中国上市公司股权激励的效应分析
我国股权激励实施现状与对策研究
J金融证券INＲONG ZHENG QUAN 我国股权激励实施现状与对策研究①张红梅夏青摘要：我国社会经济体制在不断进步与完善，同时，各行各业竞争的加剧，股权激励得到快速发展并成为许多公司保持业绩的热门工具。
本文建立在股权激励理论的基础上，结合税收相关理论，研究自2016年7月新政实施以来，股权激励机制对公司发展带来的积极效益营造一个良好的税收政策和税收法律环境。
关键词：股权激励；上市公司；现状；对策一、国内外研究综述（一）我国公司股权激励相关概述1993年，在中国第一个实施股权激励制度的公司是万科集团公司，2005年，我国公司股权改制，股权激励机制的实施提供了一个契机。
（王雄元，史震阳，何捷，2016）基于我国上市公司在2007 2013年期间的经济财务数据，研究分析了公司职工薪酬所得税的纳税筹划对公司职工薪酬激励效应的影响，这种影响是正面积极效益。
（刘丽，夏伟宏，2015）认为现有的职工长期激励形式各有各自的特点，现行税法对相关税收政策进行了局部调整，对上市公司的股权激励计划给予了一定的政策优惠。
（吴文中，2016）在发表的期刊文献中以2008 2014年期间，沪深A股上市公司整体数据为样本，通过数学建模的方法，检验了高管薪酬、税收筹划与高层管理者权力之间的关系。
1．高管薪酬越高，税收筹划的程度也越高；2．高层管理者权力与高管薪酬水平也是有相同正关系的；3．高层管理者权力作为中坚力量会削弱高管薪酬与税收筹划之间的关系。
总而言之，利用测量多元回归模型后控制相关变量的实证方法，研究股权激励与税收筹划的关系。
其中大多数实证结果证明它们之间是存在着正相关联系，但仍有一部分实证研究成果并不显著，有待深究。
（二）国外公司股权激励相关概述根据交易所登记的大型外资公司执行股权激励机制的统计数据，补偿金额中赔金额偿的比例增加，现在已经超过50%。
在2002年的“萨班斯－奥克斯利法案”之后，高层管理者的薪酬逐渐受到越来越多的关注。
我国上市公司股票期权激励的有效性探究
我国上市公司股票期权激励的有效性探究摘要：股票期权激励制度作为一种国际公认的有效激励方式，已经在我国的部分企业中实施，并发挥了一定作用。
本文解释了股票期权激励制度的相关概念，在阐述股票期权激励理论和影响因素的基础上，对我国股票期权激励的有效性进行了分析，重点是分析了我国实施股票期权激励制度存在的问题及应对措施。
关键词：上市公司；股票期权；激励有效性一、相关理论分析1.相关理论回顾（1）委托代理理论。
公司制企业中两权分离，所有者与经营者之间是一种委托代理关系，所有者和经营者有各自不同的自身利益，将会有不同的目标追求。
这一理论最初是在《企业理论：管理行为、代理成本及其所有权结构》中提出的。
所有者更多考虑的是长期利益；而经营者则更多追求的是短期利益。
（2）人力资本激励理论。
人力资本理论最终由美国经济学家舒尔茨创立的。
人力资本激励理论则是从人本身出发，研究人力投资的效益问题。
人力资本是由人力资本投资形成的，是存在于人体中的知识和技能等的存量总和，其所有权归个人所有，这就使得人力资本所有者退出企业比较随意，易于逃避风险。
（3）剩余索取权理论。
剩余索取权和剩余控制权的概念是由格罗斯曼和哈特提出的。
剩余索取权和剩余控制权产生的原因是由于公司契约的不完备性。
剩余索取权指的是合同未明确规定的收益的索取权，由于企业的收入是不确定的，所以剩余索取权也意味着对风险的承担。
2.股票期权制度的正负效应分析（1）股票期权制度的正面效应。
体现了人力资本对产权与充分报酬的基本经济要求，有利于降低直接激励成本，减少现金流出可以锁定期权人的风险，股票期权持有人不行权就没有任何额外的损失。
有利于降低代理成本，有利于吸引和稳定高素质人才，增强企业的竞争能力有助于解决企业中普通存在的内部人控制问题。
（2）股票期权制度的负面效应。
有可能虚夸公司利润，可能助长股市泡沫，有可能带来经营者道德风险，约束作用弱化，客观上会助长经理人盲目冒险的动机。
股权激励对企业绩效的影响分析 ——以伊利股份为例
股权激励对企业绩效的影响分析——以伊利股份为例股权激励对企业绩效的影响分析——以伊利股份为例引言股权激励作为一种重要的激励手段，被广泛应用于企业管理实践中。
然而，股权激励是否能够有效提升企业绩效一直备受争议。
本文以中国乳制品行业的龙头企业伊利股份为例，探讨股权激励对企业绩效的影响，并对伊利股份的股权激励政策进行分析。
一、股权激励的背景与原理股权激励是指企业向员工或管理层提供公司股票或购买公司股票的权利，以激励员工或管理层努力工作、提高企业绩效。
股权激励的理论基础是利益共享和利益一致原则，通过让员工或管理层成为公司的股东，使他们产生共同利益，进而激励其为企业的长远发展努力。
二、伊利股份的股权激励政策伊利股份一直重视股权激励，通过向员工和管理层发放股权、期权等方式，实现与员工利益的共同增长。
在股权激励方面，伊利股份主要采取以下措施：1. 股票激励计划：在上市前，伊利股份通过股份制改造，将部分股权分配给核心员工和高管，使其成为公司的股东，并与公司利益联结。
2. 股票期权激励计划：伊利股份通过向员工和管理层发放股票期权，使其在一定期限内以特定价格购买公司股票，以激励其为公司创造更多价值。
3. 股份回购：伊利股份通过股份回购，提高公司股价，实现员工和管理层持有股权的价值增长。
三、股权激励对伊利股份绩效的影响股权激励可以激发员工和管理层的积极性和创造力，从而提升企业绩效。
在伊利股份的案例中，股权激励对其绩效的影响主要表现在以下几个方面：1. 激发员工的归属感和责任感：股权激励使员工成为公司的股东，使员工更加关注公司的发展，增强归属感和责任感，进而更加努力地工作。
2. 提升管理层的激励效应：股权激励使管理层在企业内部拥有更大的权力和影响力，激励其更加积极主动地推动企业的发展，提高绩效。
3. 促进企业创新能力的提升：股权激励可以吸引优秀人才的加入，激发其创新潜能，提升企业的创新能力，为企业发展提供持续动力。
4. 加强企业治理：股权激励促使员工和管理层更加密切地关注公司治理，提升企业的透明度和财务状况，增强投资者信心，从而进一步提高企业绩效。
股权激励对企业投资行为的影响
2024（5）总第1498期财政金融股权激励对企业投资行为的影响范克严安徽安粮兴业有限公司摘要：本文旨在探讨股权激励对企业投资行为的影响机制。
通过实证研究方法，本文选取了A股上市公司作为样本，利用描述性统计、相关性分析和回归分析等手段对研究假设进行了验证。
关键词：股权激励；企业投资行为；投资决策；投资规模；投资效率一、股权激励理论概述（一）股权激励的定义股权激励是指公司为了激发员工的工作积极性和归属感，通过授予其一定数量的公司股权，使员工成为公司的股东，从而与公司形成利益共同体的一种激励方式[1]。
通过股权激励，员工可以分享公司的经营成果和增值收益，同时也需要承担公司经营风险。
这种激励方式有助于将员工的个人目标与公司的长期发展目标相结合，促进员工更加关注公司的整体利益和长期发展。
（二）股权激励的主要形式股权激励的形式多种多样，主要包括以下几种：一是股票期权。
公司授予员工在未来某一特定日期以特定价格购买公司股票的权利。
员工可以在行权期内选择是否行权，以此赚取行权价与市场价之间的差价[2]。
二是限制性股票。
公司向员工出售或以奖励形式发放的股票，但这些股票在一段时间内受到限制，不能在市场上自由交易。
只有当员工满足特定条件（如工作年限、业绩目标等）后，股票才能解锁并在市场上交易。
三是股票增值权。
员工获得与公司股票价格增值部分相对应的收益，但不实际拥有股票。
这种方式使员工能够分享公司股价上涨带来的收益，同时避免了直接持股的风险。
四是虚拟股票。
公司授予员工一种虚拟的股票单位，员工可以据此享受分红和股价增值的收益，但不具有实际股票的投票权和所有权。
二、企业投资行为理论概述（一）企业投资行为的定义企业投资行为是指企业在经营过程中，为了获取未来收益而进行的资金投入活动。
这些资金主要用于购买固定资产、无形资产、股权、债权等，以扩大生产规模、提高生产效率、增强企业竞争力或实现其他战略目标。
企业投资行为是企业发展的重要驱动力，对于企业的长期发展和价值创造具有重要意义。
我国上市公司股权激励状况与效果
3年第6期总第期&信息决策（下半月刊）我国上市公司股权激励状况与效果□黄虎摘要2006年初中国证监会发布的《上市公司股权激励管理办法》为上市公司实施股权激励创造了条件。
本文首先分析股权激励制度的作用以及目前在我国的实施环境，然后对我国2006年的股权激励状况及财务激励效应进行比较分析，最后得出结论和建议。
关键词股权激励股票期权激励效果中图分类号：F276．2文献标识码：A一、股权激励制度及其在我国的实施环境股票期权（Option ）是立约双方即买方及卖方共同订立的合约。
买方有权利但并无义务在未来一段时间内（美式）或到期时（欧式）以约定的价格（指履约价格）向卖方购买(或出售给对方)一定数量的标的股票，卖方则有履行合约的义务。
股票期权最大的优点在于创造性地以股票升值所产生的差价作对高级管理人员的报酬，从而将高级管理人员的报酬与企业长期经营业绩相联系，将作为代理人的高级管理人员的利益变成公司价值的增函数，促进了经营者和股东利益实现渠道的一致性，减少了管理人员的机会主义行为和股东对其进行监督的成本。
目前，我国的实际情况为股权激励制度发挥作用提供适宜的条件。
（一）证券市场的发展促使激励条件日益成熟。
股权激励制度能够在最近的一年多时间里得到迅速发展，主要取决于证券市场环境与条件的成熟．一方面，在证监会推动股权分置改革工作后，目前股票市场基本进入全流通时代，市场定价机制正趋于完善，股价能反映企业价值；另一方面，公司治理随着“三会”制度、独立董事制度、内控制度、信息披露制度等建立而得到完善与加强，股权分置改革进一步强化了公司治理，两类股东开始具有一致的利益基础，机构投资者也要求完善企业内部激励，提高企业竞争力，从而为股权激励的开展创造了良好外部条件。
（二）制度出台促使“金手铐”的操作日益规范。
从法律制度看，此前由于受法律法规的制约，上市公司无法解决股票来源问题，也面临股权分置的市场格局，股权激励裹足不前。
股权激励案例分析——基于华为公司
股权激励案例分析——基于华为公司引言：随着现代企业制度的发展，股权激励逐渐成为企业激励员工的重要方式之一。
通过将员工与企业的利益相结合，股权激励能够有效地激发员工的积极性和创造力，提升企业的竞争力。
华为公司作为中国最具国际竞争力的科技企业之一，其股权激励政策备受瞩目。
本文将通过对华为公司股权激励案例的分析，探讨华为的股权激励政策对企业发展所起的积极作用。
一、华为的股权激励计划1. 股权激励的目的与意义华为的股权激励计划旨在将员工与企业的利益紧密结合，通过股权激励的方式激发员工的积极性和创造力，促进企业的长期发展。
通过股权激励，华为能够吸引优秀人才，留住核心员工，提高员工的归属感和忠诚度，从而增强企业的竞争力。
2. 股权激励政策的实施华为的股权激励政策主要通过以下三个方面来实施：(1) 股权分配：华为通过将股权分配给员工的方式，让员工能够分享到企业发展成果的同时，也承担相应的风险。
这样可以增强员工的责任感和使命感，进一步激发员工的工作动力。
(2) 股权激励计划：华为设立了股权激励计划，根据员工的贡献和表现，将股权作为激励手段，奖励给表现优秀的员工。
这样能够激发员工的积极性，提高企业整体的绩效。
(3) 股权回购：华为还通过股权回购的方式，提供给员工更多参与公司股权的机会，鼓励员工积极参与到公司的经营和发展中来。
二、华为的股权激励案例分析1. 员工持股计划：华为自2004年开始实施员工持股计划，通过向员工发行股权，让员工成为公司的股东，与公司利益紧密相连。
员工持股计划有效增强了员工的责任感和归属感，激发了员工的创新和进取精神。
例如，在华为发展初期，一名名叫李某的员工提出了一项技术创新方案，得到了公司的重视和赞赏。
随后，公司通过股权激励，给予了他一定份额的公司股份，激励他继续创新，并将该方案推向市场。
最终，该方案得到了广泛认可，为华为带来了巨大的商业机会。
2. 高管激励计划：华为在高管层实施了激励计划，主要通过股票期权的方式，激励高层管理人员为公司的长期发展作出贡献。
股权激励实施的财务效果研究
股权激励实施的财务效果研究摘要：本文主要研究股权激励实施的财务效果。
通过对相关文献和案例的分析，本文发现，股权激励能够激发员工的积极性和创造性，提高企业的财务绩效和市场竞争力。
同时，股权激励也能够降低企业的人力成本和税负，提高企业的财务表现和股东价值。
然而，在股权激励实施过程中，也存在着一些财务风险和挑战，因此，企业在实施股权激励时，需要考虑到自身的情况和市场环境，制定合理的激励方案和管理措施，最大限度地实现股权激励的财务效果和价值。
关键词：股权激励;财务效果随着经济全球化的加剧和市场竞争的加剧，企业在人才引进、留住和激励方面面临着越来越大的挑战。
股权激励作为一种先进的人才激励方式，能够激发员工的积极性和创造性，提高企业的经营绩效和市场竞争力。
同时，股权激励也能够降低企业的人力成本和税负，提高企业的财务表现和股东价值。
然而，股权激励实施过程中也存在着一些财务风险和挑战，如股价波动、股权分配和会计处理等方面的问题。
因此，企业在实施股权激励时，需要考虑到自身的情况和市场环境，制定合理的激励方案和管理措施，最大限度地实现股权激励的财务效果和价值。
一、前期相关研究结论分析股权激励作为一种现代企业管理手段，近年来受到了越来越多的关注和研究。
在国内外学术界和实践界，已经有不少相关的研究成果和经验总结。
有关股权激励实施的财务效果的研究，主要从以下几个方面进行：1、股权激励对企业经营绩效的影响。
根据多项实证研究，股权激励能够激发员工的工作积极性和创造性，提高企业的生产效率和市场竞争力，从而提高企业的经营绩效。
例如，Garen Markarian和Sue Wright（2010）的研究发现，股权激励能够显著提高企业的销售收入和利润率。
此外，陆韵芳和陈世民（2012）的研究表明，股权激励对企业的创新和研发投入也具有积极的促进作用。
2、股权激励对企业财务表现的影响。
股权激励不仅能够提高企业的经营绩效，还能够降低企业的人力成本和税负，从而提高企业的财务表现和股东价值。
关于伊利股份股权激励方案的分析研究
关于伊利股份股权激励方案的分析研究陈湘州谷静珍摘要：上市公司越来越多的开始通过股权激励的方式，平衡公司所有者与经营管理者的关系，并以此去维护企业的高质量发展。
本文选取与我国股权激励进程较为一致的伊利股份为分析案例，通过对伊利前后三次股权激励方案的设计和实施效果差异的分析，得出三次股权激励方案的设计与实施对企业价值创造有一定的积极作用，但在不同时期作用的力度是不相同的，继而总结经验得出实施股权激励计划的几点启示。
关键词：伊利股份；股权激励；企业价值一、引言由于新冠疫情的全面爆发，2020年对于我国的任何企业而言都是具有挑战性的一年，伊利股份作为乳制品行业的巨头，在此次疫情中不仅保障了企业的生产供应链，并且承担起了自身的社会责任贡献了大量的抗疫物资。
在整个社会经济状况不理想的大环境中，伊利乳业同样面对资金周转、物流调配、原料奶成本增长等诸多现实问题，但顺利完成了股权激励方案中所设置的业绩目标，也反映出伊利股份整体的凝聚力。
伊利股份于2020年10月10日发布《关于2019年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售暨上市公告》，公告中指出此次468名激励对象全部满足解除限售条件，公司的业绩考核达到预期目标，本次解除30,239,200股限制性股票（占此次激励计划的20%）于2020年10月22日上市流通。
这已经是伊利股份自2006年以来实行的第三次股权激励方案，前两次的股权激励实施的时间跨度较大，企业所处的发展阶段各不相同，也出现过实施激励政策而业绩亏损的现象，但经过了长达15年的股权激励方案实施，伊利股份在股权激励方案的设置与实施上不断吸取经验已经相对成熟，是一个非常典型且具有一定分析价值的激励机制实施企业。
二、案例介绍伊利股份创始于1993年股票代码600887，从2008年的北京奥运会到2010年的上海世博会，再到2022年的北京冬奥会，伊利都作为乳制品提供服务商出现在每一个重要的历史节点中，可以说伊利股份的发展代表了中国乳制品行业从弱到强的发展史。
股权激励对上市公司绩效影响的实证研究
股权激励对上市公司绩效影响的实证研究作者：***来源：《中国证券期货》2021年第03期关键词：股权激励公司绩效股票期权限制性股票一、引言在现代企业制度中，公司所有权和经营管理权分离，为了解决两权分离带来的委托代理问题，建立有效的激励约束机制，公司股权激励应运而生。
股权激励是指公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员以及其他员工进行的长期激励。
股权激励起源于美国，在国外得到迅速发展，是目前上市公司激励员工的重要手段。
我国股权激励起步较晚，2005年12月31日，中国证监会颁布了《上市公司股权激励管理办法（试行）》，股权激励才开始在国内迅速发展。
Wind资讯数据显示，截至2019年12月31日，A股共有333家上市公司发布了股权激励预案公告，股权激励已经成为我国上市公司激励机制的重要手段之一。
关于股权激励的效果，国内外有不少学者对此进行了研究，且研究者结论均不同。
二、相关研究综述股权激励效果尤其是与股权激励伴生的公司绩效研究，一直是国内外学者研究的重点。
Of'ek和Yermack （2000）发现股权激励对持股较少的高管有较好的激励作用，但是对于持股较多的高管的激励作用则会削弱。
Brown等（2007）认为股权激励可能对公司绩效产生负面影响。
Bhagat和Bolton （2014）则发现股权激励政策与企业财务欺诈紧密相关，从而出现负面影响降低企业价值。
高雷和宋顺林（2007）认为高管人员持股规模与企业绩效存在显著相关性。
姚国姮和吴琼（2014）发现高管股权激励与公司绩效显著正相关。
李春玲和张好圆（2014）则从股权激励范围入手，基于产业要素角度，发现股权激励对技术密集型产业有明显促进作用，但是超过一定比例则产生抑制作用。
尹美群等（2018）研究了创新投入与绩效之间的关系，但是发现股权激励在创新投入和公司绩效关系中效果并不显著。
王吕锐和李梦元（ 2018）采用倾向得分匹配法（PSM）来检验股权激励效果，发现股权激励有效性只在股权分散的企业中显著。
国内上市公司股权激励存在的问题与对策
一
些 问题 ， 出完善 改 进 的对策 。 提
中图分 类 号 ：２ ２ Ｆ ７
文 献标 志 码 ： Ａ
文 章编 号 ：６ １— ４ ６ ２ １ ）２— ０ ５— ４ １７ ０ ３ （ ０ ２ ０ ０ ７ ０
Ｐ ｏ ｌｍ ｓｏ ｉ ｅ ｅ Ｌｉｔ ｄ Ｃｏ ｐ ｎ ｅ ｔ ｃ ｎ ｅ ｔ ｅ ａ ｄ ｒ ｂ ｅ ｆＣｈ ｎ ｓ ｓｅ ｍ ａ ｉｓＳ ｏ ｋ Ｉ ｃ ｎ 要 问题
２ １ 股权激 励模 式单 一 ．
增长率 ， 真正使用经济增加值（ Ｖ ） Ｅ Ａ 和平衡计分 卡等方 法 的不 多 ， 还是 以传 统 的一些 反 映业 绩 指 标 的 财务指 标 为 主 ， 些 指 标 经 过 长期 的实 践 有 这
合 理 的 因素 ， 有 易 于 操作 的 因素 。我 国企 业 经 还 过多来 的发 展 ， 治理结 构得 到 了一定程 度 的完 善 ，
ｃ ｎ ｕ ｙ ａ ｄ ｔｅ ａ ｉ ｌ ｅ ｅｏ ｄ ｉ ｈｅ １ ０ｓ Ｉ ａ ｒ ａ ｏｌ ｎ ｐ ｏｍｏｔ ｇ ｔ ｅ ｄ ｖ ｌ ｐ ｅ ｔｏ Ｎｅ ｅ ｔ ｒ ｎ ｈ ｎ ｒ ｐ ｄ ｙ ｄ ｖ ｌ ｐｅ ｎ ｔ ９８ ． ｔｐｌｙｓａ ｇ ｅ ｔｒ ｅ ｉ ｒ ｉ ｅ ｅｏ ｍ ｎ ｆ ｎ ｈ ｗ
查 和 了解情 况 ， 经 营 管理 者 不 能 做 到有 力 的监 对
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督 ； 圈提名 ， 熟人 难免会 出现滥竽充数 的南郭先 生， 他们由于 自身能力 的限制 ， 无法做到对企业的 有力 监督 。最后 ， 内部人 控 制 ” 象 严 重 。我 国 “ 现
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比例 （％）
６７．４４
剔除行业 因素后的净资产收益率（％）
２００５ ６．７８３ ２００６ ６．１８３
划后的业绩好于其披露前的业绩，其 业绩在总体上来说好于未披露股权激 励计划的公司。说明股权激励对提升 我国上市公司的经营业绩有一定的推 动作用。 第二，不同行业具有不同的激励 效果。其中，批发零售贸易行业的股 权激励效果最好。 第三。目前，股票期权的激励效 应比限制性股票显著。采取股票期权 公司业绩的提升超过了限制性股票。 说明股票期权可能比限制性股票更加 适合我国的上市公司。 然而．由于本研究时问窗口短、 样本数量少。研究结论具有一定的局 限性。因此，关于我国上市公司股权 激励的研究还有待进一步深入下去。 参考文献：
９．０４９ 一１８５８．９６ 一Ｏ．０５８３
（Ｏ．０３７７） （一４１．１９）
０．４６４８ 一８９６．６８
ｌ
２．３３
（一６．８２４） （一３．６５１） （一４６．５０） （一０．２１６５） （一０．１６８７） （一２２．１０）
９．３９７ ３．０４５ 一６７．６０ Ｏ．２１８７
０．０５０９ 一７６．７２
注：表中剔除行业因素后的净资产收益率和每股收益是将全部公司 的教据算术平均计算的。 ２．不同行业股权激励效应分析 从表２可以看出．披露股权激励方案的４３家公司涉及到上市公 司ｌＯ大行业．其中制造业、信息技术业和房地产业的公司最多。披 露股权激励计划后，与对照样本公司相比较。大部分公司剔除行业因 素后的净资产收益率及每股收益都有了相对的提升，这说明股权激 衰２不同行业的股权激励效应统计分析 公司 行业 家数
能够把股权激励方案披露后的业绩变化看成是股权激励的效应。
３．指标选取 ４３家已披露股权激励方案的公司分布在１０个不同的行业．公 司不同年份的业绩水平受宏观经济环境的影响不同，各年之间不具 有可比性，有必要剔除其影响。因此本文选取剔除行业因素后、扣 除非经常性损益后的净资产收益率和每股收益（为了叙述方便。以 下还是称为净资产收益率和每股收益）作为业绩评价指标，因为净 资产收益率能综合反映企业获利能力；每股收益则是投资者常用的 衡量投资效益的指标。 报数据。由于截至研究开始时，上市公司０７年年报还未披露，因 此本文选择２００５和２００６两年的数据来研究上市公司披露股权激励 计划前后的业绩变化。 三、数据分析 １．总体分析 由表ｌ可知。观察样本公司剔除行业因素后的平均净资产收益 率有了一定程度的下降，而对照样本公司的下降幅度更大．这说明 股权激励是存在一定成效的，这点从平均每股收益的增长率中得到 了佐证。由此可以说明。上市公司披露股权激励方案后的业绩要好 于其披露前的业绩。其业绩在总体上来说好于未披露股权激励方案 的公司。
中国上市公司殷权激励的效应分析
口米海霞
摘要：本文以２００６年４３家披露股权激励方案的上市公司和相 应的配对公司为样本．运用比较分析法检验了股权激励方案披露后 公司的业绩变化，研究发现：（１）上市公司披露股权激励计划后的 业绩好于箕披露前的业绩，且总体上来说好于未披露股权激励计划 公司的业绩；（２）股票期权的激励效应要比限唪４性股票显著；（３） 批发零售贸易行业的股权激励效果最好。 关键词：股权激励；激励效应 一、引言 ２００５年１２月３１日，中国证监会颁布了‘上市公司股权激励管 理办法（试行））（以下简称＜办法）），为我国上市公司推行股权 激励计划提供了规范和指导，越来越多的上市公司开始试行股权激 励计划。 股权激励在西方已有几十年的历史。已逐渐成长为一种比较成 熟的激励制度。‘财富）５００强９０％以上的公司都对其高级经理人 员采取了股票期权激励制度。到１９９８年。经理人员的股票期权报 酬占其总报酬的比重为３５％。毫无疑问。股权激励制度对于美国 ２０世纪９０年代的经济发展、技术创新和股市繁荣起到了十分重要 的作用。 ‘办法＞出台后。我国上市公司股权激励可以说已经步人正轨， 但我国学者的相关研究还比较少。尤其是在‘办法＞出台以后。针 对已经披露了股权激励方案的上市公司激励效应的研究还不多见。 因此，对股权激励效应的实证研究很有意义。本文选择扣除非经常 性损益后的净资产收益率和每股收益作为公司的业绩指标，采用剔 除行业因素后指标的算术平均值来考察上市公司披露股权激励计划 后的业绩变化。通过纵向考察上市公司在披露股权激励方案前后的 业绩变化。横向对比披露与未披露股权激励方案的上市公司的业绩 变化。进而来考察股权激励的效果。 二．研究设计 Ｉ．样本选取 本文选取＜办法）实施后２００６年披露股权激励计划的上市公 司为观察样本。为了确保数据的有效性，剔除以下几类公司：激励 标的股票为Ｈ股的公司；数据不全的公司。根据以上标准，共有
本文数据来自巨潮资讯网（帆ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｏｎ）上市公司年
Ｚ注重发卡质量 改变由原来只重数量不重质量的“粗 圹型”转变为以质量和客户为中心兼顾发 卡数量的“品质型”发展，规范发卡机构 之间不正当竞争。对授信客户应按不同的 消费习惯和要求给予不同的信用额度，不 能实行统一模式。 ３．树立自己的信用卡品牌 由于不同银行发行的信用卡产品往往 同质化程度较高，差异性很低，这就决定 了品牌建立的重要性。品牌就是一种独特 性，是一种为市场所广泛认识、接受和赞 誉的独特性。比如光大银行所推出的。福 卡”，传递着中国古老的福文化，更多的体 现了中华文化，是对国学的一种传承，也 预示着信用卡品牌经营已经进入到文化营 销的新阶段。同时，在品牌建设中应重视
１８７．５２ 一Ｏ．０４２７
［２】童晶骏．关于我国上市公司股权
激励效应的实证分析．２００３（５）， 理论探讨．
（一０．７３１） （一０．６２９） （一１３．９９） （一０．０５２７） （－０．０８２０）
１００．ｏｏ
（５５．５２）
１４．０８
增长率
一８．８５
增长率（％）
Ｏ．１９０２
制造业 信息技术 房地产业 批发零售贸易 社会服务 金融保险 建筑业 电力、煤气及水 的生产和供应 业 传播与文化产 业 综合类 总计
（８．２７６）
９．９５ｌ
（６．２４２）
３．５７８
（一２４．５８）
一６４．０５
（０．２０９０）
．０．５４９９
（０．１８２４） （一１２．７２）
０．３１７７
一４２．２３
３
６．９８
（６．８６４）
３ ６．９８ ５．２１ｌ
（Ｉ．０２８）
７．５５５
（一８５．０３）
４４．９７
（０．１０９９）
０．１２８３
（Ｏ．０３１０） （一７１．７８）
０．３４１９
１６６．４８
（１６．９４８）
４．６５ ６．２７３
（３．９４１）
１３．５０４
（一７６．７４）
１１５．２８
（Ｏ．３５３３）
４３家上市公司符合条件。
参照前人的研究。在选取对照样本时．以行业相同、公司规模相
近作为确定的依据。具体条件如下：（１）公司两位数行业代码相同。
且在观察窗口没有发生行业变更；（２）规模相近，将对照样本规模控 制在观察组样本总资产规模７０９０—１３０％区间内。详见附录Ａ。 Ｚ研究假设 上市公司的业绩受多方面因素的影响．本研究假设除了行业因 素、公司规模对业绩的影响外。不考虑其他因素对公司业绩的影 响。 同时，由于＜办法＞颁布后实施股权激励方案的公司仍为数较 少，大部分公司只是披露了股权激励方案并准备实施．因此本文只
铀婚艄谁骺啦Ｂ稻ｄｈ辊赫ｎ酗娼黼自轨ｍ女４船舶“№ｍ４ｍ舶粕ｑｒ自｛ｒ抽ｄ‰＿龇Ｈ４ｔ蝴醌静幡皤氆曦张㈣自黼≈１《酶ｍｔａ＃嘏蟊犍§镪娲件释氆档鹈嚣璃酗珏搐龇啦雌舔嵇壤姐蝻酾韵啦鞫酗礴铀赫酗嵇鹎搐群唱静％韩髓懒‰豫鞋虢曦曝ｍ祷霸垴赫瓣稚％她稚帕嗡懈唧峨％酶虢％喃啦‰㈣糌《酗替稿ｍ｜啦％
ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济
企业应尽的一项义务就是必须在烟盒上注 明：吸烟危害健康。信用卡是否可以以此 为鉴？建议发卡机构在每发一张信用卡的 同时，能否附上一份提醒书或宣言或在信 用卡上也注明：正确用卡，健康消费等字 样，引导消费者正确适度消费。只有让持 卡人正确的使用信用卡．正确感受到信用 卡带来的快捷、便利和安全。信用卡市场 才能健康稳定的发展．银行才能从中受益。 我国商业银行应从美国次贷危机中吸 取足够的教训，由于用卡涉及面远远超过 住房按揭业务，设想万一我国信用出现问 题，那危害将不可估量，所以对信用卡其 潜在的风险以及可能引发的问题不能有丝 毫大意。在发卡量迅速扩张的时候有必要 未雨绸缪，从各个环节控制好各类风险。 （作者单位：安徽大学经济学院）
１
Ｚ
（３．８０５）
９．２９５
（一３３．５６）
一２９．２ｌ
（０．１８４５） （一０．０４２６） （一１２３．０７）
０．２５０７ ０．５３５２ １１３．５２
３３
１３．１３０
（７．８３０）
１ Ｚ ３３ １１．６８１
（１．５９５）
１６．０９４
（一７９．６３）
３７．７７
（ｏ．０２０８） （－０．０４３０） （一３０７．１７）
１０
万方数据
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衰ｌ 股权激励效应总体分析 剔除行业因素 平均净资产 剔除行业因 平均每股 年份 公司 观察样本
２０Ｄ５
励是存在一定成效的。其中业绩改善最显著的足批发零售贸易；其 次是房地产业；再次是制造业和信息技术业。虽然这两个行业的净资 产收益率有一定程度的下降，但对照样本公司的净资产收益率下降 更多．说明这两个行业披露股权激励计划后业绩也相对得到了提升。 社会服务业、金融保险、建筑业、电力煤气及水的生产和供应业、传播 与文化产业和综合类分别仅有～家公司，不具代表性。 ３．不同激励模式股权激励效应分析 由表３可知，采用股票期权及限制性股票的公司剔除行业因素 后的净资产收益率都出现了小幅的下降。但同时对照样本公司的净 资产收益率出现了更大幅度的下降。这说明股权激励还是有一定的 效果的。采用股票期权模式公司的剔除行业因素后的净资产收益率 的下降幅度略小于采用限制性股票模式的公司．并且其剔除行业因 素后的每股收益的增长率大于采用限制性股票模式的公司，由此可 以看出，股票期权的激励效果略好于限制性股票。采用股票期权结 合限制性股票模式及股票期权结合股票增值权模式分别仅有一家样 本公司。不具代表性。 四、研究结论 根据上述分析结果，可以得到如下关于我国上市公司股权激励 效应的相关结论： 第一，上市公司披露股权激励计 剔除行业 因素后的每股收益