第十一章 证券组合管理-包括投资者心理偏差与投资者非理性行为和行为金融模型
行为金融学视角下的证券投资者心理分析
行为金融学视角下的证券投资者心理分析行为金融学是金融学的一个分支领域，主要研究人们在进行金融决策时的心理和行为特征。
证券投资者是金融市场中的重要参与者之一，其心理状态和行为举止对市场的走势和交易效果有着不可忽视的影响。
本文旨在从行为金融学的视角探讨证券投资者的心理特征和行为模式，希望可以为投资者提供一些有益的启示和帮助。
一、证券投资者心理特征1. 个体心理偏差根据行为金融学的研究，个体在进行投资决策时往往存在心理偏差。
投资者可能会受到过度自信、损失厌恶、跟风效应等心理因素的影响，导致其对市场的判断产生偏差。
过度自信的投资者可能高估了自己的投资能力，从而导致过度交易和高风险投资行为；而损失厌恶则可能使投资者在亏损时偏好停留而在盈利时迅速出局。
跟风效应也是一种常见的心理偏差，投资者往往会盲目跟随其他人的投资决策，而忽视市场的基本面因素和风险状况。
2. 风险偏好投资者的风险偏好是其进行投资决策时的一个重要考量因素。
行为金融学的研究表明，不同的投资者在面对不同的风险情境时，会表现出不同的风险偏好。
一些投资者可能具有较强的风险承受能力，更愿意承担一定的风险以追求更大的收益；而另一些投资者可能对风险有较强的厌恶情绪，更倾向于选择低风险的投资产品。
在实际市场中，投资者的风险偏好往往会影响其投资组合的结构和资产配置的选择。
3. 操作行为投资者的操作行为也是行为金融学研究的重要对象之一。
在证券交易中，投资者的操作行为往往受到市场情绪、信息透明度、交易成本等因素的影响。
一些投资者可能会因为市场情绪的波动而频繁交易，甚至出现过度交易的情况；而另一些投资者可能会因为信息不对称或成本考量而选择持有更长时间的投资产品。
投资者的操作行为往往会直接影响其交易成本和投资收益。
二、证券投资者行为模式1. 均衡理论均衡理论是行为金融学中的一种重要理论模型，用于解释投资者的决策行为。
在均衡理论中，投资者被认为是理性的，并且会在获取信息后进行理性分析和决策。
投资学中的投资心理学和行为金融
投资学中的投资心理学和行为金融投资心理学和行为金融是投资学领域中的两个重要概念，它们研究投资决策中的心理和行为因素对投资者的影响。
本文将从理论和实践角度探讨投资心理学和行为金融的关系以及其在投资管理中的应用。
一、投资心理学投资心理学是研究投资过程中投资者的心理因素以及这些因素如何影响他们的决策和行为的学科。
它探讨人类的认知和情感因素在投资决策中的作用，并分析投资者在面对风险、不确定性和市场波动时的反应。
1.1 干扰性情绪在投资过程中，投资者常常会受到干扰性情绪的影响，如恐惧、贪婪和焦虑等。
这些情绪会干扰投资者的决策过程，导致投资者做出错误的决策。
例如，在市场上出现连续下跌时，投资者可能因恐惧而选择抛售股票而不是持有或买入。
1.2 心理账户心理账户是投资者在投资决策中形成的关于资产的认知框架，它们被用来评估投资的价值和风险。
投资者往往会为不同的投资目标建立不同的心理账户，这些账户可能具有不同的风险偏好和投资期望。
1.3 群体行为群体行为是指投资者在投资决策中受到他人行为和市场情绪的影响。
投资者倾向于模仿其他投资者的行为，特别是那些被认为成功的投资者。
这种群体行为会导致市场出现泡沫和崩盘等非理性行为。
二、行为金融行为金融是投资学领域中研究投资者行为和市场效应的学科。
它关注人类行为和心理偏差对金融市场的影响，通过揭示投资者错误的判断和决策，提供给投资者更好的策略和方法。
2.1 基于心理偏差的决策模型行为金融通过研究投资者的心理偏差，如过度自信、损失厌恶和锚定效应等，提供了基于这些偏差的决策模型。
这些模型可以更好地解释市场上出现的非理性行为，并帮助投资者更好地进行决策。
2.2 奇异值奇异值是指市场上的异常交易行为，通常是由于投资者情绪引起的，而不是基于理性的判断。
行为金融研究奇异值现象的出现和原因，并探讨其对市场的影响。
投资者可以通过识别和理解奇异值来制定更合理的投资策略。
2.3 效用理论效用理论是行为金融的重要基础，它分析投资者在不同情境下的效用偏好。
第11章 证券投资组合管理7483851047
2、特征： 实质、目的、有效配置、多种活动、多 种风格
（二）投资组合管理的前提
厌恶风险和追求投资收益最大化
第一节证券投资组合管理概述
• （三）证券投资组合的意义
–最大限度地降低投资风险 –提高投资的收益 –证券组合管理越来越重要
二、传统的与现代的证券组合管理
• 1、传统证券组合管理
–经常收入和资本增值； –在投资者可支配资源的范围内，选择收益较
–3、詹森系数法：投资组合的收益率与证券市 场线上具有相同风险值的投资组合的收益率之 差，或者说就是特定投资组合的收益率与具有 相同风险值的市场组合的收益率之差。
p rp rf p (rm rf )
rp 投资组合的平均收益率
当 p 0,组合的收益率优于市场组合 当 p 0,组合的收益率低于市场组合
rp 投资组合的收益率 rf 无风险收益率
p 投资组合的标准差
第三节证券投资组合业绩的评估
–2、特雷诺系数法：投资组合的超额收益
率与投资组合的β值之比，即投资组合承担单 位系统性风险所获得的超额收益。该系数值越 大，表明投资组合的效益越高。
ST (rp rf ) /
系统风险
第三节证券投资组合业绩的评估
第三节证券投资组合业绩的评估
–4、特雷诺-布莱克估价比率法：用投资组合 的α值除以其非系统性风险，表示每单位的非 系统性风险所带来的超额收益的高低。
–该比率越高，表明投资组合的业绩越好
n
It
n
Rt 0
t 1 (1 r)t t 1 (1 r)t
It 第t时期的投资支出； NhomakorabeaRt 第t时期的股息、红利及资本利得
r－资金加权收益率（内部收益率）
第十一章、证券组合管理
–
2
二、证券投资的风险
风险指的是什么？ ——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
风险是由于未来的不确定性而产生的投 入本金或预期收益损失或减少的可能性。
3
（一）系统风险
系统风险：
– 由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的
可能性变动。 – 这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响， 无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可 分散风险或不可回避风险。
作用机制：
– –
–
影响：
– –
减轻方法：
–
6
3、购买力风险
定义：
–
由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风 险
产生原因：通货膨胀、货币贬值 作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 影响:
–
–
– –
固定收益证券受通胀风险影响大 长期债券的通胀风险大于短期债券 不同公司受通胀风险影响程度不同 通胀阶段不同，受通胀影响不同
4
1、市场风险
定义：
– –
由于证券市场长期行情变动而引起的风险； 可由证券价格指数或价格平均数来衡量。 经济周期变动 经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。 证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响。 顺势操作，投资于绩优股票。
产生原因：
–
作用机制：
–
影响：
–
减轻方法：
–
5
2、利率风险
B
1
1 1
1
A
分析
《投资组合管理》的课程笔记
《投资组合管理》课程笔记第一章：投资组合管理概述一、投资组合的定义与重要性1. 投资组合的定义投资组合是指投资者将资金分配于不同的资产类别和具体投资品种中，以达到特定的投资目标。
这些资产可以包括股票、债券、货币市场工具、基金、房地产、大宗商品和金融衍生品等。
2. 投资组合的重要性- 风险分散：通过多样化投资，减少单一资产或市场的不确定性对整体投资的影响。
- 收益最大化：合理配置资产，以期望在风险可控的前提下实现投资收益的最大化。
- 税务规划：不同资产类别的税务处理不同，投资组合可以帮助投资者进行税务优化。
二、投资组合管理的目标1. 风险管理- 识别和评估潜在的风险因素。
- 通过资产配置和分散化策略来控制风险。
2. 收益追求- 在风险承受范围内追求最高的投资回报。
- 实现投资组合的长期增值。
3. 流动性保持- 确保投资组合中的一部分资产具有较好的流动性，以满足可能的资金需求。
4. 财务目标实现- 根据投资者的个人财务规划，实现特定的财务目标，如教育基金、退休金等。
三、投资组合管理的基本原则1. 风险与收益平衡- 投资者在选择投资组合时，需要在风险和预期收益之间找到合适的平衡点。
- 了解不同资产类别的风险收益特性，进行合理配置。
2. 分散化投资- 不要将所有资金投资于单一资产或市场，而是分散投资于不同的资产类别和市场。
- 降低特定资产或市场的风险对整体投资组合的影响。
3. 约束条件遵循- 投资组合的构建和调整需要考虑投资者的风险偏好、投资期限、法律法规等约束条件。
4. 动态调整- 定期审视投资组合的表现和市场环境，必要时进行调整以保持投资组合的有效性。
四、投资组合管理的过程1. 投资者需求分析- 评估投资者的风险承受能力、投资目标、投资期限和流动性需求。
2. 资产配置- 确定不同资产类别（如股票、债券、现金等）在投资组合中的比例。
- 考虑宏观经济环境、市场预期、历史数据等因素进行配置。
3. 投资品种选择- 在每个资产类别中，选择具体的投资品种。
2014年证券从业资格考试《证券投资基金》分章练习题库-第十一证券组合管理理论
一、单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求，请选出正确的选项)1．（）假设认为，当前的股票价格反映了全部信息的影响。
全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，还包括私人信息以及未公开的内幕信息等。
A．半强式有效市场B．有效市场C．强式有效市场D．弱式有效市场2．以下不属于无差异曲线特点的是（）。
A．每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又相交的曲线簇B．无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线C．同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同D不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同3．有效市场假设理论的论述可以追溯到（）的研究。
A．马柯威茨B．巴奇列C．罗斯D．夏普4．根据投资者对（）的不同看法，其采用的证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A．市场效率B．风险意识C．资金的拥有量D．投资业绩5．根据行为金融理论，投资者可以利用（）而长期获利。
A．人们的爱好B．投资者的素质C．人们的行为偏差D．投资者的地域差异6．（）证券组合的投资者很少会购买分红的普通股。
A．避税型B．收入型C．增长型D．货币市场型7．在行为金融理论中，（）使投资者不能根据变化了的情况修正增加的预测模型。
A．心理偏差B．选择性偏差C．回避损失心理D．保守性偏差8．（）假设认为，当前的股票价格已经充分反映了与公司前景有关的全部公开信息。
A．强式有效市场B．半强式有效市场C．有效市场D．弱式有效市场9．在资产估值方面，（）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
A．资本资产定价模型B．投资组合理论C．有效市场理论D．套利定价理论10．套利定价理论的基本假设不包括（）。
A．投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利B．所有证券的收益都受到一个共同因素的影响C．投资者的投资为复合投资期D．投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的二、多项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，有2个或2个以上符合题目要求，请选出正确的选项)1．投资者心理偏差与投资者非理性行为的表现形式包括（）。
《证券投资学》第十一章 证券组合管理理论
项目
2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 求和 平均收益率（%） 方差（%2） 标准差（%）
Rit (%) 7 8 −4 22 8
−11 30 5
股票A
(Rit Ri )2
4 9 81 289 9 256 648
129.6 11.38
股票B Rit (%)
8 4 −3 −2 14 −9 12 2
6 债券资产组合管理
（二）测量债券利率风险的方法
1
基于久期的债券 利率敏感性测量
2
3
凸度
4
久期 久期的不足
6 债券资产组合管理
1．久期
久期又被称为“持续期”或“平均期限”。这一概念最早来自麦考利对债券平均到期 期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的剩余期限进行加权平均，可以 更好地把握债券的期限性质，所以提出了“麦考利久期”的概念。久期的计算方法为
投资组合的全部风险作为衡量投资收益率的基础，既考虑系统性风险，又考虑
非系统性风险。
Sp
Rp R f
p
式中， p为基金组合收益率的标准差；Sp为基金组合的夏普指数。
5 证券投资组合的业绩评估
三、业绩评估时应注意的问题
第一，上述三个指数都是以资本资产定价模型为基础的，但我国目前的现 实市场状况与资本资产定价模型的假设存在一定差距，资本资产定价模型不一 定成立，这可能导致评价结果失当。
（2）同一投资者拥有无穷多条无差异曲线，位置越靠上的无差异曲线， 所代表的投资者的满意度越高。同一投资者的无差异曲线不能相交。
3 资本资产定价模型
3 资本资产定价模型
一、基本原理
资本市场线
3
资本资产定价模型的假设
证券组合管理
风险属性的判断
• 东京证券交易所、伦敦证券交易所遭 到恐怖袭击而暂时关闭。
• 股票交易印花税提高。 • 开车不利于健康。 • A公司缺乏信誉受到批评，B、C、
D……N….等等也受到质疑。
15
总风险
总风险=系统风险+非系统风险
益率
益率
0．1
120%
40%
0．2
70%
30%
0．5
20%
20%
0．2
-40%
10%
合计
1．0
投资组合的期望收益率
• 先计算每种状态下投资组合的期望回报率，然后将投资组 合看做一个整体，计算出组合的期望收益率
• 先计算出投资组合中每个资产的期望收益率，然后再对这 些资产的期Байду номын сангаас收益率加权平均，而权重就是每项资产占资 产组合的比重。
– 金融理论关注的是“投机性风险”，在损失的同时也有 盈利的可能，比如投资活动的结果就是不确定的，其遭 受损失与获得收益的机会服从一定的概率分布。
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类 • 系统性风险与市场的整体运动相关，通常表现为某个领域
、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。影响市场或 行业内所有资产，但不能通过多样化而被分散。 • 不可分散风险 – 市场风险 – 利率风险 – 购买力风险（通货膨胀风险） – 政治风险 – 汇率风险（对无外贸交易的企业是否有影响？）
HPR
期末资本值 期初资本值 期初资本值
其中，P1为持有期末的证券价格，P0是持有期初的 证券价格，D1是持有期内的现金收益。
6
投资组合的持有期收益率
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2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：包括投资者心理偏差与投资者非理性行为和行为金融模型● 定义：行为金融理论为人们理解金融市场提供了一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。
但目前行为金融理论尚未形成一个完整的理论体系，其研究仍主要集中于对一些市场异常现象的讨论上。
● 详细描述：1.行为金融理论为人们理解金融市场提供了一个新的视角，现已成为金融研究中非常引人注目的领域。
但目前行为金融理论尚未形成一个完整的理论体系，其研究仍主要集中于对一些市场异常现象的讨论上。
2.行为金融的研究表明，投资者投资决策时常常会表现出以下一些心理特点：（1、过分自信（2、重视当前和熟悉的事物（3、回避损失和“心理”会计（4、避免“后悔”心理（5、相互影响：社会性的压力使人们的行为趋向一致3.行为金融模型（1）BSV模型认为存在两种心理认知偏差：选择性偏差、保守性偏差。
这两种偏差导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
（2）DHS模型：将投资者分为有信息与无信息两类。
无信息的投资者不存在判断偏差，有信息的投资者则存在着过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差。
证券价格由拥有信息的投资者决定。
4.过度自信导致投资者高估的准确性；而过分偏爱自己所占有的私人信息往往使投资者对自己掌握的信息反应过度，而对公开信息反应不足5.行为金融理论对有效市场理论的挑战（1）行为金融理论认为，投资者由于受信息处理能力的限制、信息不完全的限制、时间不足的限制以及心理偏差的限制，将不可能立即对全部公开信息作出反应。
（2）投资者常常会对非相关信息作出反应，其交易不是依据信息而是根据噪声作出的。
6.行为金融理论的应用（1）行为金融的一个研究重点在于确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度或不足。
（2）由于人类的心理及行为基本上是稳定的，因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。
例题：1.根据行为金融学理论，下列表述不正确的有（）。
A.假设资本市场没有摩擦B.认为投资者常常表现得不理性，会犯系统性的决策错误C.认为投资者常会表现得过分自信、重视当前和熟悉的事物D.没有充分考虑市场参与者的心理因素作用正确答案：A,D解析：考察行为金融学理论。
2.行为金融理论BSV模型将投资者分为有信息和无信息两类。
A.正确B.错误正确答案：B解析：DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类。
3.委托他人代为投资属于行为金融理论投资者决策特点中的()。
A.过分自信B.重视当前和熟悉的失误C.回避损失D.避免”后悔”心理正确答案：D解析：委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从中投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。
4.BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理偏差，分别是()。
A.选择性偏差B.保守性偏差C.过度自信偏差D.过分偏爱偏差正确答案：A,B解析：BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理偏差：一是选择性偏差；二是保守性偏差。
5.符合行为金融理论研究结果的描述是()。
A.金融学家在投资时不会受制于心理偏差的影响B.机构投资者在投资时会受制于心理偏差的影响C.基金经理在投资时不会受制于心理偏差的影响D.个人投资者在投资时不会受制于心理偏差的影响正确答案：B解析：行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。
6.行为金融理论的DHS模型认为投资者在进行决策是存在两种心理认知偏差一种是选择性偏差一种是保守性偏差。
A.正确B.错误正确答案：B解析：BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差；二是保守性偏差。
这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
7.DHS模型认为有信息的投资者决定证券价格，而这些投资者可能是有判断偏差的投资者，因此，股票价格会出现短期过度反应和长期连续回调的现象。
A.正确B.错误正确答案：A解析：DHS模型的内容。
8.不符合行为金融理论研究结果的描述是（）。
A.过分自信常常导致人们高估证券的实际风险B.过分自信常常导致人们低谷证券的实际风险C.投资失误将使投资者产生后悔心理，对未来可能的后悔将会影响投资者目前的决策D.社会性的压力使人们的行为趋于一致正确答案：A解析：行为金融的研究表明，投资者在进行投资决策时常常会表现出以下一些心理特点：过分自信、重视当前和熟悉的事物、回避损失和心理会计、避免后悔心理、相互影响。
9.以下关于行为金融理论的描述，正确的是（）。
A.投资者总可以通过掌握更多的信息获利B.委托理财、随大流、追涨杀跌等行为都是投资者为避免后悔心态的典型决策方式C.投资者由于受信息处理能力、信息不完全的限制以及心理偏差的影响，不可能立即对全部公开信息做出反应，因此市场是弱式有效市场D.投资者由于心理因素，会对新信息过度反应或反应不足，导致证券价格的错定，投资者同样无法获利正确答案：B解析：避免后悔心里的内容10.行为金融理论认为投资者常常会对“非相关信息”做出反应，其交易不是依据信息而是根据“噪声”做出的，在这种情况下，市场也就不可能完全有效。
A.正确B.错误正确答案：A解析：行为金融理论认为投资者常常会对“非相关信息”做出反应，其交易不是依据信息而是根据“噪声”做出的，在这种情况下，市场也就不可能完全有效。
11.行为金融理论认为（ ）。
A.市场是有效的，市场异常现象并不普遍B.证券价格由有信息的投资者决定C.投资者具有过快地卖出有浮亏的股票而保留有浮盈的股票的倾向D.专业投资人士，如基金经理，也会受心理偏差的影响正确答案：B,C,D解析：行为金融理论从投资者行为入手对许多市场异常现象作出了解释，认为异常现象是种普遍现象；在回避损失和“会计”心理中投资者总是选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有盈亏的股票保留下来；DHS模型将投资者分为有信息和无信息两类，有细细的投资者则存在过度自信和对自己所掌握信息过分偏爱两种判断偏差，证券价格由拥有信息的投资者决定12.根据行为金融学理论，下列表述正确的有（ ）。
A.投资者可以利用人们的行为偏差获利B.投资者行为常常表现出不理性，可能犯系统性错误C.行为金融学常常强化人们对市场有效性的信念D.市场通常是无效的，因此人们无法获利正确答案：A,B解析：考察行为金融学理论。
13.行为金融的BSV模型认为，投资者在进行决策时会产生的偏差有（ ）。
A.选择性偏差B.对所掌握的信息过度自信C.保守性偏差D.对所掌握的信息过度偏爱正确答案：A,C解析：行为金融的BSV模型认为，投资者在进行决策时会产生的偏差一是选择性偏差，即投资者过分重视近期实际的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。
二是保守型偏差，即投资者不能根据变化了的情况增加的预测模型14.行为金融理论认为,投资者进行投资决策时,存在过分自信、重视当前的事物、按心理“盈亏”而不是按实际得失操作、彼此相互影响等心理因素的影响,使得证券价格的变化偏离现代金融理论的推断。
（）A.正确B.错误正确答案：A解析：考察投资者心理偏差与投资者非理性行为。
15.行为金融理论的bsv模型认为,人们在进行决策时会存在两种心理认知偏差,常导致投资者产生两种错误决策,都不是或反应过度。
A.正确B.错误正确答案：B解析：BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差；二是保守性偏差。
这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。
16.不符合行为金融理论研究结果的描述是( )。
A.金融学家在投资时不会受制于心理偏差的影响B.机构投资者在投资时会受制于心理偏差的影响C.基金经理在投资时会受制于心理偏差的影响D.个人投资者在投资时会受制于心理偏差的影响正确答案：A解析：行为金融理论认为，所有人包括专家在内都会受制于心理偏差的影响，因此机构投资者包括基金经理也可能变得非理性。
17.行为金融理论中的BSV模型认为（）。
A.投资者总是过分相信自己的能力和判断B.投资者总是存在推卸责任、减少后悔的倾向C.投资者分为有信息与无信息两类D.人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差正确答案：D解析：行为金融理论中的BSV模型认为人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差。
18.行为金融理论认为（）。
A.投资者是理性的B.市场是有效的C.投资者会犯系统性的决策错误D.投资者会对非相关信息作出反应正确答案：C,D解析：考察行为金融理论与有效市场理论的区别。
19.行为金融理论的BSV模型认为,人们在进行决策时会存在两种心理认知偏差,常导致投资者产生两种错误决策,即反应不足或反应过度。
A.正确B.错误正确答案：A解析：BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：一是选择性偏差，二是保守性偏差。
这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足或反应过度。