第7章 国际金融市场与国际金融创新

• 产生：前身是欧洲美元：
– 1950年苏联、东欧在美国存款转存伦敦（因为朝鲜战争），伦敦 各银行接受并放贷 – 英镑危机（1957年）促使各银行接受并贷放美元
பைடு நூலகம்
• 发展
– 美国国内金融法规的管制刺激欧洲美元发展
• 美国的跨国银行与跨国公司逃避美国金融法令的管制（ Q 项条例、 M 项条例和利息平衡税）；美国的国际收支赤字；美国政府的放纵态 度
– 欧洲宽松的货币政策刺激其它欧洲货币的涌现 – 70 年代石油的两次大幅提价获得的石油美元也大大促进了这一市 场的发展 – 大发展：受益于欧洲货币市场自身的内在优势特点
米兰银行在创造欧洲美元市场中的作用
• 1955年，英国实行紧缩银根的货币政策，商业银行向央行借 款利率达到战后最高的4.5%。银行存款利率和国库券利率之 间差距扩大，导致商业银行存款急剧下降。 • 米兰银行(英国早期一家主要银行）将30天的美元存款利率提 高到1.875%，这比美国Q条例规定的最大利率限度高出0.875%。 米兰银行卖出手中美元获得英镑，然后在远期市场以2.125% 的远期溢价买回这些美元。
– 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。
（2）中长期证券市场
• 指从事股票、公司债券和国家公债券等有价证券 交易的场所，包括国际股票市场和国际债券市场。
• 国际债券市场
1.外国债券和欧洲债券
• 外国债券：是发行者在某外国的金融市场上通过该国的金融机 构发行的以该国货币为面额并主要由该国居民购买的债券。 “扬基债券”（Yankee Bond） • 欧洲债券：是发行者在债券面值货币发行国以外国家的金融市 场上发行的债券。是目前最大的国际债券市场。
• 包括：
–中长期信贷市场 –中长期证券市场 –国际股票融资 –其他融资来源
（1）中长期信贷市场
一年以上的中长期信贷市场。包括政府贷款、金融组织的 贷款和国际商业银行提供的中长期资金融通的市场。 –政府贷款：
• 期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。一般有限制性 条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款
第7章 国际金融市场与国际金融创新
熊猫债券坐上奔驰快车? 信号意义大于实际意义
自2009年起就停滞的熊猫债有了新动静。1月21日，有媒体报道 称，梅赛德斯-奔驰（中国）的外方母公司德国戴姆勒股份公司（下 称“戴姆勒”）拟在中国发行人民币债券。这种外国机构在华发行的 人民币债券俗称为熊猫债券。如若成功发行，戴姆勒则成为2009年之 后的第一只熊猫债券发行企业，并将成为首家在中国发债的境外非金 融企业。 北京大学经济学院金融系副主任吕随启对《中国经济周刊》记 者表示，戴姆勒发行熊猫债券是企业的一种融资行为，由于戴姆勒公 司是一个业绩不错的公司，对于中国的金融机构而言，是一个很好的 投资机会。同时，奔驰公司也利用了中国的优质资金在中国完成战略 调整。对于奔驰公司和中国的金融机构而言实现了双赢。
–银行贷款：
• 为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓银团或辛迪加贷 款
–银团贷款（辛迪加贷款）：
• 由一家牵头行（收取牵头费）和若干家做管理行和参与行，共 同对大额长期的贷款提供贷款
欧洲银行信贷市场
• 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信 贷。
– 短期资金借贷的期限最长不超过1年 ，该市场参加者多为大银行 和企业机构。
– 美 国 1981 年 成 立 国 际 银 行 设 施 （ International Banking Facilities)：不是一个实体的银行体系，而是在美国境内的美国 或外国银行开立的以经营欧洲货币和欧洲美元的帐户模式，是独 立帐户
注意：“欧洲”不是一个地理上的概念
2.欧洲货币市场形成与发展的原因
• 居民与非居民之间或非居民相互之间进行金融资产与衍生金 融工具交易的场所或营运网络。
国内投资者 或存款者 国外投资者 或存款者
国内借款者
国外借款者
2.国际金融市场的发展历程
• 萌芽阶段
– 荷兰阿姆斯特丹(国际清算中心)
• 形成：
– 17世纪的伦敦：1694年成立英格兰银行，到19世纪，苏黎世、巴 黎、米兰及法兰克福和纽约等
（4）其他融资来源
• 平行贷款：指不同国家的两个跨国公司，各自拥有设在对 方所在国的子公司，这两家公司分别给对方所在国的子公 司以同等数量的贷款，而各子公司同时分别得到以所在国 货币计算的同等数量的资金的一种贷款方法。
§7.1 国际金融市场形成与构成
• 国际金融市场
–狭义的概念，仅指国际间进行国际资金借贷与资本交 易的场所，因此亦称国际资金市场，包括短期资金市 场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）； –广义的概念，指从事各种国际金融业务活动的场所， 既包括国际资金市场，也包括外汇市场、黄金市场、 衍生金融市场和离岸金融市场。
• 欧洲货币市场 : 是一种以非居民参与的在某种货币发行国 国境之外从事该种货币借贷或交易的市场，是离岸金融市 场的核心组成部分。包括1年期以内的货币市场和1年以上 的资本市场。
– 其区域范围由欧洲扩展到亚洲、拉美甚至美国境内，如新加坡的 亚洲美元市场（后来的香港、东京和马尼拉等）、开曼群岛和巴 哈马的拉丁美洲美元市场。
欧佩克国家把石油美元 存入美国和欧洲银行或 投资于美欧金融市场
石油美元
美国和欧洲银行把石油美元 借给第三世界或 其他工业国家借款人
石油美元 欧洲美元市场
石油美元
工业国家和第三世界国家 债务人偿还债务本息
3.欧洲货币市场的特点
• “欧洲”不是地理意义的欧洲，它市场范围广，不受地理限制。 • 交易规模巨大、交易品种、币种繁多，金融创新及其活跃。 • 具有独特的利率结构，成本低，效率高。以伦敦银行同业拆借利率 LIBOR为基础。
• 很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束，调拨方便，选择自由。 利率
国内贷款利率 欧洲货币贷款利率
欧洲货币存款利率 国内存款利率
4、欧洲货币市场的作用和影响
• 欧洲货币市场的积极作用
– 国际金融市场联系更紧密，促进生产、市场和资本的国际化 – 促进了一些国家的经济发展 – 促进了国际贸易和国际投资活动的开展 – 帮助一些国家解决国际收支逆差（90%以上）
4.国际金融市场的构成类型
• 按照资金融通期限的长短
–国际货币市场和国际资本市场。
• 按照经营业务的种类
–资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场。
• 按照金融资产交割的方式
–现货市场、期货市场和期权市场。
• 按照交易对象所在区域和交易币种
–在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场 –在岸金融市场：居民与非居民 –离岸金融市场（off-shore)：是指能使可以自由兑换的货币在 发行国境外交易的场所，市场上的金融活动不受任何国家金融 当局控制，其资金的借贷或供求双方都不是本国居民，即非居 民对非居民，以欧洲货币市场为代表。
–银行同业拆借利率（LIBOR，London Inter-Bank Offered Rate）
–短期票据市场
• 短期国债、大额CD、银行承兑汇票、商业承兑汇票
–贴现市场
• 未到期的信用票据，以贴现方式进行交易 • 国库券、商业票据、公司票据
2.国际资本市场
• 一年以上的中长期资金市场，利率可以固定或者 浮动，一般以LIBOR加上一个附加利率
§7.2 欧洲货币市场
• 欧洲美元与欧洲美元市场
– 欧洲美元:是指在美国境外的银行（包括美国银行在国外的分支机 构）所存贷的美元资金。 – 欧洲美元市场:是指非居民之间以银行为中介在美国境外从事美元 资金信贷的市场，它是欧洲货币市场最主要的部分。
• 欧洲货币和欧洲货币市场
– 欧洲货币:并非指欧洲国家的货币，而是指投放在某种货币发行国 国境以外的银行所存贷的该种货币，又称离岸货币。在欧洲美元 的基础上发展为欧洲马克、欧洲英镑、欧洲日元等
– ADR又译为美国预托证券。美国存托凭证代表可在美交易的外国公 司股票的所有权，多数非美公司在美国上市均通过美国存托凭证 方式实现。美国存托凭证允许美国投资者不通过跨境交易即能买 卖外国上市公司股票，其一律以美元计价，并以美元形式支付股 息。
美国存托凭证 （American Depositary Receipt, ADR）
（3）国际股票融资
• 外国股票：
– 在当地以当地货币发行并在当地上市交易的股票（如中国在香港 的H股，在新加坡的S股）
• 股票存托凭证（Depositary Receipts，DR）
– 指某国上市公司为使其股份在外国流动，将一定数额的股票委托 某一中介机构（银行）保管，再由保管机构通知国外的存托银行 在当地发行代表该股的一种替代证券。（ADR）
– 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款。
• 欧洲中长期贷款的特点：
– 必须签订贷款协议。
– 利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率（London InterBank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率 （Margin或Spread）来计算的。
– 联合贷款，即银团贷款。
• 欧洲货币市场的消极作用
– 国际金融市场变得更加脆弱，导致国际金融市场动荡 – 使外汇投机增加，对外汇市场产生重大影响 – 破坏了各国金融政策的推行 – 加剧了世界性的通货膨胀
§7.3 主要市场介绍
1.国际货币市场:以短期金融工具为媒介进行的期限 在一年以内的融资活动交易市场。
–短期信贷市场：
• 银行对政府和工商企业的信贷 • 银行同业拆放市场（inter-bank market）
• ADR的筹资优势
–与企业境外上市相比，ADR的法律、会计、审计等监管 要求比较宽松，使发行时间和成本减少； –与国债债权筹资相比，ADR较少受企业规模、信誉、融 资成本等的限制，可获得永久性的发展资金； –ADR可以直接进入美国证券市场流通，加强了证券的流 动性； –ADR对投资者来说，可扩大投资组合，分散投资风险