有效市场假说与行为金融理论
金融投资的有效市场假说与行为金融学研究比较
金融投资的有效市场假说与行为金融学研究比较在金融市场上，有效市场假说和行为金融学是两个非常重要的概念。
其中，有效市场假说认为价格信息是快速和准确地反映在市场上的，而行为金融学则研究了人类的情感、认知和行为对金融决策的影响。
本文将从以下几个方面来比较这两种理论对于金融投资的影响。
一、理论假设有效市场假说认为，市场的信息是全面公开的，每个投资者都能够准确获取到市场信息，并且将其分析后做出理性、客观的投资决策。
而行为金融学则研究投资者实际操作和证券价格行为间的不一致性，即人们受到情感、认知和行为偏见的影响，做出理性以外的决策。
这两种理论的假设存在着相互矛盾的地方，有效市场假说假设市场是理性的，而行为金融学则认为市场存在大量的非理性行为。
二、市场行为表现基于有效市场假说的假设，市场价格可以很好地反映出公司的价值。
而在行为金融学中，价格行为则被视为是市场中情感和认知因素发挥作用的结果。
在实际的金融投资中，我们可以看到股票市场中的价格波动在很多时候并不是基于公司基本面的变化，而是受到投资者情感波动的影响。
三、市场反应速度有效市场假说假设市场的反应速度非常快，并且市场价格能够在瞬间反映出所有可用的信息。
然而，行为金融学认为投资者可能会因为各种因素而做出不理性的决策，导致市场反应缓慢或不理性。
实际上，市场反应速度的变化取决于市场情绪和周围信息的变化。
因此，对市场反应速度的研究需要有更加详细的实证分析。
四、风险和收益有效市场假说认为市场价格的反应速度非常快，因此股票价格存在随机行为，同时也就不存在所谓的“智慧型投资策略”，即不存在可以从中获得超额收益的可靠方法。
而行为金融学认为市场存在的非理性行为会导致股票价格出现偏差，因此存在获取超额收益的可能性。
然而，行为金融学中所讨论的行为因素是非常复杂的，因此更加困难的是如何针对这些因素开展具有实践意义的投资。
五、长期表现基于有效市场假说的理论假设，市场的长期表现是符合市场均衡的，而行为金融学则认为长期表现存在不确定性，并且受到市场非理性行为的影响。
有效市场假说与行为金融学的争论分析
有效市场假说与行为金融学的争论分析作者：李艳平来源：《中国经贸》2017年第21期【摘要】作为现代化金融理论体系主要组成部分，有效市场假说自诞生以来一直在整个经济市场中发挥着不可或缺作用。
随着国民经济飞速发展，市场中无效率现象频繁发生，严重制约了金融学理性的标准分析。
本文从有效市场假说理论概述展开分析，进一步提出对行为金融学理论分析与修正，以供参考。
【关键词】有效市场假说；行为金融学；理论基础一、有效市场假说理论概述1.有效市场假说理论有效市场假说理论是行为金融学理性分析的基础参数，将所有从市场中获取的信息转化为价格中。
经济主体无法在市场中持续稳定的占据收益地位，其中以证券市场为例，市场价格体现了证券本身价值精准估计。
有效市场假说理论基础主要由经济主体、随机交易以及有效套利者构成。
由于市场交易具有随机性，并且存在着互相抵消关系，所以不会影响到资产的标准价格。
随机交易过程中存在着不理性投资者，进而使交易风险加大，如果是理性套利者交易，资产标准价格的影响就会被消除。
2.有效市场假说理论异象有效市场假说理论最初兴起于20世纪中后期，并且得到了业界相关学者追捧和支持。
在20世纪90年代出现了异常股价现象，与有效市场假说理论矛盾。
其异常现象内容有：异常规模、异常基本面以及股市日历效应等。
异常基本面概况来讲就是结合历史参数进行分析，投资账面价值高于市场价值的股票要比投资成长型股票具有更高收益。
股市日历效应则是长期存在于证券市场的一种异象，通过对股市日历效应分析后可以总结出异象体现在月末效应与月效应等方面。
异常规模主要是指小盘股投资的收益效果往往高于大盘股投资的收益效果。
二、行为金融学与有效市场假说理论分析1.修正有效市场假说理论基础（1）行为金融学指出经济主体决策全部理性这一假说成立难度较大，认为现实经济市场中投资者会受到外界因素和情绪干扰，决策的核心依据是主观性判断。
中小型投资通常不会采用分散方式，并且会受到证券市场分析机构与人员意见影响，存在着感性投资和变更组合投资等非理性交易。
行为金融学重点
一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。
－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。
－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。
●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。
与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。
投资理论解析
投资理论解析投资是指将资金投入到某种项目或资产中，以期望获得收益的行为。
投资理论则是对投资行为背后原理和方法的探索与总结。
在这篇文章中，我们将对几种常见的投资理论进行解析，以帮助读者更好地进行投资决策。
一、有效市场假说有效市场假说是由美国经济学家尤金·弗雷迪曼于20世纪60年代提出的。
该理论认为，市场上的价格反映了所有可获得的信息，投资者无法通过预测市场走势或选择优质的投资标的来获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，即通过指数型基金等方式来进行投资，以跟随市场波动。
二、均值-方差模型均值-方差模型是由马科维茨在1952年提出的投资组合理论。
该模型认为投资者在选择投资组合时应考虑预期收益和风险之间的均衡。
通过分析资产的收益率和方差，投资者可以找到最优的资产配置方案。
在均值-方差模型中，投资者需要根据个人的风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例，以达到最大化收益和最小化风险的目的。
三、行为金融学行为金融学是对传统金融理论的一种补充和扩展。
传统金融理论假设投资者在决策时是理性的，而行为金融学则认为投资者的决策常常受到情绪、心理偏差和群体行为等非理性因素的影响。
因此，行为金融学强调投资者应该认识到自己的行为偏差，并采取相应的措施来规避风险。
例如，投资者可以采用分散投资策略、定期检查投资组合等方式来降低非理性决策的负面影响。
四、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是一种量化投资风险和预期收益之间关系的模型。
该模型通过衡量投资组合相对于市场的系统风险、特定风险以及预期的市场回报率，来确定一个合理的资本成本和预期收益率。
利用CAPM模型，投资者可以进行投资标的的评估和定价，以辅助投资决策。
总结：本文对几种常见的投资理论进行了解析，包括有效市场假说、均值-方差模型、行为金融学和资本资产定价模型。
这些理论为投资者提供了不同的思路和工具，以便在投资决策中更加理性地权衡风险和收益。
有效市场假设和行为金融学
有效市场假设和行为金融学本页仅作为文档封面，使用时可以删除This document is for reference only-rar21year.March有效市场假设和行为金融学主要观点对比有效市场假设的基本涵义有效市场假设EMH(efficient market hypothesis)是指，证券价格迅速地、充分地反映了与该证券相关的所有信息，价格是证券内在价值的最真实体现，投资者无法通过某种既定的分析模式或操作方式始终如一地获得超额利润。
有效市场假设也如同一般的经济理论一样，需要建立在相应的假设条件之下。
这些假设条件主要是：·没有交易成本、税负和其他交易障碍；·个人的交易无法影响证券价格，个人都是市场价格的接受者；·每个投资者均积极追求利润最大化，积极地参与市场；·每个市场参与者能同时免费地获得市场的相关信息，并能正确地解读这些信息。
理解有效市场假设须注意两点：·该假设只是认为，投资者不能获得超额利润1，其并不否定投资者可以获得正常利润，即与投资风险相对应的利润。
·该假设不否定投资者可以在某一段时间获得超额利润，只是认为，这种超额利润不可能长期存在。
关于有效市场假设的争论肯定态度：对有效市场假设持肯定态度的，最主要的是从事投资理论研究的人士，也包括少数投资界实务人士。
这些人认为，市场是有效的，或者至少在弱有效和半强有效两个层面上是有效的。
对有效市场的认同，大多是建立在利用大量的统计数据进行的实证研究上，其中有代表性的研究如下：·前后期股票的收益率是否具有关联性。
研究显示，股票某日的收益率和前几日的收益率，其相关系数非常接近于零；某段期间的收益率与过去相同期间的收益率，其相关系数也非常小。
这就说明，股价变化的相关性很低，无法利用过去的价格走势预测未来。
·利用交易法则投资能否持续获得超额利润。
股票交易法则（stock exchange skill）是指导投资者买进股票和卖出股票的技巧。
金融学十大模型
金融学十大模型引言：金融学作为一门研究经济资源配置和金融市场运作的学科，涉及的内容广泛而复杂。
在这个领域中，有许多重要的模型被广泛应用于金融市场的分析和预测。
本文将介绍金融学领域中的十大重要模型，帮助读者更好地理解金融市场的运作和决策过程。
1.资本资产定价模型（CAPM）CAPM是金融学中最基本、最重要的模型之一。
它描述了资产定价的原理，通过衡量资产的系统风险和市场风险，预测资产的预期回报率。
CAPM模型对于投资组合的构建和风险管理具有重要意义。
2.有效市场假说（EMH）EMH认为金融市场是高度有效的，即市场上的价格反映了所有可获得的信息。
这一模型对于投资者来说具有重要的指导意义，告诉他们不应该试图通过分析市场来获得超额收益，而应该追求市场上的均衡投资组合。
3.期权估值模型期权估值模型用于计算金融衍生品（如期权）的价格。
著名的期权估值模型包括布莱克-斯科尔斯模型和它的变体。
这些模型对于金融市场中的风险管理和投资决策非常重要。
4.资本结构理论资本结构理论研究公司资本结构的最优化问题，即确定债务和股权的比例。
这个模型帮助企业决定最佳的资本结构，以最大化股东权益和降低成本。
5.股票定价模型股票定价模型用于估计股票的公允价值，帮助投资者决定是否购买或出售股票。
常见的股票定价模型包括股票的相对估值模型和基本估值模型。
6.利率期限结构模型利率期限结构模型研究不同期限的债券收益率之间的关系。
这个模型对于利率预测和债券投资具有重要的参考价值。
7.国际资本资产定价模型（ICAPM）ICAPM是CAPM的扩展，它考虑了国际金融市场的影响。
这个模型对于跨国投资和国际资产配置具有重要的意义。
8.风险管理模型风险管理模型帮助金融机构识别、测量和管理风险。
常见的风险管理模型包括价值-at- risk 模型和条件风险模型。
9.货币供给模型货币供给模型研究货币供应对经济活动和通货膨胀的影响。
这个模型对央行制定货币政策具有重要的参考价值。
行为金融学、有效市场假说与市场泡沫
一
有效市场假 说 （ ｆｉｉｎ ｒ ｅ ｐ ｔ ｅｉ，或 Ｅ Ｅ ｆ ｅ ｔＭａｋ ｔＨｙ ｏｈ ｓ ｃ ｓ ＭＨ） 是 基 于 有效 资本 市 场 的理 论 。 效 资 本 市 场 是 证 券 市 场价 格 对 经 有
恐 和 虽 然 有 大 量 的 发 表 著 作 发 展 或 支持 有 效 市 场 理 论 ， 是 还 有 在 评 价 过 程 中对 市 场 参 与 者 的希 望 、 惧 、 偏 好 的影 响 要 予 以 但 不 同 的 研 究 对 其 进 行 批 评 。 部 分 批 评 有 效市 场 理 论 很 难 完 全 得 考 虑 。 大 ” 四 、行 为金融学与市场泡沫 到 验 证 。 些 研 究 指 出违 反 市 场 效 率 的 反 常 行 为 ， 如 １８ 年 班 一 例 ９１ 兹 发 表 的 文 章 中 提 到 的 小 公 司现 象 。他 分 析 了 １３ 年 至 １ ７ 年 ９１ ９５ 行 为金 融 学 能 解 释 市 场 泡 沫 吗 ？ 很 多 学 者 认 为 泡 沫 可能 是 过 ０ 造 期 间 的 纽 约 证 券 交 易 所 的 月收 益 。 这 些 年 内 ， ０ 最 小 公 司股 于 乐观 造 成 的 。举 例 说 ，９ 年 代 的 新 通 信 技 术 被 过 分 夸 大 ， 成 在 ５支 了 ．ｏ 泡沫 。 即 是 这 种 技 术 创 新 被 一 些媒 体 或 政 府 大 肆 宣 传 其 ｃｍ 票 的 收 益 率 平 均 每 月 比５ 支 最 大 公 司 的 股 票 收 益 率 高 百 分 之 一 。 ０ 导 就 这篇文章发表后 ， 很多人也发表 了自己的文章考察小公 司现象这 取 得 的 成 果 ， 致 投 资 者 对 于 技 术 和 行 业 的 过 于 乐 观 ， 造 成 了
第六章有效市场假说与行为金融理论
第六章有效市场假说与行为金融理论一、单选题1、下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触？（）A. 多于2 5%的共同基金优于市场平均水平。
B. 内部人员取得超常的交易利润。
C. 每年一月份，股票市场获得不正常的收益。
D. 投资者的持有期收益率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得。
2、半强有效市场假定认为股票价格（）A. 反映了已往的全部价格信息。
B. 反映了全部的公开可得信息。
C. 反映了包括内幕信息在内的全部相关信息。
D. 是可以预测的。
3、假定某公司向它的股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。
在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测（）A. 在公布时有大幅的价格变化。
B. 在公布时有大幅的价格上涨。
C. 在公布后有大幅的价格下跌。
D. 在公布后没有大幅的价格变动。
4、当以下哪一种情形发生时会出现“随机漫步”？（）A. 股票价格随机地变动但可以预测。
B. 股票价格对新的与旧的信息均反应迟缓。
C. 未来价格变化与以往价格变化无关。
D. 以往信息对于预测未来的价格是有用的。
5、下面哪个现象不是市场的异常现象。
（）A.惯性效应B.日历效应C.股价随信息披露改变D.小公司效应二、多选题1、有效市场的支持者极力主张（）A. 主动性的交易策略B. 投资于指数基金C. 被动性的投资策略D. 价值投资E. 以上说法均不准确2、如果你相信逆转效应,那么（）。
A. 如果你在上一阶段持有股票，那么在这个阶段就买债券B. 如果你在上一阶段持有债券，那么在这个阶段就买股票C. 在该阶段买进在上一阶段表现较差的股票D. 做空在上一阶段表现较好的股票E. 以上说法均不准确3、由于（），关于市场是否有效率的争论可能永远没有结果。
A. 幸运事件论B. 重要性理论C. 选举偏好理论D. CAPM理论E. 上述各项均不准确4、如果有效市场假定成立，下列哪些说法是不正确的？（）A. 未来事件能够被准确地预测。
B. 价格能够反映所有可得到的信息。
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• 肯德尔的结论一直困惑着金融经济学家们， 并使他们陷入了窘境。因为，这一结论似 乎暗示着股票市场是由不确定的市场心理 学主宰的，没有任何地逻辑规律可寻。简 而言之，市场的运行毫无理性。
但这个问题不久得到了解决，人们发现股 价的随机变化正好表明了市场是正常运作 或者说是有效的，而非无理性的。
• 股票价格变化所表现的“随机漫步（random walking）”特性，恰恰反映了股票市场的效率。 事实上，如果股价变动是可预测的，那将会成为 股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力 将表明所有已知信息并非已经完全在股价中反映 出来。因此，从这个角度讲，有效市场假说的实 质就是证券的价格已经完全反映了所有的可得信 息，市场价格代表着证券的真实价值，人们无法 通过某种既定的分析模式或操作来始终如一 （consistency）地获取超额收益。
• 为了结合实证研究的需要，学术界一般根据证券价格对这 三类不同信息的反映程度，将有效市场区分为三种类型：
1. 弱式（weak form）有效市场
弱式有效市场是指证券价格已经完全反映了从证券市场历 史交易数据中得到的信息（即第Ⅲ类信息），如过去的交 易价格、成交量等。弱式有效市场意味着趋势分析等技术 分析手段对于了解证券价格的未来变化是没有帮助的。由 于股票价格和成交量变化等历史数据是公开的，也是绝大 多数投资者可以免费得到的信息，因此广大投资者会充分 利用这些信息并使之迅速完全地反映到证券市场价格中去。 最终，这些信息由于广为人知而失去了价值。因为如果购 买信息需要付费的话，那么这些成本将立刻反映在证券价 格上。
有效市场假说与行为金融理论
• 要点提示 1. 有效市场假说 2. 有效市场的分类 3. 证券市场异常现象 4. 行为金融的涵义 5. 套利限制和有限理性
有效市场假说
• 20世纪60年代，美国芝加哥大学金融学家尤金·法玛 （Engene Fama）提出了著名的有效市场假说（efficient market hypothesis，EMH），对经典金融投资学进行了 基于一般均衡分析框架的总结。该假说认为，在一个充满 信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息将能够在 证券市场上立即被投资者知晓，而证券市场的竞争将会驱 使证券价格充分且及时地反映该信息，从而使得投资者根 据该信息所进行的交易不存在任何超额收益，只能赚取风 险调整的平均市场收益率。而当证券市场的价格总是能够 “充分反映”所有可以得到的信息时，证券的市场价格就 代表着证券的真实价值，而这样的市场就被称为有效市场。
• 第一条假设表明有效市场是理性投资者相互竞争 的均衡结果。当投资者是理性的，他们能准确地 将资产价格定为其基本价值(未来现金流的贴现 值)。当投资者获得关于基本价值的任何信息，将 对已经获得的即使是少量信息积极交易。这样一 来，他们把信息迅速融入价格，同时消除了使他 们产生行动的获利机会。如果这种现象与市场无 摩擦、交易无成本的理想条件同时发生，价格必 然反映所有信息，投资者从基于信息的交易中将 不会获得超额收益。
• 有效市场假说的理论推导逻辑性十分强， 也十分全面。当人们是理性时，市场根据 定义是有效的。当有些投资者是非理性时， 由于大量的交易是随机的，因此他们也不 会对市场形成系统的价格偏差。同时，套 利者的竞争保证了价格即使产生了系统性 的偏差，也会回归基本价值。此外，如果 非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他们的财富将逐渐减少，最终其将不能在 市资者 的理性假设不成立，有效市场假说就不成 立。在许多情况下，即使部分投资者不是 完全理性的，但市场仍然是有效的。这是 因为非理性投资者的交易是随机的。如果 存在大量的非理性投资者，而且他们的交 易行为是不相关的，他们的交易很可能相 互抵消。在这样的市场中，非理性投资者 相互交易，交易量即使很大，也不会影响 资产价格。
• 第三个假设是根据投资者之间交易的相关性提出的。第二个假设的前 提条件是非理性投资者的交易策略之间不具备相关性，但这与实际情 况不吻合，因此具有一定的局限性。于是 EMH理论认为，要使在投 资者的交易策略相关时该理论也成立，必须引出第三个假设：即套利 (arbitrage)会对非理性交易者起抵消作用。例如，假设某股票的价格 由于非理性投资者的相关购买行为而高于基本价值，理性的投资者一 旦发现这一事实，就会出售甚至卖空该股票而同时买入一个近似的替 代资产来规避风险。可替代资产的存在性和有效市场假设紧密联系， 这对套利十分重要，因为它允许投资者从不同的金融资产中获得相同 的现金流。如果存在替代资产，套利者执行交易，则肯定能获得一个 无风险的利润。这样，套利者的出售结果将使得资产价格回落至基本 价值。如果套利足够迅速和有效，套利者相互竞争以获取利润，资产 价格是不会远离基本价值的，而套利者也不能获得很大的无风险利润。 因此，只要资产之间具有相似的替代关系，即使部分投资者非理性或 者他们的交易具有相关性，套利也可以使资产价格保持在基本价值的 附近。
• 在有效市场假说中，与证券价格有关的“可知” 的信息是一个范围广泛的概念，其包括三类信息： 第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、 国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括
个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息； 第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的 信息；第Ⅲ类信息则是第Ⅱ类信息中从证券市场 历史交易数据中得到的信息。这三类信息是一种 包含关系，我们可用图来表示这种关系。
有效市场假说的理论基础和分类
• 有效市场假说（EMH）所认为的“价格已经完全 反映所有可得信息，市场价格代表着证券的真实 价值”的论断，其理论基础是由三个逐渐弱化的 假设组成的：第一，假设投资者是理性的，因此 投资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有 些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产 生，其交易会相互抵消，而不至于影响资产的价 格；第三，即使投资者的非理性行为并非随机而 是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套利 者，后者将消除前者对价格的影响。
随机漫步与有效市场假说
• 股票价格的高低涨落是否有规律可循始终 是投资者最为关心的事件之一。莫里斯·肯 德尔（Maurice Kendall）在1953年对这一 命题进行了研究。他惊异地发现，股票价 格的变化似乎是随机的，即在任何一天它 们都有可能上升或下跌，而不论过去的业 绩或价格如何变化。那些过去的数据提供 不了任何方法来预测股票价格的升跌。