融资效率的测度
融资效率的测度（模型 1）
本文的假设前提是，企业要进行投资，仅依靠自有资金是无法实现的，这符
合我国大多数企业的状况。企业要进行投资就必须进行外部融资。本文所探讨的
融资效率是从融资去向角度对其进行界定的，所谓融资效率即是指上市公司以尽
可能低的成本融通到资金后，有效利用资金的程度。鉴于在实际当中，无效率融
资发生的概率较小，企业较常发生的是低效率融资行为，本文在分析机构投资者
持股与上市公司融资效率的关系时，实证研究部分主要检验机构投资者持股对上
市公司低效率融资是否具有制约作用，能否通过制约上市公司低效率融资从而达
到提高上市公司融资效率的作用。
本研究所指低效率融资具体表现为在投资项目净现值小于零的情况下无节
制地募集资金，使得融资规模超过公司价值最大化时的最优融资规模的过度融资
现象以及企业未能及时为净现值为正的高收益投资项目进行融资而出现的融资
不足现象。基于融资是投资的条件、投资是融资的结果这样一个两者之间无法割
裂的关系，本文用过度投资和投资不足这两个指标来衡量低效率融资。
本文借鉴 FHP 模型（Fazzari, Hubbard & Petersen, 1988），筛选出 2006-2008
年间，前十大流通股中的有机构投资者持股的全部上市公司数据作为样本 1，利
用该样本数据进行实证分析。取其残差估计项作为低效率融资的替代变量，残差
估计项为负值表明存在投资不足，反之，则存在过度投资。构建模型 1 如下：
其中，Q
i,t-1
是 i 公司 t-1 期的投资机会，用托宾 Q 来表示。CF
i,t
是 i 公司在 t
期的经营活动产生的净现金流量，以反映公司当期内部可利用的资金。在资本市
场不完善这一前提下，公司内部现金流量应会对其投资产生影响。K
i,t-1
是 i 公司
t-1 期的资产存量。为了控制公司投资的年度差异，以 2006 年为参照系，在模型
中设置 dum1 和 dum2 两个哑变量。对于 2006 年的样本公司，dum1 取值为 1，
其他情况下 dum1 取值为 0；对于 2007 年的样本公司，dum2 取值为 1，其他情况下 dum2
取值为 0。μ为残差估计项。对各影响因素所选择的变量和计算方法
以及理论预期见表 3.1。
由于对新项目的投资支出才最能反映出当年公司的投资水平，所以本文主要
研究当年新增的投资支出。关于新投资的计算，国内大多数文献是用固定资产增
加值来计算的，然而固定资产投资仅是公司当年新增投资的一部分，尚不足以充
分反映公司当年新增投资的情况。国外一般是用资本支出来度量新增投资。本文
认为固定资产增加值或资本支出并不能完整的反映出企业当年的全部投资支出，
应将流动资产增加值考虑进来，因此本文用营运资本增加值加上资本支出作为全
部投资支出的替代变量，以期反映出企业当年的全部投资支出，这是本文的创新
之一。
29等，这些特征因素同样也影响着机构投资者对公司低效率融资的制约作用。同时，
对于可能影响企业融资效率的因素，本文在总结归纳国内外学者的研究，并考虑
财务数据可得性的基础上，筛选出以下 5 个指标变量。
控制变量 Debt 为财务杠杆，由资产负债率表示。由于负债具有一定的治理
作用，因此本文预期，低效率融资与资产负债率之间是负相关关系。
控制变量 Ln asset 为上市公司资产总额自然对数表示的公司规模。
Simth(1997)发现企业的融资成本与公司的规模相关，大公司在股权和长期负债融
资时付出的成本比小公司要低一些。因此，大公司发生低效率融资的机率要比小
公司小一些，本文预计低效率融资与公司规模之间呈负相关关系。
控制变量 Ratio 为流通 A 股比例，等于流通 A 股数量与 A 股合计数的比值。
由于本文研究仅发行 A 股的上市公司，因此用流通 A 股比例来代替一般常用的
流通股比例。流通 A 股比例越大，机构投资者能够持股的比例就越高，因此本
文预计低效率融资与流通 A 股比例之间呈负相关关系。
控制变量 Top1 为上市公司第一大股东持股比例。第一大股东持股比例代表
了公司的股权集中度，我国公司股权集中度较高，控股股东及代理人利用关联交
易等方式无偿占用公司资金，这将降低公司融资的效率，因此有必要对第一大股
东持股比例进行控制，本文预计低效率融资与第一大股东持股比例呈正相关关
系。
控制变量 Owner 为上市公司控股股东性质，本文将 2522 家样本公司分为国
有股和其他法人股两类，其中国有上市公司是指政府、国有资产管理或其它政府
部门、国有资产管理公司、国有或国有控股公司控股的上市公司。根据公司治理
理论，股权结构作为公司治理机制的基础，对治理结构的形成和效率起着决定性
作用。在不同的股权结构中，所有者及其代表对代理人的监控能力与监控积极性
是不同的，并会导致不同的组织效率和企业投融资行为。因此，为了更加深入地
研究机构投资者持股这一治理机制在抑制低效率融资方面的作用，有必要将股权
结构作为控制变量。上述各变量的定义见表 3.2。
以模型 1 中得到的残差估计 μ 作为低效率融资的替代变量，以该残差估计为
因变量，机构投资者整体持股比例为自变量，构建模型 2 如下：
在检验机构整体持股与上市公司融资效率之间的关系之后，本文着重研究长
期机构投资者持股对公司融资效率的影响，因此对机构投资者持股进行分类研
究。以封闭式基金、社保基金、QFII 和非金融类上市公司作为长期机构投资者
的代表，分类检验封闭式基金、社保基金、QFII 和非金融类上市公司持股比例
与公司融资效率之间的关系，其实证步骤及模型与机构整体持股相同，不再赘述。
3.3.3 机构持股时间与上市公司融资效率
考虑到机构投资者持股时间对机构是否选择对上市公司进行监督有较大的
影响，本文设计了一组对比样本，将机构持股时间考虑进来，检验其对上市公司
融资效率的影响。本文对机构持股时间与上市公司融资效率之间的关系进行研究
时亦采用分类检验的方法。实证的具体模型与模型 2 相同，利用不同的样本数据
进行对比，由此得出机构持股时间与上市公司融资效率之间的关系。该模型的被
解释变量、解释变量和控制变量汇总见表 3.3。
本文预测机构投资者持有股票时间越长，对公司进行监督的动机就会越强，
更有动力制约上市公司的低效率融资，从而提高融资效率。筛选出 2006-2008 年
间，封闭式基金、社保基金、QFII 和非金融类上市公司持股超过 1 年的上市公
司，通过对比，来检验机构持股时间与融资效率之间的关系。具体步骤如下：将
封闭式基金、社保基金、QFII 和非金融类上市公司持股超过 1 年的样本公司数据代入模型
1（公式 3.1）和模型 2（公式 3.2）中，将随之得到的回归结果与之
前利用封闭式基金、社保基金、QFII 和非金融上市公司持股的全部上市公司得
到的回归结果进行对比。如果封闭式基金（其他三类机构投资者同理）持股与上
市公司低效率融资的之间的相关系数大于之前回归中的对应相关系数，则说明在
封闭式基金长期持股的上市公司中，封闭式基金持股对低效率融资的制约作用更
大，即封闭式基金持股时间越长，上市公司低效率融资发生越少，上市公司融资
效率越高，假设 H3a 成立；反之，则该假设不成立。
4.1 机构整体持股比例与融资效率
4.1.1 变量与控制变量
本部分研究的变量主要包括融资效率变量、机构投资者变量和控制变量三部
分。其中融资效率变量是被解释变量，机构投资者持股比例为解释变量。本文研
究的是机构投资者与公司融资效率之间的关系，由于现实中发生频率较高的是低
效率融资行为，因此本文在实证部分就转而研究机构投资者与上市公司低效率融
资之间的关系，以期经由检验机构投资者与上市公司低效率融资之间的关系来达
到本文的研究目的。因而，以低效率融资作为被解释变量。若机构投资者持股与
低效率融资呈负相关关系，即表示机构投资者持股能够有效抑制低效率融资，提
高融资效率；反之亦然。控制变量包括资产负债率、公司规模、流通 A 股比例、
第一大股东持股比例以及第一大股东性质。
新能源产业项目融资效率研究
新能源产业项目融资效率研究曹小林【摘要】党的十九大报告提出要大力发展新能源产业,新能源产业是推动我国供给侧结构性改革的重要产业.但是新能源产业项目却存在融资难的问题,我国新能源产业融资难的问题从深层次的角度来看是融资效率的问题,因此本文以我国新能源产业项目融资效率的概述作为切入点,以实证阐述新能源融资效率,并提出提高我国新能源产业融资效率的具体对策.【期刊名称】《产业与科技论坛》【年(卷),期】2018(017)021【总页数】3页(P116-118)【关键词】新能源产业;DEA模型;融资效率;经济新常态【作者】曹小林【作者单位】南京城市职业学院【正文语种】中文党的十九大报告提出要大力发展新能源产业，然而新能源产业项目受投资周期长、风险大以及技术障碍等方面因素的制约导致新能源产业项目存在融资难的问题。
随着我国经济新常态发展新能源产业项目发展所暴露的资金短缺问题日益突出，因此从新能源产业项目融资需求的深层次分析，提高融资效率是解决当前新能源产业融资难的重要举措之一。
一、新能源产业融资效率的概述融资效率就是经济主体在生产经营过程中的筹集资金能力及所实现的效用。
新能源产业融资效率就是新能源项目为了筹集发展所需要资金能力及实现的效用。
从经济学效率理论分析新能源产业项目融资效率表现在以下三个方面：第一，融资“量”的体现，也就是新能源企业在资本资源下企业能否以支付相对低的成本同时承担适度的融资风险条件下取得经营活动的资金；第二，融资“质”的体现。
企业通过各种渠道所融到的资金能否高效的利用。
融资效率的高低受多环节因素的影响，任何一方面都会影响融资效率；第三，融资效率的“环境”体现。
融资效率需要在一定的制度环境下实现，例如国家对于新能源融资政策的扶持力度，对于融资资金的使用评价模式以及融资策划人等等。
新能源产业项目融资效率是客观评价新能源产业融资质量的重要依据，随着新能源融资市场规模的不断扩大，提高新能源融资效率具有重要的现实意义：第一，提高新能源产业项目融资效率是提高资金使用率、解决新能源项目融资难、融资贵的重要举措。
企业组合融资优化模型及其应用
ｃ 第ｉ 种融 资方 式的单 位融 资成本 。
ｘ： 择 第 ｉ 融 资 方 式 筹 集 的 数 量 。 选 种 根 据 以上 符 号 说 明， 立 以成 本 最 建
资金清 偿力 与融资 效率 成 反向变 动关 系。 合 融 资 优 化 模 型 ， 得 出企 业 最 佳 的 融 资 小为目标的企 业组 合 融资优化 模 型： 并
济 效 益 、 丹 核 心 竞 争 力 的 必 要 条 件 ， 的 同一 个 活 动 ， 而 收 益 和 风 险 在 数 量 上 提 也 因 ２模 型 建 立 ．
符 号 说明：
是企 业财 务战略管 理的核心。
是 一致 的， 资 者要 求 的收益 就是 筹 资 即投
Ｍ＝ ｉ＝ ，， Ｎ｝ ｛ｌ ｌ ３ ｉ ２ ， ： 资本 市 场上 融资
效 率 的 高 低 ， 至 于 企 业 业 绩 的 好 坏 和 企 减少或 规 避自己的投 资风险， 高自 以 提 己的投 资 成 本 的 大 小 、 本 市 场 的成 熟 度 、 资 主 资 融
业价 值的大 小。 资效 率的高低 可以从融 资收 入 ， 投资 和筹 资是 两 个企 业 的同 资成 本 采用ｉ 融资 方式 能够筹 集到资 本 融 既然 种
求解 并 把该模 型运用于实 佻
认 为最 基 本 的问题 是 企 业 如 何 融 资 。 因 此 ， 业 如 何 进 行 融 资 决 策 ， 择 合 理 的 企 选 融 资 方 式 ， 各 种 资 金 来 源 和 资 本 配 比保 速 发 展 ， 初 倡 导 此 理 论 的 是 学 者 Ｔ ｂ ｎ 使 最 ｏ ｉ
Ｅ曼 ！！ Ｌ 躅 三
一
，
引言
．
随着 金 融 市场 和市 场经 济的高速 发
基于DEA-Malmquist-Tobit模型的智能制造企业融资效率研究
基于DEA-Malmquist-Tobit模型的智能制造企业融资效率
研究
肖义萍;宋良荣
【期刊名称】《科技与经济》
【年(卷),期】2022(35)6
【摘要】智能制造企业是实现“智”造强国的微观主体,对于我国制造业高质量发展至关重要。
运用DEA-Malmquist-Tobit模型并以我国20家上市智能制造企业为样本,研究其融资效率及影响因素。
结果显示:从静态研究来看,智能制造企业整体融资效率较高,但近五年平均有73%的企业没有达到DEA有效,且提高纯技术效率
是提升总体融资效率的重心;从动态研究来看,全要素生产率指数近五年有增长趋势,但增长幅度并不明显,平均只有一个点的涨幅,原因在于技术效率变化指数整体上出现了负增长;从影响因素来看,融资效率与流动比率、净资产收益率呈显著的正相关关系,与前十大股东持股比例、生息负债率以及制造业指数则呈显著的负相关关系。
【总页数】5页(P56-60)
【作者】肖义萍;宋良荣
【作者单位】上海理工大学管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F27
【相关文献】
1.“三化”视角下中原经济区农业生产效率研究——基于超效率DEA-Malmquist-Tobit模型
2.长江经济带工业环境效率差异及其影响因素——基于超效率DEA-Malmquist-Tobit模型
3.东北三省制造业上市公司企业绩效及影响因素研究——基于DEA-Malmquist-Tobit模型
4.制造业企业融资效率评价及其影响因素研究——基于西安市14个行业50家制造业企业数据
5.安徽省耕地利用效率测度及影响因素研究——基于超效率DEA-Malmquist-Tobit模型
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我国上市银行效率的测量
【 融观 察】 金
我 国 上 市 银 行
效 率 的 测 量
段 贵 昌
（ 国人 民银 行开 封市 中心 支行， 南 开封 ４ ５ ０ ） 中 河 ７ ０ ４
摘要 ： 本文 以我 国已上 市的 １ ３家商业银行 为数 据样 本 ， 用数 据 包络 分析 技 术 对其效 率 值进 行 利 测量 。 果发现 只有 Ｊ 行 、 Ｇ银 行 、 Ｆ银 行 、 Ｊ 行和 Ｎ 结 Ｓ银 Ｚ Ｓ Ｎ 银 Ｂ银 行 的技 术效 率为 ｌ 有 ７家银 行 ， 处在规 模 报酬 递增 的 区 间里 ， １家银行 处在 规模 报 酬递 减 的 区间里 ，有 ６家银 行 的技 术有 效 ， ５ 家银 行 的技 术非有 效 以及 Ｊ Ｓ银行 和 ＨＸ银行 的技 术 弱有 效 。 关键 词 ： 数据 包络 分析 ； 综合 效率 ； 术效 率 ； 技 规模 效 率 文章 编号 ：０ ３ ４ ２ （０ ８ ０ — ０ ６ ０ １０ — ６ ５ ２ ０ ）４ ０ ４ — ６ 中图 分类 号 ： ８ ０２ Ｆ３． 文献 标识 码 ： Ａ
二 、 献综 述 文
的商业 银行 体 系对 于我 国金 融业 的健康 发展 显得 十
分 重要 。 随着金 融 全球化 的进一 步加深 ， 中国 的银 行
部 门不 得不 开始 面对 这种 激烈 的竞 争环 境 。作 为 以 追逐利 润最 大化 为 目标 的商业银 行 而言 ，很 多银 行 都纷纷 通过 上市 来迎 接并 参与 到竞 争 中 ，希 望借 助 于上市 这个平 台来 提 高 自身 的竞 争力 。 同时要 想在
ｉｅ ｃｅ ｃ ． Ｓ Ｂａ ｋ ａ ｄ ＨＸ ａ ｋ ａｅｉ ｅｔｃ ｎ ｃ ｌ ａ ｆ ｃｅ ｃ ． ｎ ｆ ｉｎ ｙ Ｊ ｎ ｎ ｉ Ｂ ｎ ｒ ｎｔ ｅ ｈ ｉａ ｈ ｗｅ ｋ ｅｆ ｉｎ ｙ ｉ Ｋｅ ｏ ｄ ： Ｄａａ Ｅｎ ｅｏ ｍｅ ｔ Ａｎ ｌｓｓ ｏ ｒｈ ｎ ｉｅ Ｅ ｃｅ ｃ ；Ｔ ｃ ｎ ｃ ｌＥｆｃｅ ｃ ；Ｓ ａｅ ｙＷ ｒｓ ｔ ｖ ｌｐ ｎ ａｙ ｉ；Ｃ ｍｐｅ ｅ ｓｖ ｆ ｉｎ ｙ ｅ ｈ ｉａ ｆ ｉｎ ｙ ｃ ｌ ｉ ｉ
运用超效率DEA模型评价房地产公司投资效率
沪深两市上市房地产公司一共164家，样本选取标准为： ①剔除主营业务不是房地产开发与经营的公司，保持样本的 统一性与可比性。②剔除当年上市公司，因为当年上市公司的 数据不能完全反映出公司上市后的投资经营活动；③剔除数
下旬65决策单元规模技术效率纯技术效率规模效率规模效益超效率dea超效率计算结果排序决策单元规模技术效率纯技术效率规模效率规模效益超效率dea超效率计算深物业074307710964irs074337100010001000111513深深房072607620954irs072640长春经开082610000826irs082628中粮地产079107940996drs079133云南投诚100010001000深鸿基065506810962irs065544万通地产078207840998drs078235深长城073407360996drs073438北京城建096109940968drs096117中航地产072907320996drs072939天房发展078708020982irs078734金融街086909360929drs086925首开股份072907440980drs072939089110000891drs089121空港股份096510000965irs096516招商地产100010001000栖霞建设091409180996drs091419银基发展100010001000天宸股份058110000581irs058145渝开发100010001000102115新黄浦088810000888irs088822莱茵置业100010001000100010001000粤宏远076210000762irs076236万业企业094410000944irs094418阳光股份100010001000118511外高桥084608790962drs084627亿城股份089310000893drs089320陆家嘴100010001000名流置业100010001000127110天地源080408070997drs080430阳光城100010001000中华企业087409240946drs087424津滨发展080208030998drs080231069007580910irs069043保利地产100010001000珠江实业087810000878irs087823浙江东日079510000795irs079532苏州高新081408500958drs081429东湖高新084610000846irs084627京能置业070010000700irs070042中体产业071207
上市公司权益资本成本的测度及影响因素
上市公司应优化组织架构，减 少管理层级，提高决策效率和 管理效果。同时，加强部门间 的沟通和协作，提高公司的整 体运营效率。
利用资本市场，寻求多元化的融资渠道
加强与金融机构的合作
上市公司应积极与金融机构合作，寻求 多元化的融资渠道。这可以通过发行债 券、股权融资、银行贷款等方式实现。 与金融机构的良好合作可以提高公司的 信誉等级，降低权益资本成本。
政策环境
政策环境的变化对权益资本成本产生影响。例如，政策的调整可能会导致投资者 对未来的预期发生变化，从而影响权益资本成本。
公司治理结构
管理层素质
管理层作为公司的决策者和经营 者，其素质直接影响到公司的经 营成果和未来发展。如果管理层 的素质较高，投资者会对其未来 的决策和经营能力有更高的信任 度，从而降低权益资本成本。
营运能力
公司的营运能力体现了其资产管理和运用效率，如果公司的营运能力较 弱，投资者会对其未来收益的稳定性和增长性产生疑虑，从而增加权益 资本成本。
行业因素
行业周期性
不同行业的周期性特点对权益资本成本有不同的影响。例如，处于成长期的高科技行业由 于未来增长潜力较大，投资者对其未来收益的预期较高，从而降低权益资本成本。
详细描述
在投资决策中，通过风险评估可以识别和量化投资项目的潜在风险，从而帮助投资者制定相应的风险 管理策略。
04
CATALOGUE
降低上市公司权益资本成本的对策建议
提高公司的盈利能力和现金流
增强核心业务盈利能力
上市公司应专注于核心业务，通过技术创新、产品升级、优化生产流程等方式提高核心业务的盈利能力。同时，加强 成本控制，降低经营风险，提高公司竞争力。
针对现有测度方法存在的不足 ，进一步探索更准确、更全面 的权益资本成本测度方法，提 高测度精度。
郭毅-基于前人DEA方法所得数据的中国商业银行效率实证研究
北京理工大学财务管理课结课论文论文题目：基于前人DEA方法所得数据的中国商业银行效率实证研究学号：2120101810姓名：郭毅学院：管理与经济学院专业：投融资与风险管理基于前人DEA方法所得数据的中国商业银行效率实证研究【摘要】效率是商业银行在经营管理中追求的目标之一。
它反映出银行自身的经营绩效，也是银行竞争力的集中体现。
从长远来看，银行业的发展最终取决于效率。
本文介绍了银行效率的测度方法，并借用国内最新研究文献中以数据包络方法（DEA）所得的16家商业银行效率值，以产权结构和创新程度等作为主要自变量，构建模型进行多元回归实证研究，找出了影响我国商业银行效率的主要因素。
最后，依据实证分析的结果提出了若干政策建议。
【关键词】商业银行效率数据包络分析(DEA) 多元回归分析主要因素一、导语1.1 问题的提出效率研究是经济学的核心论题之一，即研究如何用最小的投入获得最大的产出。
随着中国金融体制改革的深化和金融体系的全面开放，中国商业银行正面临着外资银行的巨大冲击和挑战。
与西方发达国家相比，中国商业银行在资产质量、盈利水平、业务创新、信息化技术等方面都处于相对落后的位置。
如何挖掘目前我国商业银行低效的影响因素，并有效改善其经营效率，成为我国金融自由化、金融全球化过程中迫切需要解决的问题。
1.2 研究思路与方法1.2.1 研究思路本文围绕“效率测度评价——影响因素实证分析——政策建议”的主线展开。
首先简要介绍商业银行效率测度方法，并给出简要评价。
然后借用国内最新研究文献中采用前沿分析法中的数据包络方法（DEA）所得出的16所商业银行效率值，以之作为因变量，以产权结构、创新程度等作为主要自变量，构建多元回归模型，并对模型进行了参数估计与统计检验，找出了影响中国商业银行经营效率的主要因素。
最后，根据实证分析的结果，提出对于提升我国商业银行效率的对策。
1.2.2 研究方法（1）定性分析与定量分析相结合的方法。
项目融资复习题 (1)
项目的经济强度是指最初安排投资时，如果中假设条件符合未来实际情况，项目是否能够生产出足够的，能否支付费用、偿还债务并为投资者提供理想的收益，以及在项目运营的最后或者最坏的情况下项目本身的价值能否作为投资保障。
项目的经济强度是从两个方面来测度的，一方面是项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量；另一方面是项目本身的资产价值。
无追索权融资又称纯粹的项目融资，是指贷款人对项目主办人没有任何追索权的项目融资。
在20世纪20年代最早出现在美国，主要用于开发得克萨斯州的油田。
因为当时项目发展商用于支持借款要求的股权投资非常有限，银行开始慎重考虑资源贮藏量的价值以及大型炼油厂购买原油协议所提供的信用支持山，创造了无追索权的项目融资方式。
项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供贷款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该项目资产作为附属担保的融资类型。
它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。
项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后来逐渐扩大范围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发，如世界最大的，年产80万吨铜的智利埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。
项目融资作为国际大型矿业开发项目的一种重要的融资方式，是以项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资的。
它不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承诺，贷款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。
内涵从广义上讲，为了建设一个新项目或者收购一个现有项目，或者对已有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以被称为项目融资。
从狭义上讲，项目融资（Project Finance）是指以项目的[url]资产[/url]、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。
我们一般提到的项目融资仅指狭义上的概念。
项目融资始于上世纪30年代油田开发项目，后来逐渐扩大范围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿产资源的开发，如最大的，年产80万吨铜的埃斯康迪达铜矿，就是通过项目融资实现开发的。
内部资本市场的效率性检测
体 化组 织 。企业 集 团的形成 原 因是 因为外 部融 资 的约束
以及 信息 的不 对称 使交 易成本 过 高 。内部资 本市 场作 为企 业集 团 中不 同 成 员企 业 之 间 的一 种 资 本 配 置 关 系 的 总 和 （ 艳荣 ，２０ ） 李 ０８ ，形 成 了对 外 部 资本 市 场 融 资 约 束 的缓
赵 聚伟 ：内 资本市场 的效率性检 测 部
金 融 领 域
内部 资 本 市 场 的效 率 性检 测
赵聚伟
（ 湘潭 大 学 商 学 院 ，湖 南 湘潭
［ 摘
４ ０ ） １１５ １
要 ］ 本 文基 于 ２ ０ － ２ ０ ０ ８ ０ ９年企 业集 团数据 ，对我 国企 业集 团进行 研 究 ，检 测 内部 资本 市场的 效率 性 。通过数
（９９ 看来 ，内部 资本市 场 的 关键 是 在 于 它能 够 规 避 困 １６ ） 扰 外部 资本 市 场 的信 息 和激励 问题 ，企业 总部在 信息 和监
督 方 面更 能 充 分 发 挥 作 用 ，还 有 就 是 集 中 融 资 的优 势 。
Ｗｉ ａ ｓ （９５ ｌ ｍ ｏ １７ ）则从 三 个 方 面概 括 了 内部 资 本 市场 的 ｌ ｉ ｎ 优 势 ：审计 优 势 、激 励机 制和 信息 优势 。
这 种经 济后果 即为集 团公 司间 的协 同效应 ，此 效应 可划 分 为 两大 类 ：基 于 有 形 资 产 和 基 于 无 形 资 产 的 协 同效 应 （ 红 亚 ，２ ０ ） 任 ０ ５ ，提 高 了 企 业 的 价 值 。周 业 安 （ ０ ３） ２０ 以华联 超市 借壳 上市 为例分 析 了我 国上 市公 司 主动构 造 了
２ 内部 资本 市场效率 性 检验
融资约束、所有制歧视与金融资源配置效率
然是值得我们去深入研究 的问题 。
一
、
引言
金融市 场的不完善 ，通过有 限合 同的执 行 现
出来 ，Ｍｉ ｄ ｒ ｉ ｇ ａ ｎ ａ ｎ ｄ Ｘ ｕ（ ２ ０ １ ０ ）认 为最 有普遍 的 限
制执行摩擦 的建模方法 是抵押物 约束 ，限制公 司借 款投入到一个 多重 资产 中 ，执行 约束来限制组 合债
务偿 还更可 能违约 的贷款 ，个人信用 和股票市 场 的
资本化发展 ，外部融资 的 比例提 高对 一个样本 国家
Ｇ Ｄ Ｐ增 长发挥 着重要 的作用① 。相对 比较 ，效 率较 高 的企 业 可 以积 累 到更 大份 额 的经 济股 本 和劳 动
融资约 束 、 所 有 制 歧 视 与
金 融 资 源 配 置 效 率
张庆君 朱方 圆 胡 秀雯
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摘要 ：近 些年 来，我 国经济发展 中出现的金 融要 素价格扭 曲、结构 性钱 荒和产能过 剩等 问题 ．
引发 了学术界 对金融 资源错配 问题 的关 注。 由于融 资约束的存在使 得 不同经济主体在 获得外 源融 资方面存在 着差异 ，本文从 金融 资源 配置效 率的视 角 ，以 融资约束 、金 融所 有制歧视 为切 人 点 ，
金融资源错 配 的发 生 ，提高金 融市场 的配 置效率仍
２ ０ ｝ 江 汉论 坛
“ 金 融错 配演 化机制 的 系统动 力学仿 真 、模 拟及 优 化策略研 究”（ 项 目编号 ：１ ３ Ｙ Ｊ Ｃ ７ ９ ０ ２ ０ ２ ）的 阶段性