股票定价模型研究
金融市场的证券定价模型及其实证研究
金融市场的证券定价模型及其实证研究引言：金融市场中，证券定价模型是一种重要的工具，它用于解释和预测证券价格的形成过程。
证券定价模型涉及到多个因素，包括市场风险、利率、盈利能力和市场情绪等。
本文将探讨几种常见的证券定价模型，并对其进行实证研究。
一、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种广泛使用的证券定价模型，它假设投资者决策的关键因素是风险和收益的权衡。
该模型利用市场风险与期望回报之间的关系来确定一个证券的合理价格。
根据CAPM模型，证券的期望回报率等于无风险利率加上一个风险溢酬，该风险溢酬与证券与整个市场之间的相关性有关。
实证研究表明，CAPM模型具有一定的适用性，尤其是在美国市场中。
二、三因子模型除了考虑市场因素外，三因子模型还引入了规模因子和价值因子。
规模因子衡量了公司市值对股票回报的影响，而价值因子则是指相对于其账面价值，股票价格的溢价或折价情况。
通过引入这两个因子，三因子模型扩展了CAPM模型，提供了更准确的证券定价方法。
实证研究显示，三因子模型相对于CAPM模型在解释股票回报方面具有较高的解释能力。
三、随机波动模型随机波动模型是一种广泛应用的衍生品定价模型，用于衡量金融市场上的期权价格。
随机波动模型基于随机游走理论，假设资产价格的变动是基于随机因素的。
该模型考虑了市场的波动率，并能够根据市场的情绪变化来预测期权价格。
实证研究表明，随机波动模型能够较好地解释实际市场上的期权价格，并具有一定的预测能力。
四、市场情绪模型市场情绪模型是一种相对较新的证券定价模型，它试图捕捉市场参与者的情绪变化对证券价格的影响。
该模型将市场情绪因子引入到定价模型中，认为市场情绪的变化会导致证券价格的波动。
例如，当市场情绪乐观时，投资者会更倾向于购买股票，从而推高股票价格。
实证研究显示，市场情绪模型在解释股票价格的波动方面较好，但在实际应用中仍存在一定的挑战。
结论：综上所述，金融市场的证券定价模型是研究证券价格形成机制的重要工具。
股票定价的三种模型
股票定价的三种模型
股票定价是投资者在股市中进行交易时必须要掌握的重要知识。
在投资时，股票定价是投资者最为关心的问题之一。
在现代金融领域中，股票的定价模型主要有三种，分别是股票本身价值定价模型、相对定价模型和实证定价模型。
第一种股票本身价值定价模型是最具有理论基础的模型之一，也是股票定价中应用最广泛的一种。
这种模型认为股票的价值是由公司的财务基本面和未来的盈利预期所决定的。
根据伯南克公式，可以计算出股票的内在价值，而这个价值可以被作为股票价格的基准。
第二种相对定价模型是以市场价格为基准，将股票的价格与其它证券相比较并予以定价。
这种模型认为股票的价格是由市场需求和供应的影响决定的，而且股票价格必须和市场平均水平保持一定比例。
这种方法需要进行比较和分析多种证券，稍有不慎可能会导致投资风险的增加。
第三种实证定价模型主要通过历史股票价格、市场指数、公司基本面和市场情绪等来描述股票价格的波动，这种模型不但可以反映市场需求和供应的动态变化，而且可以更好地反映市场风险。
以上三种股票定价模型各有优劣和不同的应用场景。
在股票投资中，投资者应充分了解这些模型和股票市场的基本规律，进行综合分析和判断，选择最适合自己的定价方法，从而保护自己的权益和实现投资收益。
总的来说，股票定价是根据市场需求和供应的变化来评估股票价值的一个过程。
在投资中，要根据不同的定价模型和股票市场的变化特点，合理分配自己的投资优势，提高自己的投资收益，同时尽可能降低自己的风险。
只有做到全面、深入的分析和判断，才能在投资市场上保持稳健的投资态度并创造更加丰厚的投资回报。
股票定价模型
股票定价模型The document was prepared on January 2, 2021股票定价模型一、零增长模型六、开放式基金的价格决定二、不变增长模型七、封闭式基金的价格决定三、多元增长模型八、可转换证券四、市盈率估价方法九、优先认股权的价格五、贴现现金流模型一、零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零,即G=0,也就是说未来的股利按一个固定数量支付.例假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元,其公司的必要收益率为10％,可知一股该公司股票的价值为8／0．10＝80元,而当时一股股票价格为65元,每股股票净现值为80-65＝15元,因此该股股票被低估15元,因此建议可以购买该种股票.应用零增长模型的应用似乎受到相当的限制,毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的.但在特定的情况下,在决定普通股票的价值时,这种模型也是相当有用的,尤其是在决定优先股的内在价值时.因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变,而且由于优先股没有固定的生命期,预期支付显然是能永远进行下去的.二、不变增长模型1一般形式.如果我们假设股利永远按不变的增长率增长,那么就会建立不变增长模型.例假如去年某公司支付每股股利为元,预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5％的速率增长.因此,预期下一年股利为×1十＝元.假定必要收益率是11％,该公司的股票等于1．80×1十0．05／．05＝1．89／0．11-0．05＝31．50元.而当今每股股票价格是40元,因此,股票被高估8．50元,建议当前持有该股票的投资者出售该股票.2与零增长模型的关系.零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例.特别是,假定增长率合等于零,股利将永远按固定数量支付,这时,不变增长模型就是零增长模型.从这两种模型来看,虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制,但在许多情况下仍然被认为是不现实的.但是,不变增长模型却是多元增长模型的基础,因此这种模型极为重要.三、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型.这一模型假设股利的变动在一段时间7、内并没有特定的模式可以预测,在此段时间以后,股利按不变增长模型进行变动.因此,股利流可以分为两个部分.第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值.第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值.因此,该种股票在时间了的价值VT可通过不变增长模型的方程求出例假定A公司上年支付的每股股利为0．75元,下一年预期支付的每股票利为2元,因而再下一年预期支付的每股股利为3元,即从T＝2时,预期在未来无限时期,股利按每年10％的速度增长,即0：,Dz1十0．10＝3×1．1＝3．3元.假定该公司的必要收益率为15％,可按下面式子分别计算V7-和认t.该价格与目前每般股票价格55元相比较,似乎股票的定价相当公平,即该股票没有被错误定价.2内部收益率.零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式,而对于多元增长模型而言,不可能得到如此简捷的表达式. 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式,但是仍可以运用试错方法,计算出多元增长模型的内部收益率.即在建立方程之后,代入一个假定的伊后,如果方程右边的值大于P,说明假定的P太大；相反,如果代入一个选定的尽值,方程右边的值小于认说明选定的P太小.继续试选尽,最终能程式等式成立的尽.按照这种试错方法,我们可以得出A公司股票的内部收益率是14．9％.把给定的必要收益15％和该近似的内部收益率14．9％相比较,可知,该公司股票的定价相当公平.3两元模型和三元模型.有时投资者会使用二元模型和三元模型.二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度,在时间7、以后,假定有另一个不变增长速度城.三元模型假定在工时间前,不变增长速度为身I,在71和72时间之间,不变增长速度为期,在72时间以后,不变增长速度为期.设VTl表示在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值,认-表示这以前所有胜利的现值,可知这些模型实际上是多元增长模型的特例.四、市盈率估价方法市盈率,又称价格收益比率,它是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为反之 ,每股价格=市盈率×每股收益如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益,那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格.这种评价股票价格的方法,就是"市盈率估价方法".通常情况下,每股收益等于最近四个季度的总收益.市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先,它将股价与当期收益联系起来,是一种比较直观、易懂的统计量；其次,对于大多数股票而言,计算简单易行,数据查找方便,同时便于股票之间的互相比较；最后,它能反映股份公司的许多特点,如风险和增长潜力等.市盈率法也有它的缺陷,其它定价法如现金流量贴现定价法等都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测,而市盈率法却没有对这些因素作出假设.另外,市盈率反映市场人气和看法,受主观因素影响较大.五、贴现现金流模型贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的.按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的.由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值.对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的胜利,因此,贴现现金流模型的公式为式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率； V为股票的内在价值.在这个方程里,假定在所有时期内,贴现率都是一样的.由该方程我们可以引出净现值这个概念.净现值等于内在价值与成本之差,即式中：P为在t=0时购买股票的成本.如果NPV＞0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本,即这种股票被低估价格,因此购买这种股票可行；如果NPV＜0,意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本,即这种股票被高估价格,因此不可购买这种股票.在了解了净现值之后,我们便可引出内部收益率这个概念.内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率.如果用K代表内部收益率,通过方程可得由方程可以解出内部收益率K.把K与具有同等风险水平的股票的必要收益率用K表示相比较：如果K＞K,则可以购买这种股票；如果K＜K,则不要购买这种股票.一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题,即投资者必须预测所有未来时期支付的股利.由于普通股票没有一个固守的生命周期,因此建议使用无限时期的股利流,这就需要加上一些假定.这些假定始终围绕着胜利增长率,一般来说,在时点T,每股股利被看成是在时刻T-1时的每股股利乘上胜利增长率GT,其计例如,如果预期在T=3时每股股利是4美元,在T=4时每股股利是4．2美元,那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增长率的假定.六、开放式基金的价格决定开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出自己公司的股份,因此,开放式基金的价格分为两种,即申购价格和赎回价格.1．申购价格开放式基金由于负有在中途购回股票的义务,所以它的股票'般不进入股票市场流通买卖,而是主要在场外进行,投资者在购入开放式基金股票时,除了支付资产净值之外,还要支付一定的销售附加费用.也就是说,开放公司股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用,该附加费一般保持在4％一9％的水平上,通常为8．5％,并且在投资者大量购买时,可给予一定的优惠.开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示.例如；某开放式基金的资产净值为10元,其附加费为8％,则其申购价格为10／1％＝10．87元.但是,对于一般投资者来说,该附加费是一笔不小的成本,增加了投资者的风险,因此；出现了一些不计费的开放式基金,其销售价格直接等于资产净值,投资者在购买该种基金时,不须交纳销售费用,也就是说申购价格＝资产净值可见,无论是计费式还是不计费的开放式基金,其申购价格都与其资产净值直接相关,成正比例关系.2．赎回价格.开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票.对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说,赎回价格＝资产净值有些开放式基金赎回时是收取费用的,费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率,持有基金券时间越长,费率越低,当然也有一些基金收取的是统一费率.在这种情况下,开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是赎回价格＝资产净值+附加费可见,开放式基金的价格仅与资产净值密切相关在相关费用确定的条件下,只要资产净值估算准确,基金的申购和赎回没有任何问题.七、封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外,还受到杠杆效应高低程度的影响.封闭式基金发行普通股是一次性的,即：基金的资金额筹集完后就封闭起来,不再发行普通股.但是由于管理上的需要,这类公司亦可以通过发行优先股和公司债券,作为资本结构的一部分,形成末偿优先债券,并且能获得银行贷款.这对公司的普通股的股东来说,他们的收益就要受到杠杆作用的影响.优先证券对资产和收益有固定的权利.因此,当公司资产和收益总值利息和优先股股息支付的收益上升时,普通股的股东收益就会增加,他不仅可以得到更多的股息,而且还能获得资本收益.也就是说,当基金资产价值提高时,基金普通股增长更快；反之,当基金资产价值下降时,基金普通股也下降更快.这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降.封闭式基金由于不承担购回其股票的义务,其股票只有在公开市场上出售才能回收,以及有时由于杠杆效应的影响,使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定,它们的价格就如同一个商业性公司的股票价格一样,其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显着的离差.封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行.八、可转换证券1．可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例,在规定的时间内转换成普通股的选挥权.可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值.1理论价值.可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值.估计可转换证券的理论价值,必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率,然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值.我们可以参考本章第一节中有关债券估价部分.2转换价值.如果一种可转换证券可以立即转让,它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值,即转换价值＝普通股票市场价值×转换比率式中：转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数.2．可转换证券的市场价格.可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上.如果价格在理论价值之下,该证券价格低估,这是显然易见的；如果可转换证券价格在转换价值之下,购买该证券并立即转化为股票就有利可图,从而使该证券价格上涨直到转换价值之上.为了更好地理解这一点,我们引入转换平价这个概念.1转换平价.转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格,除非发生特定情形如发售新股、配股、送股、派息、股份的折细与合并,以及公司兼并、收购等情况下,转换价格一般不作任何调整.前文所说的转换比率,实质上就是转换价格的另一种表示方式.转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换平价是一个非常有用的数字,因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平,任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加.因此,转换平价可视为一个盈亏平衡点.2转换升水和转换贴水.一般来说,投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水.每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格也称为基准股价的差额,或说是可转换证券持有人在将债券转换成股票时,相对于当初认购转换证券时的股票价格即基准胜价而作出的让步,通常被表示为当期市场价格的百分比,公式为转换升水＝转换平价一基准股价转换升水比率=转换升水/基准股价而如果转换平价小于基准股价,基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水,公式为转换贴水＝基准股价一转换平价转换贴水比率=转换贴水/基准股价转换贴水的出现与可转换证券的溢价出售相关.3转换期限.可转换证券具有一定的转换期限,它是说该证券持有人在该期限内,有权将持有的可转换证券转化为公司股票.转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止.例某公司的可转换债券,年利率为10．25％,2000年12月31日到期,其转换价格为30元,其股票基准价格为20元,该债券价格为1200元.转换率=1200/300=40转换升水＝300＝10转换升水比率＝10/20＝50％九、优先认股权的价格优先认股权是指在发行新股票时,应给予现有股东优先购买新股票的权利.其做法是给每个股东一份证书,写明他有权购买新股票的数量,数量多少根据股东现有股数乘以规定比例求得.一般来说,新股票的定价低于股票市价,从而使优先认股权具有价值.股东可以行使该权利,也可以转让他人.1．附权优先认股权的价值.优先认股权通常在某一股权登记日前颁发.在此之前购买的股东享有优先认股权,或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权,因此称为"附权优先认股权",其价值可由下式求得.M-RN+S=R 1式中：M为附权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的股权数；S为新股票的认购价.该式可作以下解释：投资者在股权登记日前购买1股股票,应该付出市价M,同时也获得1股权；投资者也可购买申购l股新股所需的若干股权,价格为及RN,并且付出每股认购价S的金额.这两种选择都可获得1股股票,唯一差别在于,前一种选择多获得l股权.因此,这两种选择的成本差额,即M-RN+S,必然等于股权价值R.重写方程,可得R=M-S/N+1 2例2．14如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1：5,每股认购价格为30元,原有股票每股市价为40元,则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为40-30/5+1=1．674元于是,无优先认股权的股票价格将下降到40－1．67＝38．33元2．除权优先认股权的价值.在股权登记日以后,股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权,其优先认股权的价值也按比例下降,此时就被称为"除权优先认股权".其价值可由下式得到.M-RN+S＝0 3式中：M为除权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的认股权数；S看为新股票的认购价.此式原理与公式1完全一致.投资者可在公开市场购买1股股票,付出成本M,或者,他可购买申购1股股票所需的认股权,并付出 l股的认购金额,其总成本为RN+S.这两种选择完全相同,都是为投资者提供l股股票,因此成本应是相同的,其差额为0.把公式3进行改写,可得R=M-S/N 4在前面例子中,除权后,队股权的价值应为/5＝1．666元3．优先认股权的杠杆作用.优先认股权的主要特点之一就是它能提供较大程度的杠杆作用,就是说优先认股权的价格要比其可购买的股票的价格的增长或减小的速度快得多.比如说,某公司股票在除权之后价格为15元,其优先认股权的认购价格为5元,认购比率为1；4,则其优先认股权的价格为15／4＝2．5元.假定公司收益改善的良好前景使股票价格上升到30元,增长100％,则优先认股权的价格为；0／4＝6．25元,增长6．25．5／2．5＝150％,远快于股票价格的增长速度.更多免费资料,尽在。
股票定价模型
股票定价模型投资者在进行股票投资是，如何把握其时机，以有效的方式估算股票的价格，构建出有效的股票定价模型已经成为了投资者关注的焦点。
在本文中，我们将探讨如何构建出一个合理有效的股票定价模型，并结合实例分析介绍股票定价模型的重要特点及其应用。
一、股票定价模型的重要特点1、投资价值取向定价：价格定价以投资价值为准，考虑股票未来的经济利益。
股票定价时，要根据证券的未来经济收益进行估算，综合考虑股票的收益及其他因素（如风险）带来的影响，以确保投资价值。
2、价值计算公式：股票定价模型它要求以具体的计算公式来定价，把估值结果以一定的精度表示出来，使投资者能清楚看到股票的实际市价。
3、多维度参考：除了经济收益的定价，股票定价模型还要综合考虑市场态势、经济形势及股票本身的风险等因素，以此参考股票的最佳价格。
二、典型的股票定价模型1、投资价值模型：简称IV模型，是将股票价格分解成企业内部价值、市场价值以及两者之间的差价，将股票市场价格由企业内部价值以及股票溢价组成，改变股票溢价可以影响股票价格。
2、盈利净值模型：简称PV模型，是根据股票的未来现金流量预期来确定股票价格的模型，它将实际现金流量加上未来股东所得利益预期价值，以预测股票未来价格，以实现可持续投资回报。
三、股票定价模型的应用1、投资选择：投资者可以根据股票定价模型来分析多种定价假说，通过综合分析不同投资价值，从而找出投资价值最高、最低的股票，从而判断股票是否是一个良好的投资机会。
2、投资组合管理：利用股票定价模型可以实现对股票价格的分析和管理，及时发现股票价格的变化，把握市场机会，在投资组合中把握交易的最佳时机，有效控制风险。
三、结论股票定价模型是投资者把握投资机会、优化投资组合、降低投资风险等投资活动中不可缺少的重要工具，是投资者把握市场时机和投资组合管理的重要依据。
投资者可以根据实际情况，结合股票市场的实时变化以及股票定价模型的应用，积极有效地开展投资活动。
中国股票市场套利定价模型研究
中国股票市场套利定价模型研究中国股票市场套利定价模型研究概述：中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其价格形成机制一直备受关注。
在这个市场中，套利活动是投资者寻求利润的方式之一，但是套利机会的出现和消失取决于股票价格之间的差异。
因此，研究中国股票市场的套利定价模型能够帮助投资者发现潜在的套利机会，提高投资效益。
一、背景与意义：由于股票市场中存在差异定价的现象，中国股票市场一直以来都被认为存在着较多的套利机会。
然而，在中国的特殊投资环境下，有效的套利模型研究对于投资者来说是至关重要的。
套利定价模型可以帮助投资者和分析师理解股票价格形成的原因和机制，从而更好地把握投资风险和利润。
二、传统套利定价模型：1. 市场基本面分析模型：该模型通过基本面分析评估公司的内在价值，并与市场价格进行比较，寻找低估或高估的股票。
套利者可以通过买入被低估的股票并卖出被高估的股票来实现套利。
2. 技术分析模型：该模型通过分析股票市场的历史价格走势、成交量和其他技术指标，预测未来价格的变动。
套利者可以根据这些预测信息来实施交易策略，获取套利机会。
3. 配对交易模型：该模型通过选择相关性较高的股票进行配对交易。
套利者通过买入一只股票并卖出与之相关的另一只股票，利用股票价格的相对差异来实现套利。
三、中国股票市场的套利定价模型研究：1. 基于基本面分析的套利模型：在中国股票市场中，由于信息不对称和市场行为的非理性，市场价格往往与公司的基本面不一致。
因此，基于基本面分析的套利模型可以促使投资者发现被低估或高估的股票，并进行相应的买入和卖出操作。
2. 基于量化分析的套利模型：量化分析通过收集和分析大量的数据，构建数学模型来预测股票价格的变动。
在中国股票市场中，量化模型可以帮助投资者识别股票价格的异常波动，寻找套利机会。
3. 基于市场数据的套利模型：市场数据可以提供投资者进行套利交易的参考。
投资者可以通过分析市场数据，如成交量、价差和交易速度等信息，选择合适的交易策略来进行套利。
三阶段股票定价模型研究
三阶段股票定价模型研究中国证券市场已经运行近20年的历史,但上市公司的股票应该如何合理估值的问题,始终没有解决。
本文从股价与上市公司基本面如何建立相关关系,如何进行量化分析入手,考察了经济学界主流的五种股票定价方法。
详细分析影响股价的多种因素,对现有股票定价理论逐一梳理后,本文在经典的现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,通过建立合理的企业盈利预期假设,进行严密的数学推导,构建出全新的三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
然后通过分年度的截面数据分析的方法,进行实证检验,证明三阶段股票定价模型对中国证券市场具有很好的适用性。
此后本文对三阶段股票定价模型进行了理论拓展和实证检验,具体分析了可变利率、行业因素、货币因素、上市公司历史股价对上市公司定价的影响。
最后针对本文建立的估值模型的适用条件进行了详细讨论,并提出相应的政策建议。
本文在结构上共分为一章导论、五章正文和一节全文总结。
第一章是导论部分,主要介绍了本文的研究背景,选题的意义,文章总体的研究方法、框架结构以及主要的创新点等。
第二章为股票定价理论综述。
具体介绍和分析了目前经济学界主流的五种股票定价方法:现金折现理论、有效市场理论、资本资产定价理论、基本面指标计量分析方法、Ohlson系列理论,为下文建立适合新的股票定价模型做好准备工作。
第三章为三阶段股票定价模型的构建。
本章从现金股利折现理论和剩余收益评价模型出发,建立了三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
首先本章分析了可能影响股价的多种因素和现有股票定价理论的缺陷。
然后介绍了三阶段股票定价模型的理论基础和基本要素。
在现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,纳入上市公司盈利一致性预期的经济变量,计算企业未来可预测时期所创造的价值,并且构建企业长期收益随机分布假设,通过严密的数学推导,得到含有参数θ<sub>3</sub>的第三阶段公司价值模型表达式,计算企业长期盈利不可测时期所创造的价值。
金融市场的股票定价模型
金融市场的股票定价模型股票定价是金融市场中的重要问题之一，它涉及到投资者对股票的价值评估和决策。
为了能够合理地估计股票的真实价值，并做出相应的投资决策，金融学家们提出了各种股票定价模型，其中包括常见的CAPM模型和DCF模型。
一、CAPM模型CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本性资产定价模型）是股票定价中最为常见的模型之一，它基于投资者在风险与收益之间的权衡选择，并利用市场上的风险无差异原则来估计股票的合理价格。
根据CAPM模型，股票的期望收益率等于无风险利率加上股票的市场风险溢价，即：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示股票的期望收益率，Rf表示无风险利率，βi代表股票的贝塔系数，表示股票与整个市场的相关性，E(Rm)表示市场的期望收益率。
通过CAPM模型，投资者可以基于市场风险溢价来评估股票的合理价格，并根据市场的风险水平做出相应的投资决策。
二、DCF模型DCF（Discounted Cash Flow，贴现现金流）模型是另一种常见的股票定价模型，它侧重于评估股票的现金流量，并利用贴现率来计算股票的合理价格。
根据DCF模型，股票的合理价格等于其未来现金流量的折现值之和，即：P = Σ (CFt / (1 + r)t)其中，P表示股票的合理价格，CFt表示第t期的现金流量，r表示贴现率，t表示时间。
通过DCF模型，投资者可以通过对未来现金流量进行估计，结合适当的贴现率，来评估股票的真实价值，并据此做出投资决策。
三、其他股票定价模型除了CAPM模型和DCF模型外，还有许多其他的股票定价模型，如Fama-French三因子模型、Black-Scholes期权定价模型等。
Fama-French三因子模型通过考量股票的市场风险溢价、规模因子和账面市值比因子，对股票的定价进行了更细致的分析。
Black-Scholes期权定价模型则是针对股票期权的定价进行了建模，通过考虑期权的行权价格、到期时间、无风险利率、股票价格和波动率等因素，计算期权的合理价格。
资产定价模型在股票市场中的应用研究
资产定价模型在股票市场中的应用研究资产定价模型（CAPM）是在20世纪60年代由肖普（William Sharpe）、林顿（John Lintner）、莫塞尼（Jan Mossin）等学者提出的一种用于预测证券市场资产收益和风险关系的经济学模型。
它在资本资产定价方面有着重要的应用，能够帮助投资者更好地进行资产配置和风险管理。
本文将从CAPM的定义入手，探究其在股票市场中的应用研究。
一、CAPM的定义及原理资产定价模型(CAPM)是一种用于计算证券市场资产收益与投资风险之间关系的经济学模型。
CAPM是一个基于风险和收益平衡的模型，一般用于度量股票的预期收益或在市场投资时所应付的风险风险。
在CAPM模型中，股票的收益率是由市场风险溢价、市场基准收益率和风险自由利率三个因素综合作用的结果。
其中，市场风险溢价指的是超过无风险利率的市场收益率；市场基准收益率则反映市场平均收益率的变化。
而在CAPM模型中，无风险利率可以用国债等安全债券的收益率表示，也可以是央行的政策利率。
CAPM假设收益的变化是正态分布的，也就是说，投资者只以市场上证券的期望收益和方差为工具来决定投资组合。
二、CAPM在股票市场中的应用研究1.股票市场整体风险评估CAPM在股票市场中的应用最为广泛的一种方式就是用来评估股票市场的整体风险。
通过考虑市场组合的风险溢价水平，CAPM可以对整个股票市场的风险进行评估。
这样做有助于投资者更好地了解市场整体风险水平，以便在投资决策中进行更为科学的选择。
2.股票定价CAPM也可以被用于股票定价。
在CAPM模型中，投资者的风险承受能力被用于调整股票定价，从而确保投资者在买入股票时不会承担不必要的风险。
CAPM能够对现有股票的价格进行量化分析，预测该股票的上涨或下跌概率，并在此基础上提供基于风险调整后的定价建议。
3.资产配置CAPM还可以被用于资产配置。
在CAPM模型中，投资者可以基于风险和收益的平衡分析，从而得到优化的资产配置方案。
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2.2.1 CAPM的验证在资本资产定价模型提出后,金融界发起了一场规模较大的验证该模型实际有用性的热潮。
较早的实证结果初步验证了CAPM模型的准确性,比如Fama和Macbeth (1973)采用了资本市场收益的横截面数据来检验CAPM的有效性,并得出了正向的结果。
而Gibbons (1982)和Stambaugh (1982)采用了时间序列数据,经过检验,发现CAPM模型通过了实证检验。
这些正向的实证检验结果使CAPM模型快速成为理论界新的研究热点和方向。
而实务界也逐渐开始把CAPM模型作为确定企业WACC和考核投资组合管理者业绩的工具。
不止国外的研究证实了CAPIV1模型的有用性,基于中国的二级资本市场的实证结论也初步证实了CAPM模型的有用性。
陈浪南和屈文洲(2000)通过实证验证1994年初至1998年12月我国资本市场的状况,初步确认了CAPM模型的有效性,并且,他们通过对市场趋势的划分(上行、横盘、下降)来分别计算在不同市场环境中P的均值,发现在上行市场中投资组合的P最高,下降市场中投资组合的P次之,横盘格局中投资组合P值最小。
显示了在不同的市场状态和市场环境中,P的回归值可能发生变化。
但是在其后的实证中,CAPM模型的有效性和解释力受到了一些学者的怀疑。
杨朝军、邢靖6(1998) 用我国资本市场(上海证券交易所)1993年-1995年间的股票收益率数据来验证资本资产定价模型,他们对比了样本中各年P系数的差别,验证结果显示市场风险与资产的收益率之间的关系与资本资产定价模型不一致,资产的收益还会受到规模、流通股占比、ROE等指标的影响,BaSU.S(1983)认为除了CAPM模型提出的理论解释框架外,还有一些其他的基本面指标(比如市值或者基本面收益能力)拥有CAPM框架不能解释的超额收益选股能力。
Fama(1992)也在针对CAPM模型的后续验证研究中,采用了美国1963—1990年的股票(剔除了金融类股票)的收益研究发现,p不能100%地解释投资组合的横截面收益。
在其他后续研究中,研究者陆续发现了股票的市值、市盈率、市销率(P/S)、公司的资产结构都对投资组合标的的横截面超额收益有着显著的解释能力。
李和金、李湛(2000)采用了BjS的办法对我国资本市场的CAPM模型的适用性做了初步验证,验证发现我国资本市场的市场风险与资产的收益的关系是正向的,但同样不符合资本资产定价模型中提出的市场风险与资产的收益存在线性正向关系的结果。
他们认为,除了市场风险,肯定还有其他风险因子也同时决定着资产的收益率,所以他们认为,Sharp(1964)等提出的CAPM模型在我国证券市场上的效力存在,但是并不能完全解释资产的收。
2 Fama-French三因子模型的提出Fama和French(1992)通过仔细地研究在美国资本市场的获得超额收益的股票的特性,提出了著名的Fama-French三因子模型。
Fama-French三因子模型认为,CAPM模型中的p因子并不能完全解释股票组合标的的超额收益,投资组合标的的规模(用所有者权益的市值ME代表)和估值特质(账面市值比BE/ME)也对超额收益有着较为显著的解释能力。
而规模和估值特质又分别被学术界称为:小规模市值股票异象和高账面市值比股票异象。
3 Fama-French三因子模型的验证结果除了Fama和French在提出Fama-French三因子模型时对三因子的正确性的验证所做的一系列文献验证外,国内外学者也对Fama-French三因子模型的有效性做了大量和细致的实证研究。
Daniel(1997)在深入检验了日本股市股票的横截面收益特征后,确认了Fama-French 三因子模型在日本股市的有效性和有用性。
范龙振、余世典(2002)对我国资本市场做了历时5年的全样本研究(1995一2000年),研究结论表明在我国的股票市场中,市值因子、市净率因子、市价/每股盈利因子和价格因子对股票的收益有较大影响,Fama —French三因子模型在我国的股票市场上是有效的。
陈信元、张田余等(2001)也验证出CAPM模型不能完全解释中国股市股票的横截面超额收益,而如果采用Fama-French三因子模型,模型对股票横截面收益的解释度较强。
杨烯、陈展辉(2003)通过实证检验中国股市的股票的横截面收益状况,获得了与陈信元、张田余等(2001)相同的结果。
周王奇、焦健(2011.12)发现,Fama-French三因子模型不适用于短期的收益归因,如果采用较长时期的收益序列,Fama-French三因子模型是有较为显著的解释效果的,并且采用较长时期的收益序列,模型的因子的稳定性更好。
陈守东、孟庆云等(2003)用Fama-French三因子模型对上证180指数和深圳100指数分别验证(1998年1月至2002年12月),也获得了Fama-French三因子模型在中国股票市场上具有显著地解释股票的超额收益的能力的结论。
通过实证检验,他们发现SMB因子的解释能力要比HML因子的解释能力要强,显示在中国的资本市场上存在着小公司股票效应。
刘蕾、马栋(2004)运用与Fama相同的方法,采用了1997年至2002年上海证券交易所股票收益率,按BTEA值、账面市值比、规模进行分组后得出的数据检验,得出了我国股市也存在“规模效应”和“账面市值比效应”的结果。
吴世农、许年行(2004)使用了我国A股市场上1995年至2002年7年的数据,验证得出Fama三因子在我国股票市场上是具有适用性的。
而且采用三因子模型所得到的模型解释力度远大于单独采用CAPM模型的解释力度。
张祥建、谷伟和郭岚(2003)选择上海证券交易市的股票做了全样本研究,用流通市值作为规模因子,发现我国股票市场上存在明显的小规模公司效应。
但是,我国学者对于因子的有效性验证结果也存在不同的报告:朱尘宪和何治国(2001)采用了1995到1999年我国A股市场上286只股票的每周平均收益按照因子进行排序后组合,发现BETA对各组合的收益率差异的解释力很强,其余几个风险因素:市盈率和帐面市值价值比的解释能力较强,规模因子解释能力较弱,推断出规模因子可能失效。
徐炜,张兵(2005)运用累计滚动验证的办法,采用了广义误差分布的GARCH模型,发现中国A股市场在2000年以前存在明显的“规模效应”,而在2000年后“规模效应”逐步消失了。
4 Fama-French三因子模型的不足总体来说,在国内外的各学者的各种实证研究中,Fama-French三因子模型总体上获得了显著的效果——大部分实证检验都证实了Fama-French三因子确实对股票的超额收益有超越CAPM框架的超额解释能力。
但是,一些学者也认为Fama-French三因子模型还是有一些不足。
第一、Fama-French三因子模型更多是一种基于假说的实证模型,以及一系列的实证检验,还没有发展出一个成系统、均衡的理论框架来解释其理论意义,也就是说,虽然市场上也许确实存在着规模效应和价值效应,但是产生规模效应和价值效应的原因却没有一个成系统和均衡的理论框架来解释。
第二、无论是三因子模型还是五因子模型,都只能描述投资标的的较小的一部分特征。
在投资实务领域,还有更多的基本面或者技术面的指标被使用者认为对投资标的的超额收益具有解释能力。
比如市盈率因子在投资实务中使用非常频繁,该因子在投资实践中扮演着非常重要的角色,市盈率因子被排除在三因子之外,是因为市盈率因子的效果确实较差,还是因为三因子模型漏掉了一些可能非常显著的因子呢?第三、如周琉、焦健(2011)年的发现,Fama-French三因子模型不适用短期收益归因,只对长期的收益有较强的解释能力。
经过对2004年7月至2011年7月这七年中我国股市股票的收益与三因子之间的关系的研究,发现Fama—French三因子模型在我国股市上是整体上适用的。
特别是市场因子和规模因子,回归结果表明两个因子非常显著地影响了投资组合的收益,显示出我国股市上具有明显的规模效应。
而账面市值比因子也较为显著,除了对于中账面市值比组合不太显著之外,账面市值比对于高账面市值比和低账面市值比的组合的影响也较为显著。
而对6个组合从2004年至2011年7年间的累计收益的比较也可以发现,收益最高的组合是规模小并且账面市值比高的组合,收益最低的组合是规模大并且账面市值比低的组合。
进一步验证了我国的股票的收益受到了股票的市值大小和账面市值比高低的影响。
追求绝对收益的投资者可以采用Fama—French三因子模型的结果,把资产更多的配置在规模小并且账面市值比高的股票之中。
我们发现,如果采用牛市、熊市、和平衡市对2004年7月至2011年1月这7年的股市收益做划分。
那么我们可以发现,在平衡市中,规模效应还是显著的,但是账面市值比效应就失效了。
分析认为,三种不同的市场环境代表着三种不同的经济环境。
在平衡市中,经济环境是经济转型期,经济中新兴行业的发展向好,衰落行业的发展趋弱。
由于衰落行业的账面市值比相比新兴行业一般要高,所以在股市中就体现出高账面市值比股票的经营趋坏,低账面市值比股票的经营趋好,基本面的情况反映到股价上,就体现为账面市值比高的股票表现不佳甚至更差,而账面市值比低的股票表现较好。
所以在平衡市中,账面市值比因子失效。
在添加了市盈率因子并应用Fama-French的分析框架所做的回归分析表明,市场因子,规模因子对于股票资产的组合收益具有非常稳定和客观的解释力度。
而账面市值比因子对股票投资组合的收益的解释力度也较强,但是对中账面市值比的各组合的收益解释力度不强。
在使用市场因子,规模因子和账面市值比因子回归后,发现回归得到的拟合优度指数较高(都在95%)以上,而且,六个组合的回归结果的截距项有三个显著不为零(主要是低账面市值比组合和高账面市值比一大规模组合),但是添加市盈率因子后,18次回归中截距项显著不为零的次数只出现了5次,截距项显著不为零的概率大大降低。
说明添加了市盈率因子后,对于投资组合的超额收益的解释能力更强了。
而且回归分析发现,添加了市盈率因子,模型对中账面市值比组合的解释力提高,在原来的Fama—French模型中,账面市值比因子对于中账面市值比组合的解释力度很弱,但是市盈率因子对中账面市值比组合的解释大多是显著的,并且,市盈率因子在其他状况中也对组合的收益拥有一定的解释力度贡献。
所以,增加了市盈率因子,提高了模型的解释力度(虽然不是提高了所有模型的解释力度)。