瑞银证券：透过数据看中国经济
瑞银证券-中国热点聚焦：中国最新经济形势与政策分析-110321
本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 8 页开始
2011/03/21 10:46
中国热点聚焦 2011年3月21日
但是整个全社会的消费是不是也同时下降这么多？现在还判断不出来。而且据我们了解，快餐业、食品业的同店销售 增长在最近两个月并没有比去年有明显下滑。所以整个消费的下降可能没有那么明显。但今年消费可能不会有一两个 月前大家想象的那么强劲。一两个月前，因为“十二五”规划提出要刺激消费，让许多人对今年的消费增长有很高的预 期。但我们一直保持是谨慎的。因为今年通胀明显要比去年高。而高通胀会侵蚀居民的实际收入，影响整体消费。
保障房建设
两会和“十二五”规划中，还有很重要的一点是社会保障住房的大力推出。今年提出来要开工建设1000万套。去年大家 知道政府的目标是建580万套，最后在今年1月份，政府宣布已经开工了590万套，这其中估计有很多是在年底才突击 进行的。今年因为一开始就说要加大力度，所以年底突击的程度可能不会有去年那么厉害。但最后能不能建成1000万 套，还是有相当的风险。大家可能知道有资金方面、土地方面的风险。但我个人认为最大的风险是动力——是地方政 府缺乏动力，并不是地方政府缺钱。 现在住建部提出来的目标是建200万套经适房和两限房，400万棚户区改造房和400万套公租房、廉租房。其实棚户区 改造有相当大一部分资金都来自被改造的企业和个人，政府只会出大概1000多亿。经适房的这5000亿，基本上政府是 不会拿钱出来，完全由购买经适房的人来出钱。公租房和廉租房有相当一部分钱资金需要政府筹措。目前来看保障房 的14000亿总共投资中，还有5000多亿需要政府想办法。目前能找到下落的有中央财政拿出的1000亿，以及地方财政 土地净收益的10%以上（大概1000到2000亿）。剩下的实际上还有一个缺口。
七月金融数据解读 -回复
七月金融数据解读-回复关于七月金融数据解读的主题，我选择以下内容进行解读：中国股市表现、全球经济增长、贸易战对金融市场的影响以及央行的政策调控。
一、中国股市表现七月份，中国股市出现了波动。
上证指数在7月初一度创下年内新低，但之后逐渐回升。
这种波动主要是由于全球经济不确定性和中美贸易战的影响。
受此影响，股市投资者情绪受挫，导致市场出现了一定程度的恐慌情绪。
然而，随着政府的稳定市场措施和一系列利好政策的出台，股市逐渐恢复了部分失地。
可以预计，未来股市仍将受到外界因素的影响，但政府的政策措施有助于稳定市场。
二、全球经济增长全球经济增长也是七月份的焦点之一。
据国际机构的预测，全球经济增速有所放缓。
这主要是由于全球经济中心由发达国家向新兴市场国家转移，部分新兴市场国家的经济增速出现下滑。
同时，国际贸易紧张局势以及一些地缘政治风险也对全球经济增长造成了不利影响。
在这种背景下，各国央行普遍采取了宽松货币政策，以刺激经济增长。
然而，七月份的数据显示，全球经济增速放缓的趋势似乎仍在持续。
三、贸易战对金融市场的影响中美贸易战对金融市场的影响也是不可忽视的。
七月份，贸易战进一步升级，双方对对方的商品加征关税。
这导致了市场对全球经济增长的担忧，并引发了股市和汇市的波动。
特别是中国股市遭受了较大的压力，由于中国是全球贸易的重要参与者，贸易战对其经济增长和出口产生了明显的影响。
多家机构预测，贸易战对中国经济的冲击将在下半年逐渐显现，这可能会给金融市场带来更大的不确定性。
四、央行的政策调控在面对上述挑战时，中国央行采取了一系列政策措施以稳定金融市场。
七月份，央行再次降息并提供了便利性货币政策，以应对金融市场的不稳定性。
此外，央行还加大了对中小企业的支持力度，通过减税减费等措施提振实体经济。
这些政策的实施有助于稳定市场情绪，提振投资者信心，并推动经济增长。
然而，央行也需要密切关注贸易战以及其他潜在风险的演变，随时调整政策以应对不确定性。
瑞银重磅报告：中国债务问题全透视
瑞银重磅报告：中国债务问题全透视本文节选自瑞银中国首席经济学家、亚洲经济研究联席主管汪涛所撰报告《中国经济透视：解析中国经济（第二部分）——债务问题有多严重？》，授权华尔街见闻发表。
中国的债务问题一直是各方关注的焦点，目前债务规模几何，未被统计的影子信贷有多少，离“明斯基时刻”还有多远，各方一直争论不断。
瑞银中国首席经济学家、亚洲经济研究联席主管汪涛指出，截至去年底，中国非金融部门负债规模达205万亿、占GDP的比重为277%。
预计中国债务规模还将继续增长，未来两年该比重或超300%。
包括企业债等在内的影子信贷规模约为60-70万亿，若将“缺失”的22万亿影子信贷纳入社融统计，去年全年整体信贷增速将提高2个百分点。
不过，中国短期内出现债务危机风险较低，信贷周期更可能是漫长、渐进的过程，不太可能像其他典型债务危机一样，被流动性相关冲击“阻断”。
中国债务规模几何？瑞银汪涛认为，金融危机以来，非金融部门负债占GDP的比重已攀升了130个百分点，截至2016年底，非金融部门负债规模达205万亿、占GDP的比重为277%。
而截至2015年底，该规模为175万亿、占GDP比重254%。
上述债务包括人民币及外币银行贷款、国债和地方债券、企业债、信托、银行表外信贷及非金融企业和政府部门的外债，但没有加上理财产品，因为理财产品主要用于投资企业债、股票、信托及存款型产品等，更多的是属于支撑这些投资的负债端。
从结构来看，瑞银汪涛估计政府债务占GDP的比重约为68%，居民部门债务约为45%，非金融企业债务约为164%。
这里政府债务不仅包含中央和地方政府债券、也包含了城投债和其他通过企业资产负债表进行的部分准财政融资、四大资产管理公司的遗留债务及铁道部债务（目前为铁总公司负债）等。
近年来债务规模为何快速增加？瑞银汪涛认为，最主要的因素是政府意图通过促进国内投资来支持经济增长，与此同时，金融自由化也推助了影子信贷加速扩张，信贷强劲增长：全球金融危机之后，为对冲外部冲击，政府通过加杠杆来为政府主导的投资项目融资、并弥补企业部门因盈利恶化而不断收缩的内部融资。
瑞银发布《中国经济透视报告》
瑞银发布《中国经济透视报告》
4 月11 日，瑞银发布中国经济透视报告称，三大因素缓和近期人民币汇率贬值和资本外流压力，未来中国决策层或将动用外汇储备维稳汇率，年底人民币对美元贬值幅度可能小于预期，而企业和居民持续增加的海外投资将不断施压中国资本外流。
数据显示，1 月人民币对美元贬值1.3%，2 月企稳，3 月升值1.6%。
而3 月外汇储备也在连续缩水几个月之后转为增长103 亿美元，其中非直接投资资本外流约为500 亿美元，与2 月大致相当、远小于去年12 月和今年1 月水平。
瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，缓和近期人民币汇率贬值和资本外流压力的主要原因有三个。
一是美联储释放鸽派信号，美元走弱；二是国内政策宽松基调明显，且近期经济指标改善，缓解投资者对硬着陆的担忧；三是决策层收紧夸奖资本流动的管制，以控制资本外流。
2 月以来，央行采取相机应对的策略，引导人民币对一篮子货币贬
值、对美元小幅升值。
央行行长周小川也在接受媒体采访时表示，人民币不存在持续贬值基础，不会让投机力量主导市场情绪。
因此瑞银预测，中国决策层将动用外汇储备维稳汇率，并收紧现有资本管制措施来应对资本外流，年内人民币对美元温和贬值。
未来数月人民币对美元汇率变动将很大程度上取决于美元走势，尤其是美元对欧元变动，假如美元持续走弱，那么人民币的贬值幅度可能小于目前的预期。
但瑞银也认为，决策层不会允许人民币对美元明显升值，因此维持目前对2016 年底美元对人民币汇率为6.8 的预测，并指出面临一定上行风险，可能在6.6-6.7 左右。
瑞银：经济疲弱、但正在仓稳——6月及二季度宏观数据前瞻
放 缓信贷扩张势头等渠道对实体经济产生后续的负
面影响。虽然 中央政府最近提 出把棚户 区改造作为
新的经济增长点 ， 这对经济产生的边际拉动作用可 能较小、能够实际贯彻落实也存在问题 。积极的一 面是 ， 政府 已经缓解了流动性紧缩局势 ， 美 国经济
券融资和表外信贷 （ 如 未贴现银行汇票和信托贷款 ）
也可能 因银行间市场流动性收紧而 受到挤压 ，这可 能使得 ６ 月份新增社会融资规模难以超过 １ ． ５ 万亿。 受此影响 ，社会融资余额同比增速可能放缓至 ２ ２ ％
以下。
同比增速可 能为 ７ ． ５ ％ ～７ ． ６ ％，季调后 环比折年率
进 出 口增速 可能均保 持疲 弱。来 自美 国和欧洲
的数据均显示外需仍然疲弱 ，Ｐ ＭＩ 出 口订单指数 的 下 滑也证实 了这一 点。另外 ，过 去 １ ８ 个 月里人 民
币实际有效 汇率不 断升值可能会继续对出 口 产生负 面影 响。我们估算 ６ 月份 出口同比增速在基数效应
的帮助］ 、 幅回升至 ３ ％ 一４ ％，进 口增速则可能继
未来几个月 出台。即将召开 的年 中政治局会议应该 会传递一些关于下半年政 策方 向的信号。我们预计 政府仍将试图在将短期经济增长稳 定在 ７ ％ 以上和 推动长期结构性改革之间取得微妙 的平衡。因此 ，
我们预计政策基调不会发生大 的变动——政府不会 出台新的刺 激政策或 明显放松 、也不会明显收紧或
。一 。一 。一 ｏ… … … … … … … … … … … … … … … … … … ～
瑞银证券-中国A股策略：瑞银一周观点-111122
0.8
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10-11-25 bps 10-12-25 11-1-25 11-2-25 11-3-25 11-4-25 11-5-25 11-6-25 11-7-25 11-8-25 11-9-25 11-10-25
数据来源：彭博
数据来源：彭博
数据来源：彭博
10-12-25
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图9: Ted利差再创新高
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EUR Libor 1M EUR Libor 3M
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图13: EUR Libor标准期限资金价格
图11: Euribor-OIS 3月利差高位运行
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日期
隔夜（%）
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2011-11-11 2011-11-14 2011-11-15 2011-11-16 2011-11-17 2011-11-18 周变化（bp） 数据来源：彭博
五 一 二 三 四 五
2.83 2.95 2.92 2.93 3.24 3.42 59
图7: 1年期利率互换支付固定利率回落
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 10-11-25 10-12-25 11-01-25 11-02-25 11-03-25 11-04-25 11-05-25 11-06-25 11-07-25 11-08-25 11-09-25 11-10-25
UBS 3
2011/11/22 06:04
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏121225
资料来源：CEIC， 瑞银证券估算
资料来源：CEIC， 瑞银证券估算
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏 121225
房地产销售通常领先开工和投资3-6个月
资料来源：CEIC， 瑞银证券估算
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏 121225
III. “稳增长”政策保持现有的力度：基建投资将继续 反弹
基建投资正全面回暖
欧元区危机还远未结束、再平衡前路漫漫
资料来源： 瑞银证券估算
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏 121225
瑞银中国经济展望
增长：预计2012年GDP增长7.6%、2013年温和回暖至8%。基建投资继续反弹、房地产建设企稳 回升、外需趋于稳定、去库存缓和 未来几个季度环比温和复苏
房地产：限购令和二套房贷政策不变，但政策会继续微调。 未来几个季度房地产活动可望继续环 比企稳回暖。2013年商品房销售和新开工面积预计将增长5-10%。
支撑美国经济持续复苏的因素
银行信贷过去一年持续增长
房地产活动进一步回暖
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏
资料来源： CEIC，瑞银证券估算
天然气产量 大幅增长
资料来源：CEIC，瑞银证券估算
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏
瑞银证券-中国经济展望 “L型”复苏-121225
2020/11/24
瑞银证券中国经济展望“L型”复苏 121225
瑞银全球经济展望
2013年全球经济增长由2.7%温和回升至3% ：美国引领复苏、增速加快至2.3%，中 国等新兴经济体有望见底回暖，而欧洲与日本仍然步履维艰，欧元区仍难恢复增 长。
通胀预计将很快回来
CPI通胀预计会很快回升
掌握宏观经济数据对证券市场的影响
掌握宏观经济数据对证券市场的影响宏观经济数据是指反映国家或地区整体经济情况的数据，包括国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、就业率、利率等。
这些数据是市场参与者了解经济发展趋势、预测未来走势的重要依据之一。
合理解读和掌握宏观经济数据对证券市场具有重要意义，下面将从多个方面阐述宏观经济数据对证券市场的影响。
一、宏观经济数据与证券市场的关系宏观经济数据与证券市场存在着紧密的关系。
经济数据的好坏会直接或间接地影响证券市场的波动。
例如，当国内生产总值增长率高于预期时，市场参与者普遍认为经济发展较为乐观，对证券市场带来利好。
而通货膨胀率过高则会增加市场风险，影响投资者信心，导致证券市场下跌。
因此，掌握宏观经济数据可以帮助投资者更准确地判断股票、债券等证券的价格变动。
二、GDP数据的影响GDP是国家经济的核心指标，它反映了一个国家的经济总量。
GDP数据的发布通常会引起市场的关注和波动。
当GDP增速超过预期时，市场普遍认为经济增长强劲，投资者会更加乐观，股票市场可能走强。
相反，如果GDP增速低于预期，市场参与者可能会趋于保守，股票市场可能走弱。
因此，了解GDP的变动趋势对投资者来说至关重要。
三、通货膨胀数据的影响通货膨胀率是一个国家货币购买力相对下降的指标，也是投资者关注的重要因素之一。
当通货膨胀率过高时，会引发市场对货币贬值、利率上升的担忧，可能导致股票市场的调整和债券市场的下跌。
与此同时，通货膨胀率的上升还会引起市场对企业盈利能力的质疑，从而影响到证券市场的表现。
因此，投资者需要密切关注通货膨胀数据的变化，以做出相应的投资决策。
四、就业数据的影响就业数据是反映劳动力市场状况的重要指标。
就业市场的好坏与证券市场之间存在密切的关联。
当就业数据超出预期时，市场普遍认为经济景气度提高，有利于股票市场的表现。
相反，当就业数据低于预期时，市场可能出现担忧情绪，股票市场可能出现调整。
因此，投资者需要关注就业数据的变化，以获取对证券市场的参考。
【深度】瑞银关于中国经济的14个预测,你敢信么？.
【深度】瑞银关于中国经济的14个预测，你敢信么？2014-08-26新10亿1、经济景气指标数据的表现：7 月国家统计局和汇丰制造业PMI 均进一步上扬，其他经济景气指标也有所改善。
数据背后的含义：受“微刺激”政策和出口回暖提振，7 月PMI 新订单及新出口订单指数均进一步回升。
原材料及存货的库存周期也都有所企稳。
新订单和库存周期的改善进而推动了生产量回升。
从2013 年1 月起，国家统计局PMI 选取的样本覆盖面从820 扩大到3000，可能削弱了其与历史数据的可比性，使我们在此基础上进行的季节调整可能难以反映真实情况。
未来12 个月展望：在决策层“微刺激”加码和出口持续复苏的背景下，我们预计今年三季度PMI 及其他经济景气指标将持续温和改善，但之后恐怕会再次出现下行压力。
2、通货膨胀数据的表现: 7 月CPI 再次同比增长2.3%。
同时，PPI 同比跌幅从6 月的1.1%收窄至0.9%。
数据背后的含义: 过去几年CPI 的波动几乎完全由食品和能源价格波动所致，而核心商品和服务价格保持相对稳定。
7 月，食品价格环比跌幅从6 月的0.4%(同比增长3.7%)收窄至0.1%(同比增长3.6%)，其中鸡蛋价格(从环比下跌3.6%转为环比增长4.2%)和蔬菜价格(从环比下跌4.5%转为环比增长2.3%)的改善幅度比较明显。
夏季是水果生产旺季，水果价格的环比跌幅从6 月的2.2%进一步扩大至6.3%。
猪肉价格环比增速也从6 月的2.4%放缓至0.7%。
7 月份非食品价格环比上涨0.1%(同比增长1.6%)。
另一方面，投资品价格的同比跌幅从6 月的1.5%收窄至1.2%，其中原材料和采矿业价格的改善幅度比较明显，PPI 同比跌幅从6 月的1.1%收窄至0.9%。
未来12 个月展望: 我们预计2014 年CPI 全年平均上涨2.4% ，但我们并不认为中国面临全面的通货紧缩压力。
整体来看，需求疲弱限制了通胀上行压力，而工资持续增长，因此下行压力也应会较为有限;但今年下半年猪周期的波动可能会给整体CPI 带来一些波动。
瑞银 研究报告
瑞银研究报告
瑞银（Credit Suisse）是一家全球性的金融服务公司，总部位
于瑞士苏黎世。
该公司提供投资银行、财富管理和资产管理等领域的专业服务。
以下是瑞银最近发布的研究报告的主要内容。
瑞银最新的研究报告主要关注全球经济现状和前景以及市场走势。
报告指出，全球经济增长仍然面临一些挑战，但持续的货币刺激政策有助于提振市场信心。
该报告预测，全球经济增长将在未来几个季度保持稳定。
报告还对全球各个地区的经济状况进行了分析。
研究人员表示，美国经济表现良好，股市和房地产市场稳定增长。
然而，欧洲经济仍然面临一些不确定性，例如英国脱欧问题。
亚洲经济地区在经历了一段疲软期后正在逐渐复苏。
此外，报告还关注了一些行业和公司的分析。
研究人员预测，技术行业将继续领导全球市场，并看好云计算、人工智能和物联网等领域的投资机会。
在金融行业方面，瑞银认为数字化和科技创新将持续推动金融服务业的发展。
报告还提供了一些建议和策略，以帮助投资者做出明智的投资决策。
研究人员建议投资者在市场波动时保持冷静，并寻找长期投资机会。
他们还强调了投资组合的分散性和风险管理的重要性。
总的来说，瑞银的研究报告对全球经济和市场走势进行了全面
的分析，并提供了有益的投资建议。
投资者可以根据报告中的信息进行决策，以最大程度地降低风险并获得良好的回报。
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瑞银证券：透过数据看中国经济
2012-04-20证券时报网
【研究报告内容摘要】
实体经济活动。
一季度GDP同比增速从四季度的8.9%进一步放缓至8.1%，我们估算环比增速已降至6.5%以下，是自2009年一季度以来最差的一季。
一季度房地产活动走弱，销售面积下跌而新开工增长停滞。
基础设施投资保持疲弱。
这些因素，再加上一些行业的去库存，使得重工业生产放缓。
由于来自欧元区的需求下降，出口也在一季度进一步放缓，并拖累了制造业投资。
不过，经济已经释放出企稳和改善的初步信号，比如出口环比增速有所回升、PMI新订单上升、企业家信心也有所增强。
此外，就如3月份强劲的新增银行贷款数据所反映的，政策放松已经开始。
因此，我们预计随着信贷放松带动固定投资反弹，二季度GDP同比增速将会在保障房和基础设施的拉动下回升至8.5%。
我们维持2012年GDP增长8.5%的预测。
通胀。
受近期两次油价上调的影响，3月份CPI同比增速回升至3.6%。
但是在猪肉和其他食品价格下降的带动下，我们预计今年上半年通胀整体下行的趋势并不会改变。
我们仍然预计CPI将在三季度见底，同比增长3%左右，随后食品价格将随着2012年四季度新一轮猪周期的启动而再次上涨。
我们对2012年CPI平均增长3.5%的预测已经考虑了能源和公共事业价格的小幅上涨。
宏观和房地产政策。
政府将2012年经济增长目标设定在较低的7.5%，我们认为这应被解读为不会出台大规模刺激政策或流动性放松。
但是政策微调放松的基调在去年末就已定下并在今年3月初的两会期间再度确认，主要体现在政府将财政赤字扩大了GDP1个百分点，并将广义货币(M2)增长目标定为14%。
尽管政策放松的调子并不明显，使得大部分人起初还比较困惑，但在我们看来，3月份新增贷款和财政支出的大幅增长已经反映出了真实的政策基调。
此外，中央政府也已经放松了对公共投资项目和“普通”商品住宅的信贷限制。
我们并不认为政策还有进一步放松的必要，因为实现目前的政策目标应该已经足以使经济增长在基础设施投资、保障房和其他社会支出的带动下于二季度反弹，并在全年增长8.5%。
如果外汇流入放缓，人民银行可能有必要在未来1个月下调存款准备金率以确保全年信贷目标能够如期实现。
未来一年的展望。
我们认为未来一年里投资者应当关注以下几点：(1)出口增速企稳并小幅回升；(2)房地产销售和新开工保持疲弱，但建设活动或受到保障房的支撑；(3)二季度新增银行贷款将达到2.3-2.4万亿，全年将达到8万亿以上，若政府决定进一步放松政策，贷款规模可能更大；投资品和周期性行业有望获利；(4)政府在二、三季度上调公共事业和能源价格，深化资源税和增值税改革；(5)外汇流入保持疲弱，上半年可能还有一次降准；但2012年外汇储备增长有望超过2000亿美元；(6)人民币兑美元展现出更大的双向波动，我们预计年末兑美元升至6.15。
(瑞银证券)。