基金从业科目二第十四章

第十四章投资风险的管理与控制

本章分三节阐述了投资风险的管理和控制。

第一节介绍了风险的基本概念，投资风险的来源，以及市场风险、流动性风险、信用风险等投资风险的主要表现形式。

第二节介绍了多种投资风险指标的定义和计算方法。

第三节介绍了不同类型的基金各自不同的风险特点及其风险管理办法。

第一节投资风险的类型

1.投资风险来源于投资价值的波动。

2.投资风险的主要因素包括：

（1）市场价格（市场风险），

（2）在规定时间和价格范围内买卖证券的难度（流动性风险），

（3）借款方还债的能力和意愿（信用风险）。

一、市场风险

（一）市场风险的类型

1.市场风险是指基金投资行为受到宏观政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响而面对的风险。

2.市场风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率劂硷等。

（1）政策风险：

（2）经济周期性波动风险

（3）利率风险

（4）购买力风险

（5）汇率风险

（二）市场风险管理的主要措施

（1）密切关注宏观经济指标和趋势，提出应对策略。

（2）密切关注行业和个股的基本面变化，分散非系统性风险。

（3）关注投资组合的风险调整后收益，采用夏普比率、特雷诺比率和詹森比率衡量。

（4）加强对场外交易的监控，确保所有交易在公司的管理范围之内。

（5）加强对重大投资的监测。

（6）运用定量风险模型和优化技术分析各投资组合市场风险的来源和暴露

二、流动性风险

1.基金投资的流动性风险

（1）基金管理人建仓时或者为实现投资收益而进行组合调整时，可能会由于个股的市场流动性相对不足而无法按预期的价格将股票或债券买进或卖出；

（2）为应付投资者的赎回，当个股的流动|生较差时，基金管理人被迫在不适当的价格大量抛售股票或债券。

2.流动性风险管理措施包括：

（1）制定流动性风险管理制度

（2）及时对投资组合资产进行流动性分析和跟踪

（3）建立流动性预警机制

（4）进行流动性压力测试。

三、信用风险

1.信用风险指的是基金投资面临的基金交易对象无力履约而给基金带来的风险

2.信用风险管理的主要措施包括：

（1）建立针对债券发行人的内部信用评级制度，结合外部信用评级，进行发行人信用风险管理。

（2）建立交易对手信用评级制度，根据交易对手的资质、交易记录、信用记录和交收违约记录等因素对交易对手进行信用评级，并定期更新。

（3）建立严格的信用风险监控体系，对信用风险及时发现、汇报和处理。

第二节投资风险的测量

一、风险指标

1.风险指标可以分成事前和事后两类。事后指标通常用来评价一个组合在历史上的表现和风险情况，而事前指标则通常用来衡量和预测目前组合在将来的表现和风险情况。

2.方差、标准差、跟踪误差等指标描述收益的不确定性，即偏离期望收益的程度，但不能确切指明证券组合的损失的大小。

（一）贝塔系数

贝塔系数（β）是评估证券或投资组合系统性风险的指标，反映的是投资对象对市场变化的敏感度。

1.贝塔系数公式：

βp=COV(Rp,Rm)

ρ2m

2.投资组合P与市场收益的相关系数为：

βp,m=COV(Rp,Rm)

ρpρm

3.贝塔系数大于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致；贝塔系数小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场相反。贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动幅度与市场一致。贝塔系数大于l时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大。

（二）下行风险

1.下行风险是指由于市场环境变化，未来价格走势有可能低于基金经理或投资者所预期

的目标价位，是投资可能出现的最坏的情况，也是投资者可能需要承担的损失。

2.最大回撤是指要将损失控制在相对于其投资期间最大财富的一个固定比例。根据CFA协会的定义，最大回撤是从资产最高价格到接下来最低价格的损失。

3.从基金经理的角度看，来自于客户的收入是其主要的收入来源，失去客户是致命的损失，任何投资策略，均应考虑最大回撤指标，因为不少客户对这个指标相当重视。

二、风险敞口

1.风险敞口是对风险因子的暴露程度。

2.可以通过多个维度测量风险敞口。例如，一个全球投资组合，从国家角度看，投资于美国市场的比例为50%，那么这个组合对美国市场的风险敞口为50%；从行业角度看，投资于信息行业的比例为30%，那么这个组合对该行业的风险敞口为30%；

3.常见的风险敏感度指标有β系数、久期、凸性等。

三、风险价值

1.风险价值（VaR）又称在险价值、风险收益、风险报酬，是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或投资机构造成的潜在最大损失。是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。

2.常用的风险价值模型技术主要有三种：参数法、历史模拟法和蒙特卡洛法。

（1）参数法。参数法又称为方差一协方差法

（2）历史模拟法。历史模拟法假设市场未来的变化方向与市场的历史发展状况大致相同

（3）蒙特卡洛模拟法。蒙特卡洛模拟法在估算之前，需要有风险因子的概率分布模型，继而重复模拟风险因子变动的过程。

第三节不同类型基金的风险管理

一、股票基金的风险管理

1.常用来反映股票基金风险的指标有标准差、贝塔系数、持股集中度、行业投资集中度、持股数量等指标。

2.基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量，并通常按月计算。在净值增长率服

从正态分布时，可以期望2/3（约67%）的情况下，净值增长率会落入平均值正负l个标准差的范围内，95%的情况下基金净值增长率会落在正负2个标准差的范围内。

3.一只基金的月平均净值增长率为3%，标准差为4%。在标准正态分布下，该基金月度净值增长率处于+7%—-1%的可能性是67%？在95%的概率下，月度净值增长率会落在+11%—-5%的区间?

4.通常可以用贝塔系数（β）的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小。

（1）如果股票指数上涨或下跌1%，某基金的净值增长率上涨或下跌1%，贝塔系数为1 （2）如果某基金的贝塔系数大于1，说明该基金是一只活跃或激进型基金；

（3）如果某基金的贝塔系数小于1，说明该基金是一只稳定或防御型的基金。

5.持股集中度=前十大重仓股/基金股票投资总市值*100%

6.依据股票基金所持有的全部股票的平均市值、平均市盈率、平均市净率等指标，可以对股票基金的风格暴露进行分析。

7.基金持股平均市值的计算有不同的方法，既可以用算术平均法，也可以用加权平均法或其他较为复杂的方法。

（1）算术平均市值等于基金所持有全部股票的总市值除以其所持有的股票的全部数量。

（2）加权平均市值则根据基金所持股票的比例进行股票市值的加权平均。通过对平均市值的分析，可以看出基金对大盘股、中盘股和小盘股的投资风险暴露情况。

8.基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反映基金的操作策略。

（1）基金股票换手率=（期间股票交易量/2）/期间基金平均资产净值

（2）如果一只股票基金的年周转率为100%，意味着该基金持有股票的平均时间为1年。

二、债券基金的风险管理

（一）利率风险

1.债券基金的平均到期日越长，债券基金的利率风险越高。

2.债券基金常常会以组合已有债券作为质押，融资买入更多债券。这个过程也叫加杠杆。杠杆率的增加也会增大对利率变化的敏感度。

3.债券基金的久期等于基金组合中各个债券的投资比例与对应债券久期的加权平均。

4.根据久期的定义，债券价格的变化即约等于久期乘以市场利率的变化率，方向相反。如果某债券基金的久期是5年，那么，当市场利率下降1%时，该债券基金的资产净值将增加5%；当市场利率上升1%时，该债券基金的资产净值将减少5%。

（二）信用风险

信用风险的监控指标主要有债券基金所持有的债券的平均信用等级、各信用等级债券所占比例等。

（三）提前赎回风险

三、混合基金的风险管理

1.混合基金的投资风险主要取决于股票与债券配置的比例。

2.一般而言，偏股型基金、灵活配置型基金的风险较高，但预期收益率也较高；

3.偏债型基金的风险较低，预期收益率也较低；

4.股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。

四、货币基金的风险管理

1.部分货币基金承诺投资人兑付方式为T+0，容易出现挤兑风险，货币基金内部也可能出现期限错配问题。

2.货币基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。但由于我国货币基金不得投资于剩余期限高于397天的债券，投资组合的平均剩余期限不得超过180天，实际上货币基金的风险是较低的。

3.反映货币市场基金风险的指标：

（1）投资组合平均剩余期限

（2）融资比例：除非发生巨额赎回，货币市场基金债券正回购的资金余额不得超过20%。（3）浮动利率债券投资情况

五、指数基金与ETF的风险管理

1.指数基金通过投资指数成分股分散投资，个别股票的波动对指数基金的整体影响不大，从而达到分散风险的目的，因此对于指数基金的管理主要体现在对基础指数的选择和对指数的严格跟踪，可利用跟踪误差对指数基金风险进行衡量。

2.跟踪误差的准确率与跟踪周期有关，周期越长其准确率越高。跟踪误差越大，反映其跟踪标的偏离度越大，风险越高；跟踪误差越小，反映其跟踪标的偏离度越小，风险越低。

3.与指数基金一样，ETF承担所跟踪指数面临的系统性风险。

4.受供求关系的影响，二级市场价格常常会高于或低于基金份额净值。

5.抽样复制、现金留存、基金分红以及基金费用等都会导致跟踪误差。

六、保本基金的风险管理

1.投资者只要持有基金到期，就可以获得本金回报的保证。

2.保本基金有三个主要特点：①保本基金通过双重机制实现保本；②保本基金通过放大

安全垫积极分享市场上涨收益；③保本基金在震荡市场上优势明显。

七、合格境内机构投资者（QDII）基金的风险管理

QDII基金存在特别的外汇风险、特定市场风险等，因此在风险管理中需要特别关注下列事项：

（1）汇率风险。基金经理采用外汇远期、外汇掉期等金融工具对冲汇率风险。

（2）国别风险。不同国家交易规则和法律法规限制不同，当地政治动荡等事件也会对基金投资构成重大风险。

（3）税务风险。跨境投资需要考虑当地的资本利得税、代扣所得税、税收征管要求等事项，尤其是美国FATCA法案等要求。

（4）流动性风险。QDII基金申购、赎回的时间要长于国内其他基金。

八、分级基金风险管理

（1）极端情况下A类份额无法取得约定收益或损失本金的风险。不具备下折条款的分级基金A类份额可能面临无法取得约定收益乃至遭受投资本金损失的风险。

（2）利率风险。A类份额的约定收益一般为基准利率上浮一定比例，一旦基准利率发生变化，A类份额将面临利率风险。

（3）杠杆机制风险。分级基金B类份额所特有的杠杆特性具有“双刃剑”的作用。

（4）杠杆变动风险。对于分开募集的分级基金B类份额的杠杆面临变动的风险。

（5）折价/溢价交易风险。受到市场供求关系的影响，基金份额的交易价格出现偏离并出现折价/溢价风险。

（6）风险收益特征变化风险。具有下折条款的B类份额在折算（包括定期折算和不定期折算）后，部分基金份额将转化为母基金份额，其风险收益特征将发生改变。

（7）上市交易风险。由于上市期间可能因信息披露导致基金停牌，投资者在停牌期间不能买卖A类、B类份额，另外交易对手不足导致A类、B类份额产生流动性风险。