发展金融学框架研究_第二章 从金融发展理论到发展金融学(二)

第二章从金融发展理论到发展金融学（二）戈德史密斯、麦金农和肖等人开创了金融发展理论，但在随后的二三十年里，世界范围内的许多经济金融学家在此基础上又进一步丰富、发展和完善了该理论，从而使其在新形势下独立成为一门新兴学科的时机日渐成熟。

本章共分为三节：第一节主要探讨金融发展理论的发展，该时期从研究的范式来看仍然是麦金农和肖研究学说的进一步延伸与发展，故统称麦金农和肖学派；第二节主要探讨金融发展理论的完善，该时期最具代表性的是内生金融发展理论和金融约束论，并由此缔造了第二代金融发展理论；第三节主要探讨金融发展理论的成熟，该时期以中国学者提出的金融可持续发展理论与金融协调论为代表，宣告了第三代金融发展理论的正式形成。

第一节金融发展理论的发展金融发展理论自问世以后受到各界的广泛关注，并对发展中国家的经济金融体制改革提供了宝贵的理论基础。

但不容忽视的是，麦金农和肖的金融发展理论相对还比较粗糙、很多分析局限于经验之谈，理论分析不够，尤其是金融模型还停留在静态水平，涉及的因素较少，模型既不具备动态特征，又脱离实际。

因此，在20世纪70和80年代，一些经济学家开始致力于金融发展理论的实证和扩展研究，并逐步形成了麦金农一肖学派，主要代表人物有卡普尔（Kapur）、加尔比斯（Galbis）、弗赖（Fry）和马西森（Mathieson）等。

其中，新加坡经济学家巴桑特·卡普尔与IMF工作人员唐纳德·马西森都以封闭经济和开放经济条件下的发展中国家为研究对象，以麦金农一肖模型为基础，对发展中国家的货币金融、经济增长及经济稳定三者之间的关系做了比较系统的论述，特别是对发展中国家如何通过适当的货币政策和金融体制改革来同时实现经济增长与经济稳定进行了比较深刻的阐述。

卡普尔和马西森的主要研究对象是劳动力过剩的发展中国家，认为在这类国家影响经济增长的主要因素是资本数量。

西班牙经济学家V.加尔比斯和美国经济学家马克斯维尔·弗赖则着重于金融中介与经济增长的关系以及稳态金融发展模型与动态金融发展模型的研究。

下面将对这些金融发展观分别做一扼要介绍。

①①谈儒勇：《金融发展理论与中国金融发展》，中国经济出版社2000年版，第32页。

引用时略有改动。

一、卡普尔的理论模型尽管麦金农认为金融抑制现象应该被完整地并入对稳定化政策的分析框架中，但真正以数学建模的方式对其进行证明的还是卡普尔（Kapur,1976），他建立了一个适用于欠发达经济的价格稳定化模型，①该模型具备三个特征：(1)它内含了一个商业银行体系，因为在许多欠发达国家，商业银行体系是生产性企业最重要的外部融资来源；(2)实际通货膨胀率取决于通货膨胀预期和对产出的超额需求；(3)实际产出增长率是内生的。

卡普尔求出了稳定状态下实际增长率的隐函数，随后又转入对短期动态的分析。

他通过数字模拟考察了两种稳定化政策，即货币当局突然降低货币增长率和改变名义存款利率的短期影响，得出了政府利用提高名义利率的稳定化方案在短期内对实际产出的影响要明显好于采取货币增长率政策。

但是，由于上述模型主要是建立在封闭经济情形之中，因此，卡普尔对其模型进行了进一步的拓展，提出了一个开放经济模型，②在此模型中，汇率成了另外一种政策工具。

卡普尔此处的研究对象是一个典型的通过膨胀率很高的欠发达经济体，其中，政策制订者可以使用三种政策工具，即货币增长率、银行存款利率和实际汇率的贬值率。

因此，他们所面临的任务是降低均衡通货膨胀率，但不应在过渡期过分牺牲增长目标。

他指出，上述目标的实现有赖于三种政策工具的良好协调，在初始时采取很高但不断下降的银行存款利率和货币增长率，对实际汇率的贬值进行调整以便既防止过度的资本流入发生，又对要素相对价格的变化产生积极影响。

二、加尔比斯的两部门模型加尔比斯（Galbis，1977）在《欠发达国家的金融中介与经济增长：一种理论探讨》中，③在吸收麦金农的基本理论和政策主张之后，运用两部门模型来分析资源配置和经济增长之间的关系以及金融中介如何影响资源配置，借以验证利率管制和经济增长的关系。

加尔比斯假设整个经济由两个部门组成，部门Ⅰ是落后或低效率的部门，部门Ⅱ是现代的或技术先进的部门，部门Ⅰ必须借助内源融资进行投资，部门Ⅱ可以借助银行体系得到资金支持。

通过研究加尔比斯发现，在社会资源一定的条件下，改进金融中介储蓄和投资的配置机制，使社会资源由生产效率低的部门① Kapur, Basant K.(1976), Alternative Stabilization Policies for Less-developed Economies，Journal of Political Economy,V ol 84,pp777-795.② Kapur, Basant K.(1983),Optimal Financial and Foreign Exchange Liberalization of Less-developed Economies，Quarterly Journal of Economics, V ol 98,pp41-62.③ Galbis,Vicente(1977),Financial Intermediation and Economic Growth in Less-developed Counties:A Theoretical Approach, Journal of Development Studies,V ol 13,pp58-72.转向生产效率高的部门，可加速整个经济的增长和发展。

加尔比斯认为欠发达国家投资机会是充足的，因而对投资资源的需求必然大大超过供给。

如何提高有限的投资资源的使用效率关键在于金融中介如何通过贷款活动进行资金分配。

加尔比斯发现，部门Ⅱ能够取得多少银行借款取决于部门Ⅰ的金融储蓄，部门Ⅰ的金融储蓄在相当程度上取决于存款的实际利率。

因此提高存款的实际利率有利于减少部门Ⅰ的低效率投资而相应增加部门Ⅱ的高效率投资，从而能在社会资源一定的条件下，加速整个经济的增长。

三、马西森的理论模型马西森在《发展中经济的金融改革和稳定化政策》①中探讨了当全面解除利率管制导致众多金融企业破产时如何解除名义利率上限。

他认为，为使金融体系免遭短期困难，政府当局需要逐渐地解除利率管制，而且无论是在适应性预期或理性预期下(rational expectation)，稳定化政策和金融改革的最优组合都是货币增长率和存、贷款利率上限的骤然变化和逐渐变化的一个组合。

在初始阶段需要每个政策工具的骤然变化，必须提高存款利率以使金融体系能达到可以满足在原先贷款利率上限下存在的对实际银行信贷超额需求的存款水平，同时，还需提高贷款利率，从而保证金融体系至少可以获得零利润，最后，必须把货币增长率降至低于与长期想要达到的通货膨胀率一致的货币增长率的水平之上，而稳定化方案则需三种政策工具的逐渐变化。

在存款利率必须与预期通货膨胀率同步变化的同时，贷款利率必须比预期通货膨胀率变化得快些，以反映出固定名义利率贷款在金融企业资产组合中的重要性在不断下降。

此外，必须使货币增长率逐步提高到与长期希望达到的通货膨胀率一致的水平。

“马西森的研究结果表明，‘激进’和‘渐进’这两种政策制定方法都不是最优的，最优的是一种混合战略，即在一开始采取‘激进’，之后再采取‘渐进’方法。

”②与此同时，马西森在《发展中经济的金融改革和资本流动》中，③对其封闭模型（Mathieson，1980）进行了扩展，提出了一个开放经济模型。

该模型认为政府只能控制货币增长率或名义汇率变化率，而不能同时控制两者。

通过对模型进行实证分析，马西森得出结论存在高通货膨胀率、低增长和国际收支赤字国家，① Mathieson，Donald,J.(1980), Financial Reform and Stabilization Policy in a Developing Economy，Journal of Development Economics,V ol 26,pp359-395.②谈儒勇：《金融发展理论与中国金融发展》，中国经济出版社2000年版，第34页。

③ Mathieson, Donald, J.(1979), Financial Reform and Capital Flows in a Developing Economy，International Monetary Fund Staff Papers,V ol 26.pp450-489.可以借助名义存款利率和名义贷款利率的骤然提高、实际汇率的过度下跌及国内现金增长率的下降，以实现价格稳定，并带来经济增长。

四、弗赖的金融发展模型弗赖（Fry,1978,1980,1988）修正和发展了麦金农－肖的理论模型，对发展中国家的货币金融与经济发展的关系做了更为深入的理论研究和计量验证，如他运用图形（如图2-1所示）对麦金农和肖提高利率刺激储蓄和投资从而促进经济增长的理论进行了形象的描述。

图2-1 处于利率上限下的储蓄和投资图2-1中，纵轴是实际利率R，横轴是储蓄S和投资I。

S（g）是在不同经济增长率g下实际利率的增函数，I是实际利率的减函数，FF表示金融抑制。

金融抑制下的实际利率r0要比市场均衡利率低。

随着金融自由化的不断深入，利率水平由r0上升到r1，使S和I增加。

并且，低收益率的投资被淘汰掉，投资的整体收益提高。

因此，储蓄函数S（g）从S（g0）移动到S（g1），投资也从I0增加到I1。

如果全面废除利率方面的管制，S、I和r进一步上升，最后形成均衡利率r2和均衡投资I2。

总之，由于利率管制阻碍了储蓄的增长，抑制了投资，因此，必须废除在利率方面的种种不合理的限制，实施金融自由化，让市场机制自由决定利率，实现储蓄和投资以致国民生产总值的增加。

随后，弗赖又提出了自己的金融发展模型（包括稳态金融发展模型和动态金融发展模型）。

在稳态金融发展模型中，弗赖认为投资的规模与投资效率是经济增长的决定因素，在发展中国家这两者在很大程度上受货币金融因素的影响。

就投资规模而言，发展中国家存在大量的投资机会，投资规模的大小就取决于资本的供给，资本的供给来源于储蓄。

储蓄包括国内储蓄和来自国外的储蓄。

国内储蓄的高低取决于长期的经济增长率、国外储蓄率、存款的实际利率、预期的投资实际收益率和上年国内储蓄率。

因此，弗赖的金融发展模型是由储蓄函数和投资效率模型这两个子模型组成的。

①储蓄函数模型为：⎟⎟⎠⎞⎜⎜⎝⎛−=−1**,,,,t n f n n Y S r d Y S f Y S πγ （2-1） 式（2-1）中，Y S n 、1−t n Y S 分别为当年及上一年的储蓄率，YS f 为流入本国的储蓄率，n γ为长期或正常的经济增长率，*r 为预期的投资实际收益率，*π−d 是存款的实际利率。