人民币汇率与股市的关系

人民币汇率与股市的关系

随着汇率市场化改革的深入推进，人民币汇率已经成为投资者观察国际国内市场走势的重要参考金融指标。同时，人民币汇率变动对国内经济、国内企业以及投资市场的影响力越来越大。回顾从上个世纪90年代开始，中国倡导的出口创汇经济，本质是出口导向型经济。就是在人民币汇率大幅度贬值情况下以及后来人民币汇率盯住美元长期维持在1美元兑8.27元人民币的稳定情况下，出口型经济逐渐形成。

经受2008年金融危机重创的这种出口型经济给中国宏观经济带来较大冲击。2008年金融危机后，痛定思痛，调整经济结构，把经济拉动力转到内需消费为主上成为当务之急。与此同时，人民币汇率走出一波升值行情，使得中国出口这驾马车基本停滞下来。11月份出口仅仅增长百分之四点多，远远低于预期。

汇率体制经过几轮改革，市场化程度越来越高，对宏观经济、实体企业、资本市场、各类投资者以及普通百姓的影响越来越大，联系越来越密切了。从去年底开始人民币汇率经过多年单边升值后，开始出现贬值。今年5月份以后波动加剧，升贬交替。其中一个重要因素就是受到美国货币政策调整的影响。美联储QE从今年元月份开始退出，今年10月份退出完结。促使美元走出了持续升值行情，按理说，人民币汇率应该较大幅度贬值。但是，人民币汇率却逆势升值，不排除央行干预。

最应该引起关注的是，在欧洲、日本包括中国在内等世界主要经济体经济低迷情况下，美国经济却一枝独秀，持续向好。二三季度经济增速分别高达4.2%和3.5%，超出市场预期。失业率下降到了5.9%，甚至低于2008年金融危机前的水平，特别是11月份预计就业人数达到20万，实际就业创出33万人的高水平，大大超出市场预期。使得人们对美联储加息预期升高。促使美元继续升值。美元升值和美国经济向好，正在吸引海外资本回流美国寻求投资机会。在这种情况下，人民币汇率没有不走弱的理由。

从国内情况看，经济下行压力增大不见丝毫好转，11月份对外贸易远不及预期，国内金融风险正在凸显出来。这些，都不支持人民币汇率走强。不过，我们注意到，央行着实不想看见人民币汇率大幅度下跌。值得注意的是，人民币对美元汇率中间价已连续3个交易日上涨，与即期汇率出现明显背离。9日中间价上涨51个基点至6.1231，再次刷新今年3月10日以来的新高。虽然是外汇市场做市商的报价，但不排除央行引导所致。但也必须看到，外管局将银行间外汇市场的参与主体扩展至“境内金融机构”，意味着券商、信托、保险公司等也有望进入银行间外汇市场，外汇市场的参与方将更加多元化。参与者越多，市场化程度越高，中间价越接近于市场，汇率越能反应市场的真实供求，就越难干预。

人民币汇率出现较大幅度贬值对中国利弊兼有。有利之处在于能够促进中国出口，使得出口这驾马车跑起来，对稳增长、应对经济下行压力增大是有利的。

值得警惕的是，要防止人民币汇率暴跌引发国际资本特别是国际热钱大举撤离中国导致的金融风险。12月9日中国A股沪综指暴跌163点，跌幅高达5.4%，原因很多。但是，国际热钱撤离股市、撤出中国是其中原因之一。从这个意义上说，人民币汇率暴跌对股市绝对是大利空消息。如果人民币汇率继续走低的话，对股市的影响将会越来越大。个人散户投资者一定要注意人民币汇率暴跌对股市的利空影响。

人民币汇率暴跌引发一些投资者试图手握一定美元资产的投资想法。笔者认为，需要再观察一段时间。毕竟中国实行的是有管理有掌控的浮动汇率制，行政有形之手对汇率干预效果很大。况且中国握有将近4万亿元的外储，调控汇率的资本雄厚。一旦过度贬值，央行必定出手干预。央行是想维持人民币汇率双向波动之势。

这提醒中国应该加快人民币汇率改革步伐。俄罗斯经验也许值得借鉴。俄罗斯已经于2006年7月1日实行卢布可自由兑换。并于此前刚刚宣布提前实行卢布浮动汇率，即市场化汇率制。较此前计划的2015年1月1日提前了两个月。连俄罗斯都已经成为一个卢布汇率完全市场化的国家，中国应该加快汇率市场化改革步伐，尽快完成汇率市场化改革任务。