第三章 资产定价理论及其发展(《证券投资学》PPT课件))
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证券投资学课程PPT
03
投资组合构建
将选定的投资品种按照资产配 置策略进行组合，形成具有特 定风险收益特征的投资组合。
04
投资组合调整
根据市场环境的变化和投资品 种的表现，适时调整投资组合 的结构和比例。
资产组合调整与优化策略
投资组合绩效评估
投资组合再平衡
定期或不定期对投资组合进行 再平衡，使各类资产的投资比 例恢复到初始配置状态。
投资行为心理学基本概念
01
介绍投资行为心理学的定义、研究对象和方法，以及与其他学
科的关系。
投资心理与行为偏差
02
分析投资者在投资决策中常见的心理和行为偏差，如过度自信、
羊群效应、处置效应等。
投资行为心理学在投资实践中的应用
03
探讨如何将投资行为心理学原理应用于投资策略、资产配置、
交易行为等方面，提高投资业绩。
通过构建多元化的投资组合，降低单 一债券的风险，提高整体投资收益的 稳定性。
收益计算
债券收益主要包括利息收入和资本利 得。投资者可根据债券的票面利率、 市场价格等因素计算预期收益。
04
基金投资分析
基金类型及运作原理
开放式基金与封闭式基金
主要区别在于基金份额的发行和交易方式，开放式基金可随时申购和赎回，而封闭式基金 在封闭期内份额固定。
投资组合优化
运用数学优化方法，对投资组 合进行优化调整，以提高投资 组合的收益风险比。
投资组合风险管理
采用风险度量指标和风险管理 工具，对投资组合的风险进行 实时监控和预警。
定期对投资组合的绩效进行评 估，以便及时发现投资组合存 在的问题并进行改进。
07
投资行为心理学与风险管理
投资行为心理学原理及应用
新证券投资第三章131页PPT文档
威廉姆斯于1938年给出股票“内在价值”公式。 P=D1/(1+r1)+D2/(1+r2)2+...+Dt/(1+rt)t+Pt/(1+rt)t P息是；普P通t表股示的第理t年论的价市值场；价D格t表；示r第t表t示年第的t预年期的股贴
现率。 现金流贴现模型认为，股票内在价值关键取决
20世纪八十年代以后，相关实证研究得到了充分的 发展。行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴， 将人的心理行为和现实约束条件纳入到资产定价的 框架内，建立了行为资产定价理论。
从另一个角度看，资产定价理论是对某种资产未来 收益索取权的价格决定方式，实质是对一种权利的 定价，包括股权、债权、或有权利的定价。资产定 价可以说是对风险的定价。
二、 股利贴现模型
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了 股票价格是由其未来股利决定的，提出了 重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年 出版《投资价值理论》，详细介绍了股利 折现模型。
后来的研究者对股利折现进行了改进，并 提出了现金流贴现模型。
三、现金流贴现模型
现金流贴现模型认为，任何资产的价格都是未 来现金流按照一定的贴现率进行贴现的结果。
6.以消费为基础的资本资产定价模型CCAPM
1978年，卢卡斯提出第一个CCAPM。
该模型继续假设投资者追求效用最大化，将 投资视为将来消费的资金来源或资金保障， 从而把产品市场、要素市场和金融市场上 的各种变量通过消费和投资的关系联系起 来。获得资产组合决策的一般均衡分析。 CCAPM使用资产收益率与总资产增长率 的协方差来描述风险。从理论上说几乎能 解决所有的资产定价问题。但强烈依赖于 投资者的效用函数形式。
资本资产定价模型从投资者效用 最大化出发，认为在市场均衡条 件下，单一资产或资产组合的收 益由两方面组成，即无风险收益 和风险溢价，并且这种组合以线 性形式表示。
现率。 现金流贴现模型认为，股票内在价值关键取决
20世纪八十年代以后，相关实证研究得到了充分的 发展。行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴， 将人的心理行为和现实约束条件纳入到资产定价的 框架内，建立了行为资产定价理论。
从另一个角度看，资产定价理论是对某种资产未来 收益索取权的价格决定方式，实质是对一种权利的 定价，包括股权、债权、或有权利的定价。资产定 价可以说是对风险的定价。
二、 股利贴现模型
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了 股票价格是由其未来股利决定的，提出了 重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年 出版《投资价值理论》，详细介绍了股利 折现模型。
后来的研究者对股利折现进行了改进，并 提出了现金流贴现模型。
三、现金流贴现模型
现金流贴现模型认为，任何资产的价格都是未 来现金流按照一定的贴现率进行贴现的结果。
6.以消费为基础的资本资产定价模型CCAPM
1978年，卢卡斯提出第一个CCAPM。
该模型继续假设投资者追求效用最大化，将 投资视为将来消费的资金来源或资金保障， 从而把产品市场、要素市场和金融市场上 的各种变量通过消费和投资的关系联系起 来。获得资产组合决策的一般均衡分析。 CCAPM使用资产收益率与总资产增长率 的协方差来描述风险。从理论上说几乎能 解决所有的资产定价问题。但强烈依赖于 投资者的效用函数形式。
资本资产定价模型从投资者效用 最大化出发，认为在市场均衡条 件下，单一资产或资产组合的收 益由两方面组成，即无风险收益 和风险溢价，并且这种组合以线 性形式表示。
资本资产定价理论(ppt 52张)
（三）投资分散化的好处 证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券 特征线，因为有随机误差项存在。将 证券特征线作如下调整：
r r r r i f i mf i i
其中， x f x 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例 m
r f rm 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期 收益率
并有：
x x
f
m
1
r p ( 1 ) r m x x r f m m
r p ( r m ) x r r f f m
2 x x x x
3.无风险借入 （1）借入资金并投资于单一风险资产 （2）借入资金并投资于风险组合 4.同时允许无风险借入和贷出 （1）无风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化 （2）无风险借贷对投资组合选择的影响
（二）市场证券组合 1.分离定理 投资者对最优风险资产组合的 选择 与该投资者对风险和收益的 偏好无关，两者可以分离。
2 2 f f 2 2 p mm f mxm f 1 2 m
,
f
m
fm
因为
分别代表无风险资产与市场证券组合的风险 为它们的相关系数
f
0 ，
m m
fm
0
x
p
x
m
p m
r r
p
f
r r
m f m
p
rf ) 资本市场线的斜率为： ( rm ，其垂直截距为 rf, (
股票市场风险管理
第一节 证券组合理论
一、证券组合的收益和风险
资产组合理论的前提条件
第一，证券市场是有效的;
第二，投资者都是风险厌恶者;
(完整word版)《证券投资学》(第四版)习题及答案
证券投资学（第四版)1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额,证明持券人有权按期取得一定收入,并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类:(1）按发行主体的不同,可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
(3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券.划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。
这种划分一般只适用于股票和债券。
按照证券的经济性质,有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征：（1）偿还性（2）流通性(3）安全性(4)收益性股票的特征：（1）不可偿还性（2）参与性（3)收益性（4）流通性(5）价格的波动性和风险性证券投资基金的特征：（1）集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3）利益共享、风险共担;（4)严格监管、信息透明;(5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答：普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。
普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类。
（2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致。
股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。
股东有参与公司经营决策的权利。
（3）普通股股票是风险最大的股票。
股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
（1）按股票有无记名，可分为记名股和不记名股。
（2）按股票是否标明金额,可分为面值股票和无面值股票。
(3）按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等.(4)按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A 股、B 股、H 股和N 股等。
3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。
证券投资学
证券投资学第一章证券投资工具1.现代经济的基本特征：经济全球化、市场一体化、资产证券化2. 发达的资本市场是现代金融体系的核心3.传统金融与现代金融的区别：①与实体经济的关联度不同。
现代金融与实体经济的关联度在慢慢减弱。
②在促进实体经济发展中所起的作用不同。
现代金融不仅服务于实体经济，还为其成长提供强大的推动力。
③作用原理不同。
现代金融的作用原理高杠杆化，运行速度快，效率高，风险大。
4.普通股与优先股（1）普通股：在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份。
权利：①公司决策参与权②利润分配权③优先认股权④剩余财产分配权（2）优先股：在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股的股份。
权利：①优先分配权②剩余财产优先分配权※※优先股在股利分配和公司破产清偿时剩余财产分配方面有优先权，普通股必须等优先股享受权利后才有资格得到分配或清偿；优先股在公司选举董事等重大事务上没有表决权，普通股有表决权。
第二章证券市场1.证券市场的参与者：证券发行人、证券投资人、证券市场中介机构、自律性组织、证券监管机构2.场外市场（OTC市场）（1）含义：指在正式的证券交易所之外进行证券交易的市场。
（2）特点：①场外交易市场是一个分散的无形市场；②场外交易市场的组织方式采取做市商制；③场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能或无须在证券交易所批准上市的股票和债券为主；④场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；⑤场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
（3）类型：柜台交易市场、第三市场、第四市场3.利率在市场经济中的作用①联系国家、企业和个人、沟通金融市场与实物市场、连接宏观经济与微观经济的中介功能；②对国民收入进行分配与再分配的分配功能；③协调国家、企业和个人三者利益的调节功能；④推动社会经济发展的动力功能；⑤把重大经济活动控制在平衡、协调、发展所要求的范围之内的控制功能。
第三章资产定价理论及其发展2.CAPM模型推导出一个对应于各种特定风险的资产组合可行集曲线，以及一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合将单一证券的超额回报率与市场争权组合的回报率联系起来，并用β系数描述单个证券与整个市场的关系，从而大大简化了投资组合的选择过程。
资产定价理论(PPT 73页)
其中： P
x11
x2 2
...
xn
。
n
E(rP )
E(rM )
rf
SML
M
E(rP ) rf [E(rM ) rf ] P
0
1
P
E(ri )
rf
[E(rM ) rf
]
cov(ri ,
2 M
rM
)
rf [E(rM ) rf ] i
x1E(r1) x2E(r2 ) xnE(rn ) 0
证券i
E(ri)
βiLeabharlann 证券115%0.9
证券2
21%
3.0
证券3
12%
1.8
首先分析市场中是否存在套利证券组合。
➢根据套利组合的三个特征，可得：
x1 x2 x3 0
0.9x1 3.0x2 1.8x3 0
资产定价理论(PPT 73页)
4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价
4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价
E(rP )
切点M
rf
线性有效边界
0
P
市场组合：
➢在理论上，市场组合中的资产应该包括股票、 债券、优先股、房地产、耐用消费品、人力资 本等。但在实践中，一般以综合股票价格指数 来表示。
E(ri ) i i E(F )
2 i
i2
2 F
2
i
ri i i1F1 i2F2 i
资产定价理论的发展与宏观经济分析PPT(共77页)
b.城乡居民储蓄存款余额：储蓄扩大的直接 效果就是投资需求的扩大和消费需求的减 少。
⑷金融指标： a.总量指标： ❖ 货币供应量：根据流动性分为
流通中现金 M 0 狭义货币供应量 M 1 广义货币供应量 M 2
央行通过管理货币供应量来调节信贷供给和利 率，从而影响货币需求和供给。 ❖ 金融机构各项存贷款余额 ❖ 金融资产总量
高度相关性
⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之 间进行分配
⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收 益由无风险收益和风险溢价组成
E (R i) R 0i E (R m ) R 0
风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承 受风险的报酬之和。
⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在 无风险套利机会。
a.企业经济效益：宏观经济环境是影响公司生 存和发展的最基本因素。
b.居民收入水平：收入水平会影响消费、投资 需求的变动。
c.投资者对股价的预期：宏观经济走势会影响 投资者对股价的预期和对市场的信心。
d.资金成本：宏观经济形势变化会引起资金相 对成本变化，影响投资者的投资行为。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系：
❖ 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能 改变利率的结构，只能影响利率水平。
❖ 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。
③公开市场业务——重要和常用工具
❖ 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场 上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或 撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给 量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。
❖ John Williams：现金流贴现模型（股利贴现模型）
P 1 D 1 r1(1 D r 2 2)2 ...(1 D r tt)t(1 P trt)t
⑷金融指标： a.总量指标： ❖ 货币供应量：根据流动性分为
流通中现金 M 0 狭义货币供应量 M 1 广义货币供应量 M 2
央行通过管理货币供应量来调节信贷供给和利 率，从而影响货币需求和供给。 ❖ 金融机构各项存贷款余额 ❖ 金融资产总量
高度相关性
⑵Tobin：二分法：资金在最优组合和无风险资产之 间进行分配
⑶Sharpe：资本资产定价模型CAPM：资产组合的收 益由无风险收益和风险溢价组成
E (R i) R 0i E (R m ) R 0
风险资产的期望收益等于推迟消费的补偿和承 受风险的报酬之和。
⑷Ross：套利定价理论APT：有效市场不存在 无风险套利机会。
a.企业经济效益：宏观经济环境是影响公司生 存和发展的最基本因素。
b.居民收入水平：收入水平会影响消费、投资 需求的变动。
c.投资者对股价的预期：宏观经济走势会影响 投资者对股价的预期和对市场的信心。
d.资金成本：宏观经济形势变化会引起资金相 对成本变化，影响投资者的投资行为。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系：
❖ 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能 改变利率的结构，只能影响利率水平。
❖ 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。
③公开市场业务——重要和常用工具
❖ 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场 上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或 撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给 量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。
❖ John Williams：现金流贴现模型（股利贴现模型）
P 1 D 1 r1(1 D r 2 2)2 ...(1 D r tt)t(1 P trt)t
证券投资学之资产定价理论(ppt 35页)
由此可以解出：
Rf 7.75% E(RAD1)5% E(RAD 2)3.75% （利用 MDETERM（）及克莱姆法则）
证
其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单
位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市
券
场上投资者对风险因子实现值的预期）。
投
如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益
如果市场风险是唯一因素，那么APT模型就变成了 CAPM模型。
证
1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；
但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。
券
投
2、APT模型的推导是以无风险套利为基础的，而
资
CAPM是以期望值-方差分析为基础的，假定投资者
学
都是风险厌恶者，且希望财富越多越好。
3、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期， APT则无此假设(但是要有一个公认的线性因子结构)。
(或信息)做出了充分反映，因此无法获得
超额收益。
半强有效市场
定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价
格之中。
证
检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在
券
超额收益。
投
定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后
的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会
资
系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似
取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合
检验问题)
市场弱有效
定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖 在过去价格中的历史信息。
证
检验标准：收益是否存在可预测性(return
券
predictability)，例如时间趋势、公司特征
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期货定价理论的分类及发展；期权定价理论的发 展。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
2. 行为金融学的微观基础 投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。
三、案例分析题
1. 阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈 你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观 察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预 测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预 测能够实现，你有什么投资计划？
2. 阅读本章案例二，必要时参照阅读刊登于《中 国社会科学》上的原文，谈谈你对该文逻辑推 理的认识，并谈谈你对资产价格与宏观经济变 动关系的认识。
第三节 宏观经济政策与证券市场
当代市场经济国家政府对经济的干预 主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 根据宏观经济运行情况的不同，政府可采 取不同性质的政策手段，促进经济增长， 保持物价稳定，实现充分就业。
1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
（1）货币政策工具： 存款准备金率；贴现率；公开市场业务
第三章 资产定价理论及其发展
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格 是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来 的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
2. 产业的生命周期概述
产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成 长阶段、成熟阶段和衰退阶段。
影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社 会习惯的改变等。
Байду номын сангаас 第二节 产业周期性在证券市场上的表现
1. 产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。
1. 判断宏观经济形势的基本变量 （1）判断经济增长与经济周期的主要指标：
国内生产总值与经济增长率； 失业率； 通货膨胀。
（2）判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。
2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分 析
宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价 稳定
总供给曲线移动的后果；
2. 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础 因素
（1）证券市场是宏观经济的“晴雨表”
（2）经济与市场的关系：“主人与狗”
（3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是 根本性的，也是全局性和长期性的。
3. 经济周期波动对证券市场的影响
宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏 观经济的周期性波动进行。
（1）经济运行周期性的含义
2. 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现 就会有较大的差异。
3. 产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资； 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同
性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。
第四节 本章案例
案例一： 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义
案例二： 宏观经济与资产价格是收敛还是背离
习题
一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题 1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素? 2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响? 3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响? 4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?
提升 居民收入增加 证券价格上涨
紧缩性政策相反。
（3）政策传导机制 a 政府购买 b 转移支付 c 公司税 历次印花税税率调整对市场的影响（P146）
3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
（1）汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进 口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。
（2）汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券 需求增加，价格上涨；反之，相反。
3. 基于行为金融学的资产定价理论 前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。
4. 行为金融学的局限和未来发展方向 尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。
习题
一、简答题
1 现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？
总需求曲线移动的后果。
第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素
基
本 产业和行业因素（中观）； 公司因素（微观） 市场因素：被称为技术因素。
（1）宏观因素： 经济因素（经济运行和经济政策） 政治因素 军事 文化
（2）中观因素： 产业发展前景 区域经济发展状况
（3）微观因素
第四节 本章案例
中远修船的产业整合与资本运作
1. 项目背景和面临的问题 2. 产业分析 3. 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划 4. 产业整合战略的实施与结果
习题
一、名词解释
成长型产业 周期型产业 防御型产业
朝阳产业
夕阳产业 产业生命周期
二、简答题
1 产业生命周期各阶段的特征主要有哪些？
2 为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应？
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》
为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡
理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消
费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论
这种周期性变化表现在许多宏观经济统 计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般 经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。
（2）如何判断经济周期的阶段 经济指标分析： a 先行指标 b 同步指标 c 滞后指标 计量经济模型： 参数； 变量； 误差； 概率预测。
（3）宏观经济循环周期与证券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一 般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经 济衰退，证券价格下跌。
（2）货币政策效应 降低存款准备金率、再贴现率；央行买进
债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价 格上涨 。紧缩性政策效果相反 思考：实际情况是否如此？为什么？P142144
2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为 缓慢的影响
（1）财政政策主要工具: 政府购买；转移支付；调整税率
（2）政策效应 扩张性政策 社会总需求增加 公司业绩
2 资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？ 3 套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价
模型的差异和联系是什么？ 4 简述衍生品定价理论的发展历程。 5 行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金
融学的假设前提是什么？行为金融学如何解释市 场异象？
第四章 证券投资的宏观经济分析
第一节 宏观经济分析概述
3 证券投资的产业投资需遵循哪些原则？
三、案例分析题
1 详细阅读本章案例，必要时查阅原文，谈谈你对中远修船当时产 业战略的认识。这一案例发生的时间距今已有几年，请收集公开资 料，谈谈该产业战略是否成功，为什么？
第五章 证券投资的产业周期分析
第一节 产业的生命周期
1. 从证券市场角度进行的产业分类
在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产 业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分 类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济 周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、 所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对 产业进行不同的分类。
第三节 行业的其他特征分析
1. 行业的市场结构分析
行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断
2. 经济周期与行业分析
根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。
3. 影响行业兴衰的主要因素
这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变； 经济全球化。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
2. 行为金融学的微观基础 投资者的非理性偏好；金融市场的有限套利。
三、案例分析题
1. 阅读本章案例一，必要时参照阅读全文，谈谈 你对这些预测未来实现概率的认识。在你所观 察到的经济现象中，有哪些现象支持了这些预 测，有哪些现象不支持这些预测？如果这些预 测能够实现，你有什么投资计划？
2. 阅读本章案例二，必要时参照阅读刊登于《中 国社会科学》上的原文，谈谈你对该文逻辑推 理的认识，并谈谈你对资产价格与宏观经济变 动关系的认识。
第三节 宏观经济政策与证券市场
当代市场经济国家政府对经济的干预 主要是通过货币政策和财政政策来实现的。 根据宏观经济运行情况的不同，政府可采 取不同性质的政策手段，促进经济增长， 保持物价稳定，实现充分就业。
1. 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
（1）货币政策工具： 存款准备金率；贴现率；公开市场业务
第三章 资产定价理论及其发展
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格 是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来 的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
2. 产业的生命周期概述
产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成 长阶段、成熟阶段和衰退阶段。
影响产业生命周期的因素主要有需求、技术进步、政府政策及社 会习惯的改变等。
Байду номын сангаас 第二节 产业周期性在证券市场上的表现
1. 产业周期性和产业业绩 产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。
1. 判断宏观经济形势的基本变量 （1）判断经济增长与经济周期的主要指标：
国内生产总值与经济增长率； 失业率； 通货膨胀。
（2）判断金融市场形势的主要指标： 货币供应量； 利率； 汇率。
2. 分析宏观经济形势的基本方法：AD-AS分 析
宏观经济运行的短期目标：充分就业与物价 稳定
总供给曲线移动的后果；
2. 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础 因素
（1）证券市场是宏观经济的“晴雨表”
（2）经济与市场的关系：“主人与狗”
（3）宏观经济因素对证券市场价格的影响是 根本性的，也是全局性和长期性的。
3. 经济周期波动对证券市场的影响
宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏 观经济的周期性波动进行。
（1）经济运行周期性的含义
2. 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现 处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现 就会有较大的差异。
3. 产业特性与证券投资的选择 对产业投资的选择应遵循以下原则：
顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资； 对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同
性质的资金应有不同的处理； 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。
第四节 本章案例
案例一： 金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义
案例二： 宏观经济与资产价格是收敛还是背离
习题
一、名词解释 国民生产总值 经济周期 财政政策 货币政策 汇率政策 先行指标 同步指标 滞后指标 二、简答题 1．为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素? 2．财政政策的变动对证券市场价格有何影响? 3．货币政策的变动对证券市场价格有何影响? 4．汇率政策的变动对证券市场价格有何影响?
提升 居民收入增加 证券价格上涨
紧缩性政策相反。
（3）政策传导机制 a 政府购买 b 转移支付 c 公司税 历次印花税税率调整对市场的影响（P146）
3. 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
（1）汇率上升，本币贬值，出口型企业证券价格上涨，进 口型企业证券价格下跌；汇率下跌情形相反。
（2）汇率下跌，本币升值，导致资本流入本国，国内证券 需求增加，价格上涨；反之，相反。
3. 基于行为金融学的资产定价理论 前景理论；行为资本资产定价模型；噪声交易者模型；其 他定价模型。
4. 行为金融学的局限和未来发展方向 尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式；但 有希望成为现代金融学突破的方向。
习题
一、简答题
1 现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理 论进行了改进和突破？
总需求曲线移动的后果。
第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
1. 证券市场价格的主要影响因素 宏观因素
基
本 产业和行业因素（中观）； 公司因素（微观） 市场因素：被称为技术因素。
（1）宏观因素： 经济因素（经济运行和经济政策） 政治因素 军事 文化
（2）中观因素： 产业发展前景 区域经济发展状况
（3）微观因素
第四节 本章案例
中远修船的产业整合与资本运作
1. 项目背景和面临的问题 2. 产业分析 3. 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划 4. 产业整合战略的实施与结果
习题
一、名词解释
成长型产业 周期型产业 防御型产业
朝阳产业
夕阳产业 产业生命周期
二、简答题
1 产业生命周期各阶段的特征主要有哪些？
2 为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应？
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》
为资产定价理论的发展奠定了基础。 1964年威廉·夏普提出风险资产定价的一般均衡
理论，即资本资产定价模型（CAPM）。 CAPM的发展：套利定价理论（ATP）；基于消
费的资本资产定价模型（CCAPM）。 2. 衍生品定价理论
这种周期性变化表现在许多宏观经济统 计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般 经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。
（2）如何判断经济周期的阶段 经济指标分析： a 先行指标 b 同步指标 c 滞后指标 计量经济模型： 参数； 变量； 误差； 概率预测。
（3）宏观经济循环周期与证券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一 般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经 济衰退，证券价格下跌。
（2）货币政策效应 降低存款准备金率、再贴现率；央行买进
债券等宽松货币政策，理论上将使得证券价 格上涨 。紧缩性政策效果相反 思考：实际情况是否如此？为什么？P142144
2. 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为 缓慢的影响
（1）财政政策主要工具: 政府购买；转移支付；调整税率
（2）政策效应 扩张性政策 社会总需求增加 公司业绩
2 资本定价模型与资产组合理论的联系是什么？ 3 套利定价理论的思想是什么？它与资本资产定价
模型的差异和联系是什么？ 4 简述衍生品定价理论的发展历程。 5 行为金融学与现代金融学的差异是什么？行为金
融学的假设前提是什么？行为金融学如何解释市 场异象？
第四章 证券投资的宏观经济分析
第一节 宏观经济分析概述
3 证券投资的产业投资需遵循哪些原则？
三、案例分析题
1 详细阅读本章案例，必要时查阅原文，谈谈你对中远修船当时产 业战略的认识。这一案例发生的时间距今已有几年，请收集公开资 料，谈谈该产业战略是否成功，为什么？
第五章 证券投资的产业周期分析
第一节 产业的生命周期
1. 从证券市场角度进行的产业分类
在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产 业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分 类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济 周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、 所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对 产业进行不同的分类。
第三节 行业的其他特征分析
1. 行业的市场结构分析
行业的市场结构包括：完全竞争；不完全竞争；寡头垄断；完全垄断
2. 经济周期与行业分析
根据周期特征，分为增长型行业；周期型行业；防守型行业。
3. 影响行业兴衰的主要因素
这些因素主要包括：技术进步；政府政策；产业组织创新；社会习惯的改变； 经济全球化。