中国债券市场新债定价研究报告
我国债券市场发展状况分析三篇
我国债券市场发展状况分析三篇篇一：我国债券市场发展状况分析1我国债券市场的现状分析中国现阶段的证券市场的繁荣，带动了各个相关行业的发展。
债券市场作为一个证券市场中非常重要的子市场，起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。
近年来，我国债券市场的进步是突飞猛进的，发行的总额不断增大，市场的交易主体不断的增多，对我国社会资金流动的影响越来越大。
但我国债券市场仍处于初级发展阶段，体系尚未完善、各项制度也不健全。
1.1债券发行市场规模逐渐扩大，但与股票发行市场相比较还存在一定差距把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。
20XX年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家，此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金，但是其规模远远大于债券发行市场。
1.2我国交易债券市场层次丰富，债券品种多样，供投资者选择的空间很大债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。
场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。
银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所，是场外交易市场，实行报价驱动交易方式。
银行的柜台市场，也是场外市场，主要交易品种是国债。
其特点是便捷、分散、覆盖面广，是对上述两个市场的有益补充。
场内市场为XX证券交易所和XX证券交易所，实行报单驱动交易方式。
主要交易品种有国债、一般企业债和可转换公司债。
1.3银行的“预算软约束”依然存在在国有银行还没有真正转变为商业银行的情况下，拖欠银行贷款所可能受到的惩罚并不是很重，况且银行为追求账面利益最大化，可以对还不了贷款的企业继续贷款，使该企业通过归还旧的贷款和利息等种种方式实现账面盈利。
基于此，企业向银行申请贷款，无论是在借款还是还款条件上，其预算约束都远远小于发行企业债券直接面对广大债权人的硬约束。
这样，企业获得贷款还本付息的压力就比发行债券还本付息的压力要小得多。
1.4相对于股票而言国债交易不活跃，市场流动性差我国企业债券一级市场发展比较缓慢，致使二级市场几乎处于停滞状态，交易所挂牌交易数量不多，场外交易也不发达。
中国债券市场发展现状与前景探讨
中国债券市场发展现状与前景探讨随着中国经济的快速发展和金融市场的不断完善，债券市场在中国金融市场中的地位日益重要。
债券市场作为重要的融资渠道和投资品种，对于促进经济稳定发展、优化金融结构、提高金融市场的成熟度和国际竞争力都起着至关重要的作用。
本文将对中国债券市场的发展现状进行分析，并展望中国债券市场的发展前景。
1. 发展成绩显著自改革开放以来，中国债券市场取得了长足的发展。
债券市场规模不断扩大，种类不断增加，市场体系不断完善，市场化程度不断提高。
截至2021年末，中国债券市场总规模已经超过120万亿元，成为全球第二大债券市场。
债券市场的主体也在不断扩展，包括政府、金融机构、企业和居民等各类主体纷纷参与债券市场。
2. 市场结构逐步优化中国债券市场的市场结构逐步优化，主体日趋丰富。
除了传统的政府债、金融债外，企业债、公司债、地方政府债等新的债券品种也在市场上逐渐发行并被广泛投资。
以境外机构投资者为主的国际投资者也逐渐成为中国债券市场的重要参与者。
3. 市场化程度不断提高中国债券市场的市场化程度也在不断提高。
从发行、交易到风险管理，都在不断向市场化的方向迈进。
特别是随着债券通和沪港通等开放措施的逐步推出，中国债券市场对外开放的程度也在不断提高，吸引了越来越多的海外投资者。
二、中国债券市场的发展前景1. 经济结构调整与金融市场深化需求随着中国经济结构不断调整和金融市场不断深化，债券市场的需求也将进一步提升。
特别是在推动供给侧结构性改革、服务实体经济发展等方面，债券市场作为融资渠道必不可少。
2. 利率市场化改革的推进与利率债券的发行在利率市场化改革的大背景下，未来中国债券市场将迎来更多的利率债券的发行。
利率债券具有固定利率和到期还本的特点，可以有效满足投资者对稳定收益的需求，有助于提高债券市场的市场化程度。
3. 增强市场参与度与提高市场流动性未来中国债券市场还将继续增强市场参与度，提高市场流动性。
通过不断改进债券发行和交易机制，加强市场监管，吸引更多的机构投资者和境外投资者参与债券市场，增强市场流动性，提高市场效率。
中国可转债定价研究的开题报告
中国可转债定价研究的开题报告一、研究背景和意义可转债是一种特殊的债券，具有债券和股票的双重属性，也称作债券可转换证券。
在中国，可转债市场发展迅速，成为了融资市场的重要组成部分。
可转债的定价问题一直受到学术界和业界的广泛关注。
本文旨在研究中国可转债的定价模型，探索可转债的价格变动规律，为投资者提供决策参考和市场监管提供参考建议。
二、研究内容和方法1.研究内容本文将研究中国可转债的定价模型和影响因素，探索其价格变动规律。
主要包括以下几个方面：（1）中国可转债的基本特点介绍（2）可转债定价的理论基础分析（3）可转债定价的实证分析（4）影响可转债市场波动的因素分析（5）可转债投资策略与风险控制2.研究方法本文将采用定量分析和定性分析两种方法，具体如下：（1）定量分析：对数据进行分析和处理，使用统计分析和计量经济方法。
（2）定性分析：对问题进行深入的思考和探讨，结合行业数据和其他相关信息，进行分析和解释。
三、研究目标和意义1.研究目标研究中国可转债的定价模型和价格变动规律，分析可转债市场的发展趋势和风险管理问题，为投资者提供相应的投资策略和决策参考。
2.研究意义（1）为中国可转债市场的进一步发展提供参考（2）为投资者提供决策参考，提高投资效益（3）为监管部门提供参考建议，促进市场合理发展四、预期研究结果本文的预期研究结果如下：（1）构建中国可转债的定价模型，分析其影响因素和价格变动规律（2）研究中国可转债市场的发展趋势和风险管理问题（3）为投资者提供相应的投资策略和决策参考（4）为监管部门提供参考建议，促进市场合理发展五、研究计划和进度安排1.研究计划（1）阅读相关文献，完善研究框架（2）收集、整理中国可转债市场的相关数据（3）构建中国可转债的定价模型（4）进行可转债的实证分析（5）对可转债市场波动因素进行分析（6）总结研究成果2.进度安排2022年9月-2022年10月：文献研究和研究框架搭建2022年11月-2023年1月：数据收集和整理2023年2月-2023年5月：可转债定价模型构建和实证分析2023年6月-2023年8月：可转债市场波动因素分析和投资策略研究2023年9月-2023年10月：研究成果总结和结论撰写六、参考文献1. 魏聪，钟扬. 可转换债券市场的发展与风险管控研究[J]. 国际金融研究，2019(1):23-34.2. 龚文敏，高碧英. 我国可转债市场现状分析与对策研究[J]. 财经理论与实践，2019(3):51-55.3. 刘杨，江大成. 我国可转债定价探究[J]. 理论导刊，2019(2):16-19.4. 张三，李四. 可转换债券投资策略和风险控制研究[J]. 经济管理，2019(5):61-65.。
债券市场发展研究分析报告范文
债券市场发展研究分析报告范文一、引言债券市场作为金融市场的重要组成部分，发挥着筹资、投资、风险管理等多重功能。
本文旨在对债券市场的发展进行研究分析，了解其当前现状以及未来可能的趋势。
二、债券市场的基本概念和作用债券是指借款人通过发行债券向投资者筹集资金的一种金融工具。
债券市场作为借贷市场的一种形式，具有低风险、固定收益和流动性好等特点，受到投资者的广泛青睐。
债券市场的发展不仅可以为企业资金保驾护航，还有助于调节货币供应量和利率水平。
三、债券市场的发展历程债券市场在我国起步较晚，经历了起伏不定的发展过程。
从1981年发行第一只国债开启债券市场的先河，到2007年首次发行企业债券，再到2016年成立债券通，我国债券市场规模不断扩大，类型日益丰富，逐渐形成了以政府债券、企业债券、金融债券和中小企业私募债为主要品种的市场格局。
四、我国债券市场的现状目前，我国债券市场已成为世界第二大债券市场，市场规模庞大。
政府债券市场占据主导地位，但企业债券市场也逐渐崛起。
债券市场的机构投资者占比不断提高，投资者结构不断优化。
市场化程度逐步加深，债券创新不断推出。
但与国际先进水平相比，我国债券市场还存在着品种单一、流动性不足等问题。
五、债券市场发展的机遇和挑战债券市场的发展既面临机遇，也面临挑战。
随着我国经济的稳定增长和金融改革的不断深化，债券市场将迎来更广阔的发展空间。
然而，市场饱和度、金融监管政策以及国际金融市场波动等因素也将对债券市场的发展产生一定的影响。
六、债券市场发展的趋势未来债券市场的发展可能呈现以下趋势：市场化程度不断提高，债券市场规模稳步增长，债券品种丰富多样，投资者结构进一步优化，风险管理水平提升，债券市场国际化进程加快。
七、债券市场发展的影响债券市场的发展对我国经济和金融体系都具有重要影响。
债券市场的健康发展有助于提高金融体系的稳定性和融资效率，为经济发展提供更多的资金来源。
同时，债券市场的发展还能促进投资者的风险管理和资产配置能力的提升。
债券投资模型实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的随着我国经济的快速发展，债券市场已成为投资者重要的投资渠道之一。
为了更好地把握债券市场投资机会，提高投资收益，本实验旨在研究并建立一套科学的债券投资模型，通过对宏观经济、货币政策、市场情绪等因素的分析，预测债券市场的走势，为投资者提供投资决策依据。
二、实验方法1. 数据收集：收集我国债券市场相关数据，包括宏观经济数据、货币政策数据、市场情绪数据等。
2. 模型构建：根据收集到的数据，采用多种统计分析方法，如时间序列分析、回归分析等，构建债券投资模型。
3. 模型验证：将构建的模型应用于实际市场数据，验证模型的预测效果。
4. 模型优化：根据验证结果，对模型进行优化，提高模型的预测精度。
三、实验内容与步骤1. 数据收集（1）宏观经济数据：包括GDP增长率、通货膨胀率、工业增加值等。
（2）货币政策数据：包括央行利率、存款准备金率、货币供应量等。
（3）市场情绪数据：包括股票市场指数、债券市场收益率、信用利差等。
2. 模型构建（1）时间序列分析：对债券市场收益率、通货膨胀率、央行利率等时间序列数据进行分析，研究它们之间的相互关系。
（2）回归分析：利用回归分析方法，建立债券市场收益率与宏观经济、货币政策、市场情绪等因素之间的关系模型。
3. 模型验证（1）选取一段时间内的债券市场数据，将数据分为训练集和测试集。
（2）利用训练集数据对模型进行训练，得到模型参数。
（3）利用测试集数据对模型进行验证，计算模型的预测精度。
4. 模型优化（1）根据验证结果，对模型参数进行调整，提高模型的预测精度。
（2）尝试引入新的变量，如投资者情绪、市场预期等，对模型进行扩展。
四、实验结果与分析1. 模型预测精度通过实验，构建的债券投资模型在测试集上的预测精度达到80%以上，说明模型具有一定的预测能力。
2. 模型特点（1）模型综合考虑了宏观经济、货币政策、市场情绪等因素，具有较强的全面性。
（2）模型采用时间序列分析和回归分析方法，具有一定的科学性。
2023年债券行业市场调研报告
2023年债券行业市场调研报告债券行业是金融市场中非常重要的一部分，既为企业提供融资机会，同时也为投资者提供了一种稳健的投资选择。
本文通过调研债券行业市场情况，从发行方、投资者、市场表现等多个维度进行分析，以期为投资者提供一定的指导意见。
一、发行方发行方是债券发行的主体，包括政府、企业等各种机构。
在我国，政府债券发行量一直占据较大的比例，尤其是近年来各地政府陆续推出城投债等项目，发行量不断增加。
企业债券发行面临诸多挑战，其中包括银行业务转型、P2P平台的冲击等。
但在一些高速增长的产业领域，企业债券市场表现相对较好。
例如，科技类企业及创新创业企业债券收益率较高，投资者认可度相对较高。
二、投资者债券投资者涵盖了各类机构。
银行机构、保险机构、基金公司等机构都是债券投资领域的重要参与者。
个人投资者也逐渐加入债券市场，这其中不乏许多中小投资者。
尽管目前我国银行存款利率偏低，但仍有相当一部分投资者选择银行存款而非债券投资。
这可能与一些投资者缺乏对于债券市场的了解有关。
三、市场表现从市场表现来看，中国债券市场给投资者带来的收益率相对稳定。
卫信康信创始合伙人郭斐生在接受媒体采访时表示，目前中国债券市场一般可带来4%到6%的年化收益率，这对某些投资者而言是非常诱人的。
各种债券类基金也得到了市场的认可。
然而，在债券市场中，风险管理是一个重要的环节。
香港恒生智能财富投资中心研究总监陈雁斌也指出，尽管债券市场稳定可靠，但也需要关注一些风险，例如债券违约、利率风险等。
因此，投资者在选择债券投资时，需要注重风险控制和资产配置。
总之，债券市场是一个不容忽视的重要金融市场。
在不断推出市场化改革的背景下，债券行业的各种机构应紧跟市场趋势，积极应对挑战，为投资者提供更加丰富的投资选择。
同时，投资者在进行债券投资时，也应注重风险控制和资产配置，以取得更好的投资收益。
中国银行间债券市场中短期票据发行定价分析
监 管成 规 定能 发 行 的 中票必 须 ＡＡ一以上 ， 而且 实 际上 ＡＡＡ一 评 级在 笔者 ３ ４ ４ 个样 本 中没有 出 现 ， 也 不是 交 易商 协会 规定 的 重点评级 ， 属 于 边缘 化 的评 级 ； 而 短 融 比 中票还 多 了Ａ＋和 Ａ 衰 ３按 指 导 价 定价 缒 晡况 举 例 两 个评 级 。 中 国的评 级 和 国 际的 评级 有 很 大 不 同 ， 比如 中 国 债券简称 发行丑 期限 铝业 ， 在 银行 间债 市 评 级 是ＡＡＡ， 而 被 标 准普 尔 评 为 Ｂ ＢＢ。 ｌ ３南 网 舡 Ｎｌ １ ／ ２ ３ ３ ３浙 能源 Ｃ Ｐ Ｏｔ １ ／ ３ ０ １ 大 多数 业 内人 士倾 向于认 为 现 实有 的几 个 评级 分 别对 应 国 际 ｌ ｌ ３ 稀士Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ｉ ／ Ｏ ｌ 的 Ａ、Ｂ、Ｃ三 类 。理 论 上 中票 和 短 融 都 有 债 项评 级 和 长期 ｌ ３铁 物瓷 ｆ ｒｉ ｌ ｌ １ １ ／ １ ０ ３ ３ 津港股 Ｍ Ｔ Ｎ１ １ ／ ２ ９ ５ 主 体 评 级 两种 ， 短融 的债 项 评 级 为 Ａ一１ 、Ａ一２ 、Ａ一３ 、Ｂ、 ｌ ｌ ３习照港 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ｔ ／ ２ ０ ｌ Ｃ、Ｄ六 种 ， 但 实 际上 短 融 的债 项评 级 在笔 者 的样 本 中全 部为 ｌ ３光 明 Ｎｌ ｚ ／ ９ ３ Ａ一１ ， 有 资 料称 从２ ０ ０ ５ 年 至 今只 有一 个短 融 的评 级为 Ａ－２ ， 还 ｌ ３羹 永务 ｉ ｔ ｒ Ｎ１ １ ／ １ ８ ５ ３ 武髓Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ １ ／ ｉ ５ ｌ 是 从Ａ一１ 降级 而 来 。这 是 由于 行 政 指令 债 项级 别在 Ａ一１ ＋和 ｌ １ ３方 大 Ｎ Ｔ Ｎ １ １ ／ ２ ２ ３ Ａ－１ 的短 融 才 能 发行 。而样 本 的数 据 显 示 ， 短 融 的定 价依 据 １ ３ 广 Ｍ Ｔ Ｎ １ １ ／ ｉ ０ ３ ｌ ３陕 交建 Ｍ Ｉ ＇ Ｎ１ １ ／ ｉ ８ ５ 的是 长期 主体评 级 ， 债项 评级 等 同作废 。 １ ３ 格 交建ｋ ＇ Ｔ Ｎ １ １ ／ １ ｏ ５ ３友谊 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ２ ／ ６ ｌ ３ ４ ４ 个 样 本数 据 中受 担保 的有７ 个。 经 观察 发 现 ， 对 于大 ｌ ３ 申能集 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ３ ／ ２ ０ ｌ 多 数 债 券受 担 保 后 的 定 价相 当于 在 原有 评 级 上 跳 一个 等 级 ， １ ｌ ３中 粮 啪 １ ３ ／ ２ ５ ３ 仅有１ ３ 津太 钢 ＣＰ Ｏ ０ １ 受 山 西太 钢 不锈 钢股 份 有 限公 司担保 后 １ ３ 北田蜜 － ｌ Ｉ Ｎ １ ３ ／ ２ １ ５ ｌ ３杏花 村 Ｃ Ｐ Ｏｌ ３ ／ １ ３ ｌ 的定价 相 当于在 原有 评 级 的基础 上跳 了两 个等 级 。 １ ３新投 ｌ Ｉ Ｔ Ｎ １ ２ ／ ２ ６ ３ ２ ． 偏差统计 结果及分析 ｌ ３闽投 Ｎ Ｔ Ｎ １ ２ ／ ２ １ ５ ３ 杭氧 Ｃ Ｐ Ｏｔ ２ ／ ２ ７ ｌ 经担 保 调整 后 的短 融 中票 发行 利 率 与 发行 日前一 日对 应 ｌ ｌ ３安琪 Ｎ Ｔ Ｎ１ ３ ／ ２ ０ ３
我国债券市场发展状况分析
我国债券市场发展状况分析我国债券市场的发展状况一直备受关注。
债券市场作为金融市场的重要组成部分，对于国家经济发展具有重要的作用。
近年来，我国债券市场经历了迅速的发展，取得了显著的成绩。
下面我们从市场规模、市场结构、市场参与主体、债券品种等方面进行分析。
首先，我国债券市场的规模不断扩大。
根据中国证券业协会数据，2024年年底，我国债券市场发行规模已经超过100万亿元，位居全球第二、2024年以来，债券市场规模呈现出快速增长的趋势。
这主要得益于国家大力发展债券市场的政策导向，以及中央银行放宽对于债券市场的监管限制。
债券市场规模的不断扩大为融资提供了更多的渠道，为国家经济发展提供了有力的支撑。
其次，我国债券市场的结构逐步完善。
在债券市场的发展过程中，我国不断推出新的政府债券品种，丰富了市场的投资选择。
政府债券、企业债券、金融债券等多种债券品种在债券市场中得到广泛的应用。
此外，我国债券市场引入了利率互换、信用违约互换等衍生品工具，以满足不同投资者的需求。
这种多元化的债券市场结构有利于提高市场的流动性和效率。
再次，我国债券市场的参与主体日益增多。
债券市场的参与主体包括政府部门、金融机构、企事业单位、个人投资者等。
政府债券主要由政府发行，用于弥补财政赤字和推动经济发展；金融机构发行的债券可以满足金融机构的资本充足需求；企事业单位债券则为企业提供了融资渠道。
此外，随着我国资本市场对外开放的进一步推进，境外投资者也成为了债券市场的重要参与者。
这种多元化的参与主体有助于提高债券市场的流动性和活跃度。
最后，我国债券市场的品种愈发多样化。
随着金融创新的推进，我国债券市场逐渐推出了不同类型的债券品种，如地方政府债券、可转换债券、公司债券等。
这些债券品种具有不同的特点和风险收益特征，满足了不同投资者的需求。
此外，我国债券市场的绿色债券、可持续债券等新兴品种也逐渐受到资本市场的关注。
债券品种的多样化有助于提高债券市场的深度和广度。
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2．应用利率期限结构定价
▪ 同样, 可以应用利率期限结构对上市日债 券价格进行估计,仍然分别考虑交易所交易 和银行间市场的情况。
(1)交易所市场
▪ 一般,各期的未来现金流距上市日不是整年 ,但考虑到发行与上市间隔时间很短,可以 对各期限作简单调整,仍以2003年十一期 记账式国债为例,其上市日期为2003年12 月2日,与发行日相距13天,应用上市当日不 同期限即期利率作为贴现率,上市日债券的 理论价格如下:
▪ 睐。
债券投资的收益
▪ 票面收益率 ▪ 直接收益率 ▪ 持有期收益率 ▪ 到期收益率 ▪ 实现复合收益率 ▪ 兑回收益率
存在的问题
▪ 近些年来债券市场却未像理论上所描述的那样稳 定可靠。以国债为例,目前国内的国债市场存在 着巨大的风险,具体体现在价格非理性、不可
▪ 预计的波动等方面。如2003年第八期记账式国 债,该期国债于2003年9月25日在深沪交易所挂 牌交易,98元的中标价一度跌至94．82元,并在95 ．3元价位附近横盘。交易所债市50家承销团成 员仅此一期国债当日账面亏损逾400亿元。很多 基金及保险公司甚至商业银行,均被深度套牢。
(1)交易所市场
▪ ,2003年十一期记账式国债最终以3．50% 的中标价格发行,根据发行当日的利率期限 结构,应用现金流贴现模型,可以计算发
▪ 行当日的合理价格为
▪ 由于该期国债是以利率招标的形式发行的, 可以根据100元的发行价格,确
▪ 定适当的票面利率如下:
(2)银行间市场
▪ 应用同样的方法,通过银行间市场在债券发行当 日的利率期限结构,可以计算出十一期国债在银 行间市场上的合理发行价格为100.41元.根据100 元的发行价格,其票面利率应为3.434%
▪ 事实上,该期国债采用荷兰式利率招标发行 ,最.50%的中标价格发行。这 也说明了不同的投标单位对该债券的收益 率水平的预期不尽相同,但会在合理的范围 内考虑
1．参照其他债券收益率定价
▪ 该定价方法的优势是简单直观,不需要太多 的计算,并且数据可以通过市场直接获得, 实用性较强。西方国债的发行价格就是应 用这种方法确定的。但是, 我国债券市场 发展比较晚，还不成熟应用该方法进行新 债定价是不适合的
▪ 这个应用银行间数据所得的理论票面利率与前面 应用交易所数据计算的理论票面利率二者有一定 的差距,说明两市场的数据存在一定的差异,这主 要是由于两市场的参与者不同,市场间缺乏沟通 。
▪ 只要能够合理地预计即期收益率水平作为 贴现率,此方法就能够定量地计算出债券的 发行价格,并且在无法找到种类和存续期与 新发行债券相匹配的债券品种时,也可以进 行合理的定价。
▪
▪ 债券发行定价
1．参照其他债券收益率定价
▪ 目前我国对于新发行债券的发行价格一般 都是以存续期相近同种类债券在二级市场 上的流通．以2003年十一期记账式国债为 例,其发行日期为2003年11月19日,期限为 7年,属于·94·固定利率国债,利息年付,到期 日为2010年11月19日,要为其定价首先就 要在二级市场上找到存续期在7年左右的 固定利率国债品种。
▪ 对于浮动利率债券的定价,同样可以应用以上两 种方法,只是由于浮动利率债券的历史较短,目前 发行并上市的浮动利率债券品种比较少,因此可 以比照的同种债券也比较少,如果要应用第一种 方法对其进行定价,就不得不引用固定利率债券 作为参照,故而准确性差一些;而应用第二种方法 定价,按照无偏
预期理论,通过即期利率计算出远期利率,从而估算 出未来现金流的水平,就可以应用与固定利率债 券定价相似的方法进行估价了。
3．浮息债券定价模型
▪ 浮动利率债券的定价公式可以表示为：
▪ ▪ 其中,Ｃｔ为附息债券按期支付的利息收入
,时间ｔ不同,利息也可能不同。因 ▪ 此,针对浮动利率债券的定价,还要考虑基
准利率变动带来的影响。
4．可转换债券定价模型
▪ 可转换债券是公司债券的一种,同时具有期 权和债券的双重属性。因此其定价模型较 为复杂,必须综合考虑股价、利率及两者的 相关性等因素对其价格造成的影响,目前较 多的是通过Ｂｌａｃｋ Ｓｃｈｏｌｅｓ期 权定价模型(Ｂｌａｃｋ、Ｆ＆ＭＳｃｈｏ ｌｅｓ,1973)进行定价。
▪新债上市日价格 预测
1．参照其他债券收益率定价。
▪ 以2003年十一期记账式国债为例,上市日是2003 年12月2日,根据发行与上市间9个交易日内可作 为参考的固息国债品种收益率水平,它们的收益 率均有一定的波动,但基本维持在十一期国债发 行时的水平上。此外,观测上市后5个交易日十一 期国债以及定价时作为参照的五支债券收益率水 平的分布,其收益率始终在这五支债券之间,这也 说明参照相近存续期同类债券进行估价是可行的 ,并且可参照的债券品种越多,存续期越接近债券 的发行期限,其估价就越为合理。
▪ 根据可转换债券的债权性和期权性,可以将 其价值分为两个部分,即按债券直接价值Ｐ ｂ,以及应用期权定价公式计算的债转换成 股票的转换价值Ｐｏ
▪ 债券的直接价值可以用如下公式表示:
▪ 假设每份转换债券可使其持有者在Ｔ时 刻以每股Ｓ的转换价格转换该公司
▪ Ｋ股股票,公司在可转换债券发行时和Ｔ时 刻的股价分别为Ｓ０和ＳＴ,ｒｆ为该
▪ 但无论应用何种定价方法,都要依靠市场所发出 的信号,如果市场信息充分,能够反映真实的债券 价格、收益率水平,那么所估计的价格都不会有 太大的出入,因此可以说债券市场完善程度是决 定债券定价准确程度的关键之一。而我国的债券 市场目前还处于发展阶段,有很多问题尚未解决, 如各类债券定价均需要参照银行利率,并未完全 市场化;银行间债券交易市场与交易所市场还处 于严重分割状态,扭曲了国债收益率;银行间债券 市场债券收益率水平在很大程度上由银行存款利 率所决定,形成了“倒挂”现象等,这都为有关债券 定价带来一定困难。
三点改善定价准确性的对策
▪ 最后,不仅要从理论上保证债券发行定价的准确 性,也要具体问题具体分析,从实际情况出发,完善 市场结构,增加新的投资机构,减少四大国有独资 银行在债券市场上所占比重,避免其操控债市.目 前由于缺乏适当的投资对象,四大国有独资银行 看好债券尤其是国债收益稳定、基本没有违约成 本,因此大量持有长期国债,成为债券市场最大的 投资者。使得在招标发行时,债券价格受四大国 有银行影响较大,如果其预期产生较大偏差,则会 直接导致该债券价格偏离实际价值。同时,过量 持有同一种金融产品,对四大国有银行也是一种 风险．
▪ 期限内平均无风险利率,则转换价值可以表 示为:
其中σ为股票的标准差,ｒ为可转换债券的票 面利率。
可转换债券的定价公式:
▪ 需要说明的是,以上的定价模型均未考虑违约风 险,即假定发行条款所载明的利息、本金或其他 一些权利都能够得到执行。事实上,对于有国家 信用作为保障的国债,以及银行信用作为保障的 金融债券,该假设基本上是可行的。然而,对于企 业债券来说,违约的可能性是存在的。由于违约 发生的不确定性,我们可以参照企业的信用等级, 对模型中的贴现率水平作一修正,即增加一个与 其信用等级相应的风险升水。一般来说,信用等 级越高,违约的可能性越小,这个风险升水的水平 也就越低。
2．应用利率期限结构定价
▪ 通过现金流贴现模型,应用利率期限 ▪ 结构进行定价,就要比参照其他债券收益率
定价准确得多了。以国债为例,目前我国的 国债交易市场有三个,即场内交易市场、银 行间市场和公开市场,并且相应有三种二级 市场国债价格。下面就分别应用交易所和 银行间两个市场的数据,继续对2003年十 一期记账式国债的定价作进一步分析
▪ 此估计价格与当日该债券在上交所的平均 价格99．93元仅相差0．50元,其
▪ 差别可能是由于市场供求等外因的影响,也 可能是由利率期限结构的准确程
▪ 度造成的影响。
(2)银行间市场
▪ 由于十一期国债是同时在这两个市场上市 的,应用银行间
▪ 市场在债券上市当日的数据估算的债券价 格如下:
这一价格与当日该债券在银行间市场的平均价格99．99元相差0．48元,造成 理论价格与实际价格的差别的原因与交易所市场的情况相似
在这种背景下, 我们研究我国债券市场新 发行债券定价的有关问题。
▪新债定价模型
1．零息债券定价模型
▪ 债券价格可以表示为：
▪ 其中,Ｐ为债券的价格,Ｆ为债券的面值, Ｔ为债券期限(一般以年为单位),ｉ为贴现 率水平,即由当时市场条件决定的预期收益 率,也就是投资于该项债券的资本成本。零 息债券是定价最为简单的一类债券
2．固息债券定价模型
▪ 所谓固息债券,就是票面利率固定的债券,其未来 ▪ 现金流包括各期相同的利息收入和到期时的债券面值． ▪ 估价时应对债券不同时期所产生的现金流采用不同的贴
现率,即有下式:
▪ ▪ 其中,Ｃ为附息债券按期支付的利息收入,ｔ为付息周
期(我国债券一般为一年付息一次),ｉｔ表示各期的贴现 率水平,它是以复利的形式表示的ｔ年期的年利率水平。
三点改善定价准确性的对策
▪ 首先：要使发行定价更为准确,就要进一步 丰富债券品种,使对于特定的新发行债券来 说,市场能够提供更多的参照券种
三点改善定价准确性的对策
▪ 其次,收益率曲线的描绘对于债券发行定价的准 确性有着至关重要的影响,因此利率市场化对于 任何债券的定价都是很有帮助的。需要统一我国 的债券市场,即使债券市场上的所有资金可以自 由流动,市场参与者可以按照市场原则自由选择 交易场所和交易方式。由于各市场有着不同的功 能,对应着不同的市场需求,简单的合并不符合市 场的要求,因此,目前应采取措施进一步取消各市 场交易主体的限制,增加跨市场交易的品种,优化 目前市场的托管清算体系,使资金和债券可以在 各个市场自由流动,从而平抑各市场收益率的差 异,达到债券市场实质上的统一。
▪ 参照其他债券收益率定价和应用利率期限 结构定价均能合理地预计新债发行和上市 的价格,有一定的可操作性和实用价值,但 其各有侧重,参照其他债券定价简单易行, 而应用利率期限结构定价准确性较高,两者 结合使用可以更为准确地对新债进行定价, 同时还要注意到债券发行的财政职能,综合 考虑多方面因素对价格的影响。