每周投资焦点(2010-12-6)

每周焦点（第 123 期）
2010 年 12 月 6 日 中原资产管理研究部
主要指数、货币及商品过去一周走势 摘要:
欧罗兑美元 3/12/2010 1.3414 0.8504 82.53 1.5778 0.9931 1.0273 91.42 1,414.08 312.10 3/12/2010 香港恒生指數 香港恒生国企指数 上海证交所 A 股指数 深圳证交所 A 股指数 台湾加权指数 日经 225 指数 南韩综合指数 泰国曼谷 SET 50 指数 菲律宾综合指数 马来西亚吉隆坡综合指数 印度尼西亚雅加达综合指数 印度孟买 Sensex 30 指数 胡志明市股票交易所指数 新加坡海峡时报指数 悉尼所有普通股指数 道琼斯工业平均指数 纳斯达克指数 标准普尔 500 指数 墨西哥 Bolsa 指数 阿根廷 MerVal 指数 巴西 Bovespa 指数 英国伦敦富时 100 指数 德国法兰克福 DAX 指数 法国巴黎 CAC40 指数 俄罗斯 RTS 指数 土耳其 ISE 国际 100 指数
摘要:
债券已失投资价值 上周市场信息 主要指数、货币及商品走势 各国主要经济资料 研究部的观点
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年初至今 -6.33% -4.12% 12.71% -2.42% 10.63% 6.18% 17.31% 28.91% 10.13% 年初至今 7.21% 2.29% -13.40% 8.79% 5.32% -3.49% 16.31% 38.35% 36.81% 17.93% 45.78% 14.47% -7.55% 9.48% -2.10% 9.15% 14.20% 9.83% 16.39% 47.47% 1.72% 6.14% 16.62% -4.72% 16.64% 26.57% 3.64% 13.41%
沙特阿拉伯 Tadawul 全股指数*
26/11/2010 1.3242 0.8492 84.10 1.5592 0.9645 0.9966 85.58 1,363.75 302.34 26/11/2010 22,877.25 12,757.10 3,007.40 1,395.43 8,312.15 10,039.56 1,901.80 692.13 4,097.49 1,492.05 3,642.50 19,318.16 439.94 3,158.08 4,690.20 11,092.00 2,534.56 1,189.40 36,904.53 3,302.88 68,226.10 5,668.70 6,848.98 3,728.65 1,599.72 66,147.74 6,291.30 31,181.38
每周焦点（第 123 期）
2010 年 12 月 6 日 中原资产管理研究部
香港 上月份香港人民币存款大幅上升 45.4%，达到 2,171 亿元人民币。 至 10 月底，外汇基金总资产达 22,797 亿元，较上月增 138 亿元，其中外币资产增加 48 亿。 10 月份新取用按揭贷款额较 9 月份少 26.1%，至 251 亿元，而新批出贷款亦减少 2.2%，至 308 亿元。未偿还按揭贷款总额微升 0.6%，至 7,230 亿元。 本财政年度首七个月的整体支出为 1,727 亿元，收入为 1,683 亿元，因此有 44 亿元赤字。 而财政储备在 2010 年 10 月 31 日为 5,159 亿元。 2010 年 10 月的零售业总销货价值的临时估计为 278 亿元，按年上升 21.6%。 美国 众议院通过议案，永久延长对中产阶级的减税政策，对高收入者的减税延期则没有通过。 11 月份消费者信心指数，由 10 月份向下修正后的 49.9 升至 54.1，为 5 个月以来最高。 经济复苏再现隐忧。 刚过去的感恩节零售销情仅录得 0.3%的小幅增长， 人流亦仅增加 2.2%。 欧洲 法国第三季失业率 9.7%，与上季相同 9.8%。而法国本土失业率亦维持上季的 9.3%。 希腊财长表示，该国向欧盟及 IMF 偿还 1,100 亿欧元援助贷款的时限，将延长至 2021 年。 爱尔兰政府表示，该国与欧盟和 IMF 就 850 亿欧元贷款援助达成共识，贷款中有 175 亿欧 元为爱尔兰自筹。若动用全数贷款额，平均借款利率为 5.8%。 葡萄牙议会通过明年财政预算案， 计划加税、 削减政府部门工资及社会福利， 将赤字占 GDP 由今年的 7.3%下降至 4.6%。 英国 11 月份消费者信心指数从 10 月份的-19 降至-21， 创四个月以来的新低。 而消费者对未 来 12 个月个人财务状况前景的预期指数下降了 5 个点。 亚太区 泰国央行加息 0.25%至 2 厘， 为年内第三次加息。 而泰国上月通胀为 2.8%， 与 10 月份相同。 韩国 10 月工业产值较 9 月份下降 4.2%， 较之前月份下降 0.4%； 而较上年同期则增长 13.5%。 澳洲第三季 GDP 按季升 0.2%，按年升 2.7%。而第二季经济增长修订至 1.1%。 澳洲第三季国民总支出按季升 0.4%，而按年则上升 4.3%。 东京地方法院批准日本航空的重组计划，是日本有史以来最大宗的非金融企业破产案。 日本 10 月份总体零售额较上年同期下降 0.2%，扭转了此前连续九个月的增长势头。 日本 10 月份经季节调整的失业率，由 9 月份 5%微升至 5.1%，逊于市场预期。 日本 11 月份经季节调整的制造业 PMI，由 10 月的 47.2 微升至 47.3，连续 3 个月低于 50。 新兴市场 俄罗斯及中东国家卡塔尔分别获得 2018 及 2022 年世界杯足球赛决赛周主办权，是两国首 次举办这项大型足球赛事；而英国及美国则双双落败。 中国 中央再度出手干预食用油行业。发改委与中粮集团、益海嘉里、中纺集团和九三粮油集团 四家企业召开了座谈会，要求四家企业的小包装食用油 4 个月内不许涨价。 印度 印度央行出招以增加流动性，宣布一系列措施，包括再次延长开放额外贴现窗，及取消向 未能满足强制性债券持有水平要求的银行罚款。 印度 7 至 9 月经济较上年同期增长了 8.9%，保持与上一季度同样的增速，主要受农业产值 增长带动。截至 3 月 31 日的财年，印度经济增幅为 7.4%。 俄罗斯 俄罗斯央行 11 月份抛售了总值约 50 亿美元的外币以支撑卢布，较 10 月份的 40 亿美元多。 商品 根据世界黄金协会最新统计，目前全球已确认的地上总存金量约 16.6 万吨，总市值 7 万亿 美元左右。 第2页
当然，亦有投资者认为次按泡沫爆破后，美国一直在通缩的边缘，未来通胀又岂会如过往 20 年般有 3%？但美国财政部及联储局的救市政策层出不穷，规模数以万亿美元计。美国政府本 已债台高筑，唯有启动印钞机，这无疑已为通胀埋下种子。再者，美元贬值，刺激环球商品价 格屡创新高，加上美国 2009 年的 CPI 年率为负数，因基数低的关系，未来美国出现高通胀亦 非难事。 具体来说，可参考通胀挂钩债券（TIPS）的孳息走势。一般情况，TIPS 的息率较国债息率低， 因为其本金会随通胀而上升，故对国债存有折让。而两者之间的息差，便正是市场对通胀的预 期。从图二可见，此息差于年中时曾跌至 1.69 水平，但随着 QE2 的消息传出，息差又再次拉 阔至 2.36，反映投资者对通胀预期重新升温。 所以，撇开美国国债的总数已超 过美国所 能 负 担 ，泡沫 早 已 形 成，单看通胀的可能及现孳息率 的水平，美国国债的值博率实在 偏低（高风险、低回报） 。而由 于一般大型环球债券基金，均持 有一定比例的美国国债，在债券 实质回报不断下跌、且通胀预期 日益加剧的大前提下，即使是保 守型的投资者，亦不妨考虑转投 一些企业或新兴市场债券；而风 险承受程度较高的，则应减低债 券的比重，买入区域性或高息的 股票基金，风险较低的同时，回 报亦相对合理。
升跌 1.30% 0.14% 1.90% 1.19% 2.97% 3.08% 6.82% 3.69% 3.23% 升跌 2.50% 2.59% -1.02% -1.67% 3.75% 1.38% 2.92% 4.08% 1.93% 0.60% 1.43% 3.49% 3.97% 0.45% 1.92% 2.62% 2.24% 2.97% 1.30% 3.62% 2.26% 1.35% 1.44% 0.59% 5.33% 1.08% 0.85% 0.63%
每周焦点（第 123 期）
2010 年 12 月 6 日 债券已失投资价值 中原资产管理研究部
摘要:
债券已失投资价值
上周市场信息 主要指数、货币及商品走势 各国主要经济资料 研究部的观点
美国 10 年期国债孳息于 7 月份曾跌至仅 2.38%， 是 2008 年金融海啸后的首次。 当时市场揣测， 如此低的孳息率是投机活动所致，且难以持续，换句话说，国债价格充满泡沫。毫无疑问，虽 然美国国债孳息于过去 30 年长期处于下行之牛市（图一） ，但已无进一步下降空间。 于是， 联储局宣布第二轮的量化宽松 政策， 希望藉此唤起投资者的信心与 及对通胀的预期。 但截至 11 月 26 日， 10 年期孳息却反弹至 2.88%， 反映投 资者逐步回归理性， 将本来投放于国 库的资金转投前景更佳的资产。 虽然孳息已回升， 但笔者认为美国国 债仍欠吸引力。过去 20 年，美国消 费物价指数同比升幅平均达 3.05%。 假如未来 10 年通胀重回过往 20 年的 水平，那么现时投资美债，只会连通 胀都追不上，换来实质负回报。
2009 回报 2.51% -7.12% -2.56% 10.81% 27.77% 3.74% 59.63% 24.36% 23.46% 2009 回报 52.02% 62.12% 79.80% 116.89% 78.34% 19.04% 49.65% 64.54% 63.00% 45.17% 86.98% 81.03% 56.76% 64.50% 33.43% 18.82% 43.89% 23.45% 43.52% 114.95% 82.66% 22.07% 23.85% 22.32% 128.62% 96.64% 27.46% 28.63% 预测市盈 14.70 13.12 16.05 31.76 14.73 17.79 11.10 14.61 15.22 15.94 18.07 18.91 9.80 15.52 14.09 13.37 19.20 14.37 18.62 12.95 13.33 11.67 11.81 10.92 8.50 11.26 15.86 13.11 股息率 2.68% 2.23% 1.47% 0.57% 3.17% 1.72% 1.26% 3.34% 2.86% 3.37% 1.78% 1.24% 2.52% 2.65% 3.87% 2.51% 0.93% 1.90% 1.70% 1.74% 3.35% 3.13% 2.75% 3.87% 1.51% 1.86% 3.24% 2.29%