第五章 国际债券市场
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国际债券市场
国际债券市场概况 国际债券市场的形成与发展 欧洲债券发行 国际债券评级 国际债券的收益和风险 几个主要的国际债券市场
国际债券市场概况
外国债券、欧洲债券（离岸债券）和全球债 券 国际债券的种类
外国债券、欧洲债券（离岸债券）和全 球债券
外国债券（Ｆoreign Ｂonds）：外国债券 是外国借款人在某一国内以当地货币为面值 所发行的债券。如扬基债券（Yankee bonds）、武士债券（samurai bonds）、大 狗债券（bulldog）和巧克力债券 （Chocolate Bonds）
ct pk p0 = ∑ + t k (1 + r ) t =1 (1 + r )
pk
为第k年赎回债券的价格。
k
半年支付利息的可赎回债券价格
ct / 2 p2k p0 = ∑ + t (1 + r / 2) (1 + r / 2) 2 k t =1
2k
债券价格与市场利率的关系 价格
应得报酬率或市场利率
2、市场利率为8% P = 70/ （ 1+0.08 ） + 70/ （ 1+0.08 ） 2+…..+ 70/ （1+0.08）5 =960.51美元 3、市场利率为6% P= 70/（1+0.06）+ 70/（1+0.06）2+…..+ 70/（1+0.06）
5
=1041.84美元
结论：
若债券利率小于债券应得报酬率，则债券价 格应低于债券面额。 若债券利率大于债券应得报酬率，则债券的 价格应高于债券面额。 若债券利率等于债券应得报酬率，债券价格 等于其面值。
AAA AA A BBB
Aaa Aa A Baa
BB B CCC CC C
Bb B Cca Ca C
被列为这些等级的债券是属于投机 性债券。这些债券对支付利息及本 金的能力薄弱。尤其，遇到经济情 况恶化时，对利息及本金的支付和 可能产生信用风险。BB（Bb）级债 券是此四类低级债券最少具有投机 性；其次是B级；再其次是CCC （Cca）、CC（Ca）是最具有投机性 的债券。 这是对目前未能支付利息债券的标 记
其中，Ct是债券的年利息；Pn是债券到期时的面额； r是债券的年折现率或每年应得报酬率（the Annual Required Yield）
n
ct n p
债券通常半年支付利息 ：
p0 =
2n
∑
t =1
ct / 2 p 2n + t (1 + r / 2 ) (1 + r / 2 ) 2 n
可赎回债券的价格
可转换债券（Convertible Bonds）：可转 换为其他资产的债券。较普通的允许把该债 券转化为普通股股票。 附有认股权的债券（Bonds with Equity Warrants）：认股权证给予持有者以固定价 格（履约价格）、在固定日期购买公司股份 的权利。 附有可赎回条款债券（Callable Bonds）： 在某一时间内，发行公司以一定价格赎回所 发行的债券。
债券的报酬率
当期报酬率（Current Yield） 到期报酬率（或称为殖利率，Yield to Maturity）
当期报酬率
定义：当期报酬率是债券年利息与债券市价 之间的比值。 公式：当期报酬率 = 债券年息 / 债券市价
到期报酬率
* p0
定义：到期报酬率是一种报酬率，它使债券 未来所有利息收入与到期面额的现值等于现 在的市价。 公式：
欧洲债券的发行费ຫໍສະໝຸດ Baidu结构
发行成本：1000-975=25 销售佣金： 1000-985=15 承销团获得的承销费用： 985-980=5 为主承销商获得的管理费用： 980-975=5
欧洲债券发行的时间安排
宣布发行欧洲债券
签署最终的条件：发行日
结帐日；销售团成员付债 券款；借款者收到资金
公募和私募
公募发行是指新发行的国际债券由承销集团 认购后，向广大的投资者进行分销。 私募是指国际债券的发行是面向特定的投资 者。
灰色市场 稳定价格
债券发行的新变化
包买发行(the Bought Deal) ：在包买发行 中，主承销商在宣布日前从借款人处按设定 的金额、息票和发行价格买下全部债券，然 后才组织银团。 收益定价（Yield Pricing）：他是指根据 当前的二级市场上同类债券的收益来确定新 债券价格的一种方法。
D
D
指已经延搁利息的支付与（或）本 金的支付，也是已经违约的债券 尚未评定等级的债券
NR NR
国际债券的收益和风险
国际债券的价格 债券的报酬率 债券投资风险
国际债券的价格
一般债券的价格 可赎回债券的价格 债券价格与市场利率的关系
一般债券的价格
ct pn p0 = ∑ + t (1 + r ) t =1 (1 + r )
回售债券（Puttable Bonds）：在某一时间 内，持有者可以某一定的价格出售所拥有的 债券给发行者。 双重货币债券（Dual-Currency Bonds）： 以一种货币购买，以另一种货币偿还的债券。 它原是由日本公司在离岸债券市场发行。 利率上下限债券（Collars）：债券对支付 利息规定了上限和下限。
ct pn p =∑ + t n (1 + r ' ) t =1 (1 + r ' )
* 0
n
其中，rˊ为到期报酬率；PO* 为债券市价。
债券投资风险
利率风险(Interest Rate Risk) ： 赎回风险 通货膨胀风险 流动性风险 违约风险 汇率风险
几个主要的国际债券市场
美国扬基债券市场 德国马克欧洲债券和马克外国债券 武士债券和日元欧洲债券 瑞士法郎国际债券
价格
赎回价格
应得报酬率或市场利率
例如，某一面值为1000美元的5年到期债券，债券年利 率为7%，试分别计算市场利率为7%、8%和6%时的债券 价格？（假设是以年支付利息） 计算： 1、市场利率为7% P=70/（1+0.07）+ 70/（1+0.07） 2+…..+ 70/（1+0.07）
5
=1000美元
经理团中最重要的是牵头银行
该牵头银行长期来与发行公司的关系如何？ 该牵头银行在债券市场的声誉如何？它聘请的高级 职员是否具备高水平的专业技术与丰富的专门经验？ 他们是否正确分析及预测市场动向？能否为债券安 排最佳发行，以及选择最适当的发行时机？ 它是否在债券市场受尊重？是否能获得同业的信任？ 其资金是否雄厚？是否有推销能力？
拍卖定价（Auction Price）。借款人公布 新发行债券的期限和息票利率，邀请投资者 竞价。 固定价格重新发盘(Fixed Price Reoffer)。 主承销商和银团成员签署一份合约，承诺在 该银团解散之前以不低于某一固定价格来推 销债券。
国际债券的交易
欧洲债券市场的交易 债券的清算
• 欧洲清算系统(EURO-CLEAR SYSTEM) 设在布鲁塞 尔，由摩根保证银行于1968年建立，2/3的债券 交易都通过该系统清算； • 塞德尔（CEDEL）
欧洲债券（Ｅurobonds） ：在外币所属国 以外地区发行的债券叫欧洲债券。 全球债券(Ｇlobal Ｂonds) ：它是指在全 世界各主要资本市场同时大量发行，并且可 以在这些市场内部和市场之间自由交易的一 种国际债券。它有三大特点：全球发行、高 度流动性和借款人信用级别高。
国际债券的种类
零息债券(Zero-Coupon Bonds)：在到期日 前不支付任何利息。 固定利率债券：债券的利率固定不变也被称 为纯粹债券（Ｓtraight Ｂonds）。与一般 国内债券不同，通常每年付息一次。 浮动利率债券（Floating-Rate Notes, FRNS）：债券的利率是在每一固定的短期间， 根据某种短期参考利率加上一个利差做调整。
国际债券的形成与发展
欧洲债券市场发行
欧洲债券发行的参与者 欧洲债券的发行费用结构 欧洲债券发行的时间安排 债券发行的新变化
欧洲债券发行的参与者
债券发行人 银团 承销团 承销商 销售商
财政代理人 受托机构以及 本金支付代理 人
债券投资人
债券发行人。发行人是发行国际债券的主体。 各种银团。欧洲债券的承销银团主要包括三部 分：经理集团、承销集团和销售商 本金支付代理人(Ｐaging Ａgent)和财政支付 代理人(Ｆiscal Ａgent)：欧洲债券发行中的 本金支付代理人是一家负责从借款人那里收取 利息和本金并发放给最终投资者的银行。一家 财政代理人就是被委任代表借款人，负责债券 验证机制并将债券发放给投资者，同时也是本 息支付代理人。
国际债券评级
S&P Moody s 特点
品质最高的债券，几乎无信用风险 第二高品质债券，其信用风险的可能性稍高于 AAA或Aaa级。支付利息和本金的能力仅次于 AAA和Aaa 第三高品质债券，支付利息与本金的能力仍强。 在经济情况恶化时，对支付利息与本金的能力 比上面两种高级债券稍差。 是品质优良债券的最后一级。它对支付利息与 本金的能力，在正常情况下，堪称足够。但遇 到经济情况恶化时，支付利息与本金的能力可 能变得微弱，但应不致有违信的情形发生。
国际债券市场概况 国际债券市场的形成与发展 欧洲债券发行 国际债券评级 国际债券的收益和风险 几个主要的国际债券市场
国际债券市场概况
外国债券、欧洲债券（离岸债券）和全球债 券 国际债券的种类
外国债券、欧洲债券（离岸债券）和全 球债券
外国债券（Ｆoreign Ｂonds）：外国债券 是外国借款人在某一国内以当地货币为面值 所发行的债券。如扬基债券（Yankee bonds）、武士债券（samurai bonds）、大 狗债券（bulldog）和巧克力债券 （Chocolate Bonds）
ct pk p0 = ∑ + t k (1 + r ) t =1 (1 + r )
pk
为第k年赎回债券的价格。
k
半年支付利息的可赎回债券价格
ct / 2 p2k p0 = ∑ + t (1 + r / 2) (1 + r / 2) 2 k t =1
2k
债券价格与市场利率的关系 价格
应得报酬率或市场利率
2、市场利率为8% P = 70/ （ 1+0.08 ） + 70/ （ 1+0.08 ） 2+…..+ 70/ （1+0.08）5 =960.51美元 3、市场利率为6% P= 70/（1+0.06）+ 70/（1+0.06）2+…..+ 70/（1+0.06）
5
=1041.84美元
结论：
若债券利率小于债券应得报酬率，则债券价 格应低于债券面额。 若债券利率大于债券应得报酬率，则债券的 价格应高于债券面额。 若债券利率等于债券应得报酬率，债券价格 等于其面值。
AAA AA A BBB
Aaa Aa A Baa
BB B CCC CC C
Bb B Cca Ca C
被列为这些等级的债券是属于投机 性债券。这些债券对支付利息及本 金的能力薄弱。尤其，遇到经济情 况恶化时，对利息及本金的支付和 可能产生信用风险。BB（Bb）级债 券是此四类低级债券最少具有投机 性；其次是B级；再其次是CCC （Cca）、CC（Ca）是最具有投机性 的债券。 这是对目前未能支付利息债券的标 记
其中，Ct是债券的年利息；Pn是债券到期时的面额； r是债券的年折现率或每年应得报酬率（the Annual Required Yield）
n
ct n p
债券通常半年支付利息 ：
p0 =
2n
∑
t =1
ct / 2 p 2n + t (1 + r / 2 ) (1 + r / 2 ) 2 n
可赎回债券的价格
可转换债券（Convertible Bonds）：可转 换为其他资产的债券。较普通的允许把该债 券转化为普通股股票。 附有认股权的债券（Bonds with Equity Warrants）：认股权证给予持有者以固定价 格（履约价格）、在固定日期购买公司股份 的权利。 附有可赎回条款债券（Callable Bonds）： 在某一时间内，发行公司以一定价格赎回所 发行的债券。
债券的报酬率
当期报酬率（Current Yield） 到期报酬率（或称为殖利率，Yield to Maturity）
当期报酬率
定义：当期报酬率是债券年利息与债券市价 之间的比值。 公式：当期报酬率 = 债券年息 / 债券市价
到期报酬率
* p0
定义：到期报酬率是一种报酬率，它使债券 未来所有利息收入与到期面额的现值等于现 在的市价。 公式：
欧洲债券的发行费ຫໍສະໝຸດ Baidu结构
发行成本：1000-975=25 销售佣金： 1000-985=15 承销团获得的承销费用： 985-980=5 为主承销商获得的管理费用： 980-975=5
欧洲债券发行的时间安排
宣布发行欧洲债券
签署最终的条件：发行日
结帐日；销售团成员付债 券款；借款者收到资金
公募和私募
公募发行是指新发行的国际债券由承销集团 认购后，向广大的投资者进行分销。 私募是指国际债券的发行是面向特定的投资 者。
灰色市场 稳定价格
债券发行的新变化
包买发行(the Bought Deal) ：在包买发行 中，主承销商在宣布日前从借款人处按设定 的金额、息票和发行价格买下全部债券，然 后才组织银团。 收益定价（Yield Pricing）：他是指根据 当前的二级市场上同类债券的收益来确定新 债券价格的一种方法。
D
D
指已经延搁利息的支付与（或）本 金的支付，也是已经违约的债券 尚未评定等级的债券
NR NR
国际债券的收益和风险
国际债券的价格 债券的报酬率 债券投资风险
国际债券的价格
一般债券的价格 可赎回债券的价格 债券价格与市场利率的关系
一般债券的价格
ct pn p0 = ∑ + t (1 + r ) t =1 (1 + r )
回售债券（Puttable Bonds）：在某一时间 内，持有者可以某一定的价格出售所拥有的 债券给发行者。 双重货币债券（Dual-Currency Bonds）： 以一种货币购买，以另一种货币偿还的债券。 它原是由日本公司在离岸债券市场发行。 利率上下限债券（Collars）：债券对支付 利息规定了上限和下限。
ct pn p =∑ + t n (1 + r ' ) t =1 (1 + r ' )
* 0
n
其中，rˊ为到期报酬率；PO* 为债券市价。
债券投资风险
利率风险(Interest Rate Risk) ： 赎回风险 通货膨胀风险 流动性风险 违约风险 汇率风险
几个主要的国际债券市场
美国扬基债券市场 德国马克欧洲债券和马克外国债券 武士债券和日元欧洲债券 瑞士法郎国际债券
价格
赎回价格
应得报酬率或市场利率
例如，某一面值为1000美元的5年到期债券，债券年利 率为7%，试分别计算市场利率为7%、8%和6%时的债券 价格？（假设是以年支付利息） 计算： 1、市场利率为7% P=70/（1+0.07）+ 70/（1+0.07） 2+…..+ 70/（1+0.07）
5
=1000美元
经理团中最重要的是牵头银行
该牵头银行长期来与发行公司的关系如何？ 该牵头银行在债券市场的声誉如何？它聘请的高级 职员是否具备高水平的专业技术与丰富的专门经验？ 他们是否正确分析及预测市场动向？能否为债券安 排最佳发行，以及选择最适当的发行时机？ 它是否在债券市场受尊重？是否能获得同业的信任？ 其资金是否雄厚？是否有推销能力？
拍卖定价（Auction Price）。借款人公布 新发行债券的期限和息票利率，邀请投资者 竞价。 固定价格重新发盘(Fixed Price Reoffer)。 主承销商和银团成员签署一份合约，承诺在 该银团解散之前以不低于某一固定价格来推 销债券。
国际债券的交易
欧洲债券市场的交易 债券的清算
• 欧洲清算系统(EURO-CLEAR SYSTEM) 设在布鲁塞 尔，由摩根保证银行于1968年建立，2/3的债券 交易都通过该系统清算； • 塞德尔（CEDEL）
欧洲债券（Ｅurobonds） ：在外币所属国 以外地区发行的债券叫欧洲债券。 全球债券(Ｇlobal Ｂonds) ：它是指在全 世界各主要资本市场同时大量发行，并且可 以在这些市场内部和市场之间自由交易的一 种国际债券。它有三大特点：全球发行、高 度流动性和借款人信用级别高。
国际债券的种类
零息债券(Zero-Coupon Bonds)：在到期日 前不支付任何利息。 固定利率债券：债券的利率固定不变也被称 为纯粹债券（Ｓtraight Ｂonds）。与一般 国内债券不同，通常每年付息一次。 浮动利率债券（Floating-Rate Notes, FRNS）：债券的利率是在每一固定的短期间， 根据某种短期参考利率加上一个利差做调整。
国际债券的形成与发展
欧洲债券市场发行
欧洲债券发行的参与者 欧洲债券的发行费用结构 欧洲债券发行的时间安排 债券发行的新变化
欧洲债券发行的参与者
债券发行人 银团 承销团 承销商 销售商
财政代理人 受托机构以及 本金支付代理 人
债券投资人
债券发行人。发行人是发行国际债券的主体。 各种银团。欧洲债券的承销银团主要包括三部 分：经理集团、承销集团和销售商 本金支付代理人(Ｐaging Ａgent)和财政支付 代理人(Ｆiscal Ａgent)：欧洲债券发行中的 本金支付代理人是一家负责从借款人那里收取 利息和本金并发放给最终投资者的银行。一家 财政代理人就是被委任代表借款人，负责债券 验证机制并将债券发放给投资者，同时也是本 息支付代理人。
国际债券评级
S&P Moody s 特点
品质最高的债券，几乎无信用风险 第二高品质债券，其信用风险的可能性稍高于 AAA或Aaa级。支付利息和本金的能力仅次于 AAA和Aaa 第三高品质债券，支付利息与本金的能力仍强。 在经济情况恶化时，对支付利息与本金的能力 比上面两种高级债券稍差。 是品质优良债券的最后一级。它对支付利息与 本金的能力，在正常情况下，堪称足够。但遇 到经济情况恶化时，支付利息与本金的能力可 能变得微弱，但应不致有违信的情形发生。