第三章债券投资分析
《证券投资分析》习题和答案第三章 宏观经济分析
第三章宏观经济分析一、单项选择题1、国内生产总值(GDP)是指一个国家(或地区)所有( )在一定时期内生产活动的最终成果。
A.本国居民B.国内居民C.常住居民D.常住居民但不包括外国人2、关于国内生产总值与国民生产总值，以下说法正确的是( )。
A.GDP=GNP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入B.GDP=GNP+本国居民在国外的收入-外国居民在本国的收入C.GNP=GDP-本国居民在国外的收入+外国居民在本国的收入D.GNP=C+I+G+(X—M)3、劳动力人口是指年龄在( )具有劳动能力的人的全体。
A.15岁以上B.16岁以上C.18岁以上D.以上都不正确4、下列关于通货膨胀的说法，错误的是( )。
A.通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种B.温和的通货膨胀是指年通货膨胀率低于50％的通货膨胀C.严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀D.恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀5、资本项目一般分为( )。
A.有效资本和无效资本B.固定资本和长期资本C.本国资本和外国资本D.长期资本和短期资本6、下列不属于经常项目的是( )。
A.贸易收支B.劳务收支C.单方面转移D.资本流动7、长期资本是指合同规定偿还期超过( )的资本或未定偿还期的资本。
A.半年B.1年C.2年D.3年8、居民储蓄存款是居民( )扣除消费支出以后形成的。
A.总收入B.工资收入C.可支配收入D.税前收入9、我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次，其中( )是指单位库存现金和居民手持现金之和。
A.狭义货币供应量B.广义货币供应量C.流通中现金D.以上都不是10、商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率称为( )。
A.贴现率B.再贴现率C.同业拆借率D.回购利率11、( )是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。
A.外汇储备B.国际储备C.黄金储备D.特别提款权12、只有在( )时，财政赤字才会扩大国内需求。
一文读懂：债券投资分析
一、常见的债券价值计算模型1、分期付息债券价值计算模型（基本模型）一般情况下，债券是固定利率，每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：式中，PV为债券价值（现值）；i为每年的利息；P为到期的本金；i为市场利率或投资人要求的最低报酬率；T为债券到期前的年数。
2、一次还本付息且不计复利的债券价值计算模型中国很多债券属于一次还本付息且不计复利的债券，其价值计算模型为：3、零票面利率债券的价值计算模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
这些债券的价值计算模型为：投资收益率计算：债券的投资收益包括两方面内容：一是债券的利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。
衡量债券收益水平的尺度为债券投资收益率，即在一定时期内所得收益与投入本金的比率。
决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格、出售价格和付息方式等。
债券收益率有票面收益率、本期收益率、持有期收益率等多种：（1）票面收益率票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。
投资者如果将按面额购入的债券持至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。
其计算公式为：票面收益率＝债券年利息/债券面额（2）本期收益率本期收益率又称直接收益率或当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。
其计算公式为：本期收益率＝债券年利息/债券买入价*100%（3）持有期收益率持有期收益率是指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。
1）短期债券持有期收益率如果债券的持有时间不超过一年，可不考虑资金时间价值直接按债券持有时间的收益额除以买入价计算持有期收益率：持有期收益率＝（债券持有期利息收入+δ(gain))/债券买入价持有期年均收益率＝持有期收益率/持有年限*100% 2）长期债券持有期收益率如果债券的持有时间超过一年，应按每年复利一次计算持有期年均收益率，即计算债券的内部收益率。
债券市场的特点与投资分析
债券市场的特点与投资分析债券市场是金融市场中的一种重要组成部分，它具有一系列特点和规则，对投资者进行投资分析是十分关键的。
本文将从债券市场的特点、债券的分类及特点、债券的投资分析等几个方面进行探讨。
一、债券市场的特点债券市场是一个重要的融资渠道，同时也是一个资金配置的工具。
其特点主要有以下几个方面：1. 低风险性: 债券是一种固定收益的金融工具，相对于股票市场风险更低。
债券投资者可以通过收取债券发行方支付的利息和本金来获得收益。
2.资金流通性强：债券市场一般具有较高的流动性，投资者可以通过在二级市场上进行买卖来获取流动性。
3.发行主体多样化：债券市场上的发行主体包括国家、中央银行、金融机构、非金融企业等。
这种多样化的发行主体使得债券市场成为各类投资者进行资产配置的重要选择。
4.收益稳定可预期：债券通常具有固定的利率，并具有到期日。
这使得债券投资的收益具有较高的可预期性和稳定性。
二、债券的分类及特点根据发行主体的不同，债券可以分为国债、公司债、金融债、地方政府债等。
不同类型的债券具有不同的特点：1.国债：由国家发行，风险相对较低。
其利息和本金支付有国家信用担保，是一种低风险、低收益的投资工具。
2.公司债：由公司发行，其利率较高，收益相对较高。
由于公司债的风险相对较高，投资者需谨慎选择，关注发行公司的信用评级等风险指标。
3.金融债：由金融机构发行，其特点是流动性较好。
金融债通常是专门为投资者提供的金融产品，根据不同的发行机构和产品设计，其风险和收益各异。
4.地方政府债：由地方政府发行，用于地方基础设施建设融资。
地方政府债通常是具有较高利率的固定收益产品，但风险相对较高。
投资者需评估地方政府的支付能力和偿债能力。
三、债券的投资分析在投资债券之前，进行充分的投资分析是十分重要的。
以下是几种常见的债券投资分析方法：1.基本面分析：通过分析债券发行主体的财务状况、行业前景等因素，评估其偿债能力和信用风险。
2.技术分析：通过债券价格、成交量等图表和数据分析方法，预测债券价格的走势和市场趋势。
第三章 债券
• 4、对于期限相同的债券，由收益率下 降导致的债券价格上升的幅度大于同 等幅度的收益率上升导致的债券价格 下降的幅度。 • 看书p57 表格3-4 • 这个规则在判断题中非常好用。
• 5、对于给定的收益率变动幅度，债券 的息票率与债券价格的波动幅度之间 呈反比关系。即息票率越高，债券价 格的波动幅度越小。 • 看书p57 表格3-5
• 计算说明： • 两种的债券面值100元，票面利率10%，偿 还年限20年，债券的到期收益率分别为8% 和12%。则，两种债券的价格分别应该定位 于多少？ • P1=100*10%/(1+8%)+…+100*10%/(1+8%)20 +100/(1+8%)20=119.63 • P2=100*10%/(1+12%)+…+100*10%/(1+12% )20+100/(1+12%)20=85.06
• 2、当债券的收益率不变，即债券的息 票率与收益率之间的差额固定不变时， 债券的到期时间与债券价格的波动幅 度之间呈正比关系。 • 看书p56 • 即在其他条件相同的条件下，到期时 间越长的债券价格波动越大，反之亦 然。
• 3、随着债券时间的临近，债券价格的 波动幅度越小，并且是以递增的速度 减小；反之，到期时间越长，债券价 格波动浮动增加，并且是以递减的速 度增加。 • 看书p56 表格
小练习
• P58 第5、6题
评估债券价值
• 利息和面值要分别计算。 • 例（付息债券）某债券面值1000元，3 年期，每年付息一次，票面利率为8%， 如果其收益率为10%，则其内在价值为：
• 例（一次性还本付息债券）某债券面 值为1000元，票面利率为8%，于2004 年9月1日发行，在发行满期两年时 （即2006年9月1日）买进。当时该债 券的预期收益率为6%，则用1100的价 格购入是否合算？ 解析：仍旧是对债券内在价值的计算。
第三章 债 券
第 2 节 政府债券
1.政府债券概述[熟悉]:
（1） 政府债券的定义 政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行，承诺一定时期支付利息和到期还本的
债务凭证 中央政府债券（国债）、地方政府债券，合称“公债”
政府债券最初的功能是弥补赤字 （2） 政府债券的特征
安全性高：被称为“金边债券” 流通性强 收益稳定 免税待遇：国债、国家发行的金融债券，利息收入免纳个人所得税
（2） 金融债券 1982 年 1 月，中国国际信托投资公司在日本东京私募发行武士债券 1993 年，中国投资银行首次在境内发行外币金融债券
（3） 可转换公司债券 H 股 B 股 N 股转券。
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（3） 债券发行人名称 债券票面 4 要素不一定在票面印刷，可以公布条例或公告
3.债券的特征[掌握]:
偿还性 流动性
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2.中央政府债券[熟悉]:
（1）国债的分类 按偿还期限分类：短期国债、中期国债、长期国债 按资金用途分类：赤字国债、建设国债、战争国债、特种国债 按附息方式分类：附息式国债、贴现式国债 按流通与否分类：流通国债、非流通国债 按发行本位分类：实物国债、货币国债
（2）我国发行的国债品种有： 普通国债
债券投资分析论文
债券投资分析论文在金融产品不是很丰富的时代，除了银行储蓄之外，凭证式国债无疑是最为普遍的投资工具。
如今随着金融市场环境的逐步完善，金融产品不断创新，银行理财产品、保险投资产品、基金、股票、期货、信托、券商委托理财，等等;“你方唱罢我登台”。
但是在这些对手的联合抢攻下，凭证式国债的“魅力”依然不减。
主要原因还是其投资本金安全、投资期限固定、投资收益固定这三大简单的产品设计特点迎合了广大的投资者有意规避市场波动的投资心理。
由于凭证式国债供求市场的严重失衡，每期多达数百亿元的国债规模往往在推向市场首日的数小时内就被抢购一空。
凭证式国债越来越难买到，这就迫使大家要寻求新的投资领域。
实际上，凭证式国债简单的产品设计特点也是债券类投资产品的共有特点，它只是诸多债券产品之一，只不过凭证式国债的信用度最高，最安全。
其实债券“家族”中还有其他一些债券品种，与其一直“沉迷”在国债投资里，不如转换个思路，考虑一下公司债券。
债券产品的“家族”以债券发行的主体为标准，债券主要可以分为三大类：信用度最高的国债、信用度适中的金融债券和信用度较低的企业债券。
在我国，对于债券的发行主体，监管当局的要求都很严格，所谓“信用度较低”的企业债券，实际上其实力也必须是很雄厚的，并且要经过专业的信用评估机构的评级以及要提供第三方的债券本息担保的，“信用度较低”是相对于前两者而言的。
目前，个人投资者可以介入的债券产品包括：凭证式国债、记账式国债、公司普通债券和公司可转换债券，金融机构发行的债券只是针对机构投资者。
对于以上四种债券品种的简单对比情况，详见附表。
我们可以看出：在产品安全性方面，投资者都可以放心，即使公司发行的债券发生了偿付危机，还有商业银行作为担保人来代为偿还;在收益性来看，国债以其收益免税，即使是票面利率和银行同期定期整存整取存款产品相同，也还有20%的超额净收益。
而公司债券，其投资收益是要交纳20%的个人所得税的，同时国家对于公司债券的票面利率也有严格的限制，公司普通债券的利率不得高于银行同期定期整存整取存款产品的40%。
债券投资分析模型详解
债券投资分析模型详解债券是一种被广泛应用的投资工具，它以固定收益和低风险为特点，受到许多投资者的青睐。
然而，对于是否应该投资某种债券以及如何投资债券，投资者需要进行一定的分析。
在这方面，债券分析模型提供了一种有效的方法。
一、债券的基本特征在进行债券投资前，了解债券的基本特征是必不可少的。
债券的基本特征包括票面利率、到期期限、发行价格、债券种类等等。
其中，票面利率是指债券的年利率，即债券持有者在购买债券时所承诺获得的利益。
到期期限是指债券的到期日，该日期是债券本金得到还款的日期。
发行价格是指债券发行时的价格，一般情况下为100元面值。
债券种类包括国债、地方政府债、公司债和可转债等等。
二、债券分析模型债券分析模型是用于评估债券价值的工具。
根据不同的分析目的和方法，可以分为财务分析模型、市场分析模型和评级分析模型等。
下面我们将分别对这三种分析模型进行详细的介绍。
1.财务分析模型财务分析模型是基于债券发行人的财务状况和财务指标进行分析的模型，包括信用风险评估和违约概率分析。
信用风险评估是根据发行人的财务状况、历史业绩、商业模式等因素，对其信用风险进行定量和定性的分析。
其目的是评估发行人违约的可能性和风险水平，并为投资者提供参考。
通常，评级机构会使用这种方法进行评级，例如标准普尔、穆迪和惠誉等。
违约概率分析是根据发行人的财务状况、财务指标和整体经济环境等因素，对其违约概率进行估计。
它可以帮助投资者在投资决策时更全面地考虑风险因素。
2.市场分析模型市场分析模型是基于市场情况和市场行为进行分析的模型，主要包括贴现模型和收益率曲线分析模型。
贴现模型是根据市场的利率水平和债券的票面利率、到期期限等因素，计算债券的现值。
它可以帮助投资者确定债券的价格和投资标的。
收益率曲线分析模型是根据债券的到期期限和市场利率，绘制出一条反映不同期限债券收益率差异的曲线。
通过比较不同期限债券的收益率，可以了解市场对未来利率变化的预期，帮助投资者更好地进行资产配置和风险管理。
债券投资分析
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
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到期收益率=？ 回购期收益率=？
•第四章债券
实现复收益
债券以不同的利率再投资息票利
息而赚取的复回报率。
•第四章债券
计算公式
RCY：每半年实现复收益； TR：总回报； BC：债券成本； C：每半年息票利息； i：息票再投资每半年的利率；
•第四章债券
到期收益与实现复收益的差异
到期收益——息票再投资的利率为到
第三章债券投资分析
2020年7月25日星期六
一、债券市场与债券报价
1、债券的定义
是在未来规定的时间，投资者可以收到规定 的现金流流入的一种承诺
是政府或公司向社会公众借债，表明债权债 务关系的一种凭证
•第四章债券
债券的基本要素
面额 息票利率 到期日 发行单位
•第四章债券
2、债券的特点
期限性
指债券从发行到偿还本息之间的时间 短期、中期、长期
•第四章债券
安全性
影响债券安全性的因素
发行人的信誉：发行人是否能够履行还 本付息的承诺；
市场利率：债券价格随着市场利率反向 变动
债券的流动性：流动性与安全性成正比
•第四章债券
3、债券的种类
按期限长短分类 按利息支付方式分类 按是否有选择权分类 按票面利率是否浮动分类
•第四章债券
国债（美国）
到期收益是自债券投资日起直到债券到期
还本为止的平均的复回报率。
期间发行人不能回购债券，各期现金流按
期支付
到期收益是使所有未来现金流的现值等于
债券市价的折现率。
•第四章债券
折价债券的收益
例子：市场中有债券甲和乙，面值都
是1000元，分别为1年和2年到期，现 在市场出售的价格分别是943.58元和 873.44元,求它们各自的到期收益。
例
债券的特点和市场情况
面值：1000元 利率（年）：11% 期限：20年 债券等级：B 市场价格：750元
收益情况
直接收益率：14.67% 到期收益率：14.99%
•第四章债券
续
分析者对来年的预测
经济环境 概率 利息 年末价格
衰退
0.1 0 400元
正常
0.5 110 700元
流动性
不付出较大成本的条件下，资产变现的能力
安全性
债券获得收益和避免风险的能力
•第四章债券
期限性
决定公司发行债券期限的因素
借款的用途 市场资金供求情况
影响个人选择债券期限的因素
自有资金的闲置期 市场资金供求情况
•第四章债券
流动性
影响债券流动性的因素
发行人的信誉 期限的长短 利率的形式 债券市场的情况
美国利息收入交税 中国？
•第四章债券
通货膨胀保护国债
以每年的通货膨胀率调整投资者的收益
，保护投资者不会因为通货膨胀而遭受 损失的中长期国债
调整过程：根据上一年的通货膨胀率调
整债券的面值，每年调整的面值以前一 年的面值为基础
•第四章债券
债券交易机制
美国:做市商机制 中国：
交易所市场：连续竞价 商业银行柜台市场：做市商报价 银行间市场：单对单谈判
•第四章债券
二、债券收益率
•第四章债券
1、利率
资金是众多稀缺的生产要素之一，利率
是其使用权的价格
名义利率和实际利率 单利和复利 即期利率 远期利率 利率期限结构及解释
•第四章债券
名义利率和实际利率
名义利率
用现在的货币换取未来货币的比率 通常简称为利率 价格变化时，不能反映投资着获得的实际收
期收益
实现复收益——息票再投资的利率不
一定为到期收益
•第四章债券
预期收益率
在分析债券投资时，如果债券存在违约
风险，并且不能持有到期，投资者必须 考虑债券的预期收益率。
实际上就是计算E[HPR] 对于存在违约风险且不能持有到期的债
券，直接收益率和到期收益率不能作为 债券投资决策的评价标准。
•第四章债券
实际收益率的高低取决于发行价格与面值的 关系
没有考虑持有期内价格变化带来的资本利得 或损失
•第四章债券
持有期收益率
表示在某一特定持有期内的债券收益率
HPR=(P(1)-P(0)+I)/P(0)
要对不同持有期的收益率进行比较，可
以按照复利或单利的形式将其转化为年 收益率。
•第四章债券
债券到期收益
•第四章债券
例子
P=900,n=3,C=60,MV=1000,求到期收益
y=?如果投资者认为合理的到期收益应该 是9%，该做如何买卖决策？ 900=60/(1+y)+60/(1+y)2+1060/(1+y)3 y=10.02%
•第四章债券
到期收益的近似计算回购债券的到期收益率
益率
实际利率r
•第四章债券
单利和复利
单利利率 复利利率（利滚利）
•第四章债券
债券的收益
在给定价格时，如何评价持有债券的收益
直接收益率 持有期收益率 到期收益率 实现复收益率 预期收益率
•第四章债券
直接收益率
直接收益率完全根据利息率和债券的市
场价格来计算 R=C/P(0)
只部分反映了债券的收益
甲：
乙：
•第四章债券
定期付息债券的收益
例子：市场中有债券丙是息票债券，面
值也是1000元，从现在起1年付投资者利 息50元，并且 2年到期，那时会给投资 者1050元，现在市场出售的价格分别是 964.27元,求它的到期收益。 丙：
•第四章债券
到期收益计算公式
p：债券的市价； MV：债券的面值或到期值； 2 : t年息票或利息付款； 2y：债券的年到期收益
到期收益率是以债券持续于这个偿还期
为基础的，债券的赎回增加了计算到期 收益率的难度。
回购期收益率：从发行到第一次回购期
间的收益率
将面值换为回购价格 到期日换为回购年限
•第四章债券
例
债券特点及市场情况
面值：1000元； 利息率（半年支付一次）：12% 期限：5年 到第一次回购期间：3年，回购溢价10%
繁荣
0.4 110 800元
预期收益率：0.1*（-0.47）
+0.5*0.08+0.4*0.21=7.86%
HPR -0.47 0.08 0.21
•第四章债券
债券收益率曲线
短期国债（T-Bills），又称国库券 中期国债（Treasure Notes） 长期国债（Treasure Bonds）
•第四章债券
国库券
流动性强，交易成本低，风险小 一般期限为3、4、6、12个月 一般按折价方式发行，是一种贴现债券
•第四章债券
中长期国债
一般是付息债券 一般期限有
中期：2、3、5、10年 长期：20、30年