第八章 机构投资者

币
没
有 完
QFII
全
（合格的境外机构投资者）
自
由
兑
汇入一定额度外汇资金，转换为当地货币
换
资 本
通过严格监管的专门帐户
项 目
投资
尚
未
开
放
当地 证券市场
2002.12 《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》 —— 中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金
管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。
第8章 机构投资者与公司治理
8.1 机构投资者的类型与特点
8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析
8.3 我国机构投资者公司治理参与实践
➢ 教学目的 1、掌握机构投资者的含义、种类和特点； 2、了解机构投资者参与公司治理的发展历程及其机理； 3、明确国内机构投资者状况及促使我国机构投资者参与
公司治理的途径。
但是，2000年前，多数上市 公司的控制权掌握在发起人和 控股股东手中，致使机构投资 者难以对公司治理产生影响， 导致其只能通过坐庄、炒作盈 利
8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践
8.3.1 我国机构投资者的主要类型
1、
证券投资基金
2、
证现代券企公业司制度
3、 三类企现业代及企业投制资度集团
4、
第10章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题 第11章 网络治理：公司治理的延伸
第12章 公司治理的演进及其模式
学习提示
• 资本市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。
• 对于机构投资者来说，当其所持股票占上市公司全部流 通股票的比例较小时，它们可以在该上市公司经营管理 不善时“用脚投票”，但是当其所持有的该公司股票数 量庞大时，机构投资者就开始改变其被动接受上市公司 经营不善的现实情况，转而采取主动策略，积极参与公 司治理。逐渐地，机构投资者在公司治理的舞台上真正 从幕后走到台前，从而成为公司外部治理的一个重要因 素
8.2.2 机构投资者参与公司治理的途径
私下沟通
向管理层提出公司治理建议
定期公布目标公司名单
机构投资者联合行动
征集委托投票权
股东诉讼
8.2 机构投资者参与公司治理机理分析
8.2.3 影响机构投资者股东积极主义的因素
内部因素
外部因素
投资规模
法律环境
投资风格
利益关联
• 投资规模越大者，积极监督收益高，消极 监督收益小
信息处理规模化 投资方向股权化
机构投资者具有专业化的投资知识、技能和经验， 其对信息的处理会更加快捷、高效，其所承担的信 息成本也相对较低。
机构投资者重视基础分析，强调价值投资，追求长 期的资产收益，因此机构投资者对股权投资更为偏 好。
第8章 机构投资者与公司治理
8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析√ 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践
20世纪初
20世纪30-60年代
• 出现美国第一支 基金-马赛诸塞投 资者信托
• 但到1929年所持 股份占到市场总量 的9.6%，平均年 增长率为0.83%。
• 1933年《银行法》，商
业银行和投资银行分业经 营；《证券法》规定公开 发行证券注册与信息披露
• 1940年《投资公司 法》；1956年《银行持股 公司法》
第8章 机构投资者与公司治理
8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践√
8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践
我国的机构投资者大体上经历了由券商(证券公司)为主到证券投 资基金为主的发展过程。
1991-1998年 散户为主
散户是沪深证券市场主要力量， 期间机构投资者开户数量少
• 执行长期投资策略（平均12个月） 积极参与公司治理
• 加州养老金（资产7千亿）
美国机构投资者的种类
• 拥有2.7万亿美元资产，全部金融资产 5.8%
• 人寿保险、财产保险 • 受各州法律管辖，人保投资在20%之
内，财保投资不能控制非保险公司 • AIG集团（资产7千亿）—友邦保险
• 保险公司
• 1933年《格拉斯一斯蒂格尔法》规 定商业银行不能从事证券业务。 只 好通过它们持有股票的公司来规避 法律风险
《公司治理学》
主要课程内容
公司治理实质 及其基本问题
内部治理
外部治理
新兴治理 公司治理模式
第1章 企业制度的演进与公司治理学的诞生 第2章 公司治理学的理论基础
第3章 股东权益及保护 第4章 董事会制度 第5章 经理人激励性报酬机制 第6章 资本结构与公司融资决策 第7章 证券市场与控制权配置 第8章 机构投资者与公司治理 第9章 私募股权基金与公司治理
投资
股票 债券 ……
（4）券商
股东
股东
证券公司 （有限责任、股份有限）
一级市场承销
•美国：投资银行 •英国：商人银行 •德国：银行（混业） •日本：证券公司 •中国：证券公司
为上市筹资服务
二级市场经纪
活跃市场
资产管理
引导资金流向
•自营（买卖证券） •客户资产委托管理
股票、债券……
（5）财务公司
企业集团
保险公司
5、
社现代保企基业金制度
6、
现代Q企FI业I 制度
1、证券投资基金
证券投资基金主要的投资标的为股票、期货、债券、短期票券等有价证券。 作为我国机构投资者的主力军，在证券市场中的作用不容忽视。
试点阶段（1997-2004） 《证券投资基金管理暂行办法》
（1）基金规范化运作 严格审批，发起资本不得少于3亿 （2）在封闭式基金基础上成功实施开放 式基金 • 第一批封闭式基金：南方基金公司-基金 开元；国泰基金公司-基金金泰 • 1999 年，基金管理公司的数量增加到10 家，全年共有 14 只新的封闭式基金行。 • 2001 年 9 月，第一只开放式基金——华 安创新诞生。到2002年，开放式基金已达 13只。
8.2 机构投资者参与公司治理机理分析
8.2.1 机构投资者对公司治理的作用机理
机构投资者
公司内外部机制（股东大会、董事会、公司控制权市场等）
补 位
克服分散股东 “搭便车”问题
制 衡
减少控股股东 的机会主义行为
降低公司股权融资成本 影响公司战略与经营决策
提升企业价值
8.2 机构投资者参与公司治理机理分析
……
前十大股东 均为基金
苹果公司股东大会
董事会
经理
20世纪80年代后，美国 机构投资者由幕后走向前台
用脚投票 “被动持股 者”
“积极投资者” 用手投票
机构投资者的发展历程
机构投资者产生于上世纪初，规范于30-60年代，得益于养老基金的进入，快速成长于7-80年代， 80年代中期开始，法律环境逐渐宽松其在公司治理中的作用得到发挥且日趋重要
知识链接：美国机构投资者的主要类型
• 共同基金
• 养老基金
• 有43％的家庭投资，基金资产在规 模上已超过银行资产
• 截止2010年底，规模最大的15只共 同基金总资产之和超过1.4万亿美元
• 富达投资集团（资产1万亿）—麦哲 伦基金
• 受限制最少、最大的机构投资者 包括公共养老金、私人养老金计划
（2）保险公司
客户 客户 客户 ……
投
销
售
保
保
险
提
合
供
约
风
险
保
保险公司
障
运营
保值增值
闲置资金
•美国：保险公司 •英国：保险公司 •日本：保险公司
投资
股票 债券 ……
（3）社保（养老）基金
雇员 雇员 雇员 ……
提
投
供
养
保
老
保
障
社保（养老）基金
投入一部分
保值增值
社保（养老）基金机构
•美国：养老基金 •中国：社会保障基金
• 可购股5%以内，必须是被动投资者 • 花旗集团（资产7千亿）
• 商业银行
8.1 机构投资者的类型与特点
8.1.2 机构投资者的特点
投资理念长期化
机构投资者的投资行为都较为稳健，倡导价值投资 理念，追求具有中长期投资价值的股票
投资行为专业化
机构投资者因特别重视对行业及其公司基本面的研信托公司
委托人
货
信
实
币
任
物
资 金
委 托
资 产
收 益 回 报
独
信托公司
立
运
作
经营
管理
财
产
货币资金、实物资产
债券
投资
票据
股票
（8）QFII
Qualified Foreign Institutional Investors —— “合格的境外机构投资者”
境外投资者
投
回
资
报
货
有限引进外资、开放资本市场
由于经济体制、法律制度环境的差异，各国机构投资者范畴不尽 相同，但基本包含在以下八种类型之中
• 证券投资基金
财务公司
保险公司 券商
机构投资者
企业年金 信托投资公司
社保（养老）基金
QFII
（1）证券投资基金
投资者 投资者 投资者 ……
投
发
行
资
基
金
份
分
额
红
基金托管人
托管、运营
证券投资基金
•美国：共同基金 •英国：单位信托投资基金 •日本：证券投资信托基金 •中国：证券投资基金
学习提示