股权分置改革背景下股权结构对我国沪深两市上市公司股利政策的影响

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一
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国 内 研 究 现 状 简述
国 内 对 于 股 权 结 构 和 股 利 政 策 的 理论 和 实 证 研 究 大 多 分 开 单 独
研 究 ， 其 相 关 关 系 进 行 系 统 研 究 的文 献 相 对 较 少 。股 权 结 构 的 研 究 对
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主 要 侧 重 于对 公 司 经 营业 绩 的影 响 ， 股 利 政 策 的 研 究 则 侧 重 于 分 析 对
引起 足够 重 视 。由于 我 国 的 股 权 结 构 是 在 国有 企 业 改 革 的背 景 下产 生
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二 、 权 分 置 改革 前 后 我 国 上 市 公 司 股 权 结构 和 股 利 政 股
策 的 描 述 性 统 计 分 析
２ １从 股 权 分 置改 革 来 看 股 权 结构 的 变化 ．
度 ， 髓 眦鼢 饿健 净 资 产 收 益 率 。 股 改 后 ， 配 的公 司 比 例 趋 于 稳 定 ． 现 从 分 派 确 而 提 高 的 公 司 比 例 略 微 降 低 ， 分 配 股 票 股 利 的 公 司 比 例 增 加 ， 流 通 使 得 而 全
其 影 响 因 素 ． 少 从 股 权结 构 角 度 展 开 。在 股 权 分 置 改 革 对 二 者 关 系 较
后 ， 权 结 构 得 到 优 化 ， 其 是 对 国有 股 的优 化 效 果 明 显 ， 利政 策 趋 于 稳 定 。 股 尤 股
【 关键词】 股权 分置改革 股权 结构 股 利政 策
我 国 资 本 市 场 起 步 较 晚 ， 在 着 许 多 制 度 性 缺 陷 ， 着 股 权 分 置 存 随 改 革 的进 行 ． 司 财 务 研 究 有 了 丰 富 的 土 壤 ， 其 是 对 于 股 利 政 策 的 公 尤 研 究 ， 为 财 务 管 理 者 的 焦 点 ， 我 国 的 理 论 研 究 和 实 证 分 析 还 尚 未 作 在
２２从股 权 分 置 改 革 来 看股 利 政 策 的 变化 ．
表 ２可 见 样 本 公 司 中分 红 现 象普 遍 ．与 ２０ ０ ０年 证 监 会 规 定 上 市 公 司 要 获 得 配 股 资 格 ． 资 产 收 益 率 必 须 连 续 三 年 超 过 １％有 一 定 关 其 ０ 系 。许 多 上 市 公 司通 过 大 量 的 发放 现 金 股 利 的形 式 来 降 低 净 资 产 额
投资 理财
股权分置 改革背 景下股权结构 对我 国沪深两市 上市 公司股 利政策 的影 响
海 南 大 学 徐 旦
【 要】 摘 本文对我 国沪深 两市上市公 司的 面板数据进行 实证研 究， 结果显示 ， 股权结构对我 国上市公司的股利 支付水平影
响显 著 ， 国有 股 比例 与股 利 支 付 水 平 负相 关 ， 法人 股 比 例 、 通 Ａ 股 比 例 、 一 大 股 东 持 股 比 例 与 股 利 支付 水 平 正 相 关 。 股 改 流 第
公 司 的股 权 集 中度 比较 高 ， 改后 有 明 显 下 降 。 各 股 东 持 股 比例 的 差 股 构 和 股 利 政 策 之 间 的 关 系 。 及 从 股 利 政 策 角 度 验 证 股 权 分 置 改 革 是 以 异 化 也 减 小 了 ， 是 “ 股 独 大 ” 局 面 还 在 一 定 程度 上 存 在 。 但 一 的 否达到成效 。
影 响 的相 关 文 献 主 要 有 有 ： 曙 光 、 志 忠 、 云 奎 （０ ５ ， 们 认 为 马 黄 薛 ２ｏ ）他 现 金 股 利 和 资 金侵 占 同是 大 股 东 实 现 其 股 权 价 值 最 大 化 的 手 段 ， 者 二
大 小 股 东 之 间 不 存 在 股 价 的 利 益 分 置 ， 利 政 策 更 趋 于合 理 化 。 股
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的 二 元 分 置 结 构 ， 加 了 国 家 这 一 中 间 分 析 单 位 ， 具 复 杂 性 和 特 殊 增 更
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性 ，从 根 本 上 决 定 了我 国 上 市 公 司 的 股 利 分 配 制度 要 有 中 国 的 特 色 。 因 此 从 股 权 结 构 的 角 度 来 研 究 中 国 上 市 公 司 的 股 利 政 策 是 具 有 现 实 意 义 的 。尤 其 是 当前 我 国 已基 本 完 成 股 权 分 置 改 革 ， 权 结 构 发 生 了 股
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我 国 的上 市 公 司大 多 由 国 有 企 业 改 造 而 成 ． 因此 国有 股 和法 人股
巨大 改 变 ， 对 于 股 改 前 ， 权 结 构 与 股 利 政 策 以及 两 者 的关 系 是 否 相 股
一
直 占据 大 部 分 上 市 公 司 的控 股 地 位 ，股 改 后 国 有 股 比例 明显 减 少 ．
有 了改 变 ， 是 可 贵 的 研 究 素 材 。 都 法 人 股 比例 略为 减 少 流 通 股 的 比例 明 显 增 加 。如 表 １所 示 ， 国上 市 我
本 文 通 过 比 较 股 权 分 置 改 革 前 后 的 上 市 公 司 数 据 来 分 析 股 权 结
具有可替代性。 随着 股 改深 入 ， 代 性 越 加 明 显 。 伟 岸 、 建 国 、 亚 替 杜 魏 范
莉 （０ ５ 认 为 随 着 股 权 分 置 改 革 推 进 ， 市 公 司 国有 股 比例 会 降 低 ， ２Ｏ ） 上 股 权 结 构 的 分 散 化 将 对 公 司股 利 政 策 产 生 影 响， 权 分 置 改 革 后 我 国 股 上 市 公 司分 红倾 向很 可 能 呈 下 降 态 势 。 白玉 坤 、 晓 明 （０ ７ 通 过 对 陈 ２０ ） 股 改 前后 能 源 行业 相关 数 据 的实 证 分 析 ， 明 了 股 改 前 后 流 通 股 比 例 证