｎｔｅｒｖａｌ ｆｏｒｅｃａｓｔｓ．Ｉｎ－
的 可 能 性 等 信 息 。 对 可 能 发 生 的 坏 账 损 失 ，提 前 提 取 坏 账 准
用 。 充 分 运 用 第 三 方 物 流 ，可 降 低 企 业 的 仓 储 费 用 和 运 输 费
备 ，充 分 估 计 这 一 因 素 对 损 益 的 影 响 。
用，减少了存货 储 存 资 金 的 占 用 量 以 及 物 流 设 施 的 投 资 费
Ｊｕｍｐｓ ｉｎ Ｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓ Ｔｉｍｅ Ｉｎｔｅｒｅｓｔ Ｒａｔｅ Ｍｏｄｅｌｓ．Ｗｏｒｋ－
出的实证结果都会 产 生 差 异。 因 此，对 不 同 的 市 场，重 要 的
ｉｎｇ Ｐａｐｅｒ ｏｆ Ｃｏｌｕｍｂｉａ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，２００３．
是模型的适用性。
［３ ］陈 雯 ，陈 浪 南 ．国 债 利 率 期 限 结 构 ：建 模 和 实 证 ．世 界 经
高 模 型 的 拟 合 程 度 ，但 是 对 债 券 定 价 没 有 带 来 多 大 的 好 处 。 Ｊｏｈａｎｎｅｓ（２００３）对 一 般 的 利 率 期 限 结 构 漂 移 模 型 进 行
了分析，发现这 些 模 型 无 法 产 生 出 同 历 史 数 据 相 符 合 的 分 布 ，因 此 在 模 型 中 引 入 了 跳 跃 因 素 。 这 些 跳 跃 因 素 和 中 央 银 行的货币政策行为存在很大的相关性。考虑跳跃行为会影 响到期 权 的 定 价，但 是 对 债 券 的 收 益 率 预 测 却 不 会 产 生 影响。
二 、国 内 研 究 综 述 范兴亭和方兆本（２００１）对 随 机 利 率 条 件 下 的 可 转 换 债 券的定价问题进行了实证的分析。他 们利用 Ｈｏ－Ｌｅｅ模 型 模拟利率的运动并在此基础上得到可转换债券的定价模型。 发 现 在 可 卖 空 的 市 场 条 件 下 ，对 处 于 实 值 状 态 的 可 转 换 债 券 而 言 ，运 用 这 个 定 价 模 型 可 以 直 接 获 得 满 意 的 定 价 。 对 处 于 虚 值 状 态 的 可 转 换 债 券 而 言 ，需 要 在 定 价 模 型 中 加 入 随 股 票 价格而调整的风险溢酬，方可获得满意的定价。由 于中国是 一 个 不 允 许 卖 空 的 市 场 ，这 个 模 型 仅 对 进 入 可 转 换 期 的 可 转 换债券价格具有一定的预测作用。 陈典发（２００２）对 Ｖａｓｉｃｅｋ 模 型 中 参 数 和 实 际 市 场 数 据 的 一 致 性 问 题 进 行 了 研 究 ，并 探 讨 了 它 在 公 司 融 资 决 策 中 的 应用。 谢赤和吴雄伟（２００２）通过一个广义矩方法，使 用中国货 币市 场 的 数 据，对 Ｖａｓｉｅｅｋ 模 型 和 ＣＩＲ 模 型 进 行 了 实 证 检验。 潘冠中、邵斌（２００４）利 用 极 大 似 然 法，用 中 国 货 币 市 场 银行 间 市 场 ７ 天 同 业 拆 借 利 率，估 计 了 一 组 单 因 子 利 率 模型。 吕 兆 友 （２００４）对 一 个 月 期 的 国 债 回 购 利 率 进 行 了 研 究 ， 表明应用最广泛的 Ｖａｓｉｅｅｋ 模 型 和 ＣＩＲ 模 型 在 拟 合 国 债 回 购利率方面的表 现 反 而 不 如 应 用 较 少 的 Ｄｏｔｈａｎ 和 ＣＩＲＶＲ 表现好。 洪永淼和林海（２００５）利用上海证 券交易所 １９９６年７月 ２２日至２００４年８月２６日的 ７ 天 国 债 回 购 利 率 对 各 种 利 率 动 态 模 型 进 行 了 实 证 分 析 和 检 验 ，其 中 包 括 单 因 子 扩 散 模 型 、 ＧＡＲＣＨ 模型、马尔科夫机制转换模型，以及跳跃———扩散
根据对利率 期 限 结 构 动 态 模 型 的 实 证 分 析，我 们 可 以
ｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ，１９９８（３９）：８４１～８６２．
发现：
［２ ］Ｊｏｈａｎｎｅｓ，Ｍ．Ｔｈｅ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃａｌ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｏｌｅ ｏｆ
１．不同的模型，不同的计量分析方法，不同的数据，所 得
一 、国 外 研 究 综 述 Ｂｒｏｗｎ和 Ｄｙｂｖｉｇ（１９８６）利 用 美 国 国 库 券 的 横 截 面 数 据 对单因子 ＣＩＲ 模型进行 了 实 证 检 验。 横 截 面 实 证 分 析 可 以 得出同时间序列分析类似的结论。但这种方法会导致对贴 现债券价格的 低 估 及 期 限 溢 酬 的 高 估，这 可 能 由 税 收 效 应 引起。 Ｓａｎｄｅｒｓ（１９８８），Ｃｈａｎ（１９９２）和 Ｌｏｎｇｓｔａｆｆ（１９９２）利 用 广 义矩（ＧＭＭ）估计方法，使 用 美 国 市 场 短 期 利 率 数 据 对 单 因 素模型进行了 检 验，发 现 模 型 是 否 具 有 均 值 回 复 性 并 不 重 要，而能否正确对波动 率 建 模 才 是 关 键 的，认 为 好 的 模 型 应 该能够允许短期利率的运动依赖于利率水平。 Ｂａｌｌ 和 Ｔｏｒｏｕｓ（１９９６）对 ＣＩＲ 模 型 以 及 Ｂｒｅｎｎａｎ 和 Ｓｃｈｗａｒｔｚ（１９７７）的两 因 子 模 型 中 的 利 率 时 间 序 列 单 位 根 问 题进行了分析。当利率服从一个均值回归过程 时，一 般的 期 限结构模型可以运用；但 是 如 果 利 率 服 从 单 位 根 过 程，这 些 模型则不再适用，所进 行 的 估 计 也 是 有 偏 的，而 且 这 种 偏 误 无法由 ＧＭＭ 等计量方法进行改进。 Ｂａｎａｎｄ和 Ｔｏｒｏｕｓ（１９９９）对欧元利率的随机波动率 模型 进行了实证检验，并证 实 了 利 率 变 动 中 随 机 波 动 率 的 存 在。 他们还将利率的随机波动率模型结果同股票市场的随机波 动 率 模 型 结 果 进 行 了 比 较 。 比 较 结 果 表 明 ，利 率 的 持 续 性 更 短 ，因 为 它 主 要 受 到 中 央 银 行 货 币 政 策 的 影 响 。 Ｋａｒｏｕｉ，Ｇｅｒｍａｎ和 Ｌａｅｏｓｔｅ（２０００）对 ＨＪＭ 模 型 中 所 使 用的状态变量选择问题进行了分析和研究。研究结果表明 两个变量可以解 释 ９５％ 以 上 的 利 率 变 动，但 是 对 波 动 率 则 需要更多的变量。 Ｆｅｒｎａｎｄｅｚ（２００１）利用智利的数 据 采 用 非 参 数 检 验 的 方 法对利率期限结构进行了实证分析。所估计的模型是单因 子 模 型 ，漂 移 率 和 波 动 率 都 是 利 率 水 平 的 函 数 。 结 果 证 实 了 智利期限结构向下的趋势，这可以用中央银行的货币政 策 或 者市场分割理论进行解释。 Ｄｕｒｈａｍ 和 Ｇａｌｌａｎｔ（２００２）的 计 量 分 析 方 法 对 不 同 的 期 限结构模型进行了实证检验。检验结果表明漂移项对模型 表现好坏不会产生影响，而且对漂移率的变化增加 一些变 化 所能带来的效果不会好于常数漂移率。随机波动率能够提
３．存 货 管 理 策 略
用 ，有 助 于 企 业 进 一 步 降 低 成 本 ，提 高 竞 争 力 。
建立存货控制制度。存货管理的目标就是要尽力在存
总之，企业为了适应 市 场 经 济 要 求 和 自 身 发 展 需 要，需
货 成 本 与 存 货 效 益 之 间 作 出 权 衡 ，达 到 两 者 的 最 佳 结 合 。 根
［２］谢 建 平．财 务 管 理 ［Ｍ］．中 国 人 民 大 学 出 版 社，２００５（第