期货交割业务

LIRG期货交割相关业务研究-Part 1：CBOT 交割制度发展历史①沿依利诺斯河交割②小麦交割制度-Part 2：郑交所棉花交割制度分析-Part 3：我国期货交割总体现状分析-Part 4：交割细节相关研究①交割过程中各方关系②交割方式的选择分析③交割仓库的选择分析④样例：粳稻交割库的选址（仓库）③厂库交割④交割制度借鉴Ray ，Email: li.rg@Part 1：CBOT交割制度发展历史①沿依利诺斯河交割②小麦交割制度③厂库交割④交割制度借鉴产生背景美国大豆、玉米生产区域集中，货品主要通过铁路由产地先运抵集散地（芝加哥）集中，然后再运往消费地，因此在芝加哥、圣路易斯和托利多等集散地设置交割仓库。

•谷物中心集散市场的作用不断降低•运输方式由铁路为主转向公路和水运•交通堵塞增加仓库交割的成本芝加哥等地的集散功能逐渐削弱，芝加哥交割地区一些终端仓库的仓库不赚钱，有的转卖、有的退出，使定点交割仓库的容量大大减少。

（该地区可用于交割的仓库库容已从5400万蒲式耳减少到1500万蒲式耳）谷物产业情况20世纪90年代生产和消费格局变化产生的影响采取措施商品期货交易委员会（CFTC）在1996年12月给CBOT的通知特别指出了现货市场的变化，要求CBOT必须修改其玉米和大豆交割条款，其理由是：“农产品中心集散市场在粮食现货市场中作用越来越小，商品流通主渠道的轨迹进一步偏离合约规定的交割地点，特别是偏离了芝加哥；合约中规定的交割地点，特别是芝加哥现货市场交易活动持续减少；最严重的是，在过去14个月中芝加哥定点交割仓库的库容急剧下降。

”CBOT做出反应，建立新交割制度：调整交割地点，使交割体系充分发挥作用，提高期现价格的收敛性，使期货价格能够成为代表现货价格的重要部分，更能准确地反映现货价格，使交割系统具有连续性、集中性和透明性。

交割地点的选择考虑因素伊利诺斯河两岸和周边地区是大豆和玉米的主产区。

沿河有转运站用于存储商品，运输方式便利。

地点起点依利诺斯芝加哥(包括印地安那的本斯哈波)至依利诺斯的皮肯(航标151)沿河交割, 大豆交割延长至密苏里河上游的圣路易斯(航标170)。

数量依利诺斯州共设置27个交割地点，涉及8个商业谷物公司。

升贴水伊利诺斯河上的所有交割都为基准价，不设计升贴水。

交割地点的选择示例（截取部分）沿河交割体系管理交割凭证由原实物仓单改为信用凭证，即运单，是由转运站签发的运单，运单持有人可以在指定的转运站装载指定的商品，沿河的仓库在粮食没有运到仓房的情况下就可以签发运单。

举例：仓储商可能已经给农场主签订了远期合约，粮食也可能正在运输途中，这时，仓库就可以签发运单。

申请签发运单的资格：•对批准签发装运凭证的公司最低净资产要求为：净资产4000万美元•签发待履行的装船凭证的数量限制为不超过装运公司资产净值25％沿河交割计算在依利诺斯沿河交割制度下，地区价差和装载费用被加入期货价格。

市场参与者可以用这一价格与交割地点的现货价格（装载地点）进行比较，作出是否交割的决定。

例：芝加哥交易所8月大豆期货收盘价格为5.75美元/蒲式耳。

作为市场参与者（皮奥里亚），如果想与新奥尔良大豆到岸价(CIF)现货价格6.32美元/蒲式耳比较的话，计算如下：期货价格=8月大豆期货价格＋地区价差＋装载费=5.75美元/蒲式耳＋0.03美元/蒲式耳+0.04美元/蒲式耳=5.82美元/蒲式耳现货价格=新奥尔良现货价格－从装运站点到皮奥里亚的驳船运费(180％的运距关税×481美分/吨×0.03转换系数)=6.32美元/蒲式耳－0.26美元/蒲式耳=6.06美元/蒲式耳交割流程简要介绍交割流程为三日交割法，唯一不同的就是仓单在这个过程中是运单。

运单由芝加哥交易所批准的发运单位签发。

如果一个公司要求通过期货交割过程获得运单的话，该公司可作以下选择：•要求接货。

•持有运单，运单所有者向运单签发人支付升水费用。

例如:在依利诺斯河和圣路易斯河流域签发的运单的升水费用为0.0010美元/蒲式耳/天；芝加哥和本斯哈波的运单为0.0012美元/蒲式耳/天。

•以协商价格把运单卖给他人。

沿河流域发生障碍处理办法如果发生流域发生障碍以及河流交通堵塞，某些交割地点暂停使用15天以上，对大部分指定交割地点产生影响的话，那么发生问题的码头以上的交割地点必须向发生问题的码头以下的交割地点的接受交割者提供包括至新奥尔良保险和运费在内的装载驳船。

作为驳船运费的补偿，接受交割的一方向提出交割的一方补偿：以大豆为例：18美分/蒲式耳芝加哥、本斯哈波运单16美分/蒲式耳罗开港、斯纳克运单15.5美分/蒲式耳渥太华、智利科斯运单15美分/蒲式耳皮奥里亚、皮肯运单14 .5美分/蒲式耳哈瓦那、哈仃运单沿河交割体系的特点•有效地保证了现货、期货价格在交割月份收敛•不改变现货市场价格•形成相当大的交割能力（玉米：1.52亿蒲式耳，大豆：2.18亿蒲式耳）•减少人为操纵市场和违约的可能性•更好地分散货源所有权•航道稳定•形成公平、有效的交割结构Part 1：CBOT交割制度发展历史①沿依利诺斯河交割②小麦交割制度③厂库交割④交割制度借鉴CBOT 交割的小麦标准芝加哥期货交易所小麦期货交割品种基本为软小麦。

软小麦产量适中，价格波动相对较大。

CBOT 只选择了软小麦中品级较高的一、二级作为交割品级，保证了交割品的确定性。

圣路易斯和安顿靠近硬红冬麦的主产区堪萨斯州，为了保证交割品都是软红冬麦，CBOT 不允许硬红冬麦而只允许1号和2号软小麦在上述两个地区交割。

CBOT 小麦合约中规定：小麦标准交割品级为2号软红麦（软红冬麦）2号硬红冬麦、北方2号黑春麦、北方2号春麦可以替代交割但不升贴水1号软红麦、1号硬红冬麦、北方1号黑春麦、北方1号春麦作为替代品升贴水3美分/蒲式耳CBOT小麦交割地的历史变迁•20世纪70年代以前，芝加哥作为小麦主产区的集散地，随着芝加哥谷物中心市场作用的降低，芝加哥可供交割的小麦数量日益减少。

•随后增加了托里多作为“潜在”交割地点，使核准的交割仓库库容增加了50％以上•增加了俄亥俄、圣路易斯作为交割地，但升贴水的设计使得这些地方几乎没有任何交割量。

•小麦期货到期合约再次出现问题，“最后交易日几分钟，主要多头拒不平仓，导致价格从大约5美元/蒲式耳急剧上升到7美元以上”。

•制度改革，大幅度调整小麦品级升贴水和交割地区升贴水，规定圣路易斯东部地区和安顿港每蒲式耳升水由原来的8美分提高到10美分。

托里多由原来每蒲式耳贴水2美分调整到基准价，其它地区为基准价。

•改善了交割情况。

同时，托里多成为小麦期货的主要交割地和定价点。

多点交割地分析在多点交割地的情况下，期货价格难以难以确定，操作复杂，如设置不当会使市场失衡。

适合多点交割的条件:•运输成本占商品价值比例很小，或地区间的供求关系几乎无失衡之忧，从而地区之间的价差基本保持不变时。

•如果可供交割的商品数量相对充足，交割地的选择需要相对集中，或用升贴水的方法确定主辅交割地，使部分交割地成为潜在交割地即“安全阀”。

•交割区域的集中不应影响到风险控制所需可供交割商品的最低数量。

Part 1：CBOT交割制度发展历史①沿依利诺斯河交割②小麦交割制度③厂库交割④交割制度借鉴CBOT厂库交割背景由于豆粕的生产、流通和消费特性不同于粮食品种，在仓库交割过程中产生了很多弊端，只有通过以厂代库的交割方式才能有效地解决这些问题。

改革CBOT逐渐引入了信用凭证交割方式，签发人并不需要存储相应数量的实物商品，而是凭借自身的现货加工或贸易能力做为信用担保，在未来一段时间内提供实物商品，履行交割义务。

通过一系列市场化手段来顺应和反映现货市场的变化情况，保证了豆粕期货价格能够正确地反映出现货市场的价格变化，规定油厂对信用仓单的提供一定担保、约束油厂的装运时间和装运速度等，保障了买卖双方的权益。

特点•交割升贴水设置•信用仓单管理方面区域升贴水对策——固定升贴水CBOT 依据运输条件来划分豆粕交割区域，将运输途径和运输费用基本接近的油厂划归同一区域。

交割区域分为六个，做为基准地的“中心区”处于各交割区域的中间位置，其余5个交割区域实行不同的固定升贴水。

区域升贴水策略——自动调整升贴水原因各区域交割数量的多寡主要取决于区域升贴水的设置：•如果某区域的升贴水设置过高，交割量过大•如果某区域的升贴水设置过低，无交割量因此CBOT 规定当触及该比率数值时，就要启动自动调整升贴水，与固定升贴水共同构成某交割区域的区域升贴水。

自动调整升贴水的实施5 个非基准交割区域在固定升贴水的基础上，额外实行自动调整升贴水。

从每年9月1 日到下一年8月31 日的大豆作物年度期间，某豆粕交割区域的每周装运证书对该区域内24 小时豆粕最大生产能力的累计平均比率，与其它豆粕交割区域的累计平均比率相比，如果≤0.5 或≥2.0，那么将对该区域的升贴水进行相应的调整。

区域升贴水策略——自动调整升贴水调整规则如果比率数值≤0.5，说明某交割区域的交割数量占加工能力的比率，达不到其余区域的交割数量占加工能力比率的一半，意味着该区域交割的相对数量是其余区域的一半；如果比率数值≥2.0，说明某交割区域的交割数量占加工能力的比率，超过了其余区域的交割数量占加工能力比率的两倍，意味着该区域交割的相对数量是其余区域的两倍。

信用仓单的管理办法•规定油厂可出具装运证书的最大数量•规定油厂的出库装运时间和装卸能力•规定油厂的最低财务要求•规定对油厂违约和过错行为的处罚手段信用仓单的管理办法•规定油厂可出具装运证书的最大数量•规定油厂的出库装运时间和装卸能力•规定油厂的最低财务要求•规定对油厂违约和过错行为的处罚手段CBOT 的豆粕交割并不要求装运证书与实物豆粕一一对应。

为保证履约，CBOT 对开具装运证书的数量做了限制，不得超过已注册的日装载量的15 倍加上库存豆粕的数量。

油厂的日装载量是指散粮漏斗火车的日装载量，日装载量应为豆粕日加工量的40%—100%之间而且不得低于200 吨。

信用仓单的管理办法•规定油厂可出具装运证书的最大数量•规定油厂的出库装运时间和装卸能力•规定油厂的最低财务要求•规定对油厂违约和过错行为的处罚手段……….……….……….信用仓单的管理办法•规定油厂可出具装运证书的最大数量•规定油厂的出库装运时间和装卸能力•规定油厂的最低财务要求•规定对油厂违约和过错行为的处罚手段交割结束后，买方将豆粕装运证书注销并发出装运指令，买方应在装运开始前的2 个工作日将装运指令提交油厂。

油厂凭装运指令装运豆粕，原则上必须在收到装运指令后4 天内完成装运。

如果买方使用自备卡车提货，必须按期提供车辆，逾期要向油厂支付滞期费。