中国债券发展及债券产品简介
我国企业债券市场的发展历程及现状
我国企业债券市场的发展历程及现状企业债券是指企业为筹集资金而发行的债务工具，是企业融资的一种重要方式。
我国企业债券市场的发展经历了多个阶段，在开放以来不断完善，目前已经成为我国金融市场中的重要组成部分。
下面将从历程和现状两方面来探讨我国企业债券市场的发展。
一、历程1.发展起步阶段（1980年代初到1990年代初）在开放初期，我国企业债券市场的发展仅限于政策性金融机构发行的传统产业债券和公司债券。
1981年，中国银行首次发行国家电力公司债券，标志着我国企业债券市场的起步。
此后，各类企事业单位发行债券的规模逐渐扩大。
2.创新发展阶段（1990年代初到2000年代初）为了满足经济发展需要，我国在1990年代初开始探索推出新型企业债券，包括次级债券、可转债等。
1997年，我国首次发行了可转换公司债券和企业短期融资券。
此举进一步丰富了企业债券市场，促进了融资工具创新。
同时，在1990年代末，我国企业债券的信用评级体系也开始建立。
3.开放发展阶段（2000年代初到2024年代初）2005年，我国企业债券市场开始向外资开放，允许国内外机构投资者参与。
此举吸引了大量境外资金进入中国市场，推动了企业债券市场的快速发展。
此外，2024年，我国首次发行了一揽子债劵，将公司债券、企业短期融资券和中期票据合并，提高了债券市场的流动性。
4.效能提升阶段（2024年代至今）进入2024年代，我国企业债券市场进一步深化，提升市场效能。
2024年，我国正式实行了注册制，取代了原有的发行制，使企业债券发行更加便利。
2024年，债券通机制启动，允许境外投资者通过港股通等渠道买入境内债券。
此外，我国还完善了信用评级制度，明确信用评级机构的责任和义务。
二、现状当前，我国企业债券市场规模不断扩大，品种逐渐丰富，流通性和效率不断提升。
根据中国人民银行的数据，截至2024年3月末，我国企业债券市场规模达到37.6万亿元人民币，占GDP比重约为35%，其中一级市场规模约为26.2万亿元，二级市场规模约为11.4万亿元。
中国债券市场概览
中国债券市场概览中国债券市场历经繁荣发展，经过几十年的发展，中国的债券市场已经发展成为世界上最大的债券市场之一。
经过持续的改造，中国的债券市场已经发展成为支撑中国经济发展的重要组成部分。
虽然中国的债券市场仍然有短板存在，但随着国家在开放市场方面的不断努力，未来市场发展前景仍然可期。
一、中国债券市场结构在诸多市场结构中，中国债券市场也是头等重要的领域之一。
根据中国证券市场的规定，中国债券市场主要由国债市场、企业债市场、地方政府债市场和社会融资债市场组成。
国债市场是中国债券市场的核心，它是中国国债发行机构的官方市场，是国家财政收入来源之一。
企业债市场是中国债券市场中比较重要的市场之一，它主要是为企业提供融资，同时也促进了多元化融资结构，它也是经济发展的支柱之一。
地方政府债市场主要是为了帮助地方政府实现政府支出，它是地方政府发起融资债券的主要市场结构之一。
社会融资债券市场是中国金融市场的补充，这种市场主要服务于非金融企业的融资需求，以及实现地方政府与商业银行之间的信贷互动。
二、中国债券市场发展中国自1990年后，开始实施资本市场改革，目的就是要建立一个健全的、包容和完善的资本市场体系。
随着改革的不断推进，中国债券市场也发展了起来。
在这个过程中，中国金融监管机构改变了它们对市场的管理和监管，改进了监管政策，实施了一系列影响债券市场的重要改革措施，从而促进了中国债券市场的发展。
随着国家不断加大对资本市场的监管力度，中国债券市场的规模一直在不断扩大。
从2017年到2020年，中国债券市场的规模从2.5万亿元增长到3.6万亿元，增长了超过30%。
三、中国债券市场的挑战尽管中国债券市场取得了显著发展，但也存在诸多挑战。
首先，投资者参与度不高，投资者投资意愿较弱，部分投资者购买债券的动机是要获取收益，而不是对其长期贬值风险的考虑。
其次，中国的债券市场仍然存在信息不对称、缺乏披露制度以及交易手续复杂等问题，这些问题阻碍了债券市场的发展。
中国债券市场发展历程
中国债券市场发展历程
中国债券市场发展历程可以追溯到20世纪80年代。
在当时，中国完成了经济改革和开放政策的初步阶段，开始积极推动国民经济的现代化。
此时，中国的资本市场还十分不发达，债券市场也几乎没有。
1990年代初，中国政府意识到债券市场发展的重要性，并开
始鼓励债券发行。
1992年，中国国债首次发行成功，标志着
中国债券市场的开端。
此后，中国政府开始积极推动债券市场的发展，逐步建立了一系列发行和交易规则。
2000年后，中国债券市场取得了快速发展。
随着国内经济的
持续增长和金融体系的完善，债券市场得到了更多机构投资者和个人投资者的关注。
此期间，中国政府不断创新债券产品，包括企业债、金融债、中小企业私募债等，为投资者提供多样化的选择。
2017年，中国债券市场实现了重要的里程碑，成为全球第三
大债券市场，仅次于美国和日本。
中国政府继续推动债券市场的开放和发展，吸引了更多国际投资者的参与。
然而，中国债券市场还面临一些挑战。
市场规模相对较小，流动性不足，债券评级制度相对不完善等问题限制了市场的发展。
中国政府正在努力解决这些问题，加强监管和市场建设，以进一步完善债券市场。
总的来说，中国债券市场在几十年的发展中取得了巨大的成就，
成为重要的融资渠道和投资工具。
未来，随着中国经济的继续增长和金融改革的深入进行，中国债券市场有望实现更大的发展和国际化。
第二讲 中国债券市场介绍(基础知识)
17
2.2.2中国国债市场投资者结构——投资者偏好
国债投资者结构
国有商业银行 股份制商业银行
国有商业银行 偏好于3-7年品 种，最长不超过 10年 主要为配臵性需 求，对流动性要 求不高，收益率 要求适中。 股份制商行 偏好中短期品 种
城市商行
城商行
保险公司
农信社
农信社
寿险/社保基金 偏好10年以上 品种（资产负 债匹配） 配臵性需求， 对流动性要求 不高，收益率 要求较高。
4
中国债券市场与其它金融市场关系
中国债券市场与其他金融市场关系结构图
人民银行
市 场 监 管
货 币 市 场 金 融 市 场
证监会 保监会
资 本 市 场 债券市场 股票市场
金融衍生市场
行 业 监 管
交易所债券市场
交易所股票市场
银监会
银行间债券市场
国内债券市场以银行间市场为主，其2008年交易结算量占全市场的97.5%以上，交易所市场占2.5%
甲类承销团成员 乙类承销团成员
单一标位投标限额 投标标位变动幅度
最低投标限额0.2亿元；最高投标限额30亿元。 利率或利差招标：0.01%；价格招标：发行文件中另行规定。
16
国债
我国国债存量的投资 者持有结构（续）
商业银行持有国债持有比例57.64％；其次为特殊结算会员和交易所，分别占比 分别为29.48％和3.96％；信用社持有的国债规模占比为1.49%，基金和证券公 司由于资金规模有限，其持有的国债规模相对较少，其持有比例分别仅为1.30 ％和0.10％
13.50%
45.96%
中期票据
数据来源：中央国债登记结算公司
中国债券市场概览
中国债券市场概览自1978年改革开放以来，中国债券市场就发展迅速，经历了从发行债券主要是政府部门和国有企业到企业债券发行重新开放的各个阶段。
现在，中国债券市场已成为中国金融市场发展的核心。
中国债券市场发展，有助于改善中国金融结构和提高市场运营水平。
作为一个投资机会，债券市场不仅为公司提供融资的途径，而且提供给投资者一个机会投资具有更长期稳定收益的金融工具。
一、债券市场简介1.1 中国债券市场的发展历史中国债券市场的历史可以追溯到1949年至今，发展过程可以分为四个阶段：第一阶段是（1949-1978年）政府、国有企业部门债券发行主要依靠财政预算；第二阶段是（1978-1990年）政府部门和国有企业发行主要是公开市场交易；第三阶段是（1990-2003年）政府有关部门和国有企业的债券发行及主要行业的民间企业债券出现；第四阶段是（2004-今）中国债券市场完善发展，形成一个集中金融市场、信用债市场、发行商债券市场和投资者市场四位一体的债券市场。
1.2中国债券市场的结构中国债券市场主要由国债市场、公司债券市场、发售商债市场和投资者市场组成，各市场功能不同，但又互为补充，共同构成完整的债券市场体系。
（1）国债市场国债市场主要是指中国政府发行的国家债券，是中国最古老的金融市场，是一种短期国债，按国家政府付息，以人民币计价、发行的货币债券，是投资者认购和持有最安全的投资工具。
（2）公司债市场公司债券是由企业发行和上市，按公司付息，形成财政性资金支出的金融债券。
公司债券主要包括企业债券、小公募、内部融资债券等。
（3）发行商债市场发行商债券市场是指发行商以其自有资金发行的各种资产收益型金融工具，是政府、金融机构及企业以非公募方式发行短期金融工具构成的金融行为。
（4）投资者市场与其他金融市场相比，投资者市场是一个不同类型的金融市场。
它提供给投资者一个主要通过完整的第三方资产管理机构购买和出售未经项目审核的金融工具和资产的平台。
中国债券市场的发展过程是怎样的归纳
中国债券市场的发展过程是怎样的归纳1.初期：国家规划委员会时期（1949年-1952年）在新中国成立之初，国家规划委员会成立了债券发行工作小组，开始筹集国家资金。
此阶段发行了一系列政府债券，主要用于支持基础设施建设和国家经济发展。
2.发展期：人民银行中央债券发行处（1952年-1978年）在这一时期，中国建立了国家统一的中央债券发行机构，即人民银行中央债券发行处。
发行处负责政府债券的发行和管理，并且推进了标准化和规模化发展。
主要债券种类包括国家建设债、国家教育债等。
这些债券主要由国家机关和国有企业购买。
3.期：国债市场建立（1981年-1993年）在开放的背景下，中国债券市场发生了重大变革。
1981年，中国第一次正式发行国债，标志着国债市场的建立。
此后，国债市场得到进一步发展，债券种类也开始多样化。
国有企业债券、地方政府债券等陆续出现。
此阶段标志性事件是1993年建立的上海证券交易所债券市场。
4.增长期：市场化发展（1994年-2005年）1994年，债券市场经过进一步推动市场化发展，债券市场逐渐走向全面开放。
这一时期，国债市场规模不断扩大，成为经济金融体系的重要组成部分。
各类债券产品逐渐增多，包括公司债券、短期融资券、中期票据等。
此外，债券市场的基础设施也得到了加强和完善。
5.现代化发展期（2024年至今）在进入21世纪后，中国债券市场迎来了现代化的发展阶段。
债券市场规模不断扩大，与国际接轨的标准和机制得到了引入和创新。
此外，政府还推动了债券市场的多层次发展，例如设立了中小企业私募债券、地方政府债券等品种，以满足各类投资者的需求。
同时，债券市场监管和市场参与者的意识也得到了提高。
总结起来，中国债券市场的发展经历了从初期的政府债券发行，到发展期的中央债券发行处，再到期的国债市场建立，而后是增长期的市场化发展，最终进入现代化发展期。
随着经济和金融体系的不断发展，中国债券市场已经成为全球规模最大的债券市场之一，为资本市场的稳定和企业融资提供了重要的支持和发展空间。
中国企业债券市场的发展历程
中国企业债券市场的发展历程中国企业债券市场的发展历程可以追溯到20世纪80年代初。
在那个时候，中国的企业债券市场还处于起步阶段，只有少数国有企业能够以发行债券的方式筹集资金。
然而，随着中国经济的快速发展和金融体制的推进，中国企业债券市场经历了几个主要阶段的发展变革。
第一阶段是从20世纪80年代初到90年代初。
“创业时代”是中国企业债券市场的起步阶段，此时只有一小部分国有企业可以通过发行债券的方式融资。
这些债券大多由政府背书，用于重点行业的基础建设和技术更新。
然而，这个时期企业债券市场的发展缓慢，市场规模较小，流动性较差。
第二阶段是从90年代初到2005年。
“市场化推进时期”是中国企业债券市场规模迅速扩大的阶段。
在这个阶段，中国的国有企业积极利用债券融资，尤其是大型企业。
此外，从1997年开始，中国政府开始推行企业债券市场的市场化，引入了债券评级机构，提升了债券市场的透明度和规范性。
此外，政府还为企业债券市场提供了税收和法规等一系列的优惠政策，以吸引投资者。
第三阶段是从2005年到2024年。
“创新与发展时期”是中国企业债券市场进一步推进市场化的阶段。
根据《公司债券管理办法》，企业债券的发行范围扩大了，适用于更多类型的企业。
此外，为了进一步增加市场的活力，中国证券监督管理委员会还推出了企业债券的交易所交易和登记制度，使得企业债券市场更加透明和规范。
在这个阶段，企业债券市场规模不断扩大，债券品种也日趋丰富。
第四阶段是从2024年至今。
“与开放时期”是中国企业债券市场进一步扩大开放和的阶段。
在这个阶段，中国政府推出了一系列政策，鼓励境外机构投资者参与中国企业债券市场，如扩大了外资在中国债券市场的准入范围、简化了外资投资流程等。
此外，为了提高企业债券市场的流动性，中国政府还推出了债券抵押回购、债券期货等金融衍生品工具。
总体而言，中国企业债券市场的发展历程经历了起步阶段、市场化推进阶段、创新与发展阶段以及与开放阶段。
新中国债券市场发展简史
新中国债券市场发展简史
新中国债券市场发展的历史可以追溯到1949年，当时中国人
民共和国成立以来，政府就通过发行债券，通过债券发行和国有企业发行债券（比如石油、煤炭、矿物、电力等国有大企业），来引导、调节和融资经济发展。
1954 年，新中国债券市场正式建立，债券交易由地方财政部
门控制，负责债券发售、登记交收和清偿。
1959年，中国财
政部正式颁布《国家债券管理条例》，交易中心由全国金融分副会转移至北京财政部，形成新的债券发行机制和交易机制。
随后，中国的债券市场迎来了一个发展的阶段，1979年，中
国财政部正式颁布《证券市场管理条例》，允许进行证券交易，从而实现国家层面对证券市场进行监管和管理。
1983 年，中国证券市场正式开放，许多国有企业发行股票，
有限责任公司也开始发行股票，19 个证券公司被认定为证券
经营商，即将发行的公司股票可以在上述证券公司进行交易。
1991年，中国政府又采取了一项重大举措，即开放A股市场，A股市场是国内投资者买卖证券的主要市场，是实现交易者对股票的买卖和融资的重要渠道。
2004年，证监会正式开放B股市场，主要由外资机构参与，
成为外资投资者融资、投资和交易的有力渠道。
2008年，中
国政府又开放了H股市场，以国际化、多元化、市场化的方
式进行证券交易，进一步扩大了对外资投资者的开放度。
到今天，新中国债券市场发展已经取得了长足的进步，证券市场的发行规模、种类和机构也在不断扩大，除交易公司之外，各行政机关和企业也可以联合发行和交易债券。
新中国债券市场已成为国家经济发展及金融稳定的重要支柱。
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学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
永续债概况
• 2014年下半年以来发行渐热
2013、2014、2015年分别发行2支、31支、23支
• 发行人大多为高负债率的大型国企
行业上以能源、建筑、重化工业为主，多从事周期 长、资金回报慢的基础项目投资
• 发行人信用水平普遍较高
学习改变命运,知 识创造未来
中美市政类债券比较
美国
中国
品种 General Obligation Revenue Bonds
地方政府债 城投债
项目收益债
发行人
地方政府或可使用 税收的机构
有项目收益权的政 府机构或下属组织
地方政府
投融资平台
有市政项目收 益权的企业
发行目的 弥补财政开支
项目建设投资
弥补财政开支 地方基建项目 项目建设投资
等同于所有其他待偿还债务融资工具
债权属性
• 未明确偿付顺序
中间地带
结合其他条款
• 票息递升
递升幅度
递升幅度越大 赎回可能性越大
等同于N年期的债券
国际经验
100Bps
我国发行情况 平均
300Bps
最高 中国冶金科工集团有限公司
500Bps
最低 北京市基础设施投资有限公司 100Bps
• 递延支付利息
可递延可累计
起息日期
票面利率(发 行时)
2015-01-16
6.0000
2015-01-23
5.6500
2015-01-27
5.8100
2015-02-04
7.1000
2015-02-06
5.6900
2015-02-12
6.4000
2015-03-06
6.1800
2015-03-10
6.9400
2015-03-12
）
14泰州医药 PRN（私募）
A+
2014.11 6.38% 2014.12 8.5%
5.72% 8.5%（AA-中票）
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中国债券发展及债券产品简介
项目收益债主要投向市政公益性行业，并具有如下特征：
• 项目主要提供基础性服务，下游需求稳定，经营活动对经济周期波动等 因素不敏感，抗风险能力很强；
15兖矿MTN001
兖矿集团有限公司
15豫煤化MTN002
河南能源化工集团有限公司
15川铁投MTN002
四川省铁路产业投资集团有限责任公司
15天业MTN001
新疆天业(集团)有限公司
15中电投MTN001
中国电力投资集团公司
15海亮MTN001
海亮集团有限公司
15渝化医MTN001
重庆化医控股(集团)公司
2015-04-01
5.7500
2015-04-03
6.5000
2015-04-03
6.4500
2015-04-10
2015-04-10
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
目录
•二、项目收益债
1. 项目收益债券简介 2. 项目收益债券产品特点 3. 项目收益债券评级方法 4. 项目收益债券发展前景
无特定要求
较高 不定
发改委专项债 战略性新兴产业
一般AA以上 不定
供应链债券 并购重组债
产业链核心企业 有并购需求的企业
一般AA以上 不定 无特定要求 不定
可交换公司债 持有上市公司股权 无特定要求 较低
私募债（地方 交易所）
各类非上市中小企 无特定要求 业
较高
监管机构
特殊优势
证监会、交易所
发改委/交易商 协会 发改委/交易商 协会 发改委
率调整为档期基准利率加上初始利差再加N个基点
• 递延支付利息：除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发
行人可自行选择当期利息推迟至下一个付息日支付
• 强制付息事件：减少注册资本；向普通股股东分红 • 利息递延下的限制事项
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
★评级重要条款 • 约定偿付顺序
偿债来源 税收
项目收益
财政收入
经营收入、 财政支持
项目收益
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中国债券发展及债券产品简介
• 发改委、交易商协会的政策表述：
• 发改委多年来一直试图推动项目收益债券的发展，国发【2013】5 、发改办财金【2013】957、1720等多份文件均提及项目收益债， 【2014】0147文后，作为债券品种开始真正推向市场， 2月17日发 布的指导意见提出未来要“扩大项目收益债”规模
四川省铁路产业投资集团有限责任公司
15淮南矿MTN001
淮南矿业(集团)有限责任公司
15首钢MTN001
首钢总公司
15豫投资MTN001
河南投资集团有限公司
15招金MTN001
招金矿业股份有限公司
15中信投
中信建投证券股份有限公司
15悦达MTN001
江苏悦达集团有限公司
15豫煤化MTN001
河南能源化工集团有限公司
中国债券发展及债券产 品简介
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月19日星期五
近年债券市场发展特点
• 债市容量快速扩充
最近3年债券发行量增速均超过40%，2014年非金融企业债务融资 工具共计发行4.1万亿
• 债券品种的多元化
在传统的企业债、公司债、短融、中票、PPN的基础上，新产品 密集推出，面向的发债融资主体进一步扩大
证券简称
发行人中文名称
15中信建
中信建投证券股份有限公司
15中铁股MTN001
中国中铁股份有限公司
15中兴通讯MTN001
中兴通讯股份有限公司
15森工集MTN001
中国吉林森林工业集团有限责任公司
15中兴通讯MTN002
中兴通讯股份有限公司
15潞安MTN001
山西潞安矿业(集团)有限责任公司
15川铁投MTN001
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
• 项目收益债券是指募集资金用于特定项目（一般是市政公益类项 目）建设，并以该项目未来产生的收益作为债券本息偿还来源的 特殊债券。
• 项目收益债的原型是美国的收益债券（Revenue Bonds），属于市 政债（Municipal Bonds）的一种类型。
偏债权属性
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中国债券发展及债券产品简介
永续债的产品优势和潜在发行人
• 对于发行人
改善资本结构，降低负债率 锁定长期资金，减轻兑付压力
• 对于投资人
收益率相对较高 信用风险相对较低
潜在发行人主要是信用评级较高、资产负债率较高的大型国企
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中国债券发展及债券产品简介
现金流质量 高 高 高 高 高
一般 高
一般 一般 一般 一般 一般
发行时主 发行期 发行利
体级别 限
率
主要经营业务
企业性质
2014年末总资 2014年营业收
产
入
富通集团有限 公司
AA
公司主要从事光通信和
3+N
7.95%
金属导线等产品的生产 和销售等业务，市场份
民企
额位居行业前列。
157亿
15亿
中国吉林森林 工业集团有限 AA 责任公司
我国四大森工集团之一 ，是我国重要的商品材 3+N 7.10% 生产基地，主要负责森 国企 林资源经营和林木深加 工。
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
非上市公司债
• 证监会；公司债券发行与交易管理办法正式稿（ 2015.01.16）、公开发行证券的公司信息披露内容与格 式准则
• 发行方式：公募、私募并行 • 2015年3月起筹备项目密集，涉及房地产、冶金、贸易
、纺织、建筑等多个行业，最近4个月交易所备案企业 超过300家，拟募集资金超过8000亿，发行成功超过 2000亿。
6.3000
2015-03-17
5.8800
2015-03-19
5.9000
2015-03-19
5.8000
2015-03-20
6.0000
2015-03-27
7.0000
2015-03-27
6.3000
2015-03-30
7.0000
2015-03-30
6.4000
2015-03-31
6.8000
中国债券发展及债券产品简介
• AAA平均发行利率： 5.96% • AA+平均发行利率： 7.28% • AA平均发行利率： 7.53%
• 发行期限： 5+N、3+N
• 特殊条款：延期+赎回
• 国际经验： 4%～8%
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
★ AA级企业概况：
企业名称
• 监管机构主动性提升
非上市公司公司债的成功进一步带动交易商协会和发改委改进审 批监管流程
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
几类债券新产品比较
非上市公司债
适用发行人 各类非上市公司
信用资质 AA/AA-
发行成本 较低
永续债 项目收益债
高负债企业（大型 国企为主）
公益性行业为主
基本为AA以 上
• 含权：赎回权、票息递升
学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
我国永续债常见发行条款