第五章投资决策理论
财务管理第五章 投资决策模型
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......
En (1 k)n
山东建筑大学商学院财务管理教研室
2008.08
山东建筑大学商学院财务管理教研室
投资风险分析中的勾稽关系
方案1 CFAT1 P1
EPV1 D1 Q1
无风险 报酬率
方案2 CFAT2 P2
EPV2 D2 Q2
方案3 CFAT3 P3
EPV3 D3 Q3
语法：IRR(Values,guess) values:一组现金流（为数组或单元格区域，至少包含一个正直和一
个负值）
guess:预先估计的IRR值。缺省值为0.1（10%） （GUESS参数一般为0.1，但是当IRR()的返回值为#NUM时
则应重新估计该参数（或增大或减少）。）
功能：返回连续等期的一系列现金流的内含报酬率
第五章 投资决策模型
山东建筑大学商学院财务管理教研室
1、投资决策模型 模型示例 2、净现值函数npv()
语法：NPV(rate,value1,……,value n) rate:折现率（一般为资金成本、必要报酬率） valuei 第i期现金流（流入或流出，i<29)
说明：各期相等，期末发生
投资方案的净现值NPV=NPV()-Ivestment 3、内含报酬率函数IRR()
功能：返回某投资项目的修正内含报酬率
2008.08
山东建筑大学商学院财务管理教研室
5、现值指数投资现值
=
NPV() 初始投资现值
6、直线折旧法函数SLN() 语法：SLN(COST,SAVAGE,LIFE) COST： 固定资产的原始成本 SAVAGE： 预计净残值 LIFE： 使用寿命 功能：计算固定资产的每期折旧额
第5章投资决策模型
– 竞争
Company Directors
Financial Manager
Technology Manager
Product Manager
Marketing Analyst
投资决策的特点
• 投资规模大
• 回收时间长
• 投资风险大
• 资金占用数额相对稳定
• 投资次数相对较少
投资决策的程序
投资决策的指标与函数
固定资产更新决策模型
投资风险分析模型
多项目投资组合决策模型
个人投资理财决策模型
资本限额下的最优资本预算
一般来讲,企业每年都要面临复杂的投资项目选择问题,其中每一个净
现值大于零的备选项目,从财务角度看作为单一项目都可以上马。
但是在资本供应量受到限制的情况下,不可能将净现值大于零的项
60000
预计使用年限
10
5
已使用年限
5
0
年销售收入
50000
80000
每年付现成本
30000
40000
残值
继续使用旧设
备
还是对其进行
更新？？
做出决策！
10000
目前变现价值
10000
折旧方法
直线法
年数总和法
该公司的资金成本为10%，所得税率为i%，新、旧设备均用直线法计提折旧。
• 第一步 计算新旧设备的年营业现金流量
当风险一般时，可取0.80＞D≥0.40
当现金流量风险很大时，可取0.40＞D＞0。
案例分析
计算现金流量的净现值NPV
E1*d1
En*dn
NPV＝------------ + ......+ ---------------(1+i)1
财务管理第五章-投资项目决策
投资项目评价指标及其方法
❖ 现金流量
现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计 算期内各项现金流入量（Cash In Flow） 和现金流出量（ Cash Out Flow ）
NCF＝CIF－COF
现金流量的构成
❖ 初始现金流量 开始投资时发生的现金流量 ❖ 营业现金流量 投入使用后，经营活动所带来的现金流入量 和现金流出量。 ❖ 终结现金流量 项目完成时发生的现金流量
经营期
建设期
终结期
投资项目评价指标及其方法
❖ 贴现的评价方法
净现值（NPV） 获利指数（PI） 内含报酬率（IRR）
❖ 非贴现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
净现值（NPV）
n
NPV
CIFt n COFt
t0 (1 i)t t0 (1 i)t
NPV
n
t0
NCFt (1 i )t
净现值法(NPV)
❖ 原理：计算投资方案的现金流入量现值 与流出量现值的差，得净现值。若净现 值为正，说明投资方案是有利的；否则， 方案不可行。
t 0 1 2 3 45 NCFt -1050 0 -200 115 220 250
t 6 7 8 9 10 11 12 NCF 310 370 390 450 510 540 870
t
获利指数（PI）
PI
n t0
CIFt (1 i)t
n COFt
t0 (1 i)t
内含报酬率（IRR）
NPV
n
t0
(1
NCFt IRR
)
t
0
非现的评价方法
投资回收期（PP） 会计收益率（ARR）
CMAP2第五章投资决策
CMA P2 第五章 投资决策题目 1:两个互斥的资本支出项目具有以下特点。
所有的现金流都将在年底回收。
基于这些信息，下列哪项陈述不正确？☐ ☐ ☐ 资本成本为12%时， B 项目的净现值为19,950美元。
☐ ☐ ☐ B 项目的盈利能力指数大于A 项目的盈利能力指数。
☐ ☐ ☐ 资金成本为10%时，A 项目的净现值为22,720美元。
☐ ☐ ☐ 项目A 的投资回收年限大于项目B 的投资回收年限。
题目 2:在复杂情况下，涉及不确定性问题时使用的建模方法是：☐ ☐ ☐ 蒙特卡罗仿真。
☐ ☐ ☐ 计划评审技术。
☐ ☐ ☐ 马尔可夫过程。
☐ ☐ ☐ 期望值分析。
题目 3:下列哪项最简要地说明了蒙特卡罗模拟技术？☐ ☐ ☐ 使用假定的变量估计现金流来进行资本投资项目的测试。
☐ ☐ ☐ 通过确定独立于风险的现金流量发生时间来评估项目的成功。
☐ ☐ ☐ 它使用重复随机抽样和计算算法来计算该项目最可能结果的范围。
☐ ☐ ☐ 如果一个案例中给定的变量不同与其他案例不同，假设分析技术用于评估项目的净现值、内部收益率和其它盈利能力指标是怎样变化的。
题目 4:当公司的资本成本成为所有新投资项目的贴现率时，下列哪项不是潜在的问题？☐ ☐ ☐ 良好的低风险项目可能会被拒绝。
☐ ☐ ☐ 公司的资本成本不能有效地衡量项目风险。
☐ ☐ ☐ 公司资本成本有效地衡量项目的风险。
☐欠佳的高风险项目可能会被接受。
☐☐题目 5:福奥格产品公司评估两个相互排斥的项目，其中一个项目需要4,000,000美元的初始投资，另一个项目需要6,000,000美元初始投资。
财务部门对每个项目进行了深入的分析，财务总监表示对资本配给没有影响。
下列哪个陈述是正确的？I. 如果两个项目的投资回收期都比公司的标准长，则两个项目都应该被拒绝。
II. 应选择内部报酬率（IRR）最高的项目（假设两个项目的内部报酬率都超过最低资本回报率）。
III. 应选择正的净现值最高的项目。
CMA管理会计师-中文Part2-第5章投资决策-1.回收期法和贴现回收期法
CMA管理会计师-中文Part2-第5章投资决策-1回收期法和贴现回收期法［单选题］1下列哪项描述了投资年限内基于要求回报率的投资当前所产生的金额？A.内部收益率B.净现值C.贴现回收期D.盈利能(江南博哥)力指标正确答案：B参考解析：考点：净现值法解题思路：根据定义，净现值是投资年限内基于要求回报率的投资当前所产生的金额。
综上所述，正确答案选B［单选题］2.长期决策中最好的资本预算模型是：A.会计收益率模型B.回收期模型C.未经调整的收益率模型D.净现值(NPV)模型正确答案：D参考解析：考点：净现值法解题思路：项目的净现值是以适当折现率计算的项目(PV)现金流现值减去项目初始投资的结果。
从理论上讲，适当折现率是公司的边际加权平均资本成本(WACC)o由于该公司的目标是WACC下现金流净现值的最大化，净现值模型与此目标一致。
其他的模型与该目标不一致。
综上所述，正确答案选D［单选题］3.要求项目的净现值大于300K,新设备减少了每年的税前人工成本175K,其他相关信息如下：机器购置成本450K,安装费25K；使用年限3年，没有残值；三年的折旧率分别是25%,38%,和37%；资本成本是12%,税率40%；假设现金流在每年年末发生，求项目的NPV和最佳决策A.大约(73000)；推荐不投资B,大约73000；推荐投资C大约(55000)；不推荐投资D.大约55000；推荐投资正确答案：A参考解析：考点：净现值法解题思路：每年的税前现金流二175三年的折旧额分别是(450+25)*25%=∏8.75∖(450+25)*38%=180.5、(450+25)*37%=175.75NPV=［175*0.6+118.75^0,4］*PVIF(12%,1)+［175*0.6+180.5*0.4］*PVIF(12%,2)+［175*0.6+175.75*0.4］*PVIF(12%,3)-(450+25)=-73,000由于是负的，所以不值得投资综上所述，正确答案选A［单选题］5.内部收益率计算中的基准收益率的意义是什么？A.基准收益率用于在年金现值表查找折扣率B.高于基准收益率的项目应拒绝C.低于基准收益率的项目应拒绝D.基准收益率被用于在现值系数表中查找折扣率正确答案：C参考解析：考点：内部报酬率解题思路：内部收益率法通过比较估计的内部收益率和预定的收益率来评估资本投资。
《公司金融学》第5章用NPV法则进行投资决策
annual cost）来衡量机器的性价比，哪台机器而定等价年度成本低， 我们就选那台机器。
v 首先，A机器：
v 根据：
年金的现值= A机器的成本的现值= 28.37 = 年金支付 三年年金因子
v 可得：
28.37
28.37
年金支付 =
=
= 10.61
三年年金因子 2.673
v 同理，B机器：
因为10.61小 于11.45，所
以A机器的年 度成本更低，
选择A机器
v 例题1： v 大学宿舍的空调系统，安装费用为150万美元，每年的运行
费用为20万美元，可以运行25年。实际资本成本为5%，大学 不需要纳税。空调系统的等价年度成本是多少？
元，与此同时，企业将增加顾客的应收账款100美元； v 第三期，顾客付款，企业应收账款减少100美元。
v （净）营运资本（working capital）是企业短期资产和短期负债的
差额。主要的短期资产是应收账款和原材料以及产成品存货；短 期负债主要是应付账款和已经发生但还未支付的税收。
v 例题： v 下表跟踪了一个四年期项目的每年的营运成本主要组成科目：
v 例题2： v A机器和B机器只能二选一，预期产生的实际现金流如下：
机器
现金流（千美元）
C0
C1
C2
C3
A
-100
110
121
B
-120
110
121
133
v 实际资本机会成本为10%。 v （1）计算每种机器的NPV； v （2）计算每种机器的等价年度现金流； v （3）应该购买哪种机器？
第五章 投资决策模型
时点123初始现金净流量(60000.00)营业现金净流量销售收入80000.0080000.0080000.00付现成本40000.0040000.0040000.00折旧16666.6713333.3310000.00税前利润23333.3326666.6730000.00所得税5833.336666.677500.00税后利润17500.0020000.0022500.00营业现金净流量34166.6733333.3332500.00终结现金净流量年现金净流量(60000.00)34166.6733333.3332500.00初始现金净流量(20000.00)营业现金净流量销售收入50000.0050000.0050000.00付现成本30000.0030000.0030000.00折旧8000.004800.002880.00税前利润12000.0015200.0017120.00所得税3000.003800.004280.00旧设备例题：某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以加收益。
旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已计旧20000元，假定使用期限届满无残值，如果现在销售可得价款20000元，使设备每年可获得收入50000元，每年付现成本为30000元。
该公司准备用一台备代替旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。
假设司的资本成本为10%，所得税率为25%，新旧设备均采用直线法计提折旧，试设备是否更新的决策。
分析区域新设备税后利润9000.0011400.0012840.00营业现金净流量17000.0016200.0015720.00终结现金净流量年现金净流量(20000.00)17000.0016200.0015720.00(40000.00)17166.6717133.3316780.004580000.0080000.0040000.0040000.006666.673333.3333333.3336666.678333.339166.6725000.0027500.0031666.6730833.3310000.00净现值31666.6740833.3322883.8050000.0050000.0030000.0030000.002160.002160.0017840.0017840.004460.004460.00备，以减少成本、增估计还可使用5年，已计提折可得价款20000元，使用该元。
财务管理第五章投资决策
第五章投资管理一、判断正误题1．现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。
( )2．投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考虑了现金流量。
( )3．多个互斥方案比较，一般应选择净现值大的方案。
( )4．在计算现金净流量时，无形资产摊销额的处理与折旧额相同。
( )5．不论在什么情况下，都可以通过逐次测试逼近方法计算内含报酬率。
( )6．在不考虑所得税因素情况下，同一投资方案分别采用快速折旧法、直线法计提折旧不会影响各年的现金净流量。
( )二、单项选择题1. 在长期投资决策中，一般来说，属于经营期现金流出项目的有( )。
A．固定资产投资B．开办费C．经营成本D．无形资产投资2. 下列指标的计算中，没有直接利用净现金流量的是( )。
A．内部收益率B．投资利润率C．净现值率D．现值指数3.在评价单一方案的财务可行性时，如果不同评价指标之间的评价结论发生了矛盾，就应当以主要评价指标的结论为准，如下列项目中的( )。
A．净现值B．静态投资回收期C．投资报酬率D．年平均报酬率4.下列投资决策评价指标中，其数值越小越好的指标是( )。
A. 净现值B．静态投资回收期C．内部报酬率D．投资报酬率5.某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，则投资回收期为( )。
A．3年B．5年C．4年D．6年6.如果某一投资方案的净现值为正数，则必然存在的结论是( )。
A．投资回收期在一年以内B．现值指数大于1C．投资报酬率高于100% D．年均现金净流量大于原始投资额三、多项选择题1. 净现值法与现值指数法的共同之处在于( )。
A．都是相对数指标，反映投资的效率B．都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值C．都不能反映投资方案的实际投资收益率D．都没有考虑货币时间价值因素2. 下列哪些指标属于折现的相对量评价指标( )。
A．净现值率B．现值指数C．投资利润率D．内部收益率3. 若建设期不为零，则建设期内各年的净现金流量可能会( )。
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NPV PI IRR
PP ARR
甲方案 35.3元 1.14 16.37% 2.78 36%
甲方案和乙方案的回收期都是2.5年，但明显 乙方案优于甲方案。
回收期法没有考虑回收期后的现金流
假设资本成本为10% 甲乙方案的现金流如下：（单位：元）
时间 0
1
2
3
4
甲方案 -250 90
90
90
90
乙方案 -400 130 130 180 130
要求：计算甲乙方案的NPV、PI、IRR，PP，ARR 如果甲乙方案是互斥的，应该选择哪个方案?
项目的净收益
思考
• 为什么项目投资决策用收付实现制下的 现金流作为决策依据,而不是权责发生制 下的收入、成本数据？
第二节 投资现金流量的分析
• 项目建设： 构建固定资产支出 营运资金垫支
初始现金流
• 项目运作 营业现金收入 营业付现成本 所得税
营业现金流
• 项目结束 固定资产残值收入 垫支营运资金收回
• 回收期越短越好. • 回收期短于预期资本回收期,项目可行.
• 如果每年的净现金流量不相等，投资回收 期怎么计算？
平均报酬率
平均报酬率
平均现金流 初始投资额
• 平均报酬率≥必要平均报酬率，项目可行 • 平均报酬率＜必要平均报酬率，项目不可行
回收期法和平均报酬率法的评价
回收期 法
平均报 酬率法
优点
投资决策原理
商学院 赵莹
投资决策原理
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
长期投资概述 投资现金流分析 投资决策方法——贴现指标 投资决策方法——非贴现指标 决策指标分析
第一节 长期投资概述
• 企业投资概念 • 企业投资的意义（自学） • 企业投资的分类 • 企业投资的原则 • 企业投资过程
企业投资的概念
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的评价
净现 值法
获利 指数 法 内含 报酬 率法
优点
缺点
1、能够反映项目的净收益 1、绝对指标，没有考虑投资资本的影
2、理论上完善
响
3、普遍适用
2、不能揭示项目的实际报酬率
1、相对指标
1、不能揭示项目的实际报酬率
2、有利于初始投资额不同 2、难以理解
的项目比较
1、反映投资项目的真实报 1、计算过于复杂
终结现金流
营业现金流
• 营业现金流=营业收入－付现成本－所得税 • 所得税=利润总额*所得税率 • 利润总额=营业收入-付现成本-折旧
第三节 折现的分析评价方法
• 净现值法 • 内含报酬率法 • 获利指数法
考虑了货币的时间价值
净现值法（NPV）
n
NPV
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
• 根据回收时间的长短： 短期投资：回收期短于一年 长期投资：回收期长于一年
• 根据投资的方向： 对内投资：资金投在公司内部 对外投资：资金投在公司外部
• 根据在生产过程中的作用 初创投资：建立新企业的投资 后续投资：巩固和发展企业再发展所进行的投资
几个概念
• 独立项目：一个项目的接收或者拒绝不会受到其他项 目接受或者拒绝的影响
• 相关项目：一个项目的接收或者拒绝会受到其他项目 接受或者拒绝的影响
• 互斥项目：接受一个项目就必须拒绝另一个项目，反 过来亦如此。
• 常规项目：只有第一期有初始现金流出者多次现金流出 。
投资管理的原则
• 充分市场调查 • 科学决策程序 • 资金供应到位 • 风险收益结合
投资过程
• 事前——科学决策
决定接受、拒绝、延后
学习重点
• 事中——监督控制
决定维持、放弃、扩充、缩减、延迟
• 事后——审计评价
总结经验、教训，评价投资效率
项目投资决策
• 评价一个项目的可行性
• 一个项目该拒绝还是接受?
• 如果有若干种方案,那个方 案最优?
项目投资可行性分析
• 收付实现制为基础 • 以现金流为评价项目经济效益的基础 • 以现金流入为项目的收入 • 以现金流出为项目支出 • 以净现金流量（NCF=流入-流出）作为
缺点
1、容易理解 1、没有考虑回收期后的现金流
2、计算简单 2、没有考虑货币时间价值
3、目前仅作为 3、没有反映项目的净收益或收
辅助方法
益率
1、简明、易懂 1、没有考虑货币时间价值
2、易算
2、必要平均报酬率主观确定
回收期法的缺陷
时间 0
1 23
456
甲方案 -250 100 100 100 100 乙方案 -250 100 100 100 100 100 100
内含报酬率法（IRR）
n
0
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
内含报酬率:使投资方案净现值为零的折现率
IRR≥项目报酬率，方案可行； IRR＜项目报酬率，方案不可行. 如果项目互斥，内含报酬率越大越优
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的关系
• 净现值大于0，获利指数一定大于1 • 获利指数大于1，净现值一定大于0 • 净现值大于0，内含报酬率一定大于贴现率 • 净现值等于0，内含报酬率等于贴现率
• NPV>0，项目报酬率> i；项目可行 • NPV=0, 项目报酬率＝i；项目可行 • NPV＜0，项目报酬率＜i；项目不可行 • 如果项目互斥，净现值越大越优
现值指数法（PI）
n
PI
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
• 揭示1元的原始投资渴望获得的现值净收益 • PI≥1，项目报酬率≥i；项目可行； • PI=1, 项目报酬率＝i；项目可行； • PI＜1，项目报酬率＜i；项目不可行。 • 如果项目互斥，获利指数越大越优
• 企业投资：是指公司对其持有资金的一种 运用，通过投入经营资产或者购买金融资 产，以期在未来一定时期内获得与风险成 比例的收益。
• 实质：对持有资金的运用 • 目的：获得未来收益 • 手段：采购经营资产或者购买金融资产
企业投资的分类
• 根据与企业生产经营的关系： 直接投资：投入经营资产，投资方直接开展生产经营活动 间接投资：购买金融资产，投资方不直接开展生产活动
酬率
2、可能会在互斥项目选择中得出错误
2、概念易理解
结果
3、非常规项目可能不存在或者两个内
含报酬率，导致该法失效
第四节 非折现的分析评价方法
• 投资回收期：收回投资所需的时间。 回收期越短越优
• 平均报酬率法：投资项目寿命周期内平 均的年投资报酬率。
没有考虑货币的时间价值
投资回收期
投资回收期
原始投资额 每年的 NCF