金融危机与资产证券化
金融危机的成因及启示
金融危机的成因归纳起来有以下五点: 1.长期低利率，加上宽松的抵押贷款条件，造成流动性泛滥 2000年美国纳斯达克泡沫破灭，2001年经济出现衰退，美联储 开始连续降息，直至2003年6月一年期美元利率降低到1%的超低水 平，长期的低利率使得美国房地产市场启动拉动了经济增长，同时 也带来了流动性过剩。美国房地产市场一度繁荣，次级抵押贷款逐 渐兴起。美国的信用体系健全，银行根据个人信用记录的好坏将个 人购房的按揭贷款市场分为三个层次：优质贷款市场(PrimeMarket)、 “ALT-A”（Alternative A）贷款市场和次级贷款市场(Subprime Market)。信用好的就给予优质抵押信贷，信用一般的就给予Alt—A 贷款，信用差的就给予次级抵押信贷。依据房贷机构对借款人信用 高低会区别对待的情况，美国次级债市场被划分为“次级”市场和 “优惠级”市场。2001年到2005年，美国房地产市场进入繁荣期， 房地产金融机构在盈利动机的驱使下，在基本满足了优质客户的需 求后，把眼光投向原本不够资格申请住房贷款的潜在购房者群体， 次级抵押贷款市场。虽然次级市场即的贷款利率通常比优惠级抵押 贷款高2%—3%，但是信用低的人在优惠级市场申请不到贷款就被 筛选出来，只能在次级市场寻求贷款。对于放贷机构来说，次级贷 款是一项高回报的业务，为了能在激烈的竞争中不断扩大市场份额， 许多放贷机构不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务 资质证明，人为调低针对所有借款人的信用门槛，激进的信贷扩张， 而由于次级贷款的借款者信用较差，因此次级房贷机构面临的风险 也就更大。
2.政府加息，房地产市场降温，房价持续走低 这是导致美国次级债危机爆发的直接原因。次贷危机说到底是美 国房地产泡沫破灭引发的危机，而房地产泡沫的催生既和美国社会的 “消费文化”有关，也和美国不当的房地产金融政策和长期维持的宽 松货币环境有直接关系。美国经济长期以来一直有高负债、低储蓄的 特征，不但居民大手大脚地借债消费，而且国家也鼓励大规模借贷和 超前消费。美国人近年来不断增强的消费勇气主要来自于房地产价格 的持续上涨。 由于次级贷款和ALT—A贷款的一个很重要的特点就是以浮动利率 贷款为主，这与固定利率抵押贷款占绝大多数的最优贷款形成了鲜明 对比。据统计，在最优贷款、次级贷款和ALT—A贷款中，浮动利率贷 款所占的份额分别为20％以下、85％和60％左右。自2004年6月30日 以来，美国进入了加息通道，美联储17次加息将联邦基准利率从1%提 升到5.25%，逐步刺破了美国的房地产泡沫使得购房者的还贷负担加 重，违约不再支付贷款的客户增多，一些放贷机构遭受严重损失甚至 破产。由于房地产价格下跌，借款人很难将自己的房屋卖出，即使能 卖出，房屋的价值也可能下跌到不足以偿还剩余贷款的程度，拖欠债 务比例和丧失抵押品赎回率因此而上升，同时由于借款人出售房产抽 逃资金，造成房贷市场更加混乱。一旦这种案时，房地产市场价格也会因 为房屋所有者止损的心理而继续下降。两种因素的叠加，加剧了次贷 危机的发生。
中国资产证券化问题论文
中国资产证券化问题简析【摘要】资产证券化作为国际金融领域的重要创新，一直倍受研究者的广泛关注。
2008年美国次级贷款危机爆发，其中扮演主角的住房次级贷款正是标准的资产证券化产品，更进一步引起了人们对资产证券化的关注。
本文主要是对我国开展资产证券化的相关问题进行了简要分析，在此基础上提出相关的政策建议。
【关键词】中国；资产证券化；动因资产证券化最早产生于20世纪60年代末，20世纪80年代后期达到鼎盛，2008年世界金融危机的导火索——美国次级房地产贷款——正是标准的资产证券化产物。
虽然次级房贷引发了全球性金融危机，但必须注意的是，在全球范围内，以cdo为代表的资产证券化后端市场仍然保持了高速的增长。
随着中国经济的高速发展，中国金融领域创新步伐不断加快，因此，中国资产证券化的相关问题日益受到国内外学者的广泛关注，本文将对此问题进行简要的分析。
一、资产证券化概念在对中国资产证券化问题简要分析的开始，首先对资产证券化的概念加以界定。
从资产证券化的流程出发对资产证券化进行定义。
资产证券化是指“贷款经组合后被重新打包成证券并出售给投资者。
与整笔贷款出售和部分参与相比，相似之处在于证券化提供了一种新的融资来源并可能将资产从贷款发起人的资产负债表中剔除。
不同之处在于证券化经常用于很难直接出售的小型贷款的出售。
”而欧洲投资银行、美国证券交易委员会则认为，资产证券化是指它是指已有的金融产品转化为金融工具的过程或者是不标准的资产转变为标准的债券的过程。
更具一般意义的资产证券化定义，由gardener（1991）所提出。
他认为资产证券化是指使资金供给者和资金需求者以金融市场为媒介，得以以部分或全部地匹配的一个过程或工具。
二、资产证券化的动因资产证券化作为金融创新的主要形式之一，国内外学者对其动因的研究已经持续多年，形成以监督技术假说、担保假说、流动性假说为主的多种理论。
监督技术假说认为，信息技术飞速发展，带来监督成本的减少，导致偏离于证券化的影响范围，扩展至银行的抵押品贷款、消费品贷款等传统金融资产领域，造就了金融资产的证券化。
美国资产证券化的开端、巨变与重启
要点美国的资产证券化市场主要分为住房抵押贷款支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）两类。
MBS中由吉利美、房利美和房地美三大GSE发行的MBS属于机构支持MBS，非GSE发行的MBS根据基础资产划分为RMBS和CMBS两类。
目前RMBS主要以机构发行为主，非机构支持的MBS发行量占比不足6%。
ABS按照基础资产一般被分为汽车贷款ABS、CDO/CLO、信用卡贷款ABS、助学贷款ABS和设备ABS等类型，同时还有ABCP等产品。
金融危机前是美国资产证券化市场高速发展的阶段，短短十年间美国MBS和ABS产品经历了从无到有，蓬勃生长的黄金时期。
2007年美国MBS和ABS产品的发行量分别达到24346亿美元和7959亿美元，占当年美国债券发行总量的38.2%和12.5%。
滥用评级、监管不力致使基于CDO及其衍生品的投机套利行为盛行，最终导致了次贷危机的发生，原本高速发展的美国资产证券化市场遭受了沉重打击，MBS和ABS发行停滞，至今仍未恢复至危机前水平。
金融危机使监管机构意识到，许多投资者未充分认识证券化资产池存在的潜在风险，危机后监管机构发布了多项监管规定。
2010年发布的《多德-弗兰克法案》对资产证券化过程提出了新要求，被认为是20世纪30年代以来美国改革力度最大、影响最深远的金融监管改革之一，与此后发布的《Regulation AB II》、《安全港（SafeHarbor）规则》等制度共同在评级规则、信息披露、风险自留等资产证券化业务的方方面面进行了规定与完善。
近年来随着监管体系的完善，资产证券化产品开始回暖，无论是发行量还是存量都逐渐恢复正常水平。
流动性方面，机构支持MBS拥有联邦政府信用背书，流动性仅次于国债，远高于其他债券种类；非机构MBS的总体流动性介于企业债和ABS之间。
在ABS内部的几个主要种类中，目前信用卡贷款ABS和CDO的流动性高于汽车贷款ABS和助学贷款ABS。
评级方面，截至2020Q1美国资产证券化产品存量中AAA级占39.43%，投资级共计占比56.77%，投机级共计占比43.22%。
资产证券化
资产证券化资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
资产证券化仅指狭义的资产证券化。
自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出如风险证券化产品。
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。
资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
资产指的是任何公司、机构和个人拥有的任何具有商业或交换价值的东西。
资产的分类很多，如流动资产、固定资产、有形资产、无形资产、不动产等。
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1、实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2、信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，在配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。
3、证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4、现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
狭义定义狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。
按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。
资产证券化：金融创新及其冷思考
资产证券化：金融创新及其冷思考作者：曹文锋李杰来源：《中国农村金融》2013年第20期近期，资产证券化成为了中国金融市场上的一个热门话题。
这首先体现在监管部门的一系列最新通知和管理规定的发布，例如央行、银监会和财政部于2012年5月联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，宣布了时隔5年后信贷资产证券化试点正式重启。
证监会于2013年3月15日发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，标志着证券公司资产证券化业务的正规化与常态化。
众所周知，资产证券化业务在中国被分隔成了信贷资产证券化和专项资产管理计划。
前者主要对银行体系内的信贷资产进行打包出售，主管部门为央行和银监会，通常采用信托计划的方式发行；后者则是对非银行间的债务或未来现金流进行打包出售，其主管部门为证监会，到目前为止主要采用证券公司专项资产管理计划的方式发行。
值得注意的是，央行新闻发言人于今年8月29号表示“在扩大信贷资产证券化试点过程中，人民银行将会同有关金融监管部门，在尊重发行人自主选择发行窗口的基础上，引导大盘优质信贷资产证券化产品在银行间市场和交易所市场跨市场发行”，这意味着监管部门正在探索两个分隔市场的融合。
虽然基于历史以及技术等方面的问题，资产证券化还将在较长的时期内维持分隔市场的格局，但是应该指出，市场的融合将是一个大势，因为“这既可以扩大信贷资产证券化产品投资者范围，有利于共同识别风险，实现金融资源优化配置；也可以满足交易所的投资者资产配置需求”。
资产证券化的主要功能作为中国金融市场中的从业者，我们当然为监管层对资产证券化的重启而兴奋，但同时也认为需要对资产证券化的利弊以及目前中国资产证券化探索中的若干问题进行冷静的分析。
第一例现代的资产证券化发生在1970年，美国的政府国民抵押协会首次以房屋抵押贷款组合作为基础资产的抵押支持证券（MBS）。
从那以后，资产证券化迅速作为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。
我国资产证券化的发展现状及对策分析
我国资产证券化的发展现状及对策分析【摘要】资产证券化最早创设于20世纪70年代的美国，经历了不到半个世纪的发展便成为金融市场中主流的直接融资工具，并于2005年在我国开始正式试点。
通过回顾我国资产证券化的发展历史以及现状分析，将其从试点阶段到高速发展这十余年划分为四个阶段，发现其存在的问题，提出了促进我国资产证券化业务的政策建议。
【关键词】资产证券化问题政策建议一、绪论资产证券化是指利用结构金融理论支持下的相关技术，对符合证券化要求资产的风险和收益要素进行分离和重组，使其成为能够满足不同风险偏好者的投资需求并在金融市场上可以自由流通的证券。
它主要是通过发行证券从而在资本市场和货币市场实现直接融资。
更具体的来说，某些特定的资产在未来的某个时间可以产生稳定的并且可被预见的现金流，通过过结构安排，将部分资产中的收益和风险要素重组与分离，在一定程度上将缺乏流动性但可以产生未来现金流收入的资产转换成为可以在金融市场上出售的并且可以流通的有价证券的过程。
2005年我国资产证券化开始正式试点，在这十余年间业务发展有过高速前进亦有停滞不前。
我国资产证券化虽然起步较晚，但随着当前经济发展的不断创新与推进，必将迎来一轮新的机遇。
因而回顾我国资产证券化发展的现状，分析现阶段所存在的问题，对未来发展趋势进行展望并提出相应的促进资产证券化业务的建议。
二、我国资产证券化的发展历程（一）探索阶段：20世纪末1992年三亚市开发建设总公司发行的以土地为标的物的“三亚地产投资券”为我国资产证券化探索先例。
在那之后，不良资产证券化受到了国际投资者的关注与肯定，资产证券化步入了高速发展的道路。
但是，前期的探索阶段依然存在着许多漏洞，例如法律法规、信息披露等方面从根本上不能满足投资者的要求，这就在一定程度上给资产证券化的发展带来了一定的阻力。
（二）试点阶段：2005年2005年3月正式启动了信贷资产证券化的第一次试点，试点以来的第一个规范化项目是由国家开发银行发行的第一期“开元”CLO项目。
52资产证券化
52资产证券化（一）资产证券化基本理论资产证券化是指以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式资产证券化最初起源于1970年美国政府国民抵押协会担保发行的以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券（MBS,Mortgage-Backed Securities)此后证券化的资产从抵押贷款扩展到其他资产上面，出现了资产支持证券(ABS, assets-backed Securities)资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。
而我国对这一新兴金融工具的理论研究和实践才刚刚起步。
资产证券化（ Asset Securitization ）的本质特征–资产证券化是以可预见的现金流为支持而发行证券在资本市场进行融资的一个过程。
–可预见的现金流是进行证券化的先决条件，而不管这种现金流是由哪种资产产生的产生，可预见现金流的资产可以是实物资产（如高速公路的收费）,也可以是非实物资产（如住房抵押贷款、汽车消费贷款、信用卡等）。
资产证券化从表面上来看似乎是以资产为支持，但实际上是以资产所产生的现金流为支持的。
这是资产证券化的本质和精髓所在–资产证券化的出现，从本质上模糊了直接融资和间接融资之间原本相对清晰的界限，也显示出直接融资强劲的发展前景资产证券化所证券化的不是资产本身而是资产所产生的现金流。
美国华尔街的投资银行家们的名言---“如果有一个稳定的现金流就将它证券化”。
–资产证券化是利用资本市场对资产的收益与风险进行分离与重组的过程。
–资产证券化是债券市场深化的助推器（二）资产证券化发展历程1、美国的资产证券化历程可以分为三个阶段起步阶段：1968-1980发展阶段：1981-2023调整阶段：2023-至今2、我国资产证券化历程2005年，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点由于2023年金融危机的爆发，资产证券化的推进处于停滞状态，直至2023年重启2023年5月13日，国务院常务会议决定进一步推动信贷资产证券化市场健康持续发展（三）资产证券化基本结构结构图参与者原始债务人（Obligors）是指与原始债权人签订的债权债务合同中承担债务的一方。
08年金融危机的全过程
08年金融危机的全过程背景2008年1月至5月，越来越多的金融机构卷入其中，美国陷入巨大的危机。
2008年1月中旬，美国花旗集团和美林证券，摩根大通，瑞士银行受到严重亏损。
最先的牺牲者，是国内有广泛知名度的贝尔斯登，因流动性不足和资产损失，被摩根大通以2.4亿美元的价格收购。
曾经的中国伙伴中信证券，急忙撇清关系。
2008年7月起，危机已经恶化成为全球性的问题。
不再仅仅是股票市场大跌，许多非美元货币开始大幅贬值，恐慌四处蔓延。
2008年7月，美国两大联邦住房贷款抵押融资公司房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac）股价双双连续急剧下挫，反映出投资者对于政府隐性担保大型金融机构与房产市场前景的悲观预期。
随后，美国财政部和联邦储备委员会宣布救助“两美”。
但房利美和房地美股价跌幅达到了50%以上，纽约股市三大股指全面跌入“熊市”。
2008年9月中旬，雷曼兄弟申请破产保护，巴克莱银行以2.5亿美元低价收购了雷曼兄弟北美市场的投资银行及资本市场业务；美国保险巨头AIG陷入困境；美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。
这一阶段，次贷危机转变成了全球性的金融危机，欧洲受影响最大。
不仅股票市场大幅下跌，欧洲的货币兑美元汇率也大幅下挫，冰岛克朗的贬值尤甚。
股价大跌、货币贬值、银行信贷紧缩是全球性金融危机的表现，各国政府今仍无一例外地正在努力拯救经济，同时，国际上关于改革国际货币体系和国际金融体系的呼声也日渐高涨。
华尔街金融寡头的高管们为了获得巨额奖金而设计的复杂的衍生品，放大杠杆，一旦出现巨大问题，损失是巨大的。
亚洲开发银行报告显示：全球金融业2008年损失高达50万亿美元。
这个数字相当于全世界一年的经济产出。
原因第一，过度的金融创新这场全球性金融危机起因于美国次级信用住房抵押贷款债务的证券化，而次贷证券化和次贷证券买卖正是为满足金融家们对尽可能多的高额利润的追求。
“两房”通过资产证券化，将购买到的商业银行及房贷公司流动性差的贷款转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买。
资产证券化的风险分析
资产证券化的风险分析作者：王丽洁来源：《时代金融》2013年第24期【摘要】资产证券化已在西方国家商业银行得到广泛应用，对于金融企业分散风险、增强资产的流动性及盈利性起到了积极的作用。
但从另一方面，资产证券化因加剧了信息的不对称，又累积了新的风险，特别是美国金融危机影响的爆发，进一步证实了资产证券化会通过激励机制的扭曲产生一系列潜在的风险。
【关键词】资产证卷化风险一、资产证券化概述资产证券化作为一种创新的信用体制，它通过结构性设计和重新组合，将预期能产生稳定现金流但缺乏流动性的资产，转变为可以自由转让的证券在资本市场上进行流通，一方面实现了担保制度与证券制度的完美结合，另一方面也有效拓宽了资本的投融资渠道，提高了金融资源的配置效率，分散了金融资产的风险，成为近40年来金融领域里最重大的变革之一。
但是资产证券化在开放的金融体系中的流通，也会加速风险和危机的传播和扩散，加大系统性风险和金融危机的传染效应。
（一）定义指以特定资产组合或特定现金流为支持，将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的一种融资形式，在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。
（二）分类1.实体资产证券化：是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2.信贷资产证券化：是指把银行的贷款、企业的应收帐款等欠流动性但有未来现金流的信贷资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
3.证券资产证券化：将证券或证券组合作为基础资产，以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4.现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
（三）作用1.对于发行者来讲，转移和分散贷款风险是资产证券化的主要功能之一。
银行通过向证券化产品的投资者发行证券，将抵押贷款等基础资产的信用风险转移和分散给投资者，虽然风险在转移的过程中不可能被完全消除掉，但可以在具有不同风险偏好的投资者之间进行分担，实现最优的分配。
2008年金融危机产生的原因
2008年金融危机产生的原因2008年美国金融危机使得全世界的经济都出现了问题，那么2008年金融危机为什么会产生呢？下面是店铺精心为你整理的2008年金融危机产生的原因，一起来看看。
2008年金融危机产生的原因(一)直接原因。
美国金融危机的直接原因是新自由主义政策下金融产品过度创新以及金融市场的过度投机引起的：1、放松管制的新自由主义政策。
美国解除对金融机构的管制，使得越来越多的金融机构被吸引从事投机性业务，缺乏监管的金融市场为金融泡沫的产生埋下了祸根;2、货币政策的操作不当。
20世纪80年代以来，美国货币政策长期坚持低利息率的取向，而长期的低利息率推动美国股票市场周期性地出现繁荣和泡沫;3、金融创新的过度滥用。
美国的金融政策为金融产品创新提供了外部条件，在利益最大化的驱动下，金融衍生品的种类和规模急剧膨胀;4、养老保障体制的市场化刺激了金融产品的需求。
20世纪80年代以来，发达国家普遍推行削减福利开支的养老金市场化改革。
家庭对增加避险和流动性金融衍生工具的需求，不仅推动了金融市场的过度繁荣，也进一步削弱了面向实体经济的投资。
(二)深层原因。
美国金融危机产生的深层原因是美国虚拟经济与实体经济长期失衡造成的结果。
美国的实体经济是指制造业、建筑业和交通运输业等，虚拟经济是指金融、保险服务业和房地产及租赁服务业。
战后至今，美国GDP的内部结构发生了重要变化，实体经济不断衰落，经济“虚拟化”程度不断加深，金融业的脆弱性带给了整个美国经济。
(三)根源。
20世纪80年代以来，以美国为代表的资本主义国家普遍推行的新自由主义经济政策以及以美元为主导的国际货币体系，构成了这场危机的赖以发生的制度环境。
从根源上来看，美国金融危机既不仅仅是金融市场问题，也不单纯是实体经济与虚拟经济的失衡问题，更不是资本家人性贪婪的问题，而是美国资本主义基本矛盾在新的历史条件下进一步发展的必然结果。
生产社会化和资本主义生产资料私人占有之间的矛盾，仍然是当代美国资本主义社会的基本矛盾，由这一矛盾引发的生产相对过剩是经济危机的实质所在。
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2007年5月下旬至8月，市场加速下跌
• Bear Steams旗下两支对冲基金发生危机，并最终申请破产 保护，CDO市场动荡 • 评级机构对抵押贷款支持证券的大规模降级行动 • 以发放Alt—A贷款为主的American Home Mortgage申请破 产保护 • OFHEO拒绝了Fannie Mae和Freddie Mac要求购买更多房 屋贷款的要求 • Jumbo抵押贷款专营机构Thornburg因现金不足停止了新贷 款申请。并宣布折价卖出205亿美元证券以偿还无法取得 再融资的债务。 • Countrywide使用全部信用额度借款115亿美元，这被认为 是在没有其他选择时的行为。1周后美洲银行购买了20亿 美元的Countrywide优先股。 • FED降低贴现窗口利率50基点，以恢复市场流动性
• 经济增长预期悲观 • 全球各国失业率上升 • 原油为代表的资源性商品价格暴 跌 • 金价暴涨 • 各国汇率波动
世界经济增长前景
• 09年3月30日世界银行发表报告说，受全球 金融形势恶化和石油价格持续走低影响， 2009年俄罗斯国内生产总值(GDP)将下滑 4.5%。俄罗斯政府的预测为下滑2.2%。 • 09年3月美国政府调整后的数据为08年经济 下滑6.3%。 • IMF最新预测，2009年世界经济增长率将降 至0.5%，为第二次世界大战以来最低增速。 其中，发达国家经济将下降2%，发展中国 家和新兴经济体将增长3%。联合国贸发会 议认为，2009年世界经济增长率可能从2008 年的2.5%降至1.0%。
2、次贷危机的爆发和蔓延
2006年底至2007年2月底，市场迅速下跌
• Ownit、Mortgage Lenders Network、 Res-Mae Mortgage等抵押贷款机构 申请破产保护 • New Century宣布重置其2006年前 3个季度经营结果且第4季度将出 现损失，Countrywide收紧信贷 • HSBC因其美国的抵押贷款部门损 失，2006年将提取105亿美元拨备 • Wells Fargo、Freddie Mac提高次 优抵押贷款收购标准
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20世纪90年代末MBS规模已超越美国国债
1、次贷市场的危机隐患
• 2001-2004年，美联储低利率政策 刺激了房地产业的发展，美国人 购房热情不断升温，次级抵押贷 款成了信用条件达不到优质贷款 要求的购房者首选。 • 2005以来，随着美联储连续17次 加息，美国房地产市场逐步出现 降温迹象，但是次级抵押贷款市 场并没有停住脚步。 • 2007年初，次级贷款超过60天的 拖欠率已逾15%。
பைடு நூலகம்二）从次贷危机到金融危机
• 2008年7月初，联邦政府接管加州印 地麦克银行。 • 7月13日，美国财政部和联邦储备委 员会宣布救助两大住房抵押贷款融资 机构房利美和房地美。14日，房利美 和房地美股价过去一周被“腰斩”。 26日，美国参议院批准总额3000亿美 元的住房援助议案，授权财政部无限 度提高“两房”贷款信用额度，必要 时可不定量收购“两房”股票。9月7 日，美国联邦政府宣布接管房利美和 房地美，以避免更大范围金融危机发 生。
• 各国政府救市(干预市场)四大手 段 • 注资 • 国有化 • 降息 • 监管
美国政府“国有化”救市
• 作为7000亿美元救市计划的具体 举措，美国政府将动用其中的 2500亿美元直接购买金融机构股 权，以此快刀斩乱麻的方式促进 金融市场恢复正常运转。 • 其中收购花旗银行的优先股并已 转化为普通股，占总股本的近 40%
• 9月27日美国国会开始讨论表决布什的 救市方案。10月1日和3日，美国参议院 和众议院先后通过新版救市计划。 • 10月8日，美联储宣布联合世界其他国 家央行降息，将美国指标联邦基金利率 降低为1.5%，基本贴现率为1.75%。 • 10月7日和9日，冰岛政府先后宣布接管 陷入财困的当地第二大银行Landsbanki 和该国最大的商业银行Kaupthing 。 • 10月14日，德国、法国和英国等欧洲国 家纷纷出台大规模救市举措，迄今欧洲 各国救市方案出资总额约2万亿欧元。
2007年5月下旬至8月，恐慌情绪蔓延
• 澳洲和欧洲的基金因投资于美国次优贷款市 场遭受巨额损失，其中包括Macquarie Bank、 HSBC、DB、BNP Paribas等大型银行的投资 机构；日本数家银行公布在美国次优贷款市 场中投资失利 • 17家加拿大ABCP发行机构向其贷款人融资 以偿还商业票据，如不能获得融资可能面临 违约 • 包括FED，ECB，BOJ等多家央行向银行系 统注资 • 8月14日，美国、欧洲和日本三大央行再度注 入超过720亿美元救市，但是美股大跌至数月 来的低点，而亚欧股市也再次受到牵连。
一、全球金融次贷危机的产生
• （一）美国次贷危机 • （二）从次贷危机到金融危机 • （三）全球金融危机及发展趋势
（一）美国次贷危机
• 次级住房抵押贷款和次级房贷债券 • 在美国的无担保抵押贷款市场中，为 了信贷资产出售及贷款定价的便利， 根据借款人的资信状况将住房抵押贷 款分为 • 优质贷款(prime mortgage)、 • Alt-A贷款 • 次级贷款(subprime mortgage)。
2008年1～3月：次贷危机的蔓延
• 2008年1月22日，为阻止金融市场崩盘以及经济 衰退，美联储将隔夜拆借利率调降至3.50%。 • 2008年1-2月，美国经济放缓，美国及全球股市 下跌。 • 花旗集团、美林集团和摩根士丹利报告2007年 亏损。汇丰银行因次贷损失94亿美元。 • 日本三菱UFJ、瑞穗等六大银行集团2007年与美 国次级房贷相关的损失合计达5291亿日元（约 合50亿美元）。 • 3月16日，摩根大通集团宣布拟以每股2美元的 价格换股收购贝尔斯登。美国第五大投资银行 倒闭。
从次贷危机到金融危机
• 9月15日，雷曼兄弟宣布将依据以重建为前 提的美国联邦破产法第11章申请破产保护。 美国银行已与另一家证券巨头美林证券公 司达成协议，将以440亿美元收购美林公司。 21日晚间，美联储最终批准高盛和摩根士 丹利（大摩）成为银行控股公司的申请， 两家公司将因此直接处于美联储的监管之 下。 • 9月26日，全美最大的储蓄及贷款银行华盛 顿互助银行（Washington Mutual Inc.)被美 国联邦存款保险公司(FDIC)查封、接管， 成为美国历史上最大的破产银行。
降息
• 2008年12月16日以来美联储维持0.25% 的联邦基金利率不变 • 2009年3月17-18日的联邦公开市场委 员会(FOMC)宣布，维持0至0.25%的现 行基准利率不变。此举符合市场的普 遍预期。 • 欧洲央行保持2%的历史最低利率水平 • 英国央行1%，日本央行0.1%
2008年末至2009年初
加强金融市场和监管机制制定了五个原则：
• 增强透明度和问责制，包括加强复杂金融产品的必要披露， 要求金融机构保证对其内部情况的完全和准确披露，同时 向那些避免过度追逐风险的行为提供激励； • 加强稳健的监管，保证所有的金融市场、产品和参与者受 到合适的监管，对信用评级机构实施强有力的监督，使其 行为符合达成共识的国际行为规范，保证监管机制不会阻 碍创新、鼓励加大金融产品和金融服务的交易； • 推动金融市场的公正，包括加强对投资者和消费者的保护， 避免利益冲突，防止非法市场操纵和诈骗行为，加强信息 共享； • 加强国际合作，要求国家和地区监管机构在制定监管规定 时保持一致性，在监管跨界资本流动时加强相互协作，监 管机构应优先考虑在危机预防、管理、和解决领域的合作； • 改革国际金融机构，致力于推动“布雷顿森林体系”的改 革，使其更好地反映国际经济力量的变化，保证国际金融 机构的合法性和有效性，因此新兴市场和发展中国家，包 括最贫困国家应该拥有更大发言权和代表性。
金融危机与资产证券化
经济学家们能预知危机的到来吗？
• 2006年6月纽约大学斯特恩商 学院教授鲁宾尼预测关于美国 金融业走向崩溃的12个步骤。
鲁宾尼的预测
• 第1步是美国经济发生有史以来最为严重的房地产衰退； • 第2步是次贷损失将进一步扩大，远超过2500亿至3000亿 美元的估计； • 第3步是无担保消费信贷出现巨额损失，信用卡、汽车贷 款、教育贷款等无一幸免； • 第4步是专业信用保险商信用降级，其赖以运转的AAA级 将会不保； • 第5步是商业房产市场崩盘； • 第6步是大型区域或国家银行破产； • 第7步是金融机构的资产负债表将出现数千亿美元的账面 损失； • 第8步是企业偿贷失败浪潮； • 第9步是影子金融体系崩溃； • 第10步是股市进一步下跌； • 第11步是抽干金融市场的流动性； • 第12步是恶性循环开始。
• 9月18日，美国四大投行之一雷曼兄弟披露， 由于次贷风暴袭击被迫销账近10亿美元，该财 年第三财季该公司利润下降17%。 • 9月19日，摩根士丹利披露该公司三季度利润 15.4亿美元，而上年同期达18.5亿美元。 • 10月18日，美国银行宣布第三季获利减少32%。 • 10月24日，美林集团发布季报显示，该公司三 季度在次级抵押贷款和资产抵押证券相关领域 计提的投资损失达到79亿美元，此前美林估计 的损失计提仅为50亿美元。奥尼尔只能暗然退 休。 • 2007年11月6日，在花旗集团发布第三季度报 告之后不久，董事长兼首席执行官普林斯宣布 辞职。 • 年末，全球股市下挫
国际经济协调——G20
2008年11月15日G20“金融市场与世界经济峰 会”通过了《华盛顿声明》 ： • 声明分析了危机产生的根源、说明各国已采取 并将采取的行动、阐述改革金融市场的共同原 则和实施这些原则的行动计划、承诺各国将继 续致力于对开放的全球经济。 • 声明最后说，20国集团将于明年4月30日之前再 次举行会议，审议其今天确定的有关原则和决 定的落实情况。 • 就这份全文长度为3600多字的声明而言，基本 涵盖了金融危机以来各方关注的所有问题，包 括金融监管、自由市场原则、新兴国家在国际 金融机构的代表权问题。