我国股市中的日历效应问题研究
沪市牛、熊市星期效应的探讨
沪市牛、熊市星期效应的探讨【摘要】沪市牛熊市的分析要素较多，出发角度也各有千秋，本文以沪市以一周交易时间为出发点，结合相关的理论研究，进而分析，在一般情况下，沪市牛熊市的转化在一周交易时间下的分布情况。
【关键词】沪市星期效应探讨一、概述星期效应即一周内存在某一交易日的平均收益率或波动水平明显不同于其他交易日。
这与市场有效的假设相悖，但对星期效应的研究不仅有利于政府或者上市公司选择交易日公布信息，也有利于投资者进行理性的资产投资，优化投资组合。
二、分析背景最早研究股票市场异常波动的是kelly（1930），此后cross（1973）french（1980）对纽约证券市场的星期效应的检验引起大家注意，对股市星期效应的研究就大规模出现了。
大量的研究表明在欧美发达国家的成熟股市中存在某种形式的星期效应，亚太地区的一些新型股市如香港，新加坡等则存在不同形式的星期效应。
作为一个新兴的市场，中国的股票市场起步晚，发展时间短，上海、深圳股市是否也存在着星期效应，学者们做了一定的研究。
在对日历效应研究中，我们可以发现随着市场的不同和样本期的不同，研究结论也不一致。
俞乔（1994）[3]研究了沪深两市从开业到1994年4月17日的星期效应，他的研究结果是沪深两市星期一的收益率最低且都为负数，随后渐增至星期四达到最高，星期五又有所回落。
戴国强和陆蓉（1999）[4]对1993年1月3日至1998年12月4日这六年间的沪深股市的周末效应分别进行了检验，并对样本进行了比较严格的统计处理，发现上海股市不存在星期效应，深圳股市存在显著为正的星期五和显著为负的星期一效应。
严太华，孟卫东，杨杰（2000）[5，6]单独对上海股市星期效应进行了实证研究，通过对样本区间按不同的标准进行分段检验，在总体均势下不同阶段的星期效应又有所不同。
奉立城（2000）[7]对沪深股市1992年6月1日到1998年6月30日的平均收益率做了强检验和弱检验，发现上海股市在强弱检验下均存在显著为负的“星期二效应”和显著为正的“星期五效应”，而深圳股市只有在弱检验下才存在，他认为上海股市比深圳股市更无效，但他仅仅用了普通最小二乘的方法，结果缺乏可信性。
股市信息流对收益率及其波动的影响研究
究， 是分析金融风险度量、 金融资产定价等热点问
题 的 基 础 ．对 这 些 热 点 问 题 的定 量 研 究 ， 其 前 提 是 对资 产 收益 率 及 其 波 动 特 性 进 行 准 确 的 刻 画．
因此 ， 对资产 收益率及其波动特性进行研究具有
重 要 的意义 ．
（ 信息驱动产生的交易量 ） 和非信息交易量 ， 结果 显示信息交易量对于价格变动具有较高的解释能 力．Ｄ ａ ｒ ｏ ｌ ｌ ｅ ｓ 等 将市场上 的交易分为信 息驱 动 的交易和流动性套利交易， 前 者导致 当 日资产价
关 键词 ：信 息流 ；价值 函数 ；量价 关 系；Ｇ ＡＲ Ｃ Ｈ － Ｖ模 型
中图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０
文 献标 识码 ： Ａ
文章 编 号 ：１ ０ ０ ７～ ９ ８ ０ ７ （ ２ ０ １ ３ ） １ １ — ０ ０ ６ ９—１ ２
０ 引 言
对 金融 市 场 中资产 收益率 及其 波 动特 性 的研
在 信 息 流对 收 益 率波 动影 响 的研究 中 ， Ｌ ａ ｎ ｉ ． ｏ ｕ ｒ ｅ ｕ ｘ和 Ｌ ａ ｓ ｔ ｒ ａ ｐ ｅ ｓ 最 先 把 原 始 交 易 量 引 入 到
是由一个潜在的、 不可观测 的信息流过程共 同趋
动的 ， 当信息 流到达市场时， 将同时产生价格变动
Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模型对其进行研究．他们认为 随机信息
文 凤 华 ，龚 旭 ， 黄 创 霞 ，陈晓 红 ， 杨 晓光 ，
（ １ ．中南大学商学 院， 长沙 ４ １ ０ ０ ８ ３ ； ２ ．中国科学院数学与系统科学研究院管理、 决策与信息系统 重 点 实验 室 ， 北京 １ ０ ０ １ ９ ０； ３ ．长 沙理 工 大学数 学 与计算 科学 学 院 ， 长沙 ４ １ ０ １ １ ４ ）
中国股票市场换月效应及其成因的实证研究
二
（ ） 一 国于换月 效应 的研究 主要 集 中在 三 个 方 面 。第 一 个 方 面 是检 验 其 在 证 券 市 场 的存 在 性 和持 续
性。Ｌｋ ｎ ｈ ｋａｄｓ ｉ （９８ 通过分析他们所 采集的长达 ９ ａｏｉ ｏ ｄ １８ ） ｓ ｎ ｍ ｔ ０年 的遭琼斯工业平均指数， 发现前一个 交易月的最后一个交易 日到本交易月的第三个交 易 日之间的平均 收益率显著高于其它交易 日。此后，
关 键 词 换 月效应 滚动 样本检 验 窗饰 假说
ＪＬ分类 ： ２ Ｇ ４ 中图分 类号 ：８０９ 文献标识码 ： 文章编号 ： ０—２９ ２１）２０４ －１ Ｅ Ｇ１， Ｉ Ｆ ３．１ Ａ １ ０６４ （０００ － ２０ １ ０ ０
一
引 言
传统的金融经济学认为 ， 在有效市场假说（ ＭＨ 的情况下， Ｅ ） 市场所有的信息会迅速且完全地反映到
４ — ２
南 方经济
２１ ０ ０年第 ２期
果进行稳健性分析 ， 从而最大程度地保证 了实证结果 的可靠性 ； 其次 ， 结合我国基金业 的发展特征对 窗饰 假说的解释力进行实证检验是本文的一个特色 。 本文在结构上做如下安排 ： 第二部分是对国内外相关文献进行 回顾 ； 第三部分是模型设定与数据选 择 ； 四部分是对换月效应存在性的实证分析 ； 第 第五部分是对换月效应 的成因分析； 最后一个部分是结论
证 券价 格上 ， 投资 者无法 通过对 过 去收 益模 式 的观察 来 准确 地 预 知未 来 收 益 ， 证券 收益 不 会 呈现 规 律性 波动 的特征 。然而 ， 大量 的实证 研究 表 明 ， 券 市场 中存 在 着各 种 异 象 （ｎｍａ ） 证 ａｏ ｌ 。换 月效 应 ②（ｈ ｒ ｙ ｔ ｔｎ ｅｕ ｏ ｎ ｆ ｃ） ｆ ｍｏ ｔ ｅｆ ｔ就是 证券 市场 的众多 异象 之一 ， ｈ ｅ 它是指证 券 市场 从 上 一个 交 易 月 的最 后一 个 交 易 日到 下
中国证券市场上的异象与行为金融解释
为， 市场价格充分 而准 确地反 映全部相关 信息 ， 市场是有效 的， 只存在理性 交易者。但有 效市 场假说 在解 释某些 财务
异常现象时 ， 到了 困难 和挑 战。如难 以解释 的 “日历效 遇
应” “ 、 股价过度波动谜团” “ 、 新股谜 团” “ 、 小市值效应 ” 等 ，
间地持有亏损股票而太短 时 间地卖掉 赢利 股票 ， 市时 的 牛 成交量平均高于熊市 时 的 ２倍 以上。其 结 论表 明 ： 些投 这 资者都无条件地愿意变现赢利股票而持有亏损股票。４ － ４ 日历效应
和实际决策行 为对证券 价格 决定 及变动 的重要作 用 ， 为我
们理解中国证 券市场提供 了一个 崭新 的视角 。
方面。宋军 、 冲锋 以 ｉ９ 吴 ９ ８年 １ ０月至 ２０ ０ ０年 ９月这 ８个
冲突显示 了作为传统 金融学基石的 Ｃ Ｐ 可能是无 法验证 ＡＭ
的。Ｅ Ｈ的奠基 人法玛也于 １９ 宣布撤 回对 Ｃ Ｐ 的 Ｍ ９ ２年 ＡＭ
季度期 间中国的基金 为研究 对象 ， 发现 中 国的基金 和股票 同样存 在着羊群行为 ， 而且高增长行业 股 、 价股和小公 司 低 股 比其他类型股票存在更为严重 的羊群 行为。他们通 过研
传统金融理论 是建 立在 有效 市场 假说 （ ＭＨ） Ｅ 和资本
资产定价 模型 （ Ａ Ｍ） 大 基 石上 的。传 统金 融 理论 认 Ｃ Ｐ 两
在 中国的证券 市场上 ， 噪声 交易 明显存 在。杨 胜 刚基 于噪音交易理论 ， 利用数据 比较和行为博弈方 法 ， 描述 了中 国股市 噪音 交易过 度的现象 。他 认为 ， 中国证券 市场 的噪 音交易与西方行为金融学 者所 观察 到的金融市场行为没 有 本质上 的区别 ， 而且在持续时间 、 涉及 范围及 表现程度 上要 比西方发达国家严重 得多 ， 噪音交易 比重显然 已经超过“ 适
股市真有黄道吉日
股市真有黄道吉日作者：岑嵘来源：《启迪与智慧·上旬刊》2019年第05期2017年诺贝尔经济学奖获得者理查德·泰勒讲过一个故事：有一份名为《经纪人年鉴》的杂志，每年12月出版，它的内容和中国的老皇历有点儿像——预测下一年中哪一天是黄道吉日宜买入股票，哪一天宜卖出股票，它使用的方法是为这一年的每一个交易日都用1到5美元这样一些记号做标记（1美元就是行情最差，5美元就是行情最佳）。
这本“华尔街皇历”一直默默无闻，投资者对它不屑一顾。
然而1987年10月19日这天它却声名鹊起。
在这个黑色星期一，美国股市发生崩盘，道琼斯工业股票平均指数下跌500点，跌幅达22%。
事后人们惊奇地发现，这本杂志在这天标记仅为1美元。
一位火箭专家出于好奇把这份杂志过去发行的各期拿到手，研究它的预测结果，让他感到震惊的是，在特定的日子，这份杂志给出的美元预测结果与这一天股市的实际收益存在显著的相关性。
股市中真的存在“黄道吉日”吗？泰勒说，真正的原因是股票市场的确存在日历效应。
如果你了解这些效应，就会明白《经纪人年鉴》的秘密。
首先你应该把年历中一月份的收益普遍调高。
经济学家罗泽夫和凯尼发现，在1904-1974年期间，纽交所的股票一月份的收益要比其他月份高很多。
一月份的平均收益是3.5%，而其他月份的平均收益只有0.5%，一年之中，几乎三分之一的收益来自一月份。
在一周中，你应该调高星期五的收益，调低星期一的收益。
经济学家弗兰克·克罗斯研究了1953-1970年期间标普500指数的收益。
他发现，星期五指数上升的情况占62.0%，而星期一指数上升情况只占39.5%。
星期五的平均收益为0.12%，而星期一平均收益却是-0.18%。
节假日也是个特别的时间，你应该把假日前的日期的收益调高。
经济学家罗伯特·阿里尔调查了1963-1982年期间160个假日前一天股票的收益，发现假日前的收益比平时高出9倍。
有效市场
◦ 大量的滤波规则、价量规则、移动平均规则以及其他技术分析方法 一般不能获取盈利机会
◦ Fama and Blume (1966), Brock, Lakonishok and LeBaron (1992).
然而有经验表明技术分析在外汇市场中有效，即外汇市场 并未达到弱势有效
a
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第一条假设表明有效市场是理性投资者相互竞争 的均衡结果。当投资者是理性的，他们能准确地 将资产价格定为其基本价值(未来现金流的贴现 值)。当投资者获得关于基本价值的任何信息，将 对已经获得的即使是少量信息积极交易。这样一 来，他们把信息迅速融入价格，同时消除了使他 们产生行动的获利机会。如果这种现象与市场无 摩擦、交易无成本的理想条件同时发生，价格必 然反映所有信息，投资者从基于信息的交易中将 不会获得超额收益。
◦ 例如交易量、过去的价格 ◦ 技术分析无效
半强有效：价格精确反映了所有的公开可获得的所有信息
◦ 过去的价格、公司生产的基本数据、公司管理的质量、财务报表、 专利持有、利润预测
◦ 基本面分析无效
强势有效：价格精确反映了所有人所知的所有信息
◦ 包括公开信息和内部信息 ◦ 内部信息无效
a效检验
弱势有效市场意味着技术分析不能获得超额收益
技术分析是指寻找价格变化规律、预测价格变化 模式的方法
◦ 使用历史价格——移动平均方法、振荡器理论、Elliot波 浪理论
◦ 投资者情绪指数——情绪调查 ◦ 学术界一般相信EMH意味着技术分析无用
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弱式有效检验：经验证据
关于美国股市的经验证据一般认为弱势有效市场成立
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第二个假设的提出，并不表明如果投资者的理性假 设不成立，有效市场假说就不成立。在许多情况下， 即使部分投资者不是完全理性的，但市场仍然是有 效的。这是因为非理性投资者的交易是随机的。如 果存在大量的非理性投资者，而且他们的交易行为 是不相关的，他们的交易很可能相互抵消。在这样 的市场中，非理性投资者相互交易，交易量即使很 大，也不会影响资产价格。
【广发金工】择时、选股与大类资产配置
总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个 股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。
评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 赔率 最大回撤
全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3861.8 11.0% 47.0% 230.9% 40.5% 39.7% 12.9% 25.0% 16.6% 2.2% -2.6% 135.3% -3.3% 0.4% % 36.8% 11.3% 48.8% 238.5% 41.2% 40.6% 13.3% 25.6% 17.0% 2.3% -2.6% 138.6% -3.4% 5.4% 70 39 31 3.59 4 3 1 1.32 2 2 0 4 3 1 5.74 7 2 5 6.54 7 3 4 3.83 5 3 2 1.39 7 5 2 4.31 9 5 4 1.83 7 4 3 0.92 5 2 3 1.27 4 3 1 14.91 8 3 5 1.40 0 1 1 0 1
资金分配
精确计算、风险控制 -等权分配 -行业集中/中性 -风险中性
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策略回溯
策略构建、风险优化 -风格等权/动量/反转 -风险优化 -日期、股票属性定义 -组合归因 -风格跟踪
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对冲方案
精确对冲 -同步建仓 -基差套利 -趋势投机
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二、风格及板块——板块轮动策略
我国A股市场动量效应探究
ECONOMIC RESEARCH GUIDE2021年第06期No.06袁2021经济研究导刊一、文献综述依据有效市场理论，投资者不可能利用历史信息来构造投资组合获得超额收益。
自Titman （1993）发现美国股市存在动量效应以来，众多学者都对此进行了检验，发现动量效应广泛存在于各类市场。
本文利用近期的数据，探究动量效应是否存在于我国上证A 股市场，并基于行为金融学的视角，从信息传播速度、投资者过度自信等方面对动量效应产生的原因进行解释。
国内关于动量效应的存在性尚有争议，刘博、皮天雷（2007），潘莉、徐建国（2011），杨德勇、王家庆（2013）等人发现，我国A 股市场存在明显的反转效应，而动量效应不明显。
吴玲玲（2008），高秋明、胡聪慧、燕翔（2014）等人发现，我国A 股市场普遍存在四周以内的动量效应。
陈蓉、陈焕华、郑振龙（2014）基于行为金融学视角，得出了锚定偏误和处置效应是导致我国股票市场存在动量效应的原因。
可以看出，对于我国A 股市场动量效应的研究主要侧重于存在性检验，且样本数据较早，对现在的市场缺少指导意义。
基于此，本文选取2016—2019年我国上证A 股市场股票周收益率数据，在周度频率上对动量效应进行检验，并从信息传播、过度自信等方面对动量效应产生的原因进行行为金融学的解释。
二、实证研究（一）研究方法本文在周度频率上划分排序期和持有期，计算排序期内个股的累计收益率并进行排序。
具体步骤如下：第一步，在每期形成交易策略时，对所有股票按过去J 期的累计收益率进行排序，J 表示排序期。
第二步，买入排序后收益率最高的10只股票构造赢家组合（W ），卖出排序后收益率最低的10只股票构造输家组合（L ），再构造出一个对冲组合（W-L ），并持有K 期，K 表示持有期。
第三步，不断移动形成交易策略的时间点，重复以上步骤，每个组合都能得到一组关于特定动量策略（J ，K ）的数据，则赢家组合、输家组合和对冲组合在这个特定策略（J ，K ）里的每周平均收益率为各自一组数据的平均值。
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1 我国股市中的日历效应问题研究 摘要：大量实证研究表明，证券市场中存在着有悖于有效市场假说和资本资产定价模型的异象，日历效应效应就是其中之一。日历效应是指证券市场出现的在某一特定时间进行交易可以获得超额收益率的现象，它的表现形式主要有季节效应、月份效应和星期效应等。对日历效应的研究有着重大的理论和现实意义。本文将对我国股市中的日历效应问题进行研究，尤其是周末效应的研究，并与其他国家的日历效应作对比分析，以得出产生日历效应的真实原因。 关键词：股市 日历效应 周末效应
引 言 在股票市场上，收益、风险等指标一般都具有随日历变化的特征，称之为日历效应。这种效应是有悖于有效市场假说和资本资产定价模型的一种异象。日历效应从其效应的周期来划分可以分为季度效应——指标在不同季度具有不同的特征、月份效应——指标在不同月份具有不同的特征和星期效应——指标在星期内各日表现出不同的特征等。国内外许多学者对价格变动的日历效应进行了大量研究，发现收益率和交易量都存在显著的日历效应。
一、 日历效应研究进展 2
（一）国外关于日历效应的研究进展 国外对日历效应的研究始于20世纪30年代。Fred·C·Kelly(1930)首次提出股票市场出现周一收益率偏低的现象。Wachtel (1942)在《股票价格确定的季节性变动》一文中提出纽约股票市场一月份会出现超常的收益率和交易量。Cross和Frank(1973)利用了从1953年到1970年得标准普尔500指数深入研究了美国股票市场的收益率与日历的关系。他们发现在此期间，标准普尔500指数在周五上涨的概率为62%，但是在周一上涨的概率为39.5%。同时周五的平均收益率为0.12%，周一的平均收益率为-0.18%，周五平均收益率明显高于周一平均收益率，即纽约市场存在明显的周末效应。Rozeffand Kinney(1976)对月份效应做了系统的研究，发现纽约股票市场在一月份有超常的收益率和交易量，并认为这种现象是由于投资者在上一年年末为了避税而抛售股票，然后在新年年初大量购入导致。持这种观点的还有Banz(1981),Keim(1983)和Reinganum(1983)等。 到了20世纪80年代中期，美国对月份效应的研究范围从股票市场拓展到债券和期货市场。Smirlock·M(1985)研究了1953年到1978年的数据，发现低等级公司的债券在一月份的收益率显著地大于他们的平均月收益率，即低等级公司债券的收益率存在一月效应。Comell(1985),Dyland Maberly(1986)的研究发现美国的期货市场。政府债券市场和票据市场都存在于股票市场类似的星期效应。Flannery·M(1988)对债务资本的收益率进行了研究，发现债务资本星期一的收益率为负数，而且长期债务资本比短期债务资本具有更明显的星期效应。 除了美国的股票、债券和期货市场外，许多学者发现其他国家的股票市场也存在日历效应。Gultekin(1983)对1959年到1979年17个主要工业国的股市指数进行了研究，通过非参数检验证明，除了美国之外，其他工业国的股票市场收益率也存在一月效应。 （二）我国关于日历效应的研究进展 我国对金融市场日历效应的研究始于90年代。俞乔（1994）和徐建刚（1995）发现，上海和深圳股市的股票收益率都存在周末效应。戴国强和陆蓉（1999）利用ARCH模型对上海和深圳股市1993年到1998年的每日股价指数进行了研究，发现深圳股市周一的报酬率显著为负，而周五报酬率最高，存在周末效应，上海股市则没有显著的周末效应。张仁良和胡斌（1997）研究了香港故事的小盘股效 3
应和日历效应，研究结果表明香港股市小盘股一月份的收益率明显与其他月份收益率差异很大，大盘股的一月效应更加明显。奉立城（2000）利用1992年到1998年的数据，对沪深两市是否存在星期效应进行了实证研究，他认为中国股票市场不存在周一效应，同时他还认为有较强的证据显示沪市存在日平均收益率显著为负的周二效应和显著为正的周五效应。但这些文章采用的数据是中国早起股市的数据，缺乏规范性，他们的结论对于现在的中国股票市场还有没有指导意义未曾可知。
二、我国股市中的日历效应 （一）我国股市的周末效应 1.股市周末效应的起源 在国际证券市场上，尤其是大部分西方国家，比如美国、英国、加拿大等，股市涨幅在周一平均起来比较弱，而星期五则比较强，看起来很奇怪，而且与有效市场假说相违背，但这对短线交易者非常有用。 金融学家一般认为周末经常出现不确定消息，导致股民在周一抛售，从而导致周一的收益率较低。不过在一些国家的市场上，比如日本、澳大利亚、新加坡、土耳其和法国，星期二市场最弱。于是就有一种说法说因为这些国家是二线国家，反应比英美等一线国家较滞后，英美等国周一出现问题，周二才反应到这些二线国家上。但这种说法也缺乏可信性，应为现在的股票交易实时性非常高，网络交易几乎瞬间完成，信息的传播也是通过网络渠道，不应存在明显的滞后性。有些国家可能是应为时差，比如日本美国的周一是它的周一晚上，到周二才能反映美盘的影响，但其他二线国家有离英美地理位置很近的如法国也应在周一同时受到影响。在新兴市场中，爱沙尼亚和立陶宛有周一低迷现象，土耳其是周一周二都弱，周五强。这也是由于各国市场的情况不同，交易者习惯也不一样，加之文化传统影响和各国制度特点，就造成了多样的股市日历效应。 2.我国股市周末效应的发展 我国的股市分为上海和深圳两个交易地点，交易的股票同样也要分为A股和B股。在上海上市的大型企业较多，而在深圳上市的中小型企业较多。A股用人民币交易，B股用外汇交易，在一定程度上，B股更加贴近外国的日历效应特点， 4
而A股则更加具有中国特色。B股基本上是周二弱，周五强，与一些二线国家相类似，这是因为B股用外汇进行交易，有相当一部分参与者是外国人，受美国股市的影响很大。美国股市的周日容易下跌，由于12小时的时差，B股在周二早晨可以看到美盘的结果，也受影响跟着下跌。 反观A股的情况，则不尽相同。虽然A股市场的周一同样比较弱，但这种现象大部分时间并不明显，只有在1997年东南亚经济危机时，还有2008年金融危机以后比较显著，不像在深圳股市，这种效应一直都很明显。与大多数市场一样，无论是上海还是深圳，周五股市的表现都很强，而且这种周末效应表现的很显著。中国市场也有着与其他市场不同的中国特色，周二也是一个不寻常的交易日在东亚经济危机时期及其前期，上海A股周二通常显著地弱。但在危机之后，无论上海还是深圳，周二又变得显著地强，甚至还强过了周五。其中的原因也可以归结为中国的股民比较相信“利空出尽是利好”，在周一下跌后就迅速入市。 在下面将引入一些最新的沪深两市数据，以直观地体现我国股市中的周末效应是否显著：在最近十周内（2012.9.3-2012.11.16），上证指数在周一上涨6次，下跌3次；周二上涨5次，下跌5次；周三上涨6次，下跌4次；周四上涨5次，下跌5次；周五上涨4次，下跌6次。就这些数据看来，A股市场并没有存在明显的周末效应，但有5根较大阳线分别出现在周二、周四（两次）和周五（两次），这也在一定程度验证了周四周五较强的周末效应。在深圳成指方面与上证指数类似，周末效应也不是很明显。 3.我国股市周末效应的成因 (1)利好或利空消息的影响 这种现象可以解释为:中国深圳股票市场的价格波动对政策的敏感性很强,信息的规范性、真实性、充分性和分布的均匀性等都与成熟市场有较大差异,政策消息的公布往往集中在周末。由于中国深圳股票市场上市公司多为中小企业,权重股较少,上市公司发展不够充分,深圳市场股价的上涨主要依靠消息炒作而不是公司盈利能力的增长,对于政策的反应较上海市场剧烈。作为证券市场监管部门从总体上看对于深圳股票市场公布的政策利空消息多于利好消息,因而周一深圳市场的收益率低于周中其他交易日。 2007年4月16日-2009年5月6日期间正是全球性金融危机愈演愈烈的时 5
期,这段时期投资者多是借利好出货,这就加剧了周末效应。美联储多在周末公布降息等利好政策,周一反应在中国深圳市场上多为短期利好出尽,市场下跌。总体来看,无论利好还是利空消息在选取的样本区间时期里都是造成周末效应的主要原因。 (2)市场交易参与主体的因素 中国深圳证券市场参与主体的多元化也是导致周末效应存在的重要原因。欧美发达金融市场中,以共同基金为代表的机构投资者占据了市场的绝大多数份额。而在我国深圳股票市场中,基金公司发展的尚不充分,投资者的素质整体较差,缺乏基本投资知识的交易者大有人在,这加剧了投资者行为的非理性,形成追涨杀跌这样明显的羊群效应。散户参与股票交易的对手盘是机构投资者,从样本期间的收益率统计可以看出,相邻两个交易日收益率之间不是正向变动关系,也就是说深圳市场不是按照追涨杀跌的方式运行,周一跌,周二涨,周三跌,周四涨,周五跌可以说市场的方向把握在更加理性的机构投资者手中,而与追涨杀跌正好相反。在分析方式上,中小投资者主要运用技术分析,也就是想要从历史价格信息中获得超额利润。而机构投资者主要是从公司基本面把握市场进行价值投资,机构投资者资金量大而深圳市场的上市公司流通盘较小,所以几家机构投资者可以联合设计股票走势的K线图,利用历史价格信息为交易对手中小散户设置陷阱。因而仅仅利用历史价格信息不会获得超额利润,反而通过技术分析很可能成为机构投资者宰杀的对象,由于对于公开市场信息的处理能力不同和获取内幕消息的能力不同,机构投资者能够赚到利用历史价格信息进行投资决策的中小散户的资金而获取超额利润。 此外,中小投资者与机构投资者相比存在着严重的信息不对称。在早年的中国股票市场有“周一红一周红”的说法,而如今机构投资者采取与中小投资者反向操作来获利。在中小投资者预期红周一之时打压吸筹,在中小投资者认为周中消息出台较少、市场平淡之时拉高。股票市场投资者里存在着个人理性与团体理性之间的博弈,机构投资者之间可以运用永远不与背叛者合作这样的重复博弈来达成一致,而中小投资者不可能达成一致。中国深圳股票市场存在的周末效应可以认为是团体理性与个人理性的差别和机构资金运动的习惯决定,这也说明了我国深圳股票市场处在弱势有效阶段。