上交所新交易规则

上交所“T+0”国债ETF首选基差交易

黄金ETF佣金仅为金交所1/6交易型货基最佳卖出时机：周五“这次开闸可以解决市场流动性，放大每天的成交量和成交额。”上海证券行业分析师代宏坤在电话那头对记者说。

12月9日，上海证券交易所，这家交易额曾一度位列远东第一的交易所，将迎来近5年间最大的一次交易规则调整。10月22日，经修改后的《上海证券交易所交易规则》发布，其中最吸引投资者，也是令内地乃至海外的投资者兴奋的规定是：债券ETF，黄金ETF以及交易型货币基金将实行“T+0”的交易制度。

所谓“T+0”，也就是理论上投资者可在一天之内无限次的买卖——只要你认为有利可图就行。

这个在成熟市场上俯首可拾的规定，曾是内地交易的“禁区”，除了权证、期货、债券和其他一些投资产品外，大部分的投资工具，基本上都是“T+1”。事实上，直至今日，为了保护投资者的利益，一般的股票交易仍实行“T+1”。

也有投资者将规定的修改“归功”于今年8月16日的“光大乌龙指”事件，在那个短暂的早盘时光，沪指一度上涨100多点，它给市场带来的反思是：如果不推出“T+0”制度，那么，当下一个“乌龙指”袭来时，损失可能是不可想象的，并且，这对那些无法以“T+0”避险的投资者，也不公平。

“这实际上将促进T+0产品的交易。”成吉思汗基金研究总监罗旭然说。

国债ETF首选基差交易

“其实，今年年初，一些国债ETF就已实行T+0，上交所的规定是对此的明确。”一位券商分析师说。

国泰国债ETF就是其中之一。作为国内首只国债ETF，其主要挂钩5年期国债。发行规模50个亿，投资机构占比较大，其交易所门槛是1万元，申赎则要100万元，目前价格约为98元，下跌了2%。该产品实行的就是T+0制度。投资者可以在交易所买入T+0国债ETF，并在当日卖出，资金当天可用，T+1现金到账。

目前，国泰国债ETF二级市场的日均交易量约为6亿元。

据国泰国债ETF基金经理张一格介绍，国债ETF的投资者以专业机构为主，个人投资者所占比例较大。这主要是由于资金门槛决定的。因为在一级市场申请赎回需要100万元，一般除了比较有实力的个人，其他很难达到，主要是机构投资者在一级市场操作。

个人投资者，主要是在二级市场买卖，门槛虽然比较低，最低只需要1万元。但是各种限制也约束了个人投资者的套利行为，目前个人投资者较常见的操作方式是在二级市场上进行波段操作，这主要依据投资者个人的判断。例如，当投资者判断二级市场会上涨时，他可以买入并等价格上涨后出售。

国泰国债ETF今年已经累计分红1次，每十份累计分红2.8元。

当然，交易该类产品也是需要付出成本的。翻阅国泰国债ETF产品说明书可以得知，该产品的管理费用为0.3%，托管费用为0.1%，指数平均使用费为0.02%。

和国泰国债ETF几乎同一时间推出的嘉实中证金边中期国债及联接基金，目前在深交所进行交易。联接基金可能对投资者来说还比较陌生，通俗地讲，它是基金中的基金，它投资的主要标的是国债ETF，比例在90%以上。投资门槛只需要1000元即可，资金要求上更适合个人投资者。不过需要注意的是，联接基金不在二级市场交易，且实行的是T+2交割。

机构投资者一般比较常用的盈利方式是通过用国债ETF和国债期货做基差交易来获取投资收益。这种方式主要是依赖期货价格和国债ETF间的差异波动来实现收益的。当两者价格差异非常小，低于历史均值时，可买入基差的交易，当差异大时，可做卖出基差的交易。

上述基金经理向记者解释了具体操作方式。“假设历史差价均值是1元，当价格跌到

0.2元，可以做买入ETF，卖出期货的动作。当价格波动到1.6元，再做反向交易，这笔利润就锁定了。”

事实上，国债ETF和国债期货投资的标的都是一样的，在一般情况下，这两者的价差保持稳定，而当价差出现大幅波动时，就表明一方价差出现失误，存在盈利的空间。

不过，值得关注的是，由于该类国债ETF净值一般是一天更新一次，所以产品净值一般是取前一天的净值，而国债期货的价格是实时变动的成交价，两者净值时间上不同步。

“如果要做这项投资，投资人需要根据市场情况自行计算出国债ETF实时的LPV，这相对来说比较复杂，所以该产品更适合机构。”

国泰国债ETF基金经理张一格提醒投资者，“由于国债ETF是被动型的工具，投资人想要获得比较高的收益，用这个并不合适，因为它会跟着市场涨跌。但如果投资者比较了解期货市场运行和国债ETF市场运行，用这个产品去和国债期货做个套利，问题不大。”

此外，利用国债ETF产品作为工具在一二级市场的套利也是一种盈利方式，不过，业内人士对记者表示，这种情况现在比较难实现。

对于机构投资者来说，在做这项套利前，需要考虑自身交易成本的问题。“各个机构面临的资金成本不一样，面对的费率也不一样。各个机构要自己判断。”上述人士表示。

由于这种套利方式需要在一级市场做申请赎回，至少需要100万元的资金，除非是大户，对一般的个人投资者来说这种方式是有门槛的。

相对来说，在二级市场交易国债ETF，无论是在资金要求上，还是在操作便利上，都更适合个人投资者。

之前T+0制度出来后，很多投资者表示为在交易所市场和银行间债券市场两个市场进行套利提供了支持。不过，上海证券分析师代宏坤表示并不看好。“虽然理论上存在市场间套利的可能性，但是实际空间不大。”

由于银行间债券市场与交易所市场在交易方式和制度上不同，因此，会涉及到要转换账户，从银监会开设的账户转到交易所账户，此外，银行间债券市场由于做市商制度还不健全，目前仍属于询价交易，需要依次询问，在成交效率上会比较低。

然而，T+0开禁后，基金公司通过在银行间债券市场买入债券，这些债券产品在交易所成交，最终买卖产品的价格体现在净值上，有利于打通银行间债券市场和交易所市场。

黄金ETF佣金仅为金交所1/6

另一种引起投资者关注的T+0产品是黄金ETF。

实际上，黄金一直以来是大家保值增值的首选，但是今年7月刚推出的黄金ETF产品则更好地满足了投资者的需要，不仅交易起点低，仅需1克的黄金价格，交易佣金低，只需万分之三的交易费用，这决定了其天然适合交易。

黄金ETF在一级市场的申请和赎回分为实物申赎和现金申赎，这两种方式的区别主要体现在交易效率上。

黄金申赎效率比较高，从黄金交易所买入黄金并进行申购，可以实时拥有份额，可以在二级市场抛出，而现金申赎则是要T+1日才有份额。不过，前者需要投资者具有证券交易所账户和黄金交易黄金账户才可以进行黄金实物申赎。

目前市面上已推出的产品有华安易富黄金ETF和国泰黄金ETF。两者的认购门槛都为30万份，交易市场的门槛为100份，相当于黄金的1克。不过在申购赎回阶段对投资人的要求，两者并不相同。

华安易富黄金ETF对于申请赎回的投资人没有要求，这意味着所有客户都可以进行一二级市场间的套利。而国泰黄金ETF则只有授权参与客户能申请赎回，目前一般是主流的大型证券公司、黄金咨询公司和专业机构，个人投资者只能在二级市场买卖。

谈到通过黄金ETF进行一二级市场套利的方式，国泰基金经理杨旭蔚对记者表示：“现在套利空间很小，一般对客户来说是没有什么意义的，申请赎回T+0是没有什么套利空间的。另外，二级市场看到有套利空间，但是没有交易额，不能保证这个收益能获得，对客户来说也是不容易做的。”

那么，对个人投资者来说，用该产品做什么投资比较合适呢？答案是资产配置。如果做黄金实物申请赎回的话，代价高昂。投资者买了实物金，要保管费用，卖出黄金也有很多限制，且手续费昂贵，黄金交易所佣金为万分之3.5，此外，在金交所交易黄金，要每千克起，按目前的价格来说，也就是最低门槛为26万左右。

与之相比，黄金ETF可为客户是提供拆细的、更便宜且效率更高的投资品种。前述基金经理认为可以用产品做波段操作。“因为证券市场佣金很低，可以直接用交易所的基金账户或证券账户交易。黄金ETF交易门槛是1克黄金，相当于拆细了。第三，由于交易是实行T+0制度，投资者买入以后可以根据形势的变化来改变交易决策。”

与前述的债券ETF相似，机构投资者更适合利用黄金ETF和黄金期货的价格偏差统计套利。不过能否投资盈利，需考虑成本、流动性、交易成本、冲击成本、佣金成本、黄金一级市场、黄金ETF二级市场、黄金期货价格的变化区间。

据悉，易方达、博时目前都在准备发售黄金ETF产品，未来，黄金ETF产品将更加多元化，可能会推出更多贵金属系列的ETF产品。

交易型货基：流动性拉动上千亿保证金

如果你不知道什么是交易型货币基金，但你一定了解什么是“余额宝”。自天虹基金和阿里巴巴合作推出余额宝后，各家基金公司也积极踊跃地开发类“余额宝”产品。

其实，“余额宝”只是个渠道，其实质是和交易型货币基金对接的。其流动性强，可随时转账，相对活期存款来说收益较高。

目前市场内已有的货币基金包括华宝兴业现金添益ETF、银华日立ETF。该类产品被誉为现金的“准替代品”。此次上交所T+0开禁意味着其取代活期存款的时机已到来，这也为证券高达6000多亿的保证金提供一个资金收益的出口，投资者无需转换账户即可实现股票到货币基金的转换。

交易型货币基金本身的收益率是其盈利的主要来源。业内人士向记者表示，“投资机构购买货币基金，主要是将其当做现金管理的工具。因为货币基金是短期货币管理工具。如果用该产品套利的话，套利空间不大，因为该产品在市场的折价溢价都非常小，十分稳定。”

一般而言，交易型货币基金本身的年化收益率约为3%—4%，和银行理财产品差不多，主要优势在于其流动性。如华宝添益，据同花顺IFIND数据统计，截至2013年10月24日，该产品7日年化收益率为4.07%，比银行两年定期存款的利率水平还要高。

另外，据了解，已推出的这两类产品目前是免交易佣金的，这也大大提高了其收益率。

其实，交易型货币基金还有一个套利方法，一般而言，交易型货币基金的一级和二级市场存在差价。例如周五和公共假期前的最后一个交易日，部分货基在二级市场上的交易价格将明显走高，投资者可在周一到周四之间买入，而在周五卖出。而在长假前，货基的价格也会出现波动，休市时间越长，二级市场价格超出净值就越多，差价空间越大。

不过，上海证券分析师代宏坤仍建议个人投资者，要把ETF当成交易型工具，看好趋势就买进去。

投资者通过对本身资产类别的判断，哪种资产要涨要跌，就通过ETF来操作。（理财周报）