第四章__远期外汇综合协议SAFE
远期外汇综合协议-详解
远期外汇综合协议-详解(重定向自SAFE)远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange，简称SAFE)目录• 1 远期外汇综合协议的定义• 2 远期外汇综合协议的起源• 3 远期外汇综合协议的定价[1]• 4 远期外汇综合协议的交易流程和结算• 5 远期外汇综合协议与远期利率协议的区别• 6 远期外汇综合协议案例分析o 6.1 案例一：[3]•7 相关条目•8 参考文献远期外汇综合协议的定义远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。
即：从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，其实质是远期的远期。
远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。
远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。
实际中，通常，双方在当前t时刻约定买方在结算日T时刻按照协议中规定的结算日直接远期汇率K用第二货币向卖方买入一定名义金额A的原货币，然后在到期日T*时刻再按合同中规定的到期日直接远期汇率K*把一定名义金额（在这里假定也为A）的原货币出售给卖方。
在这里，所有的汇率均指用第二货币表示的一单位原货币的汇率。
为论述方便，我们把原货币简称为外币，把第二货币简称为本币。
远期外汇综合协议的起源SAFE是在20世纪80年代被开发出来的一种金融创新工具，其本质是两种货币之间的远期对远期的名义上的互换。
其中一种货币被称之为原货币(Primary Currency),另一种则被称之为第二货币(Secondary Currency).由于SAFF和FRAs都是远期对远期的合约，两者有很多相似的地方:1、标价方式都似乎“m×n”,m和n分别表示从合同签订日到结算日的时间和到到期日的时间；2、两者都有五个时间概念，即交易日、起算日、确定日、结算日和到期日，且有关规定也是一致的。
远期外汇综合协议
远期外汇综合协议一、协议的背景和目的远期外汇综合协议是指由买方和卖方签署的一份协议，约定了一段特定时间内，以特定的价格和数量进行外汇交易的协议。
这种协议主要用于对冲外汇风险、实现利润和规避贸易不确定性。
本文将介绍远期外汇综合协议的基本原理、主要内容和应用案例。
二、基本原理远期外汇综合协议的基本原理是通过协议约定的远期交割日期进行外汇交易。
买方和卖方在协议中约定了购买货币的数量、价格和交割日期。
买方在交割日期支付协议约定的货币金额，卖方交付约定的货币数量。
这样可以有效地规避外汇市场波动带来的风险，同时确保交易的稳定性和可预测性。
三、主要内容1. 交易对象和数量协议中需要明确指定交易的货币种类和数量。
买方和卖方需要约定购买/出售的货币种类和具体数量，以确保交易的准确性和可执行性。
2. 交割日期和地点协议中需要约定交易的交割日期和交割地点。
交割日期是指协议约定的买卖双方进行实际货币交割的日期，交割地点是指交付货币的具体地点。
3. 交易价格协议中需要明确指定交易的价格。
交易价格可以是市场价格或双方协商的价格，通过协议确保交易的公平性和透明度。
4. 费用和费率协议中需要约定交易所需的费用和费率。
这包括交易手续费、报价差价、利率等费用。
5. 条款和条件在协议中，买方和卖方可以约定其他条款和条件，例如交付方式、强制执行条件、解决争议的方式等，以确保双方的权益和责任得到保障。
四、应用案例1. 贸易对冲很多企业在国际贸易中需要进行跨境货币交易，面临着外汇风险。
通过签订远期外汇综合协议，企业可以锁定未来一段时间内的货币汇率，规避汇率波动带来的不确定性，保护企业利润。
2. 投机交易许多金融机构和投资者利用远期外汇综合协议进行外汇投机交易。
他们根据对外汇市场的分析和预测，以期望获得汇率波动带来的利润。
这种投机交易需要高风险意识和市场分析能力。
五、结论远期外汇综合协议是一种有效管理外汇风险和规避贸易不确定性的工具。
通过约定买卖双方进行外汇交易的货币种类、数量、价格和交割日期等重要内容，可以确保交易的稳定性和可预测性。
外汇远期及远期外汇综合协议
主要内容
远期合约特点 金融远期合约实例
债券远期（Bond Forward） 远期利率协议（FRA: Forward Rate Agreement ） 外汇远期（Forward Exchange contract）与远期外汇综合协议（SAFE:
Synthetic Agreement for Forward Exchange ）
• 升水：远期汇率>即期汇率 • 贴水：远期汇率<即期汇率
远期全价=即期汇率+远期点
外汇远期结算
外汇远期
外币 时间：6个月 标的：兑换外币
的金额 价格：远期汇率
交易日
多头
空头
结算日
外汇远期结算
外汇远期
美元 时间：6个月 标的：USD 100万 价格： USD/CNY=6.159
交易日
多头 615.9万 100万 空头 结算日
CS (Contract Spread)
2天
交易日
生效日
远期外汇协议(FXA: Forward Exchange Agreement)
多头
空头
SFXA =
AS
(SR－CR)
AM
(CR CS)－(SR SS)
1＋
i
D B
AS 多头：买美元 空头：卖美元
远期期限a
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
AM
多头：卖美元 空头：买美元
合约期限(b-a)
2天
确定结算汇率 SR(Settlement Rate) 结算日 SS(Settlement Spread)
__远期合约
A?1 ? R?n
如果每年计m次复利，则终值为：
? ? A1?
R m
mn
当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuous
compounding），此时的终值为
? ? lim
m? ?
A1?
R m
mn
?
AeRn
假设Rc是连续复利的利率，Rm是与之等价的每年计
m次复利的利率，则
? ? ? ? eRcn
４、远期合约的优缺点
优点：具有较大的灵活性。 缺点：
1）市场效率低下 2）流动性较差 3）违约风险较高
5、远期交易的主要种类 远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
6，远期合约的运用
人们从事远期交易的目的有以下几种： 套期保值 平衡头寸
投机（套利）
套期保值主要指资金借贷双方或进出口商为避免 资金借贷或贸易业务中利率或汇率变动而进行的远期 交易。
?S
4、债券利息投资
0
合计
0
到期日现金流
F ? ST ? Ser (T ?t )
ST
Ier (T ? t )
F ? (S ? I )er (T ?t )
例5.3
假设一份购入附息票债券的远期合约，债券当前价格 为900元，假定远期合约1年后到期，债券5年后到期；预 期在6个月和12个月以后将分别支付债券利息各40元，其 中第二期利息支付恰好在远期合约交割日之前；6个月期 和1年期无风险年利率各为9％和10％（连续复利计算）。
一、无收益资产情形
无收益资产是指在到期日之前不产生现金 流的资产，比如贴现债券。
套利定价法的基本思想：构建两种投资组 合，令二者终值相等，那么现值一定相等。
（一）、无套利定价法
远期利率协议
第四章远期利率协议前章引入并解释了远期价格和远期利率的概念。
本章和下一章将依次解释两个基本的金融工具：远期利率协议（FRA）和综合的远期外汇协议（SAFE）。
远期利率协议是这两个工具中应用较广泛的，它对于规避利率波动风险或对利率波动进行投机获利行为都提供了较为有利的工具。
而综合的远期外汇协议最先是在外汇市场上发展起来的，它对于解决两类货币的利差问题提供了可能性。
一、什么是远期利率协议？1．FRA 是 Forward Rate Agreement 的英文缩写。
2．一份远期利率协议是交易双方或者为规避未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进行投机的目的而约定的一份协议。
3．作为避险者(hedger)，利率暴露即利率波动是他的风险，因此他希望通过远期利率协议避开这类风险。
在持有远期利率协议后，避险者的净风险就会降低或完全消失。
另一方面，作为投机者却希望面临利率的风险，因为他们希望从利率的波动中获利。
持有远期利率协议的头寸，投机者就能够获得他希望的利率风险。
4．远期利率协议是由银行提供的一种场外市场交易产品。
和外汇市场一样，远期利率协议市场是银行在各自的交易室中进行的全球性交易市场，这些交易室彼此由电话线、信息站和计算机网络连在一起。
交易的双方通常是银行或他们的客户或两家银行。
在远期利率协议交易中，银行为暴露在风险之中的各方充作中介，或者银行在金融市场上为顾客的交易承担风险。
5．从本质上说，远期利率协议是在一固定利率下的远期对远期贷款，只是没有发生实际的贷款支付。
由于在远期利率协议交易中没有发生贷款本金的支付，这就使得这个金融工具不会在资产负债表上出现，从而也不必需要资本充足率方面的要求。
6．图 4－1 列出了远期利率协议交易电子屏幕的数字。
其中 3×6 远期利率协议，是指在 3 个月内有效的期限为 3 个月的远期利率协议。
一家银行可能对这样一份利率协议以 5.55％的利率报价，从而使借款者以 5.55％的利率将借款成本锁定。
远期交易--综合远期外汇协议SAFE(PPT 26)共28页
16、云无心以出岫，鸟倦飞而知还。 17、童孺纵行歌，斑白欢游诣。 18、福不虚至，祸不易来。 19、久在樊笼里，复得返自然。 20、羁鸟恋旧林，池鱼思故渊。
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71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、
第四章__远期外汇综合协议SAFE
远期汇率 1.9214 USD/GBP
卖出美元 11000000USD
远期汇率 1.9455 USD/GBP
买入美元 12000000USD
15
金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
即期外汇交易
买入英镑 5226025.60 75GBP 卖出英镑 5226025.60 75GBP
反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以
自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产 的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益。 为了解决传统外汇互换的这种缺陷，银行可以在即期再进行一笔对 冲性质的外汇互换，交易量相等，交易方向相反交易期限更短。
14
金融工程课程
表4-4 两笔具有对冲性质的外汇互换
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F）
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
7
金融工程课程
远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
( P S )(1 r1 ) F P(1 r2 ) 0
20
金融工程课程
第三节
远期外汇综合协议(SAFE)
一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货 币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
无论是传统的外汇互换，还是远期——远期外汇互换，都可以规避未来汇率 变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。
004.外汇远期与外汇掉期(一)
第四节外汇远期与外汇掉期知识点一外汇远期交易（熟悉）一、外汇远期的概念 外汇远期交易也称期汇交易，指交易双方以约定的币种、金额、汇率，在未来某一约定的日期交割(非即期起息日)的外汇交易。
交割方式可以是实物交割，即有本金交割的外汇远期交易，也可以采用现金交割方式，即无本金交割的外汇远期交易。
二、外汇远期的应用（一）进出口商通过锁定外汇远期汇率以规避汇率风险 某年5月1日，某内地进口商与美国客户签订总价为1000万美元的汽车进口合同，付款期为3个月(实际天数为92天)，签约时美元兑人民币汇率为1美元6.4509元人民币。
由于近期美元兑人民币汇率波动剧烈，企业决定利用外汇远期进行风险管理，锁定汇率水平。
签订汽车进口合同当天，银行3个月远期美元兑人民币的报价为6.4621／6.5146，企业与银行签订外汇远期合同，约定3个月后按1美元兑6.5146元人民币的价格向银行买入1000万美元用以支付货款(见表)。
汇率（美元/人民币）合同金额折合人民币5月1日签订进口合同即期汇率：6.45091000万美元6450.9万元5月1日利用外汇远期3个月远期汇率：6.51461000万美元6514.6万元8月1日合同到期收汇即期汇率：6.55131000万美元6551.3万元 假设3个月后美元兑人民币即期汇率为l美元=6.5513元人民币，与不利用外汇远期进行套期保值相比，企业少支付货款36.7(=6551.3-6514.6)万元。
企业有效地规避了风险，避免了因美元汇率波动带来的换汇成本增加。
（二）短期投资者或外汇债务承担者通过外汇远期交易规避汇率风险1．在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，则该国的资金就会流向他国以谋求高息，投资者可能因汇率变动导致无利可图而且还会遭到损失的风险。
2．投资者如果在国外有定期外汇债务，则可以利用外汇远期交易以防债务到期时多付出本国货币。
三、我国人民币外汇远期交易 我国的人民币远期外汇市场始于l997年4月中国银行推出的人民币远期结售汇。
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；卖方则相反。
22
金融工程课程
SAFE几个时间点和基本术语
交易日 结算日
CR
双方在交易日约 定的到期日汇率
到期日
CR+CS
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金融工程课程
表4-6 纽约某银行未来远期英 镑头寸
即期
1
6月期
－ 5000000£
12月期
2
3 4 5 + 7000000£ －7000000£
+ 2000000£
＋3000000£
合计
采取措施
0
－3000000£
＋3000000£
＋3000000£
－3000000£
银行可以进行一笔6×12远期远期互换
卖方交易的目的是防范第二货币贬值，因为其最终是出 售第二货币（例如马克）
26
金融工程课程
第四节 SAFE的结算及其标价
1.SAFE结算金的计算
SAFE防范汇率风险的功能是通过现金支付方式来体现的 结算汇率 买方补偿卖方
合约汇率
卖方补偿买方
结算汇率
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金融工程课程
1.SAFE结算金的计算
SAFE的常见形式有两种：
2
金融工程课程
第一节
远期汇率
一、远期汇率
远期外汇汇率定义：在将来某一确定的日期，将一 种货币兑换成另一种货币的比价。 想办法使未 来的汇率现 在就固定下 来。如何确 定？依据是 什么？ 无套利原则。
未来某段时间需 要一笔外汇交易未来的汇率 率是多少？ 不确定性导致 风险
3
金融工程课程
无套利原则：利用金融市场上已知的金融工具价格信息来确定 远期汇率，使其不存在无风险套利的机会 例1：银行与某公司达成交易，现在公司出售给银行一笔英镑， 换取马克；12个月后，银行出售给公司100万英镑，换取马克。 这笔远期外汇交易的价格－－远期汇率？ 银行方面现在必须解决两个问题： 1. 一年后的交易日必须有100万英镑； 2. 交易后换回的马克数必须不亏 风险来自未来即期 汇率的不确定性。
卖出美元 11000000USD
远期汇率 1.9455USD/GBP
买入英镑 12000000USD
16
金融工程课程
表4-5 银行面临的远期外汇头寸的管理 即期外汇交易 6个月远期 1年远期
买入英镑 卖出英镑 57224992. 6168080.185 1932GBP 0GBP 远期汇率 远期汇率 1.9214USD 1.9455USD/G /GBP BP 卖出美元 买入英镑 11000000U 12000000USD SD
3. 将英镑存入银行（英镑即期利率r1）
3. 将马克归还（本金＋利息）
即期市场的交易
远期市场的交易
6
金融工程课程
远期汇率的计算： 银行为客户服务不能存在无风险套利。设银行现在借入P数额马克：
( P S )(1 r1 ) F P(1 r2 ) 0
T=0
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S）
买入12000000USD
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金融工程课程
而银行在进行上述传统的外汇互换交易时，需要真正到银行
间货币市场上借入美元，兑换成英镑后，还真正要进行投资。显然
，在实务工作中，是很大的负担，要受到监管方的限制等。 《商业银行法》规定：“商业银行的资本充足率不得低于8％。” 资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率
即期外汇交易
买入英镑 5226025.6075 GBP 卖出英镑 5226025.607 5GBP
6个月远期
1年远期
买入英镑 卖出英镑 57224992.1932 6168080.1850 GBP GBP
即期汇率 1.9135 USD/GBP
卖出美元 10000000USD
即期汇率 1.9135 USD/GBP
的收益。银行方则主要是为公司提供融资服务而获得服务费用。
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金融工程课程
表4-3 传统外汇互换中的银行外汇交易 即期外汇交易 买入英镑5226025.6075GBP 1年远期 卖出6168080.1850GBP
即期汇率 1.9135USD/GBP
远期汇率 1.9455USD/GBP
卖出美元10000000USD
金融工程课程
第四章
远期外汇综合协议SAFE
【本章学习要点】本章涉及的重要概念有：远期外汇、远 期汇率、基本点传统的外汇业务、远期外汇综合协议等。 要求掌握远期汇率的定价，以及传统外汇业务的开展以及
远期外汇综合协议产生，重点理解SAFE的补偿原理和结算
金的计算。
1
金融工程课程
第一节 远期汇率 一、远期汇率 二、远期汇率的点数标价 第二节 传统的外汇远期业务 一、 传统的外汇互换 二、远期对远期外汇互换 第三节 远期外汇综合协议（SAFE） 一、SAFE的定义 二、SAFE的结算 （一）SAFE的结算金的计算 （二）银行对应SAFE产品的实务标价 三、SAFE应用举例
6个月远期
买入英镑 57224992.19 32GBP
1年远期
卖出英镑 6168080.1850G BP
即期汇率 1.91351.91 35USD/GBP
卖出美元 10000000US D
即期汇率 1.91351.91 35USD/GBP
买入美元 10000000US D
远期汇率 1.9214USD/G BP
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金融工程课程
第三节
远期外汇综合协议(SAFE)
一.什么是SAFE
定义：SAFE（Synthetic Agreement for Forward Exchange) 是对未来两种货 币利差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。
无论是传统的外汇互换，还是远期——远期外汇互换，都可以规避未来汇率 变化带来的风险，但是，都涉及到资金的实际流动，所以对资本充足要求较高。
3个月远期汇率
0.9555
0.9559
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金融工程课程
第二节 传统的外汇远期业务
一、 传统的外汇互换
定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后在将来某一日期以不
同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的交易。
其实，上一节讲的就是传统意义上的外汇互换。这样的外汇互换，实质上交易公
司方以放弃未来即期汇率可能对己方的有利变化为代价，而获得了满意的、固定
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金融工程课程
表4-1 英镑兑美元,汇率是（USD/GBP) 买入汇率 即期汇率 S 1.9135
卖出汇率 1.9145
3月期互换点数
3个月远期汇率
30
25
1.9105
1.9120
卖出汇率 0.9536 23
表4-2.加元兑美元,汇率是（USD/CAD) 买入汇率 即期汇率 S 3月期互换点数 0.9535 20
卖方
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货 /第一货币）买入第二 币/第一货币）卖出第二 货币，卖出第一货币 货币，买入第一货币数额 数额为As ； 为Am ；
25
金融工程课程
二、SAFE的结算 交易日
结算日，确定日
CR
本金AS
到期日
本金Am
CR+CS SR+SS
SR（DM/US$）
买方交易的目的是防范第一货币贬值，因为其最终是出 售第一货币（例如美元）
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金融工程课程
二、远期汇率的点数标价 基本概念： 升水或贴水（或称互换点数,远期点数）：远期汇率与即期汇率的 差额。一般称一个基本点（0.0001)为一个点数（bp,basic point) 升水（ premium ）与贴水（ discount ）在不同的情况，代表不同的 意义。在远期外汇市场，升水是指远期点数必须加到即期汇率，贴 水是指远期点数必须由即期汇率中扣除。
SR 结算日的市场即期 汇率
SR+SS 确定日确定的到 期日远期汇率
本金AS
本金Am
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金融工程课程
表4-7 SAFE交易各方在各个日期名义上要完成的义务
交易日 结算日 买方 到期日
名义上以CR（第二货币 名义上以CR＋CS（第二货 /第一货币）买入第一 币/第一货币）卖出第一 货币，买入数额为As 货币，卖出数额为Am （量纲为第一货币）， （量纲为第一货币），买 卖出第二货币； 入第二货币；
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金融工程课程
第二笔互换吸收了第一笔互换产生的即期现金流。这 样减少了银行管理即期现金流的负担。
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金融工程课程
二、远期对远期外汇互换
在国际外汇市场上，常见的做法是把在即期进行的两笔有对 冲性质的互换交易，或者说对等的互换交易打包组合成单一的远期
——远期外汇互换。
或者说远期——远期互换，仅互换未来不同期限的两笔远期外 汇交易。
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金融工程课程
例2：英镑与马克的即期汇率 S=2.85DM/£（马克/英镑）, 英镑年利率r1=5%,马克年利率r2=4%, 求远期汇率F？（马克/英镑） T=0
1.借入马克（马克即期利率r2） 2. 马克兑换英镑（即期汇率S）
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期期汇率F）
4
金融工程课程
计算远期汇率的依据是无套利原则。计算的基础是即期利率 和即期汇率。
T=0
1.借入马克（马克即期利率） 2. 马克兑换英镑（即期汇率）
T=12月
1.取出英镑（本金＋利息） 2.英镑兑换马克（远期汇率）