远期交易--综合远期外汇协议SAFE(PPT 26)
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远期外汇综合协议-详解
远期外汇综合协议-详解(重定向自SAFE)远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange，简称SAFE)目录• 1 远期外汇综合协议的定义• 2 远期外汇综合协议的起源• 3 远期外汇综合协议的定价[1]• 4 远期外汇综合协议的交易流程和结算• 5 远期外汇综合协议与远期利率协议的区别• 6 远期外汇综合协议案例分析o 6.1 案例一：[3]•7 相关条目•8 参考文献远期外汇综合协议的定义远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。
即：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。
远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。
远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。
实际中，通常，双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方。
在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。
为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称为本币。
远期外汇综合协议的起源SAFE是在20世纪80年代被开发出来的一种金融创新工具，其本质是两种货币之间的远期对远期的名义上的互换。
其中一种货币被称之为原货币(Primary Currency),另一种则被称之为第二货币(Secondary Currency).由于SAFF和FRAs都是远期对远期的合约，两者有很多相似的地方:1、标价方式都似乎“m×n”,m和n分别表示从合同签订日到结算日的时间和到到期日的时间；2、两者都有五个时间概念，即交易日、起算日、确定日、结算日和到期日，且有关规定也是一致的。
外汇远期及远期外汇综合协议
3.2.3 外汇远期与远期外汇综合协议
主要内容
远期合约特点 金融远期合约实例
债券远期（Bond Forward） 远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ） 外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE:
Synthetic Agreement for Forward Exchange ）
• 升水：远期汇率>即期汇率 • 贴水：远期汇率<即期汇率
远期全价=即期汇率+远期点
外汇远期结算
外汇远期
外币 时间：6个月 标的：兑换外币
的金额 价格：远期汇率
交易日
多头
空头
结算日
外汇远期结算
外汇远期
美元 时间：6个月 标的：USD 100万 价格： USD/CNY=6.159
交易日
多头 615.9万 100万 空头 结算日
CS (Contract Spread)
2天
交易日
生效日
远期外汇协议(FXA: Forward Exchange Agreement)
多头
空头
SFXA =
AS
(SR－CR)
AM
(CR CS)－(SR SS)
1＋
i
D B
AS 多头：买美元 空头：卖美元
远期期限a
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
AM
多头：卖美元 空头：买美元
合约期限(b-a)
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
主要内容
远期合约特点 金融远期合约实例
债券远期（Bond Forward） 远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ） 外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE:
Synthetic Agreement for Forward Exchange ）
• 升水：远期汇率>即期汇率 • 贴水：远期汇率<即期汇率
远期全价=即期汇率+远期点
外汇远期结算
外汇远期
外币 时间：6个月 标的：兑换外币
的金额 价格：远期汇率
交易日
多头
空头
结算日
外汇远期结算
外汇远期
美元 时间：6个月 标的：USD 100万 价格： USD/CNY=6.159
交易日
多头 615.9万 100万 空头 结算日
CS (Contract Spread)
2天
交易日
生效日
远期外汇协议(FXA: Forward Exchange Agreement)
多头
空头
SFXA =
AS
(SR－CR)
AM
(CR CS)－(SR SS)
1＋
i
D B
AS 多头：买美元 空头：卖美元
远期期限a
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
AM
多头：卖美元 空头：买美元
合约期限(b-a)
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
第八章 远期外汇市场PPT课件
▪ 第三，远期外汇交易的信用风险较大，很 难规避违约风险。
三、远期外汇交易方式
1.固定外汇交割日的远期外汇交易
▪ 指交易双方商定某一确定的日期作为外汇买 卖的交割日来办理货币收付的远期外汇交易。
▪ 该方式在实际中较为常见，但是缺乏机动性 和灵活性，因为交割日期不能提前或推迟。
2.选择交割日的远期外汇交易
▪ 又称择期交易，是指主动请求交易的一方可 在成交日的第三天起到约定期限内的任意一 个营业日，要求交易的另一方按照合约规定 的汇率进行交割，但必须提前两天通知银行。
▪ 该交易在交割日期上有灵活性，适于收付款 日不定的对外贸易，因此对客户有利。
第二节 远期外汇的标价和计算
一、远期外汇的标价方法
（一）直接报价法
直接标价法 间接标价法 远期外汇升水 “小数-大数” “大数-小数” 远期外汇贴水 “大数-小数” “小数-大数”
例2
▪ 某日香港外汇市场报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.7800-7.8000 一月期USD升水:30-50 三月期USD贴水:45-20 则远期汇率为多少?
港币为直接标价法,则: ▪ 一月期汇率为USD1=7.7830-7.8050 ▪ 三月期汇率为USD1=7.7755-7.7980
（1）在货币市场借入3个月期美元100万，则到期支付美元利息 为：100* 3.5*3/12=0.875(万美元)
即0.875*1.6000=1.4(万马克)
（2）以目前的汇率USD1=DEM1.6000将100万美元卖出，买入 德国马克100*1.6000=160万德国马克
（3）将160万德国马克以8.5%的里贷出3个月，则到期日的马 克利息收入为160*8.5%*3/12=3.4(万德国马克)
三、远期外汇交易方式
1.固定外汇交割日的远期外汇交易
▪ 指交易双方商定某一确定的日期作为外汇买 卖的交割日来办理货币收付的远期外汇交易。
▪ 该方式在实际中较为常见，但是缺乏机动性 和灵活性，因为交割日期不能提前或推迟。
2.选择交割日的远期外汇交易
▪ 又称择期交易，是指主动请求交易的一方可 在成交日的第三天起到约定期限内的任意一 个营业日，要求交易的另一方按照合约规定 的汇率进行交割，但必须提前两天通知银行。
▪ 该交易在交割日期上有灵活性，适于收付款 日不定的对外贸易，因此对客户有利。
第二节 远期外汇的标价和计算
一、远期外汇的标价方法
（一）直接报价法
直接标价法 间接标价法 远期外汇升水 “小数-大数” “大数-小数” 远期外汇贴水 “大数-小数” “小数-大数”
例2
▪ 某日香港外汇市场报价如下： 即期汇率：USD1=HKD7.7800-7.8000 一月期USD升水:30-50 三月期USD贴水:45-20 则远期汇率为多少?
港币为直接标价法,则: ▪ 一月期汇率为USD1=7.7830-7.8050 ▪ 三月期汇率为USD1=7.7755-7.7980
（1）在货币市场借入3个月期美元100万，则到期支付美元利息 为：100* 3.5*3/12=0.875(万美元)
即0.875*1.6000=1.4(万马克)
（2）以目前的汇率USD1=DEM1.6000将100万美元卖出，买入 德国马克100*1.6000=160万德国马克
（3）将160万德国马克以8.5%的里贷出3个月，则到期日的马 克利息收入为160*8.5%*3/12=3.4(万德国马克)
金融工程学远期汇率和远期外汇综合
起 算 日
确 定 日
交 割 日
（ 名 义 上 第 一 次 交 换 日）
到 期 日
（ 名 义 上 第 二 次 交 换 日）
（3×6SAFE时间流程）
• 四、SAFE 的常用术语 • （1）：买方：第一次互换中买入第一 货币的一方。 • （2）：卖方：第一次互换中卖出第一 货币的一方。 • 一般，若投资者预测未来两国利差会 进一步扩大，从而汇差会进一步扩大， 则选择做卖方，否则选择做买方。
• 表3-2：
第一种情况 第二种情况 SR 3个月FR SR 3个月FR
美 元 / 1．8000 176/179 1．7000 138/141 瑞郎 6% 6% 美元
瑞郎
10%
9.5%
我们先用传统方法来做。 第一种情况： • 解：根据初始市场信息，我们得知：
一个月后 1.8053/1.8056 协议 4个月后 1.8212/1.8215
• SAFE在要求提供报价时，做市商通常 既报买价，又报出卖价。例如当为 14SAFE报价时，通常的答复是 “156/162”。这里，做市商愿意以 156基点卖出一份14SAFE，或者愿意以 162基点买入一份14SAFE。 • 特点：“前卖后买”；“低卖高买”
• 所谓卖出一份SAFE，意即“在结算日 卖出第一货币，在到期日再买入第一 货币”；
• 在交易日，交易双方完成下列两项任 务： ----确定结算日和到期日两次兑换的资 本金额。通常它们是相等的。 ----确定两次兑换的汇率（类似于FRA 的合约利率）
• （3）合约汇率（CR）---协议中规定的 结算日互换汇率。 • （4）合约汇率（CR）+合约差额（CS） （互换点数）---协议中规定的到期日 汇率（CR+CS）。 • （5）结算汇率（SR）---在确定日市场 报出的即期汇率（同FRA的ir） • （6）结算汇率（SR）+结算差额（SS） ---在确定日市场报出的远期汇率 （SR+SS）。 •
外汇理论与实务 第十章远期外汇协议
ERA合理价格
S
1 iltl 1 il *tl
1 ists 1 is*ts
（1）
根据利率平价理论可以得出结算日的远期汇差（掉 期率）Ws与到期日的远期汇差（掉期率）Wl如下：
Ws
S
1 ists 1 is*ts
1
WL
S
1 iltl 1 il *tl
在实践中，如果人们希望通过外汇掉期交易进行避险，则倾向于
采用FXA，这是因为由此得到的报酬将精确地反映了潜在的风险。
换言之，FXA不仅包含了协议期限内掉期率的变动，而且也包含了
绝对汇率水平的任何变动。
10
二、汇率协议（ERA）的结算公式 ERA与FXA不同的是，ERA只包含了原先约定的掉期率与结 算的掉期率之间的差额，即CFS与SFS之间的差额，而不包含绝对 汇率水平的任何变动，即OER与SSR之间的任何差额。由于ERA 只考虑原先约定的协议掉期率（CFS）与结算掉期率（SFS）的差
SR：USD/CHF=1.5400； 1M：50/60，3M：150/160
1个月后，汇率如下：SR：USD/CHF=1.5500
2M：120/130；2月期瑞士法郎的利率为：8%
这样我们就有如下的数据：
A2 =100万美元；CFS=0.0160－0.0050=0.0110
SFS=（0.0120+0.0130）÷2=0.0125；
100万 1.3550 1.3600 0.0110 0.012 100万 1.3550 1.3600
1 8% 60
360
所以我们可以得出FXA的结算公式。公式为：
金融工程 2
FRA 结算金的计算
如果FRA结算金在到期日支付，并且360 天作为一年，
结算金=（参考利率 - 合约利率）× 合约金额×合约期/360
在FRA市场上，习惯在结算日支付结算金，
对FRA结算金加以贴现。
交易日
结算日
到期日
(ir – ic) × A × D/B S= 1 + (ir × D/B) S —— 结算金； ir —— 参考利率； ic —— 合约利率； A —— 合约金额； D —— 合约期； B —— 天数计算惯例（美元360 天；英镑365天）。 结算金数额 > 0，FRA的卖方支付给买方结算金； 结算金数额 < 0， FRA的买方支付给卖方结算金。
例3： 某公司买入一份3×6的FRA, 合约金额 为1000万元,合约利率为10.5%, 到结算日时 市场参考利率为12.25%, 则该份FRA合约的 结算金为多少?
(12.25% – 10.5%)×90/360 ×10000000 结算金 = 1 + 12.25%×90/360 = 43750 / 1.030625 = 42449.97
交 易 日
起 算 日
参 考 日
结 算 日
到 期 日
94天
二、 FRA的结算（settlement sum）
例2 ： 某公司3个月后要借入一笔100万美元的资金，借 期6个月，以LIBOR计息。现行LIBOR为6%，但公司 担心未来利率走高，希望用FRA进行保值。（FRA 合约利率为6.25%，参考日确定的参考利率是7%）
案例1:基于FRA的套期保值
• 假设某公司财务部经理预计公司1个月后将 收到1000万美元的款项，且在4个月之内 暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。 • 他担心1个月后利率下跌使投资回报率降低。 • 卖出 一份本金为1000万美元的14远 期利率协议。 • 假定当时银行对14远期利率协议的报价为 8%。 • 假定交易成本为0，他就可将1个月之后3个 月期的投资回报率锁定在 大约8% 。
第二章远期交易.ppt
例4. 某公司买入一份3×6的FRA, 合 约金额为1000万元,合约利率为 10.5%, 到结算日时市场参考利率为 12.25%, 则该份FRA合约的结算金 为多少?
(12.25% – 10.5%)×90/360 ×10000000 结算金 =
1+ 12.25%×90/360 = 43750 / 1.030625
(1) 公司在6月5日的结算金数额.
(2) 分析公司的实际投资收益率.
(3) 如果未来利率上升为5.5%(6月5 日), 再投资利率为5.375% ,分析 公司的实际投资收益率.
[解答] (1) 在6月5日公司的结算金为: (4.50% – 5.00%) × 10000000×92
360 + 4.5% × 92 = - 12632.50 < 0
纯粹掉期:
买(卖)即期外汇
甲
乙
卖(买)即期外汇
制造掉期:
卖远期外汇
买即期外汇
丙
甲
乙
买远期外汇
卖即期外汇
2.3.2 远期利率协议 (FRA)
1) 定义及基本内容
(1) 定义：FRA是银行与客户之间或银行 与银行之间对未来利率变动进行保值 或投机而签定的一种远期和约。
(2) 功能：FRA是管理未来利率风险的金 融工具。
rf = 19.83%
即期
30天
借入短期（10%）
+1 000 000 - 1 008 333.33
60天
- 1 000 000
+ 1 008 333.33 - 1 025 000
？rf
贷出长期（15%） +1 025 000
我们以下列符号表示各有关变量： Nl —— 期限较长的天数 Ns —— 期限较短的天数 B — 天数计算惯例（360天） 可推导出借入短期、贷出长期的远期利率计算公