国内燃料乙醇相关上市公司分析

国内燃料乙醇相关上市公司分析
国内上市公司中，丰原生化以玉米为原料生产燃料乙醇，北海国发正在积极筹备木薯乙醇项目，海南椰岛也有意向投资木薯乙醇。

我们对于这些项目的盈利情况所进行的测算，其基础数据来源于我们对乙醇项目的目前和历史的情况了解，部分数据并未征得公司意见。

为此，我们对这些公司暂不给予评级，有待对公司的进一步跟踪调研。

根据公司2007年9月22日公告，北海国发计划定向发行6000~8000万股，拟募集资金5.6亿，用于新建10万吨木薯乙醇项目。

据公司知情人士透露，该木薯乙醇项目尚处在筹备阶段，公司正在积极向国家发改委申请获得燃料乙醇项目的批准。

木薯价格和燃料乙醇价格对项目的盈利能力影响很大，应重点关注，若木薯价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

假设：1、木薯价格维持在450元/吨，燃料乙醇的价格维持目前的4500元/吨，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将上涨到5000元/吨。

08年国家取消对燃料乙醇的补贴；2、公司营业费用率和财务费用率偏高，从长期看，该项目的营业费用率和财务费用率不会那么高，这两项费用率将大幅下降，管理费用率将回到06年水平；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的木薯乙醇企业，大约需消耗鲜薯70万吨，副产品有6万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的cdm项目资金；4、预计公司定向发行7000万股（分析员预期）。

若10万吨木薯乙醇项目08年投产，北海国发的公司业绩将有一定提高，其幅度将主要取决于木薯价格和燃料乙醇价格。

按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利约4312.5万元。

若按现有股本计算，将增加每股收益0.15元/股，届时业绩将达到0.13元/股~0.17元/股；若按项目增发7000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.12元，届时业绩将达到0.10元/股~-0.14元/股。

若燃料乙醇销售价格上涨到5000元/吨，其他条件相同，该项目投产后每年可能为公司新增净利润7650万元。

若按现有股本计算，可增厚每股收益0.27元/股，届时业绩将达到0.25元/股~0.29元/股；若按项目增发7000万股计算，可增厚摊薄后每股收益0.22元，届时业绩将达到0.20元/股~0.24元/股。

如果公司的费用能得到更好的控制，北海国发的业绩将得到更大的提高。

根据业界预测，海南椰岛公司有意向通过定向发行2亿股股份，募集资金将准备用于20万吨木薯乙醇项目（没有经公司证实）。

木薯价格和燃料乙醇价格对项目的盈利能力影响很大，应重点关注，若木薯价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

假设：1、木薯价格维持在450元/吨，燃料乙醇的价格维持目前的4500元/吨，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将
上涨到5000元/吨。

08年国家取消对燃料乙醇的补贴；2、公司近期销售费用率、管理费用率增长迅速，但从该项目长期来看，销售费用率应该会有大幅下降，管理费用率将回复到06年水平，财务费用率不变；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的木薯乙醇企业，大约需消耗鲜薯70万吨，副产品有6万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的cdm项目资金；4、我们预计公司可能定向发行2亿股（并没有得到公司证实，有待进一步确定），但根据公司目前19元左右股价和20万吨木薯乙醇项目预计投资额12亿元，若公司增发价格定在15元/股左右，那么预计公司只需增发8000万股。

若20万吨木薯乙醇项目08年投产，按目前的木薯价格450元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨计算，该项目投产后每年将盈利10312.5万元。

若按现有股本计算，将增加每股收益0.62元/股，届时业绩将达到0.85元/股~0.90元/股；若按项目增发2亿股计算，将增加摊薄后每股收益0.28元，届时业绩有望达到0.37元/股~0.42元/股；若按项目增发8000万股计算，将增加摊薄后每股收益0.42元，届时业绩将达到0.57元/股~0.62元/股。

若燃料乙醇销售价格上涨到5000元/吨，其他条件相同，该项目投产后每年可为公司新增净利润17175万元。

若按现有股本计算，可增厚每股收益1.03元/股，届时公司整体业绩有望达到1.25元/股~1.30元/股；若按项目增发2亿股计算，可增厚摊薄后每股收益0.47元，届时业绩有望达到0.55元/股~0.60元/股；若按项目增发8000万股计算，可增厚摊薄后每股收益0.70元，届时业绩将达到0.85元/股~0.90元/股。

丰原生化是2004年国家批准的定点生产燃料乙醇的4家公司之一，其生产原料为玉米，2006年公司的产能为44万吨，目前获得的政府补贴是1373元/吨。

玉米价格和燃料乙醇价格对项目盈利能力的影响也很大，应重点关注，若玉米价格和燃料乙醇价格发生较大变化，那么项目的盈利情况也将发生大幅变化。

假设：1、玉米价格维持在1500元/吨，燃料乙醇的价格在4500元/吨左右，但国家未来可能取消对燃料乙醇的价格限制，那么按目前90号汽油的价格计算，燃料乙醇的价格将上涨到5000元/吨。

公司08年依然能获得1373元/吨的政府补贴；2、项目的营业费用率、财务费用率和管理费用率保持公司06年水平；3、燃料乙醇生产过程中产生的副产品价值，按10万吨的玉米乙醇企业，大约需消耗玉米33万吨，副产品有8万吨的酒精蛋白饲料，酒精蛋白饲料价格大约在1200元/吨，但没有考虑项目可获得的cdm项目资金；
在目前的玉米购买价格1500元/吨，燃料乙醇销售价格4500元/吨，酒精蛋白饲料价格1200元/吨，政府补贴1373元/吨和年生产44万吨的情形下，公司玉米乙醇项目每年将盈利4389万元，按现有股本计算，将增加每股收益0.05元/股。

欧盟委员会于2007年9月4日正式对中国柠檬酸对欧出口商开展反倾销立案调查，调查期间为2006年7月1日至2007年6月30日，丰原生化是中国主要的对欧出口柠檬酸企业之一。

由于公司生产的柠檬酸产品约40%出口欧盟，能否获胜将直接影响到公司的经营业绩。

另外，2006年至今，公司的非酒精类业务同样因为原料价格的上涨而面临着营业成本上升，销售收入增长变缓，利润下降的不利局面。

我方粗略估算：若07年公司非酒精业务的费用情况保持06年的水平，销售保持上半年水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.48~-0.52元/
股，加上玉米乙醇项目，公司07年业绩可能为-0.43元/股~-0.47元/股；若07年全年公司非酒精业务的费用和销售情况保持07年上半年的水平，那么非酒精业务的每股收益为-0.58~-0.62元/股，加上玉米乙醇项目，公司07年业绩可能为-0.53元/股~-0.57元/股。

综上，我方预计07年公司的业绩可能在-0.43元/股~-0.57元/股，若下半年公司的销售和费用情况进一步恶化，公司业绩还将下调。

若玉米的价格下降，公司的费用能得到更好的控制，玉米乙醇的价格上涨，公司盈利将进一步增加。

在其他相同的情况下，若玉米乙醇的价格上涨到5000元/吨，项目将盈利18579万元，公司每股收益将增加0.19元/股，届时，加上非酒精类项目，公司07年的业绩可能在-0.39元/股~-0.43元/股。

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