证券投资学基本分析

对现金流量表的分析
分析现金流量表时，我们应该着重注意下列现象：
经营性现金流量为负 经营活动产生的现金流与净收益之间存在巨大差额 经营活动现金流量小于利息支付额 此外，我们还应该分析： 投资活动现金流向是否与企业战略一致 投资活动的资金来源 公司的自由现金流量 筹资活动的资金来源
还原真实的财务信息
流动比率 / 速动比率 资本化比率 资产负债率 / 净资产负债率 / 长期负债与股东权益比率 利息保障倍数 利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用 现金债务比 / 现金流动负债比
现金流量表分析
对于现金流量表，我们通常着重于从流入结构、流出结 构和流入流出比来进行分析。同时，将公司不同年度的指标 进行比较，可以了解公司财务状况的变化趋势；将这些指标 与行业平均水平进行比较，则能够了解该公司在行业中的表 现。 经营活动带来的现金流 投资活动带来的现金流 筹资活动带来的现金流
宏观经济周期一般经历四个阶段 萧条 复苏 繁荣 衰退
美国大萧条以来的几次衰退
August 1929 - March 1933 Length of recession (months): 43 Peak unemployment rate during recession: 31.7% Decline in GDP: 46% Stock market decline: 87% May 1937 - June 1938 Length of recession (months): 13 Peak unemployment rate during recession: 19.1% Decline in GDP: 3.4% Stock market: Black Tuesday November 1973 - March 1975 Length of recession (months): 16 Peak unemployment rate during recession: 9% Decline in GDP: 3% Stock market decline: 29%
杜邦分析法
ROE
ROA Financial Leverage Profit Margin Total Asset Turnover
ROE
ROA
Financial Leverage
Profit Margin
Total Asset Turnover
宝钢股份2006-2009部分财务数据
判断经济增长与经济周期的主要指标
国内生产总值 失业率 通货膨胀等
判断金融市场形势的主要指标
货币供应量 利率 汇率
总供给与总需求
我们可以运用总需求和总供
P
给模型对现实的经济情况做 出解释。
AD
E AS O
y
经济运行周期
理论研究和对经济发展的实证均表明，由于受到多种因 素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。这种周 期性变化主要表现在很多宏观经济指标的周期性波动上，通 常用GNI或GDP统计数据来表征。
费用的确认时间
非经营性收入
公司价值分析
对于上市公司的估值，通常采用两类方法
相对估值法
市盈率 市净率
各种生产要素 公司行政管理人员能力分析 公司治理结构分析 公司经营效率分析
财务报表分析
投资者通过财务报表分析可以获得下列信息： 通过横向比较，确定上市公司的业绩在同行业所处的水 平； 通过纵向比较，发现公司存在的问题； 考察财务数据，可以运用模型计算股票价值； 通过财务报表分析公司经营状况和存在的风险。
成长周期型产业
产业对经济周期的敏感性
销售量对经济周期的敏感性
经营杠杆 财务杠杆
其他产业分类方式
根据未来可预期的发展前景，产业可以被分为朝阳产业 和夕阳产业。 Bank is the dinosaur to be extinct in the modern world.
根据采用技术的先进程度，产业可被分为新兴产业和传 统产业。 根据要素集约度，产业可被分为资本密集型产业、技术 密集型产业和劳动密集型产业。
一、宏观经济分析
作为希望获得较高收益、承担较少风险的投资者，就必 须认真分析和研究对证券市场价格有影响的各种因素。宏观 经济因素是影响证券价格的基础性因素，因此首先就需要投 资者对宏观经济因素进行深刻全面地分析和研究。
宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：
经济运行周期 经济政策的调整
判断宏观经济形势的指标
单位：百万元 2006 2007 2008 2009
总资产
总权益 主营业务收入 净利润
151,060
81,961 157,791 13,010
202,008
99,982 191,273 12,718
200,021
91,957 200,332 6,459
201,143
95,137 148,326 5,816
三、公司分析
公司分析比宏观经济分析和行业分析要具体的多，包括：
产品和市场分析 管理能力分析 财务报表分析
产品和市场
通过考察产品的质量和服务，投资者可以获得关于公司潜力
的有价值的信息。 商标/商誉 销量与需求的稳定性 产品的生命周期
公司主要市场的地理位置
管理能力分析
公司的经营管理能力，体现为公司管理层能否最充分的利用
行业的市场结构
市场结构取决于行业中厂商
的数量、产品的属性、价格 控制程度等因素。根据这些 因素，可以将行业划分为四 种市场结构： 完全竞争 垄断竞争
衰退阶段
寡头垄断 完全垄断
产业结构的演进方向
产业结构比重由第一产业转向第二、三产业 由劳动密集型转向资本密集型、技术知识密集型 初级产品转向深加工
如何判断目前经 济所处阶段？
经济指标方法 计量经济模型
宏观经济循环周期与证 券市场波动
证券价格的变动大体上与经济周
期相一致，经济繁荣时证券价格 上涨，经济衰退时证券价格下跌。 但是，在时间上，证券市场的价 格变动周期与经济周期并不完全 相同。
从实践上来看，证券市场走势比
概率预测
经济周期提前大约半年—— 证券市场是经济的晴雨表
影响产业兴衰的因素（一）
政府管制
按照我国法律，一些与大众利益紧密相关的行业必须服 从政府的管制； 垄断的存在，不利于行业内厂商提高生产效率、降低产 品价格，损害消费者的福利，因此各国都试图对行业垄断进 行控制； 政府实行的产业政策是影响行业发展的另一个必须考虑 的重要因素。
影响产业兴衰的因素（二）
杜邦分析法——宝钢股份
2006 ROE ROA 15.9% 8.6% 2007 14.8% 6.8% 2008 7.0% 3.2% 2009 6.1% 2.9%
FL
PM
1.84
8.2%
2.13
6.6%
2.18
3.2%
2.11
3.9%
TAT
1.04
1.02
1.00
0.74
偿债能力分析
短期偿债能力比率
宏观经济政策调整对证券市场的影响
货币政策
调整法定准备金率
再贴现政策
公开市场业务
我国的实例
财政政策
改变政府购买水平 改变政府转移支付水平 改变税率
印花税调整与股市
汇率政策
在开放经济中，汇率对经济的影响十分显著。汇率的高 低将影响资本的国际流动，也会影响本国的进出口贸易。 本币贬值，汇率上升 本币升值，汇率下跌 外汇与本币的供应
公司的盈利能力分析
投资者通过横向和纵向分析发现公司在盈利能力方面存在的
问题。 测算每股收益
在公司的财务报表分析中，公司每股收益分析是股票 价值分析的核心。
每股收益的计算
净利润 普通股每股净收益 发行在外的股份总数
每股收益分析
每股收益 = 每股账面价值 × 股东权益收益率 = 每股账面价值 × 净利润 ÷ 股东权益 = 每股账面价值 × （净利润 ÷ 总资产）× （总资产 ÷ 股东权益） = 每股账面价值 ×（净利润 ÷ 主营业务收入）×（主营业务收入 ÷ 总资产） × 财务杠杆 = 每股账面价值 × 销售利润率 × 总资产周转率 × 财务杠杆
证券投资学—— 基本分析
影响证券市场价格的因素
包括社会、政治、经济、法律、文化、地理等方面的宏 观因素都会对证券市场的价格产生影响。在这些因素的共同 作用下，证券市场价格的变动表现为非常复杂的形式。
宏观因素 产业因素 公司因素 市场因素等
什么是基本分析
在证券投资过程中，确定公司证券的内在价值是 一个十分重要的环节，基本分析就是对发行证券的公 司的财务状况与经营绩效以及影响公司经营的外部经 济环境等因素进行分析，寻找证券的内在价值，接着 将内在价值与证券的市场价格进行比较，从而找出被 市场错误定价的证券，并以此作为买入或者卖出某种 证券的依据，因此有人称基本分析侧重于择券。 基本分析包括三个方面： 宏观经济形势的分析 企业所处行业的分析 对公司的分析
技术
技术进步对行业的影响是巨大的。伴随着新技术的出现， 会出现新的行业，而一批旧的行业则因为消费者的需求大大 降低而走向衰落。 产业组织的创新也可视为广义技术进步的一个方面。 创造性毁灭
影响产业兴衰的因素（三）
社会习惯的改变
随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消 费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某 些商品的需求变化并进一步影响到行业的兴衰。 消费者消费心理和消费习惯的改变同社会物质生活水平 的整体提高有着显著的关系。
二、产业周期分析
产业 产业是指一个企业群体，在这个群体中，各成员企业由 于其产品（有形或无形）在很大程度上的可相互替代性而处 于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异 而与其他企业群体相区别。 产业的分类有着多重的标准