第三章-投资收益和风险分析

第三章证券投资收益和风险分析在现代企业的经济活动中有各种投资机会。

投资会有收益，但也不可避免地会遇到各种各样的风险，诸如产品市场波动的风险、原材料和人力资源价格波动的风险、国际贸易中的汇率波动的风险、筹资来源利率波动的风险等。

现代企业财务决策不可能避免风险，而这些风险将影响企业投资资产的价值及收益水平。

因此，对投资收益和风险的衡量和权衡自然成为了企业价值提升的主要内容。

第一节投资收益一、收益和收益率收益是指投资者在一定的时期内投资于某项资产所得到的报酬（或损失）。

一项投资的收益主要来自于两个方面：经营盈利和资本利得。

经营收益是指生产经营的利润（或损失），对于证券投资来说是分得的红利或得到的利息。

资本利得是指出售投资资产所获得的收入和投资成本之间的差额，即从投资资产本身价格上升中得到的收益或在价格下降中产生的损失。

例如，股票的收益可以用下式计算：股票投资收益＝红利＋出售利得＝每股红利×持有股数＋（出售价格－投资成本）×出售股数投资收益的测定除了用收益总额外，一般更多地使用收益率指标。

收益率反映投资收益和投资额之间的比率，用以表示收益的大小。

投资额投资收益收益率=×100%1．简单收益率简单收益率是指不考虑资金时间价值的复利的概念计算的年收益率，或简单地计算一年的收益率。

例如，某企业投资450000元购买了50000股A 公司的股票，一年后A 公司分配红利每股0.72元，则该投资的收益率为：50000×0.72／450000×100％＝8％。

对于债券来说，投资收益率等于利息加折价或减溢价和投资额的比率。

例如，某企业2003年1月1日以980元的价格购买了B 公司面值1000元、3年期、票面利率4％、每年付息一次的债券。

若在2004年1月1日企业以995元的价格出售，则收益率为：10004%(995980)100% 5.12%980⨯+-⨯=（持有期间收益率）若企业到期收回，则期望收益率为：10004%(1000980)/3100% 4.76%980⨯+-⨯=（到期收益率）计算若干年（较长时期）的平均收益率时，可以采用简单平均的方法。

123nk k k k k n++++=2．内部收益率对于长期投资来说，考虑资金时间价值的复利概念以后计算的收益率称为内部收益率，即使得投资今后的现金流量的现值等于投资额的现值的贴现率。

例如，上例中3年期债券的收益率y 应该以下式计算：2334040401009801(1)(1)(1)k k k k =+++++++计算得y ＝4.74％。

若某企业投资450000元购买了50000股A 公司的股票，A 公司三年内没有分红，三年后企业出售A 公司的股票，得款498600元，则投资收益率y 的计算应为：3498600450000(1)k =+ 计算得y ＝3.48％。

3．不同期间收益率的换算收益率反映一定时期单位投资的收益水平。

所以，企业可能计算不同时间长度的收益率，如月收益率、季度收益率、年收益率等。

企业在进行投资决策和业绩评价时一般采用年收益率的概念，所以年收益率是最常用的指标，是衡量收益率的基本尺度，只有当进行细致分析和特殊分析时才使用季度收益率或月收益率概念。

因此需要在各种期间的收益率之间进行换算。

采用简单收益率概念时，季度收益率（k q ）等于3倍的月收益率（k m ），年收益率（k ）等于4倍的季度收益率（k q ）和12倍的月收益率（k m ）。

用公式表示为：k ＝4 k q ＝12 k m采用内部收益率概念时，相应的换算为： 1＋k q ＝（1＋k m ）3 或 k q ＝（1＋k m ）3－1 1＋k ＝（1＋k m ）12 或 k ＝（1＋k m ）12－1例如，某投资项目运行一个月的收益率为1.5％，则换算收益率如下：季度收益率为：k q ＝（1＋1.5％）4－1＝6.14% 年收益率为：k ＝（1＋1.5%）12－1＝19.56％ 4．名义收益率和实际收益率企业在核算项目收益时一般是根据现时价格决定的。

这种按现时价格核算的收益率称为名义收益率。

事实上，在一段时间内由于通货膨胀等因素的影响，价格是不稳定的。

企业实际得到的收益应扣除通货膨胀因素。

剔除通货膨胀因素后，项目投资收益和按现时价格计算的收益会有差异。

这种按剔除通货膨胀因素后计算的收益率称为实际收益率。

名义收益率和实际收益率的换算如下： 1十i ＝（1十k ）×（1十p ）式中i 为名义收益率，k 为实际收益率，p 为通货膨胀率。

当已知名义收益率时，实际收益率的计算为：111ik P+=-+ 例如，投资者要求的名义收益率为13．36％，通货膨胀率为9％，则其投资的实际收益率为：113.36%14%19%k +=-=+当已知实际收益率时，名义收益率的计算为： i ＝k ＋P ＋kP即：名义收益率等于实际收益率加通货膨胀补偿率（P ＋kP ）。

当通货膨胀率不大时，rP 的数值就很小，可以忽略不计。

所以： i ＝k ＋P即：名义收益率等于实际收益率加通货膨胀率。

5．不确定情况下的收益率由于经济环境的不确定和项目运行不稳定会造成收益率的不确定。

当预测特定的投资项目的未来收益率时，一般用预期收益率的概念。

预期收益率等于各种可能收益率以相应的概率作为权数计算的加权平均数。

112233n n i i k k P k P k P k P k P =++++=∑式中k i 为各种可能的收益率；为w i 为各种可能的概率（可能性）。

例如，投资1000万元上个项目，预计市场情况和相应的收益如表3－1所示。

表3－1 项目投资收益和概率则该项目的期望投资收益率为：50%14%30%12%10%20%12.6%i i k k P ==⨯+⨯+⨯=∑第二节 风险及其衡量一、风险的涵义风险是未来事件的不确定性。

广义的说，风险是指在一定条件下、一定时期内可能产生结果的变动，或实际结果与预期结果的差异。

投资风险是指投资收益的不确定性，或实际投资收益与预期投资收益的差异和变动。

投资风险并不等于投资损失。

投资风险说明有损失的可能性，同时说明也有获得比预期收益更大的收益的可能性。

例如，投资者预期的投资收益率为10％，而实际的投资收益率为11％或9％（大于或小于预期的收益率）都意味着有投资风险。

因此，风险也可以理解为实际收益在预期收益上下的波动性。

投资的收益由许多因素决定，而这些因素都在不断地变化着，因此投资有风险。

投资者承受各种各样的风险，例如：利率风险、财务风险、购买力风险和政策风险等。

利率风险是投资收益受市场利率变动的影响，利率改变使投资者获得的收益产生波动的风险。

财务风险是指受对方支付能力的限制，投资者无法获得、推迟获得或少获得投资收益的风险。

购买力风险是指由于商品价格或生活费用的变动而使投资者获得的收益的购买力发生变动的风险。

政策风险是由于政府政策的变动而导致经济高涨或紧缩，从而影响投资收益的风险。

根据投资风险大小不同，可以对投资分等级进行评估。

例如证券投资，一些证券没有财务风险，属于高级证券，如政府公债。

一些证券财务风险大，是低级证券，如，新兴产业公司的证券。

一般来说，证券的风险越小，则该证券投资的安全性就越好，政府债券几乎没有风险。

只要公司不破产，公司债券的收益就有保证，而且即使公司破产，债权人也能优先分得剩余财产，所以公司债券的风险相对较小。

但是，债券收益比较小，一般只高于储蓄存款利率一到三个百分点。

由于债券的到期收益是确定的，所以债券价格的变动幅度很小，溢价收益也就不多。

在证券投资分析中真正应重视的是股票的风险。

普通股票价格变化多端，又不能退股，一旦公司破产，普通股票可能如同一张废纸，故普通股票的投资风险很大。

根据风险的大小，普通股票分为投资性股票和投机性股票。

投资性股票多是一些有名的大公司发行的股票，一般情况下股票的价格和收益比较稳定。

投机性股票则是一些不出名的新公司发行的股票，这些公司的前景很难预料，或收益很大，或根本没有收益，因此，购买其股票者所冒风险很大。

正确认识投资风险对于合理评估投资价值，做出正确的投资决策从而提升企业价值具有重要的意义。

二、风险的衡量投资风险实际上是投资收益的一种波动性。

投资收益的波动程度的大小也就反映了投资风险的大小。

因此，衡量投资风险就是衡量投资收益的波动程度。

投资收益的波动程度越大，投资风险越大；投资收益的波动程度越小，投资风险就越小。

根据统计学的原理，衡量投资风险一般可以用标准差和标准差率等指标。

对于预期投资项目，可以通过计算各期预期可能收益的标准差和标准差率衡量项目的风险；对于某一特定的企业或项目的风险，可以通过计算历年实际收益的标准差和标准差率衡量。

对于某证券（股票）来说，可以通过计算该证券（股票）收益与市场全部证券（股票）收益之间的β系数衡量。

（1）标准差标准差是反映各种随机变量值和期望值的综合偏离程度的指标。

标准差越大说明各随机变量值偏离期望值的程度越大，风险也就越大；标准差越小说明各随机变量值偏离期望值的程度越小，风险也就越小。

投资收益的标准差是投资收益的实际收益与期望收益之差的平方与概率（权重）的加权平均数的平方根。

标准差用σ表示。

标准差的计算公式为：σ=其中：σ为标准差k i 为实际投资收益或各种投资收益的可能值 k 为投资收益的期望值P i 为各种投资收益可能的概率例如，某企业有两种投资，各种投资获得收益的可能性及其概率情况如表3－2所示。

表3-2 投资方案收益情况表A 方案：期望值 k ＝90×0.5＋110×0.5＝100（万元） 标准差 σ=5.0)100110(5.0)10090(22⨯-+⨯-= ＝10（万元）B 方案：期望值 k ＝525×0.5＋475×0.5＝500（万元）标准差 σ=5.0)500475(5.0)500525(22⨯-+⨯-=＝25（万元） 经计算，A 方案的标准差10万元，小于B 方案的标准差25万元，说明A 方案的风险比B 方案的风险小。

标准差是一个绝对值指标，只能用来比较期望值相同的项目的风险程度，而不能用来比较期望值不同的各项目的风险程度。

比较期望值不同的各项目的风险程度，应该用标准差率。

例：某企业投资1000万元建设A 项目，有两个方案可供选择，有关资料如下：要求：1.计算项目不同方案的投资收益率，并做出选择。

2.计算项目不同方案的标准差，并初步判断其风险。

3.计算项目不同方案的标准差率。

如果你是一个敢于冒风险的投资者，请做出决策。

1.A 方案：收益期望值 A k ＝25%×5%＋15%×15%＋5%×50%＋0%×20%＋-10%×10%＝5%A 方案：收益期望值 A k ＝10%×5%＋10%×20%＋5%×50%＋0%×15%＋-5%×5%＝5.75%由于B 方案的投资收益率大于A 方案的投资收益率，所以，应选择B 方案投资。