第17章 股利政策
《财务管理》章节及期末考试参考答案
《财务管理》章节及期末考试答案宁夏大学目录第一章总论 (1)第二章财务管理的价值观念 (5)第三章财务分析 (11)第四章财务战略与预算 (15)第五章长期筹资方式 (16)第六章资本结构决策 (20)第七章投资决策原理 (24)第八章短期资产管理 (27)第九章短期筹资管理 (29)第十章股利理论与政策 (31)期末考试 (31)第一章总论总论习题1.单选题（1分）在下列各种观点中，既能够考虑资金的时间价值和投资风险，又有利于克服管理上的片面性和短期行为的财务管理目标是（）。
正确答案：B2.单选题（1分）在下列各项中，从甲公司的角度看，能够形成“本企业与债务人之间财务关系”的业务是（）。
正确答案：A3.单选题（1分）现代财务管理的最优目标是（）正确答案：A4.单选题（1分）财务管理区别于其它管理的特点在于，它是一种（）。
正确答案：C5.单选题（1分）企业与受资者之间的财务关系是（）。
正确答案：A6.单选题（1分）以下几类影响财务管理的环境因素中，哪一类起决定性作用（）。
正确答案：B7.单选题（1分）企业财务管理活动包括（）正确答案：B8.单选题（1分）企业与债权人之间的财务关系主要体现为（）正确答案：D9.单选题（1分）在经济周期的繁荣阶段，企业通常应该（）正确答案：B10.单选题（1分）股东财富最大化目标和经理追求的实际目标之间总是存有差异，其差异源自于（）正确答案：B11.多选题（2分）下列各项中，属于企业资金营运活动的有（）。
正确答案：AB（少选不得分）12.多选题（2分）企业财务活动主要包括以下哪些方面（）。
正确答案：ABCD（少选不得分）13.多选题（2分）企业组织形式的主要类型是（）。
正确答案：BCD（少选不得分）14.多选题（2分）一般而言，资金利率的组成因素有（）。
正确答案：ABCD（少选不得分）15.多选题（2分）通货膨胀对企业财务活动的影响，主要体现为（）。
正确答案：BD（少选不得分）16.判断题（1分）现代企业制度下，企业的财务机构和会计机构职能基本相同，没有必要分开设置。
股利政策股利政策
股利分配政策的研究一、股利政策股利政策的含义（一）股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。
股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。
合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。
股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。
既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。
''信号传递〃理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。
股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。
资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效、成本越低。
因为，投资者相信，作为内部人的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力.投资者由于具有不同的股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。
因此，公和修改股利分配政策、在股利分配政司可能通过设计策中包含更丰富的信息来吸引投资者。
国外成熟资本市场上，上市公司股利政策一般可以分为现金股利、股票股利、财产股利、负债股利四种方式，其中现金股利方式运用最普遍。
在中国股票市场上，公司常见的股利分配方式一般有三种：派发现金股利、送红股、公积金转增股。
再考虑到上述几种方式混合使用，全部股利分配政策可分为八种：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转（二）股利分配政策相关因素分析1.公司规模。
我国上市公司股利政策和建议
我国上市公司股利政策和建议作者：郗群来源：《时代金融》2015年第17期【摘要】本文通过介绍股利理论、股利政策，总结我国上市公司股利政策的特征，为我国上市公司股利政策的制定提出了改进的建议，为决策层提供了参考。
【关键词】股利理论股利政策建议现代企业管理离不开财务管理，而财务管理是指围绕企业资金运作展开的一系列活动，包括四个方面：筹资、投资、营运、分配，对于股份制公司尤其是上市公司而言，利润分配意味着股利政策的选择和实施，如何分配利润对企业、投资者、债权人有利？这是摆在上市公司决策层面前的重要问题。
此文从股利理论的介绍着手，力图为管理层决策提供参考。
一、股利理论股利理论是指研究股利分配与企业价值、股票价格关系的基本理论。
按照股利分配与企业价值、股票价格关系的不同可以分为两大派别：股利无关论和股利相关论。
美国学者米勒和莫迪利亚尼于1961年首次提出，股利政策不会对企业价值产生影响，因此被称为MM股利无关论。
股利无关论是建立在诸多严格苛刻的假设条件之下的，现实中，这些假设并不存在，股利相关理论认为，公司的利润分配会影响企业价值和股票价格。
股利相关论包含以下几种观点：（一）“一鸟在手”论1962年迈伦·戈登在传统股利理论的基础上提出了著名的戈登模型，该模型假设投资者偏好现金股利，因为当前的现金股利是有把握的回报，风险小，如同“在手之鸟”，而未来股利和出售股票的资本利得是不确定性的回报，风险较大，如同“林中之鸟”。
“双鸟在林不如一鸟在手”。
因此，股利政策影响企业价值和股票价格。
当企业实行低现金股利政策时，过多的留存收益被用来再投资，风险增加，因而投资人要求的必要报酬率随之增加，从而引发企业价值和股价下跌；反之，当企业实行高现金股利政策时，风险减小，因而投资人要求的必要报酬率随之减小，从而引起企业价值和股价上升。
戈登模型的具体公式如下：上式中，V表示现在的企业价值，k表示折现率，Vn表示第n年末的企业价值，Dt表示第t年支付的现金股利。
股利和股利派发政策
群落效应的启示
• 你认为当公司由高股利政策改变为低股利政策时会发生 什么？
• 你认为当公司由低股利政策改变为高股利政策时会发生 什么？
• 如果是这样，股利政策是无关的吗？
17-13
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17-17
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学习目标
• 学习股利的种类以及股利如何支付 • 解释股利政策决策的相关问题 • 描述现金股利和股票股利的区别 • 解释为什么股票回购是股利的一种替代
17-2
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第17章
股利和股利派发政策
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第17章 股利政策
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17-17
17.2 股利和股票回购的比较
• 考虑Genron公司。公司的董事会正在开会商量以决 定如何向股东派发2000万美元的超额现金。 • 公司没有债务，公司的股权资本成本等于其无杠杆 资本成本12%。
17-14
股票回购(续)
• 要约收购（Tender Offer）
向所有现有的证券持有者发出的在事先指定的时期 （通常大约20天）按事先确定的价格（一般设定为当 前市价的10%-20%溢价）买回指定数额的发行在外的证 券的要约公告。 如果股东没有提供足够数量的股票，公司可能取消要 约从而没有买回发生。
17-6
股利
• 宣告日（Declaration Date）
董事会批准派发股利的日期。
• 登记日（Record Date）
当公司派发股利时，只有在这个日期登记在册的股东才 得到股利。
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17-15
股票回购(续)
• 荷兰式拍卖（Dutch Auction）
公司列示它准备购买股票的不同的价格，股东依次表明 在每一个价格下他们将愿意卖出的股票数量。然后公司 支付它能够买回它所希望的股票数量的最低价格的一种 股票回购方式。
17-30
例17.1 自制股利(续)
解答： • 如果Genron公司支付2美元股利，投资者收到4000美元现金 并持有股票。为了在今天得到总额9000美元，她可以在股利 支付后立即以每股40美元出售125股股票筹集额外的5000美 元。在未来的年份里，公司将支付每股4.8美元的股利。因 为该投资者将拥有2000-125=1875股股票，此后她将每年收 到1875股×4.8美元/股=9000美元的股利。
9-股利政策-PPT课件
第一节 股利支付方式
一 二 三
现金分红 股票股利 股票回购
一、现金分红
公司将盈利以现金形式支付给股东。
公司宣告发放现金股利后，股票价格（净资产）
通常在除息日（除权日）下跌。
如果除息日之前股票价格除息日之后股票价格等于P-D。
在既无税收又无交易成本的理想世界里，股票价 格下跌额应等于股利额。由于个人所得税的影响， 股票价格的下跌额将小于股利额。
管理当局发放股票股利的动机和目的： ◆股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无 须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用 于再投资。
◆增加股本
◆股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由
此可提高投资者的投资兴趣，有助于提升公司价值。
链接1：我国上市公司股利发放程序与价格变动
确定股东是否有资格 领取股利的截止日期
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表9-2。
表9- 2 资 股票回购与现金股利 产 单位：元 负债和股东权益
A
股利分配前资产负债表
150 000 850 000 1 000 000 负债 0
现金 其他资产 合计
股东权益 1 000 000 合计 1 000 000
流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
董事会宣 告发放股 利的日期
领取股利的权利与股
票彼此分开的那一日
企业向股东发 放股利的日期
股利支付程序
链接2：我国股市上的“派、送、转增”
派——发放现金股利（来源：留存收益） 涉及个税
送——留存收益转化为股本
转增——资本公积转化为股本
涉及个税
没有个税
例：洋河股份2019年度分配方案
财务管理学第15章股利政策
02
稳定股价
通过制定合理的股利政策，可以 稳定公司股价，增强投资者信心
。
04
传递信息
股利政策向市场传递公司的经营 状况和发展前景，有助于投资者
做出更好的投资决策。
股利政策的分类
固定股利政策
公司每年向股东支付固定的股息和红利。
剩余股利政策
公司首先满足投资需求，再将剩余收益用于 支付股息和红利。
稳定增长股利政策
固定股利政策
这种政策下，企业每年支付相同数额的股利，无 论盈利状况如何。这种政策向股东传递出企业稳 健、可靠的信号，但可能会给企业带来较大的财 务压力。
固定股利支付率政策
这种政策下，企业按照固定的股利支付率从净利 润中支付股利。这种政策将股利与盈利直接关联 起来，但可能会导致盈利波动引起股利波动。
股利政策的调整与优化
股东偏好
不同的股东对股利政策的偏好不同，有的股东偏 好高股利支付，有的则更看重公司的成长性。
控制权考虑
大股东可能会考虑股利政策对其控制权的影响， 如果大股东希望保持控制权，可能会选择低股利 政策。
股东利益最大化
公司应该以股东利益最大化为目标制定股利政策， 通过合理的股利分配实现股东利益的最大化。
04
固定股利支付率政策
总结词
固定股利支付率政策要求企业按照预定 的股利支付率从税后利润中支付股利。
VS
详细描述
这种政策的优点在于能够向股东提供与盈 利状况相匹配的股利，即公司盈利越高， 股利支付也越高。然而，该政策可能导致 股利支付的不稳定，因为股利随盈利波动 。此外，如果公司的盈利长期低于期望水 平，可能会损害股东的信心。
低正常股利加额外股利政策
总结词
详细描述
罗斯 公司理财 第八版 17、18、26、27、28章答案
第十七章1、调整的净现值法（APV）如下：2、APV法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而WACC法则将UCF按R WACC 折现，而R WACC低于R0 。
3、FTE法使用的是LCF，而其它两种方法使用的是UCF。
4、WACC法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本。
若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FTF法。
5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。
6、该公司总投资为240万美元，平均每年的投资额为2,400,000/4=$600,000；全权益下NPV = –$2,400,000 + (1-0.30)($850,000)（P/A,13%,4） + (0.30)($600,000) （P/A,13%,4）=1358595债务带来的副效应下的NPV：平均每年费用支出 = $24,000/4= $6,000NPV = ($2,400,000 – 24,000) – (1 – 0.30)*(0.095)($2,400,000)（P/A,13%,4）-$2,400,000/(1.095)3+ 0.30*($6,000)（P/A,13%,4）= -217267.68APV = 1358595 -217267.68=1141327.327、（1）在扣除发行费用的情况下，贷款的净现值=贷款总额–税后利息和本金支付的现值=4250000-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10) =981,901.63(2) 发行费用=4250000*1.25%=53125平均每年的发行费用支出=53125/10=5312.5如果包括发行费用的情况下，贷款净现值=扣除发行成本的投资额-税后利息和本金支付的现值+发行费用的现值=（4250000-53125）-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)+ 5312.5（P/A,9%,10）=7426391.25 8、先计算全权益下的NPV：NPV= –初始投资额+ PV[(1 – tC)(EBITD)] + PV(税收屏蔽)=–$25,000,000 + (1 – 0.35)($3,400,000)（P/A,13%,20）+(0.35)($5,000,000)（P/A,13%,20）=–$3,320,144.30融资所带来的副效应下的NPVNPV = $15,000,000–(1–0.35)*(0.05)*($15,000,000)（P/A,8.5%,15）– $15,000,000/（1.085）10=$6,539,586.30所以APV = –$3,320,144.30 + $6,539,586.30APV = $3,219,442.009、（1） VU= [(税前收益)(1 – tC)] / R0= = [($35,000,000)(1 –0.35)] / 0.20= $113,750,000每股价格= $113,750,000 / 1,500,000= $75.83（2）NPV = $40,000,000 – (1 – 0.35)(0.09)($40,000,000) /0.09NPV = $14,000,000所以资本结构调整后公司的价值为：V = $113,750,000 + 14,000,000V = $127,750,000由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$127,750,000。
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17-4
17.1 向股东的分配
• 股利政策（Payout Policy）
公司在向股东分派自由现金流的各种可能方式中进行选 择的方式。
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17-5
图17.1 自由现金流的使用
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• 投资者的偏好
在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现 金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。
• 这被称为自制股利（homemade dividend）。
如果公司支付股利，而投资者偏好股票，他们可以用股 利来购买额外的股票。
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17-24
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• 净效应是股价保持不变。
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17-25
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• Genron的未来股利
不应感到惊讶股票回购对股价没有影响。
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17-13
股票回购(续)
• 公开市场回购（Open Market Repurchase）
公司通过在公开市场上购买来回购股票。
公开市场股票回购约占全部回购交易的95%。
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股利(续)
• 特别股利（Special Dividend）
公司所作的一次性股利支付，它通常比正常股利 （regular dividend）高很多。
• 股票分割或股票股利（Stock Split or Stock Dividend）
公司向其股东发行股票形式的股利而不是现金。
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17-29
例17.1 自制股利
问题： • 假设Genron公司不采用第三种支付政策，而是在今天支付每 股2美元的股利。 • 一个持有2000股股票的投资者如何能够自行创造每年4.5美 元/股×2000股=9000美元的自制红利？
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Pcum 4.80 当前股利 PV (未来股利) 2 2 40 $42 0.12
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17-20
政策选择1：用超额现金支付股利（续）
• 在除息日后，新的购买者将不会得到当前的股利， 从而Genron的股价将为
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17-18
政策选择1：用超额现金支付股利
• 给定1000万股流通股，公司将能够立即支付每股2 美元的股利。 • 公司预期未来每年产生4800万美元的自由现金流， 因而它预计此后每年可支付每股4.8美元的股利。
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
• Genron的未来股利
在完美资本市场中，公开市场股票回购对股价没有影响，
股价与如果支付股利时的附息股价相同。
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17-27
政策选择2：股票回购（无股利）（续）
若初始股价为42美元，Genron将回购476,000股。
• 2000万美元 ÷ 42美元/股 = 47.6万股
这将仅剩下952.4万股发行在外。
• 1000万股 − 47.6万股 = 952.4万股
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17-7
股利(续)
• 除息日（Ex-dividend Date）
在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在 这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得这次股利。
• 支付日或发放日（Payable Date or Distribution Date）
通常在登记日后1个月内的日期，在这个日期公司将股利 支票邮寄给登记在册的股东。
4.80 Pex PV (未来股利) $40 0.12
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17-21
政策选择1：用超额现金支付股利（续）
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17-17
17.2 股利和股票回购的比较
• 考虑Genron公司。公司的董事会正在开会商量以决 定如何向股东派发2000万美元的超额现金。 • 公司没有债务，公司的股权资本成本等于其无杠杆 资本成本12%。
17-22
政策选择1：用超额现金支付股利（续）
• 在完美资本市场中，如果股利被支付，当除息日股
票开始交易时股价下跌股利的数额。
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17-23
政策选择2：股票回购（无股利）
• 假设Genron公司今年不是支付股利，而是用2000 万美元现金在公开市场上回购其股票。
17-14
股票回购(续)
• 要约收购（Tender Offer）
向所有现有的证券持有者发出的在事先指定的时期 （通常大约20天）按事先确定的价格（一般设定为当 前市价的10%-20%溢价）买回指定数额的发行在外的证 券的要约公告。 如果股东没有提供足够数量的股票，公司可能取消要 约从而没有买回发生。
17-30
例17.1 自制股利(续)
解答： • 如果Genron公司支付2美元股利，投资者收到4000美元现金 并持有股票。为了在今天得到总额9000美元，她可以在股利 支付后立即以每股40美元出售125股股票筹集额外的5000美 元。在未来的年份里，公司将支付每股4.8美元的股利。因 为该投资者将拥有2000-125=1875股股票，此后她将每年收 到1875股×4.8美元/股=9000美元的股利。
17-6
股利
• 宣告日（Declaration Date）
董事会批准派发股利的日期。
• 登记日（Record Date）
当公司派发股利时，只有在这个日期登记在册的股东才 得到股利。
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17-15
股票回购(续)
• 荷兰式拍卖（Dutch Auction）
公司列示它准备购买股票的不同的价格，股东依次表明 在每一个价格下他们将愿意卖出的股票数量。然后公司 支付它能够买回它所希望的股票数量的最低价格的一种 股票回购方式。
17-10
图17.3 GM的股利支付历史（1983–2006）
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17-11
股利(续)
• 资本返还（Return of Capital）
当公司支付的股利来自其他来源，诸如实收资本或资产 清算，而不是从当前收益（或累积的留存收益）中支付 股利。
• 清算股利（Liquidating Dividend）
在经营活动被终止后资本返还给股东。
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17-12
股票回购
• 向投资者支付现金的另一种方式是通过股票回购或 买回。
公司用现金购买其发行在外的股票。
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17-16
股票回购(续)
• 目标回购（Targeted Repurchase）
公司直接从特定的股东手里购买股票。
• 绿邮（Greenmail）
公司通过通常以高于当前市价的很大溢价，买下主要股 东的全部股权，避免该主要股东接管公司并替换管理层 的威胁。
17-3
学习目标（续）
5. 假定完美资本市场，描述M&M（1961）得出的关于股利派 发政策的结论。 6. 讨论税收对股利政策的影响；计算有效股利税率。 7. 提供公司可能积累现金余额而非支付股利的理由。 8. 描述代理成本对股利派发政策的影响。 9. 评估信息不对称对股利派发政策的影响。