利率决定理论综述
利率的形成与决定
﹡内生变量： 又称非政策变量，是指在经济机制内部由 纯粹的经济因素所决定的变量。
凯恩斯的利率决定过程如图所示：
L=L1+L2
M1
M2
货币供给等于货币需求，均衡利率 货币供给增加，利率下降 货币需求增加，利率上升
r1 r2
O
M1
M2
增加Ms→r↓→I（私人投资）↑→Y↑ ↘流动性陷阱→货币政策无效→赤字财政 政策（增加财政投资）→I↑→Y↑ 国家需要采用赤字财政政策和膨胀性货币政策来刺 激投资
﹡ 流动性风险：是指因资产不能及时兑现而可能遭 受的损失，指证券出售的交易成本的高低。 ﹡ 税收政策：所得税率越高的债券，其税前利率也 应该越高。
利率的期限结构 P129 反映了债券到期期限与债券收益率之间的关系。 具有相同违约风险、流动性和税收待遇的债券，其 利率由于离到期日的时间长短不同而可能不同。 收益率曲线：是指期限不同，但风险、流动性和税收 因素都相同的债券的回报率（收益率）所连成的一条曲 线。 需要解释三个重要的经验事实： （1）期限不同的债券的利率随着时间一起波动。 （ 2 ）如果短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾 斜；如果短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜。 （3）收益率曲线几乎总是向上倾斜。（典型状态）
意义：既克服了古典学派利率决定理论只考虑商 品市场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派利率理 论只考虑货币市场的缺陷，同时还克服了可贷资 金利率理论在兼顾两个市场时忽视两个市场各自 均衡的缺陷
二、影响利率的因素 P118
（一）平均利润率 （二）资金供求 （三）国家政策 （四）通货膨胀预期 （五）国际利率水平 （六）期限、风险程度 （七）经济周期 （八）银行成本
古典学派的利率决定过程如图所示：
11.利率的决定
货币供应量增长的影响（教材303）： 1. 流动性效应（短期） 2. 收入效应（长期）：货币供给增加能提高 国民收入，从而增加对货币的需求。 3. 价格水平效应（长期）：货币供给增加使 价格水平上升，从而增加对货币的需求。 4. 通货膨胀预期效应：利率因货币供给增加 带来的通胀预期的上升而上升。 后三种效应会导致利率水平的上升。
11.3.1 预期假说
预期假说：长期债券的利率等于长期债券到期之 前人们对短期利率预期的平均值。 关键假设：债券购买者对某种期限的债券并无特 殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债 券相对于其它债券的相对回报率，因此，当某种 债券的预期回报率低于期限不同的另一债券的回 报率时，人们将不再持有这种债券，会立即购买 回报率较高的债券，因此，这些债券就是可以完 全替代的。
11.3.2 分割市场理论
分割市场理论：不同期限的债券市场是完全独立 和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求 状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影 响对该种债券的需求。 不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原因 在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好， 而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者 一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。
11.1.4 可贷资金分析
可贷资金分析将实质因素和货币因素综合 起来分析利率的决定。 可贷资金供给来源： 当前储蓄； 开放经济中国外资本的流入； 银行体系创造的新增货币； 固定资本折旧或出售所得； 窖藏现金的启用。
当前投资； 固定资本的重置及折旧的补偿； 新增的货币需求。
利率由可贷资金的总需求与总供给共同决 定。
11.1.1马克思的利率决定理论
利率水平决定理论
• 1.资本供给来自于社会储蓄，储蓄是利率的增函数。 • 他们认为，储蓄取决于人们对消费的时间偏好。不同的人对消费的时
间偏好不同，有的人偏好当期消费，有的人则偏好未来消费。 • 古典理论假定个人对当期消费有着特别的偏好，因此，鼓励个人和家
庭多储蓄的唯一途径就是对人们牺牲当期消费予以补偿，这种补偿就 是利息。也就是说，利息的支付是对等待或者延期消费的报酬。利率 越高，意味着对这种等待的补偿也就越多，储蓄也会相应增加。 • 由此得出：一般情况下，储蓄是利率的增函数。
2
古典利率理论
• 2.资本需求来自于社会投资，投资是利率的减函数。 • 他们认为，各个企业在做投资决策时，一般会考虑两个因素，
4
古典利率理论
• 批评： – 忽略了除储蓄和投资以外的其他因素，如货 币因素对利率的影响。 – 古典利率理论认为，利率是储蓄的主要决定 因素，可是今天的经济学家却发现，收入是 储蓄的主要决定因素。 – 古典利率理论认为，对资金的需求主要来自 于工商业企业的投资，然而，如今消费者和 政府都是重要的资金需求者，同样对资金供 求有着重要的影响。
6
“流动性偏好”利率理论
2.利率由货币供给与货币需求所决定 货币供给曲线:凯恩斯认为，在现代经济体系里，货币供给基本上
为一国的中央银行所控制，是一个外生变量.中央银行在决定货 币供给量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利，而不是利 率水平的高低。货币供给曲线，是一条不受利率影响的垂线。 • 货币需求曲线：凯恩斯认为，其他条件不变时，利率上升，相对于 债券来说，货币的预期回报率下降，货币需求减少。按照机会成本 的逻辑，货币需求与利率呈负相关性。因此，货币需求曲线是一条 向右下方倾斜的曲线，它表明货币需求是利率的减函数。 • 3.货币供给与货币需求相等时决定均衡利率水平 • 当利率高于均衡利率水平时，货币供给超过货币需求，资金盈余部 门将会用手中多余的货币购买债券，导致债券价格升高，促使利率 下降并向均衡利率方向移动；反之，当利率低于均衡利率水平时， 投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。
利率水平的决定及相关理论_金融市场学_[共8页]
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261
金
融
或调整呢？或者说投资者可以根据哪些因素来预期利率水平的变动？本节所介绍的利率理论
市
场
主要研究利率的决定因素、如何决定，以及利率的变动对经济的影响。
学
一、流动性偏好模型
（一）均衡利率的决定
凯恩斯的流动性偏好理论模型通过对货币市场的均衡分析来决定利率水平。凯恩斯流动
性偏好模型认为，利率水平是由货币供给和公众的货币需求共同决定的。公众以货币和债券
的形式持有财富。这里的货币包括了现金和活期存款，流动性强，但收益不多；债券包括了
长期的、生息的、不具有流动性的、具有一定风险且价格随利率变动的金融资产。
凯恩斯假定货币的供给完全由中央银行控制，货币供给作为一个外生变量，使得货币供
给曲线是一条与横轴垂直的曲线。同时，凯恩斯认为人们持有货币主要有 3 个动机：交易动
从而利率水平会上升，直到上升到使货币市场达到均衡水平。
同 理 ， 如 果 利 率 高 于 利 率 水 平 r1 > r0 ， 此 时 ， 货 币 需 求 为 OM1 ，货币供给为 OM0 ，显然存在超额的货币供给，人们希望 持有多余的货币数量来购买债券，因此，债券价格会上升，从
而利率水平会下降，直到下降到使货币市场达到均衡水平。
即期利率的计算公式为
Pt
=
Mt
(1+ St
)t
（10-13）
其中， Pt 代表 t 年期无息债券的当前市价， Mt 代表到期时价格， St 代表 t 年期即期利率。
如果我们已经确定了收益曲线，那么所有的远期利率，就可以根据收益率曲线上的即期
利率求得。远期利率的计算公式为
( ( )) ft−1,t =
论
率，浮动利率更好地反映了借贷市场上资金的供求状况，借贷双方可以根据市场变化情况调
第十二章 利率理论
o 结论 i2t=（it+1+it）/2 +P
期限越长投资者的不便、风险越大期限补偿 越大。
o 该理论更能较好地解释现实为何收益率 曲线几乎都是右上方倾斜。
假定:
(1)1至5年,每年的一年期债券利率分别是： 5%，6%，7%，8%，9%(这些为预测值)
(2)1至5年各期债券,每年的期限升水分别是： 0%，0.25%，0.5%，0.75%，1.0%。
反之，流动性↑ →其利率↓
利率的风险结构（一般结构）
三、利息所得税
因为投资者真正关心的是税后的利息收入，所 以利息所得税也是影响该金融工具利率（税前 利率）的重要因素。
利息所得税率↑ →其利率（税前利率）↑
A、B两种不同的债券，利息所得税率分别为
tA、tB，则： 即r，A（1- tA）= rB（1- tB），
-- 投资者在不同期限的债券之间没有任何的 期限偏好。
--投资者对未来的短期利率能够进行合理的 预期。 o 观点
追求利润最大化的投资者们都会视收益的高 低而不断地在各期限不同的债券间进行套利活 动，最后使得无论选择一次性的长期投资还是多 次的连续性的短期投资，两者的预期收益相等。
设：it=1年期债券的年利率;it+1=预期第二年的1年 期债券的年利率；i2t=2年期债券的年利率。
以Ms的增加为例，说明“三效应”
流动性效应（资产组合调整)—短期内显现
Ms的增加利率的下降
收入效应：--有一定时滞
Ms的增加利率的上升
（因为：利率的下降刺激经济的扩张收入提高
物价的提高利率的上升）
通货膨胀预期效应：--有一定时滞 Ms的增加 通货膨胀的产生形成通货膨胀预期 利率的上升
▪ 结论 所以, Ms的增加短期内虽然促使 i的下降，但长期
《金融中级》专业知识：利率及其决定(四)
三、利率决定理论
(一)古典利率理论(储蓄投资理论)
这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。
在充分就业的说得水准下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。
这种理论认为社会存在一个单一的利率水平，使经济体系处于充分就业的状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。
古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。
储蓄(S)为利率(i)的递增函数，投资(I)为利率的递减函数。
当S>I时，利率会下降，反之，当S< I时，利率会上升。
当S=I时，利率便达到均衡水平。
该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。
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中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论
中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论中级经济师考试金融专业知识要点：利率决定理论导语：利率(Interest Rates)或称利息率，是借款人需向其所借金钱所支付的代价，亦是放款人延迟其消费，借给借款人所获得的回报。
那么利率决定理论的内容你知道吗?一、利率的风险结构债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。
到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。
(1)违约风险：即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着各类债权工具的利率水平。
①政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高。
②信用等级较高的公司债券的违约风险低于普通公司债券的违约风险。
一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。
(2)流动性流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。
它反映的是投资时间和价格之间的关系。
①国债的流动性强于公司债券。
②期限较长的债券，流动性差。
流动性差的债券风险大，利率水平相对就高;流动性强的债券，利率低。
(3)所得税因素同等条件下，免税的债券利率低。
在我国国债是免税的，利率相对较低。
在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债利率。
违约风险越大、流动性越差、无免税债券的利率越高。
反之亦反。
二、利率的期限结构1.含义：债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构(假设具有相同的违约风险、流动性和所得税因素)，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。
利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。
2.收益曲线的表现形态：正常的收益率曲线，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关(教材P20图a)。
颠倒的收益率曲线，指有价证券期限与利率呈负相关相系(教材P20图b)。
一般来说，随着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。
也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)(教材P20图b)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡(教材P20图a)。
利率决定论
马歇尔的利率理论
1.人物介绍 阿尔弗雷德·马歇尔（英语：Alfred Marsh all，1842年7月26日－1924年7月13日）， 英国经济学家。马歇尔1842年出生于伦敦郊
区的一个工人家庭，虽然家境一般，父母却努力让他受到 很好的教育。青年的马歇尔进入剑桥大学学习数学、哲学 和政治经济学，尽管他对哲学饶有兴趣，但最后还是选定 经济学为专业。做出这个决定的重要原因是马歇尔曾走访 英国的贫民区，无法忘却他所见到的贫穷和饥饿。毕业后， 马歇尔在剑桥大学任教 9年，然后到了牛津大学，1885 年 他回到剑桥大学任教直到1905年退休。
庞巴维克的利率理论
2.3.举例论证 （1）较穷困的人更加偏 爱现在的物品。例如，收 成不好或因火灾遭受 损失 的农民，由于疾病或家中 有人死亡的工 人，以及正 在为饥饿所苦的劳动者， 他们为了 避免目前所遭受 的灾难和痛苦，迫切需要现在 能使用的物品，结果对现在 物品的评价会大于 未来物品。这些人常甘愿接受高利贷足 以证明 这一点。
威克塞尔的利率理论
1.人物介绍 威克塞尔（ 1851 — 1926 ），瑞典经济学家，瑞典学派 的主要创造人。主要著作有《价值，资本和地租》(1893) 《财政理论考察，兼论瑞典中的税收制度》(1896)，《利 息与价格》 (1898) ，《国家经济学讲义》 (2 卷 1901 — 1906);《经济理论文集》(1958)等。
费雪的利率理论
2.理论介绍 费雪进一步说明，投资者按照不同的投资机会，进行收入 流量最大、时间形态最好的投资安排，以使其投资的收益 最高。资本的需求和投资的继续将进行到利润率与利率相 等为止。资本的供给则为公众的时间偏好决定。资本供给 与资本需求的相等，决定社会的利率水平。这就是说，利 率决定于社会公众的时间偏好和企业家对投资机会选择的 一致。费雪最先开展对实际利率和名义利率的研究。
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利率决定理论综述
本文简要陈述了各种利率决定理论，并浅析了他们之间的联系和区别。
马克思的利率决定理论
马克思将剩余价值在不同资本家之间的分割作为利率决定理论的起点。
他认为，利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值，而剩余价值表现为利润。
利息率由平均利润率决定。
一般情况下，利息率的波动范围在零与平均利润率之间。
在某些特殊条件下，利息率也可能小于零或者超出平均利润率。
古典利率决定理论
古典学派坚持实物资本的供求决定利率，古典利率决定理论坚持这一的基本观点，并对实物资本本身的供求关系又进行深入研究，形成古典利率决定理论。
代表人物有庞巴维克、马歇尔、费雪等。
他们的基本结论是一致的，认为利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数，利率取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。
凯恩斯的流动偏好理论
凯恩斯利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。
货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。
货币总需求等于交易需求与投机需求之和。
可贷资金理论
可贷资金理论认为，可贷资金的供求状况决定了利率。
资金的借贷既受到实物市场的影响，又受到货币市场的影响。
可贷资金供给包括：储蓄和短期新增货币供给量，可贷资金需求包括：投资和因人们投机动机而发生的货币需求量。
当可贷资金市场达到均衡时，便可得到均衡的利率水平。
IS-LM模型
希克斯和汉森发现凯恩斯的利率决定理的缺陷后，将商品市场和货币市场结合起来，建立了一个一般均衡模型，即IS-LM模型。
IS曲线上每一点投资和储蓄都是相等的，从而产品市场是均衡的。
LM曲线上每一点货币需求和供给都是相等的，入。
即货币市场是均衡的。
IS与LM的交点E代表商品市场、货币市场同时达到均衡。
从上面几种利率决定理论，大致可分为马克思利息理论与西方利息理论，因为其分别从属于马克思主义政治经济学和西方经济学。
马克思站在揭示经济关系本质的视角，思考了利息的来源和实质，说明了制度因素在利率决定中的作用。
马克思从平均利润（长期）和借贷资本供求（短期）两个方面来研究利率的决定。
而第二个方面正是连接马克思利率理论和西方利率理论的桥梁，即供求关系。
这也充分体现了马克思思想的深刻性。
其他利率理论则是站在经济运行的视角，着眼于供求对比关系的分析，认为利率是种价格。
其分歧在于什么样的供求关系决定利率。
从借款人的角度来看，利率是使用资本的单位成本，是借款人使用贷款人的货币资本而向贷款人支付的价格；从贷款人的角度来看，利率是贷款人借出货币资本所获得的报酬率。
古典利率理论强调实际因素而非货币因素决定利率，同时该理论还是一种流量和长期分析，所以，又被称为长期实际利率理论。
凯恩斯的流动性偏好利率理论对利率的分析还是一种存量分析，因而，属于货币利率理论或短期利率理论。
可贷资金理论是上述两种理论的综合。
研究长期实际经济因素（储蓄、投资流量）和短期货币因素（货币供求流量）对利率的决定。
流动偏好利率理论中货币供求构成了可贷资金理论的一部分。
英国著名经济学家希克斯
等人则认为以上理论没有考虑收入的因素，因而无法确定利率水平，于是于1937年提出了一般均衡理论基础上的IS-LM模型。
从而建立了一种在储蓄和投资、货币供应和货币需求这四个因素的相互作用之下的利率与收入同时决定的理论。
这种理论的特点是一般均衡分析。
该理论在比较严密的理论框架下，把古典理论的商品市场均衡和凯恩斯理论的货币市场均衡有机的统一在一起。
在供求关系的认识方面，利率决定论历经了从实物经济分析到货币分析，再到两者的并重；从局部均衡条件下的供求分析到一般均衡条件下的供求分析的过程。
可以说，这样的一个认识的过程是与各阶段社会经济的发展状况相适应的。
就供求关系的分析上来说，随着社会经济的不断向前发展，这种认识还将会有新的发展和进步。