关于货币政策相关问题的理论综述

关于货币政策相关问题的理论综述

内容摘要：货币政策对一国经济的发展起着不可替代的作用。本文对当代学者关于货币政策相关问题的研究成果进行了理论综述,并进一步就学者们普遍提及的利率市场化问题进行了现实性分析。在此基础上总结出促进我国货币政策有效性实现的一般性的政策建议。

关键词：货币政策中间目标操作工具传导机制政策有效性

货币政策是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。在现代经济中，中央银行的货币政策是对整个经济运行实施宏观调控的最重要的手段之一。

就基本原理而言，货币政策理论所要研究的主要内容包括以下几个问题：一是货币政策的主要目标，二是货币政策的主要工具，三是货币政策的操作目标与中介目标，四是货币的传导机制，五是货币的操作方法，六是货币政策的有效性。自20世纪70年代尤其是近年以来，货币政策理论又有许多新发展。

货币政策在调节中国宏观经济活动过程中所起的作用是明显的，但同时货币政策在中国经济过程中所受到的制约也是很多的。如何充分有效的利用和发挥货币政策的作用、增强货币政策的有效性是各国中央银行和中央政府都在认真思考的问题。

一、学者们有关货币政策相关问题的研究成果概述

（一）货币政策中间目标是货币政策的重要组成部分，是连接政策工具与最终目标的桥梁。对货币政策中间目标的研究，学者们都有各自的见解。

范从来（1）在《货币政策中间目标的选择》中指出，尽管现阶段货币供应量作为货币政策中间目标表现出很大的局限性，但我们不能忽视其作为货币中间目标的重要性。针对许多学者把货币供应量可控性差和相关性弱等局限，作为货币供应量已不宜作为我国货币政策中间目标的原因，范从来结合近年来的货币供应量的有关数据进行了相应的论述，认为货币供应量目标值没有实现可能是中国人民银行不想控制货币供应量，或者由于中央银行独立性不强以及其控制货币供应量时受其他政府目标的干扰，使其想控制而无法控制，所以这不能作为不使用货币供应量作为中间目标的原因。同时他还分析了利率与汇率制度对货币供应量的影响，强调我们不能简单的放弃货币供应量目标，而应该根据我国经济市场化和货币化的程度，调整货币供应量统计内涵，通过汇率制度和利率市场化的改革，创造一种有利于货币供应量发挥其中间目标功能的货币控制机制，提高我国货币政策的有效性。

同样是对我国货币政策中介目标的选择问题，蒲秋芳（2）也提出了自己的见解。其主要通过对我国上世纪90年代的通货紧缩现象的分析，指出中国货币政策曾面临的困境，进而分析困境产生及中介目标有效性减弱的原因，其中包括内生性的货币供给、不断下降的货币流通速度、货币政策中介目标相关性降低等，再加上再贴现政策对货币供应量控制效果不佳；不合理的存款储备金政策使商业银行“坐享其成”，进而造成中央银行货币政策操作的困难；各种改革的推进弱化了中央银行直接调整经济结构的功能，再贷款政策作为宏观调控手段的调控余地不断缩小；国债市场存在的结构上的问题影响了中央银行公开市场业务的操作效果；当前利率不反映显示经济运行中货币和资本的供求关系，与货币需求、资本供求乃至总需求联系都不大等，都影响了中介目标的实现。于是，蒲秋芳提出应适时以利率作为货币政策的中介目标，推进利率市场化，充分利用利率作为货币政策中介目标具有及时性、可控性的特点，使利率的变化能从根本上反映经济的动态，建立以中央银行利率为基础，以货币市场为中介，由市场供求决定金融机构存货利率水平的市场利率体系和形成机制。

与前两位相比，刘明志（3）从货币供应量和利率两方面分析了货币政策中介目标的选

择问题。中央银行实施货币政策中介目标的目的在于为调控经济运行确定宏观方向和幅度，而选择货币供应量和利率作为中介目标在调控方向上可以是一致的。近年来，货币流通速度变化比较大，而且难以事前精确的预测，表现为供应量增长率与经济增长率和通货膨胀之间的关系不稳定。但由于货币乘数的变化比较有规律可循，货币供应量的可控性还比较好，我们要不断提高货币流通速度预测的准确性，这样才能更有效的利用货币供应量这一中介目标。另外，在利率市场化尚未彻底完成，利率形成机制尚不灵活，利率变动与经济景气变化之间的直接互动关系尚未建立之前，不能盲目放弃货币供应量而采用利率作为货币政策中介目标，而应加快推进利率市场化，尽快取消对银行存贷款利率的所有限制，培养银行的利率定价能力，同时有银行监管当局加强对银行利率风险的监管，以消除取消利率限制后可能引起的利率行为失序，促进中介目标有货币供应量向利率的平稳转换，充分利用市场利率对市场信号变化的敏感性以及日常可观测性，增强利率变化与经济景气变化之间的互动关系。

（二）汇率制度与货币政策的有效性之间有着密切的联系，合理的汇率制度对增强货币政策的有效性有着不可替代的作用。学者们对这一问题也作了相应的研究。

高新宇（4）在分析西方学者有关固定汇率制与货币政策有效性理论的基础上，总结了我国现行汇率制度对货币政策有效性的约束。一、我国现行固定的盯住汇率制度降低了货币政策的独立性，使货币政策失去了效力；二、制约了利率的市场化改革的进程，削弱了货币政策的利率传导机制，使中央银行无法根据货币政策的需要通过直接调整利率水平来影响金融机构可贷资金量和企业信贷量，进而影响企业投资规模和经济总量；三、使货币的供应量的扩张或紧缩被资本流动和外汇储备的变动方向和规模所左右，导致货币政策失去其调节国内总需求的能力；四、引起外汇储备内生性增强和汇率风险加大，货币政策的实施难度增加，影响了基础货币的投放和收缩。高新宇指出，针对中国的国情，放弃货币政策的独立性是不可能的，也是不现实的。中国需要独立的货币政策来维护国内经济的稳定，消除对外经济的不平衡，同时货币政策也是有力的反通货膨胀和促进经济增长的工具，因此，由固定的盯住汇率制度过渡到汇率目标区制度不失为一个可以考虑的对策。具体的，中国目前处在市场经济不发达和金融市场体系不完善的阶段，国内的经济动态调整机制还跟不上国际金融市场的变化节奏，采取盲目追求效率的完全自由的浮动汇率可能会增大风险；汇率目标机制有明确而独立的汇率控制目标，且不局限于某一种目标，操作成本较低，效率较高；目标区汇率灵活性和稳定性兼顾的特点，使汇率政策能够有效调节国际收支，实现外部均衡，有利于增强我国货币政策的独立性和有效性。这对我国将来汇率制度的选择和改革方向都有重要的指导意义。

类似的，李成和姜柳（5）也对当前汇率制度下中国的货币政策有效性进行了分析：在当前的汇率制度下，我国的货币政策失去了一定的独立性，人民币升值并没有缓解由于国际收支失衡导致的外汇储备增加，外汇储备与货币投放量的不断增加导致了经济中的流动性过剩，这种流动性过剩对我国经济产生了巨大的负面影响，首先使商业银行的收益下降，潜在的风险增加，与外资银行的竞争力降低。其次，使经济运行中出现了投资过热、固定资产投资增长过快的矛盾，不利于经济的长远发展。最后，加剧了国家经济结构的不平衡，降低了经济运行效率，出现资金利用不足、资源浪费的现象。对此，作者提出了相应的政策建议。如进一步完善中国汇率形成的市场机制，培育相对均衡汇率，协调国际收支解决商业银行流动性过剩的问题，人民币汇率参考“一篮子”政策，促进我国外汇储备的多元化；深化中国的外汇管理体制改革，有序开放资本市场，放宽企业和个人用汇自由度，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变，由国际集中储备外汇向民间分散外汇转变，由吸引外资进入国内向有条件的对外投资转变，实现人民银行货币政策的独立性；将汇率制度的改革与加快利率市场化，调整贸易政策和引进外资政策相配合协调等，这些分析为相关政策的制定与实施提供了有力的理论依据。

（三）货币政策的执行必须通过各种货币政策工具的运用来完成，各国中央银行普遍运用或经常运用的一般性的货币政策工具有存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务政策。就某一国家而言，货币政策工具的选择和使用还必须随着经济、金融环境的变化而变化。近年来，经济学界就如何选择适当的货币政策工具，如何改进这些货币政策工具，以使其变得更有效、更可靠，进行了广泛而又深入的研究。

范从来、朱恩涛（6）对作为货币政策操作工具的存款准备金制度的演变历史及其作用进行了研究。我国存款储备金制度的演变历史机器货币政策实践都告诉我们，存款储备金制度是包含中央银行对存款储备金率、需要缴纳存款储备金的金融机构、不同类型存款的存款准备金率、可以作为存款准备金的资产类型、存款准备金计提方式、存款准备金付息及其付息时利率，以及相关罚则等内容的一个整体，而不仅仅是存款准备金的调整变化这一常见的形式。在特定的历史条件下，上述范畴的变化可以发挥较好的货币政策操作工具功效。我们应全面的认识存款准备金制度的内涵，并理解其发挥作用的机理，以更有针对性的发挥其作为货币政策操作工具的效用，提高货币政策效率。尽管存款准备金的变化存在作用猛烈、可逆性差、微调性差等内在缺点，“准备金税”也存在各种各样的“扭曲效用”，存款准备金制度演变的历史也正是其不断优化的历史，同时也是其内容不断丰富和发展的历史。伴随着我国货币政策操作程序的变化，我国存款准备金制度发生了历史性的转变，差别存款准备金制度就是将存款准备金制度的一般操作特征与我国货币政策操作框架相结合的创造性产物。在我国流动性过剩及现行的汇率制度与金融制度的具体国情下，我们应积极发挥存款准备金制度作为货币操作工具的有效作用，最大限度的克服其可能产生的负面效用。

（四）有关我国货币政策传导机制问题的讨论，是在中国人民银行专门行使中央银行职能以后逐渐展开的，在由传统的计划经济向社会主义经济转变的过程中，分析我国货币政策传导机制问题可能比较复杂。我们既要认识到我国社会主义市场经济与西方发达国家市场经济的相似性，又要认识到我国经济、金融环境的特殊性，只有这样才能正确认识我国现阶段的货币政策传导机制。

邵国华（7）对我国货币政策的传导机制与货币政策的有效性进行了分析，指出我国多年来一直实施着“相机抉择”的货币政策。诚然，“相机抉择”的货币政策对我国国民经济平稳运行以及产业结构调整、提高就业率、改善人民的生活水平等都起了一定的积极作用。但从我国“相机抉择”货币政策的运行结果看，远没有达到预期的结果。邵国华认为现行的货币传导机制的不完善是我国货币政策有效性不能及时有效发挥的主要原因，随后，其从利率机制对货币政策传导的影响，投资与消费对货币政策传导的影响以及资本市场的发展、资产价格变化对货币政策传导作用的影响等方面，分析了我国货币政策传导机制的现状及存在问题，并提出了完善我国货币政策传导机制、提高货币政策有效性的相应对策。指出我国货币政策传导正处于从单纯的直接信贷传导向信贷、利率和资产价格多渠道传导过渡之中。由此，当前和今后一定时期内，信贷而不是利率或资产价格仍然是我国货币政策传导的主要渠道，因此必须进一步保持和巩固中央银行的独立性和权威性；完善货币政策操作，坚持以实体经济的稳定和增长为目标，同时适当兼顾资本市场的需要；完善信贷传导渠道；大力发展新的中小金融机构，同时也要注意摆脱行政依附和地方干预，防范出现新的金融风险；健全完善信贷担保体系和辅助设施等等，不断提高货币政策的有效性。

二、有关利率市场化问题的分析

虽然许多学者们为利率市场化设计了货币市场发展等方面基本构想，也分析了利率市场化对经济发展的促进作用，但利率市场化过程中以及过程结束后仍会发生我们始料不到的许多问题。我们必须积极探索各种问题产生的根源，寻求解决问题的具体方法措施，保证利率市场化目标的最终有效实现。

（一）利率市场化必将面临的严峻考验。

1、国有商业银行为保持垄断地位，会采取各种手段阻碍新兴金融机构进入货币市场，通过对市场的控制，引导市场利率停留在有利于自己的水平上。

2、利率的市场化将增加银行的成本，在没有动力提高经营效率的情况下，银行有可能扭曲或延缓利率市场化的进程。

3、即使在利率可以自由浮动的条件下，也可能存在信贷配给。银行的资产状况及资产结构影响着它对利率水平的确定，并在供不应求的情况下导致信贷配给，从而使利率的信号作用失灵。

4、利率市场化过程中可能出现高利率问题。管制放松后，利率水平升高是比较正常的，但过高的实际利率水平就不正常了，反而会带来负面的影响。

5、利率市场化是一种适应性过程，强制性的制度变迁可能带来不利的影响。中央银行、政府、金融机构、企业及个人对利率市场化的低适应度会阻碍利率市场化的进程。

（二）相应的对策

在利率市场化的过程中，的确会出现各种问题，但我们不能简单的归结为这都是利率市场化引起的。我们要做的是尽量的趋利避害，努力把其带来的消极影响降到最低。

1、建立存款保险制度。调整国有商业银行的资本结构，减少不良资产，并强化银行监管和稽核制度，使银行和企业能在稳定的宏观经济环境中运作。

2增强市场竞争。竞争强度越大，利率就越能体现出作为资金价格的杠杆作用和信号作用，这也是利率市场化的最终目标。通过增强金融机构之间的竞争，可以削弱国有银行的垄断地位，提高金融效率；金融机构在业务、产品方面的竞争，有助于金融机构应对国际金融市场的压力。

3、发展和完善资本市场。（1）消除资本市场上的融资歧视。（2）大力发展机构投资者。（3）制定资本市场的开放战略。（4）强化国债市场的跨越功能。

4、加强监管合作。强化监管的系统性，将金融监管作为一个系统性工程，使各个监管环节和监管手段有机结合；强化监管的连续性，将金融监管作为一个连续、完整、循环的过程，使各个监管环节有机地联系起来；强化金融监管的规范性，统一规范监管的基本标准、程序和做法，在基础上使各种监管手段和监管信息得到充分的利用。

5、进一步完善信用风险评估体系，这样才能使商业银行有效的识别借款人风险的高低，减少信贷配给，从而提高信贷效率，减少不良资产，真正实现利率的市场化；同时也可以减少由于国家信用而形成的商业银行道德风险，进而减少利率市场化给政府带来的风险。

6、加快建立社会保障体系。尽快建立由政府负担成本的社会保障体系，可以及早解除企业的社会负担，进而对其可实行硬预算约束，减少银行不良资产，最终保证利率市场化目标的实现。

总之，解决利率市场化过程中及其完成后可能出现的各种问题是一个系统工程，各种措施必须配合使用，才能使其有条不紊的进行。

三、增强中国货币政策效果的一般性政策建议

1、健全货币政策运行的金融市场环境。金融市场的完善将有利于货币供给——利率变化——投资与储蓄变化——经济增长和物价控制这一传导过程的顺利完成。通过金融市场，银行很容易对企业的业绩进行评估，从而能够降低银行的贷款风险和监督成本。

2、建立现代企业制度、加快利率市场化步伐。进行国有企业改革，建立现代企业制度，促进自我约束、自负盈亏、规范破产机制的形成。同时，要把利率从计划经济条件下的利益分配工具转变成为市场经济条件下的经济杠杆，形成适应中国社会主义市场经济发展的利率体系，充分发挥利率影响市场主体行为以至影响整个国民经济活动的作用。

3、保持中央银行的相对独立性和政策之间的协调性。中央银行制定币值稳定的货币政策应有相对的独立性，短期行为干扰是有必要的。但同时，货币政策的实施也要得到其他部

门的支持和理解，否则其效果因受其他政策的阻碍而大打折扣。

4、货币政策要不断调整以适应金融创新体制的变化。例如，20世纪90年代以来，中国金融改革的步伐加快，虽然计划贷款规模完成了，但货币供给总量却不能控制。由于金融创新的出现，围绕贷款规模的计划外贷款迅速增加，原先的货币中介指标失去了意义，货币政策必须调整以适应新的体制变化，这对中国正处在金融改革时期尤其重要。

5、货币政策要加强与其他政策之间的配合。要在总结经验的基础上，明确财政与银行的职能，实行分工协作，通过加强国债运营的力度，适当加大财政政策的协调作用。货币政策在加强对内政策协调的同时，也要注意对外政策的协调，因为作为一个开放的大国，其内外政策的变化将会直接影响到国际收支平衡的变化，我们必须协调好利率政策与汇率政策的关系，这是货币政策有效实施的一个重要问题。

6、不同的经济发展时期的政策操作要有灵活性。由于我国正处于一个特定的历史时期，货币政策的操作既要考虑到长期的币值稳定，又要兼顾短期的经济增长要求。

7、货币政策要正确选择向目标迈进的政策工具。中国正处于经济体制变革的重要时期，传统的货币政策工具失效，有效的间接货币政策工具也还没有真正建立，如何培育和发挥间接货币政策工具作用的效果就很重要。

8、货币政策要逐步放弃对经济结构调整的责任。在市场较为完善的经济中，资源的配置主要通过价格调节，结构调整不应成为货币政策的主要任务。因为货币政策若承担结构调整任务，容易产生如下弊端：一是受保护的行业因缺乏竞争，技术革新较慢，最终可能还是发展不起来；二是受保护的行业因资金供给充足，不一定能够充分利用好提供的资金，从而降低了资金的使用效率；三是容易导致货币供给的暗流。

9、科学预测与及时微调。要建立健全的宏观监测体系，做到政策出台及时、调控力度适当。预先对经济的变化进行科学的预测，作出正确的判断，才能使政策有的放矢，心中有数。

我们要在分析和借鉴发达国家实施货币政策的成功经验基础上，结合我国的特殊的国情，制定有效的货币措施，充分发挥货币政策对我国经济发展的促进作用。

参考文献：

（1）范从来《论货币政策中间目标的选择》

（2）蒲秋芳《我国最优货币政策中介目标的选择》

（3）刘明志《货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适应性》

（4）高新宇《我国汇率制度的选择与货币政策有效性分析》

（5）李成、姜柳《当前汇率制度下中国货币政策效应分析》

（6）范从来、朱恩涛《我国存款准备金制度演变的货币政策视角分析》

（7）邵国华《我国的货币政策传导机制与货币政策有效性分析》

(8) 朱中明《中国货币市场发展新论》

(9) 李春琦《中国货币政策有效性分析》