(陈学彬教授)民币汇率形成机制改革
通货膨胀形成机制研究
通货膨胀形成机制研究
陈学彬
【期刊名称】《浙江金融》
【年(卷),期】1997()2
【摘要】通货膨胀形成机制研究□陈学彬作者简介陈学彬，男，四川自贡人，１９５３年生。
上海财经大学财务金融学院副教授。
１９９４年于四川大学经济系荣经济博士学位。
先后在政府机关、研究所和高等院校从事宏观经济、价格、货币理论与政策的研究和教学工作。
在应用经济教学、博...
【总页数】3页(P15-17)
【关键词】通货膨胀;形成机制;经济体制改革;中国
【作者】陈学彬
【作者单位】上海财经大学财务金融学院
【正文语种】中文
【中图分类】F822.5
【相关文献】
1.通货膨胀的形成机制与货币政策——从局部通货膨胀到普遍通货膨胀的传导机制分析 [J], 胡丹琪
2.我国流动性过剩与通货膨胀的形成机制研究 [J], 周立
3.新时期输入型通货膨胀形成机制研究 [J], 何亮;郑友环
4.在通货膨胀背景下对人民币汇率形成机制的研究 [J], 高尚
5.基于系统动力学的中国通货膨胀形成机制研究 [J], 刘超;李培培
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人民币汇率形成机制改革平稳实施一周年
人民币汇率形成机制改革平稳实施一周年至2006年7月20日，人民币汇率形成机制改革已平稳实施一周年。
按照党中央、国务院的部署，贯彻主动性、可控性、渐进性原则，一年来中国人民银行着力完善有管理的浮动汇率制度体系，促进外汇市场发展，优化外汇管理政策环境。
以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度运行良好,作为完善社会主义市场经济体制的重要制度建设之一，人民币汇率形成机制改革取得了预期效果。
一、完善有管理的浮动汇率制度体系建设有管理的浮动汇率制度体系是一项系统工程，既包括建设以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、市场化的人民币汇率形成机制，也包括改革中央银行外汇公开市场操作方式。
根据“三性”原则，中国人民银行分步实施，进一步完善了有管理的浮动汇率制度体系。
增强人民币汇率的灵活性。
2005年7月21日后，中国人民银行在原有即期外汇市场结构的基础上，扩大银行间外汇市场人民币对非美货币汇率的浮动幅度，改进银行柜台外币牌价的管理方式，扩大银行柜台人民币兑美元牌价的价差区间，取消对人民币兑非美货币柜台挂牌汇价的价差管理，使微观经济主体首先适应更具弹性的人民币汇率，保证了人民币汇率形成机制的平稳过渡。
完善人民币即期汇率形成机制。
2006年1月4日，在新人民币汇率形成机制平稳运行近半年后，中国人民银行改革银行间即期外汇市场结构，引入国际通行的询价交易方式。
鼓励金融机构在有效控制风险的前提下积极进行产品创新，满足企业和居民外汇避险和投资的多样化需求。
同时引入做市商制度，提高金融机构的自主定价能力，并通过做市商的连续报价为市场提供流动性，平滑市场价格波动，提高交易效率，为逐步形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的即期汇率形成机制提供制度支持。
在询价和撮合交易方式并存的新市场框架下，中国人民银行参照国际通行的基准利率、汇率确定方式，改进了人民币汇率中间价的形成方式，授权作为市场中介组织的中国外汇交易中心计算并公布每日人民币汇率中间价，其中人民币对美元汇率中间价以全部做市商的报价作为样本加权平均计算得出，人民币对欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币对美元汇率套算确定，提高了新市场框架下人民币汇率中间价的代表性。
货币国际化的全球经验和对我国的启示作用汇总
货币国际化的全球经验和对我国的启示作用陈学彬，复旦大学金融研究院常务副院长，教授，博士生导师；李忠，复旦大学金融研究院博士研究生，200433。
一、货币国际化的基本含义马克思的货币理论认为，国际货币是一国货币发展的最高阶段。
一个国家的货币因一些特定因素而可以在全球范围内行使其货币职能时，它就变成了国际货币。
Cohen(1971)对国际货币进行定义，其在强调国际货币职能的同时，还特别强调了货币投资力层面的因素，国际货币要适应在国际区域或者说全球进行各种投资的货币。
Hartmann(1998)将货币的职能分为三个层次：(1)记账单位：当一国货币被用于国际贸易或者金融交易的计价单位，同时被官方机构用作汇率的“锚”(Anchor)时，那么该货币履行的职能就是国际货币记账单位职能(价值尺度)；(2)支付手段：当一国货币在国际贸易以及资本账户下的交易中，被私人用于两种货币兑换的媒介货币，也被官方部门用来作为外汇市场干预和平衡国际收支的工具，此时该货币履行的就是国际货币支付手段职能；(3)价值贮藏手段：当某一货币被非居民的私人部门在选择金融资产的时候运用，或者其被作为非居民的官方部门作为储备资产持有，则此时体现的是国际货币的价值贮藏手段职能。
我们认为，货币的国际化就是该货币行使货币三种基本职能的范围从国内向国际逐步拓展的过程。
统计表明，货币国际化程度高的国家进出口贸易以本币计价比重逐步提高。
特别是美国1980～2006年间出口贸易以本币计价的比重基本维持在95％以上，进口贸易以本币计价的比重基本维持在85％以上；德国出口贸易以本币计价的比例维持在60％以上，进口贸易维持在50％左右；其他发达国家进出口贸易以本币结算的比重也维持在20％之上。
国际化程度高的货币如美元、欧元、日元和英镑在全球外汇交易中的份额高，其中美元1998－2010年间一直占据着主导地位，基本维持在85％以上，欧元紧随其后，一直维持在38％左右，日元维持在20％左右，英镑维持在15％左右。
人民币汇率制度形成机制
人民币汇率制度形成机制
人民币汇率制度是指中国官方对人民币兑换成外币的政策和机制。
人民币汇率制度的形成机制是多方面的，主要包括以下几点：首先，我国的外汇市场逐渐发展壮大。
改革开放以来，中国的外贸、外资和旅游业不断增长，这促进了外汇市场的繁荣。
外汇储备的
增加和外汇市场的开放，为人民币汇率制度形成提供了基础。
其次，我国实施了市场化汇率形成机制。
市场化汇率形成机制是指，在外汇市场供求关系的影响下，人民币汇率的升贬值由市场决定，政府只参与市场的调节和干预。
这种市场化汇率形成机制，有利于逐
步推动人民币汇率制度的透明化和规范化。
第三，我国加入了国际货币基金组织（IMF）和世界贸易组织（WTO）。
人民币汇率制度的形成，和我国的贸易、投资等国际事务密
切相关，加入IMF和WTO，使我国在国际贸易和金融领域有了更大的话语权和参与权，也为我国的汇率制度提供了借鉴和经验。
最后，我国政府实施了多项汇率政策，如汇率稳定、灵活调整等
措施，以应对国内外经济形势的变化。
同时，政府也通过一系列的财
政和货币政策，实现了对人民币的有效管理和掌控，使得人民币汇率
制度的转型与升级更具有可操作性和可持续性。
总之，人民币汇率制度形成机制是一个长期的复杂过程，需要依托国家政策体系、外汇市场的稳定和透明、国际合作等因素，共同促进人民币汇率制度规范化、市场化、透明化的发展。
人民币汇率形成机制:三位一体框架与改革
人民币汇率形成机制：三位一体框架与改革
甘当善;陈晓静
【期刊名称】《世界经济文汇》
【年(卷),期】2005(000)004
【摘要】当前人民币面临升值压力,缓解这种压力有多种办法,其中改革人民币汇率形成机制是根本.该机制由企业结售汇、外汇指定银行持汇上额管理和央行外汇市场干预的三位一体框架决定.本文讨论了该机制的特点、改革人民币汇率形成机制的原则、增加人民币汇率弹性和央行进行汇率干预等问题.
【总页数】7页(P184-190)
【作者】甘当善;陈晓静
【作者单位】复旦大学;复旦大学
【正文语种】中文
【中图分类】F8
【相关文献】
1.人民币汇率形成机制:三位一体框架与改革 [J], 甘当善;陈晓静
2.浅析重启人民币汇率形成机制改革下的人民币汇率升值压力 [J], 许宇航
3.人民币汇率形成机制改革后人民币汇率和股价之间关系的实证分析 [J], 陈亮;夏亮
4.迎接人民币汇率形成机制改革新阶段——2016年上半年人民币汇率走势回顾与下半年展望 [J], 刘冰;
5.迎人民币汇率形成机制改革新阶段——2016年上半年人民币汇率走势回顾与下半年展望 [J], 刘冰
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汇率改革新资料
中国金融学会常务理事、复旦大学金融研究院常务副院长陈学彬建议，人民币盯住一篮子货币的浮动区间应该适当放宽，一方面可以赋予货币政策一定程度上的独立性，另一方面帮助应对强大并且暂时性的资本流动，对于我国目前的经济运行尤为重要。
除适当放宽人民币汇率的波动区间，中国外汇投资研究院院长谭雅玲指出，目前中国的汇率模式缺乏权重和组合。
她坦言：“在交易层面上仍以占比美元最多，目前一篮子货币权重仍以美元为主，各货币权重分配尚未成熟，但必须力推，这样国内企业才有可参考的指标来控制其损失和利润。
”中国的汇率机制改革将是渐进式的，汇改的速度将取决于中国的国际收支状况。
他还称，中国需要实行以市场为基础的汇率形成机制。
如果中国的国际收支顺差有不断扩大的趋势，会允许人民币进一步升值。
而近几个月来，中国的国际收支正在接近平衡人民币汇改重启意味着什么？汪涛中国央行于6月19日宣布将重启人民币汇改。
这符合我们之前强调的人民币汇率将在6月底之前重启升值的观点。
官方的措辞是“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。
这意味着什么、会带来怎样的影响呢？汇改要点：官方的措辞首先应当被解读为传递了一个重要信号：人民币汇率将更具弹性，而不是人民币汇率将大幅重估。
人民银行的新闻稿强调了“参考一篮子货币”和“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节”。
关于具体如何启动汇改、一篮子货币的构成和权重是什么、人民币汇率调节的步伐等诸多细节问题，人民银行并未披露。
我们从新闻稿中可以解读出以下几点：（1）人民币兑美元汇率不会进行一次性升值，甚至不会出现很多市场评论人士期待的2-3%的象征性重估。
（2）人民币的升值幅度将会是温和的。
（3）人民币兑美元汇率将包括双向变动的风险，波动幅度将有所扩大（但幅度仍会得到控制，以降低对出口企业带来的风险）。
我们对人民币汇率的预测我们预计从下周一开始，人民币兑美元汇率将出现明显变动，最有可能的形式是在少有变动的交易中间价的基础上有明显升值，幅度仍不会超过0.5%的每日交易区间。
人民币汇率形成机制及变化趋势
人民币汇率形成机制及变化趋势人民币是中国的法定货币，在国际贸易中扮演着重要角色。
人民币汇率是指人民币与外币的换算比例，其波动对中国经济影响深远。
本文将探讨人民币汇率形成机制和变化趋势。
一、人民币汇率的形成机制人民币汇率的形成机制既受市场因素影响又受政策因素影响。
市场因素主要包括外汇供求、国内外利差、资本流动和风险偏好等因素。
政策因素主要包括货币政策、外汇政策和财政政策等因素。
1. 外汇供求外汇供求是影响汇率的最重要的因素之一。
当外汇供大于求时，人民币汇率下跌；当外汇求大于供时，人民币汇率上涨。
例如，某一时期外商在中国进口大量商品，需要购买人民币支付货款，这就使得外汇需求增加，人民币升值；而如果国内居民倾向于购买外国商品，在外币市场购买外币，从而导致外汇供给增加，人民币贬值。
2. 利差利差是指不同国家货币利率之差。
人民币升值预期增强时，国外投资者会将资金转投到中国，以获得更高的利息收益，从而增加人民币供给；而当人民币贬值预期增加时，则会出现资本流出，人民币需求减少。
3. 资本流动和风险偏好资本流动是指国际投资者长期或短期投资中国资本市场。
当国际投资者对中国经济增长信心不足时，资本流出加剧，人民币贬值。
另外，风险偏好也会影响人民币汇率。
例如，全球经济危机期间，国际投资者偏好于持有安全美元，人民币也因此贬值。
4. 货币政策货币政策是国家调节经济活动的一种手段。
如果中国货币政策过度宽松，货币供应增加，人民币贬值；如果货币政策过度紧缩，货币供应减少，人民币升值。
5. 外汇政策根据中国的外汇政策，政府会对人民币汇率进行干预。
政府可以使用外汇储备购买或出售人民币，从而影响人民币汇率。
例如，2008年中国政府曾采取干预措施，令人民币汇率从8.28上涨至8.11。
6. 财政政策财政政策也是影响人民币汇率的一个重要因素。
政府通过财政政策调节经济活动和控制经济增长速度。
如果政府加大对经济的投资，引导资本流入中国，人民币汇率将升值。
人民币汇率问题
孙立坚教授表示，人民币如果要升值，现在的时机也不对。“中国经济内部的问题，经济调整还没有完成，这时候大幅升值，对中美两国来说，只会是两败俱伤。”
陆前进教授给出的建议则是，只是单纯地盯住汇率问题本身，或许会“只缘身在此山中”，我们不妨换种思路，加快推进经济结构调整、金融市场改革等，国内经济不平衡得到改善，汇率压力自然会得到缓解。
袁志刚教授赞成这样的观点，他认为，“中国的问题在于金融体系落后，我们的储蓄无法转化为有效的投资，只有深化金融体系改革才是正确的出路。”他还鼓励中国企业选择这个时候走出国门，跨过贸易障碍。
刘红忠教授引用中金公司最新的一项调查来对人民币升值的影响作预判。中金公司研究了国内42个行业的投入产出表，得出“人民币升值不会损害就业和出口”的结论。其中，大多数行业（特别是对进口大宗商品依赖度高的行业）会从人民币升值中受益，而受损行业（纺织服装、仪器仪表及办公室设备）所受损失较小。目前，市场上对人民币升值给产业造成的损害估计过高，而对其正面效应有所低估。
在袁志刚教授看来，中美贸易不平衡的背后是资本的全球运动，也是跨国公司在全球范围内攫取巨额利润的动力所在。据统计，1995年至2005年间，中国出口增长的62%来自在华外资企业进行的贸易转移，这其中有相当一部分就来自于美国。到2010年2月底，美国对华投资项目累计达到58362个，美方实际投入达到了628.2亿美元，目前为止，美国仍然是中国外资最大的来源地之一。另一方面，刘红忠教授的看法是，中国的经常项目顺差，来自于中国的人口红利，来自于中国加入WTO等一系列全球化的进程。
克鲁格曼们用意何在
克鲁格曼认为，低估的人民币汇率使中国的资本和储蓄输出政策得以转化为实际货物出口，导致全球贸易失衡。但人民币汇率究竟是不全球贸易失衡的根源呢？
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2008年的国际金融危机给全球和中国经济带来了较大 的不确定性，中国适当收窄了人民币波动幅度以应对 国际金融危机。在国际金融危机最严重的时候，许多 国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本 稳定，为全球经济复苏做出了巨大贡献和牺牲。
银行对客户挂牌
美元对人民币现汇买卖价差不得超过美元交 易中间价的1%，后扩大为2%
现钞买卖价差不得超过美元交易中间价的 4%，
人民币兑美元中间价、询价和上下限
1 0.8 0.6 0.4 0.2
0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8
-1
人民币兑美元市场价与中间价偏差(%)
2007年5月30日 2007年7月30日 2007年9月30日 2007年11月30日 2008年1月31日 2008年3月31日 2008年5月31日 2008年7月31日 2008年9月30日 2008年11月30日 2009年1月31日 2009年3月31日 2009年5月31日 2009年7月31日 2009年9月30日 2009年11月30日 2010年1月31日 2010年3月31日 2010年5月31日 2010年7月31日 2010年9月30日 2010年11月30日 2011年1月31日 2011年3月31日 2011年5月31日 2011年7月31日 2011年9月30日 2011年11月30日 2012年1月31日 2012年3月31日 2012年5月31日 2012年7月31日 2012年9月30日
说明：（1）进出口贸易影响的收入效应与汇率效应相关分解模型和方法参见陈学彬等（2010）收入效
应指进口国经济增长对其进口的影响，汇率效应指汇率变动对进出口的影响；（2）各阶段分解得到的收入
效应和汇率效应的基期为该阶段初始前一个季度，如 2005Q2-2007Q2 期间相关数据对应的基期是
计划经济时期
固定汇率有利于 国家对进出口的 管理和核算
劳动力成本和物 价水平低，汇率 定价也低
70年代的升值， 有利于生产资料 进口
80-90年代人民币的贬值
有利于推动中国对外贸易和经济增长
中国与美国有效汇率变动
人民币兑美元汇率与进出口贸易
人民币实际有效汇率与进出口贸易
2005年来的人民币汇率调整
官方汇率与市场汇率并存时期
1980年10月，国务院批准中国银行开办外汇调剂业务，允许外汇调剂价 格最高不得超过3.08元人民币。该举措标志着中国市场汇率的生成开始 萌芽，进入官方汇率与市场汇率并存时期。
1985年人民币官方双重汇率并轨为单一汇率，此后经历了四次下调：
1985年1月9日，人民币对美元汇率由$1:RMB2.80调到$1:RMB3.20； 1986年7月5日，由$l:RMB3.20调至$1:RMB3.7036； 1989年12月16日，由$1:RMB3.7221调至$1:RMB4.7221； 1990年11月17日，人民币汇率又从4.7221元调低至5.221元。
人民币兑其他非美元货币交易价的浮动 幅度另行规定。
人民币兑欧元汇率
人民币兑美元和欧元汇率
人民币兑美元、欧元汇率波动幅度比较
现有汇率形成机制的特点
市场价与中间价的波动幅度逐步扩大，市场供 求和预期能够得到初步反映
人民币兑美元中间价改变了汇改以来小幅持续 升值趋势，汇率弹性有所增强
三、人民币汇率形成机制仍需进一步完善
人民币有效汇率 与美元指数依然高度相关
图 5 复旦人民币汇率指数与美元指数
人民币持续升值对我国对外贸易产生较大影响
表 2 进出口贸易影响的收入效应与汇率效应的阶段性分解（单位：百万美元）
出口
进口
贸易顺差
综合影响 收入效应 汇率效应 综合影响
汇率效 收入效应 汇率效应 综合影响 收入效应
应
2005Q2-2007Q2 121046 141007 -9883
2010年6月20日，中国人民银行宣布再次重启汇改， 人民币再次脱离盯住美元，重入小幅稳步升值之路。 从2005年汇改到2011年底，人民币对美元升值达23% ，如果考虑到两国此期间的通货膨胀差异，人民币对 美元实际汇率升值达32%。
二、对人民币汇率制度改革的评价
（一）人民币汇率制度的改革是与中 国经济体制改革相适应的
从1991年4月9日起，中国改变了以往阶段性大幅度调整的方式，开始对 人民币实行微调。
（3）1994—2004年建立以市场供求为基础的 、单一的、有管理的浮动汇率初期
从1994年1月1日起，中国建立银行间外汇市场，人民 币汇率由官定汇率和市场调剂汇率双重汇率并存向“ 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率” 转变。
二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇 率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；
三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇 率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇 率。
目前人民币汇率形成机制的基本框架为
中国人民银行发布人民币汇率每日波动幅度 限制
中国外汇交易中心根据人民银行的授权，每 日外汇市场开盘前公布人民币对主要货币汇 率的中间价
2011年人民币对所有货币升值， 对新兴经济体货币升值幅度再创新高
2011年升值情况
2012年二季度升值情况
图 6 人民币对篮子货币的升贬情况
欧美汇率波动对人民币有效汇率影响仍然 最大，新兴经济体汇率波动影响有所上升
图 8 2011 年样本国汇率变动对复旦人民币名义汇率指数上涨的贡献率
人民币对美元汇率基本稳定，但对其 他货币汇率波动较大
8508 12350 -2252 112538 128657 -7630
2007Q3-2008Q2
53852 74428 -15988
9481 13935 -2900 44371 60493 -13087
2008Q3-2009Q2 -38770 -14024 -1798
1196 -2896 -49260 -39966 -11128 -51058
市场汇率以中间价为中心，在上下波动幅度 限制内由市场供求决定
1. 人民币汇率中间价的形成方式
分为3种
美元：
做市商报价加权平均
欧元、英镑、澳元、加元：
国际市场与美元汇率套算
日元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布
做市商报价简单平均
（1）目前人民币对美元汇率中间价的形成方式
交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇 市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人 民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高 和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均， 得到当日人民币对美元汇率中间价，
（一） 深化人民币汇率形成机制改革的迫切需要
1. 增强国内货币政策独立性的需要
保持人民币长期对美元单 边小幅升值的目标，降低 了国内货币政策独立性
外汇占款的大量增加，迫 使央行采取各种措施冲销 其影响
发行央票 提高准备金率
对提高利率吸引投机资本 流入的担心，阻止利率杠 杆的有效使用
2. 保持国际收支基本平衡的需要
权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场 的交易量及报价情况等指标综合确定。
（2）人民币对欧元、英镑、港币、澳 大利亚元和加拿大元汇率中间价
由交易中心分别根据当日人民币对美元 汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元 、英镑、港币、澳大利亚元和加拿大元 对美元汇率套算确定。
（3）人民币对日元、马来西亚林吉特、 俄罗斯卢布汇率中间价的形成方式为：
交易中心于每日银行间外汇市场开盘前 向银行间外汇市场相应币种的做市商询 价，将做市商报价平均，得到当日人民 币对日元、马来西亚林吉特、俄罗斯卢 布汇率中间价。
2.外汇交易中心人民币对外币交易方式
竞价交易
采取分别报价、撮合成交方式。 交易系统对买入报价和卖出报价分别排序，
按照价格优先、时间优先的原则撮合成交
2012年1月2日 2012年1月9日 2012年1月16日
中间价不贬反升
人民币兑美元
询价
人民币兑美元
中间价
人民币兑美元
上限
人民币兑美元
下限
人民币兑其他货币浮动幅度限制
人民币兑欧元、日元、港币、英镑交易 价在中国外汇交易中心公布的人民币兑 该货币汇率中间价上下3%的幅度内浮动
人民币兑马来西亚林吉特交易价在中国 外汇交易中心公布的人民币兑林吉特汇 率中间价上下5%的幅度内浮动。
1972年布雷顿森林崩溃后改为盯住一篮子货币 1994年开始向“以市场供求为基础的、单一的
有管理的浮动汇率”转变，因1997年亚洲金融 危机而中断 2005年开始的汇改，因2008年的全球金融危机 而中断
（三）人民币汇率水平的变动较好地调节了 我国的对外贸易和国际收支失衡状况，目前 已经进入均衡区间
59620 46381 11743 -17300 -20422 3619
2011Q3
15365 43531 -25394
49278 72764 -19572 -33913 -29233 -5822
2011Q4
27790 63808 -31050
55665 85238 -23960 -27875 -21430 -7090
改革开放前的固定汇率制与计划经济体 制一致
改革开放初期的双轨制与计划经济向市 场经济转轨相适应
1994的汇率并轨，2005年的汇改和2010 年的重启是与市场经济体制的初步建立 和完善相适应
（二）中国汇率形成机制改革受到国际货 币体系和金融危机等重大事件的影响
1949-1972年在布雷顿森林下，盯住美元等于 盯住世界主要货币
2009Q3-2010Q4 66363 85701 -15374 102324 117095 -10203 -35961 -31394 -5171