资产定价理论及其发展
资产定价理论及其在实践中的应用
资产定价理论及其在实践中的应用资产定价理论是金融学中重要的理论之一，它是使用确定的方法来计算资产价值的学说，定量地描述了投资者对不同类型资产的需求，结合市场情况和特定资产的特性，来给出合理的价格。
资产定价理论的提出及不断发展，对金融市场的平稳运作和谨慎投资具有重要影响。
资产定价理论最初的提出者是 Dwight D. Eisenhower（艾森豪威尔）时期的美国政府经济顾问 William Sharpe（沙普），他于1964年发表了关于资本资产定价模型（CAPM）的研究成果，奠定了资产定价理论的基础。
CAPM 是目前应用最广泛的资产定价模型之一，它表述了资产预期收益率与市场收益率的关系，即预期收益率是无风险收益率和风险溢价之和，其中市场风险溢价所占比例取决于资产风险程度。
除了 CAPM，还有一些其他的资产定价模型，比如离散选择模型、奖励-风险模型等。
与CAPM相比，这些模型考虑了更多不确定因素，更能适应复杂多变的市场环境。
在实践中，资产定价理论可以应用在股票、债券、期货、外汇等金融产品的定价中。
比如，在股票投资中，除了考虑公司的基本面分析，还需要通过资产定价理论来评估股票的合理价格。
在债券投资中，根据市场利率水平和债券风险程度，可以利用CAPM模型来计算债券的预期收益率，进而确定债券市场价格水平。
在期货和外汇市场中，资产定价模型也可以用来进行风险分析和定价。
除了在投资领域的应用，资产定价理论还可以被广泛运用于公司财务管理、资本预算决策等实际问题中。
这些问题的解决在很大程度上依赖于准确而全面的资产定价。
不过，在实际应用中，资产定价理论并不是一成不变的，它需要与市场情况和所评估的具体资产特性相结合，才能得到更加准确的定价结果。
此外，投资者的不同需求也可能导致资产定价结果的差异。
因此，投资者需要根据自身需求、风险承受能力和市场环境来制定合理的投资策略。
总之，资产定价理论是金融学中至关重要的理论之一，它不仅是金融市场稳定运作的重要保证，也是投资者做出明智决策的关键依据。
投资学中的资产定价理论
投资学中的资产定价理论在投资领域，资产定价理论是一种重要的工具，用于评估和确定资产的价值。
它涉及到投资者对风险和回报之间的权衡，并帮助投资者做出理性的投资决策。
本文将探讨资产定价理论的基本原理和其在投资实践中的应用。
资产定价理论的基本原理可以追溯到20世纪50年代的马科维茨的投资组合理论。
该理论认为，投资者可以通过选择不同资产的组合来实现预期回报最大化和风险最小化的目标。
根据这一理论，投资者不仅仅应该关注单个资产的表现，还应该将其放入一个整体的投资组合中进行评估。
随着时间的推移，资产定价理论逐渐发展出了不同的模型和方法。
其中最著名的是资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）。
这些理论试图解释资产价格的形成机制，并提供了一种框架，可以用来评估投资组合的回报和风险。
资本资产定价模型（CAPM）是一种广泛应用的资产定价模型，它基于投资者对风险和回报的理性决策。
该模型认为，资产的预期回报与市场的风险有关，而不是与资产本身的特定风险相关。
根据CAPM，资产的预期回报可以通过资产的贝塔系数来衡量，贝塔系数表示资产相对于市场整体波动的敏感性。
通过衡量资产的贝塔系数，投资者可以估计资产的预期回报，并据此进行投资决策。
套利定价理论（APT）是另一种重要的资产定价模型，它与CAPM有些相似但又有所不同。
APT认为，资产的预期回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险。
这些因素可以是宏观经济因素、行业特定因素或公司特定因素。
通过考虑这些因素，APT可以更准确地预测资产的回报，并提供更全面的投资决策依据。
除了CAPM和APT之外，还有许多其他的资产定价模型和方法。
例如，多因子模型将资产的回报解释为多个因素的组合，如市场风险、规模因子、价值因子等。
这些模型试图捕捉资产回报背后的各种因素，并提供更精确的定价方法。
在实际的投资实践中，资产定价理论为投资者提供了一种理性的方法来评估和选择投资组合。
通过考虑不同资产的风险和回报，投资者可以根据自己的投资目标和风险承受能力来构建适合自己的投资组合。
资产定价
资产定价理论发展综述摘要：资本资产定价模型是近几十年来西方金融理论中用来解决资产定价问题的一种经济模型。
该模型在资本市场上得到广泛的应用，同时也是是现代金融理论的核心。
本文通过对其发展进行回顾和总结，并对各理论及相应模型的内涵进行了描述, 最后对传统资产定价理论和行为资产定价理论进行了比较, 以期对我国金融理论和实践的发展有所帮助。
关键词：资本资产定价模型；传统资本定价理论；行为资产定价理论引言资产定价理论是现代金融理论的核心内容, 也是研究最系统、成果最丰富的领域之一。
从1900年Bachelier开始研究到现在的一个多世纪中, 有关资产定价的研究汗牛充栋, 并出现了百花齐放,百家争鸣的局面, 这种局面催生出了诸如现代资产组合理论、资本资产定价理论、行为资产定价理论等成果, 这些理论成果可以划分为传统资产定价理论阶段和行为资产定价理论阶段两个阶段。
无论是传统资产定价理论还是行为资产定价理论都对金融理论和实践产生了巨大的影响。
1.传统资产定价理论阶段传统资产定价理论阶段的特征是资产定价理论大都基于传统金融学的若干假设提出，这一阶段出现了很多卓有影响的理论，如最优投资组合理论、资本资产定价理论(CAPM)、无套利定价理论(APT) 和消费基础的资本资产定价理论，(CCAPM)等。
这一阶段是资产定价理论的产生和发展阶段，开创了资产定价理论专门研究的先河，为后续的行为资产定价等理论的产生和发展提供了坚实的基础。
1.1现代资产组合理论Markowiz于1952年提出现代资产组合理论以减少投资者总量风险。
其风险分散原理是：多种证券组合的总收益等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。
现代资产组合理论的出现标志着现代金融学这一学科正式确立。
Markowiz的模型以资产回报率的均值和方差作为选择的对象，而不去考虑个体的效用函数。
一般来说, 资产回报率的均值和方差并不能完全包含个体作选择时所需要的信息。
资产定价理论文献综述
金融资产定价理论的发展李忠071014030本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。
下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。
1. 现金流贴现模型20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。
格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。
很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。
D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt 表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。
通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。
为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。
另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。
金融证券市场中的资产定价理论
金融证券市场中的资产定价理论随着金融证券市场的不断发展，资产定价理论成为了一个备受关注的话题。
资产定价是一种确定资产价格的方式，其核心在于找到资产的内在价值，从而确定其市场价格。
资产定价理论是金融学的重要分支，在金融市场中具有广泛的应用价值。
本文将从常见的资产定价理论出发，探讨其在金融证券市场中的应用。
一、资产定价理论的基础资产定价理论的发展经历了数百年的演变和完善。
在现代经济学中，资产定价理论主要分为两种：基础财产定价理论和期望定价理论。
基础财产定价理论认为，资产的价值应该是由其未来的现金流量所决定的。
换言之，资产的价格应该反映出它未来所带来的利润。
这一理论是由巴泼拉和戈登等学者于20世纪50年代早期提出的，至今被广泛运用于企业估值和证券定价中。
相较之下，期望定价理论更注重市场预期对于资产价格的影响。
按照这一理论，投资者会对未来的资产价格做出预期，其价格将受到预期收益、风险、流动性和市场条件等多种因素的影响。
期望定价理论主要是由尤金·法玛于20世纪50年代末提出的，自此以后逐渐发展成为现代金融学的核心内容。
除了基础财产定价理论和期望定价理论之外，还有一些其他的资产定价理论，比如金融机构理论、实物资产定价理论等。
这些理论均为现代金融学的一部分，关注的是资产定价中不同的经济和金融因素。
二、资产定价理论在金融证券市场中的应用在金融证券市场中，资产定价理论得到了广泛的应用。
不论是证券的定价还是基金的估值，资产定价理论都起到了至关重要的作用。
例如，在股票市场中，投资者可以基于基础财产定价理论来估算一家公司的内在价值。
投资者可以通过分析公司的现金流量以及其他财务数据来确定其未来的现金流量，并据此估算出公司的内在价值。
基于这一价值，投资者便可以决定是否购买该公司的股票。
同样，投资者也可以基于期望定价理论来预测未来股票价格的变化，并据此进行投资决策。
除此之外，资产定价理论还可以应用于债券、期货、期权等金融工具的定价。
资产定价主要理论及其发展历程综述
资产定价主要理论及其发展历程综述资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。
资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。
从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。
据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。
然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。
20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。
其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。
他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。
在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。
威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，旨在确定资产价格的合理水平。
资产定价理论的核心思想是通过分析资产的风险和预期收益来确定资产的价格。
下面将介绍几个经典的资产定价模型。
首先是资本资产定价模型（CAPM），该模型由马科维茨（Markowitz）和肖普（Sharpe）等学者提出。
CAPM模型认为，资产的预期回报应该与其风险有关，风险按照资产投资组合的总风险进行评估。
该模型认为投资者希望获得高收益的同时，也要承担更高的风险。
CAPM模型使用资本市场线来衡量资产的风险和回报之间的关系。
其次是套利定价理论（APT），该理论由罗斯（Ross）提出。
APT模型认为，资产的预期回报可以通过一系列与该资产相关的风险因素来解释。
相对于CAPM模型，APT模型使用因子模型来衡量资产的回报和风险之间的关系。
APT模型假设，在资本市场存在完全套利机会的情况下，价格应该完全反映资产的风险。
这意味着资产的价格应该能够完全通过市场上其他资产的价格来决定。
最后是实证资产定价模型（Fama-French三因子模型），该模型由法玛和弗兰斯（Fama和French）提出。
该模型认为，除了市场风险之外，还存在其他因素可以解释资产的回报率。
Fama-French三因子模型使用资本投资组合的回报来解释资产的预期回报。
该模型认为，资产的预期回报还受到市值、账面市净率等因素的影响。
这些资产定价模型都试图通过对资产风险和预期收益的分析，确定资产的合理价格。
然而，由于市场的不确定性和复杂性，资产定价模型并不能完全准确地预测资产的价格。
因此，在实际应用中，投资者还需要结合其他因素，如市场情绪、公司基本面等来做出决策。
总的来说，资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，通过对资产的风险和预期收益的分析，确定资产的价格水平。
不同的资产定价模型通过不同的方法来解释资产的预期回报，但都无法完全准确地预测市场的表现。
因此，在实际投资中，投资者需要综合考虑多种因素来做出决策。
资产定价理论的历史演进与展望
资产 定 价 理论 的历 史 演进 与展 望
梁 贺新
（ 漳州师 范学 院 经济学系 ， 福建 漳州 ３ ３０ ） ６ ００
摘
一
要 ：资产定价理论 是现 代金 融学 的核 心研 究领域 之一 ， 也是研 究 成果最 为 系统、 最为丰 富的 领域之
。
从演进过程来看 ， 资产 定价理论在 ２ 纪 ５ Ｏ世 ０年代之前 尚处 于理论 的 萌芽阶段 。进 入 ２ ０世纪 ５ ０年代之
ＬＩ ＡＮＧ Ｈｅ—ｘｎ ｉ
（ ｅａｔ ｎ ｏ ｃｎｍ ｃ ， ｈｎｚｏ ｏｍ ｌ ｎｖｒｔ，Ｚ ａｇｈｕ３３ ０ Ｃ ｉａ Ｄ ｐｒ ｔ ｆ ｏｏ ｉｓ Ｚ ａｇｈｕＮ ｒ ａ Ｕ ｉ ｓｙ ｈ ｎｚｏ ６ ００， ｈｎ ） ｍｅ Ｅ ｅｉ
Ａｂｔａ ： ｓｔ ｒ ｉｇｔｅｒ ｎ ｆｈ ａｏ ｐ ｃ ｆ ｏ ｅｎｆ ａｃ ｓａｃ．Ｉａｓ ｎ ｆｈ ｐｃ ｈｃ ａｅａｈｖｄｍ ｓｓｓ ｍ－ ｓｒ￣ Ａｓ ｉ ｎ ｏｙｉ ｏｅｏ ｅｍ ｊｒ ｓｅｔ ｏ ｄｒ ｎ ｎｅ ｅｒｈ ｔ ｌ ｉｏｅｏ ｅａ ｅｔ ｗ ｉ ｈｖ ｅ ｉ ｏｔｙｔ ｅｐｃ ｈ ｓ ｔ ａ ｓ ｍ ｉ ｅ ｒ ｏｓ ｔ ｓ ｓ ｈ ｅ ｅ
２１ ０ ２年第 ２期 总第 １ ３ ２ 期
哈尔滨商业大学学报 （ 社会科学版 ）
Ｊ ＲＮＡＬ Ｏ ＯＵ Ｆ ＨＡＲ Ｎ Ｕ ＶＥ Ｉ Ｙ ＯＦ Ｃ ＢＩ ＮＩ ＲＳＴ ＯＭＭＥ Ｅ ＲＣ
Ｎｏ ２， ２ ． １ ３
金融 理论 与 实务
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– 由于投资者往往持有存货，而存货占用库房和 保险费用你，并且占用一部分资金从而产生机 会成本。另外，存货还面临价格波动风险，持 有人需要进行风险补偿。
– 期货价格=现货价格+实际成本+风险补偿
证券投资分析学 13
2、20世纪50年代~80年代
• 延期交割费用理论
• 此后又发展为现金流贴现模型。
• 1938年，威廉姆斯给出了股票“内在价值”公式
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证券投资分析学 2
1、20世纪50年代前的资产定价理论
• 现金流贴现模型认为：
– 股票的内在价值取决于未来的现金流，贴现率 可以是无风险利率与通货膨胀率的组合。
– 凯恩斯，1930，期货市场的套期保值功能和价 格形成功能不可能同时满足。
– 商品期货存在现货溢价或远期折价问题，即期 货价格低于远期交割的期望价格。
– 套期保值者为降低风险，取得未来的确定性收 益，通常以较低的期货价格出售合约，让渡一 定的风险报酬个投机者，这一风险报酬就是交 割延期费。
证券投资分析学 14
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
权的定价公式。 • 1973，Black和Scholes发表了 The
Scholes
Pricing of option and corporate
liabilities，提出了著名的BS期权定价
公式。同年，Merton也提出了同样的
公式。
c St N (d1) Ker(T t) N (d2 )
证券投资分析学 16
2、20世纪50年代~80年代
• 但是实证结果并不完全支持BS模型。后来 的研究基本上是通过放松原始模型的假设
• 代表性的有
– 1979，Cox,Ross和Robinstein的二叉树模型 – 1987，Wiggins的随机波动性模型
证券投资分析学 17
二叉树模型
S0 f
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1、20世纪50年代前的资产定价理论
• 最早追溯到1738年的Bernoulli发表的《关 于风险衡量的新理论》
• 1900年Bachelier的《投机理论》
– 将股价的变化视为随机过程
证券投资分析学 1
1、20世纪50年代前的资产定价理论
• 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了 股票价格是由其未来股利决定的，提出了 重要的股利折现模型。
– 股价的不确定性取决于公司未来现金流的不确 定性。
证券投资分析学 3
2、20世纪50年代~80年代
• 基础资产定价理论
• 20世纪50年代以前，资产 定价的核心是现金流，但 无法解决风险度量和风险 溢价的问题。
• 1952年，马科维茨发表《 现代资产组合理论》标志 着人们对风险的认识取得 了突破性的进展。
• 1964年，夏普发展了资产选择理论， 提出了风险资产定价的一般均衡理论 ，即资本资产定价模型CAPM。
• 资本资产定价模型从投资者效用最大 化出发，认为在市场均衡条件下，单 一资产或资产组合由两方面组成，即 无风险收益和风险溢价。
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证券投资分析学 7
2、20世纪50年代~80年代
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证券投资分析学 9
2、20世纪50年代~80年代
• 如果一种因素或多种因素发生变化，市场 中的投机者将通过各种套利工具进行套利 ，从而导致资产价格向新的均衡点靠近， 最终不存在无风险套利机会，进而保证市 场的动态均衡。
• 但是APT未能确定的给出影响资产价格的因 素以及影响程度大小。
E Ri R0 i E Rm R0
无风险收益 时间价值
风险溢价
资产价格波动 带来的风险补偿
证券投资分析学 8
2、20世纪50年代~80年代
• 1976年，罗斯提出了套利定价理论APT
– 利用了较少的假设条件 – 其核心是假设不存在套利机会 – 资产价格受多方面因素的影响 – 其表现形式是一个多因素模型
证券投资分析学 4
2、20世纪50年代~80年代
• 马科维茨的资产组合理论提出了：
– 组合均值——方差理论 – 证券的均值代表期望收益 – 用方差代表组合的风险 – 理性投资者的投资方式是风险不变的情况下预
期收益最大，或者预期收益不变的情况下，风 险最小。 – 要使组合的风险变小，不仅要靠分散投资，还 要避免组合内部同证券之间的高度相关性
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证券投资分析学 18
3、20世纪80年代后行为金融学
– 假设投资者追求效用最大化，将投资视为将来 消费的资金来源或者资金保障，从而把产品市 场、要素市场和金融市场上的各种变量通过投 资和消费的关系联系起来。
– 几乎能解决所有的资产定价问题 – 但严重依赖于投资者效用函数形式
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2、20世纪50年代~80年代
• 衍生品定价理论 • 期货定价理论：持有成本理论、延期交割
2、20世纪50年代~80年代
• 基于对冲压力的理论 • 1988年，赫尔雷弗，当期货市场达到均衡
时，期货风险溢价不仅取决于系统风险， 还取决于对冲风险。
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2、20世纪50年代~80年代
• 期权定价理论
• 1900， Bachelier通过假设股价符合
布朗运动，从而推导了第一个看涨期
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2、20世纪50年代~80年代
• 1973年，默顿提出了跨期CAPM ，用以解决传统CAPM模型单期 假设的不足。
• 该模型认为资产的风险溢价由多 个β决定，除了系统性风险之外 ，还包括其他描述投资机会组合 特点的状态变量。
证券投资分析学 11
2、20世纪50年代~80年代
• 1978年，卢卡斯提出了第一个基于消费的 资本资产定价模型CCAPM。
证券投资分析学 5
2、20世纪50年代~80年代
• 托宾对马科维茨理论的修正，提出“两基 金分离定理”，认为人们选择资产的过程 可以划分为二个步骤：
– 首先选择风险资产的最优组合； – 其次是根据个人偏好将资金在最优 组合和无风
险资产之间进行分配。
证券投资分析学 6
2、20世纪50年代~80年代