第二章 货币市场

第二章货币市场

短期金融工具因其期限短，流动性强而如“准货币”，故称货币性(Monetary)。以短期货币性金融工具为交易对象的市场即货币市场。

第一节货币市场概述

一、货币市场概念及特征

货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场为金融资产与货币的交换提供了便利，其活动的主旨在保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。它一方面满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金富裕者暂时闲置的资金提供能够获取赢利机会的出路。货币市场的基本作用就是将两者联系起来，使借贷活动成为可能。一般地，货币市场具备如下基本特征：

1.期限较短。

货币市场上的交易主要是满足短期资金供求周转，因而短期金融工具是货币市场存在与发展的基础。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6个月。

2.流动性强。

货币市场上的交易资金仅仅代表了暂时的现金过剩，其交易者主要追求安全性和流动性。与此相应，货币市场上的短期金融工具因其短期限、高质量而具有极强的变现能力。

3.交易量大。

货币市场的参与者一般均为大型金融机构或资金供求量巨大而资质上佳的非金融机构，它们几乎每天都进行巨额资金调度与交易，具有资金批发交易的性质。货币市场是目前世界上交易量最大的金融体系，为众多金融机构、政府机构和大型非金融公司提供借贷服务。

二、货币市场参与者

货币市场的参与者不外乎三大类，即资金需求者（借入）、资金提供者（贷出）和金融中介服务机构。具体而言，货币市场的参与者通常包括下列各机构与个人：

1.政府。政府参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字，以及解决财政收支过程中短期资金不足的困难。由于政府参与货币市场意在筹措短期资金，因此其市场活动主要集中于发行市场。从国外经验看，国债的规模越大，政府参与货币市场的程度越高，短期国债发行与交易对货币市场的影响就越大。

2.中央银行。中央银行参与货币市场的主要目的是通过进行公开市场交易，实现货币政策目标。作为中央银行最主要的货币政策工具，公开市场业务对市场的规模、市场流动性均有较高的要求，货币市场因

其拥有大量信誉较高、流动性较强的短期国债，而成为中央银行进行公开市场业务操作的理想场所。出于实施货币政策的需要，中央银行在货币市场上的活动往往十分频繁并且规模较大。

3.商业银行。商业银行参与货币市场的主要目的，是为了进行头寸管理。商业银行的头寸规模取决于一天以前资金来源增长和各项未到期金融资产的差额，其数额不宜太多也不能太少，这决定了银行经营的一项重要内容就是通过参与货币市场进行货币借贷和证券买卖，从而实现头寸的有效调度。商业银行的经营性质与经营规模决定了它在货币市场上交易频繁而数额巨大，是货币市场参与者中的大户。

4.非银行金融机构。保险公司和基金公司等非银行金融机构也是货币市场的重要参与者，其主要目的是利用货币市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。各类金融工具的市场价格、风险及收益率的频繁变动，使得这些金融机构频繁出入于货币市场，以实现资产组合调整的目标。

5. 工商企业。企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益。非金融企业经营过程中会多会形成一定数量的短期闲置资金，将其投入于流动性高的货币市场，即可取得相对可观的利息收入，且风险较小。一般地，只有那些信誉卓越、资金实力雄厚的大型公司才可能进入货币市场参与交易。

6. 金融专业人员。参与货币市场的金融专业人员指该市场上的经纪人、交易商和承销商。他们一般以证券公司和投资银行人员的身份出现，接受客户的委托进行证券发行与交易，或直接进行自营交易。货币市场专业人员通过以上经营活动，可以取得佣金收入和差价收入，收入高低则取决于上市证券规模、市场交易规模及价格变动幅度等。

三、货币市场的形式

货币市场以无形市场为主，既有无形市场，又有有形市场。

1．无形市场。货币市场的参与者主要是各类大型机构，而以机构为主要参与者的市场具有交易规模大、客户数量较少、交易频繁的特点。这些特点使得货币市场上，大多数交易都是由交易双方通过电话或其他电子联系方式直接完成的，这种交易市场称场外市场（OTC）。在场外交易中，交易双方可以在世界任何一个角落，因此没有固定的场所，只有在交易双方发生交易时才存在。

2．有形市场。有些与货币市场相关的工具，如短期国债、国债期货等在像芝加哥交易所（CBOT）、香港联交所和上海证券交易所这样的金融交易所进行买卖交易，此为场所固定的有形市场。有形市场（如交易所）交易只能在一定的“营业时间”内进行，而场外市场则可以在世界范围内，一天24小时不间断地交易，这使得贷款者能够在世界任何一个市场寻求最高的利率，也使得借款者总是在任何时候搜寻最廉价的资金。

四、货币市场利率

货币市场各金融工具交易利率围绕基准利率波动。在国际货币市场上，比较典型的基准利率有美国联邦基金利率，英国银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率等。这其中尤以英国银行同业拆借利率最为

有影响，也是最广泛使用的短期利率标准。

1．英国银行同业拆借利率（LIBOR）。是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及欧元等货币时的利率，由部分有代表性的银行组成的审核委员会决定，每日由BBA (British Bankers’ Association)在上午11点发布。除了英镑LIBOR，还有美元LIBOR、EUR、JPY等货币的LIBOR。目前，伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。

2．香港同业港币拆借利率（HIBOR）。是香港银行同业之间买卖港元投资工具所选定的利率，时间由隔夜到一年不等。香港同业港币拆借利率（HIBOR）的确定，是根据由香港银行公会指定的20家银行于香港时间早上11时提供的报价，剔除最高的三个报价和最低的三个报价，以其余14个报价的平均值作为期间基准利率报出。

五、货币市场功能

1. 确立基准利率

货币市场为金融系统提供了各种金融资产赖以定价的基础——基准利率，从而构成了金融市场、特别是债券市场和衍生证券市场发展的前提条件。在不考虑通货膨胀率的情况下，基准利率通常是指这样一种无风险利率：没有信用风险、流动性风险、再投资风险等。不同期限的无风险利率组成了基准的收益率曲线。

2. 提供短期流动性

货币市场为各经济当事人提供了进行流动性管理的便利渠道。从资金短缺者看，货币市场是较银行贷款更为廉价的资金来源渠道。在政府筹资方面，货币市场提供的流动性降低了政府债券的流动性升水，从而使政府筹资成本大幅度下降，而具有高度流动性的货币市场也是政府进行有效的国库现金管理的基础。对资金赢余者，货币市场使得即使是非常短期的赢余资金也能获得合理的回报率。

3. 提供市场化的宏观经济、金融管理手段

货币市场所具有的以上两个基本功能是资本市场发展的基础，除此之外，货币市场也为宏观政策当局的监管及总需求管理提供了具有高度透明性和市场化的方便途径。首先，完善的货币市场是货币政策及金融监管当局从直接的强制性管制措施转向间接的市场化操作的前提条件。其次，货币市场为政府财政收支的管理提供了市场化的手段。此外，通过发行债券筹资可以使政府债务“显明化”，从而增加财政透明度，强化财政纪律。

六、货币市场效率

衡量货币市场效率高低的指标主要有三个，即广度、深度和弹性。

1．货币市场的广度(Breadth)。

是指市场价格偏离均衡价格的幅度，即一定条件下达成交易所需的时间成本。广度足够好，交易者可