中国不完全股票市场_根源与特征分析
中国股票市场的异常波动检测与分析.doc
水生鸢尾属花卉对金属铅、锌的耐性研究
在实验室通过用室内溶液培养的方式进行试验，分别加入不同量的铅和锌进行培养，研究水生鸢尾属花卉对铅、锌的耐性研究；实验室结合实际环境进行水生鸢尾属花卉对铅、锌污染环境的修复研究。
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名贵兰花产业开发技术研究
研究名贵兰花的产业发展技术参数，包括配方施肥、代用基质开发、综合防治病虫害体系、花期调控综合技术体系等，为合理保护兰花提供依据，并对市场营销模式加以研究。
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社会工作在企业成长期文化建设方面的应用
良好的企业文化是一个成功企业的必备要素之一，如何打造适合本企业的文化是所有企业都面临的问题。秉承“助人自助”理念的社会工作充分体现了以人为本的人文精神，在以“人”为核心的文化建设中具有得天独厚的优势。本课题将利用社会工作的专业知识，探讨社会工作在企业文化建设过程的作用，以期为企业发展提供新的思路。
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二种水生植物芦苇/菖蒲对重金属污染环境的修复研究
通过研究芦苇和菖蒲对重金属的生理反应以及对重金属的耐受能力和富集能力，使芦苇和菖蒲能够运用于重金属污染的环境修复。
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南昌城市交通问题解决途径探析
基于交通基础各子系统相协调发展的理论模型和城市综合规划概念模型，同时根据城市道路交通本身的规律，提出建设性的交通管理理论。
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李白山水诗对校园文化建设的启迪研究
李白的山水诗，题材内容十分广泛。本文从不同的角度就李白山水诗中的题材进行分类。按地名来分，分为描写四川、湖北、江西、湖南、浙江、山西、陕西、贵州、山东、安徽等地的。按时期来分，以安史之乱为界分为两个时期。按修辞方法来分，有象征、比喻、夸张、想象四类。分别反映了他不同时期的心路历程和情感变化。
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江西珍稀濒危兰花迁地保护研究
中国股市存在的问题及其对策
形毕露 ， 的造假被揭露 ， 大量 由原来的巨赢变成了巨亏 ， 其结果是
股价连续无止境的下跌 ， 摄后被 Ｓ 。 Ｔ 而至退市。 １３融资圈钱 ． 中国股市从Байду номын сангаас始设计 ， 为国企解 困是 目标之一 。由于法规不
完善投 资人 的合法权益得不到应有的保护 ， 因而受到不应有 的伤 害。 不论是什么样的资本市场 ， 一旦投资人失去信心 ， 其结果便是 不计 成本 的撤 资 ， 的撤离 ， 资金 必然是抛 出股票 ， 出的人越 多 ， 抛 股市越跌 。而 国民经济 的高速发展 ， 然有新 的更具有投资价值 必 的市场 ， 大批的资金从 问题百 出的股市撤离 ， 转移到有投资价值 的其它市场。最终结果造成股市 的长期下跌 ， 而且又没有新 的资 金充实进来。这种因资金转 移而造成 的股市下跌 ， 不会因国民经
的参与权 ， 话语权。 １２上市公 司 － 中国股市中的最早上 市的公 司， 在上市时实行 的是政府分配 指标 ， 然后 由地方 政府对 准备 上市的公司进行人 为包装 ， 些质 一 量差 ， 问题 的企业经过包装 上市 ， 集到大批资金后 ， 有 募 不久 ， 原 家、 企业的多赢。 ２３实行符合国情的合理政策 ， ． 选择性地对外开放 制定执行符合 中国股市特殊 国情 的政策 ， 废弃实行 “ 休克疗
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２６ （ ５ ） 期 ０ 年 第３卷 第５ ０
中国股市存在的问题 及其对 策
谢 承 华
（ 兰州商学院 成人教育学院， 甘肃 兰州 ７０２ ） ３００
摘要： 几年来 ， 国经济都保持 着高速 的增长 ， 作为 国民 而造成股市 中的经济犯罪屡禁不止。 我 但 经济“ 晴雨表” 的股 市却持 续低迷。 本文 旨在指 出股 市存在的主要 １６政 府 干 预 ． 回顾 中国股市 的发展过程 ， 国证券市 场的功 能主要定位在 我 问题 ， 并给 出几点建议。 为国有企业筹资 ， 实施企业 股份制改革 。 显然 ， 这片面强调 了股市 关键词 ： 经济增长 股市低 迷 股权分置 完善 的筹资 的功能 ， 忽略 了其 优化资源 配置 的作 用。国外 股市功能定 分散风 险 ， 到经营权和所有权分 离所 产生 的 考虑 几年来 ， 国经济一直保持着高速增 长。 我 即使在 ２ ０ ０ ３年有非 位 于筹集资金 ， 为 经营状况 不好 的企业 无法通 典 的情况下 ， 经济增长依然达到 １．％， ００ 据有关方 面预测 ，０ ６年 负面影响 ， 了保护投 资者 的利益 ， ２０ 使得有 我 国的经济增长速度 将不会低 于 ９５ ．％。在经济高速增长的同时 ， 过监管机构 的上市批 准。但是我 国由于股市 的特殊定位 ， 公 作为企业重要的融资渠道 的股票市场 ， 却正在经历着前所未有 的 些经营不善的甚 至亏的国确企业也可 以包装 上市 ，不足几年 ， 使得股市失 信于 民 ， 了即使经济稳 造成 持续低迷广大投资者可谓是失惨重 ， 于股市 的各种争论也随之 司的股票就 成 了垃圾 股 ， 关 股 而来。 国务院出台停 止国有股减持 ， 从 到保荐人制度 的推行 ， 以及 步增长时期 ， 市也呈现 出疲软 的状态 。 允许商业保 险公 司直接投资证券市场等一系列的政策措施 ， 一直 ２ 建议 与对 策 到“ 国九条” 可 以说 管理层对市场给予 了相 当的关注和期 待 ， ， 然 ． 加大对股市的监管力度 而无论 政策力度 多大 ， 次数多少 ， 市场除 了几次短暂 的反弹外 ， 依 ２１完善经济体制 。 旧是走下跌路。 良好 的市场环境是股票市场正 常发展 的生命线 。 由于我 国股 目前上市公 司并没有 代表性 的覆盖中 国经 中国股市与国 民经济连 续多年的高速发展 形成 了明显 的背 市新兴加转轨 的特征 ， 离走势 。作为国民经济晴雨表 的中国股市 ， 为什么长期与国 民经 济增长摄为活跃的民营企业 ， 外资企业 ， 而是以国有控股企业为 济严重背离？ 主导 。 流通股与非流通股的分离， 造成了对流通股股东利益的侵 犯 ， 了广大投资者的信心。中国股市是市场体系 中信息可获 打击 １ 存在 的问题 得性较 高 ， 信息批露 相对较为充分 的子市场 ， 这又使得 股市尽管 不能反映经济走势 ， 但能够体现整个经济运行 的很多有价值 的信 １１ 权 分 置 ．股
浅析我国股市现状、成因及对策
浅析我国股市现状、成因及对策关键词股市现状成因对策摘要近年来我国股市不断发展壮大同时许多缺陷也暴露出来这些缺陷削弱了股市的功能阻碍了股市的进一步发展为引发金融危机埋下了隐患,本文试图通过分析这些现状及其成因找出改善对策我国股市自建立以来为经济发展做出了不小的贡献但同时股市现状也不容乐观主要表现为自我平衡和自我调节的能力弱稳定性差股价容易暴涨暴跌市盈率高这些缺陷削弱了股市筹集资金宏观调控合理配置资源价格发现的功能为引发金融危机埋下了隐患一、我国股市现状1.自我调控能力相当弱易暴涨暴跌稳定性极差上证指数从2005年6月的998.23点到2007年10月的6124.04点再到2008年1月的4383.39点,波动极为剧烈而发达国家近30年中年股指波动幅度多在10%以内2.过度投机泡沫化现象严重股市的暴涨暴跌使投机盛行也正是由于投机高换手率使股市经常处于严重超买的状态从而导致了高市盈率增大了投资风险国际成熟股市换手率一般为40%～60%我国股市平均换手率在2006年之前就高达500%左右是其平均水平的10倍2006年、2007年则更甚3.幕后交易操纵股价现象严重“庄家”等通过幕后交易、操纵市场来操纵股价从而获取暴利这种现象极为严重有名的“银广夏陷阱”就是例子二、我国股市现状的成因1.市场机制不成熟是必然原因我国没有经过资本主义商品经济阶段直接由计划经济进入市场经济市场机制发展不成熟计划经济时期遗留的一些制度、做法都不可避免地会对股市这种资本主义商品经济自然发展的产物产生不利影响比如:国民经济市场化程度低信用基础薄弱投资主体残缺机构投资者不足投资者素质低股市中介服务水平较低、股市的运行机制设置不合理等都是股市暴涨暴跌的隐患也让投机者和内幕交易、市场操纵者有机可乘2.上市公司质量普遍不高是直接原因我国股市是国企融资需求和政府催生的产物其融资功能受到过分关注导致我国股市的功能定位和股票发行制度不合理国企为上市而改制筹集资金是其最终目的改制只是手段改制后上市的公司经营机制并未发生根本变化在市场机制下其经营业绩不佳几乎成了必然另一方面我国股市退出机制不健全一直没有确立严格的上市公司摘牌制度这就造成一些劣质公司的股票仍然上市流通降低了股市的投资价值破坏了股市信用环境阻碍了我国股市的进一步发展3.国有上市公司的股权结构是根本性原因现有上市公司大部分是国有公司,这些公司中不能上市流通的国家股和法人股占了三分之二一方面,国家股是由国家委托给管理者进行代理管理的由于委托人和代理人之间信息的不对称、利益的不对等,代理人就有可能在具体操作中损害委托人利益;另一方面国家股的持有者全体人民只通过公司的利润再分配间接和被动地获利,这使得他们没有关心公司经营管理和监督代理者行为的积极性这些正是导致股市混乱、内幕交易、操纵市场现象盛行的根源三、改变我国股市现状的对策1.改善市场环境首先我国必须逐步改善股市的生长环境减少国家对市场的行政干预充分发挥市场本身的调控功能把计划经济的影响降到最低其次解决好市场管理体制与运行机制的矛盾逐步改变由证监会审批几乎一切创新形式的管理体制建立起由证监会管理基本行为规则由交易所和市场中介机构自主进行具体的活动最后正确对待投资与投机让二者相相辅相承投资是股市的基础为股市提供稳定性和方向性；适度投机具有股市价格发现的功能可以促进股市的流动性和活力但过度投机却会扰乱市场2.提高上市公司质量首先通过国有股减持让社会公众有权购买国有股改变上市公司的股权结构国有股减持后增加了直接行使股东权力的社会公众股东减少了国有股代理管理者从而减小“所有者缺位”和“内部人控制”的影响削弱政府对企业的行政干预其次把好公司上市关拟上市股份公司加强对拟上市公司业绩真实可靠性的审计综合其诚信状况及行业前景进行严格审查提高上市公司的质量最后完善上市公司的退出机制强化股市退出机制对于股市中已严重亏损的上市公司加大重组力度、使其通过重组中获得生机或者被淘汰出局终止上市3.加强法制建设使股市有法可依有法必依面对我国股市现状,首先让股市行为有法可依:(1)完善《证券法》本身修改《证券法》中那些不适应股市发展的内容,补充和建设与股市发展相适应的内容(2)加快与《证券法》配套的法规建设目前我国股票市场除《证券法》外,具体的法律、法规还不健全,我们应该加快与《证券法》配套的规章、条例、制度的建设,以便于具体执行(3)强化股票市场从业人员职业道德使违反职业道德的行为能受到惩处其次,加强执执法力度,做到有法必依4.进行制度创新由于我国经济发展的特殊性我国股市发展不可能照搬西方国家的经验、制度应当结合我国国情进行制度创新四、结束语综上所述市场机制不成熟是形成我国股市现状的根本原因要改善现状必须顺应市场经济规律不断完善相关法制、提高上市公司质量同时进行制度创新参考文献:1涂自力:我国股票脆弱性研究新视角J.财经科学2003,4:25～302韩志国:中国股市正在步入全面危机N.上海证券报,2004～01～06。
从股市暴跌透析我国股票市场混乱和波动的根源
简单地 说产 权就是 对财 产的 属于银行 ，有多少 属于企业法人． 对我 国 股 票 市场 混 乱 和 大 幅 波 动 权 利 ， 它 包 括 所 有 权 、使 用 权、 有多少 属于公众 股东没有 明确 的 的根 源 进 行 彻 底 剖 析 ，并 提 出 一 收益 权 和 处 置 权 。这 种 权 利 能 够 界定 。企 业 产权 的 明 晰 性 既 是 对
Ｉ ２０ ０ １年 ７月初我 国股市 连续 始推 倒 的 ；有 的 学 者 认 为 本 次 股 金故 意 打 压 ，迫 使 政 府 出 台 利 好 下跌 ，沪 指 从 ２ ４ ２点 的 市下 挫 是 自去 年 底 开 始 的 有 关 中 政策 ． 以 便 在 低 位 捡 到 筹 码 造 成 ２ ２４
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摹２ 期
经营 环 境 和 条件 以 及 内部 经 营 管
最 高 点跌 至 １ １． ５ 的 最 低 点 ４ ２点 ９
跌 ８ ２ ９ 点 ，跌 幅达 ３ ． ７ ％。 ２． ０ ６ ０
国股 市 大 辩 论 的 延 续 ；还 有 人 认
的 。诚 然 ，资 本 市 场 是 一 个 庞 大
（ 至 到 ２０ 截 ０ ２年 １月 １ ） 下 为是 上市 公 司增 发 新股 的 “ ７号 ． 圈钱 ” 的 、复 杂 的 、交 易 主 体 众 多 的 抽 行 为 招 惹 众 怒 ；央 行 查 处 违 规 资 象市 场 ，影 响 其 价 格 的 因 素 也 是 有 人 认 为 本 轮股 市 暴 跌 的 第 一 块 金入 市， 美 国发 生 的 恐 怖 袭 击 事 多重 多 样 的 。既 有 证 券 市 场 外 部 多米 诺 骨 牌 是 从 烽 火 通 信 等 四 家 件等 影 响 ．甚 至 有 人 认 为 股 市 大 影响 证 券价 格 的 经 济 、政 治 等 基 按 发 行 价 高 市 盈 率 减 持 国有 股 开 跌是 上 半 年 业 绩 不 理 想 的 私 募 基 本面的 宏观 困素 ；又有 公 司外部
中国股票市场现状浅析
中国股票市场现状与发展趋势分析摘要：任何国家的经济发展都离不开股票市场，所谓股票市场是宏观经济的晴雨表，可见它对经济的重要性。
中国股票市场是一个潜力较大，发展前景非常广阔的市场，对于企业和投资者来说，对股市未来发展趋势的判断，是其投融资成功与否的关键所在。
我国股票市场成长之快和成绩之卓著是令人瞩目的。
本文通过对我国股票市场的现状的分析,总结了股票市场当前存在的问题,探索了中国股市未来发展趋势,并提出了解决问题的建议。
关键词：股票市场，现状分析，问题与发展趋势，相关建议一、我国股票市场现状分析自从1990年上海交易所成立以来,作为资本市场的核心,我国股票市场短短的几十年达到了许多国家几十年甚至上百年才实现的规模。
中国股票市场经过二十多年的发展，在筹集企业发展所需资金、改善企业融资结构、优化社会资源配置、促进中国经济发展等方面起到了十分重要的作用。
（一）当前我国股票市场规模。
截止到2017年4月18日，中国上市公司数量为深圳股市1951家，上海股市1257家；上市证券总量为深圳股市4643只，上海股市9695只，上市公司总市值为深圳股市230916.82亿元，上海股市303608.76亿元；流通市值为深圳股市158857.22亿元，上海股市253656.28亿元，沪深总流通市值合计达到了412513.50亿元。
中国股票市场依靠上证指数为参考经历了从2005年12月开始中国股市政策性的股权分置改革及GDP连续高速增长的大好经济环境下造就了上证指数高达6124.04点的所谓的政策性大牛市。
但是中国GDP7%以上的高速增长其中房地产拉动因素据高盛公司经济学者测算高达4%以上，余下的3%左右才是真实的实体经济对GDP的贡献，所以从2007年到2015年末中国股市一直处于下跌的熊市中，股市是经济发展的晴雨表，虽不为国内某些经济学家的认同，但股市具有反映经济发展的提前效应。
中国股票市场虽然20多年来发展得很快，从上市公司数量到市值规模都已经达到或超过一些发达国家，但自身的弱点和问题也明显，如市场不成熟、制度不健全、监管不适应，以及上市公司和投资者结构不合理，短期投机炒作过多等，股指期货市场的正向效应难以正常发挥。
(精品)2019年中国股市惨跌之谜
中国股市惨跌之谜一、股票发行的合理溢价问题现在有这么两个数字：国际市场上股票发行的溢价水平约为净资产的1.4倍，而平均市盈率约为20倍。
作为普通人，如果省点事，也可以直接把这两个数字作为经过市场反复检验的合理的、公认的标准，而不必理会为什么。
不过这样显然不能让专业研究者满意，也必然留下种种争执和隐患：到底什么溢价才算虚高？3倍高不高？5倍高不高？为什么3倍不高5倍高？如果没有办法回答，那就必然想多少倍就多少倍，反正我总有理由。
鉴于这两个数字的重要性，关乎到以后市场是健康发展还是继续扭曲、沉沦，有必要先做一番剖析。
首先，市盈率为什么是20倍左右？这其企实是将投资（不是投机）股票的收益／风险和银行存款、长期国债、企业债券相比较的必然结果。
我们知道，国际上有价证券存在这样一个规律：无论对于收益还是风险，活期存款小于定期存款小于国债业债券小于股票。
这就是说，收益和风险必须配合，较小的风险也只能有较小的收益，反之则反。
再从资产变现的方便性来看，显然银行存款远比国债、企业债券和股票方便。
尤其股票，由于其价格波动比较大，因而理论上它的变现（出售）难易程度和债券相同，但显然多数投资者不会甘心在低位出售，除非是很紧急很必需的情形。
由此也决定了它的平均收益应是最高的。
如果活期、定期存款的平均年息率为1％，2％，国债为3％，企债为4％，那么显然股票的年平均收益应该高于4％，例如5％，这就是20倍市盈率的来历。
那么为什么不是6％，7％甚至更高呢？这是因为20倍的市盈率，或者说5％的年收益率实质是上市公司付出的一个融资成本。
如果这个成本过高，高于发行债券很多，那么企业就会宁愿发行债券而不发行股票；如果低于债券，当然中小股民也不答应。
这两方面互动均衡的结果，就是稳定在5％左右。
另外，这也和企业平均能达到的盈利水平与及中小投资者（普通股民）的特点有关。
下面继续谈。
根据统计，市场经济下一般投资者的年投资回报率约为10￣20％，如此算来回报年限约为1／0.15＝6.7年。
中国股市“三大顽疾”
中国股市“三大顽疾”作者：卫祥云来源：《新经济导刊》 2011年第11期文卫祥云国务院国资委商业科技质量中心主任一九九二年那个春天，中国的总设计师邓小平在中国的南海划了一个圈，中国股市应运而生。
他说话的大意是：“股票”市场作为一种融资手段，是资本主义社会的特有产物，但可以完全拿来为我所用，搞不好关掉就是了。
伟人已去，股市犹存。
转眼间二十年过眼云烟，中国的经济面貌发生了翻天覆地的变化，在世界上已正式进入第二大经济体。
虽然经历了2008年的全球金融危机，但中国经济仍在调整结构中高速增长，今年经济增速“保九”确定无疑。
按理说，中国的股市应该是经济发展的晴雨表，但经历了风风雨雨的中国股市却是一片愁云惨雾，让人恨也不是，爱也不能，痛也无用，真真正正地成为了一块鸡肋，“食之无味、弃之可惜”。
我有时甚至会突发奇想，假如总设计师目睹此情此景，不知该作何感想？当然，“搞不好关掉就是了”，只能当作一句玩笑话，但起码表明了一个决策者“开弓没有回头箭”的政治智慧和幽默。
从这个意义上讲，既然股市是资本主义社会的产物，它自有资本市场运行的规律可循。
而一些基本的制度建设则不论对于资本主义，还是社会主义，抑或是中国特色社会主义都应该是必须遵循和不断改进完善的，而不能我行我素，任凭问题越积越多，基本制度岿然不动，跌也好，涨也行，反正自有广大股民埋单。
谁的游戏2008年金融危机以来，中国经济虽遇调整之机，但在全球宏观经济中表现却是全世界最好的经济体之一，而中国股市的表现却远远不及其他国家。
2010年，上证指数下跌14.3%，在全球主要市场中排名倒数第二，仅次于债台高筑、饱受危机的希腊。
2011年至今，上证指数下跌13%，深圳成指下跌15%：而深受美债危机困扰的美国股市跌幅仍是小于中国股市，道琼斯下跌7%，纳斯达克下跌6%。
虽然股市涨跌属正常现象，但如此与宏观经济基本面背道而驰的现象必有其因，这就是中国股市深层次的基本制度缺失所致。
我国股票市场暴涨暴跌的制度根源探析
经济研究导刊
ＥＣ ＯＮＯＭＩ Ｃ ＲＥ Ｓ Ｅ ＡＲＣ Ｈ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ ． ３ ２， ２０１ ３
总第 ２ １ ４期
Ｓ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ Ｎｏ ． ２ １ ４
我国股票市场暴涨暴跌的制度根源探析
叶育 甫 ， 杨 杰
（ 云南师范大学 经济与管理学院 ， 昆明 ６ ５ ０ ２ ２ ２ ）
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — １ ０ — １ ０
资金 困难 ， 而不是为建立实现资源优化配置的场所 。 因此 ， 在
作者简介 ： 叶育甫（ １ ９ ６ ６ 一 ） ， 男， 重庆人 ， 副教授 ， 硕士 ， 从事金融 、 资本 市场和证 券投 资教 学与研 究 ； 杨杰（ １ ９ ７ ５ ～ ） ， 男， 云南
共同欺 骗证 监会 和投 资者 。无论是多年前的红光实业 、 蓝 田
股份还是近几年来 的绿大地 、 万福生科 ， 虚 假 包 装 欺 诈 市
给投资者造成的惨重损失 与伤害至今仍刎骨铭心 。
５ ． 再 融 资 圈钱 行 为严 重 伤 害 了投 资 者 信 心
我 国相 当部分上市公 司不是把募集资金运用 、 公 司发 展 和投资者 回报等 问题摆在第一位 ，而是把如何 筹集 巨额 资 金 当成头等大事 ， 更有甚 者 ， 把投资者 的宝贵资金 当成唐僧 肉 ，在 自身 并不缺钱或者达 不到再融资条件 的情 况下通过
了世界股 票市场 罕见的 ｌ ０多次惊心动魄 的暴涨暴跌。相应 的涨跌时间 、 幅度详见表 １ （ 以上证指数为例 ） 。 从表 １ 可 以明显看 出 ， 我 国股票市场 已严重超 出了股票
我国股票市场 自 ２ ０世纪 ９ ０年代初建立至今 ， 在短短 ２ ０ 多年 时间内 ， 取得了辉煌 成就 ， 走完 了发 达国家股 票市场近
中国股票市场论文
中国股票市场的“中国特色”中国股票市场经历了20年的发展，至诞生以来就独具特色，但是也是由于当时中国国情决定的，经过查资料，我总结的中国股票市场的“中国特色”如下：一、产生演进的非市场化信用制度是股市发展的基础，自市场经济产生以来，共出现了三种主要的融资制度：商业信用融资、银行信用融资、股市融资。
现今这三种信用方式并存。
股票和股市是市场经济的产物，市场经济以利润为中心，经济活动的目的是追求利润最大化，当获得利润的渠道在改变或新的利润增长点出现时，作为“经济人”的市场主体就会新的制度安排。
在资本主义发展过程初期，许多投资项目仅靠自由资本无力进行，为追求这些项目的利润，便借助于信用融资来进行投资，产生了商业信用融资、银行信用融资。
对一些耗资巨大的项目，也需要分散风险，于是聚集社会资本的股票融资产生。
股市作为市场的高级形态，是信用高度发展的产物。
股市发展规律是先有信用的发展到股份制企业的产生，再到股市的产生，没有信用的发展就不可能有大规模的集资，就不会有股市。
信用制度与股份制的存在和发展是股市存在的基础。
中国股票市场的产生和发展是非市场化的，是经历在社会主义计划经济向市场经济过渡的转轨经济基础之上的，其产生与发展在很大程度上是由政府推动的强制性制度变迁过程，具有浓厚的政府色彩，一度负有为国有企业筹资解困的使命。
中国在市场本身还不具备经历较高层次的股市的情况下，以法律法规以及相关政策的形式构建了中国股市，不是现有规范的股份有限公司后有股市，而是政府先建起股市，国有企业为到股市筹集资金才进行股份制改造。
尽管市场中存在诱致性因素，但中国股市制度主要是由政府通过拖着市场走的方式而发展起来的，因而强制性因素占主导地位，中国股市发展的环境存在欠缺，市场发育还处在起步阶段，人们在计划经济中的观念不能马上转变过来，对市场经济中的新事物认识粗浅，对股票更是知之甚少，股市发展需要的法制环境基本没有，人们的法律意识浅薄，当时的股份公司极少并且公司制度不健全，股市由信用支撑起来的，而当时人们对信用的认识还处于模糊状态，非自发产生和非自然演进的特点，决定了中国股市的“先天不足”，即市场自身缺乏信用基础。
浅析中国股市制度的缺陷
浅析中国股市制度的缺陷以下是关于浅析中国股市制度的缺陷，希望内容对您有帮助，感谢您得阅读。
浅析中国股市制度的缺陷王胜宇市场供给的计划性和市场发行定价的僵硬性。
目前，我国的股票发行采取的是“总量控制、限报家数”的管理办法。
这种股票发行上的计划性主要表现为两个方面：一是国家每年都人为地确定一个当年的新股发行额度，二是由国家计委再将这个额度层层分配给各地区和各部门。
从实践过程来看，这种额度管理制度存在着诸多的弊端，从而使得中国股市自始至终都是在一种低效率的基础上运转。
事实早已证明，传统体制下的由政府来代替市场进行资源配置的做法是一种无效率的制度安排，显然不利于股票发挥其合理配置资源的功能，再加上二级市场缺乏有效的退出机制，直接造成了其资源配置效率的低下。
股票发行价格的确定是股票发行的核心环节，它理应体现发行公司的真正价值和市场供求关系，同时体现承销商的水准。
因此，理论上应该根据市场供求状况采取公开竞价的方式来确定发行价格。
但是，目前国内股市所采取的是由市盈率乘上每·股税后利润来确定新股发行价格，而发行市盈率则基本上由管理层限制在15倍左右的水平上。
这种僵硬的定价方式实际上是一种计划价格，致使新股的发行价格不能根据市场情况做出灵活、有效的调整，发行市场在一种低效率的基础上运转。
其次，它造成股票认购市场即一级市场的无风险的暴利，从而吸引了社会各种资金纷纷从各种渠道流入一级市场，导致认购市场上的暴利，从而吸引了社会各种资金纷纷从各种渠道流入一级市场，既导致认购市场上的供求失衡，又扰乱了正常的经济活动和金融秩序，造成发行市场的运作效率大为降低。
最后，它进一步导致二级市场上对新股的投机炒作，容易对投资者产生信息误导。
一、流通制度流通制度是炒作性投机的内驱力和外推力。
过于频繁、剧烈的波动几乎充满二级市场发展的全过程，而且每年至少有一次大升大跌行情，循环走着“膨胀——破灭——死灰复燃”的怪圈。
对于此，人们通常将其归咎于非理性的高投机。
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财贸研究 2004 4中国不完全股票市场:根源与特征分析陈梦根(东北财经大学统计系,辽宁大连116025)摘 要:本文首先提出了一个经验判断,认为中国股市还是一个不完全的股票市场,非市场因素对市场成长和运行影响巨大。
这种不完全股市的形成有着深刻的政治、经济与文化根源,同时,也表现出了突出的特征:市场成长的强外生性、市场功能的体制性变异和市场运行的非市场预期主导。
透过这一经验判断,我们可以看出,下一步发展股市最根本的就是如何打破这种不完全性,推动股市效率的提升。
关键词:股票市场;不完全性;形成根源;特征分析自1981年9月国内首家股份有限公司 北京天桥股份有限公司成立以来,中国股市走过了萌芽、诞生、初期发展和迅速成长的20余年历程,取得了巨大的成绩。
截止2004年5月底,通过新股发行、配股、增发新股,1324家上市公司直接从股票市场筹资和连续筹资累计高达10642.86亿元,极大地缓解了国有企业资金不足的矛盾。
2004年5月底沪深两市的总市值已达44742.63亿,相当于2003年中国GDP的比例为38.34%,流通市值也达14119.76亿元。
但是,中国股市发展到现在,可以用一句话来概括 成绩很大,问题不少 ,一些制约股市走向成熟的因素一直存在。
而且随着市场的成长,那些潜在的制度性缺陷和深层次矛盾逐渐暴露和尖锐化,市场效率问题逐渐受到广泛的关注,中国股市迫切期待新一轮的制度创新。
这一次创新的突破口在哪,如何促进中国股市的制度完善与市场成熟,这些都是中国股票市场下一步发展所面临的重要问题。
要对这些问题做出令人满意的回答,首先必须全面深刻地认识中国股票市场,从理论上对中国股市的成长路径进行深刻的总结与反思。
一、中国不完全股票市场:一个经验判断过去的十余年中,中国股市规模迅速扩张,同时也暴露了不少问题,诸如市场体系单一化、上市公司业绩差、制度建设滞后、投资观念培养力度不够等,特别是市场效率提升严重地滞后于规模扩张。
这些问题阻碍了股市的进一步成熟,使中国股票市场实际运行状况与股市理论功能之间呈现出巨大差距(陈梦根,2001)。
鉴于行政机制等非市场因素对市场的制约,从总体上来说,我们可以做这样一个经验判断:中国股市还是一个不完全的市场,在其成长和运行当中非市场因素影响过大。
笔者认为,这一经验判断是理解中国股市问题,同时也是进一步发展中国股市的一个基点。
股票市场是一个大的系统,受到包括政治、经济、文化、体制、传统习俗、社会心理等来自各个方面的因素的影响。
根据这些因素的可预期性差异与传导机制上的性质差异,我们将这些因素划分为市场(内收稿日期:2004 05 11作者简介:陈梦根(1975-),男,江西铜鼓人,东北财经大学统计系讲师,经济学博士,研究方向:转轨经济学、证券期货投资理论与数理金融学。
基金项目:国家社会科学基金项目(批准号:03CJY026)和辽宁省教育厅科学研究计划项目(批准号:202294454)。
生)因素与非市场(外生)因素。
市场因素是指由市场决定的各种影响因素,在一般的情况下,它是可以依据市场信息进行预期的;而非市场因素是指并非由市场所决定的影响因素,一般具有偶然性和随意性,难以依据市场信息进行预期。
股市成长是一个在各种因素共同作用下从较低层次走向较高层次的逐渐演进过程,包括质与量两个方面的变化,是外生力量和内生力量共同作用的结果。
虽然市场成长是内生机制与外生机制共同作用的结果,但本源上往往更强调内生因素是基本的,外生因素只有适应内生因素的特点,才能促进股票市场的成长,包括规模扩大与效率提高,从而实现市场协调的成长,少走弯路。
若外生因素对内生因素造成任何程度的扭曲,都将破坏这种协调状态。
我们在制定措施时也应该注意与股市成长的内生因素相一致,才能促进市场良性成长。
依据市场因素与非市场因素的划分,可以定义不完全股票市场与正常股票市场这样两类市场状态。
这里说的正常股票市场是指在股票市场的成长和运行过程中,市场因素是主导的,而非市场因素的影响虽然也同样存在,但其作用的相对比重较小,属于次要因素,内生机制与外生机制对市场的作用对比适度,这种市场状态可称为正常股票市场。
不完全股票市场是指这样一种市场状态:相对于市场因素而言,非市场因素的影响异常大,足以主导和制约整个市场的成长与运行过程。
中国股市在经过80年代的内生性孕育和萌芽后,在沪深两所成立后逐步转入了外生性成长的道路,市场陷入以行政机制干预为主的非市场因素控制之下,演变成一个不完全的股票市场。
从实际来看,要想将非市场因素和市场因素绝然分开存在较大的困难,因为一定条件下这两类因素可以相互转化,并且这种转化是不可观测的,难以找到一个客观的界定标准。
在本文中,非市场因素主要是指行政机制对市场的过度干预及由此导致的企业、投资者、股市中介等主体的非市场化行为。
此外,这两类因素对市场的影响难以量化,进而无法找到客观的划分标准,从操作层面上看这两种成长状态的划分是粗糙的、不精确的。
当然,由于做这样划分的目的仅仅在于为我们提供一个考察中国股市成长的新视角,从而为现行制度安排的改进提供一个思维取向,也就不必苛求于将它们绝然地分解开。
二、中国不完全股市的形成根源股市的建立和发展离不开整个宏观经济大环境。
建国之初,中国参照苏联模式建立了高度集中统一的计划经济体制,市场体系被扼杀。
1978年实行改革开放以来,经济建设成为全国的工作重点,经过不断的实践摸索、总结经验、学习和借鉴西方经济理论,从党的十二大提出建立计划调节为主、市场调节为辅的理论,到提出有计划商品经济理论,直到十五大提出建立社会主义市场经济的理论,才最终确立中国经济体制改革的目标模式是建立社会主义市场经济。
从目前中国社会经济发展现状来看, 转轨 和 发展 已成为中国社会生活中的两大主题。
发展是中国经济运行的方向,转轨是实现国民经济快速、健康、稳定发展的途径和有力保证。
对于这两点,人们似乎已基本达成共识,可以说已深入民心。
转轨发展的大背景决定了中国的宏观经济条件,也决定了股票市场成长的初始条件和成长轨迹。
股票市场的建设无疑要服务于这两大主题,因此,行政机制等非市场因素将在一定范围内代替市场机制,对股市的成长和运行产生深刻影响。
股票市场的这种不完全性也就有其客观必然性,表现出极为深刻的政治、经济、历史、文化传统方面的内生根源。
(一)政治因素政府在社会经济运行中的作用显而易见,而其对社会发展的阻碍也同样非常显著。
由此,行政机制过度介入股市的政治基础极为深刻。
改革开放以来,中国对中央计划经济体制进行了一系列的改革,但不管怎么说,作为一个集权政治国家,政企不分仍是中国社会经济体制的典型特征。
政府一身二任,将行政管理与经济职能集中在自己手里,作为行政管理者,履行对社会经济的管理职能;作为特殊的经济参与主体,在很大范围内直接参与经济活动。
传统计划经济体制下,政府对经济过度干预,造成一般经济主体过于依赖政府,政府对金融的控制更是异常牢固,致使产生大量的控制租金,一大批既得利益者不甘放弃这些利益,从而抵制政府放松金融管制。
从这一角度来看,传统中国不存在真正意义上的企业,国有企业一般都是作为行政附属而存在,政府与国有企业之间的父爱主义破坏了公平竞争,进而阻碍了竞争市场的形成和发展。
与市场经济条件下的情形不同,许多的企业领导者追求的目标并非企业价值最大化,而是所谓的政绩。
正是由于政府这种一身二任的体制特点,导致中国经济生活中长期以来一直不能建立一种真正的信用结构,经济主体之间平等竞争关系不能真正确立。
这一点在国有企业改革的整个历程中都有明显的体现。
在改革中许多政策都偏向于国有企业,在股份制改造中更是向国有企业倾斜,这在中国的公司法、证券法中也都有非常明显的体现。
这样,一方面使国有企业不能真正独立地走向市场,另一方面也造成对市场竞争关系的扭曲。
这种错位的政治与经济关系,决定了政府必将直接或间接地对股市进行干预或控制以利用其对国有企业提供金融支持,这样行政机制在金融改革中产生深远影响,反映到股市中就是行政机制等非经济因素对市场的过度介入。
(二)经济因素中国股票市场演化为一个不完全股市的经济根源主要表现为以下三个方面:1.国民经济的微观经济基础以国有企业为主导。
长期以来,中国的国民经济微观经济基础是以国有企业为主导的。
因此,国有企业改革的战略性地位决定了政府要将资本市场定位为 为国企改革服务 ,致使中国股市在市场准入方面出现严重的所有制歧视(林义相,1999)。
国有经济在中国国民经济中所占比重大,国有企业的行业领域覆盖面广,然而,在过去几十年中所建立的庞大国有经济体系效益不高,国企改革一直是中国经济改革中的重中之重。
20多年来,中国国有企业改革走过了曲折的历程,从扩大企业自主权阶段到实行两权分离阶段,再到建立现代企业制度阶段 。
1993年11月,中共十四届三中全会通过 关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定 ,明确提出国有企业改革的目标是建立现代企业制度。
1997年中共十五大进一步正式确定 要从战略上调整国有经济布局 ,1999年中共十五届四中全会 关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定 作为指导中国国有企业改革的纲领性文件,强调了证券市场在国有企业改革和国有经济战略调整中不可替代的作用。
以国有企业为主的微观经济基础结构这一特征,决定了中国股票市场将以国有企业的改制上市为主,这样,中国股市必将表现为行政性非市场因素对市场的影响过大。
国有企业的内部人控制问题和国有绝对控股问题导致从国有企业转制而来的上市公司虽然在投资上实现了股份化,但在控制权上并未实现股份化,公司治理结构并未得以改善,企业决策并未得到改进。
国有企业的预算软约束导致国有企业经济效益不佳,这早已成为一个倍受关注的问题。
由于中国从国企转制而来的上市公司特有的股权结构问题,接管市场未能建立,资本市场对上市公司的监控并未发挥作用,导致中国上市公司业绩、经营状况与股价波动之间未建立起必然的联系。
上市公司游离于股票市场之外,股市评价机制失去了其应有的作用。
这样,为了保护投资者的利益,需要行政机制对证券市场进行有力的监管,但是由于政府利益动机的冲突与监管动机的不纯,使得行政介入往往事与愿违,反而造成极大的负面影响。
2.中国在经济转轨时期的金融抑制问题。
爱德华 肖和麦金农(1973)提出了著名的金融抑制理论,并指出,许多发展中国家都存在不同程度的金融抑制。
周业安(1999)研究了中国的金融抑制问题,指出信贷市场上的利率管制、价格数量歧视导致了企业过度负债、逆向选择、寻租等现象,浪费了信贷资源;资本市场的行政管制则增加企业直接融资成本,损害投资者利益,弱化企业外部治理机制。
两类市场抑制还直接阻碍了非国有经济的发展,资本市场的扭曲直接导致了资本市场效率低下,制约了其对经济发展的支持作用。