上汽集团：稳健的合资企业盈利抵消了销售的疲弱表现 买入评级
汽车行业周报：乘用车销量稳步增长，长安、上汽打造新品牌
目录沪指小幅上涨，汽车板块小幅回调 (4)东风集团与电网开展战略合作，上汽打造“智己汽车” (5)新能源 (5)智能驾驶 (7)传统汽车 (8)多家公司股东减持，上汽与张江出资设立公司 (9)风险提示 (13)图表目录图表1.上周汽车板块市场表现 (4)图表2.上周汽车行业涨幅较大个股 (4)图表3.上周汽车行业跌幅较大个股 (4)图表4.上周上市公司重点公告 (9)续图表4.上周上市公司重点公告 (10)续图表4.上周上市公司重点公告 (11)续图表4.上周上市公司重点公告 (12)附录图表5. 报告中提及上市公司估值表 (14)沪指小幅上涨，汽车板块小幅回调截至2020年11月27日，上证指数收于3408.31点，上涨0.9%；沪深300指数上涨0.8%；申万汽车指数下跌1.3%，跑输大盘2.1pct；其中乘用车子版块上涨2.0%，商用载货车、零部件、汽车服务、商用载客车子版块分别下跌6.5%、2.9%、0.3%、1.8%。
图表1.上周汽车板块市场表现资料来源：万得，中银证券，以2020年11月27日收盘价为准个股方面，今飞凯达、西菱动力等涨幅居前；郑煤机、云内动力等跌幅居前。
图表2.上周汽车行业涨幅较大个股图表3.上周汽车行业跌幅较大个股东风集团与电网开展战略合作，上汽打造“智己汽车”新能源财政部提前下达2021年新能源汽车补贴375.85亿元国家财政部提前下达了2021年新能源汽车补贴资金预算，2021年共安排新能源汽车补贴375.8529亿元，其中新能源公交车运营补助156.89亿元，占比41.74%；2016-2018年新能源汽车推广应用补贴218.96亿元，包含2016年新能源汽车推广应用补贴11.62亿元，2017年新能源汽车推广应用补贴63.63亿元，2018年新能源汽车推广应用补贴143.72亿元。
据了解，2020年财政部下达的各省市区的2015-2018年度新能源汽车补贴预拨112.5766亿元，其中包含符合要求的高效电机产品推广和新能源汽车产品推广，而此次2021年新能源汽车补贴目标为符合要求的节能与新能源公交车运营和新能源汽车产品推广，2021年补贴总额相当于2020年补贴总额的3.34倍。
月酝知风——汽车行业：价格战为“表”，定价权切换为“里”
2023年03月15日证券研究报告行业评级：汽车强于大市（维持）平安证券研究所汽车团队月酝知风——汽车行业价格战为“表”，定价权切换为“里”核心摘要⏹价格战的直接原因是排放法规切换以及年初以来汽车需求疲弱。
7月1日我国将正式实施国六B的排放法规，新的排放要求中新增了RDE测试的限制要求以及20万公里的耐久试验（目前RDE仅为监测要求，耐久性试验为16万公里），环保部暂未明确延迟执行，因此部分车企或存在去库存需求。
受购置税减半退出及新能源车购买补贴退坡等因素影响，2023年初以来汽车消费需求不足。
2023年1-2月我国汽车销量为362.5万台（同比下降15.2%），同期燃油乘用车销量仅219.3万台（同比下滑幅度超过25%）。
⏹深层原因：合资品牌在新能源车领域被边缘化，定价权切换至特斯拉与自主品牌龙头企业手中。
1）合资车企所依赖的燃油车市场整体规模在快速萎缩，我国燃油乘用车销量从2017年到2022年减少了700万台左右。
2）新能源领域合资品牌正被边缘化，2022年我国新能源车渗透率已达到27.8%，自主品牌的新能源车渗透率达到40%~50%，主流合资车企新能源车渗透率不足5%。
3）旧有合资模式不能适应新发展形势。
2018年我国汽车合资股比放开+鲇鱼特斯拉入华后，合资车企中外股东方核心诉求不一致，中方第一要务是发展自主新能源品牌，外方则谋求更高的本土控制权。
合资车企缺乏有竞争力的新能源车产品，且大多没有插混车型布局，过去树立的品牌价值无法迁移；2023年自主品牌加速铺设独立新能源销售渠道，合资车经销渠道在新能源车领域的劣势将进一步凸显。
⏹投资建议：尽管价格战短期影响车企利润，但更应关注价格战背后的深层原因及后续影响，近几年多个外资品牌退出中国，预计后续还将有弱势品牌出清，看好自主品牌份额继续大幅上升。
2023年重点关注插混车战略转型坚决的车企，推荐长安汽车、吉利汽车、理想汽车、长城汽车。
精选空气悬架、抬头显示、域控制器等渗透率技术低+发展空间大的优质赛道，推荐已于对应细分赛道进行精准卡位、前瞻布局的配件企业，推荐中鼎股份、华阳集团、华域汽车、福耀玻璃、德赛西威、经纬恒润。
2月乘用车销量点评：乘用车回暖低于预期，地补有望强化销量改善
138****0611********************91 1000312月乘用车销量点评：乘用车回暖低于预期，地补有望强化销量改善2023年3月9日2月乘用车销量有所回暖，但仍低于预期。
2月，狭义乘用车批发销量161.8万辆，同比+10.2%，环比+11.7%；狭义乘用车零售销量139万辆，同比+10.4%，环比+7.5%。
分品牌看：（1）自主品牌零售71万辆，同比+29%，环比+12%；（2）主流合资品牌零售48万辆，同比-12%，环比-2%；（3）豪华车零售20万辆，同比+23%，环比+8%。
2月乘用车销量有所回暖，但受去年购置税减半和国家新能源补贴等政策提前透支了部分购买力的影响，加之春节假期后社会的生活和生产还处于逐步恢复中，总体复苏力度低于此前预期。
2月新能源同比高增。
据乘联会数据，2月新能源车厂商批发渗透率达30.6%，零售渗透率达31.6%。
2月新能源乘用车批发49.6万辆，同比上升56.1%，环比增长27.5%，其中纯电动批发销量34.7万辆，同比增长41.5%；插电混动批发销量14.9万辆，同比增长105.8%。
厂商批发销量突破万辆的车企有：比亚迪汽车191,664辆、特斯拉中国74,402辆、广汽埃安30,086辆、上汽乘用车23,289辆、吉利汽车23,283辆、长安汽车19,382辆、理想汽车16,620辆、蔚来汽车12,157辆、上汽通用五菱10,982辆、哪吒汽车10,073辆。
新能源销量同比恢复正增长，渗透率再次回到30%以上。
地补强化销量改善，看好3-5月车市持续回暖。
近日湖北拉开地方政府补贴序幕，安徽、云南、贵州和四川等地也推出了类似补贴政策，地方补贴支持+线下车展刺激消费+碳酸锂等原材料价格回落，春季销量有望持续改善。
投资建议：我们认为2023年汽车行业投资核心是在行业β增长放缓背景下寻找α向上且确定性高的赛道及标的，主要关注两条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企；2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】+【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道；建议关注：（1）整车龙头：【长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车】等。
上海汽车证券投资分析报告
报告题目：上汽通用汽车投资分析报告院系：班级：姓名：学号：指导老师：上汽通用汽车投资分析报告一、宏观经济分析当前宏观经济状况：2011年以来，受世界经济环境低迷和国内货币政策趋紧双重压力的影响，2011年中国经济增幅有所放缓。
全年经济发展主要呈现以下特点：经济增速虽缓慢回落，但总体呈平稳较快发展之趋势；物价较快上涨，但涨幅总体可控；产业结构调整积极推进、经济效益稳步提高；就业和居民收入较快增长；2011年主要经济指标情况如下：GDP：一季度同比增长9.7%,二季度同比增长9.5%,呈现平稳回落态势。
CPI：同比涨幅不断攀升，1-7月同比涨幅已从4.9%升至6.5%，8月份涨幅有所回落（达6.2%），预期未来CPI继续上涨的空间已经不大。
结合各权威机构之预测报告，预计2011年：国内生产总值（GDP）增长约9.0~9.5%左右；消费者价格指数（CPI）增长约5~5.5%左右。
（各权威机构对2011年主要经济指标预估如下）2012年宏观经济走势预测分析：中国经济发展主要面临问题：虽然当前我国宏观经济运行态势总体良好，但面临的国内外环境却十分复杂，不稳定、不确定因素不少，主要情况如下：国内自身经济发展存在系列问题：如房价僵持不下、中小企业经营困难、节能减排形势严峻、出口外部环境恶化等。
全球经济复苏形势并不乐观：欧洲经济下滑明显、美国经济复苏乏力，受影响国际金融市场持续动荡，进一步加剧实体经济下滑，全球经济复苏的不确定性增大。
2012年经济政策导向：当前复杂多变的国内外经济环境，决定了未来宏观调控将依据形势变化出台更具有针对性、灵活性、前瞻性的宏观经济政策，以实现中央“既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动”的政策目标。
预计中央政府会较2011年增加一些财政调控措施，以维持我国经济增长处于合理水平，但受自身经济发展问题及国际形势影响，2012年中国经济增速将较2011年有所放缓；而物价指数则在政府调控下有所回落，总体政策略好于2012年。
外商直接投资决策分析：以大众汽车公司投资中国市场为案例
外商直接投资决策分析：以大众汽车公司投资中国市场为案例作者：刘莎来源：《财讯》2019年第06期摘要：随着经济全球化的加快，外商直接投资（FDI）已成为汽车行业发展的主导趋势。
FDI被定义为一个企业在国外的投资。
大众集团（Volkswagen Group）作为著名的跨国汽车制造商，是国际运营的成功典范，一直努力开拓国际市场，特别是在中国。
本文将重点从进入动机、进入模式来分析大众汽车公司在中国市场投资的FDI决策。
关键词：外商直接投资;OLI范式;大众汽车一、基于OLI范式大众外商直接投资的动机研究（1）OLI概念根据邓宁理论（1979），OLI范式包含了所有权优势、区位优势和内部化优势，这些优势促使企业进行FDI，因此可以用来分析大众汽车在中国进行FDI的动机。
本文将运用OL工具体分析大众进入中国市场的动机。
（2）大众进入中国市场的动机1.所有权优势所有权优势是企业在国外获得竞争优势的资源。
与本土企业相比，外国企业在进入本土市场时，由于文化、语言、政治制度等方面的差异，存在许多劣势，这就产生了额外成本，但企业可以通过竞争优势（如成本优势）来抵消FDI所产生的额外成本。
就大众的所有权优势而言，大众公司遍布于世界各地，可以在全球市场上找到最经济的生产零部件的地方以降低购买成本。
此外，大众在酬：发方面也表现出了竞争优势。
大众以其卓越的性能和可靠性而备受信赖，大众集团不仅注重低成本，而且在质量、设计、创新等方面力求生产更优质的汽车。
因此，这些所有權优势使得大众能够克服在国外运营的成本。
2.地点的优势地点的优势是指特定于某一国家但所有公司都可获得的优势，它涉及自然资源、劳动力成本以及文化、政治和法律环境。
大众是最早进入中国市场的跨国汽车制造商。
中国市场有很多优势，包括巨大的市场潜力、廉价的劳动力和材料对共应商。
本文将通过PEST分析来解释大众选择中国市场的原因。
首先，中国政府对外开放政策促进了大众对中国市场投资。
汽车行业点评：9月乘用车批发同比+9%，“金九”已至“银十”可期
行业报告 | 行业点评汽车证券研究报告2020年10月13日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者邓学 分析师SAC 执业证书编号：S1110518010001 ****************陆嘉敏分析师SAC 执业证书编号：S1110520080001 *****************文康 分析师SAC 执业证书编号：S1110519040002 **************** 资料来源：贝格数据相关报告 1 《汽车-行业专题研究:重卡：9月同比高增，环比转正，旺季到来》 2020-10-082 《汽车-行业投资策略:一文看透汽车景气现状》 2020-09-233 《汽车-行业点评:8月乘用车批发同比+7%，金九银十即将开启》 2020-09-09行业走势图 9月乘用车批发同比+9%，“金九”已至“银十”可期事件：10月13日, 乘联会发布数据：9月乘用车批发销量206.1万辆，同比增长8.5%，环比增长18.7%；零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，环比增长12.1%；新能源乘用车批发销量12.5万辆，同比增长92.3%，环比增长25.0%。
点评：9月乘用车零售同比+7%，行业回暖趋势加强。
9月乘用车零售销量191.0万辆，同比增长7.3%，实现了连续3个月7%以上的近两年较高增速；环比增长12.1%。
今年1-9月的零售累计增速-12.5%，较1-8月累计增速提升3个百分点；1月至9月乘用车零售销量同比增速分别为-21%、-79%、-40%、-6%、+2%、-6%、+8%、+9%和+7%，“V 型”反转复苏趋势不断强化。
豪华车市场维持高景气，自主龙头份额加速扩张。
分品牌看，（1）9月豪华车零售同比增长约33%，环比增长5%，市场份额保持约15%的历史高位。
（2）9月主流合资品牌零售同比增长约7%，环比增长约12%。
（3）9月自主品牌零售同比增长约1%，环比增长约16%；其中头部自主品牌如长城、广汽自主、吉利的9月销量同比增速分别为+17.8%、+12.8%、+11%，龙头份额进一步提升。
汽车行业点评：吉利沃尔沃强强联合，新十年协同共进
行业点评2021年02月25日证券研究报告强于大市（维持）证券分析师王德安投资咨询资格编号:S1060511010006电话************邮箱**********************.cn研究助理李鹞一般证券从业资格编号:S1060119070028 邮箱 liy****************.cn汽车吉利沃尔沃强强联合，新十年协同共进事项：吉利汽车控股宣布与沃尔沃汽车达成合并方案，在双方保持各自现有独立公司架构基础上围绕汽车新四化前瞻技术，在动力总成、三电技术、高度自动驾驶等业务领域进行合并及协作。
平安观点:⏹合并方案靴子落地，有助于吉利汽车国内科创板上市顺利推进。
2020年2月，吉利与沃尔沃双方宣布正在筹划业务整合。
受2020年6月吉利申请科创板IPO影响，谈判搁置。
2020年9月吉利汽车控股有限公司科创板IPO首发过会，拟募集资金200亿元。
随着此次双方合并方案的正式达成，我们估计吉利汽车科创板正式上市将提速推进。
本次合并方案虽未实现双方股权层面的合并，但依循了吉利集团收购沃尔沃轿车股权及相关资产以来一直在走的业务协同之路(从联合采购到联合开发CMA平台等）,顺应行业发展趋势，双方协同的内容升级到新四化前瞻技术。
对于吉利汽车而言，此合并方案避免了在资本市场上的很多具体操作上的现实难题，而沃尔沃总裁也表示沃尔沃将享受到股权合并的好处却不用承担股权合并带来的负担。
⏹动力总成业务合并强化共用，双电机混动方案首次明确。
双方以股权合并形式将动力总成业务合并成立新公司，重点开发新一代双电机混合动力系统和高效内燃发动机。
除了继续向双方供货外，还向第三方汽车公司提供产品和服务,该公司计划在2021年底之前投入运营。
此举显示吉利将由现有的P2.5混动方案转向与比亚迪DM-i、长城柠檬混动DHT相似技术路线的双电机混动方案，方案对标日系，产品将于2022年投放市场。
双电机混动方案油耗表现佳，能兼顾燃油车与纯电车型的优势，有利于吉利与沃尔沃面对中国市场和欧洲市场日益严苛的法律法规。
汽车行业简评报告：2月重卡销量同环比双升，特斯拉投资者日发布降本新路径
[Table_Rank]评级：看好[Table_Authors]岳清慧汽车首席分析师SAC执证编号：S0110521050003*******************.cn[Table_Chart]资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]∙2月新车上市关注度高，二手车交易数据回暖∙2月第二周乘用车零售环比回暖，新能源车企超充站布局加速∙汽车周报：1月车市受春节和补贴退出影响承压，部分车企跟进降价核心观点[Table_Summary]⚫2月我国重卡销量结束21个月以来的持续同比下滑趋势，实现同环比增长。
据第一商用车网消息，2023年2月份，我国重卡市场约销售6.8万辆（开票数量，包括出口），环比今年1月上涨50%，比上年同期的5.94万辆增长15%，净增加约9000辆，2月的同比增长终结了重卡市场自2021年5月份以来连续21个月的下降势头。
三大因素共同驱动2月重卡销量实现同比上升：1）重卡出口同比高增。
第一商用车网消息称，2月中重卡海外销量同比大幅增长70%。
2）受疫情管控压抑的需求得到释放。
2023年疫情管控完全放开，市场信心得到恢复（2月份制造业采购经理指数(PMI)升至52.6%，制造业景气面继续扩大），第一商用车网称，从2月初开始，终端市场的销量便呈现快速增长，而且增速远远高于国内批发销量的增长；3）去年2月春节导致低基数效应。
⚫重卡市场集中度提升，中国重汽、福田汽车、陕汽集团，重卡市占率提升明显。
2023年1-2月累计累计销量CR5约为90%，较去年同期提升9pct，市场集中度大幅提升。
分厂商看，1-2月中国重汽、陕汽集团、福田汽车市占率分别为27.9%/17.5%/10.8%，较去年同期分别提升2.2pct/7.6pct/2.7pct；东风公司1-2月重卡市占率为17.5%，与去年份额基本持平；一汽解放1-2月重卡市占率为16.0%，较去年同期下滑11.6pct。
汽车：特斯拉系列之二十六：一季度交付创新高，汽车板块毛利率短期承压
证券研究报告|2023年04月21日◆公司研究·公司快评◆汽车◆投资评级：超配（维持评级）证券分析师：唐旭霞******************************.cn执证编码：S0980519080002事项：2023年4月20日，特斯拉公布2023年Q1财报，特斯拉23Q1实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收2.2%；利润端来看，特斯拉23Q1毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率为11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；2023Q1公司实现净利润（GAAP下）25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成0.8亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q1经营活动现金流为25.13亿美元，同环比-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1特斯拉汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。
汽车行业周报：高景气度有望延续，继续把握汽车板块的跨年行情
行业报告 | 行业研究周报汽车行业周报证券研究报告 2020年11月29日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者邓学分析师SAC 执业证书编号：S1110518010001 ****************娄周鑫 分析师SAC 执业证书编号：S1110519020001 *******************文康 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040002****************陆嘉敏 分析师SAC 执业证书编号：S1110520080001 *****************资料来源：贝格数据相关报告1 《汽车-行业点评:赛程是否过半？跨年行情该如何把握？》 2020-11-252 《汽车-行业点评:10月乘用车批发同比+9%，兑现“金九银十”》 2020-11-103 《汽车-行业专题研究:重卡：10月销量继续保持高增长》 2020-11-03行业走势图 高景气度有望延续，继续把握汽车板块的跨年行情——汽车行业周报（2020.11.23-2020.11.29）投资要点本周重要新闻：（1）财政部提前下达新能源车补贴预算。
11月27日，国家财务部已于日前发布《财政部关于提前下达2021年节能减排补助资金预算（第一批）的通知》。
2021年共安排新能源汽车补贴375.8529亿元，其中新能源公交车运营补助156.89亿元。
（2）上汽联手浦东阿里成立智己汽车。
11月26日，上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造的高端智能纯电汽车项目“智己汽车”，落户浦东新区张江智能园区。
智己汽车的创始轮融资由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团联合完成，使其成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车科创公司。
（3）特斯拉将投资4200万在上海新建一座工厂。
11月26日，特斯拉表示，计划在上海投资4200万元，建设一座集研发、生产于一体的超级充电桩工厂。
该项目计划于2021年第一季度投产，初期规划年产10000根超级充电桩（主要为V3超级充电桩）。
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2015年10月30日 业绩分析 上汽集团 (600104.SS)
买入 证券研究报告
业绩符合预期；稳健的合资企业盈利抵消了销售的疲弱表现；买入
与预测不一致的方面 10月28日，上汽集团公布2015年三季度收入/利润分别为人民币1,500亿/71亿元，同比下滑0.1%/增长3.8%，较高华预测低9.4%/高4.9%。业绩显示：1) 三季度销量走软 （上海大众同比下降9.1%；上海通用同比下降7.6%）； 2) 营业利润为人民币47亿元，低于人民币55亿元的高华预测，因（上汽集团并表的）经销商销量/价格/毛利率下降。但被以下因素完全抵消：1) 合资公司收益为人民币65亿元，高于人民币49亿元的高华预测，因为尽管上海大众和上海通用的三季度销量疲软，但盈利能力仍相当稳健；2) 成本控制更为严格：三季度销售及管理费用占销售收入的9.2%，低于高华预测的11.3%。我们预计，受刺激政策推动，盈利增长将在未来五个季度再度加速（上汽集团1.6升及以下排量乘用车销量占比为75%）。
投资影响 我们将2015/16/17/18年每股盈利预测分别上调0.1%/0.8%/0.2%/0.4%，以计入合资公司稳健的盈利能力及成本控制改善的影响。我们相应将12个月目标价格上调至人民币19.84元（原目标价人民币19.75元，基于2016年预期市净率-2016-18年预期净资产回报率均值，估值折让幅度仍为12%，以计入未来三年相对较低的盈利增速）。鉴于销量有望从四季度反弹且股息收益率较高（2016年预期为9%），我们维持对该股的买入评级。主要风险：销量/价格/利润率低于预期；车型更新换代的进展状况。
上汽集团2015年三季度业绩概要
资料来源：公司数据、高华证券研究
所属投资名单 亚太买入名单
行业评级： 中性
杨一朋 (分析师) 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企
业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。
丁妤倩 (研究助理) +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司
北京高华证券有限责任公司 投资研究
(Rmb mn)3Q2015GH 3Q2015EVar%3Q2014YoY%2Q2015QoQ%Revenue150,085 165,575 ‐9.4%150,286 ‐0.1%151,937‐1.2%Gross profit (excl. D&A)16,775 22,730 ‐26.2%15,982 5.0%13,900 20.7%EBIT4,716 5,497 ‐14.2%3,148 49.8%3,597 31.1%Pretax profit11,135 10,957 1.6%10,708 4.0%10,712 3.9%Reported net profit7,097 6,767 4.9%6,836 3.8%6,698 6.0%Reported EPS (Rmb)0.64 0.61 4.9%0.62 3.8%0.61 6.0%(%)Gross margin11.2%13.7%‐2.6%10.6%0.5%9.1%2.0%EBIT margin3.1%3.3%‐0.2%2.1%1.0%2.4%0.8%Pretax profit margin7.4%6.6%0.8%7.1%0.3%7.1%0.4%Net profit margin4.7%4.1%0.6%4.5%0.2%4.4%0.3%
增长回报*估值倍数波动性
上汽集团(600104.SS)亚太汽车及其零部件行业平均水平
投资摘要低高
百分位20th40th60th80th100th* 回报-资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。
主要数据当前股价(Rmb)17.7712个月目标价格(Rmb)19.84市值(Rmb mn / US$ mn)151,335.3 / 23,797.9外资持股比例(%)--
12/1412/15E12/16E12/17E每股盈利(Rmb) 新2.542.683.112.88
每股盈利调整幅度(%)0.00.10.80.2每股盈利增长(%)12.85.616.0(7.2)每股摊薄盈利(Rmb) 新2.542.683.112.88市盈率(X)6.36.65.76.2市净率(X)1.11.11.01.0EV/EBITDA(X)8.09.57.78.1股息收益率(%)8.17.79.08.3净资产回报率(%)18.917.919.016.2CROCI(%)31.211.627.024.1
股价走势图
2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000141618202224262830
Oct-14Feb-15May-15Aug-15上汽集团(左轴)沪深300指数(右轴)
股价表现(%)3个月6个月12个月绝对(10.3)(34.9)2.4相对于沪深300指数(0.2)(12.1)(29.0)
资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为10/29/2015收盘价）2015年10月30日 上汽集团 (600104.SS)
全球投资研究 2 上汽集团： 财务数据概要
对此报告有贡献的人员 杨一朋 yipeng.yang@ghsl.cn 丁妤倩 yuqian.ding@ghsl.cn
损益表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E资产负债表(Rmb mn)12/1412/15E12/16E12/17E主营业务收入626,712.4646,862.8752,589.1759,764.1现金及等价物87,948.676,629.281,673.083,987.2主营业务成本(548,237.3)(572,129.6)(663,493.4)(670,955.1)应收账款55,755.665,572.476,289.977,017.2销售、一般及管理费用(59,382.5)(56,277.1)(65,249.5)(65,415.7)存货38,765.945,456.952,715.953,308.8研发费用--------其它流动资产54,572.469,188.869,188.869,188.8其它营业收入/（支出）2,378.36,468.67,902.28,357.4流动资产237,042.5256,847.2279,867.5283,501.9EBITDA21,470.924,924.831,748.431,750.7固定资产净额42,411.952,452.963,874.374,496.6折旧和摊销(4,755.9)(5,424.4)(6,462.4)(7,427.9)无形资产净额6,562.85,904.45,246.04,587.7EBIT16,715.019,500.425,286.024,322.9长期投资102,722.3116,939.8132,956.8148,108.9利息收入932.0926.0806.8859.9其它长期资产26,131.150,461.050,461.050,461.0财务费用(641.3)(1,137.2)(1,750.1)(2,147.8)资产合计414,870.6482,605.3532,405.6561,156.0联营公司0.00.00.00.0其它25,683.127,395.930,016.629,530.8应付账款99,032.3112,858.4130,880.9132,352.8税前利润42,688.846,685.154,359.352,565.8短期贷款50,263.370,263.370,263.370,263.3所得税(4,438.0)(5,929.0)(7,447.2)(7,727.2)其它流动负债50,635.951,436.853,862.852,596.3少数股东损益(10,277.3)(11,219.5)(12,640.8)(13,039.0)流动负债199,931.5234,558.6255,007.0255,212.4长期贷款4,749.69,749.69,749.69,749.6优先股股息前净利润27,973.429,536.634,271.231,799.6其它长期负债25,190.527,676.227,676.227,676.2优先股息0.00.00.00.0长期负债29,940.137,425.837,425.837,425.8非经常性项目前净利润27,973.429,536.634,271.231,799.6负债合计229,871.6271,984.4292,432.8292,638.2税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润27,973.429,536.634,271.231,799.6优先股0.00.00.00.0普通股权益157,664.3172,066.8188,777.8204,283.7每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)2.542.683.112.88少数股东权益27,334.738,554.251,195.064,234.1每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)2.542.683.112.88每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)2.542.683.112.88负债及股东权益合计414,870.6482,605.3532,405.6561,156.0每股股息(Rmb)1.301.371.591.48股息支付率(%)51.251.251.251.2每股净资产(Rmb)14.3015.6117.1218.53自由现金流收益率(%)4.4(14.3)2.82.6
增长率和利润率(%)12/1412/15E12/16E12/17E比率12/1412/15E12/16E12/17E主营业务收入增长率11.23.216.31.0CROCI(%)31.211.627.024.1EBITDA增长率(4.3)16.127.40.0净资产回报率(%)18.917.919.016.2EBIT增长率(4.9)16.729.7(3.8)总资产回报率(%)7.16.66.85.8净利润增长率12.85.616.0(7.2)平均运用资本回报率(%)27.222.421.118.3每股盈利增长12.85.616.0(7.2)存货周转天数23.226.927.028.8毛利率12.511.611.811.7应收账款周转天数31.334.234.436.8EBITDA利润率3.43.94.24.2应付账款周转天数63.867.667.071.6EBIT利润率2.73.03.43.2净负债/股东权益(%)(17.8)1.6(0.7)(1.5)EBIT利息保障倍数(X)NM92.326.818.9