货币政策研究论文
货币政策有效性实证论文
货币政策有效性实证分析中图分类号：f822 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要货币政策的有效性问题一直是理论界与决策者们密切关注的问题。
本文通过对我国2000-2010年季度数据，运用协整、格兰杰因果检验方法，实证分析了货币政策与经济增长的关系。
结果表明以促进经济增长为目标的货币政策效果不明显，货币政策在长期表现中性。
关键词货币政策经济增长协整检验格兰杰因果检验一、引言随着金融危机发生，我国政府为防止危机影响扩大而出台一系列适度宽松的货币政策，相应政策也取得了显著的成效。
在面对2009 年出现的新经济问题，我国政府又采取了货币政策的调整策略。
针对经济生活中存在的物价过快增长，通货膨胀的压力。
央行在2010年先后分别6 次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5%，累计上调3个百分点之后。
2011年伊始，又于1月20，2月24，3月25，4月21日分别上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，调整后将达20.5%。
我国货币当局频繁运用存款准备金率，利率等货币政策工具调控整个宏观经济，而这一系列货币政策措施是否有效达到了预定目标，一直是宏观经济学者和政策决策者关心的重要问题。
二、货币政策有效性的理论综述货币政策有效性是指货币政策在特定的金融环境和制度条件下，货币当局运用特定的政策工具与手段，通过特定的传导机制，能否稳定地影响实际产出，从而达到当局预定的政策目标。
古典经济学认为货币政策无效。
古典经济学认为长期内货币工资具有弹性，从而使得劳动市场始终处于充分就业状态，产出也就始终处于充分就业的产出水平上。
即使总需求发生变动，由于商品价格具有弹性，所以也只能改变价格水平，对产出没有任何影响。
凯恩斯学派认为货币政策理论有效。
投资数量取决于利息率与资本边际效率之间的对比关系。
货币政策可以通过改变利率来影响投资和有效需求，进而对产出和就业产生重要影响。
货币主义认为货币政策理论有效。
央行货币政策对金融市场的影响研究
央行货币政策对金融市场的影响研究在现代经济体系中，央行货币政策被认为是影响金融市场的重要因素之一。
央行货币政策的制定和实施直接影响着货币供应量、利率水平以及金融市场的稳定性。
本文将研究央行货币政策对金融市场的影响，并从宏观和微观层面进行分析。
首先，央行货币政策对金融市场的宏观影响主要体现在货币供应量和利率水平的调控上。
央行通过控制货币供应量，对经济的流动性和货币市场利率产生影响。
当央行采取紧缩的货币政策时，增加存款准备金率或提高利率水平，会导致货币供应量减少，从而抑制经济增长和投资。
这种收紧的货币政策会对金融市场产生负面影响，投资者可能会转向低风险资产，股票市场可能会出现抛售潮，债券价格可能下跌。
相反，在央行采取宽松货币政策时，货币供应量增加，利率降低，促进经济增长和投资。
这种宽松的货币政策通常会促使投资者追求高回报，进一步刺激金融市场的活跃度。
其次，央行货币政策对金融市场的微观影响主要体现在汇率、股票市场和债券市场上。
首先，央行的货币政策调整会影响国家的汇率水平。
当央行采取紧缩的货币政策时，利率上升，吸引外资流入，增加了国家货币的需求，通常会导致汇率升值。
反之，央行的宽松货币政策会导致利率下降，国内资本外流，汇率则可能走势偏弱。
其次，央行货币政策对股票市场产生影响。
央行的紧缩货币政策通常会增加借贷成本，使得企业融资更加困难。
这可能导致企业收入下降，股票市场的价格也会受到影响。
但是，当央行采取宽松货币政策时，企业融资更加便利，利润增加，股价可能上涨，促进股票市场的活跃。
最后，央行货币政策对债券市场也有重要影响。
当央行采取紧缩货币政策时，利率上升，使得债券收益率提高，债券价格下降。
而当央行采取宽松货币政策时，利率下降，债券市场则会受益。
然而，央行货币政策对金融市场的影响并非一切都能预测和完全控制。
金融市场受多种因素的影响，不仅限于央行货币政策调控。
例如，国际政治、经济形势以及市场预期等也会对金融市场产生显著影响。
中央银行货币政策的影响力研究
中央银行货币政策的影响力研究近年来，中央银行在制定和实施货币政策方面发挥了重要的作用。
货币政策的影响力不仅体现在经济领域，还触及到社会、政治和环境等各个方面。
本文将从不同角度探讨中央银行货币政策的影响力。
首先，中央银行通过调整货币供应量来影响经济活动。
在经济增长乏力时，中央银行可能采取宽松货币政策，通过增加货币供应来刺激投资和消费，促进经济复苏。
相反，在通胀压力较大时，中央银行可能采取紧缩货币政策，通过控制货币供应量来限制通货膨胀。
货币政策的调节对经济增长、通货膨胀和就业等方面产生了重要影响。
其次，中央银行的货币政策还可以影响市场利率和资本流动。
中央银行通过调整基准利率和公开市场操作等方式，影响市场上的利率水平。
较低的利率可以刺激企业和个人借贷，提高投资和消费水平；较高的利率则可能抑制信贷需求，降低投资和消费。
此外，货币政策还可以通过影响资本流动来影响经济运行。
对外汇市场干预和调整汇率政策等手段，可以对资本流入和流出进行调控，维护经济的稳定运行。
除经济领域外，中央银行货币政策还影响到社会和政治方面。
货币政策的调节会直接或间接地影响人民的生活水平和购买力。
通胀或通缩对人们日常生活的开支产生影响，进而影响消费习惯和生活方式。
此外，在金融危机或经济衰退期间，中央银行的货币政策也会影响到社会的稳定和政治的可持续发展。
稳定的货币政策有助于维护社会经济秩序，并减少社会动荡带来的政治风险。
最后，中央银行货币政策的影响力还凸显在环境方面。
随着全球对环境问题的关注日益提升，中央银行在制定货币政策时也越来越注重环境因素的考虑。
例如，一些国家的中央银行通过绿色金融和可持续发展政策，鼓励金融机构优先支持环境友好型项目和企业。
这种政策导向有助于促进低碳经济的发展，推动能源转型，减少碳排放和环境污染。
在总结中央银行货币政策影响力的研究时，我们可以看到它对经济、市场、社会、政治和环境等方面产生了广泛而重要的影响。
正是通过货币政策的灵活调节和综合考虑各项因素，中央银行能够在保持经济稳定的同时，促进可持续发展和社会福利的提升。
数字货币对货币政策传导机制的影响及对策研究
数字货币对货币政策传导机制的影响及对策研究随着数字技术的快速发展，数字货币逐渐成为全球经济的重要组成部分。
数字货币的兴起在一定程度上对传统货币政策传导机制产生了影响。
本文将探讨数字货币对货币政策传导机制的影响，并提出相应的对策研究。
一、数字货币对货币政策的影响1. 传统货币政策传导机制的变革传统货币政策的传导机制主要通过央行的货币供给和利率调控来实现。
然而，数字货币的出现改变了货币传导路径。
数字货币的特点在于去中心化、匿名性和快速便捷的交易方式，从而形成了新的货币流通渠道。
传统货币政策的影响途径相对受限，无法准确掌握数字货币市场的变化和作用机制，导致货币政策难以对数字货币市场产生有力的调控作用。
2. 货币政策的不确定性增加数字货币的快速发展使货币供应与需求关系的复杂程度加大，导致货币政策的执行效果变得不确定。
数字货币市场的波动性较大，而央行进行货币政策调整的周期相对较长，因此，传统货币政策难以迅速适应数字货币市场的需求变化，导致货币政策实施效果降低。
3. 货币政策工具的不匹配数字货币市场的兴起与传统金融机构之间的联系尚不完善，数字货币的交易方式和结算规则不同于传统金融市场，使央行采取传统货币政策工具的效果受到限制。
央行在制定货币政策时需要充分考虑数字货币市场的特点，灵活运用新技术和手段，以提高货币政策工具的适应性。
二、数字货币对货币政策的对策研究1. 加强监管机制建设针对数字货币市场的快速发展和创新风险，央行应加强对数字货币市场的监管和管理，建立健全的监管机制，减少市场潜在风险，维护金融稳定。
2. 推动数字货币与传统金融市场的融合央行应加强与数字货币市场的合作与联系，推动数字货币与传统金融市场的融合，完善数字货币的监管和结算机制，提高数字货币市场的透明度和流动性，提升数字货币的市场参与度。
3. 加大研发力度，提高数字货币监管水平鉴于数字货币市场的高风险性和创新性，央行应加强数字货币监管水平的研究与创新，提升数字货币监管技术的水平，改进监管手段和方法，加强对数字货币市场的风险评估和监测，减少数字货币市场的不确定性。
央行货币政策对金融市场的影响研究
央行货币政策对金融市场的影响研究摘要：央行货币政策对金融市场具有重要的影响，对于稳定金融市场、促进经济增长具有至关重要的作用。
本文通过理论分析和实证研究，探讨了央行货币政策对金融市场的影响机制和效果，并提出了相关政策建议。
1. 引言金融市场作为经济发展的重要组成部分，直接关系到经济的稳定与繁荣。
央行作为金融体系的管理者和监管者，在制定货币政策时扮演着关键角色。
本文旨在研究央行货币政策对金融市场的影响，以期深入了解央行政策的效果，并提出相关政策建议。
2. 央行货币政策的基本内容和工具央行货币政策的基本内容包括货币供应量、利率水平以及汇率政策等方面。
央行通过货币政策工具，如公开市场操作、存款准备金率、再贴现率等来影响金融市场。
通过提供流动性和调整利率，央行可以对金融市场进行干预，从而影响经济运行。
3. 央行货币政策对股票市场的影响央行货币政策的松紧对股票市场有着直接的影响。
一般来说，货币宽松政策会提高股票市场的流动性，促进股票市场的上涨。
当央行通过降低利率来鼓励投资时，投资者倾向于将资金投入股票市场，推动股票价格上涨。
然而，如果央行货币政策过于宽松，可能会引发股市泡沫。
因此，央行需要把握好货币政策的力度和时机，以避免不良后果。
4. 央行货币政策对债券市场的影响央行货币政策对债券市场同样产生较大影响。
货币宽松政策会降低债券收益率，从而降低债券市场的风险，吸引投资者购买债券。
此外，央行购买债券和进行公开市场操作也会直接影响债券市场的流动性。
然而，若央行货币政策过度宽松，可能导致债券市场出现泡沫。
5. 央行货币政策对外汇市场的影响央行货币政策对外汇市场的影响主要体现在汇率政策方面。
央行通过调整汇率政策来影响外汇市场的供求关系，从而影响外汇市场汇率的波动。
当央行采取紧缩的货币政策时，会导致本国货币升值，而央行的宽松政策则有可能导致本国货币贬值。
这对进出口贸易以及国际投资产生重要影响。
6. 实证研究方法和案例分析本文采用实证研究方法，通过收集和分析相关数据，考察央行货币政策对金融市场的实际影响效果。
美国货币政策论文
美国货币政策的思考【摘要】本文从思考学者们经常认识的一个问题，美国货币政策为什么不盯住存款准备金出发，分析美国的货币政策目的，然后比较中美市场差异，得到美国和中国采取不同的货币政策是和市场容量相关的。
【关键词】美国货币政策历史一、本文的背景为什么美国盯住利率，而不是存款准备金率？有些学者给出的答案主要是存款准备金率的影响非常大，可能会导致金融机构出现系统性风险。
但是这个结论是存在问题的，本文通过分析美国的货币政策历史来证明这个其盯住利率是市场环境和历史原因造成的，从而得到我国与美国在货币市场当中采取不同标准的原因。
二、美国市场盯住利率不是由存款准备金对市场的影响大第一、如果美国现在面临通货膨胀的压力，或者需要紧缩货币政策，需要提高存款准备金率的时候，比如把存款准备金从1%提高到2%，考虑到存款准备金的影响极大，那么央行可以要求6个月之后每个商业银行的存款准备金达到2%，而不是马上达到2%。
这样的话就给予了商业银行一个时间间隔，用于对冲存款准备金的影响。
第二、如果美国现在面临经济衰退的压力，或者需要给市场注入流动性，则可以降低存款准备金率的时候。
降低存款准备金对于商业银行来说几乎没有风险，或者说能给银行更多的支配自己资金的空间。
让我们回顾2008年金融危机的时候，美国或者欧洲商业银行没有利用降低存款准备金率这个货币政策工具。
这也用反证法证明了，不是因为存款准备金的影响大，而不使用这个工具。
第三、2011年12月月欧洲中央银行于今年第二次降低利率，把利率从1.25%降低到1%，把存款准备金从2%降低到1%。
这从另外一个角度说明，存款准备金是可以降低。
从而可以很容易的得出，不是因为存款准备金影响太大而不使用这个货币政策工具。
原因是对于不同的经济体和经济周期应该使用不同的货币政策。
所以本文以下探讨下为什么美国盯住利率，而不是存款准备金率？三、美国货币政策历史20世纪70年代以来，以弗里德曼为代表的货币供给学派，大力主张“单一规则”。
货币政策对金融市场影响的研究
货币政策对金融市场影响的研究随着经济全球化的不断加深，各国之间的经济联系越来越紧密，货币政策成为一个影响全球经济稳定的重要因素。
货币政策是指国家中央银行通过调节货币供应量、利率、汇率等手段来影响国内经济运行及其对外关系的一种经济政策。
货币政策与金融市场密不可分。
货币政策的调控直接影响到金融市场的价格、流动性和波动性等方面，而金融市场的表现又是反映货币政策有效性的重要指标之一。
因此，货币政策与金融市场的关系备受关注。
首先，货币政策对金融市场的影响主要表现在利率方面。
利率是金融市场上最为重要的价格之一，其高低直接影响着金融市场的流动性、资产价格等各方面。
例如，一国中央银行若通过加息的手段来抑制通货膨胀，则银行间市场的短期利率将上升，长期市场利率也会有所上涨，这将导致债券价格下降、股票价格下跌等现象。
此外，央行利率调节对货币供应量的影响也会影响到债券市场、货币市场等。
其次，货币政策的变化对于汇率的波动也会产生影响。
一国货币的汇率是该国与其他国家经济关系最直接的表现形式之一。
央行若放松货币政策，则会导致货币供应增加，汇率下跌；而一国货币政策紧缩则会导致货币需求下降，汇率上升。
汇率的变化将直接影响到该国的贸易及国际支付等方面。
最后，货币政策也会对股票市场产生一定影响。
尤其是当宽松货币政策导致利率降低时，投资者资金成本降低，借贷成本下降，这将促进股票市场的活动性增加，股票市场的股价上涨。
但是当货币政策过于宽松，导致通货膨胀、需求削弱等因素影响到实体经济时，股票市场的上涨会失去支撑。
因此，货币政策对于金融市场的影响是复杂的，需要对其进行全面的分析和研究。
同时，货币政策和金融市场也是相互影响的，金融市场的表现也会反过来影响货币政策。
对此，央行应根据金融市场的表现和实体经济情况调整货币政策，以尽可能地维护经济的稳定和发展。
弗里德曼货币主义研究论文
弗里德曼货币主义研究论文1弗里德曼现代货币主义的形成“货币主义”一词最先是由美国货币主义者卡尔·布朗纳提出的，其中心命题是认为货币是推动产量、就业和物价变化的最主要因素，而货币当局的行为支配着价格周期中货币存量的变动，因而通货膨胀、经济萧条或经济增长都可以、而且应当惟一地通过货币当局对货币供应的管理来加以调节。
第二次世界大战之后，资本主义各国普遍实行了凯恩斯主义经济政策，在一段时期内也的确出现了经济增长较快、失业人数较少，而又没有严重通货膨胀的所谓战后“繁荣”景象。
在美国，肯尼迪政府和约翰逊政府在一般的扩张性货币政策的支持下，实行了好几年的扩张性财政政策，特别是在1964年，大量削减税收，使社会经济从衰退中摆脱出来，增加了社会就业。
但是，好景不长，从二十世纪六十年代末起至八十年代初，各主要资本主义国家失业人数大幅度增加，通货膨胀日益加剧，出现了“滞胀”的局面。
这种现象使凯恩斯主义走上了穷途末路。
于是，西方经济学界在货币理论和政府官员在货币政策方面的观点有了显著的改变。
在理论方面，更趋向于早期的货币数量学说，强调货币的资产功能，而不是强调其交换媒介的功能；在政策方面，重视利率与信用可能量的政策被放弃，而趋向于管理货币数量的政策。
在这种背景下，弗里德曼在1956年发表了《货币数量理论的重新表述》一文，对传统的货币数量理论进行了一种富有创新精神的重新表述。
正是在这里，弗里德曼提出了“现代货币数量论”。
现代货币主义的发展，是以早期货币数量论与凯恩斯主义流动偏好理论相混合为特征的，但它重新强调货币和货币政策的首要作用，抨击凯恩斯主义的财政政策，同时竭力反对布雷顿森林会议决定实行的固定汇率制，积极主张通过市场的自由活动以实现有伸缩性的汇率。
2现代货币主义的理论基础及基本理论观点货币主义的中心论题是：货币至关重要，货币供应的变动影响产量、就业和物价的变动，而且是影响这些变动的主要因素和根本原因。
弗里德曼把通货膨胀、失业、生产停滞、经济波动等简单地看作是货币这个最重要的因素所起作用的结果，因而他的政策主张也很简单，即货币供应量按照4%-5%的固定增长率有计划地增长。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
1
货币政策研究论文
中国国际收支双顺差是国际国内因素共同作用的结果
(一)全球经济失衡是全球生产力布局变化和国际金融体系变化的反映
从上个世纪八九十年代以来，资本、劳动力等生产要素在全球的流动更加充
分、迅捷，跨国公司出于比较经济优势和在全球配置资源的战略需求，把一些劳
动密集型的制造业从发达国家转向了新兴市场国家，而把一些高新技术产业和高
端服务留在了本国。这促成了新兴市场经济国家对欧美市场的贸易顺差。在这种
国际生产力布局发生变化的情况下，中国以加工贸易为主的外贸结构和以直接投
资为主的利用外资的方式，使得中国处于制造业的终端，承担了许多亚洲国家的
转移顺差。
我借用一下以色列央行前行长雅各布·弗兰克尔(JacobFrenkel)先生于
2006年6月份在阿根廷年度货币和银行研讨会上用到的一张图表(图1)，我觉得
第三方的图表更能够客观地反映世界对这个问题的看法。
图中显示，中国对于欧美是出口大于进口，存在大量的贸易顺差，但是中国
对于亚洲却是进口大于出口，存在贸易逆差。中国以加工贸易为主的特点，决定
了很多产品都是在中国组装再出口的，这说明中国对欧美市场的一部分贸易顺差
是其他国家贸易顺差的转移。即使中国改变了贸易条件，人民币汇率升值，或者
是劳动力成本的提升，都只会引起制造业在发展中国家布局的变化，而不可能改
变亚洲新兴国家对欧美市场总体贸易顺差这样一个大的格局。除非是欧美市场能
在高新技术产品和服务业产品方面对新兴市场国家更加开放，允许新兴市场国家
进口更多的高端产品。
在国际金融体系方面，以美元为主的国际结算体系和金融危机的教训，使许
多新兴国家积累了大量的美元储备以稳定本国金融。在亚洲及拉美的金融危机之
前，各国的储备积累并没有像现在这么多，正是金融危机之后，这些国家为了稳
定自己本国的金融，必须储备比较多的国际货币。而国际货币体系当中，主要的
结算货币是美元，因此就使大家积累了比较多的美元储备。储备的运用使得美元
流向美国金融市场，形成了对美国的债务投资，弥补了美国储蓄与投资的缺口。
这就是大家所说的国际经济失衡的另一个表现。本来应该是发展中国家更需要资
2
金流入，而现在恰恰是发展中国家把自己的资金输入了发达国家，补贴了美国储
蓄和投资的巨额缺口。只要现有的国际金融体系维持不变，各新兴市场国家维持
较高外汇储备水平的这种格局也不太可能发生变化。
(二)中国的国际收支双顺差是现存经济结构和多年经济政策综合作用的结
果
中国经济结构的一些显著特点是：储蓄高于投资，消费低于投资，内需不足；
外贸以加工贸易为主；出口顺差中约52%来自外商投资企业。
在经济政策方面，我们在外贸政策上一直实行的是奖出限入的政策。从建国
以来，由于外汇的短缺，各级政府都认为多出口、多挣外汇好，这种惯性思维到
现在为止并没有得到彻底的扭转。在产业政策上我们有进口替代和填平补齐的思
想。进口替代源自于我国外汇缺少的时候，我们只能靠自力更生来减少进口。填
平补齐源自于我们要发展自己的民族工业的考虑。在当前的形势下，如果一直沿
用过去的进口替代和填平补齐的思想，我们不可能在保持大量贸易顺差的同时加
大进口。如果欧美能向中国更多地放开高新技术出口，国内也应统一思想，不再
追求进口替代和填平补齐，这样才能够扩大对国外商品的需求。在外资政策上，
我们是以出口导向为主。上个世纪80年代外商投资企业到中国来投资的时候，
我们往往与它们签订协议，要求其产品要对外出口，不允许在国内销售。在外汇
政策上，我们是宽进严出，希望进来的外汇越多越好。在利用外资的政策上，地
方政府还是有冲动的，认为外资投入越多越好，但应该说中央宏观层面已经意识
到了在资金比较宽裕的情况下，我们利用外资的重点应该有所改变，应该着眼于
吸引外资的质量和技术管理水平。
从经济结构的特点和经济政策的特点可以看到，我们的经济结构调整和经济
政策调整的效果显现是要假以时日的，没有一定的时间，这些政策的调整是难以
到位的。何况这些经济结构和经济政策的调整，社会各界在思想上还没有完全达
到高度的统一。
以上分析的结论就是：全球经济失衡是各国内外经济失衡的表现，短期内是
难以有大的改变的，需要各国共同努力来实现有序调整。
国际收支双顺差下的中国货币政策
(一)国际收支双顺差导致外汇储备激增，对冲过多的流动性是一段时期内中
3
国货币政策的重要任务
这是从中国货币调控政策上来讲的，当然，中国货币政策的最终目标以稳定
物价为主，这个目标是不会改变的。在当前国际收支双顺差的形势下，为了实现
稳定货币币值的目标，如何选择具体操作工具呢？我想从理论上谈一谈，希望大
家能够理解中央银行是从哪个角度考虑问题的，我们能够得到共识。现在央行每
个季度的金融统计数据一出来以后，金融机构、学术界都会及时跟踪，分析是不
是该调利率了，是不是该调整存款准备金率了。大家对宏观经济更关心了，是件
好事。央行也在加强透明度，希望能合理引导预期，谋求共识。如果大家的预期
是一致的，市场的不确定性和风险也就会减少。
2000年以来，中国的外汇储备余额急剧增长(图2)。由于我们的外汇储备增
加比较多，同时又要维持汇率的相对稳定，中央银行被动吃进了很多外汇而投放
了大量基础货币，而实际的基础货币需要量并不要那么多，因此外汇占款的增量
和基础货币的增长对比差距是比较大的（图3），外汇占款增量大于基础货币增量
的部分需要由中央银行对冲掉。在国际收支双顺差仍将维持一段时间的情况下，
对冲过多的流动性是中国货币政策的重要任务。
(二)主动投放基础货币和被动投放基础货币这两种情况下的货币政策工具
效果是不一样的
中央银行资产负债表(表1)中资产方增加则意味着社会流动性的增加。在主
动投放基础货币的时候，中央银行会把社会的超额储备的流动性控制在尽可能少
的数量上，各国通行的无息存款准备制度也使得商业银行尽可能保留最低超额准
备金率。在这样一种全社会资金面比较紧的情况下，提高法定存款准备金率对市
场是一个很大的震动。所以教科书上所说的“法定存款准备金率的调节会改变货
币乘数，是一剂猛药”是正确的，但需要加一个限定条件——在主动投放基础货
币的时候。另外，动用利率杠杆来抑制社会对信贷的需求和抑制商业银行对基础
货币的需求也是有效的。因而可以选择的工具就是说既有数量工具，又有价格工
具。
而目前中国的情况是，中央银行被动地大量投放基础货币。在中央银行资产
负债表的资产方，中央银行现在已没有太大的主动性，我们对金融机构的再贷款
已经降到了最低，仅剩下的是一些政策性的、目前不可能收回的贷款；中央银行
4
所持有的政府有价证券数量非常有限，只够偶尔来用一用；而我们的外汇占款是
大量增加的。我们在资产方没有主动性，只能在负债方进行调控。现在用得比较
多的是调整法定存款准备金率和进行公开市场操作。在市场流动性过多时，提高
法定存款准备金率对市场没有较大的震动，因为收走的只是市场上多余的流动
性。在收流动性的效果上，提高存款准备金率和发行央行票据两种工具的效果是
一样的，但两者在价格上有区别。提高存款准备金率是按存款准备金利率这样一
个不可商量的固定利率来冻结流动性；发行央行票据的利率则受商业银行资金供
需的影响，因为商业银行会将贷款或投资的收益率与央行票据的收益率作对比。
在这种情况下，到底是动用法定存款准备金率来收流动性，还是用公开市场业务
收流动性，央行考虑的因素主要是货币市场利率，衡量货币市场利率保持在什么
样的水平比较合适。另外，在被动投放基础货币的情况下，利率工具并不能发挥
吸收市场流动性的作用。利率工具一般在影响市场需求上会发生作用。
最后的结论就是，当前央行收回过多的流动性与宏观经济运行状况没有必然
联系，其动因主要来自储备的增长。近几年在党中央和国务院的正确领导下，我
们的宏观调控应该说是比较有效的，整个宏观经济的运行已经向着宏观调控的预
期方向运转，物价维持在较低的水平，投资高增长的势头已经在趋缓了。在这种
情况下，中央银行回收市场多余流动性的工具选择和经济热与不热没有必然的联
系，它只是出于流动性的需要，出于对国际国内货币利差调控的需要。