金融危机的国际传导机制分析
国际平价条件传导机制与金融危机
!"国际平价条件传导机制与金融危机梁江波（辽宁大学，辽宁沈阳""$$!%）一、引言国际平价条件是不同市场商品或资产的价格基准、平衡价值或均衡条件。
在开放经济的条件下，商品和资本能够自由流动，国际平价条件是沟通国内商品市场和国外商品市场、国内金融资产市场和国外金融资产市场的桥梁，是决定国际商品或金融资产的价格以及汇率的微观基础。
国际平价条件的变化会直接反映到汇率与商品或资产价格上，而汇率与商品或资产价格会通过一系列的途径把这种变化传导至一国的经济主体（政府、企业、居民等）和经济变量（利率、物价、国际储备等）而改变其原来的行为基准，对一国的经济发展会造成影响，这就是国际平价条件传导机制的表现机理。
当国际平价条件的变化通过其传导机制对一国经济、金融的正常发展造成严重影响时，可能引发一国的金融危机。
金融危机是全部或大部分金融指标’短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化，主要表现为各种资产价格以及一系列的经济主体的经营状况急剧、短暂的恶化。
金融危机的发生必然首先有其微观基础的失衡，这是决定金融危机发生与否的必要条件。
国际平价条件作为不同市场商品或资产价格以及汇率的微观基础，也是金融危机的微观基础。
纵观人类经济发展史，金融危机一直都是经济发展摆脱不了的“梦魇”。
三代金融危机理论从不同的角度对一些金融危机进行了解释，但是这些危机理论大都从宏观经济层面对金融危机进行解释，较少从金融危机的微观基础（国际平价条件）失衡对其分析。
本文从国际平价条件传导机制的视角对"**+年的亚洲金融危机从微观基础到宏观层面生成机理进行解释。
二、国际平价条件传导机制理论框架的构建国际平价条件传导机制是指国际平价条件的变化通过汇率或资产价格等变量渠道，对一国经济主体的经济活动和经济变量产生影响的途径或过程，并促使国际平价条件恢复到新的平衡条件的机能。
有两种力量推动着国际平价条件的变化，第一是市场的调整，第二是政府政策的变更。
金融危机国际传导机制研究
业带 动的 出 Ｌ大量减 少 ，且被 投资 国资本项 目下 的外汇减 少 ； Ｉ 再 次， 根据 国际投 资 目 力定 律和 国际投 资带 动效 应 ， ｆ 当部分 外 商直 接投 资撤 离 时 ， 会影 响其 它投 资者对 该 国的投 资信 心 ， 导致其 他 投资者 或不敢到该 国进行 投资 、 或撤离 、 缩减在 该 国的已有投 资 ， 引起被 投资 国也 出现流 动性短 缺 ． 实现 将投 资国的金 融危机传 导
（ ） 接 投 资 性 溢 出 效 应 １直
直接 投 资性溢 出效 应是 指通 过直接 资本 流 动将 金融 危机 传 导至其 它 国家 ．它主要 有外 商直 接投 资和对 外证 券 投资 两种途 径。外商 直接投资 是资金 富余 国将 本 国资 金借 给其它 国家 ， 持 支 其 它 国家经 济发展 ， 从 中获益 。当投资 国发生金融 危机时 ， 国 并 该 市场上会 出现流动性短 缺 ． 投资 国没有 富余 的资金 提供 给其它 国
和扩散 ，它 既包 括存在于 贸易 金融关系 紧密的国家 间的接触 性传 导 ， 有 存 在 于 贸 易 金 融 关 系 并 不 紧密 的 国 家 间 的 非 接 触 性 传 导 。 也
国际金融危机传导机制
不确定性增加
金融危机通常伴随经济基本面恶化，投资者对未来收益和风险的预期变得不确定，进一步削弱信心。
资本市场动荡
国际金融危机引发资本市场的大幅波动，投资者资产缩水，信心受到严重打击。
信贷收缩
金融危机导致银行体系信贷收缩，企业融资难度增加，投资者对市场前景持谨慎态度。
金融危机期间，媒体对市场负面消息的炒作易引发恐慌情绪，投资者纷纷撤离市场。
货币政策协调
03
国际监管标准制定
推动建立统一的国际金融监管标准，提高全球金融体系的稳健性和抗风险能力。
01
跨国金融监管
加强跨国金融监管合作，建立跨境金融机构监管机制，防范金融风险跨境传染。
02
金融市场监管
加大对金融市场的监管力度，打击金融欺诈、操纵市场等违法违规行为，维护金融市场秩序。
1
2
3
构建金融危机传导的预警指标体系，涵盖宏观经济、金融市场、金融机构等多个领域，实时监测金融风险。
媒体炒作
市场恐慌时，投资者往往跟随大众行为，形成羊群效应，加速市场下跌。
羊群效应
恐慌情绪导致市场流动性枯竭，金融机构难以获得融资，进一步加剧金融危机。
流动性危机
悲观预期自我强化
在金融危机中，投资者对市场前景持悲观态度，这种预期会自我强化，导致市场进一步恶化。
5
CHAPTER
实体经济传导
国际金融危机导致银行信贷收紧，企业融资难度增加，进而使得投资活动减缓。投资减缓将影响企业的扩张和生产能力，进一步抑制经济增长。
大宗商品价格波动：金融危机可能导致大宗商品价格剧烈波动，影响贸易品的成本和价格，进一步恶化贸易条件。
综上所述，国际金融危机通过贸易渠道传导，导致贸易收缩、贸易伙伴关系变动以及贸易条件恶化等方面的影响，全球各国在应对金融危机时，需要充分考虑这些因素，采取适当的政策和措施，以降低危机对贸易和经济的负面影响。
次贷危机的根源、传导及对我国的影响分析
次贷危机的根源、传导及对我国的影响分析一、本文概述本文旨在深入剖析美国次贷危机的根源、传导机制，以及该危机对中国经济的影响。
我们将首先回顾次贷危机爆发的历史背景，然后详细分析导致这场危机的各种因素，包括但不限于过度的信贷扩张、监管缺失、金融市场复杂性和不透明性等。
接下来，我们将探讨危机如何在全球范围内传导，特别是它如何影响全球经济和金融稳定。
我们将重点分析次贷危机对中国经济的影响，包括对中国金融市场的冲击、对中国出口的影响，以及对中国政府政策制定的挑战。
我们将结合中国的实际情况，提出应对次贷危机影响的策略和建议。
通过全面而深入的研究，我们希望能够为中国在未来的金融危机中提供有价值的参考和启示。
二、次贷危机的根源次贷危机，又称为次级房贷危机，其根源可以追溯至21世纪初的美国房地产市场。
当时，由于低利率政策和房地产市场的繁荣，许多银行和金融机构开始积极推广次级抵押贷款，即向信用记录较差或收入不稳定的借款人提供购房贷款。
这些贷款往往具有更高的利率和更宽松的贷款条件，以吸引更多人申请。
然而，这种贷款模式本身就蕴含着巨大的风险。
由于借款人信用状况较差，他们面临更高的违约风险。
同时，由于贷款条件宽松，许多借款人在没有充分评估自身还款能力的情况下盲目申请贷款，进一步加剧了风险。
金融机构为了追求更高的利润，过度放松了贷款审批标准，甚至通过金融创新工具，如资产证券化，将这些高风险贷款打包成金融产品出售给投资者。
这些投资者往往没有足够的风险意识，盲目追求高收益，从而进一步推动了次贷危机的发展。
次贷危机的根源在于房地产市场繁荣背后的信用扩张和金融创新工具的滥用。
这种以高风险换取高收益的行为模式，最终导致了金融市场的崩溃和全球经济的动荡。
三、次贷危机的传导机制次贷危机并不是在一个封闭的系统内发生的，而是通过各种传导机制在全球范围内扩散和放大的。
其传导机制可以分为几个主要阶段。
首先是金融市场的传导。
在次贷危机初期，由于次级抵押贷款的违约率上升，相关的金融衍生产品如资产支持证券（ABS）和抵押债务债券（CDO）的价值大幅下跌。
非国际货币国家金融危机跨国传导机制研究
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金融危机原因、传导机制、影响及预防
金融危机原因、传导机制、影响及预防本轮全球性金融危机简介2007年－2009年环球．．金融危机，又称世界．．金融危机、次贷危机、信用危机，更于2008年起名为金融海啸及华尔街海啸等。
本轮危机发源于美国，自2007年8月9日开始浮现的次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机，银行等金融机构资金链断裂。
2008年9月9日，危机开始失控，导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管。
并由于金融国际化的影响力，使危机传导至其他国家。
蔓延成全球性金融危机。
即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的全面爆发。
直接原因直接起因于美国的房地美和房利美两大房屋贷款中介发生的危机，两个公司占到全国房屋贷款的比重过大，购房者资质越来越低，房产公司为了自己的财务流动性，又将这些贷款统一打包证券化，变为债券卖给各个投资人。
如果购房者的违约略不高于证券化计算的最高值，这个资金链条不会断裂，但因为2007年9月开始，大批量的购房者因断供违约，导致房贷公司资金链断裂，进而引发金融行业的资金流动性，于是就产生了金融危机。
深层原因美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题。
(一) 国际金融市场的规模不断扩大，金融风险增加金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。
一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。
美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。
在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。
1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。
(二) 金融衍生工具的迅速发展给国际金融市场的健康与安全带来威胁此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。
国际传导机制的相关知识
国际传导机制的相关知识
20世纪90年代，学术界开始对金融危机的国际传导机制进行深入地研究。
金融危机的国际传导机制大致可以分为以下三类：
(1)危机传导的波及效应。
当一个国家发生危机时，同时也恶化了另一个国家的宏观经济基础，从而导致另一个国家也发生危机。
(2)危机传导的季风效应。
即以发达国家为主导的全球经济环境的变动必然会对许多发展中国家产生不同程度的影响。
正如迈克尔•佩蒂斯(Michael Pettis)认为，始于发达国家的大范围的资本流动性收缩是导致金融危机的根本原因。
（3）危机传导的贸易效应。
当一国发生危机通常会导致本国货币贬值，必然使该国出口竞争力增强，对其贸易伙伴国的出口增加而进口减少，导致贸易伙伴国的贸易赤字增加，经济情况恶化，此时称为“贸易伙伴型传导”。
还有一种是“竞争型传导”，即竞争中的两国的出口产品竞争于同一个市场，其中一国所遭受的货币危机使该国货币大幅度贬值，从而降低了对方的出口竞争力，并导致其宏观经济恶化，从而引发投机者对另一国货币发起攻击。
国际股票市场金融危机传染路径实证分析
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问 题 的 提 出
随着经济全球化的进展 ，国家间金融 系统联系 日益 紧密 ，一 国的金融 问题 可能
法， 其次以美国Ｓ ＆ Ｐ ５ ０ ０ ｝ ； ￣ 数、 英国Ｆ Ｔ Ｓ Ｅ １ ０ ０ 指数、日本 ＮＩ Ｋ Ｋ Ｅ Ｉ ２ ２ ５ 指数 、中国台湾加权
究也较少。
济 联 系 日益 紧 密 ， 某 一 个 国 家的 经 济 危 机 会 迅 速 传 导 ，造 成 世 界 性 的 经 济 危机 。本 文 采 用分层 条 件 Ｃ ｏ ｐ ｕ ｌ ａ 函数 方 法 ，以 美 国、 日本 、英 国 、 中国 台 湾和 中国香 港 五 个 市场 的 主要 股 指 作 为研 究
金融市场间的非线性相关性。 其表达式 为：
Ｆ （ ＾ ） ＝ ｛ （ ） ． ， （ （ １）
高维 Ｃｏ ｐ ｕ ｌ ａ建模主要有 一般 构造法
（ Ｓ ｋ ｌ ａ ｒ Ａ ， １ ９ ５ ９） 、 分层构造法 （ Ｗｈ ｅ ｌ ａ ｎ ， Ｎ，
２ ０ ０ ４）和藤构造法 （ Ｋ ｊ ｅ ｒ ｓ ｔ ｉ Ａ ａ ｓ ｅ ｔ ａ ｌ ，
（ Ｆ Ｎ Ａ Ｃ） 和部分网络构造法 （ Ｐ Ｎ ＡＣ） ，它 能 由随机 变量 间的尾部相关性分析 出各个 变量 在分 层构造法中所处的层次 ，对数据 进行 分类 ，通过逐 步构造二元 Ｃｏ ｐ ｕ ｌ ａ来 实现 高维 Ｃ ｏ ｐ ｕ ｌ ａ建模 。这种 方法把握住 随机 变量间的主要关系 ，极大地减少 了计
指数和 中国香港恒生指数作为样本数据 ， 分
析这 ５ 个金融市场在 ２ ０ ０ ８年美 国金融危机 下 的传染路径 ，最后进行简要分析。
很快 会传染到其他 国家 ，造成全球 的金融
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括 两种模 式，企业 之间 的贸易融资和银 行等金融 机构对进 出 口
金 融 危 机 是 如 何 对 其 他 国 家 产 生 影 响 的 呢 ？ 笔 者 将 从 贸 易 渠 企 业 的贸 易 融 资 。 从 企 业 贸 易 融 资 看 ， 危 机 的爆 发 通 常 会 减 少 道 、 金 融 渠 道 和 预 期 渠 道 三 方 面 对 金 融 危 机 的传 导 机 制 进 行 解 企 业 贸 易 融 资 的数 量 ， 提 高 企 业 贸 易 融 资 的 价 格 ， 并 且 可 能会
释。
一
导致依赖 这种融 资的发展 中经济体 陷入运 营资本 短缺 的闲境 。
、
贸 易 渠 道看 ， 金 融 危 机 的 爆 发 导 致 金 融 机 构 失 去 原 有 的
贸易渠 道 的金融危机 传导是 指一 国发生金 融危机 导致 与其 金 融 功 能 ， 导 致 包 括 贸 易 融 资 在 内 的所 有 资 产 数 量 减 少 。根 据
套期保值 的净外 币资产或 负债敞 口，核心是汇 率变动 导致经 济 利 关 系 的 情 况 下 ，危 机 的 爆 发 会 通 过 债 权 和 股 权 价 值 的 减 少 影
主 体 净 值 的 变 动 以及 融 资 成 本 的 变 动 。 当一 国 企 业 存 在 净 外 币 响 该 国 的 国 际金 融 头 寸 ， 形 成 金 融 渠 道 的 直 接 传 导 。
（ ）收入机制和价格机 制 一
收 入 机 制 和 价 格 机 制 是 解 释 金 融 危 机 国 际 传 导 的 传 统 机 危 机时期 ，违 约风 险大幅上升 使赊销不 再是 国际贸易之间通常
制 ，收 入机制是指 一 国发生危机 导致该 国收入下 降，进而 导致 的资金支付方 式 ，贸易企业纷 纷选择 以银 行信用 为基 础的信用 包括进 口品在 内的需求下 降 ，是封 闭经济条 件下需 求收入 理论 等 级更高 的支付方式 ；并且在银 行信用支付 方式 中， 由信用等
（ 二）资产负债 表效应机制
“ 产 负 债 表 效 应 ”传 导 机 制 是 指 在 微 观 主 体 的 资 产 或 者 传 导的重要 内容 。金融 渠道传 导是指存在金 融联系 的国家 （ 资 直 负 债 存 在 外 币敞 口 的 条 件 下 ， 货 币贬 值 改 变 了 其 资 产 负 债 表 的 接 的和 间接 的 ）之 间‘ 国发生危 机导致其他 国家 国际净资产或 ‘ 一 情 况 ，影响其融 资规模和融 资成本 ，进而影 响出 口 业的 出 口 者 资本 流 动 的变 化 ， 从 而 使 危 机 传 导 到 其 他 国家 。 量 。 “ 产 负 债 表 效 应 ”传 导 机 制 的 前 提 是 经 济 主 体 存 在 没 有 资 首 先 ， 当 一 国 与 危 机 国存 在 直 接 的 债 权 债 务 关 系 、 股 权 股
Ｃ 报告显示 ，２ 世纪 １ 入机制 、价格机制 、资产 负债表 效应机制 、贸易 融资机制和 支 融 资在 内的所有贷款利率都将上升 ，根据 ＩＣ
付方式机制 。 初 全 球 金 融 危 机 时 期 ，贸 易 融 资 利 率 和 贴 水 率 大 幅 上升 。 此 外 ， 金 融 危 机 也 会 导 致 国 际 贸 易 支 付 方 式 转 变 。在 金融
在 开 放 经 济 条 件 下 的 延 伸 ； 价 格 机 制 是 指 一 国发 生 危 机 导 致 其 级 较低 的支付 工具 向信 用等级较 高的支付 工具转变 。对 以银行 汇 率 发 生变 化 ，影 响 其 贸 易 伙 伴 国或 者 贸 易 竞 争 国产 品 相 对 价 信用 为基础 间接支付方 式需求 的增加和金融 危机 时期 风险增加
债 务 的条件 下 ，本 币贬值导 致净外 币债务 的本 币价值 增加 ，企
格 ，从 而 导 致 危 机 输 入 国 贸 易 量 的变 动 ，是 封 闭 经 济 条 件 下 需 共 同导 致 了 间接 支 付 方 式 成 本 的 上 升 。
求 价格 理论在开放经济条件下 的延伸。
二 、金 融渠道的危机传导机制 在 贸易渠道 之外 ，金融渠道 的危机 传导也 是金融 危机 国际
进行传导
关键 词：金 融危机
传导机 制 贸 易渠道
金融 渠道
预 期渠道
在 经 济 全 球 化 和 金 融 一 体 化 的背 景 下 ， 金 融 危 机 不 再 局 限 的 贸 易 融 资 模 式 ，进 而 影 响 危 机 输 入 国 的 出 口量 。 贸 易融 资包
在危机 发生 国内部 ，而 是对 其他 国家造成 冲击和 影响 。那 么 ，
存 在 贸 易 联 系 国家 的 贸 易量 （ 口 量 和 出 口量 ）发 生 变 化 ， 从 ＩＦ 计 ，２ ０ 年 金 融 危机 时 阿 根 廷 和 巴西 的银 行 贸 易 融 资 下 降 进 Ｍ统 ０１ 而 使 危 机 传 导 到 另 一 个 国家 。贸 易 渠 道 的危 机 传 导机 制 包 括 收 了 ３ ％ ５ ％ ０ 一 Ｏ ；而 且 ， 金 融 危 机 时 期 流 动 性 短 缺 ，包 括 银 行 贸 易
财 政 金 融
金 融 危 机 的 国际 传 导 机 制 分 析
辽 宁大学经济学院 罗春婵 中 国人 民银 行 齐 齐哈 尔 中心 支行 刘春 阳
摘要 ：经济全球化 和金 融一体化 的背景下 ，金融危机 不再局限在危机发 生 国内部 ，而是对其他 国 家造 成冲击和影响 。从 贸 易渠道看 ，危机 通过收入机 制 、价格机制 、资产 负债表效应机制 、贸易 融资机 制和支付 方式机 制进行传导 ；从金 融渠道看 ，危 机通过直接和 间接 的国际债权债 务联 系、 股权 股利联 系以及 国际共 同债权人进行 传导 ：从预期 渠道看 ，危机通 过市场参与者心理预期 变化