第5章 项目投资决策
CMAP2第五章投资决策
CMA P2 第五章 投资决策题目 1:两个互斥的资本支出项目具有以下特点。
所有的现金流都将在年底回收。
基于这些信息，下列哪项陈述不正确？☐ ☐ ☐ 资本成本为12%时， B 项目的净现值为19,950美元。
☐ ☐ ☐ B 项目的盈利能力指数大于A 项目的盈利能力指数。
☐ ☐ ☐ 资金成本为10%时，A 项目的净现值为22,720美元。
☐ ☐ ☐ 项目A 的投资回收年限大于项目B 的投资回收年限。
题目 2:在复杂情况下，涉及不确定性问题时使用的建模方法是：☐ ☐ ☐ 蒙特卡罗仿真。
☐ ☐ ☐ 计划评审技术。
☐ ☐ ☐ 马尔可夫过程。
☐ ☐ ☐ 期望值分析。
题目 3:下列哪项最简要地说明了蒙特卡罗模拟技术？☐ ☐ ☐ 使用假定的变量估计现金流来进行资本投资项目的测试。
☐ ☐ ☐ 通过确定独立于风险的现金流量发生时间来评估项目的成功。
☐ ☐ ☐ 它使用重复随机抽样和计算算法来计算该项目最可能结果的范围。
☐ ☐ ☐ 如果一个案例中给定的变量不同与其他案例不同，假设分析技术用于评估项目的净现值、内部收益率和其它盈利能力指标是怎样变化的。
题目 4:当公司的资本成本成为所有新投资项目的贴现率时，下列哪项不是潜在的问题？☐ ☐ ☐ 良好的低风险项目可能会被拒绝。
☐ ☐ ☐ 公司的资本成本不能有效地衡量项目风险。
☐ ☐ ☐ 公司资本成本有效地衡量项目的风险。
☐欠佳的高风险项目可能会被接受。
☐☐题目 5:福奥格产品公司评估两个相互排斥的项目，其中一个项目需要4,000,000美元的初始投资，另一个项目需要6,000,000美元初始投资。
财务部门对每个项目进行了深入的分析，财务总监表示对资本配给没有影响。
下列哪个陈述是正确的？I. 如果两个项目的投资回收期都比公司的标准长，则两个项目都应该被拒绝。
II. 应选择内部报酬率（IRR）最高的项目（假设两个项目的内部报酬率都超过最低资本回报率）。
III. 应选择正的净现值最高的项目。
第五章 资本预算
二、资本预算决策的过程
1. 资本 预算 投资 方案 提出
2. 资本 预算 投资 项目 评价
3. 资本 预算 投资 决策
4. 资本 预算 投资 实施
提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目 决策的正确性。
三、资本项目的分类 扩充型项目 替代性项目 调整型项目 研发型项目 互相独立的项目
按照项目之间 的关系分类
此处：“现金”指广义现金； 现金流量分为现金流出量，现金流入量和净现金流量。 其计算公式如下： 净现金流量 = 现金流入– 现金流出
创新网络公司是网络通信产品制造领域的后起之秀，通过专注 于高端路由器的研发与生产，公司近年来取得了令人瞩目的成 绩。特别是最近的一项技术突破，使其在市场上的地位大为加 强，该公司一时间称为媒体竞相报道的对象。然而就在几天前， 该公司总经理却被借款银行告之，如果不能在一个月内还清已 于两月前到期的500万贷款，银行将向法院申请破产。
1 500 200 100000 2 800 204 163200 3 1200 208.08 249696 4 1000 212.24 212240 5 600 216.49 129894 注：价格每年上涨2%，单位成本每年上涨10%。 从而可得出经营期内每年的现金流量表
表5-2 公司经营期现金流量预测表
为什么要做资本预算？ 因为它直接关乎项目的成败，影响到企业的生死存亡。 重大的资本性投资是企业战略的一部分，并可能影 响甚至改变企业的战略方向，具有深远的影响； 会占用企业很多资源（资金、管理力量等等）； 投资决策一旦确定，很难中途退出； 投资项目一旦失败，企业损失惨重，管理层深陷泥潭。
在美国，项目投资失败率为35％；在中国，项目投资失败率为85％； 造成上述差异的主要原因是： 1. 大多数中国企业的决策者喜欢凭感觉，而美国企业投资时通常要做资本预算。 2. 大多数国内企业的资本预算水平很低，或干脆不懂预算！
5、项目投资决策(PPT 32页)
投资决策分析方法比较（续2）
现金流量采取不同的折现率（视各年风 险变化而定），而采取IRR法时无法这样 考虑，只能提高基准收益率（假设各年 风险平均变化）。
第五，对于常规、独立项目，三种方法 分析结果无差异。
第六，对于常规、互斥项目，分析结果 可能不一致，此时，须视企业资金 约束 情硬况商而品定买卖。在阿里巴巴 软商品交易在阿里巧巧 30
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二、现金流量及其估算
项目投资决策分析为什么使用“现金流 量”而非“利润”概念？
“项目”现金流量的构成：现金流出量、 现金流入量、现金净流量。
现金流出量包括：固定资产/建设投资、 增加的流动资金、付现经营成本、所得 税。
现金流入量包括：营业现金收入、回收
关于期间费用估算 -财务费用：借款*利率； -管理费用及销售费用：收入比例法。
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三、投资决策分析方法
投资决策分析方法种类： -静态方法/非贴现现金流量法，包括:〈1〉 回收期法；〈2〉平均报酬率法。 -动态方法/贴现现金流量法，包括:〈1〉 净现值法；〈2〉现值指数法；〈3〉内 含报酬率法。
四、投资决策分析方法比较
比较目的：如何配合使用上述决策分析 方法，以“扬长避短”。
历史与现状：50年代以前，采用静态方 法；50年代以后，过度到动态方法；70 年代以来，主要采用NPV和IRR法，辅之 以其他方法。
以下着重比较NPV、PVI和IRR这三种方 法。
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平均报酬率法——以平均报酬率作为项 目取舍标准的决策分析方法。
第5章 项目投资管理1PPT课件
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训练
【例5-1】明捷公司拟购建一项固定资产，需投资400万元， 按直线法折旧，使用寿命10年，期末有40万元净残值。在建 设起点一次投入借人资金400万元，建设期为1年，建设期资 本化利息40万元。预计投产后每年可获营业利润40万元。在 经营期的头3年中，每年归还借款利息20万元(假定营业利润不 变，不考虑所得税因素)。单纯固定资产项目投资的现金净流 量分析（基本模型）。
•NCF1＝0(万元) •NCF2－4＝40＋40＋0＋20＋0＝100(万元) •NCF5—10＝40＋40＋0＋0＋0＝80(万元)
•NCF11＝40＋40＋0＋0＋40＝120(万元)
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【例5-2】明捷公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设 期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，年利率为10％， 建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧， 期满有净残值40万元。投入使用后，可使经营期第1∽7年每年 产品销售收入(不含增值税)增加320万元，8∽10年每年产品销 售收入(不含增值税)增加280万元，同时使第1∽10年每年的经 营成本增加150万元，假设明捷公司的所得税税率为30％，不 享受减免税优惠。投产后第7年年末，用税后利润归还借款的 本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息40万元， 连续归还7年。
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训练
•根据上述资料计算现金净流量的过程如下：
• 固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化利息
•＝400＋40＝440(万元) •固定资产年折旧额＝(440－40)÷10＝40(万元)
•项目计算期：1＋10＝11(年)
第五章 投资决策-文档资料
3、现金流量的计算 (1)现金流量的含义 与固定资产投资有关的现金流入与现金流出的数量。现金 流入量减去现金流出量等于净现金流量。现金流量是以收付 实现制为基础计算的收益，利润是以权责发生制为基础计算 的收益。一个投资项目能否正常运转，靠的是投资项目取得 的现金流量，而不是会计上的净利润。在固定资产投资项目 决策时需要考虑现金流量。
（2）工作量法
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• 例：甲公司的一台机器设备原价为680000元， 预计生产产品产量为2000000件，预计净残 值率为3 ％，本月生产产品34000件。则该 台机器设备的月折旧额计算如下： 单件折旧额=680000×（1-3％）/2000000 =0．3298（元／件） 月折旧额=34000×0．3298=11213．2 （元）
（3）年数总和法：变率递减 法
以递减分数作为折旧率分别乘以固定资产净值, 计算出每期 折旧额的一种折旧方法。分数的分母是固定资产耐用年数 的各年数字之和, 分子是固定资产使用年限的顺序递减数。 采用这种方法计提折旧 , 其固定资产净值固定不变, 折旧率 年折旧额＝年折旧率×应计折旧额 递减, 从而使每期折旧额呈递减趋势。
折旧年限－已使用年限 第 t年年折旧率＝ 折旧年限＋ 1 折旧年限 2
主要用于两个方面的固定资产：（一）由于技术进步，产品 更新换代较快的； （二）常年处于强震动、高腐蚀状态的。
＝销售收入－成本（付现成本和折旧）－所得税＋折旧
＝净利润＋折旧 (折旧是没有减少现金的支出，所以调整时 要在净利润的基础上加回来，与现金流量没有关系)
例1、甲公司租用厂房生产甲产品，租期5年，每年支付租金4 000元。 同时在第一年初购买设备一套投资 40 000元，按直线法计提折旧，折旧 年限5年，净残值2 000元。第一年初垫支营运资金10 000元。该项投资 5年末收回。估计第一年实现销售收入70 000元，付现成本42 000元； 以后4年每年实现销售收入100 000元，付现成本60 000元。甲公司所得 税率33%。求该项目的现金流量？
财务管理第五章项目投资管理
【例8-5】XY公司计划投资一项目，原始投资200万元，全部在建设开始一次投入，于当年完工投产，投产后每年增加收入90万元，付现成本21万元，项目寿命10年，直线法折旧，预计残值10万元，所需资金一是发行面值1000元，期限10年，每年付息一次，利率15%，筹资费率1%的债券1600张，其余发行固定股利率19.4%，筹资费率3%的普通股票取得，市场利率15%，所得税率34%。
XY公司拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元（此资金系银行借款而来，单利计息，利率5%），无形资产投资20 万元，开办费投资15万元。第2年末建成投产，该生产线预计使用10年，期满有净残值10万元，直线法折旧，投入生产时需垫付流动资产30万元，流动资金投资额在终结点收回。无形资产投资在经营期内平均摊销，开办费投资于投产第一年全部摊销，另在投产后的前5年需支付原固定资产投资的借款利息，该借款于投产后第5年末归还。该项目投产后预计每年能为公司增加甲产品产销量10000件，单价100元，单位变动成本50元，同时负担付现固定经营成本35000元和营业费用及附加15000元，公司所得税率25%，要求计算各年的净现金流量。
【解答】(1) 项目的建设期为2年；经营期为10年；计算期为12年。 （2）固定资产原值=100 + 10=110 (万元) 年折旧额=（110-10）÷10=10(万元) （3）投产后第一年流动资金需用额=50-30=20(万元) 第一次流动资金投资额=20-0=20(万元) 投产后第二年流动资金需用额=60-30=30(万元) 第二次流动资金投资额=30-20=10(万元) 流动资金投资额合计=30(万元) (4)建设投资=100+20+15=135(万元) (5)原始总投资=135+30=165(万元) (6)投资总额=165+10=175(万元) （7）终结点回收额=10+30=40(万元) （8）项目投资的投资方式：分次人投入。其中：固定资产投资、无形资产投资、开办费投资于计算期第0年投入；第一次流动资金投资于计算期第2年投入；第二次流动资金投资于计算期第3年投入。
第五章项目投资
年年
年年
甲净现金流量 乙净现金流量
20
6
6
666
20
2
4
8 12 2
知识改变命运
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学习成就未来
第三节 项目投资决策评价指标
例题2 解答：1.甲方案每年现金流量相等 ： 甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)
知识改变命运
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学习成就未来
第三节 项目投资决策评价指标
知识改变命运
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学习成就未来
第二节 现金流量
三、净现金流量的确定
（一）净现金流量的含义 （ Net Cash Flow 缩写为 NCF）:指一定期间现金流入量与现金流出量的差额， 它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。 净现金流量的计算公式： 净现金流量=现金流入量－现金流出量
知识改变命运
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学习成就未来
2.甲方案各年现金净流量NCF0=-12000 元
NCF1-5=8000×（1-40%）-3000 ×（1-40%）+2000 ×40%
= 3800 元
3. 乙方案各年现金净流量：NCF0=-15000 元 NCF1=10000×（1-40%）-4000 ×（1-40%）+2000 ×40%=
4400 元 NCF2= 。。。4160 元 ；NCF3=。。。 3920 元 NCF4= 。。。3680 元 NCF5=3440+2000+3000 = 8440 元
更新改造
知识改变命运
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学习成就未来
第一节 概述
二、 项目投资特点
1.投资对象性 2.金额大 3.不经常发生 4.变现能力差 5.投资风险大
知识改变命运
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项目投资决策
投资现金流量的分析 折现现金流量方法 非折现现金流量方法 投资决策指标的比较
2012-11-1
1
本章学习目标和要求
1.掌握现金流量的构成及其计算。 2.理解和掌握折现现金流量指标、非折现现金流量 指标的涵义，及各自包括的主要指标。 3. 熟悉和理解折现现金流量指标的计算和应用，其 中重点掌握净现值指标的计算及应用。 4. 熟悉和理解非折现现金流量指标的计算和应用， 其中重点掌握投资回收期指标的计算及应用。 5.理解和熟悉不同指标的比较，及各自的优缺点。
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插值法求内含报酬率
20%
x% ?% 5% 25%
0.134 2.857 0.302 2.689
2.991
x
5 0.302 x 2.22
0.134
甲方案的内含报酬率＝20%+2.22%＝22.22%
25
0 甲方案： 乙方案： -10000 -15000
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二、 折现现金流量方法
内 含 报 酬 率 (Internal Rate of Return ， IRR ） 实际上反映了投 资项目的真实报 酬，目前越来越 多的企业使用该 项指标对投资项 目进行评价。
净现值 内含报酬率
获利指数
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2.内含报酬率
计算方法：
(1 r )
t 1
3 3500 3650
4 3500 3350
5 3500 8050
例3
仍以前面所举大华公司的资料为例（见表1和表 2）来说明内含报酬率的计算方法。
甲方案的每年NCF相等，采用如下方法计算内含报酬率:
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第五章 项目投资决策 一、单选题 1. 某公司已投资50万元于一项设备研制，但它不能使用；以后又投资50万元，但仍不能使用。如果再投资40万元，应当有成功把握，则取得现金流入的现值至少为（ ）万元。 A.40 B.100 C.140 D.60 【答案】A
2. 某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的净现金流量；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年净现金流量由原来200万元降低到180万元。则与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。 A.100 B.80 C.20 D.120 【答案】B
3. 某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价是80万元，如准备在这块土地上兴建厂房，应（ ）。 A.以100万元作为投资分析的机会成本考虑 B.以80万元作为投资分析的机会成本考虑 C.以20万元作为投资分析的机会成本考虑 D.以180万元作为投资分析的机会成本考虑 【答案】B
4. 若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内部收益率指标所要求的前提条件是（ ）。 A.投产后净现金流量为普通年金形式 B.投产后净现金流量为递延年金形式 C.投产后各年的净现金流量不相等 D.在建设起点没有发生任何投资 【答案】A
5. 下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（ ）。 A.固定资产投资 B.折旧与摊销 C.无形资产投资 D.经营成本 【答案】B
6. 有一投资项目，原始投资为270万元，全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，有效期为5年，每年可获得现金净流量69万元，则此项目的内部收益率为( )。 A.8.23％ B.8.77％ C.7.77％ D.7.68％ 【答案】B 【解析】根据内部收益率的计算方法可知，(P/A，IRR，5)＝270/69＝3.9130 经查表可知：(P/A，8％，5)＝3.9927,(P/A，9％，5)＝3.8897 运用内插法可知： （IRR－8％）/（9％－8％）＝（3.9130－3.9927）/（3.8897－3.9927） IRR＝8％＋（3.9927－3.9130）/（3.9927－3.8897）×(9％－8％) ＝8.77％ 。
7. 静态投资回收期是( )。 A.净现值为零的年限 B.净现金流量为零的年限 C.累计净现值为零的年限 D.累计净现金流量为零的年限 【答案】D
8. 某投资方案，当贴现率为16％时其净现值为38万元，当贴现率为18％时其净现值为-22万元。该方案的内部收益率是（ ）。 A.15.88％ B.16.12％ C.17.27％ D.18.14％ 【答案】C 【解析】按照内部收益率(IRR)计算得出的净现值为0，根据内插法可知，(IRR-16％)/(18％-16％)＝(0-38)/(-22-38)，IRR＝16％＋(18％-16％)×[38/(38＋22)]＝17.27％。(《财务管理》P95)
9. 已知某投资项目的原始投资100万元于建设起点一次投入，如果该项目的获利指数为1.2，则该项目的净现值为（ ）万元。 A.120 B.20 C.30 D.50 【答案】B 【解析】净现值率＝1.2-1＝0.2 净现值＝0.2×100＝20(万元)。(《财务管理》P92)
10. 下列评价投资回收期法的说法中，不正确的是（ ）。 A.计算简单 B.它忽略了货币时间价值 C.它需要一个基准回收期作为评价依据 D.它能够反映项目整个寿命期经济效益状况 【答案】D
11. 下列关于净现值的表述中，不正确的是（ ）。 A.净现值大于或等于0，项目可行；净现值小于0，项目不可行 B.净现值是项目计算期内各年现金净流量现值的代数和 C.净现值的计算考虑到投资的风险 D.净现值反映投资的实际收益率 【答案】D
12. 下列表述中不正确的是（ ）。 A.净现值是未来报酬的总现值与初始投资额现值之差 B.当净现值等于零时，说明此时的贴现率为内部报酬率 C.当净现值大于零时，获利指数小于1 D.当净现值大于零时，说明该投资方案可行 【答案】C 13. 现值指数与净现值相比的优点是（ ）。 A.便于投资额相同方案的比较 B.便于进行独立投资机会的获利能力比较 C.考虑了现金流量的时间性 D.考虑了投资的风险性 【答案】B
二、多选题 1. 计算经营现金流量时，每年净现金流量可按下列公式的（ ）来计算。 A.NCF=营业收入-付现成本 B.NCF=营业收入-付现成本-所得税 C.NCF=净利+折旧 D.NCF=净利+折旧+所得税 【答案】BC
2. 现金流量按其发生时间不同，可分为（ ）。 A.初始现金流量 B.营业点现金流量 C.经营现金流量 D.终结现金流量 【答案】ACD
3. 下列项目中，属于现金流出量内容的是（ ）。 A.固定资产投资 B.营业收入 C.流动资金投资 D.付现成本 【答案】ACD
4. 如果某投资项目的净现值指标大于零，则可以断定该项目的相关评价指标同时满足以下关系：（ ）。 A．获利指数大于1 B．获利指数小于零 C．内部收益率大于基准折现率 D．包括建设期的静态投资回收期大于项目计算期的一半 【答案】AC
5. 在利用下列指标对同一方案财务可行性进行评价时，评价结论一定是相同的有( )。 A.净现值 B.静态回收期 C.内部收益率 D.投资收益率 【答案】AC
6. 在投资项目评价中，已知某项目的获利指数为1.3，则下列说法中正确的有（ ）。 A.净现值大于0 B.内部收益率大于设定折现率 C.平均报酬率大于或等于0 D.平均报酬率为0.3 【答案】AB
三、判断题 1. 不考虑资金时间价值的前提下，投资回收期越短，投资获利能力越强。 【答案】错
2. 一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定高于该投资方案的内部收益率。 【答案】对
3. 折旧属于非付现成本，不会影响企业的现金流量。 【答案】错
4. 企业营业收入越多，现金净流量就越大。 【答案】错
5. 折旧之所以对投资决策产生影响，是因为所得税的存在引起的。 【答案】对
四、计算题 1. 某公司拟与甲公司合作生产A产品，通过调查研究提出以下方案： （1）设备投资：设备买价400万元，预计可使用4年，报废时无残值收入，按税法要求该类设备折旧年限为5年，使用直线法折旧，残值率为10％，计划在2008年5月1日购进并立即投入使用； （2）厂房装修：装修费用预计10万元，直接计入当期的费用，年末抵税； （3）占用一套即将出售的旧厂房，账面价值为100万元，目前变现价值为20万元（变现损失在年末抵税），按照税法规定，该厂房还可以使用5年，税法预计残值为10万元，按照直线法计提折旧。企业预计该厂房还可以使用5年，5年后的残值变现收入为8万元； （4）收入和成本预计：预计第一年营业收入300万元，第一年营业成本（不含装修费用）为200万元。营业收入和营业成本以后每年递减10％。该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益每年减少10万元，如果该公司不上该项目，甲公司会立即与其他企业合作； （5）项目所需的经营性流动资产占当年营业收入的比例为10％，其中有40％通过经营性流动负债提供资金来源，需要的净营运资金在年初投入，多余的净营运资金在年初收回，项目结束时收回剩余的净营运资金； （6）所得税率为25％； （7）折现率为10％。 要求： （1）计算各年需要的净营运资金、各年初收回的净营运资金和第4年末收回的净营运资金； （2）计算各年的折旧额； （3）计算第4年末固定资产报废的现金净流量； （4）计算第2～4年各年的税后营业利润； （5）计算项目各年度现金净流量。 解：1）第1年需要的净营运资金＝300×10％×（1－40％）＝18（万元） 第2年需要的净营运资金＝18×（1－10％）＝16.2（万元） 第2年初（第1年末）可以收回18－16.2＝1.8（万元） 第3年需要的净营运资金＝16.2×（1－10％）＝14.58（万元） 第3年初（第2年末）可以收回16.2－14.58＝1.62（万元） 第4年需要的净营运资金＝14.58×（1－10％）＝13.12（万元） 第4年初（第3年末）可以收回14.58－13.12＝1.46（万元） 第4年末可以收回净营运资金13.12万元。 （2）第1～4年每年折旧额 ＝400×（1-10％）/5＋（100-10）/5 ＝90（万元） （3）第4年末设备的折余价值＝400－[400×（1-10％）/5]×4＝112（万元） 残值变现收入＝0 变现损失抵税＝（112－0）×25％＝28（万元） 第4年末，厂房尚可使用1年，没有报废，所以不产生相关的现金流量。 因此，第4年末固定资产报废的现金净流量为28万元。 （4）税后营业利润＝（营业收入－营业成本）×（1－税率） 第2年的税后营业利润＝[300×（1－10％）－200×（1－10％）]×（1－25％） ＝67.5（万元） 第3年的税后营业利润 ＝[300×（1－10％）×（1－10％）－200×（1－10％）×（1－10％）]×（1－25％） ＝60.75（万元） 第4年的税后营业利润 ＝[300×（1－10％）×（1－10％）×（1－10％）－200×（1－10％）×（1－10％）×（1－10％）]×（1－25％） ＝54.68（万元） 说明：虽然该项目的上马会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元，但是，由于如果该公司不上该项目，甲公司会立即与其他企业合作，即也会导致该企业其他同类产品的收益减少10万元。所以，它与企业的该项目是否上马无关，不应该考虑。 （5）计算项目各年度现金净流量： 项目第0年的现金流出量 ＝设备买价＋支付的装修费＋垫支的净营运资金＋丧失的厂房变现价值 ＝400＋10＋18＋20＝448（万元） 项目第0年的现金净流量＝-448（万元） 第1年的付现成本＝200－90＝110（万元） 第1年的所得税＝收入纳税－付现成本抵税－折旧抵税－装修费用抵税＋丧失的厂房变现损失抵税 ＝300×25％－110×25％－90×25％－10×25％＋（100－20）×25％ ＝42.5（万元） 第1年的现金净流量 ＝营业收入－付现成本－所得税＋收回的净营运资金 ＝300－110－42.5＋1.8＝149.3（万元）