目标资本结构
策划书资本结构怎么写
策划书资本结构怎么写在策划书中，资本结构是一个至关重要的部分，它直接关系到企业的财务状况、风险承受能力以及未来的发展潜力。
合理的资本结构能够为企业提供稳定的资金支持，降低财务风险，提高资金使用效率，从而实现企业的战略目标。
那么，如何在策划书中清晰、准确地阐述资本结构呢？一、明确资本结构的定义和重要性资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，包括债务资本和权益资本。
债务资本如银行贷款、债券等，权益资本如股本、留存收益等。
一个合理的资本结构能够平衡企业的融资成本和风险，影响企业的价值和股东权益。
在策划书中阐述资本结构的重要性，要说明它对企业的盈利能力、偿债能力、财务灵活性和市场竞争力的影响。
例如，过高的债务比例可能导致企业面临较大的偿债压力和财务风险，而过低的债务比例则可能错失利用财务杠杆提高股东回报的机会。
二、分析企业的现有资本结构首先，收集企业当前的财务数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表。
通过这些报表，计算企业的债务比率（债务总额/资产总额）、权益比率（股东权益/资产总额）、长期债务与短期债务的比例等关键指标。
然后，对这些指标进行分析，评估企业现有资本结构的合理性。
例如，如果债务比率过高，可能意味着企业过度依赖债务融资，财务风险较大；如果权益比率过低，可能表明企业自有资金不足，缺乏发展的稳定性。
在策划书中，要以图表和数据的形式直观地展示企业的现有资本结构，并对分析结果进行简洁明了的说明。
三、确定企业的目标资本结构根据企业的发展战略、行业特点、市场环境和风险偏好等因素，确定企业的目标资本结构。
目标资本结构是企业在未来一段时间内希望达到的最优资本结构。
例如，对于处于高速成长期的企业，可能需要更多的权益资本来支持业务扩张，目标资本结构中权益比率相对较高；而对于成熟稳定的企业，可能适当增加债务融资，以提高资金使用效率和股东回报，目标资本结构中债务比率会有所上升。
在阐述目标资本结构时，要详细说明确定的依据和考虑的因素，使读者能够理解企业的决策逻辑。
目标资本结构
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来衡量。 经营杠杆系数是企业计算利息和所得税之前的盈
余变动率与销售额变动率之间的比率，计算公式； △EBIT/EBIT
DOL= △Q/Q
式中：DOL
经营杠杆系数
△EBIT
息前税前盈余变动额
EBIT
（二）财务杠杆对股东收益风险的影响
下例表明，杠杆有可能使预期收益增加，同时也使收 益的风险增加。它显示了对应于三个ROIC值，ROE是如 何随杠杆作用而变化的，假定税后利息率为4%。这三 个ROIC值分别是繁荣状况下的28%、一般状况下的12% 和衰退状况下的-4%。
我们将ROE的可能值的范围作为衡量风险的适宜尺度。 这有两个理由：首先，较大的可能结果范围意味着公 司在将获得多少ROE方面有较大的不确定性；其次，较 大的可能结果范围意味着较大的破产概率。利用上述 ROE的修正公式，我们可以计算出不同杠杆时各经济状 况下的ROE。
例题二
某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本 率40%，当企业的销售额分别是400万元、200 万元、100万元时经营杠杆系数分别为：
DOL400 =（400－400×40%）/（400－ 400×40% － 60）
=1.33 DOL200 = 2
DOL100 = ∞ ☆ 请思考以上计算结果说明什麽问题?
一、经营风险
从理论上讲，企业在其经营中必然存在一定 的风险即经营风险，定义为公司预期未来息 税前利润（EBIT）或经营利润的不确定性。 可用预期EBIT的标准差来度量（也经常用基 本收益能力比率BEP—EBIT/总资产的标准 差来衡量）。经营风险是决定公司资本结构 的一个重要因素。
目标资本结构计算公式
目标资本结构计算公式目标资本结构计算公式通常被用于确定企业的最佳融资结构，即确定长期资本的组成比例，以使企业能够达到最佳的风险与收益平衡。
目标资本结构计算公式可以根据不同的方法和理论来确定，下面是一种常用的计算公式及其相关参考内容。
目标资本结构计算公式如下：目标长期资本（Vt）= 目标债务比例（D/Vt）×目标总资本（Vt）其中，目标债务比例是企业决定的目标债务与目标总资本之比，目标总资本是企业要达到的最佳资本结构。
在计算目标资本结构时，需要考虑以下几个方面的参考内容：1. 公司金融目标：企业的金融目标是制定资本结构的基础。
根据企业的战略和风险偏好，确定企业的财务目标，如稳定收益、降低成本、提高竞争力等。
2. 权衡风险和收益：确定目标资本结构时需要权衡风险和收益。
企业应该根据自身业务特点、盈利能力和行业情况，确定债务比例和股权比例，以实现最佳风险和回报平衡。
3. 债务成本：债务比例的选择需要考虑债务成本。
债务成本包括借款利率、发行成本和偿还条件等。
企业应根据债务市场情况和自身信用等级，确定债务比例，以最小化债务成本。
4. 成本和收益的权衡：债务比例的选择还需要考虑财务成本和盈利能力之间的权衡。
通常来说，债务成本较低，但有偿还压力，可能影响企业经营；而股权融资成本较高，但不需要偿还。
企业需要根据自身盈利能力和未来发展需求，确定最佳债务比例。
5. 信用评级：根据企业的信用评级，借款精算员可以确定债务比例。
信用评级是市场对企业信用状况和偿债能力的评估，对企业融资的利率和条件有重要影响。
较高的信用评级可以获得更低的债券利率。
6. 法律和监管要求：企业还需要考虑法律和监管方面的要求。
不同国家和地区有不同的法律和监管体系，对企业的资本结构有一定的限制和规定。
企业应该确保资本结构符合法律和监管要求。
综上所述，目标资本结构的计算需要根据企业的金融目标、风险和收益的权衡、债务成本、成本和收益的权衡、信用评级和法律监管要求等参考内容来确定。
目标资本结构(1)
n 关于经营风险和财务风险的总结
公司所面临的全部风险可以通过在不同程度上 联系经营杠杆度和财务杠杆度来进行管理。各 种杠杆度的知识可以帮助财务管理者了解公司 承受的全部风险的适当水平。
DOL400 =（400－400×40%）/（400－ 400×40% － 60）
=1.33 DOL200 = 2
DOL100 = ∞ ☆ 请思考以上计算结果说明什麽问题?
目标资本结构(1)
目标资本结构(1)
n 公司的经营杠杆度越大，经营利润对销售收入变 动就越敏感。因此，经营杠杆度反映了公司所面 临的经营风险程度。同时，随着销售收入超过公 司保本点并保持增长，经营杠杆度呈下降趋势。 即销售水平越高，经营杠杆度越低。因此，增加 绝对规模和经营利润水平能减轻公司所面临的经 营风险。同时，如果企业预计未来销售收入增长 前景很好，则增加经营杠杆度是有利的决策。
n 财务杠杆作用的增大通常使ROE增加。
目标资本结构(1)
n 首先，将税后利润写成：
目标资本结构(1)
目标资本结构(1)
n 这个修正后的ROE表达式令人一目了然，它清楚 地表明，财务杠杆对ROE的影响依赖于ROIC相对 于i′的大小。当ROIC>i′时，则以D/E度量的 财务杠杆使ROE增加。反之，若ROIC<i′，财务 杠杆使ROE减少。因此，当公司发展态势良好时 ，杠杆作用使财务业绩获得改善；当发展态势 欠佳时，杠杆使财务业绩变糟。
DOL= △Q/Q
目标资本结构(1)
式中：DOL
经营杠杆系数
△EBIT
浅谈财务管理目标与资本结构优化
作者：ZHANGJIAN仅供个人学习，勿做商业用途浅谈企业财务管理目标与资本结构优化随着我国经济体制改革的不断深化,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。
如何科学地设置财务管理最优目标,对于研究财务管理理论 ,确定资本的最优结构,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。
本文将从确定财务管理的最优目标出发,分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系,并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益),对我国企业的负债经营状况进行分析研究。
一、财务管理的最优目标——企业价值最大化财务管理目标,是在特定的理财环境中,通过组织财务活动,处理财务关系所要达到的目的。
比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。
根据现代企业财务管理理论和实践 ,并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较,笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。
企业价值是指企业全部资产的市场价值,它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示),按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。
企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含了新创造的价值,还包含了潜在或预期的获利能力。
如果用Ｖ表示企业价值;ｔ表示取得报酬的具体时间;ＮＣＦ表示第ｔ年取得的企业报酬(企业净现金流量),ｉ表示预计风险报酬率,则企业价值可以通过以下公式计算:Ｖ=ｎｔ=1 ＮＣＦｔ1(1+ｉ)ｔ。
若假定企业持续经营,即ｎ→∞,且每年的ＮＣＦ相等,则Ｖ=ＮＣＦ/ｉ。
由此可见,企业总价值Ｖ与ＮＣＦ成正比,与ｉ成反比。
即企业价值与预期报酬成正比,与预期风险成反比。
由财务管理的基本原理可知,报酬与风险是呈比例变动的,所获得的报酬越大,所冒的风险也就越大。
而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。
因此,企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。
浅谈企业财务管理的目标与资本结构优化
财务管理 目标 与资本结构 的优化是相辅相成的 ，两者之间要协调平 是 ， 在 中国，由于企业融资渠道不够完善 ，无法直接融集居 民手中大量 衡 ，才能达到最佳平衡点 。如何科学地设置财务管理的最优 目标 ，如何 的闲置 资金 ，导致企业在生产过程 中缺乏流动的资金。这也使 得企业 的 对企业资本结构进行正确确定及管理 ，对指导财务管理实践具有重 大的 负债率 大大提 高 ， 这也将增加他们 的债务 。 现实意义。 四、企业资本 结构优化措施 财务管理的 目标 面对企业 资本结构 的问题 和资本结构理论的启示 ，我们 不应该思考 （ 一 ） 利 润 最 大化 如何避免或逃 避 ，而应 提出相应 的对策来应对 。 这一 目标的形成和发展是从 ｌ ９世 纪初开始 的，它的渊 源是亚 当 ・ （ 一）确定合理的 负债规模 斯密的企业利润最大化理论 。 首先 ，利润最大化作 为财务管理 的 目标具 通常 ， 公 司借更 多的钱 ，就会有更 大的利润 和更高 的资本 回报率 。 有一定程度的合理性 ，反映了企业经济效益 的高低 。但是 ，随着 商品经 对于所有者来说 ，它是理想 的 ，因为它实 际上是用别人 的钱 ，在企业 管 济 的发展 ，企业组织形式以及 经营管理方式发生 了巨大 的变化 ，利润最 理 中增加收益和获利。但从债权 人的角度 来看 ，公 司的负债 比率越 高 ， 大化作为企业财务管理 目标就 表现出一定 的不适应性 。 债权人承担的风险更 大 ，因此要想办法收 回 自己的贷款 ，使贷款风 险的 （ 二 ） 股 东财 富 最 大化 降低 。这会使得企业的负债规模受 到限制 ， 有可 能会使 企业的资金周 转 用公 司的股票市场价格来计 量股东财 富最大化 的财务 管理 目标 ，不 出现困难 ，从而影响企 业经 营的安 全 ，更为 甚 者会影 响企 业顺 利地 发 仅考虑到 了风险 因素 ，而且考虑了货 币时间价值 ，一定程度 上避免企业 展 。 只追求短期利润而忽略长远发展。但是 ，此 观点对企业其 他关系主体 的 （ 二 ） 提 高 资 金 的 利 用 率 利益却不够重视 。 公 司必须筹划如何管理和使用筹集到的资金 ，如果 资金不能很好 的 （ 三 ） 企 业 的 价 值 最 大 化 管理和利用 ，那么后果会很严重。因此 ，在进行投 资决策时 ，企业应 尽 企业 价值是指企业资产的市场价值 ，市 场价值不仅取 决于企业潜在 量选择投资少 ，见效快 ，高 收益的项 目，使资金 周转更加 迅速 。此外 ， 获利能力 ，还取决于未来的获利能力。通常有两种解 释 ：一种认为企业 公 司应在产 品结构 ，产 品质量等方面来更好的管理和计划 ，从 而确保 国 价值指企业 总资产价值 ，也就是已形成的价值 ； 第二 种解 释认为企业价 有企业优化管理 ，提高资金利用率 。 值 指企 业潜在获利 的能力。 （ 三 ）把握恰 当的融资时机 ，做 到适时融资 二 、财务管理最优 的根据公司对资金 的需 求 ，募集 本文的观点是企业价值最大化应是最优 目标。理由如 下： 资金。如果太 多的债务融资或将导致 闲置资金 ，这将增加利息 负担 ，造 首先企业价值最大化作为财务管理的 目标 ，弥补了利润的最大化 的 成 浪费 ， 但债务不足或延误会影响企业的正常运作 ，使企业失去 了很好 不足。利润的最大化不仅没有分析企业创造的利润与投入资本 比例的关 的机会 。因此 ，企业应 当应需融资 、适时融资 ，尽量做到能够 在恰 当的 系 ，而且利润最大化没充分考虑风险价值和时间价值等 ，此外 ，还 可能 时机筹 措资金 。 发生短期行为。财务管理就是权衡报酬与风险的得失 ，使其达到最佳 的 （ 四） 完善企业的财务风险控制机制 ，树立加 强风险管理意识 平衡点 ，使企业价值最大化 。 企业要树立风险意识 ， 一个企业要引入 内部控制机 制，这样才能使 其次 ，企业价值最大化 的财务管理 目标更符合我 国的 国情。 得企业在当前激烈的市场竞争 中承担风 险。通过对财务 风险的控制 ，才 由于我国证券市场尚处 于起步 阶段 ，因此找到一个合适 的标 准来确 能获得营业收入。 定 “ 股东权益”是 比较困难 的。所以把 “ 股东 财富最大 化” 作 为财务 （ 五） 优化 资本市场环境 ，完善 市场经济体常 】
浅析资本结构优化目标与资本结构优化
浅析资本结构优化目标与资本结构优化一、资本结构的定义和作用资本结构优化是企业战略规划的重要方面，旨在提高企业财务稳健性、融资效益和经营效率。
资本结构的优化需要在债务和股权之间寻找平衡，使得企业债务资本和权益资本的比例最优化。
分析资本结构的作用和意义，可以帮助企业避免陷入严重的财务危机。
通过优化资本结构，企业可以获得更多的融资渠道，进一步拓展其融资空间。
同时，优化企业的资本结构，也可以提高企业的经营效率和核心竞争力，最终达到可持续发展的目标。
二、资本结构优化目标1、防止过度债务负担，保障企业财务安全过度依赖借债融资会使企业财务负担过重，增加财务风险。
因此，资本结构优化的第一个目标是防止过度债务负担，从而保障企业财务安全。
对于财务状况脆弱或经济周期波动较大的企业，优化资本结构尤为重要。
2、提高资本运作效益资本结构优化目的是提高资本运作效益，实现企业价值最大化。
通过优化资本结构，企业可以在资本市场获得更多的投资和资本支持，进一步扩大企业规模和发展空间。
同时，也能够获得更多的利润，增强企业的价值和竞争力。
3、降低融资成本优化资本结构可以有效降低企业融资成本，减少企业的债务利息支出。
在某些情况下，企业还可以借助优化资本结构的优势，获得更低息贷款或发行低息债券。
因此，优化资本结构可以帮助企业在融资方面更具竞争力。
4、提高企业股价资本结构的优化可以提高企业的股价和市值，进一步提高企业的市场竞争力。
通过实现股权投资者和债权投资者的利益平衡，可以增强股东信心，提高股价和企业市值。
5、提高企业融资稳定性合理的资本结构可以增强企业的融资稳定性。
优化资本结构可以使企业在危机时刻更具抵御风险的能力，降低其财务风险。
同时，优化资本结构可以增加企业的信贷能力，从而为企业未来的融资提供了更多的选择。
三、资本结构优化方法1、选择合适的资本结构资本结构优化的关键在于选择合适的资本结构。
合适的资本结构应该基于企业的财务状况、行业特点、股权结构和经营风险等多重因素进行综合评估。
资本结构动态调整的目标资本结构优化研究——来自中国房地产上市公司的经验证据
后进入现代资本结构理论阶段，逐步释放原有假设条件形成了当前资本结构主流的权衡理论。 权衡
理论作为考虑最优资本结构的全面框架，有助于解释有关企业债务的难解之谜，合理且科学。 其中，
静态权衡理论的核心思想为最优资本结构应处于净负债避税利益与相关成本的权衡点。 不过，静态
权衡理论的缺陷是没有考虑环境变化的权变因素和目标资本结构的动态特征。 因此，动态权衡理论
３２
东南大学学报（ 哲学社会科学版）
第 ２４ 卷
三高行业。 根据一般目标资本结构计算逻辑，绝大多数房地产企业处于高杠杆模式。 然而，现实经
济中负债率过高的房地产企业并没有完全出现资金大量短缺、盈利能力下降、面临高度破产风险等
问题。 这不禁让人产生疑问：以现有方式衡量房地产企业的目标资本结构是否存在不足，如何合理
陈良华 叶茂然 迟颖颖
（ 东南大学 经济管理学院，江苏 南京 ２１００９６）
［ 摘 要］ 目标资本结构在资本结构动态调整理论中处于核心地位，优化目标资本结
构可以提升资本结构动态调整的运行质量。 通过梳理目标资本结构的三类表达方法，在
原有线性拟合路径估算目标资本结构的模型基础上，引入具有共同因子、次级因子交互效
实经济不相符 ［３］ 。 因此，本文将引入 Ｂａｉ 的共同因子交互效应面板模型 ［４］ 和 Ｂａｉ 和 Ｗａｎｇ 的分层因
子模型 ［５］ ，利用中国房地产上市公司数据，试图在一个动态框架下对目标资本结构进行优化并结合
影响企业目标资本结构的微观、中观和宏观因素，构建优化的目标资本结构分层因子交互效应面板
２０２２ 年 ５ 月
第 ２４ 卷第 ３ 期
东南大学学报（ 哲学社会科学版）
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｏｕｔｈｅａｓｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ）
目标资本结构分配股利公式
目标资本结构分配股利公式
第一节，资本结构理论。
一，资本结构的MM理论（有税，无税）。
二，资本结构的其他理论（权衡理论，代理理论，优序融资理论）。
第二节，资本结构决策。
一，影响因素（内部，外部）。
二，资本结构决策的分析方法。
资本成本比较法，每股收益无差别点法，企业价值比较法
结论，在每股收益无差别点下。
[(EBIT1-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT2-I2)(1-T)-PD2]/N2。
横轴EBIT，纵轴EPS。
实际EBIT PK 每股收益无差别点EBIT。
当＝时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选。
当>时，负债筹资方案的EPS>普通股筹资方案的EPS，选择负债筹资方案；横轴右边，负债优。
当<时，负债筹资方案的EPS<普通股筹资方案的EPS，选择普通股筹资方案。
横轴左边，股票优。
缺点——没有考虑风险因素。
第三节，杠杆系数的衡量。
一，经营风险与财务风险（区分：无债务，有债务)。
二，杠杆效应（重要：杠杆系数）。
目标资本结构计算公式
目标资本结构计算公式
企业的资本结构是指企业各种资本形式的比例，包括股本、债务
和其他负债。
对于企业来说，确定一种合适的资本结构非常重要，因
为它可以影响企业的利润、财务风险和商业发展。
通过计算目标资本
结构，企业可以有效地规划自己的财务活动。
计算目标资本结构的公式如下：
Td = [V × (D/V) × (1 - Tc)] + [V × (E/V)]
其中，Td表示目标总资本；V表示企业的市场价值；D/V表示企业的负债比例；Tc表示企业的所得税率；E/V表示企业的股本比例。
通过这个公式，我们可以得到企业目标资本结构中，负债和股本
所占比例的权重。
其中，Td减去股本部分，便是债务所占比例的权重。
企业在计算目标资本结构时，应该考虑到自己的商业情况、行业
趋势和现有的财务状况。
例如，处于高风险行业的企业可能会趋向于
高负债、低股本的资本结构，以便合理分担风险和获得更高的利润。
而处于传统产业，且稳定发展的企业可能会更倾向于低负债、高股本
的资本结构，以保持稳健的财务状况和获得更多的信任度。
此外，企业在制定目标资本结构时，还需要考虑到其财务活动的
成本和影响。
借款所产生的利息、贷款到期的风险、发行股票所带来
的行政成本等都需要被纳入到企业的综合考虑之中。
只有综合这些因素，企业才能最终确定一种合适的资本结构。
总之，计算目标资本结构是企业能够有效规划财务活动的一种工具。
企业需要根据自身的商业情况和财务状况，对公式进行合理灵活的运用，以制定出最优化的资本结构计划，保证企业的财务健康和商业成功。
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每股收益 （最终结果）
如何管理经营风险与财务风险？
总杠杆作用的意义： ➢ 能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；
杠杆较高时，一定高度关注销售量的变化及其趋势。一旦 收益下降，企业的最终报酬水平将受到致命打击。
➢ 它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互 关系。
经营杠杆与财务杠杆的搭配不要“高、高”搭配，而应当 “高、低”搭配，即：高（低）经营杠杆搭配低（高）财 务杠杆，从而实现风险的最佳控制。
为什么销售收入的变动会导致净利润和普通股股 东可得收益发生更大幅度的变动？
如果能将这种变动分解为与经营政策相关的因素 和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营战 略和经营计划非常有意义，也对财务部门制定融 资政策非常有意义。
本章从考虑使用别人的钱这个筹资的中心议题开 始，区分公司所面临的两种类型的风险——经营 风险和财务风险，随后介绍经营杠杆、财务杠杆 及联合杠杆及其度量，并分析这些杠杆对公司收 益和风险的影响。
企业风险因素分析
•经济条件 •政治和社会环境
+10%
+26%
+31%
销售额
减去变 动与固 定成本
息税前利润
减去利 息与所 得税
每股收益
•市场结构 •公司竞争地位
-10%
经济风险 经营风险
营业风险
-26%
财务风险
-31%
企业风险与杠杆分析
综合杠杆
营业杠杆
产销量 （最初变量）
财杠杆
息税前利润 （中间变量）
DOLS=
销售额为Q时的经营杠杆系数 产品单位售价 产品单位变动成本 总固定成本
S － VC
S － VC － F
式中： DOLS S VC
销售额为S时的经营杠杆系数 销售额 变动成本总额
例题一
某产品单价为40元，单位变动成本为25元， 固定成本总额为105000元。当产出量为8000 个单位时，则纳税付息前利润（EBIT）与经 营杠杆分别为： EBIT＝8000（40－25）－105000 ＝15000元 经营杠杆＝『8000（40－25）』÷『 8000 （40－25）－105000 』 ＝8倍
不同杠杆在不同经济状况下的ROE
税后利息率
4% D/E
0 100% 200% 300% 400%
ROIC繁荣 ROIC一般
28% ROE繁荣 28.00% 52.00% 76.00% 100.00% 124.00%
12% ROE一般 12.00% 20.00% 28.00% 36.00% 44.00%
1990年的前几个月，其推行一种以增加贷款来扩展业 务的策略．到了8月，海湾战争爆发，燃料价格在两个 月内从每加仑60美分涨到90美分，这一未能预期的价 格上升，使其营业杠杆达到前所未有的程度，这是半可 变成本，因为航班的消耗是固定的，不与客人的人数有 关．因此，燃料成本不随营业收入的变化而变．
由于先前的债务，获利期望随着海湾战争而下降．1990 年每股可获得$1的预期，跌到$0.24的损失,1991年由原 来的预期$1.21,跌到$0.17． 战争没有很快结束，股东开始抛售股票，使其每股价格从 $9.00跌到$5.57．对公司来说，由发行新股来降低财务 杠杆的可能性不存在，财务状况从此一路走低，1991年 中期，其提出破产申请．
在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生 的作用，被称为经营杠杆。
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来衡量。 经营杠杆系数是企业计算利息和所得税之前的盈
余变动率与销售额变动率之间的比率，计算公式； △EBIT/EBIT
DOL= △Q/Q
式中：DOL
经营杠杆系数
△EBIT
息前税前盈余变动额
EBIT
（二）财务杠杆对股东收益风险的影响
下例表明，杠杆有可能使预期收益增加，同时也使收 益的风险增加。它显示了对应于三个ROIC值，ROE是如 何随杠杆作用而变化的，假定税后利息率为4%。这三 个ROIC值分别是繁荣状况下的28%、一般状况下的12% 和衰退状况下的-4%。
我们将ROE的可能值的范围作为衡量风险的适宜尺度。 这有两个理由：首先，较大的可能结果范围意味着公 司在将获得多少ROE方面有较大的不确定性；其次，较 大的可能结果范围意味着较大的破产概率。利用上述 ROE的修正公式，我们可以计算出不同杠杆时各经济状 况下的ROE。
1、需求的变化。在其他条件不变的情况下，对企 业的需求越稳定其经营风险越小。
2、售价的变化。那些产品售价经常变化的企业要 比同类的价格稳定企业承担较高的经营风险。
3、投入成本的变化。那些投入成本非常不稳定的 企业面临较高的经营风险。
4、投入成本变化时，企业调整产出价格的能力。 当其他条件不变时，相对于成本变化而调整产 品价格的能力越强，则经营风险越小。
变动前息前税前盈余
△Q
销售变动量
Q
变动前销售量
为了便于应用又有两种公式：
公式一：
DOL
Q(P - V)
Q(P - V) - F
• 经营杠杆的高低反映企业经营风险的大小，而经 营风险的大小取决于固定资产的投资。换言之， 固定资产投资越多，固定成本越多，经营风险就 越大。
式中：DOLQ P V F
公式二：
5、固定成本的比重—经营杠杆。固定成本越高的 企业，经营风险越大。
以上每一因素都部分地由企业的产业特性 所决定，同时它们在一定程度上也是企业可以 控制的。
例如：企业A的固定成本6万元，单位变动成 本4元/台，销售价格8元/台，销售和息税前 收益概率分布如下：
概
率
销售量（台）
0.3 30000
0.4 40000
一、经营风险
从理论上讲，企业在其经营中必然存在一定 的风险即经营风险，定义为公司预期未来息 税前利润（EBIT）或经营利润的不确定性。 可用预期EBIT的标准差来度量（也经常用基 本收益能力比率BEP—EBIT/总资产的标准 差来衡量）。经营风险是决定公司资本结构 的一个重要因素。
影响经营风险的因素主要有；
ROIC衰退
-4% ROE衰退 -4.00% -12.00% -20.00% -28.00% -36.00%
从表及图中，可以看到，随着杠杆的加大，ROE 的波动范围也相应加大，公司在获得多大的ROE 方面随杠杆使用的增加而更具不确定性：
D/E=0 D/E=100% D/E=200% D/E=300% D/E=400%
E
E
E
EB(1ITt)DEi(1t)D
DE E
E
这个修正后的ROE表达式令人一目了然，它清楚 地表明，财务杠杆对ROE的影响依赖于ROIC相对 于i′的大小。当ROIC>i′时，则以D/E度量的 财务杠杆使ROE增加。反之，若ROIC<i′，财务 杠杆使ROE减少。因此，当公司发展态势良好时 ，杠杆作用使财务业绩获得改善；当发展态势 欠佳时，杠杆使财务业绩变糟。
= S-VC-F-I
企业总风险
企业总风险，又称为企业的综合风险，是由经营 风险与财务风险共同作用形成的。
企业总风险为经营风险与财务风险的乘积： 总风险＝（经营风险）（财务风险）
接上例，企业总风险为： 总风险＝（8）（1.5）＝12倍
即：如果企业的销售量发生波动，必然引起企 业最终的获利水平比如每股收益发生波动，且每 股收益波动是销售量波动的12倍。
结论：在CAPM和MM假设条件下，企
业的由ßL来度量的市场风险取决于在ßu中 反映出来的经营风险和在杠杆率D/S中反 映出来的财务风险。
公司的经营杠杆度越大，经营利润对销售收入变 动就越敏感。因此，经营杠杆度反映了公司所面 临的经营风险程度。同时，随着销售收入超过公 司保本点并保持增长，经营杠杆度呈下降趋势。 即销售水平越高，经营杠杆度越低。因此，增加 绝对规模和经营利润水平能减轻公司所面临的经 营风险。同时，如果企业预计未来销售收入增长 前景很好，则增加经营杠杆度是有利的决策。
三、财务风险和财务杠杆
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带 来的风险，是财务杠杆作用的结果，是由普通股 股东承担的附加风险。
财务杠杆是指债务对投资者的影响。 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数来表示。
财务杠杆系数的计算公式： △EPS/EPS
DFL= △EBIT/EBIT
式中： DFL
0.3 50000
企业B销售额及其概率分布与企业A相同， 只是固定成本上升为10万元，单位变动成 本为3元/台。
比较AB两企业的EBIT的标准差
比较当销售量为40000台时，固定成本与 总成本的比值
结论： B企业经营风险大于A企业
AB两企业经营风险比较分析---盈亏 平衡分析方法
二、经营杠杆及其衡量
财务杠杆系数
△EPS
普通股每股收益变动额
EPS
变动前的普通股每股收益
△EBIT
息税前盈余变动额
EBIT
变动前的息税前盈余。
上述公式还可推导为：
EBIT
DFL=
EBIT-I
式中： I
债务利息
财务杠杆所代表的基本含义为：当纳税付息 前利润变动1％时，每股收益的变动幅度。
接上例，EBIT＝15000元，如果该企业的利息 费用为5000元，则该企业的财务杠杆为： 财务杠杆={15000/(15000-5000)}=1.5倍
*请思考：公司财务管理人员从本案例得到什么启 示？
哈莫达公式
美国芝加哥教授罗伯特·哈莫达将CAPM与税后 MM模型相结合导出举债企业的股本成本率的计算 公式：
KSL= KRF+ ßu (KM –KRF) + ßu (KM –KRF)(1- T)(D/S )
ßu是企业不使用财务杠杆的情况下所具有的ß系数
第十章 目标资本结构
1993年，可口可乐公司的实际销售收入比1992年 增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%； Phillips石油公司的销售收入增长了3.2%，而净 利润却增长了35%；Archer Daniels Midland(阿 彻丹尼尔斯米德兰)公司的销售收入增长了6.3%， 而净利润增长了12.7%；Chevron石油公司销售收 入下降了3.6%，而净利润则下降了19.4%。