公司金融资本结构理论ppt课件
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3[1].公司资本结构理论PPT课件
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S0V0D0
以债券D进行投资后，企业的市场价值变为V1，
V1E0KPs*uDV0PK*sD u
企业股票的市场价值变为S1，
S1 V1 ( D D )
V0
P* D K su
D0
D
(V0
D0
)
P* D K su
D
S0
P* D K su
D
S
0
P* K su
1
D
显然，S1是否大于S0，完全取决于P*是否大于 Ksu，而与采用何种融资方式无关。
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风 险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企 业的资本结构不会影响企业的价值和资本成 本。
命题2的证明
由于1－T总是小于1，公司税赋使股本成本上升的幅度
低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命题
2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增加，
而直线斜率等于 :
(KsuKd)1(T)
其含义是权益成本随财务杠杆扩大而增加，因为股东面
临较大的风险。命题2描述了杠杆决策对普通股权益市
场性态的影响。
命题2的证明
Vi (Si Di )KEii
而Ki为企业的加权平均资本成本，等于处于相同 风险等级的无负债企业的股本的要求收益率ksu。
所以MM指出：“正是这种恢复杠杆均衡的可能 性，防止负债企业和无负债企业之间价值的持续 差异，或者更通俗地说，防止负债企业的平均资 本成本与处于同一风险等级的无负债企业的平均 资本成本出现系统性差异”。
以债券D进行投资后，企业的市场价值变为V1，
V1E0KPs*uDV0PK*sD u
企业股票的市场价值变为S1，
S1 V1 ( D D )
V0
P* D K su
D0
D
(V0
D0
)
P* D K su
D
S0
P* D K su
D
S
0
P* K su
1
D
显然，S1是否大于S0，完全取决于P*是否大于 Ksu，而与采用何种融资方式无关。
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风 险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企 业的资本结构不会影响企业的价值和资本成 本。
命题2的证明
由于1－T总是小于1，公司税赋使股本成本上升的幅度
低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命题
2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增加，
而直线斜率等于 :
(KsuKd)1(T)
其含义是权益成本随财务杠杆扩大而增加，因为股东面
临较大的风险。命题2描述了杠杆决策对普通股权益市
场性态的影响。
命题2的证明
Vi (Si Di )KEii
而Ki为企业的加权平均资本成本，等于处于相同 风险等级的无负债企业的股本的要求收益率ksu。
所以MM指出：“正是这种恢复杠杆均衡的可能 性，防止负债企业和无负债企业之间价值的持续 差异，或者更通俗地说，防止负债企业的平均资 本成本与处于同一风险等级的无负债企业的平均 资本成本出现系统性差异”。
资本结构理论培训课件PPT(共 45张)
险越大。
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）前
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递增；
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）后
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递减；
• 销售额越接近损益平衡点（盈亏临界点），
经营杠杆系数越大，达到平衡点时，DOL为无 穷大。
降低经营风险的途径：
• 降低产品单位变动成本； • 降低固定成本比重； • 等等。
注意：
• 经营杠杆系数是以基准的销货额为准； • 不是以变动后的销售额为准的。
例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变
动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额
分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆
系数。
计算如下：
• DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 • DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 • DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)
Q - 销售量 V – 单位变动成本 F – 固定成本总额 S - 销售额 VC -V)]/[Q(P-V)-F]÷∆Q/Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F
（一般用于计算单一产品的经营杠杆系数）
=(S-VC)/(S-VC-F) =边际贡献/（边际贡献-F）
（除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经 营杠杆系数） Q-销售量；V-单位变动成本；F-固定成本总额； VC-变动成本总额；S-销售额。
• 反之，销量越小，经营杠杆系数也大，经
营风险就越大；
• 经营杠杆系数的有效值一般在（1，无穷
大）；
• 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数
说明了销售额增长（减少）所引起的利润 增长（减少）的幅度。
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）前
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递增；
• 在销售额处于损益平衡点（盈亏临界点）后
的阶段，经营杠杆系数随着销售增加而递减；
• 销售额越接近损益平衡点（盈亏临界点），
经营杠杆系数越大，达到平衡点时，DOL为无 穷大。
降低经营风险的途径：
• 降低产品单位变动成本； • 降低固定成本比重； • 等等。
注意：
• 经营杠杆系数是以基准的销货额为准； • 不是以变动后的销售额为准的。
例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变
动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额
分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆
系数。
计算如下：
• DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 • DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 • DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6)
Q - 销售量 V – 单位变动成本 F – 固定成本总额 S - 销售额 VC -V)]/[Q(P-V)-F]÷∆Q/Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F
（一般用于计算单一产品的经营杠杆系数）
=(S-VC)/(S-VC-F) =边际贡献/（边际贡献-F）
（除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经 营杠杆系数） Q-销售量；V-单位变动成本；F-固定成本总额； VC-变动成本总额；S-销售额。
• 反之，销量越小，经营杠杆系数也大，经
营风险就越大；
• 经营杠杆系数的有效值一般在（1，无穷
大）；
• 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数
说明了销售额增长（减少）所引起的利润 增长（减少）的幅度。
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
《公司金融》资本结构理论演示课件
❖ 若以公司价值为“V”， 则：V=B+S ❖ 实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问
题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本 结构中应占多大比重？
资本结构又被称为：
搭配资本结构
杠杆资本结构
2020/10/10
5
（二）资本结构理论的含义
所谓资本结构理论是研究资本 结构与公司价值以及资本成本 之间关系的一种理论。
而股本成本Ks则会随负债的增加而上升，从而抵消了 负债带来的好处。 3、结论： 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变， 公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
2020/10/10
13
三、传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下 降，公司价值上升。
❖ 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。
早期资本结构理论
净收入 理论
净经营 收入 理论
传统 折衷 理论
2020/10/10
10
一、净收入理论（净利理论）
1、基本观点：资本结构与公司价值的 “有关论”
该理论认为：公司价值或者说是股东财富 不只是取决于公司资产的盈利能力，即息 税前利润水平，而是取决于由资产盈利能 力和资本结构共同决定的归于股东的净收 益之大小。
专题七
资本结构理论
2020/10/10
1
专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容： ❖ 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖ 2.早期资本结构理论的主要观点 ❖ 3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖ 4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖ 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖ 6.公司资本结构的确定
题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本 结构中应占多大比重？
资本结构又被称为：
搭配资本结构
杠杆资本结构
2020/10/10
5
（二）资本结构理论的含义
所谓资本结构理论是研究资本 结构与公司价值以及资本成本 之间关系的一种理论。
而股本成本Ks则会随负债的增加而上升，从而抵消了 负债带来的好处。 3、结论： 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变， 公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
2020/10/10
13
三、传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下 降，公司价值上升。
❖ 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。
早期资本结构理论
净收入 理论
净经营 收入 理论
传统 折衷 理论
2020/10/10
10
一、净收入理论（净利理论）
1、基本观点：资本结构与公司价值的 “有关论”
该理论认为：公司价值或者说是股东财富 不只是取决于公司资产的盈利能力，即息 税前利润水平，而是取决于由资产盈利能 力和资本结构共同决定的归于股东的净收 益之大小。
专题七
资本结构理论
2020/10/10
1
专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容： ❖ 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖ 2.早期资本结构理论的主要观点 ❖ 3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖ 4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖ 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖ 6.公司资本结构的确定
《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
公司金融学9资本结构精品PPT课件
5
结论
该理论认为当企业在一定限度负债时， 企业股票和债务融资的风险都不会显著增 加，股权成本和债务成本基本保持不变， 企业价值上升。一旦超过该点，股票融资 成本和债务融资成本开始上升，企业价值 开始下降。
因此该理论认存在最佳资本结构，此 时负债率低于100%。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
MM理论（无税）说：
公司无法通过改变其资本结构的比例 来改变其流通在外证券的总价值。也就是 说，在不同的资本结构下，公司的总价值 是相同的。
此即MM命题1（无税）：
杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的 价值。
公司的财务结构
资产 债务 权益 利息率 市场价值/股 流通在外的股票
当前 8000 0 8000 10% 20 400
计划 8000 4000 4000 10% 20 200
在不同的资本结构下，考虑2不同的经济
情况对每股收益的影响。
资本结构 无杠杆经营
杠杆经营
项目 总资产收益率 收益 股东权益收益率 每股收益 总资产收益率 收益 利息 息后收益 股东权益收益率 每股收益
➢含公司所得税的MM理论：
加入公司所得税后，杠杆公司有三类 索取者：股东、债权人和税务机关。
杠杆公司的价值就是债务价值和权 益价值之和。
因此，支付最少税金的资本结构价 值最大。
案例：
GC公司正考虑两种资本结构，第一种无负 债；第二种负债，债务成本10%。其他资料如下:
第九章 资本结构
早期的资本结构理论 MM理论 新的进展 资本结构的确定
结论
该理论认为当企业在一定限度负债时， 企业股票和债务融资的风险都不会显著增 加，股权成本和债务成本基本保持不变， 企业价值上升。一旦超过该点，股票融资 成本和债务融资成本开始上升，企业价值 开始下降。
因此该理论认存在最佳资本结构，此 时负债率低于100%。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
MM理论（无税）说：
公司无法通过改变其资本结构的比例 来改变其流通在外证券的总价值。也就是 说，在不同的资本结构下，公司的总价值 是相同的。
此即MM命题1（无税）：
杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的 价值。
公司的财务结构
资产 债务 权益 利息率 市场价值/股 流通在外的股票
当前 8000 0 8000 10% 20 400
计划 8000 4000 4000 10% 20 200
在不同的资本结构下，考虑2不同的经济
情况对每股收益的影响。
资本结构 无杠杆经营
杠杆经营
项目 总资产收益率 收益 股东权益收益率 每股收益 总资产收益率 收益 利息 息后收益 股东权益收益率 每股收益
➢含公司所得税的MM理论：
加入公司所得税后，杠杆公司有三类 索取者：股东、债权人和税务机关。
杠杆公司的价值就是债务价值和权 益价值之和。
因此，支付最少税金的资本结构价 值最大。
案例：
GC公司正考虑两种资本结构，第一种无负 债；第二种负债，债务成本10%。其他资料如下:
第九章 资本结构
早期的资本结构理论 MM理论 新的进展 资本结构的确定
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
第四讲 公司基本理论2之资本结构理论PPT课件
权衡模型：在MM税收模型之后，将财务危机成本和 代理成本纳入模型中，负债利益就会因此而减弱。最 佳资本结构就在节税利益、财务危机成本和代理成本 的平衡点上。
24.11.2020
公司金融学
13
1、最初的MM理论——资本结构无关 论
（1）MM理论的假设 公司在无税收环境下运营； 公司的经营风险是可由息税前利润的标准
24.11.2020
公司金融学
3
二、资本结构理论的发展历程
❖ 1、早期的资本结构理论（1958年以前） ❖ 2、现代资本结构理论（1958年至20世纪70年代后期） ❖ 3、新资本结构理论（20世纪70年代末至目前）
24.11.2020
公司金融学
4
早
杜
期
兰
理
特
论
现
MM理论
代
理
论
权衡理论
24.11.2020
总价值也固定不Βιβλιοθήκη 。因而不存在最佳资本结构。24.11.2020
公司金融学
10
传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵 消利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本 下降，公司价值上升。
即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。
2.基本假设：
（1）负债成本Kd，股票成本Ke，以及加权平均资本 成本Ka均非固定不变，均可能随资本结构的变动而变 动；
24.11.2020
公司金融学
8
2、基本假设：
（1）公司获取资金的数量和来源，不受限制。 （2）负债成本与权益成本均固定不变，且不受财
务杠杆的影响，负债率的提高不会增加财务风险。
3、结论：
当公司负债越高，加权平均资金成本越低， 公司价值越大，资本结构是最佳的。
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公司金融学
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1、最初的MM理论——资本结构无关 论
（1）MM理论的假设 公司在无税收环境下运营； 公司的经营风险是可由息税前利润的标准
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公司金融学
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二、资本结构理论的发展历程
❖ 1、早期的资本结构理论（1958年以前） ❖ 2、现代资本结构理论（1958年至20世纪70年代后期） ❖ 3、新资本结构理论（20世纪70年代末至目前）
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早
杜
期
兰
理
特
论
现
MM理论
代
理
论
权衡理论
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总价值也固定不Βιβλιοθήκη 。因而不存在最佳资本结构。24.11.2020
公司金融学
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传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵 消利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本 下降，公司价值上升。
即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。
2.基本假设：
（1）负债成本Kd，股票成本Ke，以及加权平均资本 成本Ka均非固定不变，均可能随资本结构的变动而变 动；
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2、基本假设：
（1）公司获取资金的数量和来源，不受限制。 （2）负债成本与权益成本均固定不变，且不受财
务杠杆的影响，负债率的提高不会增加财务风险。
3、结论：
当公司负债越高，加权平均资金成本越低， 公司价值越大，资本结构是最佳的。
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二、净经营收入理论（营业净利理论）
1、基本观点 —资本结构与公司价值的“无关论”
认为：公司价值仅仅取决于公司资产的获利能力，即 息税前利润水平，而与公司资本结构无关。
2、基本假设： (1)在完善的资本市场，公司价值不受融资方式影响。 (2)随着负债率的提高，负债的资本成本Kb保持不变，
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第一部分 资本结构理论概述
❖ 一、如何理解资本结构及资本结构理论的含义
❖ （一）资本结构的含义
❖ 所谓资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。 它分为广义和狭义两层含义：
❖ 广义的资本结构，又称为融资结构，是指全部资本的构 成及其比例关系。既包括长期资本结构，又包括短期资 本结构。
❖ 狭义的资本结构——仅指长期资本结构。
即：债务增加对公司价值提高有利，但必须适度。
2.基本假设： （1）随着负债率的增加，负债成本Kb，股票成本Ks，
以及加权平均资本成本Ka均非固定不变，均可能随资 本结构的变动而变动；
（2）在一定的负债范围内利用财务杠杆作用，Kb和 Ks的上升均很不显著；但超过一定的负债范围后，Kb 和Ks均会不断加速上升。
❖对资本结构问题的研究称为“馅饼模型”，参见图16-1;
并请阅读P325 例16-1
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4
如何理解资本结构？
❖ 通常，公司融资都采用债务融资和权益融资的组合， 资本结构就是反映二者的比例关系的。
❖ 若以公司价值为“V”， 则：V=B+S ❖ 实质上，资本结构问题着重研究的是债务资本比率问
题，即公司能否用债务融资？若能，债务资本在资本 结构中应占多大比重？
而股本成本Ks则会随负债的增加而上升，从而抵消了 负债带来的好处。 3、结论： 不论举债多少，公司加权平均资本成本都固定不变， 公司总价值也固定不变。因而不存在最佳资本结构。
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三、传统折衷理论
1.基本观点：公司利用财务杠杆在一定程度内不会抵消 利用债务资金的好处，因此会使加权平均资本成本下 降，公司价值上升。
由两部分理论所构成：
其一，MM理论： 1958年，美国著名财务管理学家 莫迪格利亚尼（Franco Modigliani)和米勒(Merton Miller)发表题为《资本成本、公司财务和投资理论》 的文章，提出了著名的MM理论，从而使资本结构的 研究成为一种严格的、科学的、系统的理论。
梅耶斯 迈基里夫
詹森 麦克林
信号模型
罗斯 利兰和派尔
财务契约理论
史密斯 哈特
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第二节 早期资本结构理论
❖ 早期资本结构理论是戴维.杜兰特的研究成果。该 理论是建立在对投资者行为的假设推断和经验判断的 基础上，而非来自于大量的统计数据推断。
早期资本结构理论
净收入 理论
净经营 收入 理论
传统 折衷 理论
（1）公司获取资金的数量和来源，不受限制. （2）随着负债率的增加，债务成本与权益成本均固定
不变，且不受财务杠杆的影响，负债率提高不会增 加财务风险。
因此，负债作为一种便宜的资金来源，随着负 债率增加，公司总资本成本逐渐下降。
3、结论：
当公司负债越高，加权平均资金成本越低， 公司价值越大，资本结构是最佳的。
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2
专题七 资本结构理论
本章导学：
资本结构理论是研究公司资本结构和公司价值之间 关系的一种理论。它分为旧资本结构理论和新资本结 构理论两个时期，旧资本结构理论又包括传统理论和 现代理论。
现代资本结构理论以MM理论为核心，以后沿着研 究税收差异和成本两个分支发展，最后归结到权衡理 论. 新资本结构理论是从信息不对称角度展开研究的。 出现了一系列有代表性的理论，标志着资本结构理论 进入一个新的历史发展阶段。
①公司价值是公司债务市场价值(B)与公司股 本市场价值(S)之和，用公式表示即为：
V=B+S
②公司价值是公司息税前利润(EBIT)以加权平均
资本成本(Ka)作为折现率折现后的现值。用公式 表示即为:
V= EBIT（1-T）/ Ka
可见，公司价值与公司资本结构是紧密联系的。
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二、资本结构理论的发展演变
评价： 以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水
平和股本价值的假设条件不同，因而得出不同 的结论。 早期三大理论考虑了财务风险和风险价值等因 素，得出了比较符合实际的结论，但该理论缺 乏严密的逻辑推理和证明，因而难以根据公司 的财务状况，求解最优资本结构下的负债比率。
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第三节 现代资本结构理论
专题七
资本结构理论
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专题七 资本结构理论 （参见教材第四篇：第16、17章）
教学内容： ❖ 1.资本结构的含义及与公司价值的关系 ❖ 2.早期资本结构理论的主要观点 ❖ 3.MM理论的基本假设和主要观点 ❖ 4.权衡理论的主要观点及政策含义 ❖ 5.新资本结构理论的代表性观点及其含义 ❖ 6.公司资本结构的确定
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三、传统折衷理论
3.结论：
加权平均资本成本从下降变为上升的转折 点就是加权平均资本成本的最低点，这时 公司总价值上升，该负债比率就是公司的 最佳资本结构。
该理论承认，确实存在一个可以使公司市 场价值达到最大的最佳资本结构，他可以 通过财务杠杆的运用来获得。
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对传统资本结构理论的总结：
传 统 理 论
现 代 理 论
旧资本结构理论时期
杜
净收入理论
兰
净经营收入理论
特
传统折衷理论ຫໍສະໝຸດ MM理论 权衡理论莫迪格利亚尼
米勒
斯科特、迈尔斯
迪安吉罗、马苏利斯
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无公司税时的模型
有公司税时的模型 米勒模型
早期权衡理论 后期权衡理论
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新资本结构理论时期 ——以信息不对称为研究前提
新优序融资理论 代理成本理论
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一、净收入理论（净利理论）
1、基本观点：资本结构与公司价值的 “有关论”
该理论认为：公司价值或者说是股东财富 不只是取决于公司资产的盈利能力，即息 税前利润水平，而是取决于由资产盈利能 力和资本结构共同决定的归于股东的净收 益之大小。
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一、净收入理论（净利理论）
2、基本假设：
资本结构又被称为：
搭配资本结构
杠杆资本结构
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（二）资本结构理论的含义
所谓资本结构理论是研究资本 结构与公司价值以及资本成本 之间关系的一种理论。
该理论实际上讨论公司能用 债务融资时，债务和股权占多 大比重，才能使公司股东财富 或者公司市场价值达到最大， 或资本成本达到最小。
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如何理解 公司价值与资本结构的关系？