中国的科技金融创

中国的科技金融创新道路探索
——中小型高新企业融资问题
科技金融面临的形势
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从国际形势看，次贷危机—信用危机—金融危机—经济危机 这样一个程度不断加深、范围不断扩大的过程，对全球金融体系 和未来的经济持续稳定发展提出了新的挑战，对技术创新和高新 技术产业发展也造成了很大的影响。由于金融危机，市场的不确 定性因素增加，风险投资家和天使投资群体更加谨慎，风向资本 市场处于低迷状态，科技企业特别是高风险科技企业的融资更加 困难。根据北美天使投资人专业协会—天使资本协会（ACA）的 统计，2008年，天使投资比2007年直销下降了10%；每个天使 投资群体的平均投资额为172万美元，低于2007年的194万美元； 每个天使投资群体达成的交易量为6.1，比2007年下降了16%； 天使投资者在选择投资对象的时候更加倾向于规模较大的项目， 平均每次交易的规模增加了6%，金融危机使风险投资家对市场 失去了信心。根据著名的咨询公司德勤的调查分析，2008年，亚 太区高科技高成长500强入选企业有35%承认，财政压力、融资 困难使他们面临的最大挑战，而2007年面临融资困难问题的500 强企业只有15%。
我国的科技金融发展
• 中国科技金融发展的各个阶段：
行政供给制 科技贷款 市场机制 风险投资 资本市场 全面深化 阶政拨款阶段 介入阶段 介入阶段 介入阶段 介入阶段 融合阶段
1978年
1985年
1988年
1993年
1999年
2006年
2008年
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过去的三十年，我们对科技金融的认识经历了一个由产生 到深化的过程。 • 2006 年颁布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要 （2006 年～2020 年）》提出科技资源和金融资源的结合，并 推出7大金融支持科技创新的政策。为落实《发展纲要》， 2006 年以来，国家和地方陆续出台了多项有关科技和金融结合 的政策和措施，推动和引导科技金融创新，为科技创新提供了 重要的金融支持。
不同时期的金融Leabharlann 置问题及某些实例借鉴三是弥补市场失灵，完善对种子期、初创期科技型中 小企业的科技金融服务体系。加大财政投入，探索建立市 场机制为主、政府支持为辅的科技金融服务体系，有效引 导了银行、保险、担保等金融机构开展科技金融创新。设 立了成都市创新创业种子基金，加大对初创期和成长期科 技企业的资金支持，引导创新创业活动。 • 成都市的科技金融创新实践有力地推动了当地科技创新 创业和科技型中小企业的发展，营造了良好的创新环境， 对其他地区科技金融创新实践具有较大的示范效应。 成长期总的特点是产品已经进入市场，技术风险大幅 • 度下降，企业销售收入、现金流逐渐趋向稳定，但需要更 对的资金以扩大生产规模和市场开发，不断完善产品和进 一步开发更具竞争力的产品。这个时期政府的投入减少， 而商业风险投资机构是主要的投资者。此外还有政策性银 行贷款和民间金融科技贷款。
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不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
• 柠檬化的科技贷款市场时不得不提的一个重要问题， 柠檬市场是信息不对称条件下的次品市场，在柠檬市场中， 买方和卖方的信息是不对称的。柠檬市场存在着严重的道 德风险和逆向选择风险，这使这是整个市场的风险急剧增 加。此时，对于银行而言，由于预期到信息部队称条件下， 高新技术企业的道德风险和逆向选择风险的极其严重，即 使借款方愿意支付高利率，银行可能也不会提供科技贷款。 科技贷款市场急剧萎缩，甚至消失。 • 信息不对称是柠檬市场产生的主要原因，减少银行与 高新技术企业间的信息部队称问题是杜绝科技贷款市场化 的最主要途径。减少银企之间的信息不对称可以从科技型 中小企业、银行及政府三个方面入手。
不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
• 成熟期，此时企业的发展潜力已经充分体现，经营业绩高 速增长，经营风险降低。一方面，企业的规模有中小型企 业向大型企业转变；另一方面，更重的是其内涵上的转变， 企业的人才素质、组织结构、信息管理、技术水平、营销 服务等各方面都发生了深刻的质变。这个阶段企业开始通 过增加长期债务等方式增加财务杠杆的作用，以便在不明 显降低资信等级的情况下降低成本，从而在维护与债权人 关系的同时增加股东价值，商业银行和比较稳健的金融机 构也会以积极的态度介入到成熟期高新科技企业的融资活 动中去。在成熟期的上半期，由于企业仍处于较快增长阶 段，其规模和盈利水平达不到主板市场的要求，很多市场 经济较发达的国家和地区为了更好的高新企业的发展提供 融资支持，设立了创业板市场，几位高新企业的直接融资 提供了条件，也为风险投资的增值和推出提供了良好的通 道。
不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
• 近年来，广东科技金融发展迅速。广东省科技厅与国家 开发银行广东省分行合作开展的贷款融资平台，已为31个 科技型中小企业累计发放贷款7.12亿元；广东省科技厅与 招商银行、光大银行、兴业银行在新能源、节能减排领域 的合作初显成效，一大批科技型企业得以快速成长起来； 同时广东选择珠海、东莞和中山三个地市作为科技金融试 点城市，设立省市联合风险准备金，积极探索新的科技金 融结合模式。而广东绿色产业投资基金的成立，是推动科 技创新与金融创新结合上的又一次重要探索。广东省科技 厅李兴华厅长表示，科技金融是广东省应对国际金融危机 的现实选择，也是面向未来建设创新型广东的重大战略。 今后要继续探索开展科技金融工作，针对广东科技行业发 展的特点，联合金融机构设计相应的金融创新产品，对科 技型中小企业进行全方位的融资支持。
科技金融面临的形势
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与此同时，相当多的人认为，知识和科技是应对金融 危机、克服经济困难的根本力量，提出“以科技对抗金融 泡沫”的呼声。实际上，尽管此次金融危机对于包括高科 技企业在内的所有企业都造成了重大影响，但是，相对于 金融企业、传统制造企业，高科技企业所受的影响任然是 相对较小的。美国知名律师事务所DLA Piper于2008年10 月20日发布的调查公告显示，在接受调查的145名美国高 科技公司及风险投资公司高管中，有2/3的人表示，当前 金融危机对美国科技业的打击程度较2000年遭受的科技泡 沫破灭小得多。 • 从根本上说，创新和技术是良好经济的基础。
高新企业融资问题分析
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近年来，我国从银行信贷、科技保险和多层次资本市 场等方面的金融创新不断涌现，有效地引导和带动金融资 源支持科技发展，为高新技术产业的发展提供了强大的动 力。但是总体来看，我国的科技金融创新还存在诸多问题。 现就中小企业融资问题分析我国科技金融的现状及个别解 决方案。 • 科技金融包括了从研究开发、成果转化到高新技术产 业的不同阶段的金融问题。 • 国内学者将高新企业的生命周期大致划分为种子期、 初创期、成长期和成熟期四个发展阶段。国外学者对此有 着更为细致的和规范的划分，各阶段的融资和服务需求不 同，盈利情况也各异。下面用图比较分析：
高科技企业发展的各个不同时期
不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
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种子期的资金来源主要是政府研究开发资金、创业 者自有资金或自筹资金，如个人积蓄、家庭和朋友以及少 数富有家庭的投资或天使资本。其中个人积蓄是主要的资 金来源，70%以上的企业资金是个人积蓄。一般而言，种 子期的科技金融企业很难得到商业风险投资、大企业的股 权投资或商业银行的外部债权融资。即使在风险投资最为 发达的美国，也只有约5%的资金投入该阶段，而且其目的 主要还是为了解所关注行业的最新发展动向。根据“大拇 指定律”，种子期的天使投资回报为20倍。高薪企业的 R&D投资具有正的外部性，即企业从事研发对社会有很大 的贡献，而自身却很难得到全部的好处。
功能，也容易导致权力寻租问题。因此，应改革发行审核 机制，提高发行审核的质量和效率。其二，应建立再融资 制度。高新技术企业对资金的需求较大，需要投入大量的 研究经费。目前，我国创业板存在的“三高”问题之一就 是高超募额，目前203家创业板上市公司IPO发行后募集 资金均超过预计数量，总超募资金超过950 亿元。除了超 高的市场预期外，上市公司也对资金有着巨大的需求。因 此，应借鉴主板和中小板的经验，建立创业板的再融资制 度，可以选择比较理性的重配股、轻增发的再融资方式， 根据上市公司的业绩表现确定其再融资额度。其三、建立 完善退市制度。《深圳证券交易所创业板股票上市规则》 强调上市制度，其中退市制度不完善。目前，创业板市场 还没有一家上市公司退市，导致投机行为过浓。为防止投 机行为，避免亏损企业占用过多的金融资源，应设立严格 的退市标准，规定严格的业绩指标、主营业务收入标准以 及规范运作指标等。建立完善退市制度，充分发挥市场优
不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
• 初创期的资金主要用于产品开发和市场开发，以形成 生产能力。（“中试”，广告和推销等，产销量不大，单 位制造成本高，处于亏损阶段，主要表现为创业风险。） 即是技术转化形成产品能否得到市场认可关键跳跃。 此时 取得外部融资任然很困难，以谨慎为原则的商业银行一般 不可能向其提供资金，由于企业实力和承担风险的能力有 所增强，部分对于高新企业比较熟悉的商业银行会提供一 定程度的贷款支持，但中国很少有商业风险投资进入种子 期和初创期企业，包括国有风险投资机构。此外，政府设 立的扶持高新技术企业的创业基金对于这一阶段的企业也 有明显的支持作用。 关于种子期和初创期的融资问题，关键需要政府的引 导扶植，政府在融资问题上形成杠杆效应。比如近年来， 成都市科技局结合成都市科技和金融发展基础，加大体制 机制创新力度，将促进科技和金融结合作为推动科技发展 的主要抓手，科技金融工作取得了显著成效。
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不同时期的金融配置问题及某些实例借鉴
• 一是加大科技金融的引导力度，构建区域技术成果转 移和转化服务体系。出台了《关于加快科技创新促进经济 发展方式转变的意见》（成委发[2011]19号）以及实施方案， 增设了成都市科技成果转化专项资金，首期投入2亿元，3 年内达到10亿元。成立了成都技术转移服务（集团）公司， 构建涵盖技术成果转化全过程的“发现、筛选、撮合、投 入”的专业化服务体系，并提供项目中介和投融资等综合 配套服务。 • 二是创新工作方式，完善区域创业投资体系。设立了 成都市创业投资服务中心，为成都市的创业投资机构提供 专业化服务。在国内率先设立了成都市创业投资风险补助 基金，引导创业投资机构加大对成都市科技型中小企业的 股权资金支持力度，有效改变了政府单一投入的格局，推 动形成了以政府为引导、市场为主体的多元化创业投融资 新格局。