实际有效汇率测算
人民币均衡汇率的计量模型及其实证分析
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５ ２
职 教 与 经 济 研 究
总第 ９ 期
的流动无任何 特别 的鼓励 措施 、 元过度失业前 提下能 汇需求不变 ， 则会导致均衡汇率贬值 。这 是减少 出 口
我国的经济平稳运行 。
福大学 的纳克斯（ ｕ ｓ ） Ｎ ｒ ｅ 教授 在 １ ５年提 出的 ， ｋ ９ ４ 他
把均衡 汇率定义为在 贸易不应受 到过 分限制 、 资本 对
收 稿 日期 ： ０ ５—０ ２０ ６—０ ７
作者简介 ： 梁立光 （９８ ）男 ． １７ 一 ． 广西南 宁， 天津财经大学金融系研究生 。
基础， 测算出自１８ 年以来的人民币实际均衡汇率值， ９５ 与实际有效汇率进行了比较， 分析 了 这一时期人民币有
效 汇率失调的情况及其主要原 因。 关键词 ：均衡 有效汇率 ； 实际有效汇率； 协整 ： 失调 中图分类号 ：８０ Ｆ２ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ６ Ｏ ） ｏ ５ — ５ ２０ （ １ 一 ０ １ ０
ｍ ｅ ｎｔ
在 当今经 济 全球 化 的趋势 下 ，［ 率水 平适 当与
一
否 ， 一 国经济的和谐发展具有十 分重要 的作用 。汇 对 率失调不仅会影响一 国经济的可持续 发展 ， 而且 还可
、
均 衡汇 率决定 理论 的发展
自上世纪六十年代 以来 ， 别是 进入 八十 年代 ， 特
Ｔｈ ｔ ｂ ｉｈ ｎ ｎ ｍｏ ｓｒ ｔ ｎ ｏ ｏ ｏ ｔ ｉ ｅ Ｅｓａ ｌ ｍｅ ｔａ ｄ Ｄｅ ｎ ｔａ ｉ ｆＥｃ ｎ ｍｅ ｒｃ ｓ ｏ Ｍ ｏ ｅ ｂ ｕ ｕ ｌ ｒｕ Ｅｘ ｈ ｎ ｅ Ｒａ ｅ ｏ ｄ ｌａ ｏ ｔＥｑ ｉ ｂ ｉ ｍ ｃ ａ ｇ ｔ ｆＲＭ Ｂ ｉ
人民币升值对我国贸易结构的影响分析
人民币升值对我国贸易结构的影响分析摘要：本文在汇率非中性假设下，用投入结构差异下汇率变动对贸易结构的影响来考察人民币升值对我国对外贸易结构变化的影响。
在人民币升值过程中，通过分析我国各类商品的贸易特化系数，发现我国贸易结构正处于不断优化过程中，并运用Granger因果关系检验证实了人民币升值确实是我国贸易结构优化的原因之一。
关键词：人民币升值；对外贸易结构；贸易特化系数一、引言汇改以来，人民币实际有效汇率一直处于升值的趋势中，人民币升值不仅影响国际贸易流量，也影响着贸易结构特别是对外贸易结构。
汇率变动对贸易流量的影响可以用比较精确的计量经济学模型进行分析，而汇率变动的贸易结构调整效应一般与可维持的趋势性汇率变动有关，因而建立在简单时间序列基础的计量经济分析是毫无意义的。
所以，汇率变动的贸易流量调整效应得到了更多的实证研究，而汇率变动的贸易结构调整效应没能得到理论界的一致意见。
杜进朝认为，日元升值导致传统产业的衰落，刺激了先进产品生产的发展，促进了日本贸易结构升级；欧元明认为，实际有效汇率与企业内资出口间没有因果关系，人民币汇率的变化对内资出口影响非常小；巴曙松通过Granger检验得出贸易结构的变化会影响人民币实际有效汇率的结论。
基于此，本文将人民币升值的贸易效应分析放在贸易结构上，通过对国际标准分类下十类商品的贸易特化系数和进出口占比的变化情况，对人民币实际有效汇率和贸易特定化系数两者之间Granger因果关系进行检验，来解释汇率变动与贸易结构变化的联系。
二、实证分析1.人民币升值下我国对外商品贸易结构的变化在开放经济条件下，一般用贸易特化系数（TSC）来衡量商品贸易结构。
贸易特化系数可以反映一国贸易结构的变化情况，如果初级产品的贸易特化系数呈上升趋势，而工业制成品的贸易特化系数呈下降趋势，说明了该国的外贸商品结构正实现第一层次的优化，再根据工业制成品中各类商品的贸易特化系数的变化来判断是否该国的贸易结构处于第二层次的优化进程中。
进出口水平和人民币实际有效汇率对FDI影响的研究
投 稿 邮 箱： ｗ ｔ ｏ ｓ ｄ ｊ ｍ ＠ １ ６ ３ ． ｃ ｏ ｎ ｒ
进 出 口水 平 和 人 民 币实际 有 效 汇 ． ａ ． ｉ ｇ ． ｙ ． － Ｊ － ＦＤＩ 影 响（ ３ ５ － ￣ 究
１ ． 引 言
但 是 经 过 一 阶差 分 后 ，他们 都 表 现 出平稳 性 的特 征 ， 因此 我 们 可
以确 定他们 均 为 Ｉ（ １ ）序 列 。 成 第一 ，进 出口规模 的 财富 效应 。随着 一个 国家进 出 口规 模 的增 ２ ． ３协整 检 验 大 ， 尤 其 是 出 口 的 增 大 ， 形 成 较 多 的 外 汇 储 备 ， 这 时 就 会 抑 制 外 资 为 了进 一步 分 析 各 变 量之 间是 否 存 在长 期 的 均 衡 关 系 ，本 文 的流入 ，政 策偏 向于扶持对 本 国比较 有利 的外 资企业 ，外商直接 投资 采 用 Ｅ ～ Ｇ 两步法 进 行协 整检 验 。协整 分 析 的回 归方 程如 下所 示 ： 相 对 减 少 ； 第 二 ， 汇 率 变 化 的 需 求 效 应 。汇 率 变 化 通 过 影 响 进 出 口价 Ｉ ｎＦＤＩ ， ＝ ０． ０７—０． １ ８ｈ ａ Ｒ尼 ＋０． ７ｌ ｈ １ 格 ，形成 对东道 国直接投 资的 需求 变化 ，从 而对产 品市场需求 的国 际 （ ０ ． ３ １ ） （ １ ． ４ ） （ ３ ． ５ ） 分布 以及 东道 国的区位优 势产生影 响；第三 ，汇率变化 的成本 效应 。 （ Ｏ ． ２ ３ ） （ Ｏ ． １ ３ ） （ Ｏ ． ２ ０ ） 汇 率 变 化 改 变 了 以 投 资 母 国 货 币衡 量 的 东 道 国 的 要 素 成 本 ，对 东 道 国 对 该 回归方 程 的残 差序 列进 行Ａ Ｄ Ｆ 检 验 的结 果如 下表 ２ 所示： 裹 ２ 残 差 序 列 的Ａ Ｄ Ｆ 检 验 结 果 的区位优 势形成 影响 ；第 四 ，汇 率变化 的风 险效应 。汇率波动 增加 了 以投 资母 国货 币衡量 收益 的不 确 定性 ，从 而增 加直 接 投资 风险 。 因 ｌ 竺 墨 ｌ Ｉ！ ！ 竺 墨ｌ 些 些 ｌ ！ 些 竺 ｌ ！ 堡ｌ ！ 竺 ｌ 苎 堡 Ｉ ： ： ． ： 望 ｌ ： 兰 ！ 塑 【 ： ！ ： ！ 塑 Ｉ ： ！ ！ 竺 ｌ ！ ！ ！ ！ ！ ｌ 兰 堡 ｌ 此 ，在进 出 口总 额逐年加 大、人 民 币汇率波 动弹性 日益加大和 资本项 目逐 渐放 宽 的背 景下 ，研 究进 出口总 额和 汇率 变动 对我 国将来 新增 由表２ 可知 ，回归方程的残 差序列是平稳 的 ，Ｌ ｎ（ Ｆ Ｄ Ｉ ） 、Ｌ ｎ（ Ｒ Ｒ ） 、 Ｆ Ｄ Ｉ 规 模 与结构 的影 响，对 于我 国有针对 性 地利用财 政和 汇率政 策来 Ｌ ｎ （ Ｅ Ｉ ） 这３ 个序 列之 间存在着 协整 关系 ，即各个 变量之 间存 在着一 种 优化 国内、 国外 两个市场 的资本配 置 ，作 出更加合理 的经济 决策 ，促 长期稳定 的均衡 关系 。 进我 国经 济持续稳 定增长 ，具有重 大的实 际意义 以上 结 果表 明 ，在 长 期 中 ， 人 民 币的 实 际有 效汇 率 对 中 国 实 通 过 对 以前 学 者 的研 究发 现 ，关 于进 出 口总 额 和 汇 率变 动 对 际 吸收 Ｆ Ｄ Ｉ 的 弹性 为 一０ ． １ ８ ，表 明如 果人 民 币汇 率贬 值 １ ％ 个单 位 会 ． １ ８ ％ 个 单位 的Ｆ Ｄ Ｉ 的 增 加 ； 中 国 的 对 外 市 场 规 模 即 对 实 际 Ｆ Ｄ Ｉ 的 影 响 远 未 达 成 一 致 结 论 ，而 且 ，很 多 研 究 甚 至 处 于 起 步 阶 带 来 约０ 段 。 前 人研 究 的不 足在 于 ：一 方 面 ， 国外 学 者 的 研 究 结论 主 要 以 吸 收 Ｆ Ｄ Ｉ 的弹 性为 ０ ． ７ ｌ ，表 示 中 国进 出 口总额 每 增 长 １ ％ 个 单 位 ， 则 Ｄ Ｉ 能够 增 长０ ． ７ ４ ％ 个 单 位 ， 说 明对 外 市场 规 模 越 大 国 外 经 验 为主 ，并 不 适 合 中 国政 策 的 大 环 境 ：另 一 方 面 ，很 多研 中国 实 际吸 收Ｆ 究 并 未将 进 进 出 口总 额 纳入 考 虑 范 围 ，对 汇 率 的影 响 也 是单 独 进 越 容 易吸 引Ｆ Ｄ Ｉ 。 比较 这 两个 变 量 前 的 系数 可 知 ，Ｅ Ｉ 对Ｆ Ｄ Ｉ 的正 向 Ｄ Ｉ 的 负 向 效 应 ， 这 也 解 释 了 近 年 尽 管 人 民 币 行 ， 结 论 不 够 综 合 。 而 本 文 试 图 将 进 出 口 总 额 和 汇 率 水 平 的 变 动 促 进 作 用 大 于 汇 率 对 Ｆ 结 合起 来 考察 其对 Ｆ Ｄ Ｉ 的综 合 效应 。 持 续升 值 ，但 是 由于 中国 巨大 的 对外 市场 规 模 对Ｆ Ｄ １ 仍有 极 大 的吸 引力 ，所 以 中国吸 收 的Ｆ Ｄ Ｉ 没有 特别 明显 的 下降。 ２ ． 进 出 口总额 和 人 民币 实际 有效 汇率 对Ｆ ＤＩ 影 响 的实 证检 验 为 了测 算进 出 口总 额 和人 民 币实 际汇 率水 平对 中 国吸 引Ｆ Ｄ Ｉ 的 ２ ． ４ 误 差 修 正 模 型 上 述 协 整 检 验 使 我 们 看 到 人 民 币 实 际 汇 率 和 进 出 口规 模 与 Ｆ Ｄ Ｉ 影 响 ，本 文运 用２ ０ ０ ６ ￣２ ０ １ ３ 年 的 月 度 数 据 ，建 立 如 下 计 量 模 型 ： Ｉ ｎＦ ；０ ＋Ｏ Ｉ ｎ 融 ＋８ １ ｈ ｌ Ｒ Ｒ ｔ ＋０ 之 间 存在 着 长 期 的 稳 定 均衡 关 系 ，下 面通 过 建 立 误 差 修 正模 型 来 其 中 ，Ｆ ＤＩ 为每 年 流 入 中 国 的Ｆ Ｄ Ｉ 的 月度 数 据 ；Ｅ Ｉ 为 进 出 口总 考 察各 经济 变 量 间的短 期动 态 关系 ，得 到 的结 果为 ： 额 ， 其代 表 中 国对 外市 场 规模 对 Ｆ Ｄ Ｉ 的 解释 能 力 ，Ｒ Ｒ 为 人 民 币实 际 Ｄ Ｌ Ｎ Ｆ Ｄ Ｉ ＝ ８ ， ２ １ Ｄ Ｌ Ｎ － Ｅ Ｉ （ 一 ｌ Ｊ 一 ０ ６ ８ ７ Ｄ Ｌ Ｎ Ｆ Ｄ Ｉ （ 一 １ ） 一 ６ ． ３ １ Ｄ Ｌ Ｎ ＇ Ｒ Ｒ（ 一 １ ）一 ０ ． ３ ２ 有 效 汇率 水平 。 上式 表 明，在 短 期 中 ，Ｄ Ｌ ｎ Ｒ Ｒ 的 系 数 较 之 长 期 中 更 大 ， 达 到 ６ ． ３ １ ，对 Ｆ Ｄ Ｉ 的 影 响 较 大 ；从 Ｄ Ｌ ｎ Ｅ Ｉ 的 系 数 来 看 ，Ｆ Ｄ Ｉ 在 短 期 中对 中 国 的 ２ ． １ 变 量 说 明 人 民 币实际有 效 汇率 （ Ｒ Ｒ ） ， 采 用 以对 美 国 、 日本 、 香 港 ， 欧 对外 市场规模 更加敏感 。此外 ，误差修正 项系数表 明 ，当短 期波动偏 离长 期 均衡 时 ，将 以０ ． ６ ８ ７ 的调整力度将非均衡状 态拉回到均衡状态 。 元 区的进 出 口总值作 为权数 ，加权 处理各个月 的各种 货币兑换 比例， 实 际 有 效 汇 率 的 上 升 代 表 人 民 币升 值 ， 反 之 则 代 表 人 民 币 贬 值 。 由于 ２ ． ５ 脉 冲 响应 函数 为 了更加 深 入 地 研 究 实 际有 效 汇 率 水 平 和 中 国对 外 市 场 规模 人 民 币名义 汇率 多数 使用人 民 币对美 元的汇率 数据来 替代 ，这种 替代 Ｄ Ｉ 之 间 的动 态 冲击 效应 ，本 文利 用 这 些 变 量 所建 立 的Ｖ Ａ Ｒ 忽略 了人 民 币对其 他 与 中国有 着 贸易往 来 国家 货 币的汇 率 ，本 文使 与 我 国 Ｆ （ ２）模 型 进 行脉 冲 响应 分 析 ， 以此来 考 查这 些 变 量遇 到某 种 冲 击 用 以贸易权重为基础 加权计 算 出来 的有效汇 率 ，通过 欧盟成 员国进 出 口总 值 的加总 来形 成 欧元 的权 数 ，很好 地 解决 了人 民币美元 汇 率代 时 对 Ｆ Ｄ Ｉ 所带 来 的影 响 。 我 国Ｆ Ｄ Ｉ 对于 实 际有 效 汇 率 、中 国对 外 市场 规模 的脉冲 响应 的 表性不充 分的 问题。因此 ，用本文 测算 出来 的人 民币实际有效汇 率具 有更好 的理 论意 义和现 实意 义 。外商直 接投 资 （ Ｆ Ｄ Ｉ ），本文选 取我 波动 曲线 ，如 下 图所 示 ： 国每月 实际利用 外商投 资额作为变 量 。本 文认为通过 引入进 出 口总额 臻 （ Ｅ Ｉ ），既可 以衡 量 出经济 规模 ，又可 以作 为我 国开 放程度 的简单代 替 ，而且 ，进 出 口规模 直接 影Ｄ ￣ Ｆ Ｄ Ｉ 规 模 ，二者关 系相对 直观 ， 比分 别 引入Ｇ Ｄ Ｐ 和对外 贸 易依存 度更加 简） （ 中 国海 洋大 学 经济 学 院 ，山东
人民币均衡汇率： 简约一般均衡下的单方程模型研究
人民币均衡汇率:简约一般均衡下的单方程模型研究张 斌3 内容提要 本文回顾了均衡汇率模型的各种计算方法和相关的人民币均衡汇率研究,建立了均衡汇率的理论模型并估计了相应的单方程模型。
本文的特色在于:(1)基于中国经济现实建立了理论模型,为选取模型中决定实际均衡汇率的基本面因素奠定了理论基础;(2)紧扣均衡汇率的中长期概念,模型中全部采用真实变量;(3)利用季度数据估计方程,估计参数更加贴近20世纪90年代以来的经济基本面因素和均衡汇率的关系。
分析显示,90年代以来中国实际均衡汇率面临升值趋势,1994-2001年期间平均每年升值2.6%,推动均衡汇率升值的主要原因是中国贸易品部门相对较快的生产率进步和国外直接投资的持续流入。
关键词 均衡汇率 单方程模型 人民币升值 3张斌:北京建国门内大街5号 100732 中国社会科学院世界经济与政治研究所 电子信箱:nonflesh @ 。
①均衡汇率又可分为短期均衡汇率和中长期均衡汇率,正如M ontiel (1999)所指出的,短期均衡汇率的形成包含了诸多泡沫因素和短期因素的影响。
利率差异、短期国内外有效需求的影响,甚至是官员讲话都可能会影响到短期均衡汇率水平,准确估计短期均衡汇率不现实也没有太多政策含义。
我们这里所关注的是中长期均衡汇率水平,它主要受经济基本面因素的影响,反映了一个国家中长期内的均衡汇率运动趋势。
一 简要说明将名义汇率调整到与均衡汇率运动趋势相一致的水平,是开放型经济体宏观经济决策的一项核心任务。
它不仅仅关系到一个国家的外部收支可持续性,也是国内宏观经济稳定和经济可持续增长的必要保障(M on tiel and H ink le ,1999),同时也是获取市场信心、防御货币危机和金融危机最根本的保障。
如何找到开放型经济体的均衡汇率水平是汇率宏观问题研究的一项核心任务。
上世纪80年代以来,这方面的研究如雨后春笋,蓬勃发展。
本文中,我们利用简约一般均衡下的单方程分析框架测算人民币的均衡汇率水平①。
《国际金融》第3章-外汇与汇率(超星版20160704)
国际金融 international finance
4
【外汇头寸】
又称外汇持有额，是经济主体（政府、银行、企业或个人）在某一时点
持有的外币余额。
多头（Long Position）即经济主体（政府、银行、企业和个人）在某一时点持有的
外币余额为正；
空头（Short Position）即经济主体（政府、银行、企业和个人）在某一时点持有的
数值固定不变的货币
➢ 标价货币（quotating currency）：数量不断变化的货币
国际金融 international finance
14
美元标价法（US Dollar quotation）
➢ 美元为基准货币表示各国价格，非美元之间的货币通过各自对 美元的汇率套算得出。
➢ 欧元、英镑、爱尔兰磅、澳元、新西兰元、特别提款权采用单 位磅标价法，即每1英镑等于多少单位外币的标价方法。
货币的自由兑换
现了自由兑换
国际金融 international finance
8
国际货币（International Currency）
国际金融 international finance
9
3.2 汇率
国际金融 international finance
【双边汇率】
一种货币表示另一种货币的价格，即两种货币的兑换比率。 差异在于何种货币作为计价的标准
35
【问题1】
如果Q=1，意味着什么？
【问题2】 如果采用间接标价法，实际汇率的公式该如何变
化？
国际金融 international finance
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国际金融 international finance
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国际金融 international finance
均衡汇率决定理论
均衡汇率决定理论【摘要】确定均衡汇率是汇率管理的关键。
本文从介绍国内外均衡汇率决定理论出发,结合BEER理论,选取1994年1季度到2008年4季度的相关季度数据来进行简要的实证研究,试图探究均衡汇率决定的内在机理,为确定合理的汇率水平提供依据,并分析各解释变量对均衡汇率的实际影响情况。
【关键词】人民币均衡汇率BEER模型实证分析一、均衡汇率理论概述1、基本因素均衡汇率理论(FEER理论)FEER模型最先由Williamson(1994)提出,后来被不断发展,形成了一套比较完善的体系。
该学说认为所有影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。
基本要素均衡汇率是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率,衡量内部均衡的指标为非加速通货膨胀失业率,衡量外部均衡的指标为国际收支产生一个足以维持中期活动的头寸。
FEER方法不受短期临时性因素的影响,主要关注的是基本经济要素的长期变化。
但该方法的主要缺陷是其可操作性差,由于测算过程涉及到大量与CA、KA相关参数的设定,使得结果的参数敏感性较高。
此外,一些对实际汇率行为有影响的经济变量并没有包括在FEER 的测算框架中,因而FEER方法计算的均衡实际汇率在实证意义上是否存在是不明确的。
2、自然均衡汇率理论(NATREX理论)该理论由Jerome L. Stein(1994)提出,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济要素决定的并能使国际收支实现均衡的实际汇率。
NATREX均衡可以用下式描述:I-S+CA=0。
其中I表示投资,S是储蓄,CA是所需的经常项目差额。
由此可见,当存在过度需求时,实际汇率R将会上升,以实现新的均衡,即当这些反映存量的指标变动时,NATREX所确定的均衡汇率就变成了移动均衡。
虽然该方法综合流量—存量分析在中长期给出均衡汇率的调整过程,但仍具有一些缺陷。
其一,由于该方法是一般均衡方法,诸多的联立方程使得其相应的估计存在一定的难度,可操作性不强。
【国家社会科学基金】_实际汇率_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140806
推荐指数 6 4 4 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2009年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65
制造业就业 出口贸易 农产品价格 农业发展 似不相关回归 企业价值 价格 人民币汇率效应 人民币汇率 人民币实际有效汇率 人民币升值 人民币内向实际汇率 vec模型
科研热词 实际汇率 实际有效汇率 人民币实际有效汇率 非线性 边限检验 规模比较 相互关系 生产率 理论模型 汇率波动率 巴拉萨-萨缪尔森效应 实际利差 均衡汇率 全球流通企业 人民币实际汇率 中国流通企业 长期资产 金融安全 通货膨胀率 进出口贸易趋同 边限协整检验 越南危机 资本账户开放 贸易顺差 贸易结构 购买力平价 货币替代 货币政策 规模经济 规模与结构 要素贸易条件 行为经济学 综合利差 结构性变动 空间计量分析 短期资产 相对价格水平 相关维 相关性 混沌 汇率错位 汇率调整 汇率特征 汇率波动 汇率改革 汇率操纵 汇率决定 汇率偏差 汇率 格兰杰因果检验 弹性分析 开放经济
人民币实际汇率及其对中关贸易影响分析
个领域 ， 都要受到汇率 的影响。一国的进 出口商品和 影响，并据此 ，对人 民币升值会对 中美贸易产生 的 劳务的价格 、 资本输出输入的方 向、 国际收支 的差额 影响做出判断 。 等都与汇率有着密切的关系。我国的国际收支 已经 二 、实 际汇 率的测 算
连 续多 年 出现 双 顺 差 ，０５年 上 半 年 中 国 国 际 收 支 ２０
中图分类号 ： ３ ．７ Ｏ
文献标识码 ：Ａ
文章编号 ：１０ ０ ８—３２（０ ６ ０ ０ ５ ０ ９ ８２０ ）４— ０ ９— ３
。
一
、
引言
针对美 国和 日本 的论 调 ，本 文 主 要 分 析我 国人
任 何一 个开 放经 济 的 国家 ， 其对 外经 济交 易 的各 民币兑美元 的实际汇率 的变化 ，及其对 中美 贸易 的
前 两年 ， 日本就 认 为 中 国的外 汇 已经达 到 ３０ 的外 国商品 ， ００ 将会鼓励进 口， 抑制 出口； 本币贬值意味
－
４Ｏ ０Ｏ亿美元 ，人 民币应 该大 幅度升值 ，提 出 了 着相对于外国商品而言 ， 国的物品变得更便宜 了， 本
“ 中国输 出通货 紧缩论 ” 以及 “ 国出 口威胁论 ” 这种变化将会鼓励出 口， 中 抑制进 口。 之类的论调 ，鼓吹 ：发达 国家经济困境产生原 因之 我们可以用以下公式计算实际汇率 ：Ｅ ＝ ｎ・ ｒＥ Ｐ 就是中国劳动力成本低廉分别表示直接标价法下的实 剩 ，低价向国外大量销售商 品，不仅使商 品输入 国 际汇率 、名义汇率 、外国物价指数 、本国物价指数） 。 的经常项 目处于逆差地位，而且打压本 国商品市场 例如 ， Ｏ０ ２Ｏ 年人民币对美元 的名义汇率为 ８２８ ￥ ．７４ ／
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实际有效汇率测算
内容摘要:实际有效汇率相比名义汇率、实际汇率,更能反映一国货币在国际
经济中的实际竞争力,而实际有效汇率测算又因人和因研究主题而异。本文总结
相关文献,对实际有效汇率的定义、分类、测算方法、数学表达式等以及IMF测
算实际有效汇率的方法作了梳理,目的是把实际有效汇率测算比较系统清晰地呈
现出来,供有关研究参考。
关键词:实际有效汇率 定义 测算
实际汇率定义及分类
经济学文献中提到的实际汇率定义主要有以下两种:
一种是以同一种货币表示的本国与外国之间的相对价格,也称为外部实际汇
率,数学表达式是,其中E是本国货币的名义汇率(直接标价法),Pf 是外国价格水
平,Pd是本国价格水平。EXRER上升,本币贬值;EXREX下降,本币升值。因为是
以绝对购买力评价衡量的均衡汇率,所以也有学者把EXRER称作购买力评价实
际汇率,EXRER也反映现实中本币名义汇率与均衡汇率之间的偏离程度。
另一种实际汇率是一个国家内部贸易品价格与非贸易品价格之间的比率,也
称为内部实际汇率,数学表达式是,PT为本国贸易品的国内价格水平,PN为本国非
贸易品的国内价格水平。INRER上升,本币贬值;INRER下降,本币贬值。
外部实际汇率还可以根据涉及国家数量多少再作细分,分为双边外部实际汇
率和多边外部实际汇率。多边外部实际汇率即所谓实际有效汇率(Real Effective
Exchange Rate)。内部实际汇率可以根据涉及产品数量多少,分为两产品(贸易品与
非贸易品)、三产品(进口品、出口品与非贸易品)、多产品(多种进口品、多种出
口品与非贸易品)实际汇率。从理论角度说,多产品内部实际汇率分析问题更细致、
严密,但从实际操作看,测算难度极大,实用性不强。
还有一种实际汇率,叫均衡实际汇率。均衡实际汇率并不是指使短期外汇市
场出清的市场均衡汇率水平,而是指较长时期内与基本经济变量的变化趋势保持
一致、使本国经济发展保持可持续性、使宏观经济保持稳定的实际汇率水平。均
衡实际汇率是带有某种政策目标的实际汇率,这个政策目标通常是指维持一国经
济实现内部和外部的同时均衡。
从宏观经济分析方法层面上看,均衡实际汇率是中长期内与宏观经济内外均
衡保持一致的实际汇率;从一国的经济福利层面上看,均衡实际汇率是在中长期内
与经济福利最大化保持一致的实际汇率水平;从一国的经济政策层面上看,均衡实
际汇率是宏观经济管理者努力追求的实际汇率水平。将实际汇率调整到与均衡实
际汇率变动趋势相一致的水平,是开放经济条件下宏观经济决策的一项重要任
务。
实际汇率的测算
外部实际有效汇率的测算主要涉及各国名义汇率的确定、本国及外国价格指
数的选取和各国权重的确定及加权方法。
名义汇率的确定。对发达国家而言,可直接采用官方公布的对他国的名义汇
率,而发展中国家由于存在对国际收支经常项目和资本项目的管制,可能导致平行
外汇市场以及复汇率的出现,解决办法可以是求官方名义汇率和平行市场名义汇
率的加权平均,或者是复汇率的加权平均。
价格指数的选取。鉴于绝对价格水平难以获得,研究者通常的做法是采用价
格指数替代,一类是总体价格指数,包括消费者价格指数CPI、GDP缩减指数、产
出价格指数、生产成本指数等,另一类是贸易品部门价格指数,包括制造业部门单
位劳动力成本指数、批发价格指数、制造业附加值平减指数、出口单位价值、出
口价格等。研究者通常采用的是CPI、GDP缩减指数、批发价格指数、制造业部
门单位劳动力成本指数(ULC)。
权重的确定。权重可以根据出口额计算权重,也可以根据进口额计算权重,还
可以根据进出口额计算权重。
贸易伙伴国的选取
在考虑了双边贸易额大小和数据可获得性的因素后,许少强等(2006)在《人民
币实际汇率研究》一书中测算人民币实际汇率时,最后确定的中国贸易伙伴国包
括16个经济体,分别是:美国、加拿大、日本、丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、
挪威、瑞典、英国、韩国、中国香港、马来西亚、新加坡、泰国。这16个经济
体与中国之间贸易总额占中国对外贸易总额1980年为68.9%,1990年为
75.8%,2000年为71.9%,2003年为70%。
章和杰(2005)在确定人民币有效汇率的篮子货币时,选取的条件是其与中国
进出口贸易额占中国进出口贸易总额的一定比例以上,比如每3年的平均比例不
小于1%,不同于有的学者选取条件是每年的比例都必须不小于1%。
巴曙松、吴博等(2007)提出还要考虑不同区域国家贸易的互补性和中国对外
贸易地区结构的特点,因为中国与不同地区、不同发达程度国家的贸易结构往往
不同,虽然拉美、非洲的代表国家(巴西、南非等)的贸易总量绝对值不是非常高,
但是为了全面反映人民币的国际竞争力,也可以将其纳入货币篮子。
IMF测算人民币实际有效汇率的方法
IMF于1983年启动了“信息通告制度”(INS),主要是测算各成员国的实际有效
汇率和名义有效汇率。根据成员国的数据可获得性和贸易流特点,IMF的成员国
分三类,一类由14个工业化国家组成,二类由所有的工业化国家(卢森堡除外)和以
制造业出口为主的发展中国家共36个国家组成,三类由初级产品生产并出口为主
的107个国家和地区组成。
IMF测算各国实际有效汇率采用的公式是,且∑wij=1,其中Pi和Pj分别表示i
国和j国的以各自货币表示的价格指数,Ei和Ej分别表示i国和j国的货币兑换
美元的名义汇率(间接标价法),wij为j国相对于i国的竞争力权重。竞争力权重的
设定是在贸易权重的基础上考虑第三国竞争的影响。
中国属于第二类国家,INS从1975年开始测算人民币的名义有效汇率,从
1980年开始用CPI测算人民币的实际有效汇率。IMF是通过在全球范围内选取
中国的贸易伙伴国来测算人民币实际有效汇率。IMF测算人民币实际有效汇率时
选取了16个样本国家或地区,分别是中国香港、日本、美国、德国、中国台湾、
法国、意大利、英国、加拿大、韩国、荷兰、比利时、新加坡、澳大利亚、瑞士、
西班牙。
实际有效汇率数学式
许少强(2006)给出的实际有效汇率数学表达式是:。
有,其中表示其他n个国家的价格水平的加权平均,Pfi 表示i国价格水平,Pd
表示本国价格水平,NEER是名义有效汇率,,其中Ei为本币兑换i国货币的双边名
义汇率,wi是i国所占权重。
章和杰(2005)给出的名义有效汇率和实际有效汇率的表达式分别是:
NEERt是人民币名义有效汇率,REERt是人民币实际有效汇率,Ri是i国货币
兑人民币的名义汇率(人民币汇率间接标价法),Rbi是i国货币兑人民币的基期名
义汇率,wi是i国的权重,Pc是中国的价格指数,Pi是i国的价格指数。有效汇率指
数上升表示人民币升值,下降表示人民币贬值;有效汇率指数大于100表示人民币
相对基期升值,小于100表示相对基期贬值。
赖明勇等(2003)根据Bahmani-Oskooee(1995)提出的四步构造实际有效汇率
指数(REER)的方法,提出的适合人民币的表达式为:
其中CPI为中国消费价格指数,CPIi为贸易伙伴国i的消费价格指数,Ri为人
民币兑换伙伴国i货币的双边名义汇率(人民币汇率间接标价法),n为贸易伙伴国
数量,αi为权重,即贸易伙伴国的贸易额占中国对外贸易总额的比重(),以1990年为
基期。上式做适当变形后,得:
CPIt /CPI90为中国的以1990年为基期的消费价格指数,(CPIi)t /(CPIi)90为贸
易伙伴国i的以1990年为基期的消费价格指数,(Ri)t /(Ri)90为人民币与贸易伙伴
国的名义汇率以1990年为基期的名义汇率指数。
李亚新、余明(2002)的名义有效汇率指数表达式为:
其中,NEER代表名义有效汇率,T为一篮子样本国对本国的进出口贸易总量,i
代表不同样本国家,Ei是不同样本国家货币对本国货币的汇率(本国货币汇率间接
标价法),Ebi是这些样本国货币的基期汇率,Ei /Ebi×100即为汇率指数。名义汇率
指数大于100表示本国货币相对基期升值,小于100表示相对基期贬值。将名义
有效汇率剔除该国当年的物价上涨因素,就得到实际有效汇率,公式为:
其中,REER表示实际有效汇率,Pc表示本国的物价指数,Pw表示一篮子样本
国的物价指数,用贸易加权各样本国的消费物价指数而得。
对于中国这样一个对外开放程度逐步提高、通过市场配置资源比例不断增加
的国家,随着国际经济的日趋多元化,实际有效汇率在经济生活中的重要性不言而
喻。在掌握一定的实际有效汇率测算方法基础上,更重要的是把它应用到各类经
济问题的实际分析中去。可以肯定的是,实际有效汇率定义和测算法虽有不同,但
是根本思想是一致的,在应用到具体问题时,根据具体条件和分析目的选择最能反
映变量间关系的一种方法加以运用。
参考文献:
1.巴曙松,吴博,朱元倩.关于实际有效汇率计算方法的比较与评述—兼论对人
民币实际有效.管理世界,2007(5)
2.黄昌利.人民币实际有效汇率的测算与解析:1990-2007[J].金融理论与实
践,2007(7)
3.李亚新,余明.关于人民币实际有效汇率的测算与应用研究[J].国际金融研
究,2002(10)