第10章,资本性投资决策,罗斯E9
第10章,资本性投资决策,罗斯E9
踏实肯干，努力奋斗。2020年11月3日 上午1 时39分2 0.11.32 0.11.3
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2 020年1 1月3日 星期二 上午1 时39分2 4秒01:39:2420 .11.3
按章操作莫乱改，合理建议提出来。2 020年1 1月上 午1时39 分20.1 1.301:3 9November 3, 2020
=998-734-（120-100）=244美元
折旧
折旧是非现金成本。 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
举例：一辆成本为12000美元的车。
处置固定资产时的现金流量
分两种情况：
（1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
资本流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
因此，贴现率为10%时，NPV=3860美元。
例10-3 买还是不买？
我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更
0
1
2
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经营现金 流量
56100
56100
56100
56100
净营运资 45000 本变动
-45000
资本性支 -200000 出
18300
总现金流 -155000 量
56100
56100
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第1~3章)【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第1章公司理财导论一、概念题1．资本预算（capital budgeting）答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。
资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。
资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。
完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。
资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2．货币市场（money markets）答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。
其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。
货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。
需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。
[精选]罗斯《公司理财》(厦门大学沈艺峰老师)上
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第一章 导 论 Chapter 1 Introduction
《公司理财》的课程内容
可持续增长模型
公司理财 Corporate Finance
1
外部资金需要量
财务分析
如何才能顺利通过本门课程？ How to survive？
• 案例（case） 20%Biblioteka • 期中测试20%
• 期末考试（final examination） 50%
• 做好各项财务收支的计划、控 制、核算、分析和考核工作
• 依法合理筹集资金
• 有效利用各项资产，努力提高 经济效益
第一章 导 论 Chapter 1 Introduction
公司理财的环境
• 金融环境 • 税收环境 • 法律环境 • 社会环境 • 政府
公司理财 Corporate Finance
公司理财 Corporate Finance
1
第四章 流动资金管理 Chapter 4 Working Capital Management
流动资金管理
• 流动资金（Working Capital）指占用在流动 资产上的资金。
• 流动资产指可在一年内 或一个营业周期内转换 成现金或运用的其他资 产。
Q* = 最优库存现金持有量
公司理财 Corporate Finance
1
第四章 流动资金管理 Chapter 4 Working Capital Management
米勒-俄尔（Miller-Orr）模型
3b 2
3
Z= 4i
h = 3Z
Z = 最优库存现金持有量 b = 变现成本
= 日净现金流量的方差
可持续增长模型-另一种思维
• 资产=负债 + 权益
公司理财-罗斯 (第八版)第7章 投资决策
通货膨胀率低时, 上述公式近似为： 实际利率 名义利率 – 通货膨胀率
通货膨胀与资本预算：实例
比如一个国家近年来的名义利率为300％，通货膨胀率为280％，则实际利率 为： 实际利率=(1+名义利率)/(1+通货膨胀率)-1 =(1+300%)/(1+280%)-1=5.26%
（2）50,000美元成本中的3,000美元延迟支付，因此现金支出额将只有 47,000美元(50,000－3,000)。
（3）决定在第1年保留2,500美元的存货以避免“缺货” (即没有库存)和 其他意外事件。
（4）决定在第1年为此项目留出1,500美元的现金以避免现金耗尽。
因此，第1年净营运资本为：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000
评价项目的大部分工作是考虑现金流的数量和现金流的生成。 . 在进行资本预算时，对现金流而非收益折现 在计算项目的净现值时 , 只采用项目带来的增量现金流；
沉没成本
过去发生的 过去的就让他过去 沉没成本是不相关的 沉没成本不是增量现金流
机会成本
一项资产用于新项目,而丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入,即机会成 本.
第 2年的经营成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
包尔得文公司的现金流量表（续）
(所有的现金流量发生在年末.)
(千美元 )
第0年 第 1年 第2年 第 3年 第4年 第5年
收入:
(8) 销售收入 129.90
100.00 163.00 249.72 212.20
公司理财第九版罗斯课后案例答案 Case Solutions Corporate Finance
公司理财第九版罗斯课后案例答案 Case Solutions CorporateFinance1. 案例一：公司资金需求分析问题：一家公司需要资金支持其新项目。
通过分析现金流量，推断该公司是否需要向外部借款或筹集其他资金。
解答：为了确定公司是否需要外部资金，我们需要分析公司的现金流量状况。
首先，我们需要计算公司的净现金流量（净收入加上非现金项目）。
然后，我们需要将净现金流量与项目的投资现金流量进行对比。
假设公司预计在项目开始时投资100万美元，并在项目运营期为5年。
预计该项目每年将产生50万美元的净现金流量。
现在，我们需要进行以下计算：净现金流量 = 年度现金流量 - 年度投资现金流量年度投资现金流量 = 100万美元年度现金流量 = 50万美元净现金流量 = 50万美元 - 100万美元 = -50万美元根据计算结果，公司的净现金流量为负数（即净现金流出），意味着公司每年都会亏损50万美元。
因此，公司需要从外部筹集资金以支持项目的运营。
2. 案例二：公司股权融资问题：一家公司正在考虑通过股权融资来筹集资金。
根据公司的财务数据和资本结构分析，我们需要确定公司最佳的股权融资方案。
解答：为了确定最佳的股权融资方案，我们需要参考公司的财务数据和资本结构分析。
首先，我们需要计算公司的资本结构比例，即股本占总资本的比例。
然后，我们将不同的股权融资方案与资本结构比例进行对比，选择最佳的方案。
假设公司当前的资本结构比例为60%的股本和40%的债务，在当前的资本结构下，公司的加权平均资本成本（WACC）为10%。
现在，我们需要进行以下计算：•方案一：以新股发行筹集1000万美元，并将其用于项目投资。
在这种方案下，公司的资本结构比例将发生变化。
假设公司的股本增加至80%，债务比例减少至20%。
根据资本结构比例的变化，WACC也将发生变化。
新的WACC可以通过以下公式计算得出：新的WACC = (股本比例 * 股本成本) + (债务比例 * 债务成本)假设公司的股本成本为12%，债务成本为8%：新的WACC = (0.8 * 12%) + (0.2 * 8%) = 9.6%•方案二：以新股发行筹集5000万美元，并将其用于项目投资。
公司理财(罗斯)第9章投资管理
假设某公司准备启动一个新的项目，预计该项目每年 产生18000美元的现金收益，花费的现金成本为每年 12000美元。假设该业务可以持续8年，在该项目结束时， 其厂房和设备等的残值将为2000美元。该项目的启动需 要花费30000美元。市场上类似项目的报酬率为15%，请 问，公司是否能启动这一项目？ (1)估计未来现金流量：寿命期间现金流量＋期末现金流 量；寿命期间现金流量＝销售收入－成本＋税＝ 18000 － 12000＝6000；期末现金流量＝ 2000 （2）贴现率＝相当项目的风险报酬率＝ 15% （3）NPV=（6000）*[1-（1/1.15）]/0.15+2000/1.15 30000 =-2422美元
案例分析
• 考虑一个新项目并且估计的现金流量如下:
– 第0年: 现金流量 = -165,000 – 第1年: 现金流量 = 63,120 – 第2年: 现金流量 = 70,800 – 第3年: 现金流量 = 91,080 • 你要求这项风险资产的报酬率是12%
净现值
基本概念：项目的市场价值与其成本的区别 估计净现值 • 一个投资项目净现值的估计方法（着手一项投 资所创造的价值是多少）？
第九章
投资管理
本章摘要
资本预算：资本预算是规划和管理企业长期 投资的过程。可以说 , 资本预算的过程就是企业 的经营者找出好的投资机会的过程。 • 净现值 • 回收期法则 • 贴现回收期 • 平均会计报酬率 • 内含报酬率 • 获利能力指数 • 投资决策实务
好的决策准绳
• 评估决策准绳时我们需要问以下问题： – 该决策准备绳是否考虑货币时间价值？ – 该决策是否考虑风险？ – 该决策是否为公司提供了有利于创造价值的 信息？
8
补充：项目现金流量的计算
公司理财精要版(罗斯第9版)-15筹集资本
系列1
100
93.39 101.04
70.9793.64
74
50
45.15
40.48
21.08
0
(2)破发率的显著提高彻底打破“新股不败神话”；
这里将新股破发定义为上市首日的平均价低于发 行价。据此定义，2010年新股破发率为6.91%， 2011年升至25.62%。
下表为2010~2011年破发新股的申购损益率
2011年 51.51 4.32 % -6.66 %
-0.29 % 15.35 % -9.92 % -1.02 % -1.52 %
平均 48.25 2.85 % -4.97 %
-0.17 % 10.55 % -4.59 % -0.61 % -0.74 %
注：上市首日涨幅是上市首日均价相对发行价的涨幅，收益率是指中签率乘以股价涨幅（中证指数有限公司） 24
• Google是第一家将这种方式用于股票发行 的大公司
15-14
绿鞋条款与牢笼协议
• 绿鞋条款（Green Shoe provision） – 允许承销团成员从发行者那里额外购买不超过发 行额15%的证券 – 允许证券发行被超额认购 – 为承销商执行价格稳定职能提供了保护
• 牢笼协议（Lockup agreements）/限售协议 – 限制内部人士在IPO之后特定一段时间内不能对 外出售股份 – 通常，美国的牢笼锁定期为180天。 – 当牢笼期满时，由于市场预期会有大量股份解限资本（VC）
• 含义：指愿意融资给相对年轻、新创立公 司并换以股权的私有资本
• 通常都需要一些实际的指导 • 公司通常都有“退出”战略
– 出售公司 – VC从出售所得中获利 – 使公司上市 – VC从IPO中获利
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]（股票估值）【圣才出品】
![罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]（股票估值）【圣才出品】](https://img.taocdn.com/s3/m/e1dcbc711fb91a37f111f18583d049649b660eea.png)
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]（股票估值）【圣才出品】罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第9章股票估值9.1复习笔记1．不同类型股票的估值（1）零增长股利股利不变时，一股股票的价格由下式给出：在这里假定Div1=Div2=…=Div。
（2）固定增长率股利如果股利以恒定的速率增长，那么一股股票的价格就为：式中，g是增长率；Div是第一期期末的股利。
（3）变动增长率股利2．股利折现模型中的参数估计（1）对增长率g的估计有效估计增长率的方法是：g=留存收益比率×留存收益收益率（ROE）只要公司保持其股利支付率不变，g就可以表示公司的股利增长率以及盈利增长率。
（2）对折现率R的估计对于折现率R的估计为：R=Div/P0+g该式表明总收益率R由两部分组成。
其中，第一部分被称为股利收益率，是预期的现金股利与当前的价格之比。
3．增长机会每股股价可以写做：该式表明，每股股价可以看做两部分的加和。
第一部分（EPS/R）是当公司满足于现状，而将其盈利全部发放给投资者时的价值；第二部分是当公司将盈利留存并用于投资新项目时的新增价值。
当公司投资于正NPVGO的增长机会时，公司价值增加。
反之，当公司选择负NPVGO 的投资机会时，公司价值降低。
但是，不管项目的NPV是正的还是负的，盈利和股利都是增长的。
不应该折现利润来获得每股价格，因为有部分盈利被用于再投资了。
只有股利被分到股东手中，也只有股利可以加以折现以获得股票价格。
4．市盈率即股票的市盈率是三个因素的函数：（1）增长机会。
拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。
（2）风险。
低风险股票具有高市盈率。
（3）会计方法。
采用保守会计方法的公司具有高市盈率。
5．股票市场交易商：持有一项存货，然后准备在任何时点进行买卖。
经纪人：将买者和卖者撮合在一起，但并不持有存货。
9.2课后习题详解一、概念题1．股利支付率（payout ratio）答：股利支付率一般指公司发放给普通股股东的现金股利占总利润的比例。
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）+折旧×T
=22000×（1-34%）+ 80000 ×34%
=19960美元
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回收的资本性支出=20000-（20000-0）×34%
=13200美元
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经营现金 流量
19960 19960 19960 19960 19960
资本性支 -80000 出
13200
总现金流 -80000 量
19960
19960
19960
19960
33160
因此，贴现率为10%时，NPV=3860美元。
例10-3 买还是不买？
我们正在考虑购买一套价值200000美元的计 算机辅助存货管理系统。它将在4年内采用 直线法折旧完毕，4年后，这套系统将值 30000美元。这套系统可以使我们在税前节 约60000美元与存货相关的成本。相关税率 为39%。因为这项新配置会比我们目前的更
=（500-310）-（30-55）
=经营现金流量-净营运资本变动
=190-（-25）
=215美元
说明：将净营运资本变动纳入计算，就可以 调整会计销售收入和会计成本与实际现金收 入和现金流出之间的差异。
例10-1 现金收款和成本
CWT公司报告的销售收入为998美元，成本 734美元，并有以下信息：
区分原则：
一旦确定了接受某个项目的增量现金流量， 就可以把该项目看成是一个“微型公司”， 拥有自己的未来收益和成本、资产，当然 还拥有自己的现金流量。
10.2 增量现金流量
沉没成本（sunk cost）
是指已经付出的成本，或已经发生、必须偿还 的债务。即不管怎样，公司都必须支付的成本， 与决策无关的成本。
问：现金流入是多少？现金流出是多少？净 现金流量是多少？
答：方法一：
现金收入=998-（110-100）=988美元
现金流出=734-（100-80）+（100-70）=744 美元
净现金流量=现金收入-现金流出
=988-744=244美元
方法二：
净现金流量=销售收入-成本-净营运资本变动
=998-734-（120-100）=244美元
折旧
折旧是非现金成本。 加速成本回收制度（ACRS）注：土地不能折旧
举例：一辆成本为12000美元的车。
处置固定资产时的现金流量
分两种情况：
（1）处置固定资产时，市场价值﹥账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格-（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
有效率，因此，我们可以减少库存量，从而 降低45000美元的净营运资本。在16%的贴现 率下，NPV是多少？这项投资的DCF报酬率 （IRR）是多少？
经营现金流量=60000×（1-39%）+ 200000
×39% =56100美元
预计利润表(表10-1)
注：此处并没有扣除任何利息费用。 付出的利息是一种融资费用，而不是经营现金流
量的一部分。
预计资金需求(表10-2)
如何将上表的会计信息转换成现金流量？并判 断是否应投资这个项目？
项目现金流量:
项目现金流量=项目经营现金流量-项目净资 本性支出-项目净营运资本变动
其他问题
如：1、我们所感兴趣的是现金流量真正发生的时 候，而不是会计上确认的时点；2、我们所感兴趣 的总是税后现金流量，因为税是一种现金流出。
10.3 预计财务报表与项目现金流量
预计财务报表
预计财务报表（pro forma financial statement) 以方便、易于理解的方式归集了一个项目的 许多相关信息。
顺推法
OCF=销售收入-成本-税
税盾法
OCF=（销售收入-成本）×（1-T）+折旧 ×T
总结：
10.6 贴现现金流量分析的一些特殊情况
评估降低成本的建议
例：假设我们正在考虑是否要将现有生产流程的 一部分自动化。购置和安装所需新设备的成本为 80000美元，但是，它可以通过降低劳工和材料成 本，使每年节约22000美元（税前）。假定该设备 的年限为5年，并采用直线法在这个年限内折旧完 毕。5年后，该设备的实际价值为20000美元。税 率为34%，贴现率为10%。我们应该进行这项的自 动化吗？
（2）处置固定资产时，市场价值﹤账面价 值，处置固定资产的现金流入=旧资产的出 售价格+（旧资产的出售价格-其账面价值） ×所得税税率
10.5 经营现金流量的其他定义
项目的经营现金流量（OCF）
OCF=息税前盈余+折旧-税
逆推法
OCF=净利润+折旧 注意只有在计算净利润时没有扣除利息费 用的前提下才成立。
第10章 资本性投资决策
项目现金流量 增量现金流量 预计财务报表 经营现金流量的其他定义
10.1 项目现金流量：初步考察
相关现金流量（增量现金流量）：
项目评估中的增量现金流量包括所有因为 接受该项目而直接导致的公司未来现金流 量的变动。
任何现金流量，如果不管项目是否被接受 它都存在，那么它就是不相关的。
经营现金流量=息税前盈余（EBIT）+折旧-税
注：不管在什么时候投入净营运资本，就必须 回收同样的投资，即在未来的某个时点上，必将 产生数量相同、符号相反的金额。
预计总现金流量和价值
举例（表10-5）
NPV=-110000+51780/1.2+51780/1.22+71780/1.23
=10648美元
例：公司聘请咨询公司评估是否开放一条巧克 力牛奶生产线。咨询费就是一项沉没成本。
机会成本 (opportunity cost)
附带效应（side effect）
侵蚀效应与溢出效应
净营运资本
如存货和应收账款
它们一般在开始时投入，结束时收回，且数量相同、符 号相反。
融资成本
在分析拟议的投资时，我们并不考虑支付的利息 或其他任何其他融资成本。
IRR=25.8%
10.4 对项目现金流量的深入讲解
进一步考察净营运资本
总现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本 性支出=190-（-25）-0=215美元
现金流入=销售收入-应收账款的增加量 现金流出=销售成本-应付账款的增加量
现金流量=现金流入-现金流出
=（500-30）-（310-55）